事件. 根据洪涛股份2014 年10 月14 日发表公告,公司旗下中装新网历经4 个月筹备建设倾力打造的建材精品商城将于 2014 年 10 月 15 日正式上线。 评论. 协会网站的电商平台具备公信力、加盟会员、行业资讯、媒体资源等先天优势:1、中装新网历经4 个月筹备建设倾力打造的建材精品商城将于 2014 年 10 月 15 日正式上线,中装新网计划在2014 年年底开通5 个专业商城,在2015 年6 月底开通8-10 个专业商城,到2015 年底,15 个专业商城集成为一个覆盖建材全品类的装饰工程材料采购平台;2、知名度和影响力上,中装新网作为住建部指导、中国装饰协会唯一授权的官方网站,依托3000 多家最优质的企业会员、2000 多位一流的室内设计师、数百位最权威的专家智囊和全方位的媒体资源,在先发优势上同其他同类细分领域电商网站相比从最初就具备非常显著的优势;3、作为协会网站,网站有着建材细分行业最精准的知识库和最全面的产品库,与原本就具备的资讯功能结合,帮助通过协会网站电商平台交易的用户做出最优选择;4、通过会员制能够形成会员间的相对封闭的采购和议价体系,并缩减中间环节,从而能够帮助在网站平台交易的用户缩短交易时间,提升效率,让买方有可能享受到比以往其他市场上价格更大的折扣;5、随中装新网建材商城逐步完善,网站未来将引入金融服务,能为买方提供供应链贷款服务,降低卖方的回款风险,缓解买方的资金压力,进一步提高用户体验,从而增加网站的吸引力。此外,随着网站流水的加大,广告费用等相关收入也将增加。 电商平台上线意味公司触网涉及的一系列创新开始逐步落地:1、公司最初收购中装新网的最大意义在于抢占行业制高点,建材电商平台只是利用这种行业制高点优势的一种方式,除此以外,中装新网在装饰人才网络教育业务方面具备相当优势,而网站在开拓巨大的非标家装市场上也具备更大的潜力;2、中装新网凭借协会资源,与学校、装饰企业均有较好联系,在了解学生及行业从业人员需求的同时,可以有效地组织师资力量,编写教材,安排场地,实现职业教育,公司目前已经在该领域做了很多工作,此前收购BIM 团队,除了增强传统装饰业务管理能力外,一定程度上也是为了在线教育布局,要把线下教育逐步搬到线上。 地产放松利好装饰行业:地产行业未来发展将越发市场化,限购、限贷有望逐步取消,从短中长期来看,利好整个地产产业链各节点的发展,对于这些节点所在的细分领域而言,随房价下跌,限购、限贷的逐步放开,量上有望逐步恢复,从而对包括房建、建材、装修等一系列领域在内的整个产业链都带来利好。 投资建议. 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.48、0.64、0.82 元,分别对应21、15、12 倍估值水平,维持“买入”评级。

投资逻辑 新技术有望为公司未来发展注入新的动力。公司与在建筑3D打印领域的领跑者盈创合作将加快亚厦股份实现装饰产业工业化进程。建筑3D打印技术的应用有望大幅节约施工所用到的材料、人工,使工期显著缩短,并能对制造过程实现更严格的全程质量监控,有望为传统建筑业带来颠覆式的革新,市场潜力巨大,同时,盈创盈恒石等产品在装饰上应用较广,与亚厦合作为材料更好销售推广打下了基础。 公司通过收购万安智能引入新业务,向打造一体化平台的战略迈出新的一步。此次收购进一步完善了智能化产业链,加速并进一步完善了公司向智能化领域、绿色建筑领域、以及装饰全产业链的战略布局,有望在未来形成同时涉及装饰、建筑智能化、智能家居的一体化的综合工程平台。 与电商企业合作新模式,加速公司对小家装和小公装的布局:小公装或家庭装修是装饰龙头公司此前没有参与的市场,电子商务引入,创新的商业模式为装饰龙头调整产业链结构的方式介入非标的家装和小公装市场提供了重大机遇,一旦成功,装饰龙头所面临的市场空间有望翻倍增长。 限购和限贷的逐步放松将为家装市场迎来重大利好:地产已经开始逐步市场化,从短中长期来讲,利好传统装饰业务。 投资建议 我们认为公司业务的拓展虽在经济转型、投资放缓的背景下面临一定压力,但传统业务依然保持稳健;地产的松绑将为公司带来新的利好,而创新和新业务有望帮助公司开拓新的强力增长点,为公司未来业绩带来巨大的想象空间。 预计公司2014-2016年摊薄每股收益分别为1.335、1.694、2.084元,分别对应18、14、11倍估值水平,维持“买入”评级。 风险 新技术的发展、新模式的拓展效果不及预期

事件. 10 月10 日,延华智能发布公告与英飞尼迪(上海)创业投资管理有限公司签署《延华英飞智慧城市产业并购基金合作框架协议》,拟共同设立上海英飞延华创业投资管理有限公司及上海延华英飞创业投资中心,基金规模初定为人民币3-5 亿元。 评论. 合作方英飞尼迪是以色列著名投资公司:1、英飞尼迪管理着以色列最早的风险投资基金和最大的创业孵化器,也是世界领先的专注于中国市场的跨境投资集团,从03 年开始就进入了中国市场;2、从核心投资方来看,有中国国家开发银行、以色列最大投资公司IDB、以色列领先投资公司Clal 工业和投资集团、苏州元禾控股有限公司、美国Access 工业集团和GlenRock 集团,具备较强资金及技术实力;3、从合作方来看,有AGT、中国安芯、北大荒集团、首创股份、京东方、中国航天科工集团、中粮集团、丰盛集团、浙大网新等公司,英飞尼迪专业投资实力得到多方认可;4、目前,英飞尼迪管理着近百亿人民币资本,完成近百笔投资和三十多起成功退出,包括神州数码、神州信息、中国安芯、中国安防技术等。 合作设立基金推动公司业务拓展:1、英飞尼迪采用“创新技术引入+跨境资本投资”的投资模式,投资领域覆盖科技媒体和通信、生命科学和医疗、节能环保和新材料、安防、教育及文化产业、先进装备制造、现代农业等,通过设立基金,可以帮助公司引入医疗、安防等领域先进技术,补强现有技术,增强业务实力;2、公司此前制定了并购外延拓展发展路线,而英飞尼迪在智慧城市领域具备较强的技术、经验和项目资源,有助于公司并购,进行产业整合,进一步完善产业链;3、英飞尼迪在我国多地与当地政府设立合资基金,与政府部门具备良好的合作关系,与公司全国推行的智城模式形成较好的地方政府资源互补。 战略逐步落地:1、区域拓展方面,智城模式不断复制,目前已签城市4 个,新签的遵义智城,项目已经开始逐步落地,签订的智城都在逐步做实,预计未来公司仍将继续签订新的智城,拓展区域布局;2、业务结构调整方面,今年医疗业务上升较快,源于公司长期战略考虑以及在医疗领域长期布局,随着该业务逐步放量,有助于提升公司体量和盈利能力;3、并购外延发展方面,公司在去年年报中明确提出并购外延发展模式,此次与英飞尼迪合资设立并购基金,为未来并购打下了良好基础,再一次说明公司战略在逐步落地。 投资建议. 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.16、0.21、0.29 元,分别对应74、53、40 倍估值水平,考虑到短期政府投资放缓对于行业以及公司业务进展带来一定影响,维持“增持”评级。

装饰基础,稳健发展:宝鹰股份连续8 年位列装饰百强,在公装多个领域具备较强实力。资质方面,公司具备4 个甲级设计资质和6 个施工一级资质以及其他一些资质,为公司业务拓展奠定基础,近年来公司业务发展迅速,业绩上升很快,从营收上看,逐步追赶此前上市装饰龙头,考虑到公司借壳上市的业绩承诺以及较为严格的补偿协议,我们预计公司未来仍将保持较快发展。此外,地产价格下跌,逐步市场化,利好装饰行业。 多元发展,搭建大平台:公司上市时间虽短,但发展思路开阔,在业务领域以及区域布局上走在行业前列。 海外战略:公司公告收购中建南方51%股权以及与印尼熊氏集团合作,彰显了公司积极拓展海外市场的决心,也是上市装饰公司中第一个明确海外战略方向的龙头公司,中建南方具备较强海外业务落地能力,与公司国内国际业务形成互补,熊氏集团在印尼具备较强实力,可以为公司带来大量业务,实现合作共赢; 触网我爱我家:公司通过增资加收购方式参股鸿洋电商(旗下我爱我家网)20%股份,在龙头上市公司中首先触网,从行业特性分析,公司与我爱我家网在材料以及家装领域有很多可以合作的领域,为公司未来提升效率,拓展业务模式打下了良好基础。 龙头装饰未来趋势,向平台型公司发展:装饰龙头公司的发展更加多元,局限在管理加强、架构优化、信息化提升等几个有限的方面,而是逐步将自身打造成一个平台,从纵向产业链角度看,公司打造资金平台,设计、施工方面未来管理输出将成为趋势,供应链环节,装饰公司也有意在培养自身的配套企业;从横向专业领域来看,除了原有的装饰,园林、智能化等相关业务都可以利用装饰平台逐步做大做强;此外,龙头公司发展模式也在逐步创新,拥抱互联网,打造网络平台,为其业务空间拓展,满足客户需求提供了新的途径。 投资建议. 公司在传统装饰领域拓展较快,考虑到业绩承诺,预计未来业绩将保持稳健,新业务拓展方面,公司进展较快,在海外以及互联网领域已经着力布局,未来效果有望逐渐显现,考虑到公司实际控制人仍处于协助调查状态,复牌后短期可能会造成股价一定波动,给予“增持”评级。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.21、0.27、0.33 元,分别对应26、20、17 倍估值水平。 风险提示. 公司实际控制人影响. 房地产、基建投资下滑超预期.

业绩简评 8 月27 日,金螳螂发布2014 中报:报告期内,公司实现营业收入86.56亿元,同比增长28.11%,实现归属于上市公司股东净利润8.13 亿元,同比增长36.01%,按期末股本摊薄后每股收益0.46 元;公司预计 1-9 月归属于上市公司股东净利润变动幅度在30%-50%。 经营分析 收入利润保持稳健增长:报告期内,公司营业收入增长28.11%,归属于上市公司股东净利润增长36.01%,公司保持稳健增长,截止报告期末,公司在手订单金额180 亿元,同比增长25%,保障公司后续发展。 净利率继续提升:报告期内,公司毛利率为17.66%,与去年同期基本持平,公司主要装饰业务毛利率为17.42%,比去年同期增加0.66 个百分点,费用率方面,公司很好控制了销售费用和管理费用,占收入比重进一步降低,财务费用上升与公司闲置资金购买理财产品投资收益上升有关,因此整体来看对公司影响较小,受上述因素影响,公司净利率相比上年同期增长0.53 个百分点,为9.52%。 回款情况受影响,现金流减少:报告期内,公司回款受经济大环境影响,有所放缓,收现比指标由去年95.92%下降到今年的88.66%,经营性现金流净额为-5.94 亿元,比去年同期减少明显,考虑到公司项目回款期主要在下半年,预计后续资金回款情况会逐步好转,目前,公司仍有资金购买委托理财,所以资金不构成公司发展瓶颈。 看好公司未来发展,关注家装 e 站新进展传统业务稳健增长:截止报告期末,公司在手订单180 亿元,同比增长25%,保持了较快增长,考察下半年以及明年订单情况,我们认为一方面龙头装饰公司具备较强订单调节能力,另一方面地产限购逐步放开,调控更加市场化,有助于中长期保障公司后续订单增长。 关注家装 e 站新进展:截至目前,家装e 站已签约城市综合服务商184家,上线城市44 家,体验店落地19 家。自成立至今,线上线下累计承接订单数量2251 件,成交金额9200 万元。公司拓展家装模式已经逐步得到市场认可,后续拓展也将逐步加速,结合公司强大线下资源,预计家装e站在规模扩大同时成为公司新的利润增长点。 公司管理能力突出,执行力保障业务顺利实施:公司管理能力已经得到市场认可,在经济大环境向下的情况下,依然保持着稳健增长,并继续降低费用率水平,公司在E 化管理,50/80 管理体系,学习培训方面继续加强,不断完善自身管理实力,而家装e 站新业务,新模式落地后快速拓展,也再一次验证了管理团队执行力,高层零离职率成为公司未来业务顺利实施的重要保障。 投资建议 公司传统业务保持稳健增长,而家装 e 站新业务正处快速拓展期,凭借公司强大的线下资源,有望将其打造成新的利润点。 预计 2014-2016 年公司EPS 分别为1.20、1.57、1.93 元,分别对应14、11、9 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 项目回款进度低于预期家装 e 站拓展进度低于预期

业绩简评 8月26日,围海股份发布2014年半年报:报告期内,公司实现营业收入7.10亿元,同比增长34.67%,实现归属于上市公司股东净利润2987万元,同比增长59.98%;按期末股本摊薄后每股收益0.08元;n 公司预计 1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度在20%-60%。 经营分析 公司收入、利润保持较快增长:报告期内,公司收入增长34.67%,归属于上市公司股东净利润增长59.98%,保持较快增速。公司收入、利润快速增长与公司去年大量新签订单密切相关。 海堤工程毛利率持续上升:报告期内,公司综合毛利率17.15%,与上年同期基本持平,但公司主要业务海堤工程毛利率同比增加1.45个百分点,达到18.79%,这与公司BT 项目增加,占比上升密切相关,费用率方面,公司管理费用率为5.09%,比上年同期降低0.53个百分点,财务费用率为2.63%,比上年同期降低0.65个百分点,主要因为报告期内公司成功增发,货币资金增加,长短期贷款相比去年同期下降。 BT项目增加,投资现金流净额为负:经营性现金流净额为-1.93亿元,比去年同期好转,收现比指标82.66%,与去年同期基本持平,说明公司进度款项目回款良好,受经济大环境影响较小,投资现金流净额为-1.81亿元,主要与公司去年新签部分BT 订单,公司垫资增加有关,在BT 项目完工回款前,公司投资现金流净额将持续为负。 看好公司后续发展 在手订单充足,保障后续业绩:公司去年新签订单较多,随着项目逐步落地,公司收入、利润逐步进入加速期,目前公司在手订单充足,将保障公司后续业绩快速增长。 市场空间广阔:浙江人多地少,对于土地资源具有较大需求,围海市场空间广阔。此外,公司积极拓展省外业务,目前在福建、山东、广西、江苏、海南等省设立了分支机构,此前在广西、广州均有业务承接,省外业务开拓进一步加快公司未来发展。 专注海堤,技术领先:公司专注海堤建设二十多年,在该领域优势已经相当明显,技术方面,公司在大型低涂超软基及深水海堤建设领域已形成核心技术优势,成功应用了深孔微差爆破、深水爆夯等新工艺,随着新技术逐步应用,竞争优势凸显,也为公司承接更大订单奠定了基础。 投资建议 预计公司 2014-2016年EPS 分别为0.38、0.51、0.65元,分别对应35、26、20倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 下半年签单数量低于预期n 政府还款进度低于预期

业绩简评 8 月20 日,亚厦股份公布2014 半年报:报告期内,公司实现营业收入62.80 亿元,同比增长19.81%,实现归属于上市公司股东净利润4.72 亿元,同比增长31.02%,按期末股本摊薄每股收益0.67 元;公司预计1-9 月份公司归属于上市公司股东净利润变动幅度在30%-50%。 经营分析 单季度收入、利润增速有所放缓:报告期内,公司营收、净利润仍保持较快增长, 单季度来看, 二季度营业收入增速13.77% , 净利润增速21.24%,相比一季度28.88%,47.75%有所放缓;从母公司、子公司角度来看,报告期内,母公司营业收入32.44 亿元,净利润2.92 亿元,相比上年同期营业收入有所下降,但净利润同比增长19.72%,子公司方面,幕墙公司营业收入19.70 亿元,净利润1.60 亿元,同比增长53.28%,68.37%,保持较快增长,正是由于幕墙子公司快速增长,带动公司整体业绩增长。 毛利率保持稳定增长: 报告期内, 公司建筑装饰工程业务毛利率为18.43%,同比增长1.29 个百分点,幕墙工程业务毛利率为16.70%,同比增长0.44 个百分点,公司毛利率提升与承接项目质量以及公司管理能力密切相关,费用率方面,公司销售费用率、管理费用率基本持平,财务费用率同比降低0.24 个百分点。 应收账款数额增加,现金回款有所放缓:报告期内,一方面受经济大环境影响,一方面受幕墙业务快速增长,而其回款期相比内装业务较长影响。 公司回款有所放缓,应收账款数额持续增加,收现比指标由上年76.42%下降到报告期的64.01%。 传统业务稳健发展,新业务值得期待在手订单充足,保证公司正常施工:报告期内,公司新签订单92 亿,相比上年同期85 亿增长8%,考虑到大量在手订单以及部分未签合同的准订单,仍能保障公司未来一段时期业绩的稳定增长。 下半年回款有望逐步加快:一方面行业特点决定了下半年公司整体回款将加快,另一方面公司也将逐步加大收款力度,提高收款比例,这有助于减缓应收账款增加,降低资产减值损失,促使经营性现金流净额逐步好转。 新业务值得期待:公司一直致力于智能家居、B2C 家装领域新业务,新模式探索,报告期内,公司与上海五色海环保科技有限公司签署《战略框架协议》,与城镇建筑智慧运营集成商厦门万安智能股份有限公司签署《合作框架协议》,拟以3.99 亿元收购万安智能65%股权,表明公司已经在智慧城市、智能建筑及智能家居领域有所布局。通过互联网拓展个人家装业务可行性已经得到市场认可,公司也在探索符合自身条件的新模式,进入该领域,后续拓展值得期待。 投资建议 地产价格波动,限购放开,更加市场化,构成了估值不在杀跌的基础,改变了过去一年多时间里房价偏高,地产未来不可持续增长的担心;而新业务落地,新模式打通则构成了促使估值提升的因素,金螳螂家装e 站模式的打通,布局的快速拓展带动了公司整体估值水平提升,从这个角度来讲,目前正在积极做着布局的亚厦股份,新模式未来将逐步落地,目前整体估值水平偏低,同样建议投资者布局。 预计公司2014-2016 年EPS 分别为1.34、1.69、2.08 元,分别对应14、11、9 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示 地产周期调整时间过长业主回款慢于预期

业绩简评 7月31日,棕榈园林发布2014半年报:报告期内,公司实现营业收入21.92亿元,同比增长35.86%,实现归属于上市公司股东净利润1.56亿元,同比增长12.58%,摊薄后每股收益0.34元; 公司预计1-9月归属于上市公司股东净利润变动幅度0%-30%。 经营分析 收入增速较快,利润增速受费用上升影响:报告期内,公司收入增长35.86%,主要受益于此前充足的在手订单,利润增速同比增长12.58%,慢于收入增速,主要原因在于费用率提升,尤其是销售费用,受工程后期维护费、运输费和日常经营费用增加影响,增长111.57%,财务费用,受融资规模增加影响,增长80.74%。 现金流为负:收现比指标来看,报告期内公司收现比为63.82%,与去年同期基本持平,报告期内,公司经营性现金流净额为负,主要与公司市政业务量逐步增加,需垫付资金量增加,此外市政项目结算周期较长,且部分是BT项目,回款期靠后,影响了公司整体资金的回笼。 关注下半年订单情况 关注下半年订单情况:1-6月,公司新签地产施工合同约16亿元;设计合同(含地产及市政)金额约1.4亿元;市政施工业务签订施工合同约6亿元,报告期内订单增速有所放缓,一定程度上将影响下半年,尤其是明年的业绩增速,公司目前在手订单仍然足够支撑今年发展,作为园林行业龙头公司,在地产以及市政园林方面具备较强的订单调节能力,下半年订单情况值得重点关注。 公司实际控制人、高管参与非公开发行,三年锁定期彰显未来发展信心:此次参与公司非公开增发的多为公司实际管理人员或业务相关人员;本次认购的股票自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让;从认购方以及锁定期来看,表明公司管理人员对于公司未来发展信心,公司重要管理人员与广大股东利益保持了一致。 投资建议 近期,地产价格调整,限购逐步放开,更加市场化,利好地产园林长期发展,对于地产链条不断杀跌估值也起到了一定的支撑作用;市政园林方面,目前园林龙头公司也在积极求变,寻求改变垫资拿单施工的固有模式,寻求在金融,以及工程模式上的创新,这有助于公司长期可持续发展,从市场容量来看,美丽中国以及新型城镇化给予园林建设未来广阔的市场空间,我们仍看好该行业的长期发展。 预计公司2014-2016年EPS分别为1.14、1.47、1.82元,分别对应15、12、10倍PE,维持“买入”评级。

业绩简评 7 月26 日达实智能发布2014 半年报:公司实现营业收入4.61 亿元,同比增长20.09%,实现归属于上市公司股东净利润3190 万元,同比增长19.68%,摊薄后每股收益0.15 元;公司预计1-9 月归属于上市公司股东净利润变动范围在20%-40%。 经营分析 营业收入稳步增长:报告期内,公司营业收入同比增长20.09%,从结构来看,母公司收入贡献有限,主要来自于子公司贡献,以达实联欣为例,报告期内营收1.18 亿元,去年同期仅3705 万元,子公司业务较快增长带动公司营收整体增长,从历史规律上看,达实联欣主要业务量集中在下半年,再考虑此前签订的业绩承诺,预计达实联欣在下半年仍旧会保持较快增长。 整体净利率水平同比提升:报告期内,公司建筑智能化及建筑节能业务毛利率比上年同期增加3.43%,绿色建筑公用工程业务毛利率下降13.73%;费用率方面,公司销售费用率、管理费用率与上年同期基本持平,财务费用率受借款增加等因素影响,有所上升。整体来看,受益于占业务比重较大建筑智能化及节能业务毛利率提升,公司整体净利率水平上升0.62%。 公司经营性现金流净额为负: 从收现比指标来看, 公司报告期内为98.39%,与上年同期101.03%相比,差别不大,从购买商品、接收劳务支付的现金/营业总成本上升了9 个百分点,说明公司付款进度加快导致了经营性现金流净额为负,这主要由于传统施工回款与付款进度不匹配导致的。 看好公司后续发展积极拓展新兴细分市场:报告期内,公司承接了洛阳市中心医院、广西钦州市中医院、遵义城市规划科技馆、东莞松山湖数据中心等项目。同时辅以合同能源管理、买方信贷、BT、融资租赁等创新商业模式,在新的业务领域快速拓展。此外,部分地铁项目在2012 年集中审批后,经过前期准备阶段,后续有望逐步转化成各类施工订单,达实智能在地铁领域具备较强竞争实力,今年成功承接了成都地铁三号线,所以在该业务领域同样值得期待。 增发股票彰显董事长对未来发展信心:本次非公开发行股票的数量为4,700万股,其中刘磅认购2,000 万股,贾虹认购2,700 万股,拟募集金额不超过76800 万元,公司董事长刘磅,公司董事贾虹承诺本次非公开发行结束之日起36 个月内不得对外转让,本次增发一方面彰显了公司董事长及公司董事对于公司未来发展信心,另一方面募集资金有助于降低公司财务费用,补充流动资金,增强拿单以及施工实力,为公司未来快速增长奠定基础。 行业仍处在加速期:智慧城市建设的快速发展,尤其是试点城市建设加快了推进节奏,新的细分领域业务正在不断涌现,龙头公司都在加速布局医院、数据中心等新领域,预计未来行业龙头订单和业绩仍将处在加速期。 投资建议 预计2014-2016 年公司EPS 分别为0.53、0.73、0.99 元,分别对应51、37、27 倍PE,给予“买入”评级。

业绩简评 7 月29 日,苏交科发布2014 半年报:报告期内,公司实现营业收入6.55亿元,同比增长18.96%,实现归属于上市公司股东净利润7822 万元,同比增长30.69%,摊薄后每股收益0.16 元。 经营分析 咨询业务放量促进公司收入稳步增长:报告期内,公司营业收入增长18.96%, 其中,工程咨询业务收入5.65 亿元,同比增长23.28%,工程承包业务收入7166 万元,同比负增长21.31%,咨询业务放量带动整体收入的稳健增长。 毛利率、净利率提升:报告期内,公司业务结构中工程咨询业务收入占比增加,由于咨询业务毛利率较高,促使公司整体毛利率提升,公司销售费用率、管理费用率与上年同期持平,财务费用率有所上升,主要受募集资金减少和燕宁建设BT 业务及部分建造合同利息结算减少影响,受上述因素影响,公司净利率同比提升1.62 个百分点。 应收账款金额增加,经营性现金流为负:行业特点决定在咨询业务保持快速增长同时回款进度很难与劳务成果完工进度相匹配,这使得工程咨询业务应收账款金额持续增加,工程承包业务回款情况相对较好,目前占应收账款总量比例较小。目前公司经营性现金流净额为负,历史上看,公司主要回款期在4 季度,预计下半年经营性现金流净额有望逐步转正。 看好公司后续发展订单保持较快增长,咨询业务增速加快:报告期内,公司订单保持较快增长,同时咨询业务增速逐渐加快,占收入结构比重逐步加大,咨询业务上升带动公司量价提升,带动业绩稳步增长。 持续推进收并购战略:报告期内,公司拟使用发行股份方式购买陈大庆等33 名自然人合计持有的淮交院公司100%股权(已接到证监会批复),使用超募资金15,990.30 万元收购厦门市市政工程设计院有限公司83.58%股权,并购作为公司延伸业务产业链,拓展业务区域的重要手段,将持续推进,这有助公司在未来较长时间内保持稳健增长,在原有产业内提升市占率,做大做强。 拓展新业务领域:报告期内,公司以自有资金315.625 万元参股设立南京万泛通信息科技有限公司,该公司主要从事地铁wifi 服务,致力于以wifi 基础服务切入,设计一款APP 供乘客免费享用地铁里的wifi,同时通过APP积累用户,创造商业价值,此外,公司计划将继续加大收并购力度,向上下游行业、环保行业、智能交通行业等国内外领域进行拓展。 投资建议 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.52、0.69、0.85 元,分别对应17、13、10 倍PE,维持“买入”评级。

事件 洪涛股份与上海同筑科技及目标公司股东尹仕友、谢雄耀、郑涵滨共同签署了《股权转让及增资意向书》,各方初步商定洪涛股份以股权转让及增资的方式取得目标公司55%的股权,股权转让及增资的价格暂定人民币2500万元,其中一部分作为收购原股东55%股权的股权转让价款,其余部分作为增资款项进入到目标公司。 评论 收购标的人员属于高知团队,具备大项目经验:1、通过公告及同筑科技网站获知,同筑科技以同济大学教授、博士为核心人员,具备较强的产、学、研实力;2、公司BIM信息技术已经应用在上海轨道交通13号线、上海紫荆广场、南京江北发电站等项目上,可以看出该公司具备较强技术实力,且该技术应用范围较广,涉及到交通、市政以及工业项目;3、从单个项目服务领域来看,该公司BIM技术已经可以在方案阶段、招投标阶段、建造阶段和运维阶段提供个性化服务。 股权设置合理,业绩承诺保证增长:1、洪涛股份通过收购和增资获得同筑科技55%股份,一方面具备控制权,保证同筑科技发展符合公司需求,另一方面原有核心人员仍持有相当数量股份,保持继续开拓的动力;2、此次收购,设置了业绩承诺、补偿及奖励,目标公司以2014年度净利润(以扣除非经常性损益的净利润为计算依据)与研发支出的合计数为基准,2015年度、2016年度及2017年度经审计的净利润(以扣除非经常性损益的净利润为计算依据)与当年的研发支出的合计数相对于上一年度合计数的增长率分别不低于100%、100%、100%,较高的业绩承诺表明标的公司未来发展信心。 该收购既利好传统业务,也为未来业务发展做好铺垫:1、对于传统装饰业务:随着传统装饰项目单体体量逐步增加,对于管理要求也在逐渐提高,BIM系统应用,将实现项目设计3D化,将设计与进度、成本、材料、质量等诸多因素相结合,有效的提高了施工质量,缩短工期,降低成本,整体管理能力也得到进一步提升;2、对于未来可能的新业务:BIM系统首先拥有大数据概念,由于BIM在工程全生命周期应用,通过该技术咨询服务的项目,公司将掌握项目本身大量数据,其次,BIM系统可以介入到智慧城市运维平台,BIM可以将智能视频监控、智能停车管理、门禁一卡通、能源控制功能等整合在BIM系统中,成为一个综合智慧楼宇管理平台,最后,随着BIM应用的推广,一方面BIM系统可以利用自身3D优势更加清楚地展现课程,成为加强授课效果重要工具,另一方面,BIM系统也将成为中装新网平台本身一个重要教学内容,需要得到更大的推广。 目前时点对于洪涛股份看法:1、公司传统业务相对稳健;2、新型业务、新型模式逐步落地,此前公司收购中装新网53%股权,目前又收购了同筑科技55%股权,随着合作进一步加强,有助于提升公司整体估值。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.56、0.76、1.00元,对应16、12、9倍估值水平,给予“买入”评级。

投资逻辑 战略布局清晰,顺行业周期而为:目前智慧城市领域面临快速增长,龙头公司只有针对行业趋势不断转型求变,才能获得更好的发展。延华上市后已经逐步从智能建筑系统集成商逐步转型为智慧城市服务商,业务领域得到拓展,单体项目体量不断提升;随着节能推进、医疗先行等业务理念推出,公司开始了第二次业务结构转型,重点更加突出,从近期医疗业务快速落地情况来看,效果显著;从行业全生命周期角度来看,运营收入占比将逐步提升,龙头公司在施工流程以及技术上均具备明显先发优势,拓展运营业务有望在未来成为趋势。延华作为行业龙头,顺周期而为,不断改善业务结构和收入类型,推动量价提升,进入快速成长期。 “智城模式”可复制,可持续:随着遵义智城、贵安新区智城的设立,“智城模式”可复制性得到进一步验证,“智城模式”本质上一方面实现了优秀公司区域及业务的快速拓展,一方面满足了政府引入投资,引入技术人力建设智慧城市的需要,很容易达成共赢局面,尤其随着智慧城市试点城市项目的铺开,优秀公司原有智城项目示范效应的显现,不断的正向反馈将驱动智城模式持续推进。 收并购助力行业龙头快速发展:近年来,收并购已经成为行业龙头快速拓展重要手段,这一方面有助于加快公司区域拓展,增加项目量,另一方面有助于公司补齐产业链,增加工程项目附加值。延华在13年年报中规划利用资本市场优势,展开产业链收并购,尤其是上游产品和软件服务的收购,这不仅反映出公司对于行业目前趋势正确判断,而且预示着未来公司计划如能顺利施行,在内生性增长基础上,外延方式的加入,将进一步推动公司业绩快速增长。 投资建议 行业目前正处快速发展期,公司战略布局清晰,顺行业周期而为,业务结构,收入类型不断改善,原有智城模式得到验证,且在不断拓展,考虑到公司已经规划的外延式收并购战略,未来公司成长空间广阔。 预计公司2014-2016年EPS分别为0.18、0.26、0.32元,维持“买入” 风险 智城项目落地速度低于预期

事件 5月26日,棕榈园林发布非公开发行股票预案:公司拟向吴桂昌、赖国传、南京栖霞建设、广东辉瑞投资、张辉、张春燕、达德厚鑫、安粮控股、华兴润福非公开发行8812.5万股,募集资金14.1亿元(发行价格16.0元),扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于补充公司流动资金。 评论 公司实际控制人、高管参与非公开发行,三年锁定期彰显未来发展信心:1、本次非公开增发参与者吴桂昌是公司董事长、实际控制人,赖国传是公司董事、总经理,广东辉瑞投资实际控制人林从孝是公司董事、副总经理,张辉现任北京瑞华棕榈投资股份有限公司董事长兼总经理,张春燕是上海净润园林实际控制人,南京栖霞建设原本就是公司股东,此次参与公司非公开增发的多为公司实际管理人员或业务相关人员;2、本次认购的股票自本次非公开发行结束之日起36个月内不得转让;3、从认购方以及锁定期来看,表明公司管理人员对于公司未来发展信心,公司重要管理人员与广大股东利益保持了一致。 募集资金有助公司业务发展,对于短期业绩有所摊薄:1、园林行业不仅是劳动密集型行业,也是资金密集型行业,尤其是公司市政园林项目增多,需要垫资比重逐步增加,公司收现比由上市前8成以上下降到目前6成以下,公司近年经营性现金流净额持续为负,新的资金补充有助于加快现有项目进展,承接新的业务,促进整体周转的加快;2、从财务指标上看,募集资金增加有助于降低公司资产负债率(62.56%下降到52.29%),减少目前的财务费用,财务结构改善,也利于后续其他融资手段的运用;3、本次非公开发行股票8812.5万股,占目前股本总量的19.12%,短期来看,本次非公开发行,对于短期业绩有所摊薄。 长期看好园林行业,短期受地产以及模式影响:1、长期来看,园林行业符合生态、环保发展方向,市场空间仍在不断拓展,具备长期投资价值;2、短期来看,地产园林方面,近期地产销售、投资下滑,一定程度上会影响到行业订单,市政园林方面,目前垫资模式还没有完全改变,受回款、结算周期较长影响;3、对于地产园林,关注地产量释放,而量又受价格影响,目前地产价格开始松动,地方政府政策也逐步放开,如果价格不降,逻辑又回到去年对地产链可持续性的担心,如果价格下降,带动量的提升,有助于地产园林长期发展,对于市政园林,垫资模式是市场关注的重点,长期垫资,回款周期较长已经得到龙头公司重视,一方面通过融资、增强项目保障,补充资金,降低回款风险,另一方面龙头公司也在摸索新的模式,从源头改善原有业务回款。目前时点,关注地产价格和模式改变带来的逻辑变化,逢低买入。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为1.14、1.47、1.82元,分别对应15、12、10倍PE,维持“买入”评级。

外延式发展符合行业趋势,推动公司业绩稳步增长:外延式并购是苏交科发展重要战略,历史上来看,公司进行过多次并购,上市以后该进程不断加快,并购体量在不断加大,并购手段也更加丰富。对比AECOM,从行业发展趋势来看,未来咨询设计龙头要突破区域壁垒,实现业务领域多元化,细分领域专业化的目标,在一个传统行业领域内逐步做大做强,并购是较为成熟和快捷的发展方式。对比蓝色光标,可以看到在公司自身体量相对不大的情况下,收购边际贡献较大,不断推动公司业绩和市值的上涨,并且并购模式被市场认可后,也有助于公司整体估值相对稳定,相比行业具有一定溢价。 公司外延式发展具备可持续性:外延式发展需借助资金和股权,资金方面,公司目前在手资金8.78 亿元,除了短期借款,其他融资手段使用较少,对比蓝色光标,在过去几年在手资金一直少于7 亿元,但并不妨碍几次涉及资金的较大并购;股权方面,目前苏交科行动一致实际控制人持股比例37.47%,加上公司其他相关人员持股比例则更高,相比蓝色光标以及国际巨头AECOM,WPP,公司运用换股等方式并购仍有较大空间,而且低估值收购的公司可以一定程度上增厚公司业绩和市值,虽然股权有所稀释,但仍然保证了控制人以及投资者的利益。 行业存增长空间,公司竞争实力较强: 交通固定资产投资增速较“十一五”期间有所趋缓,但在公司优势领域一二级公司、轨交等领域仍存增长空间,且咨询设计费率相比国外有较大差距,近年来看也在逐步攀升,利好公司发展,公司目前在行业内已经具备较强竞争实力,在体制、人才、科研、融资等方面均有自身优势,随着外延式发展,这种优势还在不断强化。 投资建议:预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.98、1.20、1.39 元,分别对应18、14、13 倍估值水平,给予“买入”评级。 风险:交通基建投资低于预期

业绩简评 4月29日,金螳螂发布一季报:公司实现营业收入40.49亿元,同比增长31.07%,实现归属于上市公司股东净利润3.97亿元,同比增长38.76%。 公司预计1-6月份归属于上市公司股东净利润变动幅度在35%-50%。 公司与“家装e站”股东5名自然人以及倪林等3名自然人(金螳螂高管)签订《合资协议》,拟共同出资设立金螳螂装饰电子商务有限公司,打造家装和小公装O2O交易服务平台。 经营分析 业绩符合预期,保持较快增长:1、报告期内,公司营业收入、净利润仍保持较快增长,延续了之前的增长趋势,符合预期;2、13年公司新签订单242亿元,同比增长42.9%,截至13年底公司在手订单161亿元,同比增长73%,有效地保证了公司14年的增长;3、公司在传统公装业务领域管理能力出众,已经在过去多个周期波动中得以验证,虽然目前经济形势多变,但我们预计后续公司在传统业务领域仍将保持相对稳健增长。 资金充裕,具备放杠杆空间:1、目前公司资金相对充裕,账上货币资金22.83亿元,此外,公司其他流动资产13.2亿元(部分是闲置资金购买银行理财产品),说明目前时点资金不是限制公司发展瓶颈;2、资金充裕,为公司订单承接上创造了空间,如若适当降低接单标准,会带来更多的业务;3、金螳螂每年底经营性现金流净额均为正值,经营性现金流逐年累计,不仅保障了正常接单、施工,也为业务跨界发展做好了资金准备。 盈利能力仍在提升:1、报告期内,公司毛利率、净利率同比提升0.08%、0.48%;2、近年来公司毛利率、净利率持续提升,长期来看,提升难度在加大,但仍具备一定空间,如规模效应、产品结构、承接模式变化以及E化管理、供应链管理加强,仍可带动盈利能力的进一步提升。 看好公司后续发展 传统业务稳健增长:1、公司在传统业务领域管理能力得到市场验证;2、目前公司在手订单充足,且跟踪订单规模巨大,为公司后续订单承接奠定基础;3、行业规模较大,作为龙头企业仍有很大的拓展空间;4、公司资金优势还没有充分利用,通过内部挖潜等方式,盈利能力仍有提升空间。 新业务值得期待:1、在我们此前装饰行业报告中(《装饰步入新阶段,当前具备较好风险收益比》),就已经提出目前装饰龙头公司逐步步入新的发展阶段,从纵向产业链到横向业务领域,再到新的模式拓展,装饰龙头公司已经进入到全方位发展阶段,此次金螳螂触网又是一个很好的例证;2、金螳螂3位高管(董事长、总经理、财务总监)直接出资1000万,参与“家装e站”合作,表现出对金螳螂装饰电子商务公司未来发展的信心;3、公司预计后续3年将投入10亿资金打造家装和小公装一体化交易服务平台,形成覆盖2000多个城市体验、施工、售后服务体系;4、目前“家装e站”已经签约城市超过70个,金螳螂的加入,凭借在装饰领域多年探索,在资源整合方面,在设计、施工、材料供应体系等多方面给予“家装e站”很好的线下补充,有望逐步实现传统家装预算标准化和售后施工标准化;5、家装O2O新的模式拓展,对于金螳螂来讲,除了面对市场空间扩大外,更是一个品牌重塑,管理改变的过程,从过往历史看,金螳螂在传统公装上管理能力得到验证,期待在家装及小公装领域突破。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为1.81、2.35、2.89元,分别对应10、8、6倍PE,维持“买入”评级。