业绩简评 亚厦股份发布2013年年报和2014年一季报:2013年,公司实现收入121.43亿元,同比增长26.8%,实现归属于上市公司股东净利润8.95亿元,同比增长41.01%;2014年一季度,公司实现收入26.99亿元,同比增长28.88%,实现归属于上市公司股东净利润1.99亿元,同比增长45.62%。 利润分配预案:以684,512,494股基数,向全体股东每10股派发现金红利1.30元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增3股。 公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东净利润变动幅度在30%-70%。 经营分析 公司收入、利润保持较快增长:1、报告期内,公司收入、利润保持较快增长,符合此前市场预期;2、随着二季度施工逐步加快,公司快速增长趋势有望延续;3、13年末公司在手订单130亿元,为公司后续增长提供了保障。 毛利率、净利率持续提升:1、报告期内,公司毛利率持续提升,14年一季度,公司毛利率首次达到18%,相比上年同期增长1.5个百分点;2、费用率方面,销售费用、管理费用波动不大,随着规模效应,逐步走低,财务费用方面,增发资金到位,将有助于减少财务费用支出;3、随着施工规模扩大,应收账款规模逐步增加,尤其是一年期以上应收款占比的增加使得资产减值损失相比上年同期有所增加。 应付账款减少使得经营性现金流为负:1、一季度,公司收现比为0.85,相比上年同期下降0.14,收款情况不如上年同期;2、同时,公司与供应商结算增多,应付账款大幅下降,使得公司经营性现金流净额为-8.14亿元;3、增发资金到位,未来一段时间内,资金仍不构成公司发展的瓶颈。 看好公司后续发展 传统业务,订单支撑快速增长:1、2013年,公司新签订单约170亿元,年末在手订单约130亿元,为公司后续增长提供保障;2、从公司近期接单情况来看,仍保持较快增长,从市场空间角度来看,后续仍有较大拓展空间。 新业务,新模式逐步落地,开启发展新阶段:1、公司通过收并购进入智能家居领域,传感器、施工、数据服务,战略思路清晰,收并购落地公司不仅可以增厚公司短期业绩,而且借助公司平台有望快速做大;2、与齐家网合作,将帮助公司拓展小公装领域,新模式应用,将进一步拓展公司目标市场空间,与齐家的合作,也增大了公司新模式拓展成功的概率;3、新业务逐步拓展,尤其是行业龙头均在考虑创新,随着具体做法的一一落地,有助于行业龙头公司整体估值水平的提升。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为1.76、2.24、2.70元,分别对应13、11、9倍估值水平,维持“买入”评级。

业绩简评 4月22日,延华智能发布一季报:公司实现营业收入1.66亿元,相比上年同期减少16.04%,实现归属于上市公司股东净利润620.05万元,相比上年同期增长41.87%,按期末股本摊薄后每股收益0.04元。 公司预计2014年1-6月归属于上市公司股东净利润增长幅度在50%-100%。 经营分析 收入增速下滑,后续有望逐步恢复增长:报告期内,公司收入出现下滑,预计与一季度施工淡季以及项目结算有关,随着二季度施工旺季到来,考虑到公司在手订单情况,预计收入将逐步恢复增长。 费用率下降、资产减值损失减少促使公司净利润提升:1、报告期内,公司销售费用下降64.41%,由于去年增发募集资金影响,财务费用下降138.99%;2、受益于报告期内应收账款减少以及坏账准备计提比例降低,公司资产减值损失较上年同期降低97.88%;3、费用、资产减值下降带动公司净利润快速增长。 智城模式快速推进:1、公司近日与遵义市投资(集团)有限责任公司签订《投资协议》拟共同设立遵义智城科技有限公司,遵义智城快速推进;2、从近年武汉等智城经营情况来看,智城模式会带动公司在该地区订单、收入的快速增长;3、公司智城模式可以复制,尤其随着智慧城市试点城市推广,政府建设动力逐步加强,需求得以释放,政府也需要优秀的公司帮助自身完成智慧城市的建设,公司模式成熟以及大量优质项目标杆作用,为后续拓展提供了便利。 拓展产业链,业务重点突出:1、公司在年报中规划利用资本市场优势,展开产业链收并购,尤其是上游产品和软件服务的收购,后续如能顺利施行,将有助于增加公司整体服务附加值,提升毛利率、净利率;2、公司已经明确了公司未来工作重点,咨询、节能、医疗等业务重要性更加凸显。模式方面,公司一方面可能会通过合同能源管理,BT 模式作为增值手段,一方面会参与部分项目运营,而不仅局限在工程阶段,项目参与程度的深入,也有助于提升公司的盈利能力。 公司资金充裕,核心人员激励充分:1、资金方面,公司13年完成定向增发,补充了资金实力,这一方面有助于加快项目周转,一方面为公司产业链收并购规划提供保障;2、人员方面,股权激励实施,有效激发核心员工工作动力,使员工和股东利益更加一致;3、此次股权激励采用限制性股票形式,行权条件设定较高,有助于推动激励对象完成业绩目标。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.34、0.46、0.60元,分别对应60、44、34倍估值水平。目前35亿市值,考虑到公司后续在区域以及产业链上的拓展空间,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度低于预期 项目回款情况低于预期

业绩简评 4 月12 日,金螳螂公布2013 年年报:报告期内,公司实现营业收入184.14 亿元,同比增长32.08%,实现归属于上市公司股东净利润15.64 亿元,同比增长40.68%,按期末股本摊薄后每股收益1.33 元。 利润分配预案为:以2013 年12 月31 日的公司总股本为基数,向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。 经营分析 业绩符合预期,保持稳健增长:1、报告期内,公司收入、利润保持较快增长,符合此前市场预期;2、13 年,经济下行,政府楼堂馆所停建,地产调控延续,龙头装饰公司延续了快速增长过程,再一次验证了龙头公司已经具备了一定抵御周期波动的能力。 盈利能力稳步上升:1、报告期内,公司毛利率为17.75%,同比增加0.60%,这一方面源于装饰业务毛利率继续提升,一方面源于高毛利设计业务快速增长,占比的提升;2、费用率方面,由于报告期内新增合并HBA,使得销售费用率、管理费用率有所上升,上升幅度为0.06%、0.36%,在12 年底,公司发行债券以及新增借款,使得13 年财务费用率同样有所增加,由12 年的-0.30%变为13 年的0.05%;3、公司净利率为8.62%,同比增加0.62%。 现金流充裕:1、报告期内,公司经营性现金流净额10.0 亿,比上年同期增长29.16%,保持较快增长;2、从收现比指标看,报告期内,公司收现比为0.80,同比增加0.04;3、目前公司账上资金36 亿元,考虑到公司使用部分资金购买银行理财产品,说明公司资金流情况良好,现有资金完全可以支撑起当前项目周转。 看好公司未来发展n 在手订单支撑后续增长:13 年,公司新签订单242.38 亿元,同比增长42.92%,高于公司收入增速,截止报告期末,在手订单161 亿元,同比增长73.12%,大量在手订单保证了公司后续增长。 加强管理、控制成本、重视人才、求新求变:1、信息化为公司快速发展奠定了基础,公司在信息化方面仍将加大投入,打造均质化管理,进一步提升管理效率和管理半径;2、公司后续一方面加强在供应链管理上创新,一方面加强技术研发创新,通过供应链以及新技术的推广使用进一步降低成本;3、目前公司人员总数已经达到11645 人,后续将进一步优化考评体系,保证核心人才持续竞争力;4、公司目前也在求新求变,在经营计划中提到,加强业务模式创新,利用市场影响力与第三方金融机构合作,发挥资金对业务的杠杆作用,另一方面要跨界学习,“大、云、平、移”(大数据、云计算、平台管理、移动互联网)的管理理念,适应装饰行业未来发展理念。 投资建议 在目前时点,市场一方面仍旧关心龙头公司订单增长能否持续;另一方面,市场关注龙头公司新业务、新模式未来落地情况。2、针对市场第一个担心,订单方面,从近期与装饰龙头沟通情况来看,订单情况依然良好,业绩方面,从年报到一季报业绩预告情况看,龙头公司业绩仍旧保持较快增长。从地产调控政策来看,近期国家地产调控政策有些放松,如已经放开地产再融资,国家未来调控更强调市场化手段,从长期看,对装饰行业虽构不成重大利好,但至少说明在政策方面也不会比之前更差。3、针对第二个市场关心问题,装饰龙头公司都在积极推进新模式,集体参与创新,思考未来发展方向并付出实践,相信凭借出众管理能力和多年发展积累的资源,有望找到符合行业未来发展的新模式,新领域,而一旦有所突破,不仅解决了市场第二个关心问题,也解决了市场对于第一个问题的质疑。 预计金螳螂2014-2016 年EPS 分别为1.81、2.35、2.89 元,分别对应10、8、6 倍估值水平,维持“买入”评级。

事件 亚厦股份于4月8日与厦门万安智能股份有限公司自然人股东邵晓燕、于凡、周本强(以下简称“乙方”)签署《合作框架协议书》。拟以39921.7万元(预计)收购万安智能65%的股权。 评论 收购万安智能,进一步完善智能化产业链:1、公司此前参股五色海环保科技公司,迈出进入智能家居行业第一步,此次拟收购厦门万安智能65%股权,进一步完善智能家居业务产业链;2、五色海环保科技公司,业务主要针对空气检测及净化领域,提供检测设备等智能化装饰产品,此次拟收购的万安智能,不仅可以提供产品(韩国三星智能家居产品中国大陆地区总代理商、HIDGlobal家庭信息智能系统福建省代理商,并和松下安防系统公司、美国赛万特智能系统公司建立了战略合作伙伴关系),而且可提供研发、设计、施工、售后服务为一体的智能化系统集成服务,公司的智能家居产业链已经基本成型;3、从协同角度来讲,目前公司在智能家居领域拥有自身的产品和施工能力,可以通过工程渠道销售自身产品,而且智能化工程与装饰工程存在交叉施工,双方营销渠道、客户资源可以共享,项目可以互相推荐,形成协同。智能化业务的加入,也使得公司大装饰产业布局更加完善。 收购将增厚公司业绩,对赌协议保证未来收益:1、此次公司拟以39921.7万元(预计)收购万安智能65%股权,万安智能此次估价61418万元,13年净利润5221.94万元,PE12倍,以现金形式收购,考虑到今年的业绩承诺,将增厚EPS0.1元左右;2、双方签订业绩承诺,2014年度、2015年度、2016年度三年经审计确认扣除非经常性损益后的净利润不低于6039万元、7126万元、8409万元,合计不低于21574万元,2014-2016年的增速分别不低于15.6%,18.0%,18%。 如何看待近期的装饰股:1、在目前时点,市场一方面仍旧关心龙头公司订单增长能否持续,在经历一年验证后,今年订单如果仍旧可以保持稳健增长,就再次验证了“大行业、小公司“份额提升的逻辑;另一方面,市场关注龙头公司新业务、新模式未来落地情况。2、针对市场第一个担心,订单方面,从近期与装饰龙头沟通情况来看,订单情况依然良好,延续了此前拿单趋势,业绩方面,从年报到一季报业绩预告情况看,龙头公司业绩仍旧保持较快增长。从地产调控政策来看,近期国家地产调控政策有些放松,如已经放开地产再融资,国家未来调控更强调市场化手段,从长期看,对装饰行业虽构不成重大利好,但至少说明在政策方面也不会比之前更差。3、针对第二个市场关心问题,装饰龙头公司都在积极推进新模式,从亚厦股份近期战略合作来看,新领域、新模式拓展已经开始逐步落地,此次龙头公司集体参与创新,思考未来发展方向并付出实践,相信凭借出众管理能力和多年发展积累的资源,有望找到符合行业未来发展的新模式,新领域,而一旦有所突破,不仅解决了市场第二个关心问题,也解决了市场对于第一个问题的质疑。 投资建议 经过近一年的下跌,目前装饰板块估值较低,龙头公司普遍估值在10-15倍之间,考虑到原有业务稳健增长,以及后续新模式推进,整个板块具备较好的风险收益比,建议投资者买入,推荐标的:亚厦股份、广田股份、洪涛股份、金螳螂。 收购未完成,此次暂不上调盈利预测,预计2014-2015年亚厦股份EPS分别为1.90、2.40,分别对应PE13、11倍,维持“买入”评级。

业绩简评。 东华科技发布年报:公司实现营业收入27.16 亿元,同比减少10.97%,实现归属于上市公司股东净利润2.35 亿元,同比减少29.45%,按期末股本摊薄后每股收益0.53 元。 年度经营目标:2014 年,公司计划实现营业收入31.5 亿元,其中:工程总承包收入28.1 亿元,设计咨询收入3.4 亿元。 经营分析。 受施工放缓,费用增加影响,公司业绩大幅下降:1、报告期内,公司安庆曙光煤制氢项目、黔希煤化工项目工程进度有所滞后,影响公司收入确认;2、公司员工薪酬相对刚性,加上研发费用增加,使得公司费用率有所上升;3、受经济环境影响,部分项目应收款未能按期收回,致使坏账准备相比上年同期大幅提升;4、综合上述三个原因,使得公司业绩大幅下降。 资金情况虽受影响,依然良好:1、公司收现比、经营性现金流净额相比上年同期有所下降,但与其他建筑类公司相比依然良好;2、公司应收账款增加4.8 亿元,同时存货下降了6 亿元,整体对公司资金占用变动不大;3、公司预收账款保持在近16 亿水平,账上货币资金超过13 亿,整体资金情况良好。 业绩恢复增长,重点业务有望逐步放量。 施工恢复正常,收入确认开始加快:公司业绩下滑主要原因在于在手大型项目施工进度低于预期,从公司目前公告情况来看,部分滞后项目施工进度已经逐步恢复正常,如黔希煤化工项目,重新签订合同,确定了后续工期,如安庆煤制氢项目,在2013 年已经收到6.4 亿预付款,确认了近1.7亿收入;2、随着项目施工恢复正常,除了带动收入增长外,也有助于降低整体费用率。 在手订单充足,保证后续施工量:1、报告期内,公司新签合同80.5 亿元,创历史新高,其中,国内合同42.44 亿元,国外合同38.06 亿元;2、考虑到此前放缓的合同订单在报告期内逐步恢复正常,这进一步增加了公司实际可实施的订单量,所以目前公司在手订单充足,有效地保证了后续施工量。 煤制乙二醇订单开始逐步放量:1、新疆天业一期5 万吨项目为其他业主做了很好的范例,在其他煤制法技术还不完全成熟的情况下,公司有望抢占行业先机;2、新疆天业二期项目,黔希乙二醇合同变更、阳煤40 万吨乙二醇设计合同以及与康乃尔新签30 万吨总包合同,不仅表现业主对于公司技术信心,也表现出对于煤制乙二醇行业的看好;3、目前我国乙二醇仍需大量进口,缺口很大,而定价方面也主要依据石油法,经济性上考虑,这给予成本相对便宜的煤制乙二醇拓展空间,新疆天业一期项目的成功,正在加快这一过程,公司在煤制乙二醇业务方面的订单有望继续放量。 投资建议: 预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.73、0.91、1.11 元,分别对应24、19、15 倍估值水平,维持“买入”评级。 风险提示: 项目施工进展低于预期,n 订单承接数量低于预期

投资逻辑 传统业务现金流折现价值高,具备安全边际:公司目前主营业务虽然为BT模式,但与市场普遍担心的地方融资平台风险不同,公司的BT 模式具有回款风险小、融资实力强和现金流充沛的显著优势,企业属性类似于资产管理型企业;考虑到公司未来现金流稳定,我们采用现金流折现的方式对于公司内在价值进行了评估,测算每股价值在10.7-12.7 元,目前10 元附近的股价已经具备安全边际。 环保产业或作为转型方向,具备潜在投资机会:从媒体等公开渠道获悉,公司未来的发展或沿着一体两翼的方向,其中一翼为深耕城市基础设施建设、一翼为拓展环保领域,我们在分析了公司目前基本面的情况下,认为公司非常符合我们之前提到的择股标准(转型战略清晰+管理层执行力强+不选大象),如果未来能否落实这一发展目标,目前位置具备非常好的投资价值。 盈利预测和投资建议 在不考虑潜在转型带来增量的基础上,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.643 元、0.734 元和0.860 元,同比增速分别为-9.77%、14.23%和17.20%。 通过对于公司业务模式的研究,我们认为公司并不适合应用相对估值来评价其内在价值,由于现金流稳定且充沛,我们采用绝对估值;我们采用现金流折现的方式对于公司内在价值进行了评估,测算每股价值在10.7-12.7元,目前10 元附近的股价尚不到公司的现金折现价值,我们认为这是市场对于公司传统业务给予了现金折价。 目前对于环保等新兴产业,市场给予明显的资产溢价,因此我们认为公司的核心投资价值在于潜在转型预期使得目前的现金折价转向现金溢价,即现金流杠杆放大的机会;因此我们的投资建议是底仓买入,博取企业潜在战略转型带来的企业价值提升。 目前股价已经基本上是现金折现价值,安全边际高,是底仓买入的最佳时机;向上的目标价暂不设定,需要继续跟踪转型进展。 风险 环保产业或作为公司转型方向是我们根据媒体等公开资料合理判断,存在不确定性

事件:3月19日,亚厦股份与上海五色海环保科技有限公司签署《战略合作框架协议》,亚厦股份或其全资子公司拟以不高于1200万元自有资金对五色海进行增资,增资后持股比例为20%。共同开发室内空气检测设备,并在该领域内结成战略合作伙伴关系,共同推动智能家居业务的发展。 3月19日,亚厦股份与上海齐家网信息科技股份有限公司签署《战略合作框架协议》。为了共同拓展中国建筑装饰行业的电子商务新模式。 评论:公司新领域、新模式逐步落地:1、新领域:智能家居是公司未来积极拓展领域,与五色海环保科技公司的合作,标志了公司在该领域业务的逐步落地,公司利用自身平台可以帮助五色海产品在公装以及高档家装领域迅速推广,同时增加自身服务的附加值,也为公司后续数据业务提供了基础;2、新模式:与齐家网合作,将传统公装搬上网络,在获得新业务的同时,输出公司管理和标准,为公司未来更多新模式产生创造了可能。 传统装饰走向变革,龙头公司进入快速布局期:1、国家未来发展依靠改革,同样作为传统企业未来发展同样依靠变革创新,除了亚厦股份签订两个战略合作框架协议外,宝鹰股份今天同样公告了增资及收购上海鸿洋电子,利用O2O商业模式跨入家装业,说明龙头企业都在思变;2、从装饰发展历程看,经历了龙头公司随行业成长,行业增速放缓但龙头公司凭借管理能力保证稳健增长阶段,未来很可能将进入一个全方位立体化增长阶段,具体体现在招投标上,总包模式项目占比有望逐步增多;产业链上,对下游材料商培育逐步加强;资金上,采用了产业基金等新的模式,利益分享同时,加快资金周转;业务领域上,除了传统公装,住宅精装修,未来还可能跨向个人家装,智能家居,去覆盖体量较小的公装业务;模式上,与其他领域公司合作,通过互联网推广,模式更加多元;产能上,通过管理和标准的输出,带动其他装饰公司或施工队,解决产能问题;3、对于行业整体来讲,在传统地产以及基建投资放缓的背景下,变革创新才会带来更好的发展,装饰本身拥有建筑入口以及集成优势,而从龙头公司做法上看,也都利用该优势逐步开始布局。 看好管理优秀,资源充足的龙头企业:1、龙头公司管理能力以及执行力在过去周期中得到了市场的认可,优秀的人才也开始向优势企业集中,同样的,优秀的管理和执行力在未来变革中同样会发挥重要作用;2、在变革创新中,资金和品牌优势至关重要,如亚厦股份以及宝鹰股份的公告,公司必须要有一定的资金实力,才能投资参股,而在公司间合作中,合作方也相当看中装饰公司在行业内的品牌和实力;3、在整个行业变化过程中,我们更看好龙头企业胜出。 变革创新有助于提升行业估值:1、受制于地产以及基建投资增速放缓,以及资金面偏紧等诸多因素,装饰板块在过去一年多估值持续走低,目前龙头公司估值水平普遍在10-15倍;2、变革对于缓解市场担忧具有正面意义,如产业基金可以一定程度上缓解施工方自身资金压力,如跨领域,可以拓展更广阔的市场空间,如新模式,有望拓展更多的利润来源;3、随着龙头公司新业务、新模式逐步落地,有助于提升行业整体估值。 投资建议:预计亚厦股份2013-2015年EPS分别为1.41、1.90、2.40元,分别对应19、14、11倍估值水平,维持“买入”评级。

事件 3月19日,苏交科公告发行股份购买资产预案:拟非公开发行股份购买陈大庆等33名自然人合计持有的淮交院公司100%股权。购买资产发行价格为定价基准日前20个交易日股票交易均价,即18.76元/股,发行股份数量约为10,114,349股,淮交院公司100%股权预估值为18,974.55万元。 公司股票于3月19开始起复牌。 评论 此次收购增厚公司业绩:1、被收购资产淮交院100%股权预估值18,974.55万元,截至评估基准日2013年12月31日,归属于母公司所有者的净资产为5,214.19万元,营业收入10,033.20万元,归属于母公司所有者的净利润2,092.74万元(未经审计),收购PB约为3.6倍,PE约为9.0倍;2、苏交科2013年静态估值25倍,考虑到股本摊薄的情况,此次收购仍将增厚公司业绩。 收购有助于公司业务区域进一步拓展:1、苏交科虽然是省内行业龙头,但在淮安市的公路设计业务市场占有率仅为10%,市政设计业务市场占有率为4%,而淮交院在淮安市的公路设计业务市场占有率约为75%,市政设计业务市场占有率约为63%,远高于苏交科在淮安区域的市场占比,通过此次收购,公司可以进一步拓展业务区域,加大在省内市场集中度;2、淮交院在积极拓展淮安周边地区,后续业务有望在山东、安徽、广东、海南等地拓展;3、收购后公司间可以形成更多的协同,带动整体业务的增长。 对赌协议保证资产收购质量:1、根据《盈利预测补偿协议》,交易对方承诺淮交院公司自2014年起,当年及截至2015年、2016年、2017年、2018年累计归属于母公司股东的扣除非经常性损益后的净利润将分别不低于2,731万元、6,009万元、9,778万元、14,113万元、20,325万元,针对淮交院当年具体业绩完成情况,将给予相应的补偿或奖励;2、对于淮交院部分原有股东,除了正常的锁定期外,还要根据具体业绩情况,逐年解锁;3、较为严格的对赌协议可以有效调动起淮交院原有股东积极性,一定程度上保证了公司后续业绩增长。 好公司未来发展外延式拓展逐步显现效果:公司立足交通基础设施咨询领域,一方面横向拓展业务领域,如轨交、智慧交通、环保等,一方面积极拓展市场,通过并购参股等方式进军浙江、甘肃市场,通过与大型企业合作的方式(如中国电建),共同开拓市场。从公司上市以来,一直坚定走对外发展道路,从年报中可以看出外延式成果已经逐步显现,随着拓展合作的进一步加深,公司未来发展空间将更加广阔。 重视人员激励,夯实了发展基础:设计咨询行业发展基础在于人,公司在去年实行了股权激励,向公司董事、中高级管理人员与业务骨干人员及部分子公司负责人授予了股票期权,较高的行权条件表明公司对于未来业务发展的信心,更重要是锁定了人才,为公司未来长期发展打下了基础。 交通固定资产投资有所加快,新签大单保证工程业务量:从近期公布数据来看,交通固定资产投资增速相比去年有了明显的提高,利好交通咨询设计领域,同时公司公告新签6.77亿BT项目,保障了公司后续工程业务收入。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.98、1.20、1.39元,分别对应20、16、14倍估值水平,维持“增持”评级。

事件 3月10日,东华科技与康乃尔化学工业股份有限公司签订《康乃尔化学工业股份有限公司30万吨/年煤制乙二醇项目工程EPC/交钥匙工程总承包合同》,合同标的为提供该项目合同工厂的设计、采购、施工(EPC)/交钥匙总承包等服务,履行期限约22个月,合同价格为固定总价,暂定共计370000万元人民币。 评论 项目金额较大,直接推动14、15年业绩增长:1、公司此次合同暂定37亿元,占公司12年营业收入66.17%,合同生效后60日内,双方将协商签订《补充协议》,确定最终合同固定总价;2、项目履行期限22个月,此次合同签订将直接推动14、15年业绩增长;3、合同价格为固定总价,一方面对于公司施工管理能力是一个考验,一方面也为公司通过管理提升盈利带来了空间。 煤制乙二醇项目开始逐步放量:1、新疆天业一期5万吨项目为其他业主做了很好的范例,在其他煤制法技术还不完全成熟的情况下,公司有望抢占行业先机;2、新疆天业二期项目,黔希乙二醇合同变更以及此次与康乃尔新签30万吨总包合同,不仅表现业主对于公司技术信心,也表现出对于煤制乙二醇行业的看好;3、目前我国乙二醇仍需大量进口,缺口很大,而定价方面也主要依据石油法,经济性上考虑,这给予成本相对便宜的煤制乙二醇拓展空间,新疆天业一期项目的成功,正在加快这一过程,公司在煤制乙二醇业务方面的订单有望继续放量。 年报风险释放,基本面有望逐步走好:公司去年业绩波动较大,原因主要在于:1、12年新签订单25.42亿元,相比11年75.22亿元大幅减少,新签订单减少直接影响到公司去年收入增长;2、公司部分在施的工程项目进度滞后,加上结算延迟,应收增加坏账计提,费用增长等原因,使得公司利润增速进一步下滑。目前时点来看,公司业绩快报已经披露,业绩风险已经一定程度上得到释放,基本面情况已经趋于底部,随着项目施工逐步推进,公司未来业绩有望逐步转好。 预计今年新型煤化工景气程度将好于去年:不论从国家能源战略角度考虑,还是从经营效益角度考虑,都利好新型煤化工长期发展。近年雾霾天气的加重,国家更加重视清洁能源的使用,一方面是煤改气、油改气的快速推广,一方面是天然气供应不足可能面临的气荒,预计此种情形将倒逼推动煤制气项目建设进程。从去年路条审批情况来看,煤制气项目数量占比较高,是未来着重发展的重点,从目前时点来看,路条转化为订单期限也在逐步临近,预计将有部分路条转化为施工订单,利好东华科技这类具备较强技术实力的公司。 投资建议 预计公司2013-2015年EPS分别为0.53、0.75、0.98元,分别对应38、27、21倍估值水平,维持“买入”评级。

业绩简评 3月11日,延华智能发布13年年报:公司收入7.76亿元,归属于上市公司股东净利润3763万元,相比上年同期分别增长28.83%,114.24%;按期末股本摊薄后每股收益0.22元;利润分配方案:向全体股东每10股派发现金红利0.60元(含税),送红股1股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增10股;2014年1-3月业绩预计:归属于上市公司股东净利润在524.47-655.59万元之间,同比增长20%-50%。 经营分析 公司收入、利润保持快速增长:1、公司营业收入、归属于上市公司股东净利润相比上年同期分别增长28.83%,114.24%,保持快速增长;2、公司净利润增速快于收入增速主要原因在于公司去年三季度针对坏账准备计提比例进行了会计估计变更,使得归属于上市公司股东净利润调增800多万元。 毛利率保持稳定,未来提升关注业务结构变化:1、报告期内,公司整体毛利率为18.97%,与去年同期持平;2、分产品来看,医疗、节能、软件与咨询等高毛利业务的毛利率有所下滑,但节能、软件与咨询业务量快速增长,业务结构变化保证了毛利率稳定;3、公司未来规划深化转型和调整,提高产品和服务占比,业务结构变化将影响公司后续毛利率、净利率。 回款情况良好:1、报告期内,公司加大回款力度,经营性现金流净额转正;2、收现比指标来看,公司收现比107%,相比上年增加了7%。 公司发展路径清晰,成长性可见:“智城”模式加强区域拓展,增加业务量:公司“智城”模式可以复制,遵义智城提供了很好的案例,国家智慧城市试点城市也为公司提供了足够的拓展空间,而原有智城业务逐步放量将驱动公司快速增长。 延伸产业链,提升利润率:公司规划利用资本市场优势,展开产业链收并购,尤其是上游产品和软件服务的收购,后续如能顺利施行,将有助于增加公司整体服务附加值,提升毛利率、净利率。 业务重点突出,模式更为多样: 1、公司业务理念已经明确了公司未来工作重点,咨询、节能、医疗等业务重要性更加凸显;2、模式方面,公司一方面可能会通过合同能源管理,BT 模式作为增值手段,一方面会参与部分项目运营,而不仅局限在工程阶段,项目参与程度的深入,也有助于提升公司的盈利能力。 公司资金充裕,核心人员激励充分:1、资金方面,公司13年完成定向增发,补充了资金实力,这一方面有助于加快项目周转,一方面为公司产业链收并购规划提供保障;4、人员方面,股权激励实施,有效激发核心员工工作动力,使员工和股东利益更加一致。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS 分别为0.31、0.42、0.55元,分别对应57、42、32倍估值水平,目前31亿市值,考虑到公司后续在区域以及产业链上的拓展空间,维持“买入”评级。 风险提示 项目进度低于预期n 项目回款情况低于预期

投资逻辑 BT项目管理收入带动业绩快速增长:1、2013年报,公司实现营业收入19.43亿元,归属于上市公司股东净利润4.93亿元,同比分别增长60.90%、37.42%,按期末股本摊薄后每股收益0.71元;2、报告期内BT项目管理收入较上年同期增加3.17亿元,贡献了业绩增长主要部分。 传统业务将保持稳健:1、施工项目方面,预计随着公司新签订单逐步转化,今年收入相比上年将有所增长;2、投资收益方面,今年迪士尼其余配套道路项目顺利完工,归属于上市公司的投资收益有望进一步增长;BT项目管理收入方面,项目审计决算时间点具有不确定性,但数额较大,对于公司业绩会有较大影响,需要后续重点跟踪关注。 传统业务为后续转型提供有力支撑:公司在年报中提及向环保等业务转型,我们认为公司具备以下转型优势:1、资金优势:一方面公司融资实力较强,另一方面公司在手资金充裕,过往项目贡献较好现金流;2、人员优势:从人员数量上看,不构成转型负担,从人员素质上看,公司人员中具有大学专科以上学历人员占比6成以上;从盈利角度来看,公司人均收入以及人均利润远高于传统建筑类公司;;3、并购浦建集团:一方面有助于拓展公司业务领域,另一方面有助于增强公司在浦东区域路桥建设的市占率,并可在报告期内增厚公司业绩。 公司估值:1、相比成都路桥、四川路桥,公司估值略高,这一定程度上反映了公司所在的区域优势以及资源优势;2、考虑到公司现金流稳定,具备可预测性,且BT项目管理收入对现金流影响相对较小的特点,我们认为公司更适合绝对估值,经我们测算,公司每股价值在10.7-12.7元。 投资建议 预计公司2014-2016年EPS分别为0.64、0.73、0.86元,分别对应16、14、12倍估值水平,给予“买入”评级。 风险提示 转型进度低于预期 项目审计进度低于预期 小非解禁,可能会对短期股价造成一定影响

业绩简评 2月20日,围海股份发布2014年一季度业绩预告,公司实现归属于上市公司股东净利润1,359.47万元–1,540.73万元,相比上年同期增长50%-70%。 经营分析 公司业绩步入快速增长期:1、公司2014年一季度业绩增速超过50%,步入快速增长期,验证了我们此前观点;2、公司业绩增长主要源于13年围海领域市场逐步好转,新签订单放量;3、随着新签订单逐步落地,预计今年公司业绩将保持较快增长。 定增将有助公司订单承接和实施:1、公司定增方案已经获得证监会批复,后续募资成功将有助公司在手订单的加快实施,以及继续承接新订单;2、在目前经济情况下,资金实力对于业务承接起到至关重要的作用,后续如能顺利定增,不仅可以获得资金,也有助于公司获得业主以及银行等融资机构的进一步认可。 市场广阔,订单有望继续增长:浙江“十二五”滩涂围垦工程投资规划相比“十一五”期间投资规模翻番,温州瓯飞项目总投资数百亿元,已经逐步开标,广阔的市场为公司提供了充足的发展空间。此外,公司积极拓展省外业务,目前在福建、山东、广西、江苏、海南等省设立了分支机构,此前在广西、广州均有业务承接,省外业务开拓进一步加快公司未来发展。 投资建议 短期来看,随着公司在手订单落地实施,公司业绩将保持较快增长,长期来看,市场广阔,公司体量较小,随着后续省内外大量订单的释放,公司体量仍有较大成长空间。 预计2013-2015年公司EPS分别为0.33、0.48、0.67元,分别对应39、27、20倍估值水平,维持“买入”评级。

业绩简评 1月22日,延华智能发布2013业绩预告修正公告,归属于上市公司股东净利润同比增减幅度由三季报预计的70%-100%,上调至100%-130%,具体金额在3512.44万元-4039.30万元。 同时公司公告了2013年度利润分配预案:以截至2013年12月31日公司股份总数172,177,777股为基数,以资本公积金向全体股东每10股转增10股送红股1股,后需经提交公司董事会及股东大会审议。 经营分析 经营情况良好,业绩继续加速:1、报告期内,公司业绩继续加速,一方面源于在智慧建筑、智慧医院、智慧节能、高端咨询以及软件开发等主要业务开展顺利,取得比预期更有效的提升;2、另一方面源于四季度公司加强了工程结算的确认以及应收款的回收,提升了当期净利润。 智慧城市市场广阔:仅考虑国家第一批、第二批智慧城市试点城市名单,共有193个城市入围,其中:市级97个,区县级89个,镇级8个,如果保守的按照未来5年市级区域智慧城市投资25亿元(部分城市规划远大于该数),区县级投资10亿元,镇级投资5亿元,则试点城市总投资约为3355亿元。 智城模式可以复制:1、公司此前在武汉以及海南成功创立了“智城”模式,近期与遵义市政府共同组建遵义智慧城市科技发展有限公司,再一次证明“智城”模式可以复制推广;2、前两批国家智慧城市试点共有193个城市入围,未来有望推广到更多的城市,这给公司提供了很好的拓展契机,随着“智城”模式逐步成熟,后续合作城市项目示范效果的显现,将有助于提升公司品牌以及在智慧城市建设方面的影响力,带来更多的业务。 公司积淀完备,伴随行业快速成长:1、技术方面,公司是行业十强,在设计咨询以及节能方面都具备较强实力;2、布局方面,公司不仅完善了区域布局,而且在产业链整合方面,通过收购强电、消防领域企业,打造公司大机电模式;3、资金方面,公司13年完成定向增发,补充了资金实力,这有助于推动公司后续业务发展;4、人员方面,股权激励实施,有效激发核心员工工作动力,使员工和股东利益更加一致。 投资建议 智慧城市市场广阔,随着试点城市建设的铺开,部分区域的智慧投资将呈加速状态,目前市场参与者在主营业务、模式等方面也具有较大差异性,龙头公司结合自身业务特点,找准定位,配合适当的模式,则可以伴随着市场快速壮大。就目前情况来看,延华智能在技术、人员、资金方面积淀完备,在业务拓展方面也摸索出自身特有的模式,部分区域市场已经开始逐步放量,借助智慧城市东风,公司将迎来快速发展。 预计公司2013-2015年EPS分别为0.23、0.35、0.50元,考虑到广阔的市场空间,以及未来业绩超预期可能性,给予公司“买入”评级。

业绩简评. 1 月17 日,金螳螂公布13 年业绩预告,报告期内,公司新签订单242.38亿元,同比增长40.92%,营业收入同比增长30%-35%,归属于上市公司股东净利润同比增长40%-50%,经营活动现金流净额同比增长15%-30%。 经营分析. 订单增速较快,保障14 年增长:1、报告期内,公司新签订单242.38 亿元,相比上年同期增长40.92%,保持快速增长;2、公司12 年底在手订单93 亿,13 年营业收入在181-188 亿之间,据此测算,13 年底公司在手订单在150 亿左右,为14 年业绩增长提供了坚实的保障。 公司收入、利润增长符合预期:报告期内,公司营业收入在181.25-188.22亿元之间,同比增长 30%-35%,归属于上市公司股东净利润15.55-16.67亿元,同比增长40%-50%,业绩保持较快增长,符合市场预期。 资金回收情况较好:1、报告期内,公司经营活动现金流净额在8.91-10.08亿元之间,同比增长15%-30%;2、经营活动现金流净额/归属于上市股东净利润在0.6 左右,说明公司资金回收情况较好;3、在资金面偏紧的情况下,公司仍保持了较好的现金流,说明公司没有放松收款条件,这也说明如果公司适当放松,将有更大的拿单潜力。 投资建议. 近期装饰板块调整较大,龙头公司估值普遍跌到历史低位,但各家公司基本面情况仍较为稳健,13 年保持快速增长同时,大量在手订单一定程度上保证了14 年增长。目前装饰行业已经发展到着重看公司个体发展阶段,公司间差距在加大,龙头公司通过提升市占率保持增长,所以在标的选择上,建议选择管理优秀的龙头公司。 预计公司2013-2015 年EPS 分别为1.39、1.92、2.37 元,分别对应14、10、8 倍PE,维持“买入”评级。 风险提示. 项目进度及回款速度低于预期地产调控超预期

事件 12月9日,普邦园林签署《关于泛亚国际控股有限公司(EarthasiaInternationalHoldingsLimited)股份之买卖协议》及《认购协议》。使用自有资金港币106,850,000元对普邦香港增资,用于投资泛亚国际的100%间接控股股东泛亚控股,其中,港币91,850,000元用于收购CYY HOLDINGS LIMITED及LSBJ HOLDINGS LIMITED持有的泛亚控股的31%股权,另外港币15,000,000元对泛亚控股进行增资。 评论 投资标的具备较强设计实力,收购价格不高:1、收购标的泛亚国际具备较强设计实力,从设计领域上看,包含了城市综合开发、公共开放空间及主题公园景观设计、住宅及商业地产景观设计等业务,范围辐射上海、北京、广州、深圳、香港、澳门等国内主要城市及菲律宾,代表作品有香港海洋公园二期、北京奥运会水上公园、北京奥运选手村等;2、从体量上看,2010-2012年,公司平均收入1.78亿港币,平均净利润3143万港币,净利率为17.7%;3、本次收购最终确定泛亚国际100%股权价格31426.8万港币,相当于10倍PE,对应34%的交易股比,本次交易价确定为10,685万港元,对比目前A股市场园林股估值,收购价格不高。 业绩承诺凸显公司重视回款,团队承诺有助于业务稳定:1、业绩承诺:2013年-2015年,泛亚国际的合并经营性现金流净额较过去三年平均值逐年的增长率不低于12%;2016年-2018年,年均经营性现金净额下滑幅度较2015年不得超过20%。如实情未能达至上述目标,出让方须向受让方支付有关差额的34%。2、管理团队承诺:刘兴达先生、陈奕仁先生及该公司主要骨干成员将签署一份确认函确认其将继续为泛亚国际服务至2018年12月31日止,并在任职期间与离任后一年内不直接或间接从事与泛亚国际有竞争性的业务。3、此次业绩承诺条件凸显出公司重视回款质量,是公司一贯稳健风格的体现,在资金面收紧大背景下,保证了回款,也就保证了业务的延续性;4、轻资产,设计类公司的核心在于人,泛亚国际管理团队承诺在未来5年保持稳定,这对于公司长期稳定发展打下了良好基础。 期待后续业务协同,帮助公司进一步拓展市政领域:1、公司是地产园林领域龙头公司,在原有业务保持稳健增长基础上,也开始逐步涉足市政园林,5月份公告与广州南沙开发区管理委员会、鼎晖投资及广东建华置地合作,共同投资开发明珠湾区珠江区域,将为公司后续提供广阔市场空间;2、此次投资泛亚国际34%股权,一方面有助于公司整合上下游资源,衔接产业链,为客户提供“总规划——建筑设计——园林设计——园林施工”一体化服务,一方面后续双方协同效应的产生,将给双方带来更多订单。 对于园林行业观点:1、受益于生态文明建设,长期看好园林行业发展,从日本历史发展规律看,污染较重时期也正是园林绿化发展最快的时期;2、三季度以后,龙头园林公司基本面相比前三季度逐步好转,东方园林增发落实,铁汉生态三四季度签单量快速上升,旺季到来,各家公司施工进度也在加快;3、标的选择上,更倾向于业绩稳定,在手资金较为充裕的园林公司。 投资建议 预计2013-2015年EPS分别为0.57、0.80、1.03元,分别对应30、21、17倍估值水平,维持“增持”评级。