司法系统分级保护订单量增加,有望增厚今年业绩。受到国家信息安全政策的支持,司法系统对分级保护领域投入加大,预计广东地区司法系统分级保护领域订单额达1~2 个亿,公司作为该区域的龙头,市场份额有望达到70%。 收购华炜科技涉足军工领域,并将产业链向上游延伸。公司收购华炜科技可以实现三方面的协同效应:a)客户在地域上互补—公司的客户80%集中在华南地区,而华炜科技的客户70%以上在华南以外的地区;b)客户类型互补—公司的客户主要是政府和教育机构客户,而华炜科技主要客户是军工、航空航天、轨道交通、通信等新兴领域的客户,利于拓宽行业客户资源;c)业务上实现产业链整合—公司的强项在于网络安全保护,而华炜科技的核心能力在于物理安全领域,即防电磁干扰领域,因此收购华炜科技迈开了产业链整合的第一步。 云防线技术架构有望在今年完善,云服务运营团队有望今年组建。公司今年研发重点在于三点:a)电信级数据兆宽的接口安全:目前公司在数据采集、存储方面的技术升级已经完成,接下来的重点将是数据的挖掘与分析能力,不过这有待公司积累足够多的数据样本,建立足够大的数据库才能实现;b)基于云计算的公有云和私有云的云防线建设:目前,公司在边界安全的技术已经完善,不过如果要实现真正的云服务运营,就要实现从云平台到云终端的全方位的防护。因此,公司今年的技术将重点突破平台和终端的安全技术;c)2015年终,有望发布移动安全平台;d)今年有望组建云服务运营团队。 并购将成为常态,旨在打造信息安全全产业链。公司目前成立专门团队,积极寻找外延发展方向。不过标的选择还是会围绕信息安全领域,旨在打造信息安全的全产业链。根据我们的分析,硬件物理安全领域并购华炜科技,自身又是在系统运行安全领域的专家,预计接下来的并购标的大概率上可能会是软件应用方面,跟数据安全、内容安全、数据挖掘等技术相关的公司。 盈利预测:根据盈利预测备考,收购华炜后,14~16 年的净利润分别为60.72,73.59,87.35 百万元,增发后总股本为220.61 百万股,故14~16 年EPS 分别为0.28/0.33/0.40 元。参考可比公司2015 年市盈率水平,而且由于公司经营稳健,后续并购预期强烈给予公司15 年65 倍PE,目标价为21.82元,对应14-16 年PE 为79/65/55。股价空间5%,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:同行竞争激烈,盈利能力不及预期的风险;并购整合不及预期的风险;市场拓展不及预期

海淘阳光化趋势为跨境电商带来机遇。伴随着阳光海淘的发展,跨境物流,尤其是进口跨境物流将迎来“黄金时代”2015年总产值预计为250亿元。2011-2013年,中国海淘市场呈现逐年翻倍的增长速度,2013年达到360亿元,预计2015年海淘交易规模有望达到1000亿元以上。按照1000亿市场规模,单笔消费假设360元,则市场消费量为2.8亿笔,按照90元的单笔海淘物流费用,2015年在海淘的带动下产生的总的跨境物流产值约为250亿元。这一点从今年的双十一活动可见一斑:天猫国际推出了“双十一”预售活动,并在杭州下沙的保税货仓已经囤了1.3亿进口货物,到双十一那天预估还会增加6000万,保证货物最快可以在一周内送达手上。亚马逊方面,则与300多家国际知名品牌在“双十一”期间展开促销,并在亚马逊美国、德国、西班牙、法国、英国和意大利6大海外站点开通直邮服务,可选商品达8000多万种。苏宁也在双十一期间增加了海外购的模块。 跨境物流看“外运”。外运发展作为全国唯一一家在6个跨境电商试点城市均有布局的跨境物流公司,凭借其网络化与规模化效应,形成核心竞争力。在跨境物流方面,公司已经布局了为进口跨境电商服务的平台,明年将在美国与欧洲建设海外仓积极布局为出口跨境电商服务的平台。另一方面,公司正在完善物流电商平台,供应链金融想象空间巨大。 盈利预测:我们预测公司2014-16年的净利润分别为6.19/7.19/7.19亿元,对应2014-16年EPS分别为0.68/0.79/0.79元,给予公司2015年30倍市盈率,目标价23.70元,股价空间45.2%,给予“强烈推荐”评级。 风险提示:行业竞争激烈;宏观经济下调对物流行业影响;业绩不及预期;电商海淘业务进展不及预期

事件: 8月22日公司发布半年报,中报显示2014上半年实现营收37,986.62万,同比增长23.90%,归属上市公司普通股东净利润339.80万,较去年同期减少743.61万元,减少了68.64%。分业务看,营收增长主要动力是金华威2013年下半年取得华为数据通信产品总代业务,新增产品线带来增量收入所致,核心业务应用软件、技术服务和电信增值业务同比增长了7.93%、53.47%和减少了34.44%。分行业看,电信行业收入同比减少31.97%,政府行业同比减少62.76%,其他行业同比增长了124.43%。 点评: 公司前期研发投入加大,运营商软件项目投入延后导致净利润下滑,但不影响基本面 从公司历史财务周期看,主要的收入确认在第三甚至第四季度。另一方面,公司的最主要客户中国电信的“大集中”战略以及目前以4G基建为重,使公司前期研发投入加大,但客户对软件项目的投入延后,使公司的投入与收入周期错位,净利润下滑,但公司总体基本面没有变化。 电信领域,看中国电信的4G布局以及“大集中”进度 公司的核心BSS业务(融合计费业务,客户关系管理业务,数据仓库业务等)因为直接面对电信运营商客户,所以公司的BSS业务收入与运营商的用户规模相关。经我们测算,中国电信每增加1百万客户,公司将增加1.9百万收入。BSS系统的投入在基建之后,正式运营之前。目前,中国电信已获得FDD试验网许可批复,正加紧前期基建,之后将是对软件的投入,这之间的时间差将是半年到1年,因此公司将在2015年下半年开始在电信领域收获利润。 非电信领域,看移动互联业务的开展情况,尤其类似“微预约”产品的上线及用户情况 公司在非传统电信领域的主要发力点在企业及电商的移动互联网业务上,尤其与阿里的合作是未来1~2年的重点。公司计划在1~2年在阿里无线平台投放10个类似“微预约”的插件为无线淘宝卖家服务。根据阿里与公司的分成合同,只有当该产品的月收入达到10万以上时,阿里才与公司2/8分成(公司拿8)。从5月份上线到目前,“微预约”的用户数2436人,价格为25元/月。假设今后上线的10款产品都能达到2500用户数,则该业务收入将达750万(=2500*25*12*10)。 盈利预测:我们预计公司14-16年摊薄EPS分别为0.51、0.77、1.00元。对应PE分别为27倍、18倍、14倍。维持“强烈推荐”评级32倍估值。 风险提示:行业竞争激烈,外延拓展风险,业绩不及预期

投资要点: 有别于市场观点:向“软件+数据”服务商转型,外延发展提升行业经验。 建设大数据研发中心,由软件开发商向“软件+数据”服务商转型2014年4月公司用超募资金1.5亿及自有资金2.1亿,共计3.6亿在成都建立大数据研发中心和运营服务中心,公司的大数据战略进一步明确。公司最新的战略目标是从一家软件平台产品提供商升级成为软件+互联服务提供商,成为新形势下大数据时代的领导厂商,面向客户释放数据和信息价值的最终需求,提供软件+信息+服务的复合模式服务,通过大数据软件平台、SaaS服务平台、云计算平台、知识库搜索引擎、数据通道服务等多种模式满足用户需要,从而拓宽公司核心技术应用范围,深入客户信息处理应用的核心,从技术研发到终端服务的产业价值链上占据最佳定位,打造公司新的成长动力。成都大数据中心预计2016年开始投入使用,每年大数据业务预计将有1000万的收入,并有每年50%的增长率。 收购天行网安,完善大数据战略布局,形成协同效应2014年4月公司通过定增加现金支付的方式收购天行网安100%股权,进一步完善公司的大数据战略布局。天行网安从事安全数据交换与处理,公司一直专注于政府、企业数据安全交换与应用领域,主营业务为向政府、企业提供安全数据交换与处理的成套软硬件设备及服务。随着今后大数据业务的深化,数据的安全传输与交换将至关重要,因此,对天行网安的收购在客户资源与业务方面均形成协同效应。天行网安承诺2014年、2015年和2016年扣非净利润分别不低于4,100万元、5,150万元和6,200万元。 通过外延拓展,丰富行业经验,提升行业数据分析能力根据2014年6月的最新公告,公司计划使用超募资金700万元与北京汉宇投资有限公司、北京丽泽大数据投资有限公司共同出资设立北京金信网银金融信息服务有限公司,将开展金融大数据分析挖掘系统和风险管理综合服务平台的研发、销售,提升公司在金融信息技术服务领域的研发和服务实力,加速公司在金融行业的业务扩展,投资完成后,拓尔思公司将持有合资公司70%股权。公司过去的主要客户为政府类客户,客户量多但过于分散,导致谈判议价能力不强,但通过此次投资设立合资公司,将提升公司在金融行业的专业服务能力,进而提高议价能力。合资公司成立后,预计2014年将实现200万营收和50万的净利润,并在形成规模化服务后,预计年收入将实现50%以上的增长率,净利润率可达50%。 盈利预测:预计公司2014~2016年EPS分别为0.54,0.60,0.67,对应PE分别为48,43,38倍,公司由软件开发商向“软件+数据”服务商积极转型,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级50倍PE,目标价27元。 风险提示:业绩不及预期,转型进度不及预期。