公司以服务器为核心竞争力,通过端到端的云计算解决方案增强客户黏性,我们认为,未来公司的主要投资看点为: 1、JDM模式助推云服务器快速发展。公司创新的JDM模式、强大的执行力、领先的研发和生产制造能力持续支撑公司在增速并不快的服务器市场中保持高速增长,市场份额持续提升,公司通过JDM模式深度绑定客户,预计将充分受益于云服务器在服务器市场中占比的提升,在云服务器领域将继续保持快速增长。 2、加强软硬件投入,闭环人工智能解决方案。公司在服务器领域优势明显,而人工智能的实现需要强大的算力支撑;公司针对深度学习开发出Caffe-MPI和AIStation,大大增强了公司整体人工智能解决方案的能力。预计随着公司以软件平台、服务器、存储为核心的整体解决方案的闭环构筑完毕,客户粘性、对公司产品的依赖度将会提升,进而有望改变目前以价格换市场的产业格局,带动公司整体盈利能力提升。3、牵手IBM,强化高端服务器优势。借助IBM的技术积累和公司的服务器渠道,公司有望提升Power服务器在国内的销量。Power服务器国产化后即使毛利率较IBM自产的服务器有所下降,但仍然会明显高于公司的云服务器产品,依然有望提升公司的毛利率水平。 我们认为,公司充分受益于国产化、云计算和人工智能的发展,服务器、存储、软件等业务均将加速发展。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44、0.58和0.77元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:服务器市场整体发展不及预期;公司海外市场拓展不及预期。

事件: 公司发布 2017年年度报告:2017年,公司实现营业收入62.94亿元,同比增长44.36%;利润总额3.71亿元,同比增长32.20%;归属于上市公司股东的净利润3.09亿元,同比增长37.71%。 投资要点: 营收快速增长,期间费用率有所下降。 营收快速增长,研发持续高投入。1)营收快速增长,毛利率有所下降。2017年,公司毛利率为17.41%,同比下降3.45%。分业务看,高性能服务器毛利率同比下降3.11%,软件及服务毛利率提升0.03%,存储毛利率提升0.12%。2017年,公司营收快速增长主要系互联网行业对服务器需求增加,高端计算机的营收增长50.64%所致;而整体毛利率的下滑也是由于互联网行业服务器普遍毛利率较低,对公司整体毛利率形成拖累。公司归母净利润增速低于营收增速,原因主要系毛利率下降所致。2)研发持续投入,公司技术优势明显。2017年,公司研发投入同比增长193.35%,公司持续针对高端计算机、存储、云计算、大数据、自主软件等开展研发工作,掌握了大量高端计算机、存储和云计算领域核心技术,在本领域实现国内领先并达到国际先进水平。2017年度公司新增申请专利212项,其中发明专利150项;获得专利授权136项,其中发明专利授权104项。 获批筹建微处理器国家实验室,牵头成立智慧城市产业联盟。公司获批筹建“先进微处理器国家工程实验室”,此举有望为公司后续突破微处理器等IT 核心技术,全面实现IT 产品的自主可控提供有力的技术支持。此外,中国科学院经管会批准公司牵头成立“中国科学院智慧城市产业联盟”。在中科院品牌和技术支撑下,联盟定位于创新链和产业链结合的纽带,为智慧城市建设中的“跨界”合作提供产品、技术、人才和实践经验支持,从而有效促进项目落地、科技创新及成果转化,推动智慧城市建设。智慧城市是未来城市发展的必然方向,随着智慧城市的深化推进,公司业绩有望持续受益。 费用管控良好,期间费用率有所下降。公司报告期内期间费用同比降低2.28%,费用控制较好。其中,销售费用率为5.08%,同比下降1.22个百分点;管理费用率为6.16%,同比下降1.14个百分点。销售费用率和管理费用率的下降系随着营收快速增长,费用增长速度较缓所致;财务费用0.83亿元,同比增加0.07个百分点,主要是银行借款增加导致利息支出增加所致。整体看,公司在保持营收快速增长的同时,费用率均有所下降,费用管控良好。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.65、0.84和1.17元/股,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2017年年报,2017年,公司实现营业收入8.56亿元,同比增长41.84%,实现归母净利润1.92亿元,同比增长53.26%。同时,公司发布2018年一季度业绩预告,2018年一季度,公司归母净利润为916.02万元-1068.69万元,同比增长50%-75%。 投资要点: 业绩持续高增长,互联网生态圈转型初见成效 三大版块齐发力,助推公司业绩高增长。随着电力体制改革的推进,配售电市场逐步放开,公司的客户范围由原来主要的两大电网公司、电力设计企业拓展至地方电力公司、配售电公司、智慧园区、用能企业等。为适应公司客户范围的扩大和业务模式的升级,公司将业务体系全面整合,分为设计版块、基建管理版块、配售电版块三大业务体系。1)设计版块和基建管理版块。“十三五”期间,国家持续加大对配电网和智能电网建设的投资,根据国家电网公司发布的《2017社会责任报告》,2017年度,国家电网公司信息化投资为53.24亿元,同比增长7.5%。投资的加大带动了公司设计版块和基建管理版块业务的持续增长,配电网的规划设计信息化服务以及配网升级改造的基建管控业务增长迅速。2017年,公司设计版块业务实现营业收入46,948.83万元,占主营业务收入的54.86%;基建管理版块业务实现收入21,130.86万元,占主营业务收入的24.69%。2)配售电版块。2017年,市场化交易电量合计为16324亿千瓦时,全国电力市场化交易电量占全国电网销售电量比重达到33.5%左右,占全社会用电量比重达到25.9%。电改的持续推进将对公司配售电领域的业务产生有力支撑,公司售电侧市场业务逐步打开。2017年,公司配售电版块业务实现营业收入14,885.66万元,占主营业务收入的17.39%,成为公司业绩新的增长点。 云平台产品线逐步完善,互联网转型初见成效。2017年,公司云服务平台的注册用户数为58525个,其中企业用户数为4543个,个人注册用户数为53982个。根据公司披露的2018年经营计划,2018年度,公司将继续推进全面互联网服务转型战略,逐步完善设计、基建管理、配售电三大业务版块的专业社区及SaaS产品线建设。公司在不断完善云服务平台线上服务体系的基础上,也将不断完善线下服务体系。具体将从资质建设、人员服务能力提升、加强质量管控等方面提升综合服务水平。最终形成线上和线下服务有机结合,线上和线下营销推广有机结合,进而为能源互联网的建设提供全产业链的一体化服务。2017年报告期末,公司预收账款账面余额为846.71万元,同比增加100.53%,虽然整体金额仍较小,但预收账款的显著增长在一定程度上体现了公司互联网转型的初步效果。 利润率稳定,期间费用管控良好。1)2017年,公司毛利率和净利率分别为44.24%和22.45%,同比分别增加1.56和0.18个百分点,公司毛利率、净利率水平稳定;2)2017年,公司期间费用率为16.86%,较去年同期下降1.5个百分点,期间费用管控良好。 应收账款同比大增,经营性现金流由正转负。2017年,公司应收账款账面余额7.77亿元,较期初增加67.34%,主要原因系随着公司发展业务规模扩大,下游客户主要为电力公司及电力设计院等,其账期较长所致。2017年,公司经营性现金流量净额为-4012.81万元,较去年同期大幅下降,我们认为,公司经营性现金流量净额由正转负的主要原因系公司应收账款回收较慢、应收账款规模大幅增加,由业务规模扩大所带来的投入增加所致。 盈利预测与投资评级 公司互联网生态圈构建已初见成效,电改持续推进将为公司提供新的业务增量助推公司业绩高增长。综上,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.44、2.00和2.75元/股,维持公司“增持”的投资评级, 风险提示 宏观经济风险;电网投资下滑;电改推进不达预期;互联网转型进程不达预期等。

各业务条线持续推进,业绩保持高增长 业绩保持高速增长。四季度单季,公司归母净利润同比增速为43.82%-82.50%,继续保持较快增速。我们认为,公司业绩高增长的主要原因为:1)受益于配网投资保持较快增速,公司配网业务继续保持较快增长,支撑公司传统业务保持高增长;2)云平台生态逐步完善,市场认可度提升,云业务高速增长;3)国内及国外EPC项目持续推进,支撑EPC业务收入高增长。 紧抓电改机遇,互联网生态逐步落地,配售电业务持续推进。面对新一轮电力体制改革售电侧放开的良好市场机遇,公司以智能电网资产全生命周期信息化为基础,充分利用“互联网+”理念,布局电力能源互联网建设,研发云服务平台。公司构建电力垂直行业互联网生态圈的战略逐步落地,云服务平台产品及服务体系不断完善,逐步获得市场认可,互联网生态圈的协同效应开始显现。此外,公司紧抓电改机遇,先后在多地成立配售电公司,积极布局配售电业务,我们认为,公司将充分受益于电改进程的持续推进。 盈利预测与投资评级 公司非公开发行已顺利完成,价格为34.98元/股,四位实际控制人包揽全部份额,彰显实际控制人对公司未来发展的信心。我们预计公司2017-2019年的EPS分别为0.98、1.36和1.92元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;电改进程不达预期;业务进展不达预期;EPC业务不达预期等。

事件:公司发布2017 年三季报,2017 年前三季度,公司实现营业收入13.40 亿元,同比增长31.17%,实现归母净利润2.26 亿元,同比增长26.43%。 投资要点: 业绩符合预期,“人工智能+法检” 加速拓展业绩保持平稳较快增长,业绩表现符合预期。公司前三季度业绩继续保持平稳较快增长,三季度单季,公司实现营业收入4.92 亿元,同比增长38.28%,实现归母净利润6951.86 万元,同比增长29.37%,单季增速同比及环比提升明显。我们认为,公司业绩保持较快增长的主要原因为:1)2017 年8 月23 日,公司并购的联奕科技完成过户手续和工商变更登记,联奕科技并表增厚公司利润;2)公司以法检、食安等为核心的泛电子政务业务持续保持平稳较快增长。 毛利率小幅下降,期间费用率稳定。1)2017 年前三季度,公司综合毛利率为44.15%,同比下降1.58 个百分点,公司毛利率小幅下降;2)2017 年前三季度,公司期间费用率为28.87%,同比下降0.67 个百分点,其中销售费用率下降1.27 个百分点至6.05%,管理费用率提升0.83 个百分点至23.32%,公司期间费用管控良好,期间费用率稳定。 人工智能+法检产品加速拓展。近日,元典智库上线,元典智库以知识图谱为核心,包含案例检索、法律法规、裁判观点等多个模块。以检索功能为例,公司以知识检索为核心,区别于传统的信息检索呈现的零散的、碎片化的检索信息,将有逻辑、成体系的法律知识呈现给法律人,检索效率、检索效果均将有质的提升。我们认为,公司基于对法检行业的深刻理解,打造的产品直击行业痛点,“人工智能+法检”产品潜力无限。 盈利预测与投资评级董事长2 亿元认购配套资金,认购价格为15.76 元/股。董事长大额认购,充分彰显其对公司未来发展的信心。联奕科技2017-2019 年的业绩承诺为分别不低于0.76、1.1 和1.44 亿元,联奕科技并表将进一步助推公司业绩高成长。综上,我们看好公司未来发展,预计公司2017-2019 年的EPS 分别为0.48、0.65、0.83 元/股,维持“买入”评级。

业绩快速增长,配售电业务空间广阔。 业绩持续快速增长。三季度单季,公司实现营业收入1.57亿元,同比增长43.48%,实现归母净利润2396.39,同比增长63.99%,公司已连续10个季度单季营收增速超过30%,连续7个季度归母净利润增速超过30%。公司业绩持续高增长的主要原因为:1)传统业务保持较快增长,其中配网业务保持较快增速;2)云服务平台业务加速拓展,云业务高速增长;3)EPC项目持续推进,业务收入较快增长。 毛利率有所下降,期间费用管控良好。1)2017年前三季度,公司综合毛利率为38.41%,同比下降4.83个百分点。我们认为,公司毛利率下降的主要原因为毛利率相对较低的EPC业务占收入比重提升所致,公司整体毛利率处于合理水平;2)2017年前三季度,公司期间费用率为18.93%,同比下降5.95个百分点,其中销售费用率下降0.75个百分点至5.14%,管理费用率下降5.87个百分点至12.60%,财务费用率提升0.68个百分点至1.19%,公司期间费用率下降主要系管理费用下降所致,公司整体费用管控良好。 配售电业务持续推进。公司先后在贵阳、中山、咸阳、长沙四地对外投资参股设立了贵阳高科、中山翠亨、咸阳经发以及长沙振望四家配售电公司。截至目前,中山翠亨、贵阳高科和咸阳经发三家配售电公司均已取得售电业务资质,其中中山翠亨已经开始开展售电业务,贵阳高科和咸阳经发正在筹划开展售电业务;同时,三家配售电公司的“两证”申请工作也在有序推进中,为后续开展增量配电网、配售电运维业务做好准备;长沙振望尚在售电业务资质申请过程中。公司将依托自主研发的“配售电一体化平台”,为配售电公司提供配售电一体化解决方案,并逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,增强公司在配售电领域的服务能力。 盈利预测与投资评级。 公司的定增已顺利完成,定增价格(除权除息)为34.98元/股,四位实际控制人包揽全部份额,彰显实际控制人对公司未来发展的信心。我们认为,公司持续受益于配网投资增加、电改持续推进,公司售电侧业务持续推进,未来依托于配售电业务所开展的增值服务将进一步打开公司的盈利空间。综上,我们看好公司未来的业务前景,继续上调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.98、1.36和1.92元/股,维持“增持”评级。

事件: 公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入13.25亿元,同比增长26.15%,实现归母净利润1.58亿元,同比增长57.33%。同时,公司预计2017年度归母净利润变动区间为2.19-2.66亿元,同比增长40%-70%。 投资要点: 业绩符合预期,自动驾驶布局持续推进 受益于杰发科技并表,公司业绩保持高增长。2017年前三季度,公司业绩保持快速增长。三季度单季,公司营业收入为4.91亿元,同比增长45.96%,归母净利润为3707.34万元,同比增长66.01%,业绩高增长主要系杰发科技于2017年3月开始并表推动。此外,考虑到公司全年业绩预告情况,我们认为研发投入持续加大、无形资产摊销是影响全年业绩表现的主要因素,杰发科技的并表仍将是公司全年业绩增长的主要驱动因素。 毛利率小幅下滑,期间费用率有所下降。1)2017年前三季度,公司毛利率74.43%,同比下降1.39个百分点,公司毛利率水平稳定;2)2017年前三季度,公司期间费用率为65.98%,同比下降4.89个百分点,其中销售费用率下降0.76个百分点至6.11%,管理费用率下降2.66个百分点至63.10%,公司期间费用管控良好。 投资禾多科技,继续加码自动驾驶领域布局。近日,公司领投禾多科技,加码自动驾驶领域布局。禾多科技成立于今年8月底,由被称为国内自动驾驶第一人,前百度与乐视汽车自动驾驶业务负责人的倪凯创办。禾多科技的技术核心方向为打造基于前沿人工智能技术和汽车工业技术的L3.5级别自动驾驶解决方案,从Level3.5级自动驾驶解决方案切入市场,面向量产的技术路线,做上层及数据算法的解决方案。10月20日,公司与禾多科技签署战略合作协议,双方将合作开发自动驾驶服务和地图相关产品及衍生服务。我们认为,此次投资禾多科技并签署合作协议,是公司在自动驾驶领域的又一重要布局,双方将在自动驾驶领域进行积极探索,有助于公司“芯片+算法+软件+地图”战略布局持续推进。 盈利预测与投资评级 考虑到公司费用增长对利润的影响,我们下调对公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.20、0.29和0.37元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自动驾驶业务进度不达预期;传统业务下滑;芯片业务进展不达预期等。

事件: 公司发布 2017年半年报公告:公司营业收入37.89亿元,同比增长43.15%; 归属于上市公司股东的净利润 7,570.24万元,同比增长1.53%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 6,016.09万元,同比增长 106.48%。 投资要点: 营收快速增长,期间费用率有所下降。 营收快速增长,研发持续高投入。1)营收快速增长,存储毛利率提升较大。公司报告期内实现营业收入增长 43.15%,而毛利率为 17.22%,同比下降3.74%。公司半年报分业务披露显示,高性能服务器毛利率同比下降1.69%,软件及服务毛利率下降4.33%,存储毛利率提升5.32%。因此,我们推测三季报毛利下降的主要原因是高端服务器营收占比较大,且高性能计算机及软件服务业务发展迅速,其毛利率下降导致公司整体毛利率的下滑。公司归母净利润增速低于营收增速,原因主要系上年同期天津海光其他股东溢价增资形成投资收益3340.58万所致,剔除投资收益影响,归母净利润同比增长45.64%,与营收增速匹配。2)公司技术优势明显。公司在高端服务器、存储领域具备较大优势,连续八年获得《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》第一名;根据IDC 报告,公司在2016年度和2017年一季度均获得NAS 存储产品销量全国排名第二的成绩。 全球研发基地落地崂山,自主服务器产业化基地落子昆山。公司与青岛市崂山区人民政府签署中科曙光全球研发总部基地投资合作协议,拟在崂山市成立全资子公司,此举有望加快公司的国际化步伐,进一步强化公司的技术竞争优势。 此外,公司将与昆山市共建国家级产业创新中心和中科院安全可控信息技术产业化基地,首期建设年产100万台的安全可控服务器自动化生产线。产业化基地的建立有望加快国家网络信息核心技术自主创新,促进中科院科技成果转移转化,实施国产安全可控替代计划,提升公司产品的竞争力和业绩。 费用管控良好,期间费用率有所下降。公司报告期内期间费用同比降低 3.7%,费用控制较好。其中,销售费用率为5.75%,同比下降1.54个百分点;管理费用率为6.81%,同比下降1.83个百分点。销售费用率和管理费用率的下降系随着营收快速增长,费用增长速度较缓所致;财务费用0.54亿元,同比减少 0.33个百分点,主要是利息收入及汇兑收益提升所致。整体看,公司在保持营收快速增长的同时,各项费用率均有所下降,费用管控良好。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司17-19年的EPS 分别为0.50、0.65和0.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。

事件: 公司发布2017年三季报,2017年前三季度,公司实现营业收入6.10亿元,同比下降11.07%,实现归属于母公司股东的净利润为1.86亿元,同比下降21.81%。 投资要点: 业绩短期承压,发布大规模限制性股票激励计划,实现管理层、核心骨干与公司利益高度绑定 宽带载波产品招标和应用滞后,致公司业绩短期承压。三季度单季,公司实现营业收入2.11亿元,同比下降27.00%,实现归属于母公司股东的净利润为5394.58万元,同比下降46.29%。目前,国家电网用电信息采集系统将逐步由宽带载波通信技术代替窄带载波通信技术,2017年是新标准的制定和新产品的应用年,由于新标准的载波通信产品还处于互联互通现场调试期,导致了宽带载波产品招标和应用的滞后。截止到目前,国家电网2016年第三批招标和2017年第一批招标的宽带载波通信产品尚未开始供货,进而使公司业绩短期承压。 综合毛利率下降,期间费用率有所上升。1)2017年前三季度,公司综合毛利率为57.21%,同比下降6.35个百分点;2)2017年前三季度,公司期间费用率为33.81%,同比提升5.24个百分点,其中销售费用提升1.88个百分点至9.66%,管理费用率提升4.45个百分点至27.55%,管理费用率提升明显致公司期间费用率提升。 发布大规模限制性股票激励计划。2017年10月22日,公司发布1957.34万股限制性股票激励计划,激励对象为包含总经理、副总经理、核心骨干在内的707名员工,限制性股票的授予价格为10.77元/股。考核要求为,2017、2018、2019年的营业收入以2014-2016年营业收入均值为基数,增长分别不低于5%、15%、25%。我们认为,此次限制性股票激励计划涉及人员较多,激励规模较大,有助于公司管理层、核心骨干员工公司实现高度的利益绑定,激励公司业绩增长。 盈利预测与投资评级 我们认为,2017年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年,存在新标准尚未出台等问题,进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台,未来招标数量将逐步恢复,由于公司在宽带载波领域技术储备充足,有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。综上,维持对公司的盈利预测不变,预计公司2017-2019年的营业收入分别为10.50、12.16和14.10亿元,同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%,归母净利润分别为3.65、4.16和4.74亿元,同比分别增长2.32%13.95%和14.11%,对应的EPS分别为0.80、0.92和1.05元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新标准出台进度不及预期;新业务拓展不达预期等。

事件: 公司发布2017 年半年报,2017 年上半年,公司实现营业收入8.34 亿元,同比增长16.80%,实现归属于上市公司股东的净利润为1.21 亿元,同比增长54.85%。同时,公司预计2017 年1-9 月份,归属于上市公司股东的净利润为1.31-1.61 亿元,同比增长30%-60%。 投资要点: 芯片业务助力业绩高增长,?芯片+算法+软件+地图”战略布局落地 导航电子地图价格下降使传统业务承压,杰发科技并表推动业绩高增长。1) 2017 年上半年,公司导航业务收入同比下降3.14%,车联网业务收入同比下降5.14%,公司传统业务受导航电子地图产品价格下降影响而承压;2)2017 年3 月2 日,杰发科技开始并表,上半年杰发科技营业收入为2.27 亿元,净利润为6920.46 万元,并表收入为1.61 亿元,并表净利润为4925.35 万元, 杰发科技并表推动公司业绩高增长。 毛利率小幅提升,期间费用率明显下降,研发投入支撑公司布局未来。1) 2017 年上半年,公司综合毛利率为76.24%,同比提升0.54 个百分点,其中导航产品毛利率提升4.32 个百分点至94.96%,车联网产品毛利率提升5.59 个百分点至53.94%,企服及行业应用毛利率下降3.76 个百分点至69.24%, 芯片业务毛利率为60.43%,公司毛利率水平稳定;2)2017 年上半年,公司期间费用率为65.79%,同比下降5.44 个百分点,其中销售费用率下降0.22 个百分点至6.29%,管理费用率下降3.55 个百分点至62.94%,公司期间费用管控良好;3)2017 年上半年,公司研发投入为3.83 亿元,同比增长7.56%, 在车联网、自动驾驶、高精度地图等领域的持续研发投入将为公司新业务发展奠定基础。 车联网业务布局持续深化。1)乘用车车联网业务持续拓展。前装领域,北汽、东风、福田、一汽、上汽等项目陆续量产,长城WEY、日产等车联网服务正式上线,与爱驰亿维等下一代汽车科技企业建立合作关系;后装领域,搭载芯片级解决方案的掌讯、飞歌等十多家后装车机产品陆续发布,针对用户痛点,对智能网联方案进行重构和升级,加速推进TSP 项目成果物产品化进程。2)商用车车联网加速推进,积极探索“车联网+保险”盈利模式。公司面向卡车市场,积极打造可以同时提供前后装智能车联网终端设备、互联网应用及技术服务、车联网数据平台及在线服务的全案服务能力,并成为一汽解放青岛汽车定点供应商;在车联网大数据应用方面,与大地等保险公司建立合作关系,共同探索与保险相结合的车联网业务盈利模式。 芯片业务版图持续扩大。1)车载娱乐系统芯片。后装市场份额超过50%, 并与多家前装车厂建立战略合作关系;2)其他汽车电子芯片。除车载娱乐系统芯片外,杰发科技也在积极布局其他汽车电子芯片方向,预期将在未来一两年内分别推出TPMS胎压监测芯片、AMP车载功率电子芯片、MCU(BCM)车身控制芯片等新产品;3)ADAS芯片。公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,目前正在与多家知名的汽车零部件厂商进行产品化设计合作;该芯片以前装市场应用为主,同时兼顾后装市场需求。 自动驾驶业务。1)公司不断推进ADAS地图,高精度地图及导航引擎,ADAS芯片等自动驾驶相关产品商用进度,进一步提升在半自动驾驶及自动驾驶解决方案领域的综合实力及竞争优势。2)公司继续加大ADAS地图及HAD高精度地图智能采集、自动化生产的研发及投入力度。此外,公司自主研发的支持ADAS功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS的定制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。 面向未来,积极推进全球布局。公司意识到未来产品和市场的竞争将具备全球化的特点,开始积极推进全球布局:1)今年在美国硅谷设立了子公司,一方面深入跟踪自动驾驶等领域的前沿技术,同时也为公司在该领域的业务拓展逐渐建立起广泛的产业联系;2)公司与HERE在中国成立合资公司北京图新瀚和科技有限公司,为使用HERE全球位置服务平台的客户提供包括中国地图数据及动态信息在内的内容端和服务端的解决方案。此外,公司为进一步增强车载芯片领域国际市场的竞争力,正在通过公司在欧洲和美国的分支机构加强同业联系,并积极寻求深度合作以及并购的机会。 盈利预测与投资评级 我们认为,在并购杰发科技后,公司的产业链延伸到关键的汽车芯片环节,支撑公司“芯片+算法+软件+地图”战略布局落地,加之借助公司与前装车厂的深入合作关系,杰发科技的汽车电子芯片正开始被越来越多的前装车厂选择使用,真正做到了“1+1>2”。综上,我们看好公司的发展,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.32、0.39和0.46元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自动驾驶业务进度不达预期;传统业务下滑;汽车电子芯片推广进度不达预期;宏观经济风险等。

短期业绩承压,新业务加速推进 资产处置拉动归母净利润增长,毛利率下滑、费用率上升使公司扣非业绩承压。2017 年上半年,公司营收与去年同期基本持平,归母净利润增长主要系孙公司北大千方处置杭州鸿泉12.49%股权、千方科技处置江苏本能股权以及公司处置无形资产获得的投资收益所致。1)分产品看,系统集成业务稳步增长,营收同比增长11.47%;技术开发及服务业务增速较快,营收同比增长59.88%;产品销售业务受杭州鸿泉不再纳入合并范围所致,营收下滑幅度较大,同比下降55.40%;建造合同业务受公司承接的工程类项目增多推动,营收大幅增长,同比增长122.13%。2)2017 年上半年,公司综合毛利率为28.54%,同比下降1.57 个百分点,主要系技术开发及服务、产品销售业务毛利率明显下滑所致; 3)2017 年上半年,公司期间费用率为14.48%,同比提升3.49 个百分点,其中销售费用率下降0.39 个百分点至3.79%,管理费用率提升1.24 个百分点至10.50%,财务费用率提升2.64 个百分点至0.19,管理费用率提升主要系人工费用等增加所致,财务费用率明显提升主要系公司利用募集资金购买理财产品产生的理财利息在投资收益科目列报,以及本期贷款成本增加所致。综上,毛利率下降、期间费用率提升使公司扣非业绩承压。 视频产品、物流金融、智能网联汽车三大领域加速布局。公司在传统信息化业务稳步发展的基础上,加速布局视频、物流金融、智能网联汽车三大领域,提升了智能交通、商用车联网领域的竞争力,助力公司占据未来智能网联汽车产业的制高点。1)视频产品领域,公司投资宇视科技,布局“平安城市”,补充公司产品基因,增强公司在视频应用、车路协同、传输传感等方面研发能力和技术储备,进一步确定公司在智能交通、视频监控、智能驾驶、交通大数据领域的综合优势和领先地位。2)物流金融领域,公司投资设立千方小贷,依托车联网数据开展信贷业务,实现物流、信息流与资金流的完美结合,千方小贷自开业以来累计放款4.1 亿元,截至2017 年6 月末贷款余额为1.9 亿元。3)智能网联汽车领域,2017 年6 月,公司参与承建的国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区已开始在北京亦庄开发区荣华南路部署开放试验道路路侧通信设备, 为智能网联汽车提供V2X 服务,国内首条智能网联潮汐车道在北京亦庄启用, 助力智能驾驶产业发展。 各板块协同发展,加速构筑大交通生态圈。1)高速公路机电业务、交通信息化业务、轨道交通PIS业务继续保持优势地位;2)智慧停车业务加速推进,公司与首开集团、京煤集团、道丰集团合作加速布局北京停车市场,抢占发展先机;3)民航领域继续加大投资布局,增资千方航港,投资华宇空港、中兴机场,民航领域业绩实现大幅增长4)水运信息化领域重点发力,已拥有乌江数字航道(一期)建设工程、RBN-DGPS台站建设工程及沿海北斗精密定位服务系统建设项目(一、二期)、浙江海事局SDN敏捷网络建设工程等项目经验。 盈利预测与投资评级 我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.36、0.42和0.52元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧导致传统业务下滑等。

业绩表现喜人,配售电业务加速推进。 业绩保持快速增长。公司业绩驱动因素:1)公司在智能电网信息一体化服务市场的领先地位继续巩固,智能电网信息化业务保持稳定增长;2)售电侧市场业务布局取得较好的进展,配售电一体化平台产品市场推广效果显著;3)“十三五”期间配网投资加大,公司配网相关业务持续增长;4)云服务平台快速、高效的服务模式逐步被行业用户认可,平台用户量逐步增加;5)基于互联网模式的EPC 业务进展顺利。值得注意的是,二季度单季,公司营业收入同比增长80.52%,归母净利润同比增长54.93%,营收增速快速增长,显示公司业务快速增长势头。 毛利率有所下降,期间费用管控良好。1)2017 年上半年,公司综合毛利率为39.46%,较去年同期下降5.29 个百分点。我们认为,公司毛利率下降主要系营收结构中毛利率较低的业务占比提升所致;2)2017 年上半年,公司期间费用率为18.85%,同比下降5.95 个百分点,其中销售费用率下降0.64 个百分点至5.57%,管理费用率下降6.3 个百分点至11.96%,财务费用率增加0.99 个百分点至1.32%,公司期间费用管控良好。 配售电业务加速推进。2016 年公司先后在贵阳、中山、咸阳三地国家高新区对外投资参股设立了贵阳高科大数据配售电有限公司、中山翠亨能源有限公司以及咸阳经发能源有限公司。目前,三家配售电公司均已取得售电业务资质,其中中山翠亨已经开始开展售电业务,贵阳高科和咸阳经发正在筹划开展售电业务,公司将依托自主研发的“配售电一体化平台”,为配售电公司提供配售电一体化解决方案,并逐步开展综合节能服务、大数据等增值服务,增强公司在配售电领域的服务能力。 持续加大市场拓展力度。1)公司将继续稳抓配网投资加大的市场机遇,积极布局配网领域的相关市场,包括配网设计咨询、配网软件销售、配电网改造EPC工程等业务;2)公司将随着电力体制改革的大力推进,继续布局售电侧业务,通过提供专业的售电业务培训,培育潜在的售电客户,为售电公司提供一体化解决方案,并将继续寻求与具有配网资产的国家级高新区、园区进行合作成立配售电公司,开拓配售电市场。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司持续受益于配网投资增加、电改持续推进,公司售电侧业务持续稳步推进,未来依托于配售电业务所开展的增值服务将进一步打开公司的盈利空间。综上,我们看好公司未来的业务前景,上调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为1.06、1.51和2.13元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;电改进程不达预期;业务进展不达预期;EPC业务不达预期等。

业绩稳健增长,人工智能+法检加速推广。 业绩符合预期。1)业绩稳步增长。公司业绩继续保持稳步增长,2017年上半年,公司新签合同额6.83亿元,同比增长22.23%,尚未确认收入的在手合同额13.34亿元,较去年同期减少0.39亿元。2)政府、检察院行业增速喜人,法院行业增速放缓。检察院、政府行业营收同比分别增长65.97%和61.03%,增速较去年同期有大幅提升。法院行业营收同比增长20.75%,增速较去年同期有所放缓。3)毛利率稳定。2017年上半年,公司毛利率为45.34%,同比增加0.53个百分点,其中法院、检察院行业毛利率分别提升1.25和2.52个百分点,政府行业同比下降3.52个百分点。4)期间费用率小幅提升。2017年上半年,公司期间费用率为27.89%,同比提升0.49个百分点,主要系研发投入增加引致的管理费用率提升所致。 公司行业积累深厚,人工智能+法检产品加速拓展。1)公司已发布的元典“睿核”核心引擎,是基于多元融合数据、运用法律认知技术、提供法律知识服务、满足法律知识需求的一体化分析平台,目前已在北京市高级人民法院的“睿法官”、贵州省检察院“晓督”的解决方案中得到了很好的应用。在行业应用方面,逐步推出了犯罪构成知识图谱量刑辅助系统、刑事简案快审、繁案精审系统等产品,将实现在智慧解决方案中的深度应用。2)“睿审”系统在北京市高级人民法院的成功实施,取得了良好的应用效果和示范效应,目前已在包括北京、广西、青海、苏州在内的十余个省市进行试用,收效良好。公司“晓督”智慧公诉辅助系统、“智慧决策”检察院大数据分析服务系统在贵州省应用效果良好,推广持续加速,目前已在浙江等地成功试用。公司以元典推出的“睿核”为核心,将人工智能技术与法检行业充分结合,推出的人工智能产品已成功实施并开始异地复制。我们认为,与单纯的人工智能技术厂商不同的是,公司的关注点不仅仅在技术上,而更多的在业务上,公司常年深耕法检行业,对法检业务流程、行业痛点有着深刻的理解,这将使公司推出的人工智能产品更能满足用户需求、直击行业痛点。 并购联奕科技切入教育信息化领域。联奕科技是国内领先的数字化校园建设综合解决方案提供商,致力于“教学、教务、学生服务”等多方面、多场景的实际需求。目前,联奕科技以华南为中心,业务覆盖全国28个省市、自治区,已成功为500多所高校提供了信息化规划与建设服务,已有超过400万高校用户使用联奕服务,市场覆盖率约为12%,市场份额稳居前三位。我们认为,通过并购联奕科技,公司将快速切入教育信息化领域,构建教育信息化领域全方位的行业应用解决方案和服务能力,进一步拓展在“泛政府细分行业”的业务布局,使公司业务在多个垂直行业拓展,能够避免过于依赖单一行业所带来的业绩波动风险。目前,公司已拿到证监会批文,后续交割完成并表后,将进一步增厚公司业绩。 盈利预测与投资评级。 考虑到法院业务增速放缓,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019年的EPS分别为0.50、0.61和0.75元/股,维持“买入”评级。

事件: 公司发布2017年半年报公告:公司营业收入21.59亿元,同比增长29.15%;归属于上市公司股东的净利润6,774.09万元,同比增长10.05%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5,900.59万元,同比增长169.64%。 投资要点: 毛利率略有上升,期间费用率有所下降 营收快速增长,高端服务器、存储技术优势明显。1)营收快速增长,存储毛利率提升较大。公司报告期内实现营业收入增长29.15%,而毛利率为20.02%,同比下降1.67%,其中高性能服务器毛利率同比下降1.69%,软件及服务毛利率下降4.33%,存储毛利率提升5.32%。总体毛利下降的主要原因一是高端服务器营收占比较大,二是高性能计算机及软件服务业务发展迅速所致。2)公司技术优势明显。公司在高端服务器、存储领域具备较大优势,连续八年获得《中国高性能计算机性能TOP100排行榜》第一名;根据IDC报告,公司在2016年度和2017年一季度均获得NAS存储产品销量全国排名第二的成绩。3)研发投入持续加大。公司报告期内研发支出同比增长31.24%,略高于营收增长速度。持续加强的研发投入有望能给公司带来更大的技术优势,进而提升产品的毛利率。此外,公司于2017年7月20日与青岛市崂山区人民政府签署合作协议,拟建立全球研发总部基地,注册资金为14亿元人民币,此举有望加快公司的国际化步伐。 费用管控良好,期间费用率有所下降。公司报告期内期间费用同比增长10.31%,低于营收增速,费用控制较好。其中,销售费用1.36亿,同比上升13.37%,主要系公司加大市场拓展所致;管理费用1.72亿元,同比增长16.85%,主要系公司研发投资增多所致;财务费用0.27亿元,同比减少20.75%,主要是利息收入及汇兑收益提升所致。整体看,公司各项费用增长率均低于营收增长率,费用管控良好。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司17-19年的EPS分别为0.50、0.65和0.84元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场竞争加剧,毛利率下滑;新业务拓展不达预期等。

Q2 迎单季改善,集成电路业务增长迅速。 二季度业绩增速改善。1)2017 年二季度,公司实现营业收入2.62 亿元,同比增长6.54%,实现归母净利润8405.40 万元,同比增长6.67%,单季收入及利润增速均较一季度明显改善,单季度同比增速由负转正。2)2017 年上半年,公司毛利率为59.74%,同比下滑3.46 个百分点,主要系集成电路、系统集成及IT 咨询服务业务毛利率下滑所致。3)2017 年上半年,公司期间费用率为31.36%,同比增加1.43 个百分点,期间费用管控良好。 国网招标进度滞后及招标数量下降影响公司上半年业绩表现。受国网招标影响,公司低压电力线载波通信产品营业收入同比下降5.21%,是造成公司业绩同比下滑的主要因素。根据我们统计,国网2017 年第一次电能表及用电信息采集设备招标,所有类型设备总需求数量为2797.64 万只,是自2014 年以来,年度第一次招标需求数量最少的一次,整体招标数量的下降在一定程度上影响公司载波通信产品的出货量。但招标结构发生明显变化,智能电表本地通信单元中,宽带载波占比达到26.4%,较去年同期的3.3%大幅提升,采集器及通信单元中,宽带占比达到86.3%,较去年同期的45%进一步提升。我们认为,2017 年为国网用电信息采集第二轮引领提升的元年,存在新标准尚未出台等问题,进而影响招标进度和招标数量。但预计随着标准逐步完善出台,未来招标数量将逐步恢复,由于公司在宽带载波领域技术储备充足,有望充分利用领先的宽带技术争取优先取得市场先机。 集成电路业务表现亮眼。2017 年上半年,公司集成电路业务实现收入4289 万元,同比增长154.07%。报告期内,公司持续加大集成电路领域的研发投入,完成了“芯片、软件、终端、系统、信息服务”的集成电路产业链布局,在继续改进和完善现有产品的基础上,公司完成了安全芯片、蓝牙通信芯片、北斗前端定位芯片的研发任务,不仅为打造物联网芯片平台奠定了基础,还进一步拓展了“电力线载波+无线(Wi-Fi、蓝牙、微功率无线等)”多种通信方式相结合的融合通信解决方案,为包含智能电网、智能家居等在内的智能化应用领域提供了更完善、更丰富的融合通信技术产品和解决方案。 产业链布局完成,智能制造为基础、三板块联动支撑公司发展。公司目前已经形成以智能制造为基础,集成电路设计、国家电网、物联网及智能化三个业务板块联动发展的态势,预计随着新技术带来新产品的不断涌现,会给公司未来带来新的市场空间,进而支撑公司业绩持续增长。 盈利预测与投资评级。 考虑到国网新标准尚未完全落地和电能表招标数量下降,我们小幅下调公司的盈利预测,预计公司2017-2019 年的营业收入分别为10.50.12.16 和14.10 亿元,同比分别增长6.7%、15.83%和15.98%,归母净利润分别为3.65、4.16和4.74 亿元,同比分别增长2.32%13.95%和14.11%,对应的EPS 分别为0.80、0.92 和1.05 元/股,维持“增持”评级。 风险提示。 宏观经济风险;国网招标进度不及预期;新标准出台进度不及预期;新业务拓展不达预期等。