事件: 公司发布2018年中报,上半年实现营收12.65亿元,同比增长2.72%;营业利润1.61亿元,同比增长52.28%;归母净利润1.09亿元,同比增长36.54%;扣非净利润1.03亿元,同比增长42.38%。 点评: 在手订单充盈,销售费用管控良好 在手订单充盈,数据湖业务开始发力:截止报告期末,公司累计新增项目金额约14.97亿元(包括已中标未签订合同的金额),剩余未结转收入的项目金额约22.53亿元。报告期内,公司先后设立了泰州、徐州数据湖项目公司,完成了数据湖PPP项目主合同及分包合同的签订,并完成了徐州淮海数据湖、泰州华东数据湖示范项目建设,建成的示范湖已取得CQC认证、GB50174-A级证书及等保测评通过,已落地的数据湖项目融资正在稳步推进中。在示范项目的带动下,公司加速推进城市数据湖项目的营销工作,截止目前共设立150余个城市代表处,加快推进数据湖项目落地。2018年上半年公司营业收入同比增长2.72%,营业成本却同比下降9.85%,主要原因系公司业务转型,承建的数据湖建设毛利率高于传统智能交通、公共安全项目,同时,营收和成本的增长差距也表明公司数据湖新业务在营收中的占比大幅提升。 销售费用管控良好,国富瑞并表导致管理费用上升。公司报告期内销售费用同比下降2.17%,主要系人工经费减少所致。管理费用较去年同期增长36.29%,主要是由于国富瑞自2017年8月纳入合并范围,使得本报告期与上年同期相比,相应费用增加,研发投入、无形资产摊销增加。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司充分受益于国家大数据战略的持续推进以及数据基础设施的大力投入,以数据湖为核心的相关产品、解决方案和运维服务业务将加速发展。此外,随着国家电子车牌政策的逐步落地,电子车牌市场有望爆发,公司将充分受益。综上,看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.90、1.33和2.01元/股,给予“增持”评级。 风险提示 政府大数据战略推进速度不及预期;数据湖业务发展不及预期;电子车牌政策落地不及预期。

业绩表现优秀,毛利率同比提升 营收、扣非净利润高速增长。四大要素推进业绩高增长:1)创新的JDM业务模式;2)智能工厂的投产;3)开放计算的推进;4)AI市场的提前布局。我们认为,云计算市场高景气度对云服务器的需求持续提升,带动公司服务器出货量持续增长,从而推升公司业绩表现。 毛利率同比提升。2018H1,公司综合毛利率为11.56%,同比提升0.8个百分点。分业务看,服务器及部件毛利率同比提升0.92个百分点,IT终端及三件同比提升0.53个百分点。我们认为,服务器市场恶性竞争的阶段已基本过去,创新的JDM模式、智能工程投产以及出货量增大带来的议价能力小幅提升共同作用带动公司服务器业务毛利率回升,进而带动公司整体毛利率回升,毛利率回升的逻辑得到持续验证。 经营性现金流出增加,应收、存货提升明显。2018H1,公司经营活动现金流净额为-70.24亿元,同比下降450.82%。应收账款较上年同期增加32.81亿元,存货较上年同期增长30.04亿元,销售增长、订单增加带来的采购备货增加带动应收账款、存货同比大幅提升,进而使公司经营性现金流净额同比大幅下降。我们认为,由于公司下游客户主要为大型互联网企业,此类客户虽然有一定的账期但不会有很高的坏账率,存货增加是为订单增加备货所致,也显示出公司的发展势头,因此公司现金流虽然有一定压力,但不会对公司业务产生太大影响。 市场份额保持领先。2018年Q1,浪潮X86服务器出货量位居全球第三,出货量和销售额蝉联中国第一,其中8路服务器连续18个季度出货量和销售额中国第一,云服务器位居全球市场份额第一,存储出货容量居中国第一。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,上调公司的盈利预测,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.48、0.69和0.96元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。

事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入9.96亿元,同比增长17.52%,实现归母净利润2.15亿元,同比增长37.50%,实现扣非归母净利润1.82亿元,同比增长16.66%。 投资要点: 新签合同额较快增长,创新业务持续推进 新签合同额高增长。2018H1,公司新签合同额9.89亿元,同比增长45%,在手合同额15.81亿元,同比增长18.52%。新签合同额高增长,为公司全年业绩增长奠定基础。 毛利率小幅下滑。2018H1,公司综合毛利率为43.92%,同比下降1.42个百分点。分业务看,法律科技毛利率为48.75%,同比提升3.87个百分点;教育信息化毛利率为26.24%;大企业及其他毛利率为31.21%,同比下降17.97%。教育信息化毛利率较年报有明显下降,主要系公司教育信息化业务在上半年的收入确认中,系统集成业务占比较高所致,预计从全年口径看,公司教育信息化业务中软件业务仍占主导,教育信息化毛利率会与2017年基本持平。 期间费用管控良好。2018H1,公司期间费用率为27.43%,同比下降0.46个百分点。其中,销售费用率提升1.73个百分点,管理费用率同比下降2.26个百分点,财务费用率同比提升0.07个百分点。销售费用率提升,主要系联奕科技并表、加大全国营销网络布局所致。 法律科技创新业务加速推进。1)元典律师工作平台服务和业务模块持续迭代更新,注册用户数稳步快速增长。基于此垂直化、轻量级的法律大数据实务智能SaaS平台,不断整合律师业务处理的多方面需求,公司逐步完成构建围绕律师业务处理、办案辅助为核心的服务体系。目前,平台上律师注册人数两万余人,案件协同数量超万件;2)创新推出“保全通”平台。“保全通”是公司法律科技战略指导下的一次重要尝试,是公司携手多家保险公司共同打造的财产保全在线一体化办理平台。上线两个月以来,在试点法院的线上申请财产保全占比已近30%。保全通平台已经陆续在北京、河南、湖北、安徽、江苏、云南、山西、辽宁、天津、内蒙等地的近百家法院正式上线,最近一个月的用户环比增长率超过60%。我们认为,公司在法律科技行业深耕多年,不仅具有技术优势,在业务应用场景的理解层面也处于领先地位,因此基于对业务场景的深刻理解,公司推出解决行业痛点的创新产品,将是公司未来在法律科技行业的重要引擎。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.75和0.90元/股,维持“买入”评级。 风险提示 业务整合不达预期;法检行业景气度下降;食品安全行业订单进度不达预期;教育信息化行业进展不达预期;宏观经济风险等。

信息安全龙头,超融合业务快速崛起 业绩快速增长。公司专注于软件和信息技术服务行业,主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。2015-2017 年, 公司营业收入分别为13.19、17.50 和24.72 亿元,同比分别增长38.88%、32.70%和41.28%;2015-2017 年,公司归母净利润分别为3.30、2.58 和5.74 亿元,同比分别增长41.74%、-21.96%和122.67%,三年复合增长率为31.82%。 安全业务竞争力强。1)安全产品国内市场占有率领先。上网行为管理2015 年、 2016 年保持国内市场占有率第一;SSL VPN 从2008 年至2014 年保持中国市场占有率第一,VPN2015 年、2016 年保持国内市场占有率第一;应用交付2014 年、2015 年、2016 年连续三年国内市场占有率第二,国产品牌市场份额排名第一;下一代防火墙在2016 年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。2) 多款产品进入Gartner 魔力象限。上网行为管理产品、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多款产品入围Gartner 国际魔力象限;3)毛利率明显高于行业平均水平。公司安全业务毛利率明显高于可比上市公司均值,仅次于北信源,位于信息安全行业上市公司中的第二位。 云计算业务爆发式增长,超融合业务市场份额领先。1)公司云计算业务呈爆发式增长,2015-2017 年复合增长率为175.14%,占公司营收比重持续提升;2) 公司超融合架构于2016 年入围Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限, 显示出公司产品竞争力强。此外,根据IDC 发布的2017 年四季度中国超融合市场份额情况,深信服以19%的市场份额位居第三位,较2016 年提升一位, 市场份额领先。 布局未来,加大研发投入强度。2018 年上半年,公司继续加大研发投入力度, 上半年投入研发费用3.20 亿元,占营业收入比重达到27.14%,且预计公司仍会持续投入研发,加大研发力度。我们认为,加大研发投入力度是公司战略举措之一,预计未来公司将继续坚持较高的研发投入,持续进行技术创新。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2018-2020 年的营业收入分别为33.88、47.13、66.05 亿元, 同比分别增长37%、39%和40%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.80、8.90 和11.27 亿元,同比分别增长19%、31%和27%,对应的EPS 分别为1.70、2.22 和2.82 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;市场竞争加剧,毛利率下滑;产品市场份额下滑;研发投入转化不及预期;业务进度不达预期等。

信息安全龙头,超融合业务快速崛起 业绩快速增长。公司专注于软件和信息技术服务行业,主营业务为向企业级用户提供信息安全、云计算、企业级无线相关的产品和解决方案。2015-2017 年, 公司营业收入分别为13.19、17.50 和24.72 亿元,同比分别增长38.88%、32.70%和41.28%;2015-2017 年,公司归母净利润分别为3.30、2.58 和5.74 亿元,同比分别增长41.74%、-21.96%和122.67%,三年复合增长率为31.82%。 安全业务竞争力强。1)安全产品国内市场占有率领先。上网行为管理2015 年、 2016 年保持国内市场占有率第一;SSL VPN 从2008 年至2014 年保持中国市场占有率第一,VPN2015 年、2016 年保持国内市场占有率第一;应用交付2014 年、2015 年、2016 年连续三年国内市场占有率第二,国产品牌市场份额排名第一;下一代防火墙在2016 年统一威胁管理类别中的国内市场占有率第二。2) 多款产品进入Gartner 魔力象限。上网行为管理产品、下一代防火墙、VPN、应用交付、广域网优化等多款产品入围Gartner 国际魔力象限;3)毛利率明显高于行业平均水平。公司安全业务毛利率明显高于可比上市公司均值,仅次于北信源,位于信息安全行业上市公司中的第二位。 云计算业务爆发式增长,超融合业务市场份额领先。1)公司云计算业务呈爆发式增长,2015-2017 年复合增长率为175.14%,占公司营收比重持续提升;2) 公司超融合架构于2016 年入围Gartner X86 服务器虚拟化基础架构魔力象限, 显示出公司产品竞争力强。此外,根据IDC 发布的2017 年四季度中国超融合市场份额情况,深信服以19%的市场份额位居第三位,较2016 年提升一位, 市场份额领先。 布局未来,加大研发投入强度。2018 年上半年,公司继续加大研发投入力度, 上半年投入研发费用3.20 亿元,占营业收入比重达到27.14%,且预计公司仍会持续投入研发,加大研发力度。我们认为,加大研发投入力度是公司战略举措之一,预计未来公司将继续坚持较高的研发投入,持续进行技术创新。 盈利预测与投资评级 我们预计,公司2018-2020 年的营业收入分别为33.88、47.13、66.05 亿元, 同比分别增长37%、39%和40%,实现归属于上市公司股东的净利润为6.80、8.90 和11.27 亿元,同比分别增长19%、31%和27%,对应的EPS 分别为1.70、2.22 和2.82 元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;市场竞争加剧,毛利率下滑;产品市场份额下滑;研发投入转化不及预期;业务进度不达预期等。

事件: 公司发布2018 年半年报,2018 年上半年,公司实现营业收入28.75 亿元,调整后同比增长49.94%,实现归属于上市公司股东的净利润为2.87 亿元,同比增长53.02%。同时,公司预计2018 年1-9 月,实现归属于上市公司股东的净利润为4.8-5.3 亿元,同比增长53.05%-68.99%。 投资要点: 业绩符合预期,“两翼齐飞”助公司业绩增长 两翼齐飞,带动公司业绩高增长。2018H1,公司智慧交通业务实现营业收入14.98 亿元,同比增长36.48%,智慧安防业务实现营业收入13.76 亿元,同比增长67.97%。子公司千方信息实现营业收入11.23 亿元,实现净利润1.44 亿元,宇视科技实现营业收入16.39 亿元,实现净利润2.10 亿元。公司并购宇视科技后,智慧交通、智慧安防业务协同效应渐显,“两翼齐飞”带动公司上半年业务高增长。毛利率方面,分业务看,2018H1,公司智慧交通业务毛利率同比下降3.01 个百分点,智慧安防业务毛利率同比下降3.97 个百分点。 中标金额达历史最好水平,智慧交通业务协同效应渐显。1)2018H1,公司中报披露的大单中标额累计为7.17 亿元,公司中标额达到历史最好水平,且项目单一中标金额也有大幅提升;2)2018H1,视频监控产品在智慧交通行业的销售收入2018 年达到了2.62 亿元,与2017 年同期合并口径相比增长达到71.17%,并购带来的协同效应渐显。 安防业务市场份额进一步提升。根据IHS 发布的《2017 全球CCTV 与视频监控设备市场研究报告》,2017 年,宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第3 位;在全球视频监控设备市场排名第6 位,全球市场排名进一步提升。此外,公司在重组后持续加大投入,宇视科技员工也从重组时2300 人增加到3100 多人,借助资本力量快速发展。 紧跟人工智能产业步伐,布局智能网联汽车产业。推出了V2X 系列产品,涵盖了网联化路网设施与车载终端、智能化交通管理与行车服务等多领域应用, 可面向车路协同与智能网联汽车产业提供安全、高效、环保的全系列产品与服务支持。同时,公司V2X 系列产品已在“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”、“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区亦庄基地”投入应用。我们认为,公司依托现有业务优势,持续布局智能网联汽车产业,将为未来在此领域的发展奠定坚实基础。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020 年摊薄后的EPS 分别为0.56、0.69 和0.87 元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧导致传统业务下滑;并购整合风险等。

公司发布2018 年半年报,2018 年上半年,公司实现营业收入9.90 亿元,同比增长18.77%,实现归母净利润1.63 亿元,同比增长34.54%。同时,公司预计2018 年1-9 月的归母净利润为1.74-2.22 亿元,同比增长10%-40%。 投资要点: 业绩增速符合预期,自动驾驶业务持续推进 芯片业务带动公司业绩高增长,自动驾驶业务增速喜人。分业务看,导航业务收入为4.11 亿元,同比增长4.42%;车联网业务收入为2.38 亿元,同比增长13.02%;芯片业务收入为2.80 亿元,同比增长73.70%;高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入2006.19 万元,同比增长96.10%;位置大数据服务收入为3840.59 万元,同比下降31.91%。我们认为,芯片业务是带动公司业绩增长的主要驱动力,自动驾驶业务虽然基数较小,但增速喜人,是公司在此领域持续布局的成果,也是有望在未来支撑公司业绩增长的驱动力之一。 毛利率小幅下降,经营活动现金流大幅提升。1)2018H1,公司综合毛利率为75.82%,同比下降0.42 个百分点;2)2018H1,公司经营活动现金流量净额为1.91 亿元,同比大幅增长948.03%,现金流情况大幅改善;3)2018H1, 公司研发投入为4.58 亿元,同比增长19.82%,研发持续投入为公司未来业务发展奠定基础。 导航电子地图和动态交通信息业务:业务优势明显,持续拓展。1)公司成功通过Internationa Automotive Task Force 16949(国际汽车工作组)认证审核,成为全球汽车GIS 软件和数字地图行业中唯一一个同时通过此认证和Automotive SPICE MaturityLeve3(汽车行业软件过程改进和能力评估模型组织级成熟度三级)认证的企业。2)公司在智慧景区领域进一步加强与战略合作伙伴的合作关系,不断提升面向C 端用户的服务能力。先后推出了覆盖云南景区、故宫景区和长隆、海洋王国景区的智慧景区小程序和app,为景区运营活动提供位置服务方面的技术和支持。3)公司导航电子地图业务在满足长城、宝沃等国内主流车厂定制化要求的同时,也与丰田等合资汽车品牌厂商开展深度合作,并在商用车导航领域实现突破,为上汽红岩等商用车提供精准的卡车导航服务。4)动态交通信息方面,公司与丰田、福特、宝马等国际知名车厂开展了多项技术研究合作,并与戴姆勒(德国)签署实时交通信息内容服务协议,为奔驰车主提供在中国大陆的动态交通信息服务,项目涵盖中国市场的奔驰乘用车进口车型,以及由北京奔驰生产的乘用车车型。 芯片业务:前装市场份额持续提升,新品研发工作快速推进。1)公司新一代汽车信息娱乐系统IVI 芯片出货量和第一代车载功率电子芯片出货量持续提升,IVI 产品在巩固国内后装市场占有率的基础上,前装市场份额继续增长, 多个前装车厂项目进入量产阶段。2)新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS 胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发工作快速推进。 自动驾驶业务:核心能力持续提升。公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS地图产出量成倍增长。公司不断提升HAD高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,创新数据更新策略,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobieye以及其它机构共同推进基于HAD高精度地图数据的技术合作或联调测试。 市场拓展:传统车厂、互联网车厂并进,多产品维度推进业务发展。公司在服务好宝马、戴姆勒、丰田、大众、通用、福特等现有国际车厂客户、提升用户满意度的同时,进一步拓展与长城、五菱、青岛一汽、红旗、东风、上汽红岩等本土车厂合作项目,积极推进与特斯拉、蔚来汽车、爱驰亿维、长城华冠等新势力造车企业展开全面合作,并面向后装市场拓展产品的应用领域。合作领域从传统的地图数据服务向高精度地图、车联网解决方案、芯片解决方案、自动驾驶解决方案、大数据应用等领域拓展及深化;数据服务范围从中国国内向东南亚等国际区域不断拓展。此外,公司与腾讯、滴滴、HERE、华为等高科技领先企业开展多层次的交流和合作,面向未来共同探讨多元化的产品及商务模式。 参股保险公司:探索数据变现新模式。公司参股大地保险,共同探索开发基于位置大数据的金融科技产品和服务,并将基于大数据技术和产业附能优势,进一步深入保险行业,为探索车联网大数据商业模式奠定基础。同时,公司拟以自有资金与中国财产再保险有限责任公司等共同投资设立中再巨灾风险管理股份有限公司。通过本次交易,旨在通过股权纽带方式,将股东各方产业资源及优势进行有效整合,共同促进发挥保险/再保险在国家巨灾风险防控机制中的多层次分散作用,也为公司未来进一步拓展车联网保险业务奠定基础。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.29、0.35和0.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示 自动驾驶业务进展不达预期;芯片业务竞争激烈;导航业务市场份额下滑等。

事件: 公司发布2018年半年报,2018年上半年,公司实现营业收入4.67亿元,同比增长59.03%,实现归母净利润7248.88万元,同比增长52.30%,实现扣非归母净利润7214.20万元,同比增长68.98%。 投资要点: 业绩高增长,能源互联网全产业链一体化服务能力持续完善 配售电版块业务快速增长,带动公司业绩高增长。2018H1,公司配售电版块业务收入2.01亿元,同比增长305.70%,是带动公司业务高增长的主要驱动力。此外,公司电网设计版块业务继续保持平稳较快增长,实现收入1.43亿元,同比增长41.66%。配售电版块和设计版块的持续增长给公司业绩带来持续的增长动力。 毛利率同比下滑,期间费用管控良好。1)2018H1,公司毛利率为35.69%,同比下降3.76个百分点,主要系毛利率相对较低的配售电版块业务收入占比快速提升所致;2)2018H1,公司期间费用率为15.50%,同比下降3.35个百分点,主要系销售费用率和财务费用率下降所致;3)2018H1,公司经营性现金流量有所改善,虽仍为负值,但较2017H1同比改善1121.96万元,显示公司回款转好。 全面互联网服务转型战略持续推进,云服务产品体系逐步完善。1)专业社区建设方面,公司与中电联电力发展研究院合作建立专业的设计社区E智联,已于2018年6月上线试运行,互联网社区已基本构建完毕;2)SaaS产品线研发方面,设计版块在协同设计平台的基础上研发“在线设计院”SaaS产品已于2018年5月上线试运行。基建管理版块智慧工地SaaS产品已于2018年6月上线试运行。配售电业务版块,为服务将来的电力现货交易市场而研发的智能运维调度管理平台、能效分析平台于2018年7月上线试运行。截至报告期末,云服务平台的注册用户数为59,000个,其中企业用户数为4,700个,个人注册用户数为54,300个。 线上+线下,完善能源互联网全产业链一体化服务能力。1)公司依托云服务平台为用户提供全套的信息化服务,通过优质、高效的线上服务吸引用户;2)公司利用完善的资质体系及云服务平台构建的产业链上下游供应商资源,为客户配套提供延伸出来的线下服务,如规划设计、咨询、培训、运维监测、能效服务等。我们认为,公司线上+线下的有机结合,能形成全方位的服务模式和一体化的服务能力,进而推进能源互联网全产业链服务的持续落地。 面向电改的配售电业务布局持续推进。此前,公司投资参股设计4家配售电公司。目前,四家配售电公司均已取得售电业务资质,“两证”申请工作也在有序推进过程中。其中,中山翠亨和咸阳经发两家配售电公司已取得部分收入,但暂时还未盈利;长沙振望方面,“望城经济技术开发区增量配电业务试点”已进入发改委、能源局公布的增量配电业务改革试点第三批第二批次名单中;贵阳高科当前进展相对缓慢。 盈利预测与投资评级 公司互联网服务战略持续推进,并依托“线上+线下”持续完善能源互联网一体化服务能力,加速构建能源互联网生态体系。配售电版块业务的持续高增长为公司提供持续的增长动力。综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.71、0.98和1.35元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;电网投资下滑;电改推进不达预期;互联网转型进程不达预期等。

1、蓝光数据湖项目快速发展,公司战略符合国家意志:目前大数据市场仍处于巨头跑马圈地的阶段,虽然数据分析和利用技术发展较为缓慢,但现今数据掌控在哪个公司手上,未来就会出现无限的可能性。而不掌控数据源头的公司,在未来大数据竞争中将极有可能受制于人。当前,数据湖作为海量数据的存储中心,得到了政府的认可,随着政府数据的导入,数据湖的重要性将日益提升。虽然目前数据湖只是数据的载体,没有数据的所有权。但是政府公共数据走向开放是一个趋势,未来政府数据开放后,数据源头就在数据湖,易华录公司有望率先受益。 2、电子车牌市场有望爆发,公司竞争优势明显:随着城市拥堵压力的增大,相关政策有望加速出台,电子车牌市场将迎来爆发式增长。目前公司在汽车电子标识领域已具备全面的、成熟的解决方案,未来公司有以城市数据湖为基础,结合公司公安交通互联网数据平台在公安、交管、交通、环保、金融等领域打造政府综合大数据生态系统,为客户提供有竞争力的整体解决方案。 我们认为,公司充分受益于国家大数据战略的持续推进以及数据基础设施的大力投入,以数据湖为核心的相关产品、解决方案和运维服务业务将加速发展。 此外,随着国家电子车牌政策的逐步落地,电子车牌市场有望爆发,公司将充分受益。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.90、1.33和2.01元/股,首次覆盖,给予“增持”评级。

事件: 近期,公司发布2017年年报和2018年一季报,2017年,公司实现营业收入25.04亿元,同比增长6.80%,实现归母净利润3.65亿元,同比增长8.57%;2018年一季度,公司实现营业收入12.99亿元,同比增长84.02%,实现归母净利润1.01亿元,同比增长48.69%。同时,公司预计上半年归母净利润为2.7-3亿元,同比增长44%-60%。 投资要点: 业绩符合预期,“一体两翼”带动公司成长 并表带动18年一季度业绩高增长。1)2017年,公司整体业务平稳发展,交通行业营业收入23.02亿元,同比增长12.18%,毛利率为28.86%,同比下降2.47%,交通行业营收的稳定增长,带动公司整体业绩平稳增长。2)2018年,宇视科技开始纳入合并报表范围,同时追溯调整可比期间财务报表。受并表影响,2018年一季度公司营收和净利润高增长。 并购宇视科技布局安防产业,打开利润增长空间。1)安防产业迎来黄金发展期。我国自2003年以来在全国范围内开始推行“科技强警建设工程”和“3111工程”,随后以“平安城市”和“雪亮工程”为主体工程的安防产业链快速发展。“雪亮工程”建设首次写入2018年中央的1号文件,安防产业迎来稳定发展的黄金时期。视频监控行业在经历数字化、网络化、高清化的进程后,现在已迈入智能化时代,智能化渗透率的提升将带来又一次的增长浪潮;2)宇视科技行业地位不断提升,为公司打开新的利润增长空间。根据IHS发布的《2016全球CCTV与视频监控设备市场研究报告》,2016年,宇视科技视频业务市场占有率在中国视频监控设备市场排名第三位;在全球视频监控设备市场排名第七位,全球市场占有率较2014年的第十二位、2015年的第八位持续提升,行业地位不断提高。2017年,宇视科技实现净利润3.68亿元,较业绩承诺的完成率为113.92%。2018年,宇视科技的业绩承诺为4.04亿元,受益于行业整体高景气度与智能化率提升,宇视科技有望继续保持较好的增长势头,进而为公司添加新的利润增长点,打开新的利润增长空间。 持续布局自动驾驶业务,以现有业务为依托,向车载端和服务端延伸。公司是“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区”牵头单位,并首次在复杂交通环境下建设了V2X的测试环境,在北京经济技术开发区建设了首条智能车联潮汐道路,陆续与运营商、车厂、通信设备商相关龙头企业展开全面合作。此外,公司还牵头建设的“国家智能汽车与智慧交通(京冀)示范区海淀基地”正式启动对外服务,是全国首个面向自动驾驶车辆研发测试、能力评估而建设的封闭测试场地。未来,公司将不断强化公司在智慧交通基础设施领域的领先地位,并不断向车载、交通服务端延伸。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年摊薄后的EPS分别为0.56、0.69和0.87元/股,维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济风险;新业务拓展不及预期;市场竞争加剧导致传统业务下滑;并购整合风险等。

公司发布2017年年报,2017年,公司实现营业收入21.56亿元,同比增长36.03%,实现归母净利润2.65亿元,同比增长69.38%。同时,公司发布2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入4.53亿元,同比增长23.35%,实现归母净利润7331.88万元,同比增长46.27%。此外,公司预计2018年上半年,实现归母净利润1.33-1.70亿元,同比增长10%-40%。 投资要点: 杰发科技并表推动业绩高增长,自动驾驶布局稳步推进杰发科技并表,推动业绩高增长。分业务看,导航业务收入为9.41亿元,同比增长15.43%;车联网业务收入为4.75亿元,同比下降9.84%;芯片业务收入为5.17亿元;高级辅助驾驶及自动驾驶业务收入为4263.64万元,同比增长89.66%;企服及行业应用收入为1.77亿元,同比下降19.65%。我们认为,公司传统业务稳定发展,杰发科技并表是公司业绩增长的主要推动因素,此外,公司高级辅助驾驶和自动驾驶业务同比高速增长也助推公司业绩增长。 毛利率小幅下滑,费用管控良好,研发继续保持高强度投入。1)2017年,公司综合毛利率为75.38%,同比下降1.47个百分点。分业务看,导航业务毛利率为95.47%,同比提升3.2个百分点;车联网业务毛利率为53.01%,同比提升1.81个百分点;芯片业务毛利率为57.06%;企服及行业应用毛利率为76.32%,同比下降2.51个百分点。导航业务毛利率提升主要系地图编译成本减少所致。2)2017年,公司期间费用率为64.99%,同比下降4.62个百分点。其中,销售费用率下降0.32个百分点至6.78%,管理费用率下降3.26个百分点至60.94%。公司期间费用管控良好;3)2017年,公司研发人员数量为2691人,研发人员占比提升3.38个百分点至56.51%,公司研发投入为9.13亿元,占营收的比重为42.36%,同比下降3.44个百分点,研发费用资本化率为22.50%,同比下降7.67个百分点。公司围绕车联网、自动驾驶领域平台、软件、芯片等多维度,持续加大研发投入,为公司未来业务发展奠定坚实基础。保险相结合的车联网业务盈利模式。2)芯片:公司新一代汽车信息娱乐系统核心主控芯片及第一代车载功率电子芯片实现了量产出货,新一代智能座舱系统主控芯片、MCU(BCM)车身控制芯片、TPMS 胎压监测系统芯片等汽车电子芯片产品研发力度持续加大。2017年,公司在巩固国内IVI 后装市场占有率的基础上,前装市场稳步增长,多个前装项目陆续量产,车规级IVI 芯片也被多家世界级汽车零部件厂商所前装采用。预计随着AMP 芯片出货量逐步提升,公司芯片业务将保持较快增速。3)自动驾驶:报告期内,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS 地图产出量成倍增长,ADAS 应用产品“安行API”V1.0成功发布并可支持C 端使用,基于HAD 高精度地图数据及导航引擎等产品及技术验证,正在联合宝马、长城、博世以及其它研究机构快速推进。公司自主研发的支持ADAS 功能的首款国产芯片开始量产,针对专用ADAS 的订制化芯片研发和基于深度学习的图像识别算法也在积极研发当中。我们认为,随着汽车的智能化率逐步提升以及自动驾驶级别的提升,对于高精度地图、高精度定位、专用芯片等产品的需求会显著提升,进而有望带动公司业务快速增长。 盈利预测与投资评级综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS 分别为0.30、0.36和0.45元/股,维持“增持”评级。 风险提示自动驾驶业务进展不达预期;芯片业务竞争激烈;导航业务市场份额下滑等。 车联网、芯片、自动驾驶等业务布局持续推进,将充分收益率汽车智能化率提升浪潮。1)车联网:乘用车车联网领域,公司积极推进车联网平台车厂合作项目,在前装领域,丰田UIE、大众ESI 等平台项目顺利上线,新承接的长城下一代V2平台智能网联系统开发项目,将提供从后端服务到车载前端应用的完整解决方案。同时,新兴车企爱驰亿维车联网项目正式定点四维。 商用车车联网领域,公司已经成为一汽解放青岛汽车定点供应商,并与上汽红岩、三一汽车达成战略合作。在车联网大数据应用方面,公司继续探索与

业绩继续高增长,全面互联网转型战略稳步推进 业绩持续高增长。1)2018年一季度,公司业绩继续保持高速增长,业绩增长的主要驱动因素为:1)国家持续加大配网投资,带动公司设计、基建管理业务增长;2)云平台产品及服务体系不断完善,线上及线下服务协同效应开始显现;3)EPC业务持续推进,带动公司整体业务规模扩大。 毛利率下降,期间费用管控良好。1)2018年一季度,公司综合毛利率为26.82%,同比下降5.03个百分点,预计毛利率下降的主要原因系毛利率相对较低的EPC业务占比提升所致;2)2018年一季度,公司期间费用率为18.16%,同比下降8.92个百分点,其中销售费用率下降3.78个百分点至4.21%,管理费用率下降0.85个百分点至16.40%,财务费用率下降4.28个百分点至-2.45%,公司整体期间费用管控良好。 全面互联网服务转型战略稳步推进。2018年一季度末,公司云服务平台的注册用户数为58766个,其中企业用户数为4603个,个人注册用户数为54163个。1)专业社区建设方面,“电力设计社区”已于2018年3月完成开发和测试工作,预计2018年5月正式上线,“基建管理社区”目前已完成核心模块开发和接入“电+”的数据准备工作,预计2018年6月正式上线,届时将形成以“电+”为门户的“电力设计社区”、“基建管理社区”、“配售电社区”三大专业社区;2)SaaS产品线研发方面,“在线设计院”将云设计工具和协同设计平台有机结合,有效提升设计效率和管理水平,目前产品已完成核心模块开发,进入测试阶段,预计2018年5月正式上线。“基建管理业务板块”提供的SaaS产品重点面向基建管理企业、EPC总承包企业等客户提供线上管理云服务,目前产品已经过实际施工项目验证测试,正在进行线上线下全面推广。“配售电业务板块”已上线的“云售电平台”、“配售电平台”、“售电量大数据智能预测平台”等SaaS产品均已完成新一轮研发升级,新版本将于2018年5月上线。新研发的“智能运维调度管理平台”、“能效分析平台”等SaaS产品按原定计划有序开展研发工作,目前已完成产品需求梳理、架构设计以及部分核心模块开发工作,预计2018年7月上线推广。 继续完善资质,为一体化、全方位服务奠定基础。2018年2月6日,公司取得中华人民共和国住房和城乡建设部颁发的工程勘察专业类(岩土工程(勘察))甲级资质。公司各项资质认证的不断提升及完善为公司在全国范围内向客户提供一体化、全方位的服务奠定了坚实的资质基础,并且构建了较强的行业资质壁垒。 盈利预测与投资评级 公司互联网生态圈构建已初见成效,电改持续推进将为公司提供新的业务增量助推公司业绩高增长。综上,我们预计公司2018-2020年的EPS分别为1.44、2.00和2.75元/股,维持公司“增持”的投资评级。 风险提示 宏观经济风险;电网投资下滑;电改推进不达预期;互联网转型进程不达预期等。

事件: 公司发布2018年一季报,2018年一季度,公司实现营业收入76.08亿元,同比增长96.50%,实现归母净利润5497.62万元,同比下降22.65%,实现扣非归母净利润4747.84万元,同比增长202.63%。 投资要点: 业绩表现优秀,持续深化“计算+”战略 营收继续保持高速增长,扣非业绩表现优秀。1)受益于下游云计算市场的高景气度,云服务器的需求持续提升,公司服务器出货量持续增长,带动公司营收继续保持高速增长。2)2017年一季度,公司处置东港股份股票及非流动资产投资产生溢价带来5583.83万元的非流动资产处置收益,而2018年非流动资产处置收益为-95.95元,受此项目差异影响,公司归母净利润有所下滑。而剔除非经常性损益的扣非归母净利润更能代表公司的经营业绩情况,扣非归母净利润的高速增长体现出公司整体盈利能力的回升趋势。 毛利率回升,费用管控良好。1)2018年一季度,公司综合毛利率为11.99%,继2017年4季度环比回升后继续回升,环比提升1.44个百分点,同比提升0.81个百分点,毛利率已呈现出企稳回升之势;2)2018年一季度,公司期间费用率为8.41%,同比下降1.04个百分点,其中销售费用率下降1.09个百分点至2.60%,管理费用率提升0.13个百分点至5.15%,财务费用率下降0.08个百分点至0.66%。我们认为,公司整体费用率管控良好,公司的产品认知度与认可度都在显著提升。 持续深化“计算+”战略,用计算赋能AI。2018年4月26日,公司举行IPF18浪潮云数据中心合作伙伴大会。会上,公司发布了AI全新品牌TensorServer,TensorServer是一个全栈式AI端到端的基础架构层产品及解决方案。TensorServer意在成为AI的承载者与赋能者,整合创新AI基础架构系统,以计算开启可进化的智慧世界。同时,公司与科大讯飞联合发布“AIBooster”方案,面向语音识别、智能翻译的训练方案,并发布首款面向AI云场景的弹性GPU服务器NF5468M5。2017年,公司AI服务器同比增长超过600%,是业界平均增速的4.5倍,在中国AI市场的占有率超过60%,占BAT的AI服务器90%以上份额。我们认为,“算力”是人工智能发展的重要基础之一,在人工智能时代,“算力”不仅要能计算,还要懂计算、会计算,公司在AI计算上从底层算法的理解与优化出发,构建面向AI计算的架构与解决方案,在能计算的基础上真正做到了“懂”和“会”,助推公司继续在AI计算领域的持续布局和发力。 盈利预测与投资评级 综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.44、0.58和0.77元/股,维持“增持”评级。 风险提示 服务器市场整体发展不及预期;服务器业务竞争激烈;公司海外市场拓展不及预期等。

营收高速增长,期间费用率有所下降。 营收高速增长,业务发展状况良好。1)营收利润高速增长。公司一季度实现营收14.69亿元,同比增长78.91%;实现归母净利润2280.6万元,同比增长20.33%。归母净利润增速低于营收增速主要是公司毛利率下滑和投资收益损失所致。2018年一季度,公司综合毛利率为17.62%,较上年同期下降了4.76个百分点。我们认为,公司营收高速增长的主要原因系云计算的推动带动公司服务器收入大幅增长所致,而由于服务器业务毛利率相对较低,因此带动公司整体毛利率同比下滑。2)扣非净利润较快增长。一季度为公司传统淡季,2017年之前公司一季度扣费净利润皆为负值。自2017年一季度扭亏后,公司今年又取得了进一步的增长,充分体现了公司主营业务的良好发展趋势。3)投资收益同比下降。投资收益减少的主要原因是航天星图等参股子公司研发投入同比增加较大所致,本期这部分同比减少了972.87万。因此,去除投资收益影响,归母净利润增幅为71.67%,业务发展状况良好。 费用管控良好,期间费用率有所下降。2018年一季度,公司期间费用率为14.62%,较上年同期下降4.05个百分点。其中,销售费用率下降2.64个百分点至4.87%;管理费用率下降2.20个百分点至7.57%;财务费用率上升0.78个百分点至2.18%。财务费用上升的主要原因系主要为贷款额同比增加、贷款利率上升及汇率变化所致。整体看,公司期间费用率同比下降,费用管控良好。 盈利预测与投资评级。 我们认为,公司充分受益于芯片国产化浪潮和公司全产业链布局,服务器、存储、软件等业务均将加速发展,“百城百行”计划,“数据中国”战略加速推进也将支撑公司业绩增长。综上,我们看好公司未来的发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.65、0.84和1.17元/股,维持“增持”评级。

业绩符合预期,“人工智能+法律服务”持续落地 业绩保持快速增长,联奕科技并表是主要驱动力。2017年,公司实现营业收入23.38亿元,较去年同期增长28.46%,实现归属于母公司所有者的净利润3.81亿元,较去年同期增长40.29%。营收增速较2015、2016有所下滑,归母净利润增速较2016明显提升。2017年,公司业绩快速增长的主要原因系联奕科技并表7814.55万元净利润所致。 毛利率企稳回升,期间费用率管控良好。1)2017年,公司综合毛利率为40.59%,较去年增加1.17个百分点。分业务看,法律科技业务毛利率为40.57%,同比增加3.1个百分点;教育信息化业务毛利率为50.48%;食品安全与市场监管业务毛利率为42.84%,同比增加4.45个百分点;大企业及其他业务毛利率为34.56%,同比下降13.21个百分点。公司整体毛利率止跌并企稳回升。2)2017年,公司期间费用率为24.79%,同比下降0.85个百分点,其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别下降0.56、0.22和0.07个百分点,公司期间费用管控良好。 加速推进“人工智能+法律服务”业务布局落地。公司在法律人工智能技术的研究与应用上持续加大投入,发布了法律大数据平台“睿元”、法律人工智能平台“睿核”,两个基础能力平台将有效支撑智慧法律相关应用和方案持续创新。1)公司此前已经发布的“睿审”系统已在北京市高级人民法院的成功实施,且在包括广西、甘肃、青海、江苏在内的十余个省市进行部署和应用;2)“晓督”系列产品和解决方案在浙江等地成功落地,应用效果良好,为全国化推广奠定基础;3)公司的元典律师平台已经全面覆盖律师业务工作场景,目前已经有超过一万个法律团队在律师平台进行案件管理工作,以2018年3月为例,目前律师平台上在办案件近两万个,其中诉讼类案件15000余个,其余为公司法务等非诉项目。以单个案件律师服务费10万元计,平台数据价值大约20亿元。 盈利预测与投资评级 我们认为,公司整体订单规模稳定增长将支撑公司业绩持续稳定增长。法律行业未来必将走向数据化、智能化时代,智能化在业务流程中的渗透率将持续增加,公司依托在法律科技行业深耕多年的技术优势及业务场景理解优势,持续布局AI+法律服务业务,此业务领域的布局将成为公司在未来的潜在业绩增长点。综上,我们看好公司未来的业务发展,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63、0.75和0.89元/股,维持“买入”评级。 风险提示 业务整合不达预期;法检行业景气度下降;食品安全行业订单进度不达预期;宏观经济风险等。