报告要点 事件描述 14年前三季度公司营业总收入7.17亿元,同比增长45.44%;营业利润4.06亿元,同比增长34.68%;扣非净利润3.01亿元,同比增长32.93%,EPS 为0.57元。其中Q3单季度总收入3.26亿元,同比增长42.04%;营业利润1.91亿元,同比增长26.76%;扣非净利润1.43亿元,同比增长26.10%,EPS 为0.26元。基本符合预期。 事件评论 异地项目增厚业绩,培育期成本较高影响公司整体净利率。从收入来看, 今年前三季度营业收入较去年大增2.24亿元,同比增长45.44%,主要业绩增量来自去年9月开业的三亚、和今年上半年开业的丽江、九寨项目,今年7月开业的水上乐园受12年以来最凉爽暑期天气影响客流低于预期;老项目杭州地区宋城景区客流增长恢复良好业绩稳定。从成本、费用看,异地项目开始营业导致营业成本增加,公司前三季度毛利率下降2.49pct,Q3单季度毛利率下降2.30pct;同时项目培育期间广告营销费用猛增,Q3单季度销售费用率上涨3.91pct,大增133%,导致公司净利率下滑4.78pct,未来随着新项目培育成熟,销售费用压力将大幅缓解。 新、老景区增长均有催化,大文化产业链扩张速度超预期。1. 历史上四季度丽江、九寨客流增长稳定,三亚旅游旺季来临,客流增长将真正释放新项目贡献,2年内有望推动公司业绩翻番,同时为公司在一线目的地继续复制扩张积累了经验和口碑;杭州宋城团客市场受到压抑,前三季度散客增幅20%形成旅行社、组团和散客1:1:1格局,后续营销针对散客市场有的放矢,增长潜力巨大。2. 大文化产业领域的发展加速好于预期:演艺谷将向一线城市扩张;综艺娱乐已启动四档真人秀节目,未来大概率与电视台简历合作;本末映画实力强劲有望成为阿里巴巴长期供应商;参股子公司大盛国际11月电影上映,15年票房收入可期。 投资建议:三地项目复制成功、培育快速,有望推动公司未来2年内业绩翻番;演艺谷、娱乐节目等项目上发展速度亮眼,将带来长期业绩增长。预计14、15年EPS 为0.79、1.07元,对应PE 为31.2、22.9,给予“推荐”评级。 风险提示:重大自然灾害或疫情、电影票房不理想

事件描述 公司公布2014 年3 季报,前三季度实现营业收入14.44 亿元,同比下降6.13%,归属净利润1.3 亿元,同比下降48.97%,EPS 为0.12 元,其中第3 季度,营业收入4.5 亿元,同比下降13.82%,归属净利润1861 万元,同比下降82.13%。 事件评论 第3 季度经营性利润同比下降77%。我们认为,新开项目亏损、老项目调整以及地产结算额度降低是公司当期业绩下降的主要原因。2013Q3 公司营业外收入为790 万元,去年同期为1283 万元,营业外收入主要由展贸城政府补贴贡献,若剔除营业外收支等非经常性损益项目,3 季度经营性利润同比下降77%,我们判断,公司业绩下降主要由三方面原因:第一,花城汇项目由于目前仍处在培育期,上半年亏损额度约为2000 万,预计当期也有千万级别亏损;第二,流行前线商铺调整,季度业绩与去年同期相比出现下降;第三,本期地产业务应为项目结算进度原因,收入确认额度较去年同期有减少。 在目前时点看4 季度以及明年业绩情况。我们预计,第一,花城汇培育以及流行前线调整对业绩的影响作用在逐步收窄,明年项目培育及调整效果预计有较好改善;第二,公司目前地产储备项目较多,加之番禺及大旺项目良好的预售情况,为公司后期业绩提供有效支撑;第三,展贸城纺服市场有望于年底开始招商,将成为明年公司业绩的重要增量来源。基于此三点原因,我们维持对公司4 季度至明年经营情况逐步改善的判断。 战略转型纲要指引下,休闲娱乐多元化发展有望逐步推进。公司于8 月22 日公布战略转型纲要,拟围绕家庭生活休闲娱乐中心运营商定位,以并购形式发展新型体验性业态。在此纲要指引下,于9 月29 日公告战略投资以旅游演艺和现场娱乐为主营业务的幻景娱乐,我们认为,公司有望持续落实文化娱乐主题产业链布局,改善目前现有的产品及服务组合。 投资建议:我们预计2014-2015 年EPS 为0.39 元和0.46 元,对应目前股价PE 为20 倍和17 倍,估值水平略高于行业平均。考虑到公司具备储备项目丰富+现金充裕+转型思路领先三大优势,文娱及商业物业方向外延扩张,为公司未来持续成长空间打下良好基础,应给予一定估值溢价,维持对公司的推荐评级。

事件描述 10 月10 日中百集团与永辉超市签订《战略合作框架协议》,拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作,共同做强做大核心主业。框架协议书项下的具体合作项目的实施尚待进一步落实和明确。 事件评论 以共赢为目的展开合作,未来双方合作想象空间大。本次合作将围绕联合采购团队、物流基地和重庆地区合作等方式展开。我们认为,中百和永辉,门店在主要区域分布上具备互补性,各自享有所分布区域内的优势供应商资源,同时在重庆地区以差异化的门店定位布局市场,此次合并规模优势与物流资源,将极大提升双方的采购能力和周转效率。同时考虑到,截止2014 年6 月30 日,永辉超市累计持有中百集团16.91%股份,我们认为无论是前期大幅度增持,还是目前的战略合作协议,均显现出同行对于中百集团区域领先优势与渠道价值的充分认可,考虑到近期武汉市国有企业改革进度不断深化,未来以此次合作框架为基础,双方合作想象空间巨大。 短期看经营层面内生改善,长期渠道价值面临重估。截止2014 年上半年中百集团共有1016 家门店,其中湖北省内有176 家大卖场,695 家便民超市,2014 年上半年公司净利润率为1.14%,存货周转天数为54 天,同期,永辉超市净利润率为2.56%,存货周转天数为38 天。我们认为,中百集团目前盈利及营运能力均处于历史低位水平,短期来看,与永辉超市的合作,有望加快企业自身内生层面改善进度;长期来看,在线上线下合作渐成行业主旋律的背景下,公司凭借湖北省密集的网点资源和先入为主的便民优势,其渠道价值仍有望面临全面重估,考虑到目前合作仅停留在框架阶段,后面具体合作进度,决定公司业绩内生改善空间,可持续关注。 投资建议:我们预计2014-2015 年公司EPS 为0.38 元和0.35 元(其中2014 年剔除投资收益影响,EPS 为0.23 元),对应目前股价,PS 为0.35倍和0.32 倍,显著低于行业0.6 倍以上平均水平。我们维持对公司未来两大看点判断:1)经历了新董事长上任以及和永辉超市签订合作协议,公司战略规划以及经营效率有望在目前低位水平上出现改善;2)公司拥有国资+民资混合持股结构,若地方国资改革进程持续推进,公司将成为最佳获益标的,维持推荐评级。

事件描述 公司公告拟以3000万人民币现金增资幻景娱乐科技发展有限公司,获得标的公司增资后14%的股份,标的公司承诺2014-2016年扣非后净利润分别不低于2500万元、3000万元和3600万元,此次收购对应2014年PE为8.57倍。 事件评论 践行战略转型第一步,参股方式进军旅游演艺、现场娱乐行业。公司于8月22日公告战略转型规划纲要,拟围绕家庭生活休闲娱乐中心运营商定位,以并购形式发展新型体验性业态。此次参股幻景娱乐,其主业为旅游演艺、现场娱乐,符合公司战略转型方向。增资协议同时约定6个月内,幻景娱乐将取得大股东Mirage娱乐全部资产及优质资源。Mirage娱乐在亚洲市场,与华侨城、长隆集团、华谊兄弟等单位均有丰富项目合作经验。 战略指引作用为主,业绩增厚效果暂且有限。本次参股成本对应幻景娱乐2014年扣非后净利润,估值仅为8.57倍,低于海印目前估值水平及旅游演艺类公司估值水平(宋城演艺对应14年一致预期PE为36倍),由于目前幻景娱乐利润绝对额较小,对于公司业绩增厚效果有限。整体来看,本次收购对于公司影响分为两个层面:初期有望将主题乐园等新业态引入公司旗下商业项目,通过提高消费者体验来强化商场竞争优势,未来随着文娱产业持续深入布局,公司进一步拓宽多元化盈利模式,增强盈利能力。 文化产业投资符合消费者需求偏好,多元化商业运营商定位起航。我们判断,此次旅游演艺公司的参股,是公司多元化商业运营商定位的起点性事件。后续公司有望围绕持续落实文化娱乐主题产业链布局,改善目前现有的产品及服务组合。我们认为,公司无论是布局主题商城、购物中心、综合体、奥莱、展贸城,还是休闲娱乐业态,其发展方向均密切迎合消费者对于购物、休闲、娱乐的需求偏好变化。我们看好公司于业态转型方向上的创新之举,最终将体现至旗下商业物业资产升值和公司盈利能力提升。 投资建议:在目前时点,公司具备储备项目丰富+现金充裕+转型思路领先三大优势,若在建项目顺利推进,2014年下半年至2015年,公司将迎来业绩持续向好;同时,文娱方向及物业方向以并购形式的加快扩张,为公司未来持续成长空间打下良好基础。我们预计公司2014-2015年EPS为0.39元和0.46元,对应目前股价PE为17倍和15倍,考虑到公司在商业模式、产业整合方向具备灵活创新力,应享有一定估值溢价,维持推荐。

事件描述 公司公布限制性股票激励计划草案,拟以 6.80 元/股价格向241 名管理人员授予不超过2495.2 万股股票(不超过总股本4.92%),计划有效期为5 年,授予日满24 个月后分三期解锁。其中,第一个解锁期,前一个财务年度业绩考核目标为:扣非归属净利同比增长不低于18%,扣非加权平均净资产收益率不低于18%,两指标均不低于同行可比公司50 分位值,主营收占总营收90%以上。 事件评论 激励计划方案超出预期,对业绩提振效果突出。作为近年来武汉市国资委控股商业公司首个股权激励案例,鄂武商的股权激励方案超出我们的预期,主要体现在:1)管理人员激励幅度较大,拟授予董事长60 万股,其余高管平均30 万股,核心骨干平均9.55 万股,整体激励幅度较大;2)第一期业绩考核目标较高,若计划顺利推行,则第一个解锁期业绩要求2015 年扣非归属净利润同比增速不低于18%,远高于近两年行业平均水平,考虑到2015 年公司将计提约6108 万激励费用,因此,我们估算2015年经营性利润增长目标超过20%。其他业绩考核目标中要求扣非后归属净利增速以及扣非加权平均净资产收益率均高于行业可比公司50 分位值,公司近两年历史数据均能达到考核要求。我们认为,三个解锁期的业绩考核目标中,以第一个解锁期业绩增速考核最为严格,若激励方案顺利推行,在较大的激励幅度下,对公司2015 年业绩的提振效果将尤为突出。 同店增速优于行业平均水平,低成本外延扩张再造现有规模。公司目前拥有约65 万平米自有物业,其中,世贸+武广+国广三大项目共同形成的商圈占据武汉市乃至湖北省商业物业至高点,成熟门店同店增速水平持续领先行业,体现出公司核心商圈客流稳健性。公司近两年加快以自建物业向地级市的扩张,拟开业项目合计建筑面积达70 万平米,陆续将于2014年3 季度至2017 年开业,相当于公司现有规模的再造,在低成本优势和优质商业运管能力下,拟开业门店将加速成为公司未来业绩的增长点。 投资建议:若限制性股票激励方案顺利实施,将极大提振公司管理效率以及业绩释放动力,我们维持2014 年业绩预期不变,上调2015 年盈利预测,预计2014-2015 年EPS 为1.23 元和1.46 元,对应停牌前股价13.65元/股,PE 为11 倍和9 倍,估值极具吸引力,给予公司强烈推荐。 风险提示:新开店培育期延长,行业景气度进一步下滑。