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李锦

长江证券

研究方向: 零售行业

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工作经历: 执业证书编号:S0490514080004...>>

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永辉超市 批发和零售贸易 2014-11-04 8.06 -- -- 8.42 4.47%
9.88 22.58%
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报告要点 事件描述 公司公布 2014年3季报,前3季度实现营业收入269.45亿元,同比增长22.4%,归属净利润6.49亿元,同比增长18%,EPS 为0.2元,其中,第三季度实现营业收入92.41亿元,同比增长21.59%,归属净利润1.96亿元,同比增长21.93%。 事件评论 第三季度营收同比增长22%,经营性利润同比增长11%,基本符合预期。 2014Q3公司获益于中百集团股价上升,当期公允价值变动净收益为8353万元,去年同期仅为311万元,若从营业利润中剔除投资收益等非经常性损益影响,公司第三季度经营性利润同比增长11%,与第二季度水平基本持平。在行业景气度普遍低迷的行业背景下,公司单季度营收20%以上增长,经营利润10%以上增长,表现亮眼。我们认为,生鲜集客能力使得同店增速及新开店培育速度均优于同行,是公司收入及业绩增速领先的重要原因。整体来看,公司前3季度营业收入同比增长22.4%,经营性利润同比增长8%。 前三季度新开20家门店,费用上涨压力仍存,存货周转天数同比改善。 前3季度公司净增20家门店,其中1-3季度分别新开1、8、11家,新开店集中于重庆、四川、安徽、江浙、广深地区,前三季度三费费用增速中枢位于25%,略高于收入增速水平,费用率水平保持同比提升,受新开店影响,第三季度毛利率略同比下降0.15个百分点,整体来看,公司各季度毛利率水平波动幅度较小。从营运效率来看,截止2014Q3,公司存货周转天数为40天,与去年同期相比同比下降3天,公司自2013年开始,存货周转能力持续出现同比改善。 投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS 为0.27元、0.35元和0.44元,未来三年业绩复合增速为25%+,对应目前股价估值分别为30倍、23倍和18倍。我们判断公司在目前时点具备三方面看点:第一,需求低迷期内实体超市行业加速洗牌,公司凭借生鲜优势有望加速胜出;第二,牛奶国际的战略入股,将加快公司在渠道并购、供应链合作、自有商品拓展等方面的进程;第三,上蔬合作项目逐步落地,在迅速增厚业绩的同时,有望以示范效应加速公司农改超项目拓展空间。维持对公司的“推荐”评级。
中国国旅 社会服务业(旅游...) 2014-11-04 37.71 -- -- 44.00 16.68%
49.47 31.19%
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事件评论 增值税返还减少导致净利润增长放缓,海棠湾开业客单价不高预留成长空间。1)公司1-9月收入增速比去年提高4.76pct,但由于收到的增值税返还大幅减少,叠加人民币升值造成汇兑损失增加,净利润增速大幅落后营收,比去年减缓39.51pct。2)签证服务继续带动传统旅行服务业务快速增长;免税方面,海棠湾店8月试营实现销售额1.75亿,9月正式营业销售额超3.2亿元超预期,同比增长118.13%。由于9月为海南旅游淡季,海棠湾团客市场也尚在培育期,叠加1-8日返券促销因素,全月客单价不高,为门店销售额增长预留广阔空间。 门店转换导致短期业绩小幅承压,限额提高、渠道拓宽带来外延增长。1)短期内老店关闭、新店培育带来一定业绩压力,但考虑海棠湾地理位置优越,即将到来的旅游旺季将迎来大批购买力强的消费者,加上公司营销发力团客市场,14年四季度有望门店迎来价量齐升,销售额或超过15亿。 2)后续政策放松预期强烈,一方面离岛免税限额有望提高,另一方面网上可付款预购免税商品目前来看只是时间问题,一旦免税电商限制放开将显著提高免税购物渗透率,带来30%以上外延增长。3)15年北京机场免税特许经营权招标,乐观看好公司中标几率,一旦中标将极大增厚公司业绩,还将一并解决北京市内店机场提货难问题。 投资建议:旅游业务增长稳定,海棠湾新店开业表现良好,后续待跟踪,考虑客流基础好、营销力度大等因素,销售额有望高增长。加上公司12月柬埔寨暹粒店开业,15年北京机场免税中标有望,后期电商渠道将打开,沪港通稀缺标的等多重催化因素,我们认为公司新一轮增长刚刚拉开序幕,给予预计14、15年EPS 为1.41、1.93元,对应PE 分别为26.7、19.5,估值具有较高安全边际,给予推荐评级。 风险提示:海棠湾、暹粒店销售不理想、离岛免税政策迟迟未有推进
三特索道 社会服务业(旅游...) 2014-11-03 23.06 -- -- 24.17 4.81%
24.17 4.81%
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事件描述 1)三季报基本符合预期,虽然新景区表现良好,但主要盈利来源华山索道受二索分流影响盈利下滑、培育期项目亏损扩大、地产销售滞后,预计14 年亏损3900-2900 万。2)公司以22.50 元/股定向增发1867 万股,募集资金净额4.03 亿元已到位。 事件评论 新景区表现亮眼,成熟景区收入下滑,地产盈利低于预期。1)梵净山、猴岛、千岛湖Q3 延续上半年亮眼表现:梵净山客流维持20-30%增长,猴岛受益于交通改善成为公司新增长点,营业利润增长683.1 万;千岛湖索道改造重开增长755 万元;2)传统景区拖累公司业绩:1-9 月华山索道低价促销营业利润减少1583.8 万;庐山受红色旅游热度减退影响客流下降;3)柴埠溪、坪坝营、崇阳等处于建设或培育期的子公司后期投入还会加大,预计短期持续亏损;4)旅游地产因天气、资金因素影响,对公司短期业绩贡献显著低于预期。综上,我们认为14 年公司整体业绩将继续承压。 再融资摊薄短期业绩,助力长期发展,储备项目潜力巨大。1)募投项目实现盈利时间较长,短期将摊薄公司业绩,长期看定增成功将打开公司融资渠道,未来公司资金偏紧、财务费用高企问题有望改善。2)高管参与定增将管理层利益绑定,36 个月限售期体现了管理层对公司长期发展的信心。3)看好公司储备资源和培育中项目的市场价值和盈利潜力。 投资建议:公司新景区表现优异,但华山盈利下滑,定增资金到位较晚对业绩改善有限,预计14、15 年EPS 为-0.20、0.15 元,对应15 年PE 为157。定增价格22.5 元对现价有较强支撑作用,长期看好公司的优质资源储备、后续融资渠道打开资产负债结构改善,给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:地产项目进度滞后、新项目培育期延长
欧亚集团 批发和零售贸易 2014-11-03 20.25 -- -- 21.75 7.41%
30.31 49.68%
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事件描述 公司公布2014 年3 季报,前3 季度营业收入83.62 亿元,同比增长11.26%;归属净利润1.85 亿元,同比增长19.48%;EPS 为1.16 元。其中,第3 季度营业收入26.12 亿元,同比增长10.43%;归属净利润为6874 万元,同比增长20.82%。 事件评论 第3 季度营收同比增10%,归属净利同比增21%,季报表现优于同行。 考虑到地产结算进度差异,我们判断,2014Q3 商业业务营收增速略低于10%,依然优于同行平均水平。2014 年随着珲春置业、欧亚置业等子公司逐步贡献业绩,公司净利润增长表现快于收入增速,同时,银华资本上半年对四家子公司的增资使得公司2、3 季度少数股东权益占利润比重增加,扣除少数股东权益,第3 季度归属净利同比增21%,基本符合预期。 地产占比提升与供应链优化管理下,毛利率持续提升覆盖费用率上涨。 2014Q3 毛利率同比提升2.59 个百分点至20.25%,三费费用同比增长25%,费用率水平通过比提升1.64 个百分点至14.32%,我们认为,公司毛利率逐步改善主要原因在于:高毛利率地产业务占比提升以及公司缩短供应链层级、管控促销打折的措施效果逐步体现。毛利率的大幅提升有效的覆盖了费用率的上涨,公司净利润率水平同比提升0.92 个百分点至3.89%。我们预计4 季度公司五环项目、君子兰项、吉林欧亚综合体均有望实现开业,我们认为,近两年公司综合体业务处在快速扩张期内,但凭借公司自有物业低成本扩张模式,费用的刚性上涨压力基本实现可控,地产业务的搭配销售,有利于缓解公司的资金和盈利压力。 资产优良的低估值区域龙头,强业绩确定性迎来估值切换空间。在目前时点,我们认为,公司具备资产价值低估;业绩确定性快增长;激励机制逐步强化等优势:第一,公司以吉林省为中心,拥有超过150 万平米自有商业物业,目前市值不到32 亿,估值仅为10 倍,资产价值被低估;第二,2014 年激励计划步入尾声,主要高管均以持股形成了充分激励,我们预计今年业绩增速仍有望维持20%以上,展望2015 年,在丰富的储备项目以及强有效的激励机制下,公司业绩快增长依然可期。预计2014-2015年EPS 为1.86 元和2.23 元,对应目前股价,PE 为11 倍和9 倍,维持“推荐”评级。
中百集团 批发和零售贸易 2014-10-31 8.41 -- -- 8.63 2.62%
9.42 12.01%
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报告要点 事件描述 公司公布 2014年3季报,前3季度营业收入129.27亿元,同比增长4.55%,归属净利润9770万元,同比增长12.50%,EPS 为0.14元,其第3季度营业收入41.73亿元,同比增长7.56%,归属净利润-295万元,同比增长88.72%。 事件评论 第 3季度经营性利润同比下降,转让子公司股权投资收益贡献主要业绩。 2014Q3公司当期投资收益为1.16亿元,若剔除投资收益等非经常项目,公司当期经营性利润同比下降-288%,我们认为在季度收入增速环比改善的前提下,公司业绩出现同比下降的主要原因在于费用的刚性上涨。 净开店&门店调整致费用上涨,费用压力仍为压制全年业绩的重要因素。 2014Q3收入增速为7.56%,环比提升4.63个百分点,毛利率为20.02%,同比下降0.16个百分点,三费费用同比增长16.19%,费用率同比提升1.63个百分点至21.90%。前3季度公司仓储门店净增9家,便民超市净增17家,由于绩效发放时点以及门店季节性营运成本增加等原因,公司第3季度费用压力比较大,而净开店&门店调整加剧费用上涨。全年来看,我们预计公司新开门店依然以仓储10+,便民80+为基准,门店调整与闭店相比于前两年会有提升,在消费需求不振与同业竞争加剧的行业背景下,同店增速承压,费用刚性上涨压力,成为压制全年业绩的重要因素。 短期业绩承压,长期看点在于经营效率提升与激励机制改善。2014年前3季度,公司归属净利润率为0.76%,其中归属净利润还包含了约1亿的投资收益,此盈利指标低于公司历史及同行水平。我们认为,以公司千家门店网点,近180亿销售规模,完善的物流布局为基础,公司具备极佳的渠道价值与内生盈利能力改善空间。截止3季报,武汉市国资委持股比例为29.99%,永辉及其一致行动人持股比例为18.18%,公司拥有国资+民资混合持股结构,无论是来自和永辉经营层面的战略合作,还是地方国企改革推动下的机制改善,这一混合所有制结构都为公司未来经营效率提升与激励机制改善幅度,带来极大想象空间。 投资建议:考虑到公司费用刚性上涨压力较大,我们略下调14-15年盈利预测至0.29元、0.31元(2014年投资收益增厚业绩为0.15元),对应目前股价PS 为0.32倍和0.3倍,低于行业0.6倍以上平均水平,维持对公司的“推荐”评级。
重庆百货 批发和零售贸易 2014-10-31 22.38 -- -- 23.40 4.56%
27.06 20.91%
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报告要点 事件描述 公司公布 2014年三季报,前3季度实现营业收入206.85亿元,同比下降6.39%,归属净利润4.86亿元,同比下滑20.34%,EPS 为1.19元/股。其中,第3季度,营业收入55.38亿元,同比下降9.02%,归属净利润0.58亿元,同比下降58.72%。 事件评论 3季度营收同比延续下滑趋势,降幅环比2季度有所收窄。前3季度营收增速分别为2.19%,-14.73%,-9.02%。第3季度营收增速环比2季度略有收窄,我们认为,第3季度黄金珠宝品类的高基数效应退潮是营收下滑幅度有所收窄的主要原因,整体来看,公司作为重庆地区商业龙头企业,其营业收入的下滑趋势,显现出,区域内实体零售行业受廉政政策、需求低迷和网购分流的影响仍在持续。 毛利持续改善难敌费用刚性上涨,第3季度业绩低于预期。前3季度毛利率分别为15.09%、19.86%、20%,同比提升0.58、3.63、1.86个百分点,我们认为2-3季度毛利率同比提升主要原因为:第一,老重百与新世纪整合效果逐步显现;第二、低毛利率黄金珠宝品类占比同比下降。第3季度三费费用同比增长11.65%,费用率同比提升3.36个百分点,我们判断,人工和租金上涨幅度依然较快。在费用率上行压力下,第三季度归属净利润同比下降57.45%,利润率水平下降1.19个百分点至1.05%。 建议关注金融创新和跨境电商业务实施效果。2014年7月17日,公司投资9000万参股设立消费金融公司;7月31日,委托重庆进出口贸易公司搭建美国采购平台,通过海外名品采购开展跨境电商业务;9月15日,与重庆商社合作的“世纪购”正式上线。随三季报披露:1)拟投资1.5亿参股设立小贷公司;2)拟出资2000万参股设立商业保理公司。我们认为,公司依托重庆作为跨境电商试点城市的政策红利开展跨境电商,充分拟合消费者对于商品性价比的旺盛需求;而金融业务尝试,有望在增加盈利来源的同时强化供应链整合能力,建议积极关注创新业务实施情况。 投资建议:预计2014-2015年EPS 为1.6和1.9元,对应目前股价PE为14、12倍。我们判断,公司作为重庆国资旗下零售资产上市平台,目前盈利水平位于历史低位,同时创新业务的尝试领先于行业,若地方国企改革进程加快,其业绩弹性及创新业务效果均值得期待,维持“推荐”。
众信旅游 社会服务业(旅游...) 2014-10-30 127.21 -- -- 144.49 13.58%
157.50 23.81%
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事件描述 14年前三季度公司营业总收入32.08亿元,同比增长36.66%;归属于上市公司股东的净利润9334.10万元,同比增长23.50%;EPS为1元,同比增长9.46%。其中Q3单季度营业总收入11.09亿元,同比增长35.94%;归属于上市公司股东的净利润5745.65万元,同比增长29.09%;EPS为1.62元,同比增长14.94%。基本符合预期。 事件评论 商务会奖承压营收增速放缓,渠道下沉、管理人员增加影响业绩。1)公司Q3营收增速较去年同期放缓4.60pct,较Q2大幅下降12.93pct,主要原因是公务消费缩减导致商务会奖进一步承压,长期看未来客户结构的改善,该项业务仍有成长空间。2)Q3毛利率8.56%与Q2基本持平,比去年同期下降1.99pct,主要原因是出境游市场竞争加剧,批发业务向二三线城市下沉,零售门店低价促销;Q3净利率3.74%,剔除人民币汇率变动带来的财务费用大幅下降的影响,比去年同期下降0.66%,主要原因是管理人员增加导致Q3管理费用同比上升62.37%。 纵、横扩张提高资源掌控能力,线上线下多渠道打开增长空间。1)公司公布换股并购全国第四大出境游批发商竹园国旅,开启了对拥有优质目的地资源的产业链中下游企业的并购重组步伐,收购完成后公司市占率将进一步提升,对目的地的直接采购、批量采购能力将显著提高。2)公司参股收购地中海俱乐部Clubmed,精准定位度假游市场,有助于提升产品竞争力和品牌影响力。3)公司通过“自建+并购+平台”多渠道建设线上批发、零售业务,有利于提高客户获取能力,打开新的增长空间。 投资建议:公司长期受益于出境游市场高发展,纵、横并购全产业链布局。公司管理层持股比例较高,此次并购方案大股东参与配套融资,加上股权激励方案获批,业绩长期增长有保障。预计14、15年EPS为2.14、2.97元,对应PE为59.8、43.0,公司相对估值较高,首次给予“谨慎推荐”评级。 风险提示:主要目的地重大自然灾害或事故、在线平台建设进度落后
宋城演艺 社会服务业(旅游...) 2014-10-28 25.48 -- -- 27.99 9.85%
30.90 21.27%
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报告要点 事件描述 14年前三季度公司营业总收入7.17亿元,同比增长45.44%;营业利润4.06亿元,同比增长34.68%;扣非净利润3.01亿元,同比增长32.93%,EPS 为0.57元。其中Q3单季度总收入3.26亿元,同比增长42.04%;营业利润1.91亿元,同比增长26.76%;扣非净利润1.43亿元,同比增长26.10%,EPS 为0.26元。基本符合预期。 事件评论 异地项目增厚业绩,培育期成本较高影响公司整体净利率。从收入来看, 今年前三季度营业收入较去年大增2.24亿元,同比增长45.44%,主要业绩增量来自去年9月开业的三亚、和今年上半年开业的丽江、九寨项目,今年7月开业的水上乐园受12年以来最凉爽暑期天气影响客流低于预期;老项目杭州地区宋城景区客流增长恢复良好业绩稳定。从成本、费用看,异地项目开始营业导致营业成本增加,公司前三季度毛利率下降2.49pct,Q3单季度毛利率下降2.30pct;同时项目培育期间广告营销费用猛增,Q3单季度销售费用率上涨3.91pct,大增133%,导致公司净利率下滑4.78pct,未来随着新项目培育成熟,销售费用压力将大幅缓解。 新、老景区增长均有催化,大文化产业链扩张速度超预期。1. 历史上四季度丽江、九寨客流增长稳定,三亚旅游旺季来临,客流增长将真正释放新项目贡献,2年内有望推动公司业绩翻番,同时为公司在一线目的地继续复制扩张积累了经验和口碑;杭州宋城团客市场受到压抑,前三季度散客增幅20%形成旅行社、组团和散客1:1:1格局,后续营销针对散客市场有的放矢,增长潜力巨大。2. 大文化产业领域的发展加速好于预期:演艺谷将向一线城市扩张;综艺娱乐已启动四档真人秀节目,未来大概率与电视台简历合作;本末映画实力强劲有望成为阿里巴巴长期供应商;参股子公司大盛国际11月电影上映,15年票房收入可期。 投资建议:三地项目复制成功、培育快速,有望推动公司未来2年内业绩翻番;演艺谷、娱乐节目等项目上发展速度亮眼,将带来长期业绩增长。预计14、15年EPS 为0.79、1.07元,对应PE 为31.2、22.9,给予“推荐”评级。 风险提示:重大自然灾害或疫情、电影票房不理想
海印股份 批发和零售贸易 2014-10-28 7.90 -- -- 8.83 11.77%
10.59 34.05%
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事件描述 公司公布2014 年3 季报,前三季度实现营业收入14.44 亿元,同比下降6.13%,归属净利润1.3 亿元,同比下降48.97%,EPS 为0.12 元,其中第3 季度,营业收入4.5 亿元,同比下降13.82%,归属净利润1861 万元,同比下降82.13%。 事件评论 第3 季度经营性利润同比下降77%。我们认为,新开项目亏损、老项目调整以及地产结算额度降低是公司当期业绩下降的主要原因。2013Q3 公司营业外收入为790 万元,去年同期为1283 万元,营业外收入主要由展贸城政府补贴贡献,若剔除营业外收支等非经常性损益项目,3 季度经营性利润同比下降77%,我们判断,公司业绩下降主要由三方面原因:第一,花城汇项目由于目前仍处在培育期,上半年亏损额度约为2000 万,预计当期也有千万级别亏损;第二,流行前线商铺调整,季度业绩与去年同期相比出现下降;第三,本期地产业务应为项目结算进度原因,收入确认额度较去年同期有减少。 在目前时点看4 季度以及明年业绩情况。我们预计,第一,花城汇培育以及流行前线调整对业绩的影响作用在逐步收窄,明年项目培育及调整效果预计有较好改善;第二,公司目前地产储备项目较多,加之番禺及大旺项目良好的预售情况,为公司后期业绩提供有效支撑;第三,展贸城纺服市场有望于年底开始招商,将成为明年公司业绩的重要增量来源。基于此三点原因,我们维持对公司4 季度至明年经营情况逐步改善的判断。 战略转型纲要指引下,休闲娱乐多元化发展有望逐步推进。公司于8 月22 日公布战略转型纲要,拟围绕家庭生活休闲娱乐中心运营商定位,以并购形式发展新型体验性业态。在此纲要指引下,于9 月29 日公告战略投资以旅游演艺和现场娱乐为主营业务的幻景娱乐,我们认为,公司有望持续落实文化娱乐主题产业链布局,改善目前现有的产品及服务组合。 投资建议:我们预计2014-2015 年EPS 为0.39 元和0.46 元,对应目前股价PE 为20 倍和17 倍,估值水平略高于行业平均。考虑到公司具备储备项目丰富+现金充裕+转型思路领先三大优势,文娱及商业物业方向外延扩张,为公司未来持续成长空间打下良好基础,应给予一定估值溢价,维持对公司的推荐评级。
中百集团 批发和零售贸易 2014-10-15 9.00 -- -- 8.86 -1.56%
9.21 2.33%
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事件描述 10 月10 日中百集团与永辉超市签订《战略合作框架协议》,拟在资源、网络、信息、物流等方面进行战略合作,共同做强做大核心主业。框架协议书项下的具体合作项目的实施尚待进一步落实和明确。 事件评论 以共赢为目的展开合作,未来双方合作想象空间大。本次合作将围绕联合采购团队、物流基地和重庆地区合作等方式展开。我们认为,中百和永辉,门店在主要区域分布上具备互补性,各自享有所分布区域内的优势供应商资源,同时在重庆地区以差异化的门店定位布局市场,此次合并规模优势与物流资源,将极大提升双方的采购能力和周转效率。同时考虑到,截止2014 年6 月30 日,永辉超市累计持有中百集团16.91%股份,我们认为无论是前期大幅度增持,还是目前的战略合作协议,均显现出同行对于中百集团区域领先优势与渠道价值的充分认可,考虑到近期武汉市国有企业改革进度不断深化,未来以此次合作框架为基础,双方合作想象空间巨大。 短期看经营层面内生改善,长期渠道价值面临重估。截止2014 年上半年中百集团共有1016 家门店,其中湖北省内有176 家大卖场,695 家便民超市,2014 年上半年公司净利润率为1.14%,存货周转天数为54 天,同期,永辉超市净利润率为2.56%,存货周转天数为38 天。我们认为,中百集团目前盈利及营运能力均处于历史低位水平,短期来看,与永辉超市的合作,有望加快企业自身内生层面改善进度;长期来看,在线上线下合作渐成行业主旋律的背景下,公司凭借湖北省密集的网点资源和先入为主的便民优势,其渠道价值仍有望面临全面重估,考虑到目前合作仅停留在框架阶段,后面具体合作进度,决定公司业绩内生改善空间,可持续关注。 投资建议:我们预计2014-2015 年公司EPS 为0.38 元和0.35 元(其中2014 年剔除投资收益影响,EPS 为0.23 元),对应目前股价,PS 为0.35倍和0.32 倍,显著低于行业0.6 倍以上平均水平。我们维持对公司未来两大看点判断:1)经历了新董事长上任以及和永辉超市签订合作协议,公司战略规划以及经营效率有望在目前低位水平上出现改善;2)公司拥有国资+民资混合持股结构,若地方国资改革进程持续推进,公司将成为最佳获益标的,维持推荐评级。
海印股份 批发和零售贸易 2014-10-01 7.05 -- -- 9.30 31.91%
10.59 50.21%
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事件描述 公司公告拟以3000万人民币现金增资幻景娱乐科技发展有限公司,获得标的公司增资后14%的股份,标的公司承诺2014-2016年扣非后净利润分别不低于2500万元、3000万元和3600万元,此次收购对应2014年PE为8.57倍。 事件评论 践行战略转型第一步,参股方式进军旅游演艺、现场娱乐行业。公司于8月22日公告战略转型规划纲要,拟围绕家庭生活休闲娱乐中心运营商定位,以并购形式发展新型体验性业态。此次参股幻景娱乐,其主业为旅游演艺、现场娱乐,符合公司战略转型方向。增资协议同时约定6个月内,幻景娱乐将取得大股东Mirage娱乐全部资产及优质资源。Mirage娱乐在亚洲市场,与华侨城、长隆集团、华谊兄弟等单位均有丰富项目合作经验。 战略指引作用为主,业绩增厚效果暂且有限。本次参股成本对应幻景娱乐2014年扣非后净利润,估值仅为8.57倍,低于海印目前估值水平及旅游演艺类公司估值水平(宋城演艺对应14年一致预期PE为36倍),由于目前幻景娱乐利润绝对额较小,对于公司业绩增厚效果有限。整体来看,本次收购对于公司影响分为两个层面:初期有望将主题乐园等新业态引入公司旗下商业项目,通过提高消费者体验来强化商场竞争优势,未来随着文娱产业持续深入布局,公司进一步拓宽多元化盈利模式,增强盈利能力。 文化产业投资符合消费者需求偏好,多元化商业运营商定位起航。我们判断,此次旅游演艺公司的参股,是公司多元化商业运营商定位的起点性事件。后续公司有望围绕持续落实文化娱乐主题产业链布局,改善目前现有的产品及服务组合。我们认为,公司无论是布局主题商城、购物中心、综合体、奥莱、展贸城,还是休闲娱乐业态,其发展方向均密切迎合消费者对于购物、休闲、娱乐的需求偏好变化。我们看好公司于业态转型方向上的创新之举,最终将体现至旗下商业物业资产升值和公司盈利能力提升。 投资建议:在目前时点,公司具备储备项目丰富+现金充裕+转型思路领先三大优势,若在建项目顺利推进,2014年下半年至2015年,公司将迎来业绩持续向好;同时,文娱方向及物业方向以并购形式的加快扩张,为公司未来持续成长空间打下良好基础。我们预计公司2014-2015年EPS为0.39元和0.46元,对应目前股价PE为17倍和15倍,考虑到公司在商业模式、产业整合方向具备灵活创新力,应享有一定估值溢价,维持推荐。
鄂武商A 批发和零售贸易 2014-09-25 13.55 -- -- 14.38 6.13%
16.37 20.81%
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事件描述 公司公布限制性股票激励计划草案,拟以 6.80 元/股价格向241 名管理人员授予不超过2495.2 万股股票(不超过总股本4.92%),计划有效期为5 年,授予日满24 个月后分三期解锁。其中,第一个解锁期,前一个财务年度业绩考核目标为:扣非归属净利同比增长不低于18%,扣非加权平均净资产收益率不低于18%,两指标均不低于同行可比公司50 分位值,主营收占总营收90%以上。 事件评论 激励计划方案超出预期,对业绩提振效果突出。作为近年来武汉市国资委控股商业公司首个股权激励案例,鄂武商的股权激励方案超出我们的预期,主要体现在:1)管理人员激励幅度较大,拟授予董事长60 万股,其余高管平均30 万股,核心骨干平均9.55 万股,整体激励幅度较大;2)第一期业绩考核目标较高,若计划顺利推行,则第一个解锁期业绩要求2015 年扣非归属净利润同比增速不低于18%,远高于近两年行业平均水平,考虑到2015 年公司将计提约6108 万激励费用,因此,我们估算2015年经营性利润增长目标超过20%。其他业绩考核目标中要求扣非后归属净利增速以及扣非加权平均净资产收益率均高于行业可比公司50 分位值,公司近两年历史数据均能达到考核要求。我们认为,三个解锁期的业绩考核目标中,以第一个解锁期业绩增速考核最为严格,若激励方案顺利推行,在较大的激励幅度下,对公司2015 年业绩的提振效果将尤为突出。 同店增速优于行业平均水平,低成本外延扩张再造现有规模。公司目前拥有约65 万平米自有物业,其中,世贸+武广+国广三大项目共同形成的商圈占据武汉市乃至湖北省商业物业至高点,成熟门店同店增速水平持续领先行业,体现出公司核心商圈客流稳健性。公司近两年加快以自建物业向地级市的扩张,拟开业项目合计建筑面积达70 万平米,陆续将于2014年3 季度至2017 年开业,相当于公司现有规模的再造,在低成本优势和优质商业运管能力下,拟开业门店将加速成为公司未来业绩的增长点。 投资建议:若限制性股票激励方案顺利实施,将极大提振公司管理效率以及业绩释放动力,我们维持2014 年业绩预期不变,上调2015 年盈利预测,预计2014-2015 年EPS 为1.23 元和1.46 元,对应停牌前股价13.65元/股,PE 为11 倍和9 倍,估值极具吸引力,给予公司强烈推荐。 风险提示:新开店培育期延长,行业景气度进一步下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名