事件: 公司公告2015年中报:上半年实现营业收入16.38亿元,同比增长74.22%;归母净利润3.91亿元,同比增长894.95%,基本每股收益1.4元/股。 全资子公司钦州永盛投资建设4.6万m3的石化仓储项目,切入成品油、仓储租赁市场。 投资要点: 钦州永盛油品业务带动营收高增,净利润大幅增长源于出售国海证券股票的投资收益。重新定位为开展油品包销销业务后,钦州永盛运营渐入正轨,上半年实现销售收入9.25亿元,同比增加314.86%,带动公司营收整体高增。出售5.7亿元国海证券股票导致净利润大幅增加。如不考虑历史坏账准备的计提,钦州永盛实现正常经营净利润1274万元,公司整体扣非净利润为3679万元,日常经营情况总体稳定。拟转让给大股东的桂东电子亏损约2千万元,预计剥离后公司将进一步提升盈利能力。 持稀缺油品贸易资质,钦州永盛投建石化仓储项目,抢占地区成品油及租赁市场,每年将节省仓储费用超过1000万元。钦州市是新兴的石化产业基地,当地石油仓储能力基本为零。 为确保钦州永盛长期稳定的油品贸易资质,以及切入当地成品油经营、仓储租赁市场,公司拟投建4.6万m3的石化仓储,预计2016年中期完成一期(1.7万m3)建设。公司预计该项目年均实现营收6590万元,利润总额3333万元。 积极围绕电力主业,结合电改背景,打造商业模式创新、外延扩张可复制的综合能源集团。 公司上半年竞买梧州桂江电力,并投建2*35万kW燃煤动力车间,积极扩容发电能力。同时,公司拟设立专业化售电公司,与积成电子、高略科技等公司进行战略合作,加快公司电网发展与升级,积极探索智能微网、分布式能源以及售电服务增值业务。随着电改释放售电市场,公司拟通过收购、自建等形式外延扩张新的电源点,扩大售电业务体量。公司拟以凯鲍重工资产出资入股广西臻龙新能源汽车,切入新能源汽车业务领域,多层面发展能源互联网业务。 投资评级与估值:根据中报数据,考虑钦州永盛业务恢复正常经营,我们上调15~17年归母净利润预测分别为440、104和495百万元,EPS分别为1.59、0.38和1.79元/股(调整前分别为0.33、0.34、1.72元/股)。扣除公司持有1.72亿股国海证券对应的23.7亿市值,公司对应PE分别为17、73、15倍,考虑管理层考核激励,公司战略性推进能源互联网业务,以及省属电网资产注入预期等,通过内生外延公司将拥有显著的业绩增长空间,我们维持对公司的“买入”评级。

投资要点: 公司是国内最大的独立发电公司之一,电源结构多元化且布局广阔。公司及子公司电源结构包括火电、水电、风电和光伏,发电业务主要分布于全国18个省、市、自治区,其中火电装机集中于京津唐、东南沿海区域,水电项目大多位于西南地区,风电、光伏广布全国资源富集区域。 受益低煤价,火电盈利能力突出。公司14年受宏观经济增速放缓影响,累计完成发电量、上网电量和机组利用小时均有一定程度的降低,然而受益于煤价下跌,燃料成本大幅降低,公司电力板块利润不降反升。 煤化工业务剥离在即,有望甩掉包袱轻装上阵。14年公司煤化工业务受产品市场价格低迷和产量未达到经济规模影响,亏损较大,加上公司于14年4季度计提煤炭和煤化工业务资产减值损失32.4亿元,严重拖累公司业绩。公司于2014年7月与国新公司签署了煤化工板块及相关项目重组框架协议。我们认为,未来公司剥离煤化工和煤制气等盈利能力较差的非电项目,回到电力主业上后,盈利能力将有望进一步增强。 集团资产注入将近,资产有望大幅增值。大唐集团于2010年10月做出承诺,用5-8年的时间,将盈利能力改善且符合相关条件的火电资产注入大唐发电,其中位于河北省的火电业务资产将于不迟于2015年10月注入公司,目前日期已近,一旦实行公司效益有望大幅提高。 我们预计公司2015年-2017年归属母公司净利润48.12亿元、59.69亿元和62.09亿元,EPS0.36元、0.45元和0.47元。当前股价对应2015年-2017年PE分别为20倍、16倍和15倍。考虑到严重拖累公司业绩的煤化工业务已确定剥离,公司有望甩掉包袱。公司15年20倍PE估值与行业均值19.5倍基本一致,如集团河北公司资产注入的承诺将使公司机组增加7%,业绩上升确定。首次评级给予“买入”。

事件: 公司中报业绩大幅增长。2015年上半年公司实现营业收入7.79亿元,净利润9235.65万元,分别同比增长7.98%、69.2%。每股收益0.1286元/股。 投资要点: 渠江来水优于去年同期,电力业务收入增长。上半年公司所处渠江流域来水较上年同期偏多,渠江流域所属电站发电量有较大增幅。报告期内公司共完成发电量4.97亿kWh,同比增长8.56%,完成售电8.43亿kWh,同比增长4.53%。上半年电力业务实现营收3.63亿元,同比增长7.03%。 供水、燃气业务增幅显著,川渝合作示范区为公司扩张水电气业务区域带来机遇。上半年公司售水、售气量分别同比增长15.81%、13.65%。售水、售气业务分别实现营业收入6千万、1.81亿元,同比增长21.05%、26.84%。川渝合作示范区(广安片区)建设以及水电气行业改革为公司扩张水电气业务区域带来发展机遇。公司正积极在广安、前锋、邻水等市场布局天然气、LNG等项目。基于拓展云南德宏州燃气经营的经验,公司有望继续拓展省外水、气业务区域。 受益电改,布局能源互联网,抢占新的售电市场。上半年公司稳步推进建设SGADA系统和GIS信息系统,搭建信息化、自动化供电系统。作为区域发供一体化企业,公司拥有多年电力全产业链的运营经验,下半年公司将成立售电公司筹备工作组,积极配合电改放开售电端,扩张售电领域。公司正在研究主营业务“互联网+”,将凭借互联网技术以及软件信息系统搭建,发展售电增值服务,提高售电业务附加值。 上半年布局充电桩产业,培育汽车新能源产业。今年上半年公司在广安、前锋、邻水等地布局充电桩项目,计划成立汽车新能源产业建设领导小组,迎接电改以及新能源经济带来的机遇,培育公司业绩新增长点。 投资评级与估值:考虑今年来水量增长,供水、燃气业务高增。我们上调15~17年净利润预测1.97、2.35和2.72亿元,对应EPS为0.27、0.33、0.38元/股(调整前为0.21、0.25和0.29元/股)。公司作为四川国资旗下唯一电网资本平台有望受益国企改革,且省内外资产全面受益电改。公司设立资本管理平台,未来将加速水电气、汽车新能源多领域外延和项目扩张,市值成长空间可期。我们认为公司外延扩张预期强烈,积极探索能源互联网,未来业务受益电改、国改,维持“买入”评级。

事件: 公司公告拟全资组建广东粤电电力销售有限公司,注册资本金5个亿;公司拟增资广东粤电花都天然气热电有限公司1950万元,公司占有花都热电65%股权;公司拟非公开发行A股募集资金不超过40亿,主要用于广东粤电大埔电厂“上大压小”新建工程项目、广东粤电信宜贵子风电场项目、广东粤电电白白马风电场项目及补充流动资金。 投资要点: 全资成立售电公司迈出能源互联网第一步。公司拟全资组建广东粤电电力销售有限公司,注册资本金5个亿,首期资本金2个亿。我们认为公司成立售电公司,有利于参与售电侧市场竞争,为公司培育未来的利润新增长点,抓住电力体制改革的机遇。 增资花都热电公司,清洁电源装机容量有望提升。公司与广州国叶坤盛投资管理有限公司共同组建花都热电公司,之前按65%和35%的比例分别出资7800万元和4200万元。花都热电公司主要负责筹建花都天然气热电联供机组项目(2x390MW)和相应的配套设施,并已获得广东省发改委同意开展前期工作的批复。本次按65%比例继续增资1950万元有利于项目推进,促进公司发电装机容量的扩大和清洁电源比例的提高,符合国家产业政策和广东省电源结构调整规划。 募集资金40亿增加火电领域核心竞争力,兼顾调整电源结构。公司主营业务为火力发电,同时拥有少量风电吧及水电发电机组。本次募集资金用于投资燃煤电厂“上大压小”新建工程项目2台60万千瓦超超临界燃煤发电机组,相应关停广东省62万千瓦小机组,我们认为本次投资有助于淘汰省内能耗高、污染大的小火电机组,同时有助于满足广东省快速增长的电力需求,提高区域内电网运行的稳定性和经济性。此外,本次募集资金投资风电权益装机容量99兆瓦,符合国家大力发展可再生能源的战略,节能效益和环境效益显著,进一步优化电源结构。 若不考虑本次增发,我们维持公司15-17年EPS 的预测分别为075、0.76和0.77元/股,对应15-17年PE 分别为16.0、15.8和15.5倍。(如果考虑本次增发,我们预计公司15-17年EPS 分别为0.68、0.69和0.70元/股,对应15-17年PE 分别为17.6、17.3和17.1倍)我们认为公司通过此次增发进一步扩大发电装机规模,增强公司综合实力,提升公司行业地位。公司作为广东省属能源上市平台,未来集团资产注入预期强烈,且受益核电资产证券化及电改预期,重申“买入”评级。

公司系广东省省属能源上市平台。公司目前总的可控装机容量1795 万千瓦,其中燃煤发电机组占比83%,同时拥有234 万千瓦的燃气机组和约40 万千瓦风电、水电机组。 2014年公司累计发电量约占广东省内发电市场份额的18%。 多重压力不改公司确定性业绩增长。2015 年,受到广东省内经济增速趋缓、西电东送压力、新增机组投产等因素影响,现役机组发电小时数呈现下降趋势。但公司15 年、16 年装机增速分别达到10.51%、6.79%。随着新增装机确定,公司将迎来收入和利润的双增长。 集团仍有大量资产有待注入,注入预期为公司带来估值提升。粤电集团承诺,公司为集团唯一发电资产整合的上市公司,在2013-2017 年间,将符合条件的资产注入上市公司。 扣除集团控股和参股公司的装机,尚有1000 万千瓦装机(不含核电部分)未注入公司,约占目前公司装机容量的60%。而且,沙角C 电厂、广珠电厂无论从年设计发电能力,还是经济效益来讲,都属于优良资产。 作为华南最大的区域发电公司,电改为公司带来新的盈利预期。直购电、竞价上网机制、新能源业务、售电公司成立并迈向综合能源服务提供商等一系列崭新盈利模式都将为公司提供业绩增长的平台。 不考虑外延扩张,预计2015 年、2016 年、2017 年,公司归属母公司净利润分别为32.68亿、33.13 亿、33.79 亿,EPS 分别为0.75 元、0.76 元、0.77 元,对应PE 分别为13.5倍、13.3 倍、13.1 倍。考虑集团资产注入预期强烈,且集团受益核电发力及电改政策预期,估值显著低于行业平均26 倍,我们上调评级至“买入”。

投资要点: 实际控制人变更为三峡集团,并引入战投陕煤集团。三峡集团拟以利川公司和通城公司100%股权以及现金合计50亿元认购,陕煤化集团拟以现金10.60亿元认购公司本次发行的股票。共计不超过60.6亿元。发行价格为5.30元/股。本次非公开增发不超过11.43亿股,占发行完成后股本约 17.61%。本次非公开发行股票后,三峡集团将直接和间接控制公司38.96%的股权,将成为公司的控股股东和实际控制人。 强强联合,以长江经济带为支点,打造综合能源平台。公司作为湖北省的能源平台,借助三峡集团强大的资金实力和资源整合能力,积极发展清洁能源;同时借助陕煤化集团在煤炭供应和蒙华铁路建设机遇,有效缓解湖北地区缺煤的现状,快速扩大公司电力投资、天然气、煤炭运销等业务的规模,从而进一步提升公司市场竞争力。 定增项目新建机组均为清洁能源,清洁能源占比大幅提升。本次募集资金除部分用于偿还三峡财务贷款外,均用于清洁能源项目建设,公司在打造“鄂西水电基地+鄂东火电基地”的基础上,加大力度发展清洁能源,共计增加105.7万千瓦,其中风电装机54.7万千瓦,光伏装机16万千瓦,燃机35万千瓦。定增完成后,公司业绩将在2016年体现:预计2016年和2017年,营业收入将分别增加16.25亿元、18.80亿元。 业绩稳健,14年净利润同比增长20.61%。2014年,公司实现营业收入72.70亿元,同比减少34.44%;利润总额17.07亿元,同比增长39.30%;归属于上市公司股东的净利润11.44亿元,同比增长20.61%;EPS0.21元。公司水电站流域降雨量和来水好于上年同期,水电发电量大幅增加,同比增加30.01%;同时,风电装机容量扩大,风电发电量同比增加47.79%;同时,公司投资收益同比增加2.61亿元,增幅82.83%。 鄂西水电基地+鄂东火电基地互为补充结构合理,平滑电力业务业绩波动实现稳健经营。2014年公司完成发电量151.52亿千瓦时,同比增4.40%。其中,水电发电量70.84亿千瓦时,同比增30.01%;火电发电量78.66亿千瓦时,同比下降11.91%;风电发电量2.01亿千瓦时,同比增加47.79%;光伏发电量为0.02亿千瓦时。2014年,由于公司在建管网、场站及城市燃气公司逐渐投产,累计销售天然气5.19亿立方米,同比增长35.51%,毛利转正,盈利指日可待。 盈利预测:考虑到公司非公开发行股票募集资金60.6亿用于新能源发展,我们预测2015年-2017年EPS 分别为0.25元、0.32元和0.46元,对应市盈率25.7倍、20.4倍和14倍。公司作为三峡集团下属综合能源平台,以长江经济带为支点,大力发展清洁能源(水电、风电、光伏、天然气、核电),估值有望逐步提升。另外,公司停牌期间大盘上涨70%,公司具备较大补涨空间,我们重申 “买入”评级。

公司一季度单季扣非净利润14.54 亿元,同比增长134.58%,业绩超预期主要来自发电量增长、股票投资收益以及增值税返还。公司一季度归母净利润为18.87 亿元,同比增长196.58%;对应EPS0.1143 元 。公司2014 年归母扣非净利润为118.3 亿元,同比增长33.35%;基本每股收益为0.717 元,同比增31.56%。业绩亮丽的主要原因:一是发电量同比大幅增长;二是公司择机处置了一部分股票导致投资收益增加;三是增值税返还带来的营业外收入增加。 流域四级电站联合优化调度,发电量2014 年创历史新高。溪洛渡、向家坝梯级电站是公司现有电站的上游机组,代管上游两电站,通过“调控一体化”管理,发挥流域梯级电站群的协同效应,实现“四库联调”,提升了整个流域的水资源利用水平。受益于此,公司2014 年发电量大幅提升,2014 年三峡电厂和葛洲坝电厂年发电量分别达到988.19 亿千瓦时和177.94 亿千瓦时,三峡——葛洲坝梯级枢纽完成发电量共1,166.14 亿千瓦时,同比增长18.16%。2015 年1 季度,来水量总体偏丰,同比增长18%,这为公司2015 年业绩的稳定和增长带来支撑。 三峡集团唯一核电投资平台,联手中核进一步拓宽业绩增长渠道。2014 年8 月,公司1.6亿元收购集团桃花江核电(规划4*1000MW,一期2*1000MW)20%股权;同时认购了中广核H 股IPO 股份。这些都丰富了公司电源结构和盈利增长点,拓展了公司长远发展的空间。 公司是最受益“一带一路”的电力生产经营平台。2015 年4 月,集团公司与巴基斯坦签署电站建设(72 万千瓦)协议。公司作为集团唯一的电力生产经营平台,随着集团对外投资战略的推进明显受益。 溪洛渡、向家坝梯级电站并购可期。三峡集团拥有溪洛渡、向家坝两电站70%的股权,未来资产注入可期,注入后,不仅装机容量增加带来业绩的增长,也会因流域的一体化调度,原有机组的发电量也会得以提升。 投资评估与估值:考虑公司发电量上升,我们上调公司15-17 年净利润预测分别为126.65亿、123.64 亿和132.00 亿元,对应EPS 分别为0.77 元、0.75 元和0.80 元,当前股价对应15 年PE 为17 倍、16 年PE 为18 倍、17 年PE 为17 倍,维持“增持”评级。我们认为公司是国内最大的水电类上市公司,装机容量和发电量占全国水电的比例为8.37%和10.94%,公司稳定的水电现金流收入在“沪港通”大背景下将受到海外投资者热捧,公司携手中核进军核电领域开拓清洁能源市场,集团资产注入预期也为公司市值带来上升空间。