事件:公司公告近日收到国家发展改革委办公厅《关于同意组建国家先进计算产业创新中心的复函》,将牵头联合行业中下游企业、高等院校和科研院所,以及相关金融资本、知识产权、科技中介等服务机构,共同组建国家先进计算产业创新中心。同时,公告成立中科曙光国家先进计算产业创新中心有限公司,拟以货币形式出资5亿元人民币,持有100%股权。 国家级科创平台地位更确立,预计为承建超算中心做技术等准备。1)2018年初,国家发改委已计划在集成电路、先进计算、生物育种等战略性领域组建若干国家产业创新中心。公司获批成为其中重要领域牵头方,国家级科创平台地位更加确立。2)任务明确:2018年底初步具备运行条件,并于最近3年完成服务器处理器、智能计算芯片、高性能计算机系统方面的核心技术攻克。3)预计将通过整合产业资源和技术(如寒武纪等芯片产业链)加快自主可控芯片研发。4)本次推测为承建超算中心做技术、资源和组织等准备。今年8月份已获先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”项目,专项经费达到16.60亿元,且2016年公司牵头的E级高性能计算机原型系统项目已发布,后续有望陆续斩获国家级订单并对业绩产生积极影响。 实际已具备国内顶级芯片和超算研发能力。1)据新浪等媒体报道,第一代海光x86架构CPU芯片已顺利量产。而在2016年海光就获得AMD最新架构Zen的技术方案,经过三年技术吸收消化,预计自主创新芯片已进入研发进程,足完成3年内研发出服务器处理器和智能计算芯片的任务目标。2)公司本身以超级计算业务起家,是该领域国内领军企业。2016年公司连续八年获得国内超级计算TOP100份额第一,2017年在全球HPCTOP500份额第五。 预计未来三年利润CAGR超过70%,中科院科技成果产业化领军企业。1)2017年新任COO上任带来渠道、运营能力提升,叠加芯片技术突破、政务云进入盈利拐点,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位、中科院科技成果产业化领军,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。中科院科技成果实现产业化和证券化的领军企业。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:2018年7月20日,中办、国办印发了《国税地税征管体制改革方案》。《改革方案》规定,从2019年1月1日起,各项社保交由税务部门统一征收。 基数合规企业比例逐年下降,社保征管新规预计将提高企业的薪酬成本。1)本次推行社保征管体制改革,主要原因为社保资金缺口逐年扩大,而社保费“分征”体制下,诸多企业存在逃缴行为。通过体制改革将强化征管,减少漏缴、少缴现象。2)根据国内最大的社保第三方专业机构51社保发布的《中国企业社保白皮书2017》,基数合规企业比例从2015年的38.34%大幅下降到25.11%,而2017年基数合规企业比例仅为24.1%。3)随着社保征管力度的提升,预计将提高企业的薪酬成本。 人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,智能终端需求将爆发。1)根据国家统计局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。 三特质奠定综合壁垒,公司或为无人化时代最大受益者。智能终端领域内竞争对手与公司存在研发、产能与渠道能力差距。公司已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向,同时建立完整物流信息及无人银行方案,且软件能力持续提升,结合行业know-how优化预计综合能力将持续提升,公司或为无人化时代最大受益者。 维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

事件:新华社7月20日讯,中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《国税地税征管体制改革方案》,明确自2019年1月1日起社会保险费由税务部门统一征收。 社保征管改革带来税局系统建设需求,公司作为税控龙头有望核心受益,且薪酬成本受影响较小。1)《方案》明确从2019年1月1日起,将基本养老保险费、基本医疗保险费、失业保险费、工伤保险费、生育保险费等各项社会保险费交由税务部门统一征收,将带来社保征收系统建设需求。2)公司以税务信息化起家,一直作为金税工程核心参与者,如果相关系统建设需求涉及金税三期或申报系统,公司有望核心受益。3)基于谨慎假设,预计社保征管新规对母公司薪酬成本影响较小,对子公司影响在5%以内。 税务信息化起家,“金税工程”系统建设核心参与者。1)公司背靠航天系统优势,深度参与金税工程,成长为税控规模第一大的盘商和服务商,服务的企业用户总量超过1100万户,税控行业市场份额将近70%。2)“金税工程”系统建设核心参与者。1993年为解决偷税骗税,航天工业总公司倡议建设全国税控收款系统,开始为期五年的“金税工程”一期。2000年开始的“金税工程”二期重点建设推广防伪税控系统,同年公司成立。2008年开始的“金税工程”三期期间,公司全程参与国家“三金工程”,借助税务信息化浪潮完成了税控产品的更新换代,并打造了税务相关系统建设能力。 子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,草根调研了解下半年推广加速,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入14.63亿元,同比增12.10%,实现归属于上市公司股东的净利润0.84亿元,同比增长229.46%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元,同比增长194.60%,符合市场预期。同时,公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动区间为1.2亿至1.5亿。另外,公司利润分配预案为:向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增5股。 汽车后市场和高端装备制造业务上半年发力、贡献主要收入增长。1)2018H1汽车后市场业务实现收入5.46亿,同比增长27.63%,验证上半年核心门店数大幅增长、带来汽车新零售业务规模扩张,且汽车金融业务推进顺利。2)2018H1高端装备制造业务实现收入1.49亿,去年收入为零、为纯增量收入。公司EPS(绿色表面钢材清洁技术)环保设备销售实现突破,主要由于下游钢铁企业近年盈利改善叠加环保监管趋紧,提高环保设备资本开支,并且公司技术源自美国TMW公司,技术壁垒较高、可满足更高环评要求,预计后续订单有望持续。 毛利率提升、研发费用减少,汽车后市场业务盈利拐点更确定。1)2018H1汽车后市场业务毛利率达到11.42%,比去年同期上升3.01个百分点、实现较大幅度提升,佐证汽车新零售业务初具规模效应,汽车金融业务的开展提升了整体毛利率。2)2018H1研发投入共计0.33亿元,同比下降35.24%,预计主要为汽车超人门店管理系统平台成熟,研发人员逐步减少,证明汽车后市场业务逐步度过投入期。3)尽管2018H1特维轮网络科技净利润为-0.38亿元,但随着后市场业务收入规模和毛利率快速提升,以及前期投入减少,叠加阿里的顶级流量和资本实力,2018年汽车后市场业务迎来盈利拐点更加确定。 阿里、金固和康众强强联手,金固一举收获顶级流量与汽配供应链。1)根据公告,阿里以现金方式出资人民币16亿元,将持有合资公司约46.97%股权,特维轮将持有约16.27%的股权,合资公司将获得淘宝、天猫相应汽车后服务类目独家运营权。2)汽车超人5年深耕,拥有线下优质门店(全国直营门店超过400家,合作门店两万多家)、全国七大仓储体系、成熟门店SaaS系统以及大批后市场服务人才;康众汽配拥有覆盖全国的汽配供应链,涉及近30个省份约200余座城市;阿里拥有顶级线上流量以及雄厚的资本支撑。三者优势高度互补,打通汽车后市场线上流量、线下门店、供应链配套三大关键环节,国内汽车服务新零售绝对领军确立。 给予“增持”评级。预计传统钢轮业务稳健发展,汽车后市场、金融业务和环保设备快速增长。基于以上业务收入和费用的关键假设,预计公司2018-2020年营业收入分别为45.63亿、61.73亿和77.68亿,归母净利润分别为2.41亿、3.95亿和5.88亿。 风险提示:门店拓展不达预期;盈利能力不达预期;受下游行业周期波动影响。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入155.77亿元,同比增长15.07%,实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿元,同比下滑34.99%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.86亿元,同比增长5.39%,超出市场预期。 2018H在高基数下扣非净利润仍增长,预收账款维持验证增长质量,企业客户数增长与会员制推广引领业绩加速点。1)根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行降价,公司2017年报预计对毛利影响约4亿。并且,2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、全年占比超过1/3。因此,2018年上半年同比业绩压力较大。2)半年报显示2018H扣非净利润实现同比5.39%的增长,增值税防伪税控系统及相关设备销售收入同比增长16.11%,且预收款Q2仅减少1800万,验证增长质量。随着2018年下半年降价影响即将结束,预计公司迎来业绩加速点。 归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。1)2018H实现归母净利润3.78亿元、同比下滑34.99%,主要由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致。2)2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股,而2018年上半年中油资本股价跌幅较大,对业绩影响金额约4亿元。 子公司整合体现执行力,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。1)深耕税控业务二十年,确立了税控领军地位(70-80%市占率),2017年企业客户数超过1000万,且2018上半年增长迅速。2)公司在全国各地外勤服务人员超过万人,规模国内顶级且了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。3)根据财报,2017年公司二级和三级子公司总数为100家,同比减少约30%,而2018上半年仅为72家,相关子公司整合带来内部竞争压力加大,公司管理和执行力得到加强。4)根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作贷款产品已全国全面推广,预计2018年贷款额继续放量。并且,诺诺财税SaaS产品成熟,也与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,通过万人地推团队,可推广金融、财税等各类企业服务,公司作为国内财税SaaS及企业服务领军的地位逐步确立。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。企业客户数、会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据关键假设,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿。维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入34.05亿元,同比增长57.69%,实现归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比增长115.90%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.71亿元,同比增长21.03%。收入增长符合预期,净利润增长超市场预期。 毛利率稳定验证公司竞争环境改善,政务云利润拐点逐步佐证。1)2018H高端计算机收入27.55亿元,同比增长59.16%,佐证运营和渠道能力改善,将拉动公司收入持续高增。并且,业务毛利率为12.79%,比去年仅下滑0.73个百分点,推测为服务器产品在核心芯片突破及超算系统方案能力提升下,业务毛利有望维持平稳,竞争环境改善。2)2018H软件、系统集成及技术服务收入3.59亿元,同比增长64.68%,证明云计算业务迎来收入高增。目前城市云计算大数据中心已布局全国19个省区、30多城市,未来有望继续快速扩张。随着收入高增,政务云有望迎来利润拐点。 扣非利润增速较低原因为乐视云资产减值及海光、中科可控加大投入,若考虑乐视云减值实际扣非利润同比增长超过80%。1)2018H公司资产减值损失为5259万元,同比增长209%,主要原因为乐视云项目资产减值计提,若加回增加部分扣非利润同比增长超过80%。2)2018H公司投资收益为-5148万元,去年同期为-114万元,主要原因为海光信息、中科可控等参股公司尚处于研发投入期,上半年海光信息尚未规模化量产。 非经常性损益主要系政府补助和无形资产处置,政府补助具有一定持续性。2018H公司非经常性损益合计0.75亿元,包括非流动资产处置损益0.66亿元、政府补助0.27亿元,公司为中科院科技核心,政府补贴具有一定持续性。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价0.7亿元出资中科可控,从而确认资产处置收益0.66亿元,公司无形资产价值具有重估可能。 芯片量产顺利、政务云利润拐点、运营能力提升带来业绩高速增长,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)据新浪等媒体报道,海光x86架构CPU芯片已顺利量产、产业化加速,且公司政务云业务有望迎来利润拐点,叠加新任COO带来运营能力提升,公司未来三年利润复合增速预计超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位、中科院科技产业化领军,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予PEG=1.3,即PE 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:根据公告,曙光信息产业(北京)有限公司收到中国科学院重大科技任务局的通知,原则同意由北京曙光信息牵头承担的中科院C类战略性先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”立项建议、实施方案报告及经费概算,在收到中科院专项经费后,根据课题任务书和项目进度向中科院计算所拨付专项经费预计为4,000万元。本次专项经费达到16.60亿元,项目执行年限为2018年8月到2020年12月。 强调应用导向,解决顶级超大规模计算问题。过去我国超级计算机实现自主可控思路是从采用国产的处理器、编译器、操作系统、计算库、开发框架等方面入手,如2015年推出的神威·太湖之光使用的就是全国产芯片。但基于超算的诸多产业,如气候预测、工业设计和仿真、新材料制备、新药研发等,还未能形成正反馈,下游产业应用价值还未体现。而本次专项则是以下游大规模计算问题为出发点,包括相场动力学模拟、天文N体模拟、分子模拟等,强调应用导向和用户需求对接。 再验证中科院科技产业化领军地位。本次专项由北京曙光信息牵头,联合中科院旗下五家重要研究所共同承担,再次验证公司在中科院科技产业化的领军地位,其中包括中科院计算机网络信息中心、中科院计算所、中科院自动化研究所、中科院理化技术研究所、中科院软件研究所。 专项将增强公司AI、云计算、大数据技术储备,从服务器、芯片进一步增强顶级计算系统延伸。作为国内顶级技术型企业,在超算领域已获国内TOP100、全球TOP500、TPC测试顶级认可,也是诸多国家级重大项目的核心参与方,且与寒武纪、Nvidia深度合作推出多款AI专用服务器。本次专项的目标是研制安全可控的超级计算机和适用于人工智能的超级计算机,包括软件和硬件、底层技术到顶层方案,参与研发过程将提升公司AI、云计算、大数据技术储备,加强从服务器向核心芯片和顶级计算系统的技术延伸能力。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,有望成为科技兴国核心企业。据新浪科技报道,海光x86芯片顺利量产,且政务云预计迎来盈利拐点,叠加运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。公司是中科院科技产业化领军、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。另据搜狐网报道,曙光节能已新三板上市,航天星图正处于上市进程。随着综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:项目能否实现预期目标的风险;服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:公司披露2018年半年报,上半年实现营业收入13.18亿,同比增长23.61%,归属于上市公司股东的净利润为6.14亿,同比增长35.58%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.89亿,同比增长40.19%。公司上半年业绩整体符合市场预期。同时,公司预告2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润变动幅度为45%-70%,归属于上市公司股东的净利润变动区间为10.32亿至12.10亿,主要由于互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务和章鱼星球销售带动业绩高增。根据公告,上半年业绩高速增长主要来自互联网信息服务业务有较大幅度增长,包括章鱼星球销售带动。互联网信息服务方面,公司在进一步巩固PC端优势地位的同时,注重移动端业务发展,移动端产品自2017年1月份开始全线实现盈利以来,一直保持快速增长的发展态势,目前2345手机助手用户已经超过1000万。“2345王牌联盟”通过运用区块链技术于2018年1月升级为“2345星球联盟”,基于分布式记账、共识机制和智能合约等底层架构,运用公开透明的价值获取与分配算法,实现用户网络行为的价值量化及共享。智能终端产品“章鱼星球”,作为加入“2345星球联盟”的重要设备,具有可以接收用户行为数据、发布生态任务、CDN加速、云存储、分布式处理、分布式数据挖掘等云计算功能,可多维度的获取商业价值,预计上半年销售开始放量,章鱼星球硬件毛利率较高、直接拉动业绩高增。 星球联盟:基于区块链技术的分享经济互联网平台。星球联盟是在王牌联盟的基础上升级而来的分享生态。用户的网络价值行为被收集之后,通过PoB算法进行价值运算,可产生对应的奖励——积分星,以此兑换奖励。用户和平台各自以不同的方式付出和收益,共同获得共享经济红利。用户活跃将带来生态价值的提升。 上调2018-2019年归母净利润预测。由于移动端业务收入高速增长,硬件(章鱼星球)销售收入在2018年上半年开始发力,对公司2018-2019年归母净利润由12.87亿、17.10亿分别上调至13.79亿、18.61亿,预计2018-2020年归母净利润分别为13.79亿、18.61亿和21.64亿。按照PEG=1.1估值,给予2018年PE28x,对应2018年目标市值386亿元。 风险提示:业务推进不达预期;监管风险;互联网金融转型不达预期;关键假设与实际情况不符的风险。

事件:公司公告2018年半年报,实现营业收入11.52亿元,同比增长45.72%,实现归属于上市公司股东的净利润1.75亿元,同比增长30.11%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.70亿元,同比增长30.60%,超出市场预期。另外,公司预告2018 年1-9 月归属于上市公司股东的净利润变动幅度20%至60%。 战略新兴行业销售良好,且毛利率稳定,带动业绩高增。根据公告,金融、物流、新零售三个战略新兴行业营业收入达到8.49亿元,占比73.71%,同比增长61.93%,反映上半年战略新兴行业产品销售情况良好,而前期调研了解公司主要厂房产能几乎饱和,两者相互印证。并且,整机及系统集成项目毛利率为37.26%,提升1.28个百分点,消除市场担忧的新进入者引发硬件产品毛利率下滑风险。 人员成本和老龄化、流量从线上到线下趋势,开启智能终端大时代。1)根据国家统计局数据,2017年全国城镇私营单位就业人员年平均工资为45761元,同比增长6.8%,非私营单位为74318元,同比增长10.0%。并且,民政部公布2017年全国60周岁及以上老年人口逾2.4亿,占比达17.3%。可见,我国人员薪酬成本快速上涨,人口老龄化趋势也在不断加剧。2)根据搜狐网报道,阿里巴巴在线上的获客成本已经达到700块,同时腾讯、阿里巴巴和京东等互联网巨头正在加速开拓线下零售业,尤其是今年4月阿里巴巴以95亿美元收购饿了么,但仅解决最后三公里配送,最后几百米零售仍需无人化。草根调研了解,自助设备规模化的线下导流效果显著。因此,各行业未来对无人设备需求将持续增加,智能终端大时代来临。 自助售货设备至少六倍空间,研发、产能、渠道公司均具备先发优势。1)根据搜狐网数据,行业成熟期国内自助售货机可达300万台,而目前仅为50万台,至少六倍增长空间。按照2万元单台计算,市场规模有望达600亿元。2)根据公告,公司在研发人员、研发投入金额、研发投入比例全面领先富士冰山等对手,2018上半年研发投入共计1.41亿元,同比增长32.64%,占营业收入比重达到12.24%,研发人员达1269人,累计拥有专利955项。3)根据公告,到2018年底,公司智能设备的年生产能力将超过25万台,而富士冰山仅为15万台。4)公司与主要饮料厂商、行业运营商等均直接建立了合作关系,建立了30余家核心经销商和300余家二级分销商的全国营销渠道网络,也打造了一支超过1000人的技术支持与运维服务队伍。在智能终端领域内,公司与竞争对手在研发、产能与渠道已经拉开差距,并已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。 维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE 40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。

事件:根据公司公告,翁启南女士于2018年7月20日至26日通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份79,000股,约占公司股份总数的0.012%,本次减持计划已实施完毕。历军先生于2018年7月26日至27日通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份1,199,905股,约占公司股份总数的0.187%;聂华先生于2018年7月26日通过集中竞价交易方式减持其所持有的公司股份1,379,928股,约占公司股份总数的0.215%,历军先生、聂华先生本次减持计划尚未实施完毕。 减持进度较慢,推测原因为看好公司价值。根据4月25日公告,历军先生因个人资金需求,自公告日起15个交易日后的6个月内,减持其所持公司股份不超过3,765,900股,拟减持股份总数不超过其所持股份总数的15%;聂华先生因个人资金需求,自公告发布之日起15个交易日后的6个月内,减持其所持公司股份不超过2,783,800股,拟减持股份总数不超过其所持股份总数的15%。目前来看,历总减持进度为30%,聂总为50%。公司上市以来首次解禁后高管整体减持极少,推测原因为看好公司价值。 推测目前减持原因为参与可转债配售资金需求。8月2日,公司公告公开发行可转换公司债券,原股东优先配售日与网上申购日同为8月6日,发行总额11.2亿元,发行数量112万手,票面金额100元/张,初始转股价格为51.28元/股。8月10日,公司公告原股东优先配售金额为189,456,000元。本次减持占三位高管持有公司股份的比例较低,预计目前减持为参与可转债配售的资金需求。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,公司将成为科技兴国核心企业。根据新浪科技报道,x86芯片量产顺利,政务云业务预计今年迎来盈利拐点,叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过70%。公司是中科院核心企业、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。所投的航天星图、中科三清、中科睿光均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升,中科曙光将成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险;推测与实际情况不符的风险。

事件:根据新北洋官方微信公众号,8月9日公司推出的“智能微超”整体解决方案,现已在机场、高校、便利店、知名厂企等多场景投放。 “智能微超”有望解决自助售货机运营核心痛点,智能终端大时代领跑者地位更加确立。1)根据友宝在线财报,传统自助售货机运营环节核心痛点包括:可容纳的商品SKU太少,且以单价较低的快消食品和饮料为主;经营状况对点位很依赖,点位直接决定客流量,优质点位租金成本较高;其它:货道难以调节、故障率高、购物体验差、智能化程度低等。2)“智能微超”自助售货设备由五大部分组成,包括超大尺寸透明视窗、触摸显示屏、支付窗口(二维码扫描、银行卡读卡器等)、出货口、摄像头。3)“智能微超”能够实现全品类商品的售卖服务,极大丰富SKU,同时,购物体验改善提升流量,提升运营效率。4)通过硬件改造升级以及智能科技加持,可突破传统自助售货机的经营限制,赚取广告媒体收入,包括机身广告、显示屏广告、商品陈列广告以及手机支付页面广告等,还可以开展积分兑换商品等营销活动。友宝在线在2017年实现广告陈列及其他服务收入4.76亿元,已经占总营收22.64%,得以佐证。因此,“智能微超”通过解决运营环节核心痛点,有望完成从自助售货机向智能零售自助终端进化的最后一步,智能终端大时代领跑者地位更加确立。 行业未来几倍空间,研发、产能、渠道均具备先发优势。1)根据搜狐网报道,在行业成熟期,国内自助售货机可达300万台,而目前仅为50万台,具备六倍增长空间。按照2万元单台计算,市场规模有望达600亿元。2)根据新北洋与大冷股份年报,新北洋在研发人员、研发投入金额、研发投入比例全面领先。3)根据相关公司公告、官网,新北洋2017年自助集成产品年产能达到15万台,2018年有望达到20万台,而富士冰山仅为15万台。4)公司与主要饮料厂商、行业运营商等均直接建立了合作关系,建立了30余家核心经销商和300余家二级分销商的全国营销渠道网络。在智能终端领域内,公司与竞争对手在研发、产能与渠道已经拉开差距,并已形成无人零售最有效方案且与诸多知名企业达成合作意向。 小幅下调盈利预测和目标市值,维持“买入”评级。由于进一步谨慎考虑物流、金融及新零售业务进度,小幅下调公司未来三年收入及利润预测,2018-2020年营业收入分别由30.05亿、42.20亿和55.54亿,下调至27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别由4.57亿、6.88亿和9.61亿,下调至4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG估值,给予2018年PE40x,因此,对应目标市值由206亿元,下调至169亿元,维持“买入”评级。 风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧。

事件:8月2日,公司公告发行可转换公司债券,原股东优先配售日与网上申购日同为8月6日,发行总额11.2亿元,发行数量112万手,票面金额100元/张,初始转股价格为51.28元/股。本次可转债信用等级为“AA”。 可转债公开募集,股价压制因素解除。根据公司公告,本次初始转股价格确定为51.28元/股,转股期自发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。根据行业规律,最终转股价通常在初始价格上浮0-20%区间,而初始转股价定价过高将对融资产生较大负面影响,也影响持股股东参与配售。本次可转债正式公开募集并确定初始转股价,股价压制因素解除。 募投项目有望提升存储市占率和总体盈利能力,并加强公司政务云领军地位。根据IDC和官网数据,公司是国内专业存储厂商前三,也是国内城市云领军、在40个城市自建了云计算中心。本次募投项目统一架构分布式存储产品主要包括:针对大型城市云环境需求开发的xStor3000,针对具体行业应用开发的xStor2000,以及针对企业云市场开发的xStor1000,兼具现有分布式存储系统的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出优势。并且,公司公告预计项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,年均销售收入6.94亿元(营运年平均),有望提升整体盈利能力及城市云领军地位。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,公司将成为科技兴国核心企业。根据新浪科技报道,x86芯片量产顺利,政务云业务预计今年迎来盈利拐点,叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过70%。公司是中科院核心企业、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。所投的航天星图、中科三清、中科睿光均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升,中科曙光将成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

2018H1业绩预告扣非净利润增长约5%-11%,超市场预期。7月28日,公司发布2018年半年度业绩预减公告,预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元,同比减少约34%至41%。扣除非经常性损益事项后,预计归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为68,268万元至72,268万元,同比增长约5%至11%,超出市场预期。 归母净利润下滑主要受非经常性损益影响。本期业绩预减主要是由于公司对中油资本确认的公允价值变动收益带来的非经常性损益事项所致,影响金额约为-34,075万元。2016年9月,公司公告以现金19亿认购中油资本为募集配套资金而非公开发行的股份,价格为10.81元/股。公司根据公允价值变动确认为非经常性损益,2018年上半年中油资本相比去年同期股价跌幅较大,对业绩影响金额约为-34,075万元。另外,根据相关公司公告,5月24日航天信息出售了持有的捷文科技60%股权,预计兑现投资收益为4320万至7320万。 Q2高基数下保持扣非增长,会员制与普惠金融引领业绩加速拐点。根据发改委官网,2017年8月1日对金税盘和税控服务费进行调价,公司年报预计毛利影响约4亿。公司2017Q2单季度扣非净利润5.03亿、占全年扣非利润超过1/3,2018年上半年同比业绩压力较大。根据我们草根调研,2018年上半年企业客户数、会员制、普惠金融业务均顺利推进,弥补税控降价带来的影响。因此,2018H扣非净利润实现正增长,预计2018H2降价影响结束,长期成长加速。 渠道价值和企业综合服务能力被发掘,财税SaaS及企业服务领军地位逐步确立。公司深耕税控业务二十年,2017年企业客户数超过1000万,全国各地外勤服务人员超过万人,数量规模国内顶级且深度了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商合作产品已全国全面推广,草根调研显示6月推广已进入加速期,预计2018年贷款业务有望放量。并且公司已与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,叠加咨询、培训,万人地推团队是推广各类企业综合服务最佳渠道,未来有望成为国内财税SaaS及企业服务领军。 业绩加速点明确,维持“买入”评级。会员服务、普惠金融将是公司中期成长加速因素。根据业务关键假设,公司今年有望迎来业绩拐点,我们预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:根据公告,公司于2018年7月20日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准曙光信息产业股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》,核准公司向社会公开发行面值总额11.20亿元(含发行费用)可转换公司债券,期限6年。募集资金扣除发行费用后,将全部投资于统一架构分布式存储系统项目。 可转债获得批文,股价压制因素有望解除。根据公司公告,本次初始转股价格不低于募集说明书公布日前二十个交易日均价和前一个交易日均价,转股期自发行结束之日起满六个月后第一个交易日起至可转债到期日止。根据行业规律,最终转股价通常在初始价格上浮0-20%区间,而转股价定价过高将对融资产生较大负面影响,也影响持股股东参与配售。本次可转债获得批文,随着后续询价结束,股价压制因素有望解除。 募投项目有望提升存储市占率和总体盈利能力,并加强公司政务云领军地位。根据IDC和官网数据,公司是国内专业存储厂商前三,也是国内城市云领军、在40个城市自建了云计算中心。本次募投项目统一架构分布式存储产品主要包括:针对大型城市云环境需求开发的xStor3000,针对具体行业应用开发的xStor2000,以及针对企业云市场开发的xStor1000,兼具现有分布式存储系统的廉价、易扩展以及传统磁盘阵列产品的通用、易管理两种不同架构产品的突出优势。并且,公司公告预计项目全部投资的财务内部收益率为16.02%,年均销售收入6.94亿元(营运年平均),有望提升整体盈利能力及城市云领军地位。 芯片/云/运营提升带来高速增长拐点,公司将成为科技兴国核心企业。根据新浪科技报道,x86芯片量产顺利,政务云业务预计今年迎来盈利拐点,叠加运营能力提升预计未来三年复合利润增速超过70%。公司是中科院核心企业、先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合权力。所投的航天星图、中科三清、中科睿光均为相关行业顶级科技企业,公司持股比例均超过30%。根据搜狐网报道,航天星图已处于上市进程。预计随着综合能力大幅提升,中科曙光将成为科技兴国核心企业。 中期目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。基于关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。给予PEG=1.3,对应2018年目标市值456.8亿元,给予“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。 风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。

事件:根据公司官方微信公众号信息,7月11日,航天信息将在北京召开以“数聚生态、智领未来”为主题的上市十五周年新品发布会,届时将隆重发布5大领域创新产品,包含财税SaaS功能的会员服务将是重点发布产品之一。 会员服务推进超预期,将极大惠及企业并提升ARPU值。根据公司公众号内容,会员服务是公司将单一的防伪税控产品、服务收费模式转变为基于市场化的多元服务会员模式,可为会员企业提供财税提升、经营助推、咨询解惑、人才培养等多维度的产品和服务。根据我们草根调研了解,2018年原有收费会员制在全国推进顺利,部分地区渗透率极快金税会员服务费标准目前为单户每年400元(河北标准),采用按年收费的模式。旗下创新子公司诺诺网络科技的SaaS产品储备丰富,包括极速开票、发票管理、记账、代账、OA等产品功能完善、成熟。本次会员服务大会推出进度超预期,预计已梳理诸多自研与合研产品,服务内容丰富后将带来ARPU值提升。 会员制跟SaaS收费模式相同,诺诺SaaS产品储备丰富,融入SaaS能力水到渠成。金税会员服务费标准目前为单户每年几百元,与SaaS产品按年收费的模式完全一致,公司实际具备了SaaS盈利的基础。而传统软件公司的云转型均面临收费模式调整、当期业绩大幅下滑的风险。旗下创新子公司诺诺网络科技的SaaS产品储备丰富,包括极速开票、发票管理、记账、代账、OA等产品功能完善、成熟。会员服务融入SaaS能力可谓水到渠成。 渠道潜力和企业综合服务能力均被低估,有望打造国内企业SaaS服务领军。2017年公司企业客户总数超过1000万,广义触达客户人员共计15675人。二十年税控业务推广打造万人地推队伍,数量规模国内顶级,且深度了解客户实际需求。随着近两年税控IT系统升级,外勤服务人员劳动力得到解放,通过内部业务培训、具备渠道复用可能。并且,公司已与金蝶、用友等SaaS大厂战略合作,叠加咨询、培训,万人地推团队是推广各类企业综合服务最佳渠道,公司未来有望成为国内企业SaaS服务领军。 普惠金融业务推广进入加速期。根据诺诺金服官网,核心银行浦发、招商已全面上线,兴业正逐步扩大范围。草根调研显示6月相关业务推广已进入加速期,风险模型得到极大优化,预计2018Q3全面放量。 业绩拐点在即,维持“买入”评级。会员服务、普惠金融将是公司今年重要增收项目,目前会员服务推进大超预期。2018Q1扣非净利润同比增长24%,毛利率达到19.7%、上升4.4个百分点,均为佐证。根据业务关键假设,今年有望迎来业绩拐点,预计2018-2020年营业收入为338.18亿、400.94亿和478.31亿,归属上市公司股东的净利润为16.03亿、22.07亿和30.05亿,维持“买入”评级。 风险提示:税控行业性降价影响相关企业当期利润;业务推进不达预期;宏观经济风险;预测假设与实际情况有差异的风险。