事件：常熟银行发布2022年中报业绩快报，实现营业收入43.74亿，同比增长18.9%，实现归母净利润12.01亿，同比增长20.0%；不良贷款率0.8%，环比下降1bp，拨备覆盖率535.8%，环比升3.1pct。 营收、利润仍维持近近20%增速，资产质量保持优异。 （1）2Q22营收同比增长18.4%，仅较1Q22增速微降0.9pct，一方面是信贷投放较好，贷款环比增长7.0%，带动总资产同比增速较一季度提高1.7pct至18.8%；另一方面二季度息差整体保持稳定； （2）2Q22净利润同比增长16.2%，较1Q22增速降7.2pct，主要是加大了非信贷资产的拨备计提。结合公司2Q22不良率仍环比下降1bp，推测二季度相比一季度增提了较多的非信贷拨备（公司从2021年下半年开始加提非信贷减值）。 调整策略应对疫情不利因素，信贷增长仍然强劲。公司1H22贷款同比高增长22.4%，在今年宽信用环境下继续抢占市场份额。虽然二季度上海疫情反复对长三角地区所影响，但是公司及时调整了贷款投放策略： （1）大力发展线上渠道； （2）在疫情影响更低的地方适当加大发力，受疫情影响的地区先做好前期工作，疫情缓解、企业复工复产后配套资金可以立马跟上； （3）一季度传统上是小微的淡季，之后小微预计将慢慢开始发力。 测算模拟净息差环比保持稳定。我们用营收/平均总资产模拟公司净息差变化，2Q22模拟净息差3.31%，环比微升1bp，判断二季度净息差整体保持稳定。 （1）资产端：A、公司去年贷款端提出向下、向小、向信用、向偏、向综合五个方向，贷款多投放信保类贷款，做大行的替代性产品；B、一季度是小微的传统淡季，对公信贷投放较多（公司类贷款定价5%左右，小微、普惠7%以上），二季度特别是6月疫情缓解后小微发力；C、、二季度以来1年期LPR未动，公司贷款定价指导要求产品价格保持稳定； （2）负债端：存款成本基本与年初持平，虽然对公端存款由于活期占比下降付息率可能有所提升，但储蓄存款得益于央行存款自律机制，3年期大额定期储蓄存款成本下降超40bp，储蓄端成本有所下降。

事件：平安银行发布 2022年一季报，实现营业收入 462.07亿，同比增长10.6%，实现归母净利润 128.5亿，同比增长 26.8%，业绩超预期；不良贷款率 1.02%，环比持平。 营收、利润增长提速，业绩超出市场预期。公司 1Q22营收、净利润分别同比增长 10.6%、26.8%，较去年全年加快 0.3pct、1.2pct。从业绩增长分拆来看，规模、拨备、非息、成本分别贡献 12.5、12.1、3.3、3.1pct，息差拖累 5.2pct。规模保持稳健增长（存贷款同比增长 14.9%、13.5%），信用成本继续下行（同比下降 24bp 至 1.64%）、债券投资收益高增带动非息高增（其他非息收入同比增长 52%），息差同比虽然下降但环比已出现回升（结束 4个季度连续下行，环比提升 6bp）。展望全年，我们预计公司营收将保持双位数增长，利润增速有望维持在 20%+。 息差环比回升 6bp，贷款收益率提升带动生息资产收益率提升，负债成本环比持平。 （1）资产端：贷款收益率环比大幅提升了 14bp，主要是零售贷款收益率环比提高 28bp，结束了 2020年以来零售贷款收益率连续 7个季度下滑。一方面是定价较高的新一贷、汽车贷款投放力度较大，另一方面信用卡中分期、透支部分占比提升（一季度信用卡循环及分期日均余额较去年全年增长 19.3%，高于信用卡营收账款日均余额 10.1%的增速）； （2）负债端：虽然存款成本 1Q22环比升 2bp，但由于一季度存款增长势头较好、存款占计息负债比例提升，因而负债成本率环比持平。存款成本提升并非因为价格恶化，我们观察公司对公、零售的活期、定期存款成本率均有所改善，主要是今年一季度资本市场大幅波动，部分理财转向定期存款（1Q22理财规模较年初仅增长 0.9%），推高了定期占比（1Q22日均活期占比较年初下降 1.6pct）。 受资本市场波动影响，中间业务收入同比仅增 4.8%，但财富管理客户优势进一步巩固。受主动压降非标产品规模及一季度资本市场波动影响，1Q22财富管理业务收入同比下滑 6.8%，其中代理基金收入同比下降10.1%，但代理理财、代理保险收入同比增长了 23.2%、46%，尤其是代理保险，公司正发力银保业务，打造的“三高队伍”产能是传统队伍的两倍以上，预计未来三年内银保有望保持 50%的增长。公司财富管理客户基 础继续巩固，零售客户数/AUM 同比增长 8.8%/19.9%，财富客户数同比增长 18%，私行客户数/AUM 同比增长 17.1%/20.8%。一季度资本市场虽然较为低迷，但公司非货币公募基金持仓客户数较年初增长 24.4%，财富管理的竞争优势进一步加强。 资产质量保持稳定，房地产敞口风险可控，信用成本下行对利润形成正向贡献。1Q22不良率为 1.02%，环比持平，不良生成率 1.80%，与去年全年持平，关注率、逾期率环比变化不大（关注率-1bp、逾期率+1bp），优异的资产质量表现带动信用成本同比下行 24bp 至 1.64%，继续释放利润，拨备覆盖率 289%环比微升 0.7pct。 （1）对公不良率环比升 2bp，主要是房地产贷款的正常风险暴露，对公房地产不良率为环比升 23bp 至0.45%，但仍低于整体对公不良率 28bp。公司房地产敞口进一步下降，对公房地产贷款占比较年初下降 0.15pct 至 9.28%，抵押率超过 45%，风险可控； （2）零售不良率环比降 1bp 至 1.2%，主要由于公司对消费贷的准入门槛更加严格，信用卡、新一贷不良率环比降 3bp、6bp。 投资建议：公司一季报营收、利润表现均超预期，息差在行业趋势性下行下逆势回升，财富管理虽然短期收入下滑但长期竞争力优势进一步加强，资产质量保持稳定，信用成本下行释放利润。我们预计公司营收、净利润将保持 10%+、 20%+增长，预计 2022-2024年净利润增速分别为21.0%/19.3%/18.2%，目前股价对应 0.82x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差大幅收窄、资产质量恶化。

事件：宁波银行发布 2022年一季报，实现营业收入 152.6亿，同比增长15.4%，实现归母净利润 57.2亿，同比增长 20.4%；不良贷款率 0.77%，环比持平。 存贷两旺，规模增速再创新高，快速扩表抢占优质客户。公司 1Q22存款较年初增长 23.3%，支撑生息资产规模环比、同比大增 10.3%、30.8%，存款和规模同比增速均为过去五年最高水平。贷款较年初增长 7.8%，受疫情反复、房地产销售低迷影响，一季度消费贷、按揭等零售贷款需求较弱，公司加大对公贷款投放以支撑贷款增长，对公、零售贷款分别较年初增长 11.4%、2.0%。随着二季度疫情扩散逐步控制、房地产政策进一步放松，下半年零售贷款投放有望快速反超，全年零售贷款占比仍有望继续提升，类似于 2020年。 息差环比回升，同比降幅未来将逐渐收窄，预计净利息收入同比增速已触底。1Q22生息资产收益率受降息影响环比继续下降，但由于低成本的存款占比大幅提升，因而息差较去年全年提升 3bp 至 2.24%（同比由于去年同期高基数，1Q22息差同比下降 31bp）。往后看，下半年疫情得到有效控制后零售贷款需求有望复苏，支撑资产端收益率；负债端成本伴随降准和存款利率上限下调将得到优化，全年息差有望保持相对平稳。随着去年同期息差高基数消退，同比降幅将快速收窄，同时在规模的快速扩张下仍将以量补价，预计未来净利息收入同比增速将在一季度 12.6%的基础上逐季回升。 债券投资收益高增对冲手续费收入低迷，非息收入同比仍增长 20%。受资本市场大跌影响，今年一季度新发基金募集规模同比降 70%，导致公司1Q22手续费及佣金净收入同比仅增长 1%，但公司代销的综合竞争力并没有受到挑战，公募基金代销市场份额预计仍在提升。其他非息收入方面，公司去年以来持续增配利率债，利率下行环境下债券投资收益表现较好，其他非息收入同比大增 32%，整体非息收入占比较去年同期提升 1.6pct 至 37.8%。 不良生成有所提升，但资产质量仍保持稳健，不良率、拨备覆盖率环比持平。基于宏观和经济环境变化，公司 1Q22关注率、不良净生成率环比均有所提高，关注率较年初上升 3bp，不良净生成率较去年全年上升 37bp至 1.08%。为此公司加大了贷款拨备计提和核销力度（都是去年同期的 2倍），不良率 0.77%环比持平、拨备覆盖率 524.8%基本持平；非信贷资产由于去年已经积攒了丰厚的拨备，因而今年一季度未计提，整体的拨备计提较去年同期增长 22.2%。 投资建议：虽然经济有周期、资本市场有波动，但公司各项业务市场份额始终在逐步提升，形成了多元化的利润中心，同时拨备早已十分扎实，能够有效抵御周期波动对业绩的影响，2016年以来净利润复合增速始终保持 在 20% 左 右 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 净 利 润 增 速 分 别 为21.5%/22.1%/22.1%，目前股价对应 10x22PE/1.5x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差继续收窄、资产质量恶化。

事件：常熟银行发布2021年年报，实现营业收入76.55亿，同比增长16.3%，实现归母净利润21.88亿，同比增长21.3%，经营业绩符合预期；不良贷款率0.81%，环比持平，同比降15bp，资产质量持续优化。 基本面反转，2021年营收、利润增速逐季回升，1Q22延续高增长。公司2021年全年营收、净利润分别同比增长16.3%、21.3%，业绩预告披露1Q22增速继续提高至19%、23%。公司始终坚持小微战略不动摇，微贷业务继续做小做微做下沉，提高信保类占比，加上2021年银行业小微竞争趋缓，公司息差在1Q21见底后逐季回升，全年息差较1Q21回升9bp。公司微贷业务不断向常熟以外地区复制，普惠金融试验区初战告捷，常熟周边新组建的4个普会金融试验区9个月时间发放微贷超过90亿，异地市场份额不断提升的同时风控也一如既往的审慎，常熟以外地区贷款、营收占比较上年均提升5.9pct，至68.1%/70.2%，异地拨备前利润贡献提高至76.2%。 资产端微贷下沉打法见效、收益率企稳回升，负债端存款成本有所改善，息差自1Q21见底后逐季走阔。 资产端：下半年贷款收益率企稳回升，全年贷款收益率较上半年提升2bp，主要是大行小微业务竞争趋缓，以及公司自身微贷业务继续做小做散、提高信保类占比。 （1）我们测算2021年六大行新发放普惠小微贷款利率平均仅下降11b，较2020年52bp 的降幅明显缩窄； （2）公司持续坚持微贷战略，2021年个人经营性贷款占比提升2.9pct 至39.8%，零售贷款占比达到61%； （3）微贷下沉打法见效，公司个人经营贷款中，信保类占比整体较上年提升2.8pct 至40.2%，其中信用类占比2021年提升6.9pct。 负债端：公司2019-2020年存款成本持续上行，尤其是2020年银行业存款付息率下降背景下仍继续上升，拖累了公司2020年息差表。但2021年公司存款成本全年下降了6bp，我们认为未来有望继续得到改善。 （1）村镇银行连续两年实现存贷平衡，减轻母行存款压力； （2）受益于存款自律机制改革，公司1年期以上存款占比31%，高于行业平均水平，长期限存款利率上限下调后，未来1年期以上存款付息率压力有望下降。 2021年非息收入同比高增57%，中间业务收入财富管理发力+码上付补贴退坡，手续费及佣金净收入同比高增61%；其他非息收入受益于利率下行，同比高增55%。 中间业务收入： （1）支出端：“码上付”补贴退坡。公司自4Q18开始为推广“码上付”进行了大量补贴，2018-2020年手续费支出分别增长43%、68%、72%，导致手续费净收入连续三年负增长；随着用户数达到预设目标，4Q20开始公司调整了补贴策略、大额支付不再进行补贴，2021年结算业务手续费支出同比下降31%； （2）收入端：财富管理发力。区别于全国性银行，公司的财富管理定位于普惠型的财富管理，通过丰富产品体系、产品货架，满足金额相对分散客户的财富管理需求。公司2021年代理业务手续费收入同比增长115.6%，私行客户数同比增长21%至2422人。 其他非息收入：相较于2020年全年市场利率的V 型走势，2021年市场利率基本呈现单边下行态势，2021年债券投资收益大幅增长，带动其他非息收入2021年同比增长55.2%（vs2020年同比增长8.6%）。 微贷业务经历住了疫情考验，资产质量穿越周期，2021年不良生成率接近历史最低。 （1）4Q21不良率0.81%，环比持平，全年累计下降15bp。 2021年全年不良净生成率0.36%，较上年下降49bp，接近历史最低水平。 分类型来看，零售不良率保持稳定，其中个人经营贷款不良率较上半年下降2bp 至0.94%，2018年以来即便是疫情期间也从未高于1%；对公不良率较上半年大幅下降24bp 至0.96%； （2）从前瞻性指标来看，关注率、逾期率同比分别下降29bp/6bp 至0.89%/0.9%，潜在不良压力较低，未来不良生成有望继续维持在较低水平； （3）信贷、非信贷资产风险抵御能力充足。贷款拨备覆盖率环比继续提升10pct 至531.8%，是目前上市银行最高水平；公司2021年下半年对非信贷资产也计提了高额拨备，信用债+非标资产的拨贷比高达9.7%，较年初提高5pct，为未来拨备逐渐释放、反哺利润提供充足的平滑空间。 投资建议：公司坚持微贷战略不动摇，资产质量穿越周期，业绩表现已走出2020年低谷，预计未来利润增长中枢将回到20%左右。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为21.9%/20.7%/19.8%，目前股价对应1.03x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：稳增长力度不及预期；经济超预期下滑、区域疫情反复导致资产质量恶化；小微竞争加剧导致息差继续收窄、存款成本上升。

事件：宁波银行发布 2021年年报，实现营业收入 527.7亿，同比增长 28.4%，实现归母净利润 195.5亿，同比增长 29.9%，业绩增长超预期；不良贷款率 0.77%，环比降 1bp，风险控制良好，资产质量优异。 区域融资需求强劲、盈利多元化带动营收同比高增，资产质量表现十分优异下仍增提拨备，业绩成色底气十足。公司过去两年营收、净利润复合增速 22.7%/19.4%，均为上市银行最高水平。公司的高成长来自于： （1）规模的快速扩张。得益于浙江旺盛的融资需求，过去两年贷款/生息资产复合增速达 27.7%/23.9%，2021年末总资产突破 2万亿大关； （2）非息收入占比的提高。财富管理带动中间业务收入复合增长 27.2%，同时多元化利润中心多点开花，非息收入占比过去两年提高 1.4pct 至 38%； （3）资产质量穿越周期。过去两年不良率始终保持稳定、稳中向好，不良净生成率维持在 0.8%以下的较低水平，关注率、逾期率大幅改善。即便公司大幅提高了拨备计提（2020年、2021年拨备计提同比增长 16.2%、42.8%），夯实风险抵御能力（拨备覆盖率达到 525%，投资、表外减值准备大幅夯实），利润仍延续高增长。 规模高增以量补价，新增贷款主要投向小企业、零售，公司今年将通过资产结构优化、负债成本管控，力保净息差与 2021年持平。公司 2021年净息差同比下降 9bp 至 2.21%，但由于生息资产同比大增 25.7%（2016年以来最高），净利息收入同比仍增长 17.4%。公司 2021年贷款同比增长25.5%，主要投向收益率较高的小企业和零售贷款，公司银行贷款、零售公司贷款、个人银行贷款分别同比增长 16%/36%/27%。2017年以来，公司小企业和零售贷款占比持续提升。 （1）小企业贷款占对公贷款比例由20.9%提升至 30%，小企业客户数由 17.4万户增长至 37万户，其中授信客户占比由 15.8%提升至 32.4%；小企业客户经理从 1000人不断扩张至2774人，户均贷款从 165万降至 116万，人均管户从 27户提升至 43户； （2）零售贷款占比由 30.5%提升至 38.6%，其中消费贷款（白领通、信用卡）占总贷款比例维持在 25%左右，个人住房贷款此前比例不到 1%，在去年房贷利率不断上行背景下加大了投放，2021年末占总贷款比例提升至 4.3%。 财富管理投入步入收获期，2021年中间业务收入同比增长 30%，成本收入比拐点出现。公司自 2018年起加快推进财富管理布局，加大理财和私行客户经理招聘，个人银行业务员工数量从 2018年末的 3503人快速增长至 2020年末的 7909人，2019-2020年零售/私行 AUM 增速达 20%+/40%+。 2021年财富管理团队基本成型，经过前期培训、人均产能逐渐提升，财富管理投入进入收获期，2021年成本收入比同比下降 1pct，私行客户数/AUM 增速进一步提高至 70.3%/53.1%，私行客户数增长甚至快于私行AUM增长，意味着这部分客户潜力未来仍有进一步挖掘的空间。公司2021年零售 AUM 增长 22.9%至 6562亿，其中非零售存款占比超过 2/3，非货币公募基金保有规模已跻身城商行第一。财富管理手续费继续高歌猛进带动 2021年手续费净收入同比增长 30%，其中代理、托管手续费收入同比分别增长 33%、30%。 资产质量表现十分优异、穿越周期，增提拨备提高风险抵补和未来业绩平滑能力。公司坚持统一授信政策、独立授信审批，持续完善风险预警、贷后回访、行业研究、产业链研究等工作机制，风险管控成效良好。不良率在同业最低的基础上，4Q21环比继续下降 1bp 至 0.77%。全年来看，不良净生成率较上年下降 8bp 至 0.71%，关注率、逾期率分别较年初下降2bp、4bp，逾期/不良已经低于 100%，不良认定标准进一步趋严。公司拨备计提在 2020年同比增长 16%的基础上，2021年又增加了 43%，是为数不多没有通过拨备释放利润的银行，拨备覆盖率再创新高至 525.5%，非信贷资产拨备也进一步夯实，提高风险抵御能力的同时，也为未来持续释放业绩提供了充足的平滑空间。 投资建议：公司在快速扩表的同时，资产质量始终保持优异，财富管理业务持续发力，盈利来源逐渐多元化。我们预计公司 2022-2024年净利润增速分别为 21.5%/22.1%/22.1%，对应 11.4x22PE/1.7x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、息差继续收窄、资产质量恶化。

事件：邮储银行发布2021年年报，实现营业收入3187.62亿，同比增长11.4%，实现归母净利润761.7亿，同比增长18.6%，经营业绩超预期；不良贷款率0.82%，同比降6bp，远低于同业平均水平，资产质量继续向好。 全年营收双位数增长、逐季提高，达过去两年净利润复合增速达11.8%。全年净利润增速较前三季度回落3.4pct，主要是公司加大金融科技投入与市场化机制改革，成本收入比显著高于往年同期；但人才精英队伍储备与金融科技投入将在未来释放巨大盈利潜力，助力公司营收、利润继续保持高质量增长。 （1）公司加强了人才队伍建设，实行市场化薪酬，在国有行中第一个全面实施任期制和契约化管理改革，21年人均薪酬上升了15%； （2）公司近三年信息科技累计投入272亿，IT人员数量连续两年实现翻番，行内+外包IT人员已超1万名，目前金融科技投入占营收比重达到3.15%。 息差企稳逐渐、4Q21环比略降1bp，资产负债端结构优化空间大。虽然在央行降息、让利实体经济的大背景下，资产收益率下行趋势与存款成本相对刚性使息差承压，但公司资产负债两端仍有优化空间以稳住息差。 资产端： （1）存贷比仍有较大的提升空间，21年存贷比提升1.65pct，过去几年年均提升2-3pct。目前公司存贷比仅56.84%，低于其他国有大行，存贷比每提升1pct资产收益率将提升1.5bp； （2）零售贷款占比提升可以提高整体资产收益率，零售贷款收益率高于公司贷款收益率134bp，RAROC高于公司贷款，21年零售贷款占比提高1.28pct； （3）非信贷资产内部仍有优化空间，目前公司在金融市场有5万亿资产配置，通过加强投研能力、优化投资组合，能够提高组合收益率。 负债端： （1）推进以低成本的价值存款为核心的绩效考核体系，同时配合财富管理战略，推动AUM增长与存款结构改善； （2）公司负债中95%以上是存款，去年存款利率自律上限改革红利将在今年释放； （3）今年有5000多亿高息存款到期（利率普遍在3.8%以上），一方面重定价将有效降低整体付息成本，另一方面通过理财、基金承接高息存款将改善存款结构。 中间业务收入逐渐发力，财富管理实现新突破。公司将中间业务提升到战略高度，在人才、科技、产品、渠道等多方面赋能，19-21年中收复合增长23%，占营收比例去年提升1.1pct至6.9%。 （1）财富管理实现新突破，财富客户快速增长，VIP客户/财富客户同比+17.1%/24.1%，零售AUM同比+11.4%，客户的快速增长带动代理业务手续费同比+88%； （2）信用卡业务实现专营，改革红利持续释放，信用卡结存卡量同比+13%，消费交易规模同比+14%，带动相关手续费收入增速超23%； （3）托管业务协同效应凸显，公募基金托管规模突破6000亿，同比+63%，创历史新高，带动托管收入同比+31%； （4）投行业务开发增长新动能，银团业务手续费同比增速超100%，资产证券化手续费收入同比+148%，投行手续费收入同比+44%。 资产质量持续向好，仅不良生成维持极低水平，房地产贷款占比仅2%。 （1）4Q21不良率0.82%，环比/同比分别持平/-6bp。21年全年不良生成率0.35%，较20年下降10bp，已接近17年0.25%的历史最佳水平； （2）从前瞻指标来看，关注率环比微升2bp至0.47%，但仍低于0.5%，依旧是全国性银行的最优水平；逾期率环比持平，公司逾期60+全部纳入不良，逾期30+纳入不良比例超过93%，潜在风险极低； （3）公司对公房地产贷款占比仅2.15%，敞口在全国性银行中最低，不良率仅0.02%； （4）由于21年不良生成率回落，且20年疫情期间前瞻计提了拨备，因而21年贷款减值计提同比下降了45%，但拨备覆盖率依然维持在大行最高的418.6%；公司21年加大了非信贷减值的计提力度，针对理财回表计提拨备107亿。整体来看，公司风险抵补的缓冲垫非常充足。 投资建议：公司在资产结构、中间业务、经营效率上均有较大潜力，成长性在大行中最高，在市场化改革与科技赋能双重驱动下，员工积极性与网点效能有望进一步提高，未来业绩有望保持15%左右的两位数增长。我们预计公司2022-2024年净利润增速分别为13.3%/13.5%/14.8%，目前股价对应0.74x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、息差大幅收窄、资产质量恶化、市场化改革不及预期。

事件：平安银行发布2021 年年报，实现营业收入1693.83 亿，同比增长10.3%，实现归母净利润363.36 亿，同比增长25.6%，业绩增长符合预期；不良贷款率1.02%，同比下降16bp，资产风险控制良好。 营收强劲增长势头不变，未来可持续；Q4 主动计提拨备藏利润，资产质量扎实水平创新高。 除2 季度营收因为去年高基数同比仅增6.2%以外（2Q20 公司抓住利率下行的交易机会，债券投资收益大幅增长），2021 年其他3 个季度营收同比均为两位数，且4Q21 进一步提升至14.1%。我们认为公司未来营收可保持两位数增长。零售业务方面，一是零售客户数/零售AUM 依然维持在10%+/20%+的增长，支撑财富管理中收；二是消费信贷已出现恢复性增长，21 年信用卡/新一贷/汽车金融贷款分别增长17.4%/8.7%/22.2%；对公业务方面，对公用户数已超800 万，公司通过将海量用户数转为客户数可以不断提高客户基础（21 年对公客户数51 万户，较上年增8 万户，增量是20年的1.48 倍），降低负债成本。 2021 年全年净利润增速较前三季度回落4.5pct，主要是4Q21 拨备进行了增提，拨备覆盖率环比提高了20pct。假如拨备对利润的贡献度与前三季度持平，全年利润增速将维持在30%。我们认为公司在风险出清后，未来信用成本有望逐年下降，支撑利润增速保持20%复合增长，一是表外资产、表内非标拨备在20 年、21 年已充分计提，二是表内贷款不良净生成率、拨备覆盖率已创2015 年新低/2012 年以来新高，三是地产风险敞口可控。 资产质量好于市场预期，公司主动披露房地产贷款敞口和风险状况，打消市场疑虑。 表内贷款不良净生成率近7 年最低，拨备覆盖率较除招行外的股份行平均水平进一步拉大。公司4Q21 不良率环比继续下降3bp 至1.02%，全年不良率下降16bp；不良生成率4Q21 虽然受地产风险扰动环比有所上升，但全年来看不良生成率较去年下降60bp 至1.80%。其中，对公不良率环比降19bp 至0.82%，对公自2019 年存量风险出清后，不良率连续9 个季度下降；零售不良率环比升6bp，但从生成率来看，不仅回到疫情前水平，而且已经回到了18 年时的较低水平。关注率、逾期率环比上升，主要是监管对零售贷款的关注、逾期认定标准进行了调整，剔除口径变化影响的话，关注率、逾期率全年较年初降2bp/8bp。公司拨备覆盖率4Q21 环比提高20pct 至288%，创2012 年以来新高。 公司主动披露地产敞口数据，打消市场担忧。（1）表内承担信用风险的敞口3411 亿，占总资产7%，其中对公房地产贷款2889 亿元，占总贷款9.4%，不良率仅0.22%，与上年持平，在地产行业暴雷情况下，公司踩雷较少且晚。公司房地产开发类贷款占比较低，仅占总贷款3.8%，且开发贷的底层资产状况较好，全部为有效抵押，96%分布在一二线城市城区以及大湾区、长三角区；房开贷之外的其他贷款中，底层贷款为成熟的物业贷款占比超80%，物业贷不存在完工风险和销售风险，风险更可控；（2）表外不承担信用风险的房地产敞口1207 亿，其中代销涉房敞口689 亿元，仅占代销规模的7.6%。 4Q21 息差降幅收窄，负债端存款成本继续下行，资产端零售贷款占比提高对冲降息影响。 4Q21 净息差环比小幅收窄1bp，较2Q21、3Q21 环比8/4bp 的降幅进一步收窄，其中生息资产收益率环比降1bp，负债成本率环比降3bp。（1）资产端：虽然对公贷款收益率环比仍然降低11bp，但零售端随着信用卡等消费信贷投放的回升，零售贷款收益率环比仅降低了5bp，随着公司零售贷款占比的提高（全年+2.2pct）、贷款占生息资产比例的提高（全年+2pct），生息资产收益率的降幅逐步收窄；（2）负债端：存款成本4Q21 环比降3bp，带动整体负债成本环比降3bp。 展望未来，银行业降息背景下22 年息差仍有收窄趋势，但公司息差表现料将好于行业。（1）资产端：随着公司信用卡收入的恢复增长（信用卡收入占营收约1/4），将支撑资产端表现。公司在业绩发布会上披露，2022年前两个月信用卡营收同比增长约20%；（2）负债端：公司通过零售财富管理、对公综合金融等举措提高活期占比，存款成本未来仍有潜力可挖。 公司21 年零售AUM 同比增长21.3%，零售持续做大AUM 可带动活期存款沉淀增长；通过深化综合金融业务合作带来的企业客户存款增长18.5%（活期占比50.5%），带动21 年整体对公活期占比提高4pct。 中间业务收入持续保持双位数增长，财富管理业务贡献不断提升。 公司21 年中间业务收入同比增长11.5%，财富管理手续费收入（不含代理贵金属）同比增长18.6%。其中，代理基金/保险/理财收入同比分别增长82.7%/15.1%/74.4%。公司零售客户及AUM 依然保持高于行业的增速，21 年零售客户数/AUM 同比增长10.3%/21.3%，高端客户增长更快，私行/财富客户数同比增长21.6%/17.7%，私行AUM 同比增长24.6%。 公司未来将发力银保业务，提高财富管理的业绩贡献。对比国外，外资银行的银保占中收30%-50%，平安银行仅2-3%，提升空间广阔。未来公司将打造一支“高质量、高产能、高收入”懂保险的财富管理队伍，22 年团队扩充至2000 人（较目前翻番），“三高”队伍的产能是传统队伍的两倍以上。自21 年12 月以来，公司银保中收同比增长30%，预计未来3-4年内有望保持50%的增长。 投资建议：短期维度，公司业绩表现稳健，地产风险敞口可控，股价被错杀；中长期维度，公司息差表现好于同业，财富管理优势明显，营收将保持两位数增长，净利润将维持20%复合增长。我们预计公司2022-2024 年净利润增速分别为21.0%/19.3%/18.2%，对应6.8x22PE/0.8x22PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、资产质量恶化。

事件：邮储银行发布2021年中报，实现营业收入1577亿，同比增长7.7%，实现归母净利润410亿，同比增长21.8%。 中报业绩增速录得大行最高，成长性媲美优质股份行。公司1H21净利润同比增长21.8%，较大行平均增速高9pct；利润增速较1Q21的5.5%大幅提高16.3pct，主要来自于持续优异的资产质量再上新台阶，对利润形成反哺。 资产质量再上新台阶，减值反哺利润助推业绩释放。 （1）不良率、关注率环比分别下降3bp、2bp，其中对公、零售不良率较年初分别下降5bp、7bp，对公行业不良率近乎全线好转，零售信用卡、小微不良率较年初大幅下降62bp、30bp； （2）不良净生成率创下2016年有数据以来的同期新低，1H21不良净生成率较去年全年下降23bp至0.22%，推动信用成本由0.98%降至0.53%，信用成本/不良净生成率仍维持在2倍以上，拨备覆盖率环比继续提升4.3pct至421%； （3）加大了非信贷资产减值计提，非信贷减值/资产减值比例高达46%。 财富管理潜在空间广阔，中间业务收入占比提升加快。 （1）上半年VIP客户、财富客户数较年初增长14.9%、20.4%，零售AUM较年初增长6.9%、突破12万亿。随着县域地区中等收入群体扩大，家庭农场主、农民合作社股东、小微企业主、民营企业高管、返乡创业的小镇青年皆有望成为公司未来潜在的财富管理客户； （2）1H21代销手续费收入同比增长127%，带动净手续费收入同比增长37.9%，中间业务收入占营收比例较去年同期提高1.6pct至7.3%资产结构优化、零售转型升级持续推进。1H21净息差较1Q21下降3bp，除了资产端贷款定价在二季度继续下滑外（1H21较去年降3bp），负债端存款成本也有所拖累（1H21较去年升4bp），上半年定期存款占比较年初上升了2.3pct。我们继续看好公司资产负债结构改善对息差的提振作用： （1）资产端：继续提高存贷比、零售贷款占比，2Q21贷款占生息资产比例环比提高0.6pct至50.5%，零售贷款占比较年初提高0.5pct至57.5%，其中收益率较高的小微贷款投放较快； （2）负债端：随着财富管理不断推进、零售AUM规模持续做大，能够沉淀更多的低成本零售活期存款，稳定负债成本。 投资建议：：邮储银行在资产结构、中间业务以及运营效率上的优化不断兑现，干净的资产负债表也使得公司业绩能够持续释放，我们认为公司作为零售大行的成长性可媲美优质股份行。预计2021-2023年净利润同比增长12.3%/13.2%/13.2%，目前估值0.73x2021PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下行、疫情再次扩散、零售转型不及预期、继续让利导致息差收窄。

事件：平安银行发布2021年中报，实现营业收入846.8亿，同比增长8.1%，实现归母净利润175.8亿，同比增长28.6%。 资产质量迈入新阶段，利润进入释放期，未来业绩增速将持续高于营收。 （1）公司在过去三年大幅出清隐性风险，2018-2020年关注率每年下降96bp/72bp/89bp，目前关注类贷款占比为股份行第二好水平、仅略高于招行。随着存量资产质量包袱卸下，不再有大量的关注类贷款需要确认为不良，公司不良生成率从2021年开始由量变进入质变，信用成本录得2015年以来最低，推动利润快速释放。 （2）核心营收增长动能依然强劲，公司1H21净利息收入+净手续费收入同比增长9.6%，依然保持在两位数附近；营收增速由1Q21的10.2%回落至1H21的8.1%，主要是由于去年2季度债券投资收益高基数，往后看随着去年下半年其他非息收入高基数效应的减弱，下半年营收增速将重返两位数以上增长。 信贷资产质量延续改善趋势，非信贷资产全面夯实风险抵补能力。 （1）2Q21不良率/关注率/逾期率环比继续下降2bp/10bp/18bp 至1.08%/0.96%/1.25%，分别为2015年/2013年/2012年以来最低水平，逾期90+/逾期60+环比下降6.4pct/3.2pct 至73.0%/84.8%，为历史最低。1H21不良净生成率1.30%，为2015年以来最低，较去年上半年下降73bp。对公/零售不良率环比分别下降4bp/1bp，对公自2019年风险彻底出清后不良率持续下降，零售从2020年下半年不良率逐渐回落，2Q21新一贷/信用卡不良率环比下降5bp/4bp。资产质量持续改善下，拨备覆盖率环比提高15pct 至260%。 （2）公司在去年表外理财非标不良提前一年完成回表，足额计提拨备、彻底核销后，依然大幅计提非信贷减值（1H21非信贷减值同比增137%，占整体拨备的34%），信用债+非标资产拨备率较年初大幅提高4.1pct 至6.7%，全面夯实的风险抵补能力为未来持续的业绩释放能力奠定基础。 （3）资产质量持续超预期背后是公司风险偏好的降低，对公方面，2017-2019年持续压降高风险贷款，提高战略客户比例，1H21医疗、车生态等重点行业客户授信占比46%；零售方面，持续提高低风险的持证抵押贷款占比，占零售贷款比例较2018年末提高8.6pct 至19.7%，新一贷持续优化客户结构，1H21新一贷发放量同比增长53.1%，但余额仅较年初增长1.8%。 零售私行财富、对公综合金融全面推动低负债成本、轻资本的运营模式。 （1）人均AUM 和客户数双提升，带动AUM 增速同业居首。自2019年发力财富管理以来，公司私行/零售人均AUM 从2018年的1526万/1.69万逐季提升至1H21的2073万/2.62万，1H21私行/财富/零售客户数同比增长26.8%/16.0%/12.0%，带动私行/零售AUM 较同比增长45.5%/28.4%。 财富管理规模扩大持续赋能零售存款成本下行和中收高速增长，零售存款成本率由2Q19的2.69%持续改善至2Q21的2.29%（主要是零售定期存款成本率持续下降，2Q21环比进一步下降6bp），中收1H21同比增长20.4%（较过去两年继续加快，其中1H21代理基金/保险/理财收入分别同比增长173%/44%/33%）。 （2）对公综合金融通过行业银行、投资银行、团金三方合作，既解决了政府、企业等战略客户降杠杆和融资需求，又通过银行账户沉淀了低成本对公存款。1H21公司与集团合作投融资规模同比增长22.1%，通过深化综合金融合作带来的对公存款同比增长19.0%，其中活期占比51.8%。公司对公存款成本率由1Q19的2.48%持续下降至2Q21的1.95%（一方面是对公活期占比提升，1H21对公活期存款占对公存款同比提高5pct；另一方面是对公定期存款付息率持续下降，2Q21环比继续下行6bp）。 投资建议：公司新三年转型已进入新阶段，重资本业务逐渐形成低负债成本、低风险偏好、低信用成本的资产负债表，存款成本持续改善稳定息差表现，不良生成大幅回落为资产质量夯实、利润释放提供空间；轻资本业务通过财富管理逐渐打造出高成长、弱周期的轻型银行。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为26.6%/22.4%/21.2% ， 对应11.3x21PE/1.2x21PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济超预期下滑、疫情再次反复、零售转型不及预期、金融监管政策趋严。

事件：常熟银行发布2021年中报，上半年实现营业收入36.8亿，同比增长7.7%，实现归母净利润10.01亿，同比增长15.5%。 息差回升，二季度营收重回两位数增长；不良生成新低，资产质量超预期推动利润释放。去年三季度以来，由于小微竞争加剧导致息差收窄较多，公司单季度营收一度负增长，利润维持正增长主要依靠拨备反哺，公司业绩增长持续性受到质疑，估值创下上市以来新低。但今年以来不利因素逐渐消退，2Q21净息差环比回升10bp，带动营收同比增长10.3%，营收增速连续三个季度改善；同时1H21不良生成创过去几年新低，资产质量显著改善推动信用成本回落、利润释放，2Q21净利润同比增长30.8%。我们认为在息差同比收窄幅度缩小、去年同期非息低基数下，下半年营收增长有望进一步提速，带动全年利润增速继续回升。 贷款收益率企稳回升，微贷继续做小做散、提高信保类占比有望继续提振息差。公司2Q21净息差环比回升10bp 至3.07%，我们测算主要是生息资产收益率回升，二季度环比提高了19bp： （1）结构改善：二季度贷款投放加快、环比增长8.5%，生息资产中收益率最高的贷款占比较一季度提升4.5pct 至65.6%，且微贷占总贷款比例环比继续提高0.7pct 至36.3%； （2）价格回升：从银行业新发放普惠小微贷款利率来看，5月份已较一季度末上行了8bp； （3）打法升级：公司上半年新增个人经营贷款中，83%投向50万以下（大行下沉不到的范围），46%是信保类贷款（收益率高于抵押类），继续下沉能够避开竞争激烈的领域，通过结构调整实现贷款收益率企稳回升。 财富管理发力、码上付补贴退坡、债券投资收益回暖，非息收入在去年低基数下同比高增44%。 （1）1H21手续费净收入同比高增53%，收入端同比增长34%主要靠财富管理发力，1H21公司私行客户数/AUM 较年初增长65%/90%，代理手续费同比大增162%；支出端在码上付补贴退坡后，手续费支出增速从2018-2020年的43%/68%/72%回落至1H21的5%； （2）1H21其他非息收入同比增长40%，去年2、3季度由于债券熊市导致基数较低，今年债市回归平稳后增速弹性较大。 正常类贷款迁徙率、不良净生成率创近年新低，拨备覆盖率提高至上市银行最高的522%。1H21正常类贷款迁徙率、不良净生成率分别为0.52%/0.32%，同比下降29bp/40bp，均为上市以来甚至更早之前的最低水平，2Q21关注率、不良率环比分别降15bp/5bp，拨备覆盖率环比大幅提高34pct 至522%，是公司历史以来也是目前上市银行中的最高水平。1H21对公贷款不良率较年初大幅下降21bp至1.20%，零售贷款不良率微升1bp，个人经营贷款不良率依然保持在1%以内。表外方面，由于公司318亿表外理财中非标资产占比仅5.4%，因而表外减值计提压力极小。 拟发行60亿可转债补充资本，更好的向常熟以外地区复制微贷模式、进行异地扩张、。由于近年公司微贷模式持续向外复制，常熟以外地区贷款占比已从2016年的43%持续提升至1H21的65%，异地营收和利润贡献不断扩大。60亿可转债发行并全部转股后，静态测算可提高核心一级资本充足率3.27pct 至13.44%。 投资建议：常熟银行是江苏省微贷龙头，凭借市场化的体制机制与管理层的长期坚持，探索出一套“IPC+信贷工厂+金融科技”的常熟微贷模式，做小做散深耕下沉市场，与大行错位竞争。针对去年暴露的小微打法上的短板，公司及时进行了迭代升级，通过综合金融服务、继续下沉来提升收益水平、降低业绩的周期性波动，我们看好公司将微贷模式向外复制至江苏省乃至全国带来的成长空间。公司资产质量经历过去多年检验始终保持优异，522%的拨备覆盖率风险抵补能力充足，目前0.84x21PB 的估值水平为上市以来最低，显著低估。我们认为公司未来三年业绩将重回15%-20%的双位数增长，ROE 已经见底、未来三年逐级向上，维持“买入”评级。 风险提示：普惠金融政策加码导致小微竞争加剧、经济超预期下行、国内疫情持续反复、负债成本管控不及预期。

事件：宁波银行发布2021半年报，实现营业收入250.2亿，同比增长25.2%，实现归母净利润95.2亿，同比增长21.4%。 营收、拨备前利润增连续三个季度走高，风险显著改善下仍审慎多提拨备，但依然难掩利润高增长。 （1）公司营收增速自4Q20以来逐季回升，3Q20-2Q21分别增长9.8%/13.9%/21.8%/29.3%，除了规模始终保持在20%左右的同比高增长以外，息差回升、债券投资回暖是主要因素。1H21净息差同比提高8bp，主要得益于公司大零售战略、财富管理转型下，生息资产中贷款占比、贷款中零售占比提升对冲了生息资产收益率的下滑，同时负债成本降幅显著；1H21非息收入同比大增31.5%，一是去年同期债券熊市下的低基数，二是今年二季度市场利率下行带来债券投资收益回暖。 （2）利润高增长不是来自去年低基数（1H20同比增长14.6%），也不是由于拨备反哺利润（1H21拨备计提同比仍增长36.7%），而是业务驱动下的盈利高增长。公司关注类贷款占比已降至0.39%的极低水平，不良净生成率连续两个季度回落，但贷款减值计提仍同比增长18.2%，在二季度基本没有贷款核销的情况下拨备覆盖率继续提升至510%，表外也延续了较大的减值计提力度，出清潜在表外风险。在加大拨备计提后，公司1H21净利润增速依然超过了20%，体现出强大的盈利能力。 财富管理继续高歌猛进，私行客户、AUM 增速创近年新高，带来中收增长的同时有效降低了存款成本。 （1）自从2019年公司加大财富管理业务投入后，过去两年私行客户数和AUM 增速均超过40%，公司去年个人银行条线员工增加3000人，随着理财经理培训到位、产能释放，今年私行获客进一步提速。1H21私行客户数/AUM 较年初年初增长47.2%/34.7%，带动财富客户数/零售AUM 较年初增长10.8%/14.1%。 （2）大财富管理手续费收入继续保持较快增长，联名信用卡费用支出较多导致手续费净收入同比持平。公司1H21代理业务收入同比增长13.2%，主要得益于代客理财、代销基金、代理保险等收入增长较快，其中理财相关手续费收入同比增长59%，基金保有量较年初增长31.4%至1009亿，占零售AUM 比例提高2.2pct 至16.6%；财富管理也带动了托管规模的提升，1H21托管业务规模/收入同比增长36.5%/39.8%，其中银行理财/公募基金托管分别增长24%/43%。手续费支出方面，由于公司加大了腾讯、京东等消费场景联名信用卡的推广营销，1H21手续费支出同比增长131%，虽然信用卡前期投入会导致中收短期承压，但后期单产提升、卡垫款增加能够为公司收入增长提供持续的后劲。 （3）财富管理同时也带来了低成本的零售活期存款沉淀，零售存款付息率较去年下降6bp。公司1H21日均零售存款较年初增长18.6%，高于全部存款增速11.7pct，尤其是零售活期存款增长显著，零售活期存款占比较年初上升1.7pct。 二季度息差虽然环比一季度高点回落，但同比、较去年依然逆势提升，大零售战略下公司资产负债两端仍有较大挖掘潜力。 （1）1H21净息差较1Q21高点回落22bp，资产端主要是定价下行，负债端主要是结构因素。测算2Q21生息资产收益率较1Q21高点环比下降20bp，推测二季度贷款定价较一季度进一步下行，与央行披露的新发放贷款利率趋势一致，1H21贷款收益率较2020年继续下降14bp；测算2Q21计息负债成本率环比提高15bp，主要是公司全年存款营销主要在一季度（1Q18、1Q19、1Q20存款环比增长15.6%/20.5%/12.1%），二季度后主要靠同业负债支撑规模增长，这导致公司单季度负债成本会由于结构摆布策略而呈现季节性的波动。 （2）1H21净息差同比/较去年仍然逆势提升8bp/3bp。资产端，虽然对公、零售贷款收益率较去年进一步下行（分别降16bp/47bp），但由于高收益零售贷款占比提升（日均规模占比较去年上升4.9pct），整体贷款收益率降幅仅14bp；同时由于贷款占生息资产比例提升（日均规模占比较去年提高2.8pct），使得生息资产收益率反而较去年高出1bp。负债端，五管二宝、财富管理持续带来低成本存款沉淀，1H21对公、零售存款付息率较去年分别下降7bp/6bp，带动整体存款成本、负债成本较去年均出现了4bp 的下降。 不良生成连续两个季度回落，不良率、拨备覆盖率继续保持上市银行最优水平，表外延续较大减值计提出清潜在风险。 （1）公司1H21不良净生成率环比进一步下降18bp 至0.50%，回到2019年以来最低水平。在二季度基本没有核销的情况下（2Q21仅核销1亿，1Q21为8.1亿），不良率环比仍持平于0.79%，拨备覆盖率环比稳步提升1.6pct 至510%，假如公司适当增加核销，账面不良率和拨备覆盖率表现将更加出色。 （2）1H21对公不良率较年初下降12bp，其中绝大多数行业不良率下降，仅住宿餐饮、居民服务、房地产不良率上升。住宿餐饮、居民服务业不良 率上升主要仍受到疫情反复的影响，但住宿餐饮、居民服务业占比极小，分别只占总贷款的0.18%和0.07%，对整体资产质量影响不大；房地产业不良率上升主要是房地产调控下部分房企风险有所暴露。零售不良率较年初上升17bp，推测主要是二季度核销力度较小所致，行业整体零售贷款不良生成率自去年三季度以来已经逐季回落。 （3）表外仍延续了较高的减值计提增厚广义拨备垫，继1Q21计提14.1亿表外减值后，2Q21又继续计提3.9亿，1H21表外减值计提已是去年全年的1.7倍，表外减值准备金额超过25亿。公司目前理财产品余额2831亿，其中净值型占比78.9%，这意味着非净值化理财的拨贷比已超过5%。 投资建议：宁波银行深耕长三角等中国经济最发达的地区，凭借市场化的体制机制和“大银行做不好，小银行做不了”的经营策略，市场份额不断提高，大零售和轻资本业务占比持续上升，资产质量、业绩表现穿越周期。 我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为23.5%/21.0%/21.3%，对应13.3x21PE/1.81x21PB（考虑配股后），维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期、外贸企业资产质量恶化、新发放贷款利率继续下行、存款竞争激烈。

事件：宁波银行发布2021年一季报，实现营业收入132.3亿，同比增长21.8%，实现归母净利润47.3亿，同比增长18.3%。 高基数上实现营收、PPOP双双20%增长，未来营收、利润增速均有望逐季走高。 （1）公司在1Q20营收同比增长33.7%基础上，1Q21营收继续高增21.8%，主要来自于负债成本下行带来的息差大幅扩张。考虑去年营收增速前高后低走势，全年营收增速有望继续提升； （2）整体拨备计提同比19.5%并未放松力度，在表内贷款风险明显回落时大幅计提了表外拨备出清表外理财非标风险，净利润同比增长18.3%，随着后续表外陆续出清，净利润增速亦有望逐季走高。 息差继续逆势提升，升环比大幅上升33bp，主要来自负债成本的下行。公司1Q21利息收入同比增长17%，和生息资产19.6%的同比增速基本匹配，生息资产收益率在持续加大零售贷投放下已实现企稳（零售贷款占比20年提高4.1pct，1Q21环比继续提升0.8pct）；利息支出同比/环比仅增3.8%/1.4%，远低于计息负债同比/环比19.6%/6.1%的增速，测算1Q21负债成本较20年全年继续下行18bp。 （1）结构上，1Q21付息成本最低的存款占比季节性提升（占计息负债比例提高3.7pct），公司每年存款营销主要放在一季度； （2）价格上，预计存款成本继续下降（2H20年存款成本下降9bp），一方面是财富管理连续高增长带来低成本的活期存款沉淀，另一方面“五管二宝”持续促进对公优质存款归集（结合4Q20开始手续费支出加快，1Q21更是同比增长2倍至3.9亿，推测可能加大了业务推广，但换来了更多的低成本存款）。 财富管理收入贡献继续提高，手续费支出加大换来成本存款进一步下行。 财富管理手续费同比增长65%，占手续费收入/营业收入比例提高至50%/8.3%（1Q21招行、平安财富管理手续费占营收比例分别为14.5%/6.1%），推动整体手续费收入同比增长16.2%；支出端由于产品推广费用加大，手续费支出同比增长200%，导致整体中间业务收入增速短期放缓至2.4%，但却换来了负债成本的大幅降低。整体资产质量接近历史最佳时期，表内贷款风险显著回落，表外不良进。一步出清。 （1）表内：真实风险改善程度远好于账面不良数字。关注类贷款占比再创新低（环比降14bp至0.36%），不良率环比持平于0.79%。1Q21关注+不良净生成率0.23%，接近于2017-1H18；不良生成方面由于加大不良认定和核销，1Q21不良净生成率0.68%，仍高于1Q20的0.63%但较去年全年下降11bp。目前公司关注类占比已经极低，关注向不良迁徙的空间基本被挤压干净，未来不良生成率将继续下行。贷款拨备覆盖率继续保持在500%之上，环比提高3pct至508.6%； （2）表外：表外理财非标不良进一步出清。1Q21表外减值计提14.1亿（比去年全年还多3.4亿），核销17.2亿（加上去年核销的3.75亿，相当于核销了表外理财余额的0.81%）。 投资建议：宁波银行不断丰富产品体系，逐步建立起了客户黏性的护城河，消费信贷、财富管理的市场份额持续扩大，资产质量穿越周期。在负债成本下行、财富管理贡献加大趋势下，未来业绩的高成长将体现弱周期、轻资本特征。预计2021-2023年净利润增速分别为21.8%/21.0%/21.4%，对应15.3x21PE/2.05x21PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期、小微让利加大、存款竞争激烈、外贸企业融资需求下滑。

事件：宁波银行发布2020年报，实现营业收入411.1亿，同比增长17.2%，实现归母净利润150.5亿，同比增长9.7%。 贷款市场份额不断提升，持续推进大零售战略。（1）公司2020年全年贷款增长30%，增速创2010年以来新高，其中宁波地区贷款增长45%，宁波市贷款份额较上年提高2.6pct至12.3%；宁波以外地区，公司网点已实现浙江省内全覆盖，省外主要围绕江苏、北京、上海、深圳等经济发达地区，市场份额亦稳步提升；（2）公司通过金融科技、数字化经营推进大零售战略实施，宁波银行APP、网上银行等平台获客能力持续提升，2020年零售贷款占比较年初提高4.1pct至38%。 息差逆势提升，综合服务优势体现，贷款结构持续优化。公司自2季度开始息差就开始见底回升，全年逆势提升3bp。（1）资产端：一方面是公司综合服务能力较强，客户对利率价格不是很敏感，全年对公、零售贷款利率均只降21bp，低于行业降幅；另一方面是疫情缓解后，高收益的零售贷款占比提升，下半年新增612亿贷款中零售贷款新增644亿（其中消费贷款增加314亿）；（2）负债端：存款成本下半年降9bp、全年降2bp，公司持续推进“211”工程和“123”计划等客户工程建设、迭代“五管二宝”等优势服务生态，促进存款客群壮大和优质存款归集，公司银行、零售公司活期存款占比达到59%、53%，带动整体活期存款占比提升0.8pct至45%。 财富管理持续高歌猛进，非息收入多点开花。 （1）公司2020年个人银行业务人员增加3007人（增长61%），为财富管理发展打下坚实基础，全年零售AUM增长22%，其中私行AUM增长42.5%，通过“公私联动”持续将公司条线的企业主管、管理层转化为私行客户；全年代销基金1007亿，推动代理手续费同比增长34%，占全部手续费收入的80%；（2）公司目前已形成15个利润中心，在国际业务、金融市场业务优势继续保持基础上，未来将进一步打开债券承销、非银融资、资产托管等业务空间，同时子公司永赢基金、永赢租赁、宁银理财（2020年对母公司净利润贡献分别为3.01亿、5.12亿、2.97亿）亦逐步成为公司非息收入的多元化来源。 资产质量维持优异，表内表外减值计提充分。（1）公司不良率0.79%环比3Q20持平，2020年不良净生成率0.79%保持较低水平；相较1H20，零售贷款不良率下降27bp，对公不良率上升12bp，主要是加强了不良认定，关注率、逾期率较1H20分别下降9bp、10bp，逾期/不良、逾期90+/不良分别下降14pct、3pct至100%、83%；（2）表内贷款不良认定严格、拨备计提充分，年末关注率、逾期率分别为0.50%、0.80%，均为上市银行中极低的水平，拨备覆盖率、拨贷比分别保持在500%、4%以上，资产质量非常扎实；同时针对表外非标回表，表外减值计提从2019年的2.53亿大幅提至2020年的10.74亿，风险抵御能力不断增强。 投资建议：宁波银行资产质量持续表现优异且经受住了周期考验，随着大零售和轻资本业务贡献度的不断提升，未来盈利持续保持高成长的同时将进一步体现出多元化、弱周期属性。我们预计公司2021-2023年净利润增速分别为22.1%/20.8%/20.1%，对应14.5x21PE/1.96x21PB，维持“买入”评级。 风险提示：经济下滑超预期、小微让利加大、存款竞争激烈、外贸企业融资需求下滑。

事件：工商银行发布2020年报，实现营业收入8827亿，同比增长3.2%，实现归母净利润3159亿，同比增长1.2%。其中，四季度单季净利润同比增长44.1%。 拨备前利润增速回升，净利润增速。转正。4Q20拨备前利润同比增长9.1%，增速环比提高4.2pct，连续两个季度回升，主要来自于成本管控，全年成本收入比下降1pct，但金融科技投入继续加强，占营收比例同比提高0.78pct；全年净利润增速转正，主要是拨备计提回归常态，信用成本从前三季度的1.3%下降至全年0.97%（2017-2019年为0.91%/0.99%/1.01%），拨备计提同比从9M20的30.5%回落至全年的13.3%。 净息差基本企稳。剔除息差口径变化影响（年报将信用卡分期手续费重分类至利息收入），2020年全年净息差较前三季度略微下滑1bp，相较前三个季度4bp、7bp、3bp的降幅，已明显趋稳，主要是4Q20生息资产收益率有企稳迹象，负债端相对刚性。往后看，目前市场贷款需求比较旺盛，贷款定价有望走高，息差在1Q21按揭贷款重定价完成后有望见底回升。 关注、逾期双降，不良认定加强。2020年关注类贷款、逾期贷款余额较年初分别下降9.5%/0.3%，关注率、逾期率较年初大幅下降50bp/16bp，账面不良率的上升主要是加强了不良的认定（2Q20-4Q20不良率分别环比上行7bp/5bp/3bp），2020年逾期贷款已全部纳入不良，逾期/不良、逾期90+/不良均较年初下降20pct至91%/57%。不良生成率拐点也已经出现，2H20不良净生成率0.94%，较1H20回落20bp。目前公司不良认定是上市以来最严格的时候，不良新生成压力也明显缓解，同时延期还本付息办理量从3Q20开始逐步下降，我们对未来公司资产质量展望乐观。 投资建议：公司第一个人银行战略稳步推进，未来财富管理能力有望进一步拓展，我们预计公司2021-2023年净利润同比增长7.6%/6.1%/6.4%，目前估值对应0.67x2021PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：：疫情二次爆发、资产质量恶化、息差大幅收窄、美国金融制裁。

事件：宁波银行发布业绩快报，2020年实现营业收入411.1亿，同比增长17.2%，实现归母净利润150.5亿，同比增长9.7%。 业绩增速领跑上市银行，4Q20营收增速强劲反弹。公司2020年净利润增速9.7%，在22家已公布业绩快报上市银行中第一。4Q20营收同比13.9%，较3Q20提高4.1pct，一方面是息差提升，另一方面债市波动减少使得非息收入有所恢复；4Q20净利润同比25.9%，除营收增长加快外，同时也得益于经济修复下信用减值损失同比增速下降。 资产质量持续稳定在优异水平，拨备非常扎实。公司4Q20不良率环比持平于0.79%，始终保持上市银行最低水平。公司在20年不良核销处置力度和19年基本持平情况下，依然维持了资产质量的稳健，风控能力之强可见一斑。公司4Q20贷款拨备余额继续环比增长3%（vs 全行业环比-2.3%），拨备覆盖率环比降11pct 至505%仅仅是没有加大核销，拨贷比环比降7bp 至4.01%主要是贷款环比继续高增长，拨备实际非常扎实。 贷款增速创近11年新高，及时补充资本保证成长性。公司4Q20贷款环比继续增长5%，全年贷款增速达到30%，创下2010年以来的新高。公司1月披露的配股预案，一方面是提前为国内系统重要性银行监管未雨绸缪，另一方面也是为未来长期保持高速成长及时补充资本。今年监管持续收紧互联网金融业务，地方性小银行规模扩张可能放缓，而公司作为龙头城商行有望在这一轮集中度提高趋势中继续扩大市场份额。 投资建议：宁波银行成长性和盈利能力突出，2016-2019年净利润复合增速20%，ROE 稳定在18%左右。长期来看，以宁波银行在信贷业务上的成长能力和优异风控，以及在财富管理、国际业务等中间业务上的持续发力，预计未来长期ROE 水平将保持在15%以上。我们预计公司2020-2022年净利润增速分别为9.7%/19.3%/20.0%，对应15.4x21PE/2.0x21PB，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：疫情再次反复、宏观经济下行、LPR 降息、银行让利加大。