2012年全年业绩难以成长:受累于整体经济环境低迷的影响,光伏产业、风力发电等新能源产业2012年陷入低谷,公司工业类电容器下游需求一直较为平淡,产能利用率一直维持在80%左右较低的水平,造成公司2012年业绩难以成长,但是,相对于其他传统元器件行业公司出现的业绩较大幅度下滑,公司通过开拓新客户以及市场份额提升,同时丰富产品线,在行业低迷的2012年,公司业绩依然维持了相对的稳定,没有出现较大幅度的下滑,为未来的发展奠定了客户基础。我们暂时维持2012年全年净利润大致持平的盈利预测。 2013年1季度依然看不到下游需求有起色:展望2013年1季度,由于目前依然看不到工业类电容的需求有起色,因此,我们预期公司2013年1季度业绩也将较为平淡,同比很难出现成长。我们预计公司2013年1季度净利润同比变动区间在-15%--15%。 公司经营管理能力是抗下行周期法宝:公司电容器属于传统元器件,在本轮下行周期中公司收入只出现小幅下滑,而且主要产品毛利率维持稳定,超越大多数公司,充分体现了公司经营管理能力。我们认为,本轮下行周期中预计小企业将会被市场淘汰,行业内的并购重组可能会发生,每一轮周期调整将会强者恒强,因此,我们认为,作为周期性行业,在新一轮周期来临江海市场份额有望扩大。 维持“买入”评级:我们预计公司2012、2013、2014年实现营业收入11.62、15.93、22.33亿元,同比增速分别为12.11%、37.06%、40.17%,归属于母公司所有者净利润1.07、1.5、2.15亿元,同比增速分别为3.05%、39.86%、43.28%,EPS0.52、0.72、1.04元,PE23、17、12倍。我们认为,在行业下行周期中能够保持业绩相对优异的公司,在行业景气向上周期中,将会迎来新一轮快速成长时期,维持“买入”投资评级。 风险提示:化成箔价格大幅上涨

预计第四季度净利润或继续回暖 2012年前三季度公司营业收入和净利润同分别为53.0亿元、2.54亿元,同比分别增长41.9%、15.1%,其中第三季度收入和净利润分别为21.4亿元、0.53亿元,同比分别增长87.4%、27.7%,进入第四季度,空调行业相对有所好转、火电余热回收利用业务贡献实质性收入,预计第四季度收入和利润增速将进一步提高,全年净利润增速将接近20%。 下游空调需求逐步回升 2012年1-11月,我国空调产销量分别达到9754.7万台、9297.85万台,同比分别下降5%、9.5%,其中10月、11月累计产销量分别为1210.59万台、1255.65万台,同比分别增长6.35%、2.24%。下半年以来我国房地产销售快速回暖,6月份推出的节能补贴政策逐渐发挥作用,预计2013年空调市场将逐渐走出低谷。 传统阀门业务逐渐向好 相对于前三季度,第四季度下游空调需求有所回升,在此带动下,制冷阀门销量也有所增加,2012年11月我国截止阀、电子膨胀阀内销量分别为1277万只、115万只,同比分别增长8.8%、36.6%,但是四通阀内销量下滑8.6%,1-11月,截止阀、四通阀和电子膨胀阀三类阀门累计销量分别为15210万只、6539万只和1407万只,截止阀、四通阀销量同比分别下降7.5%、14.2%,电子膨胀阀内销同比上升13.6%,未来随着变频空调占比的持续上升,电子膨胀阀销量将有望继续保持快速增长。公司作为全球空调阀门垄断寡头之一,2012年各类阀门市场份额进一步提高,电子膨胀阀销量有望翻番。 合同能源管理快速发展、多晶硅剥离为公司今年主要关注点 公司合同能源管理业务是近两年发展的主要增长点之一,前三季度已实现10.1亿元的收入,预计全年合同能源管理业务收入将达到15亿元左右,公司目前在手订单约74亿元,未来该项业务发展将进一步提速。合同能源管理业务的主要实施子公司天津节能、太原炬能少数股东权益占比较大,未来公司将逐步解决由此带来的收入和利润增速不匹配的问题。而多晶硅业务如何剥离将成为公司未来另一主要关注点。 盈利预测与评级 我们预计公司2012年、2013年的每股收益分别为0.41元、0.52元,以1月10日收盘价9.25元/股计算,对应的动态市盈率分别为22.5倍、17.8倍,维持公司“买入”投资评级。

2013年LED光源成长15%:全球LED市场受到智能终端、大尺寸背光以及LED照明产品相关需求驱动,预计2013年全球产值成长15%至127亿美元。 小尺寸背光受益于智能终端放量以及尺寸变大:2013年国产智能机成长60%以上,国产平板电脑出货量4000万部以上.智能手机采用4.7与5寸面板,面板尺寸增加使LED背光颗数由6~8颗增至10颗。公司小尺寸背光受益于行业成长以及自身市占率提升的双重推动力。 电视尺寸放大以及解析度提升刺激背光需求:电视尺寸不断放大,50寸以上比重逐渐增加,加上高解析电视产品推出,有机会带动LED背光平均使用颗数增加,为2013年电视用的LED背光市场增添想像空间。此外,技术层面,液晶面板厂也纷纷推出4K2K电视面板,4K2K高解析面板使用的LED背光颗数将增加30%以上。 国产面板市占率提升利好国内LED背光企业:外资面板企业遭处罚的信号意义更值得关注,随着国产面板产能的释放,企业将迎来发展良机,今年我国电视面板的市场占有率将有可能由去年的10.5%提升到17%。国产面板市场占有率的提升,意味着背光源国产化率将同步提升,长期利好国内LED背光产业转移,国内LED背光源企业市场占有率将持续提升。 投资建议:我们预计公司2012-2014年营业收入分别为4.54、7.13、10.19亿元,同比增速分别为31.07%、57.03%、42.8%,净利润96.57、142.93、182.69百万元,同比增速分别为20.43%、48.01%、27.82%,EPS0.71、1.05、1.34元,PE20、13、10倍,智能终端带来背光需求提升以及公司市场占有率提升确保公司2013年业绩稳定成长,新业务大尺寸背光放量改变公司市场空间预期,提升公司估值水平,买入投资建议。风险提示:高端芯片价格上涨