公司各项业务增长强劲,车用丝产能继续扩张,业绩增长可期;帘子布在国际客户放量后盈利能力有望实现质的飞越;塑胶类业务差异化占比继续提升,看好公司三大业务持续增长潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为0.51/0.71/0.90元,当前股价对应PE为20.2/ 14。6/11.6倍,维持“强烈推荐”评级。 事件:公司发布中报,2015年上半年实现营收10.34亿元,同比减少7.93%;归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元,同比增长26.57%,实现每股收益0.26元。公司各项业务持续增长,业绩符合市场预期。此外,公司预计2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润为16460-20575万元,同比增长20-50%。 业绩实现快速增长:公司在营收略有下滑的情况下,净利润实现快速增长,主要归功于毛利率的提升和三项费用率控制得当。公司综合毛利率21.89%,提升1.86个百分点,主要是公司产品结构优化,高毛利率的车用丝销量持续增长。公司销售费用率和管理费用率都略有提升,但财务费用下降明显,三项费用率合计略有下降。分产品来看,工业丝营收同比减少8.59%,但毛利率提升3.92个百分点;灯箱布营收同样出现了一定的下滑,毛利率变化不大;帘子布继续放量,营收同比增长19.10%,毛利率仍有较大提升空间。分季度看,二季度实现营收5.43亿元,同比下降5.27%,环比增长10.39%;二季度归属于上市公司股东的净利润为0.63亿元,同比增长7.54%,环比增长21.39%。 车用丝高速增长,新增产能支撑长期发展:公司中报业绩亮眼,主要归功于车用丝销量的持续提升。海利得在高模低缩丝、安全带丝和气囊丝方面技术国际领先,是唯一一家全面进入国际高端客户供应链的国内供应商。涤纶气囊丝是车用丝中的明星产品,未来3-5年市场份额有望从目前的10%提升至55%以上,最终有望实现对尼龙产品的完全替代。公司气囊丝技术引领全球,将充分受益于涤纶气囊丝的爆发式发展。此外,受益于汽车产量的增长以及国外同行因成本等因素逐步退出市场,公司安全带丝也将实现快速增长。在此背景下,公司现有车用丝产能已供不应求,而年底投产的4万吨车用丝产能有望快速放量贡献业绩。 帘子布国际客户放量,开工率提升显著:公司帘子布项目专注于国际一线大客户,主动收缩国内订单,客户结构得到优化。国际品牌轮胎客户如住友、米其林、马牌(大陆)、韩泰、库珀、中策、三角等正逐步放量,目前帘子布开工率已接近90%,公司帘子项目在营收和盈利上都将显著提升。公司二期的1.5万吨帘子布项目在一期项目的基础上有所改进和提升,有望于2015年底投产。全球帘子布第二大供应商PF不断收缩帘子布产能,未来海利得将有机承接这部分订单,在继续扩张的基础上成为全球第三大供应商。 石塑地板已小批量供货:环保石塑地板是公司着力打造的重量级项目,石塑地板安装简单方便,环保安全,在国外使用广泛,近几年更是处于爆发式增长阶段,市场容量巨大。公司第一条生产线已投产,正努力进行欧标和美标的认证,欧标目前已通过欧洲的环保项目测试,并已可以小批量发货,美标认证也在进行过程中。公司将与欧洲与美洲的地板渠道商合作,采用OEM的方式主攻国外市场;同时注册自由品牌,运营国内市场。未来公司有可能采用电商的模式推广销售石塑地板,想象空间无限。 长远发展战略升级:公司将围绕现有产品和客户专注于汽车安全、广告材料和新材料等三大领域的业务拓展,并在三大领域努力成为世界领先的产品制造和解决方案提供商。公司将坚持内生增长的发展主线,同时积极寻找并整合产业内的优质资源,增强经营实力。公司以涤纶工业长丝、塑胶材料、轮胎帘子布三大基地建设为基础,积极构建智能工厂,不断推进公司智能制造的发展,促进产业升级。 风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。

投资建议: 新都化工强力打造公司复合肥业务、调味品业务及农村电商业务三大业务板块,多轮驱动公司快速发展,看好公司长期发展潜力。我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.70/0.92/1.21元,当前股价对应PE分别为28.8/22.0/16.7倍,维持公司“强烈推荐”评级。 投资要点: 事件: 公司发布中报,2015年上半年实现营收29.01亿元,同比增长24.00%;归属于上市公司股东的净利润0.90亿元,同比增长49.43%;扣非后归属于上市公司股东的净利润为0.60亿元,同比增长21.21%;实现每股收益0.27元。此外,公司预计2015年前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.33亿元至1.60亿元,同比增长50%-80%。公司业绩高增长,发展进入加速期。 业绩高增长如期而至:公司营收和净利润都实现了高增长,主要得益于复合肥销量增加和氯化铵价格回升。公司综合毛利率和净利润率变化不大,三项费用都有提升,三费比率提升1.24个百分点。分产品来看,复合肥实现营收19.64亿元,同比增长30.83%;联碱产品实现营收3.53亿元,同比增长13.36%,毛利率大幅提升至16.49%;品种盐营收小幅下降。分季度来看,二季度实现营收14.46亿元,同比增长27.95%,环比基本持平;二季度实现净利润4373万元,由于去年二季度公司业绩基数较低,同比大增,环比略有下降。 复合肥发力进入加速期:公司复合肥业务近年来发展战略调整明显,一是产能全国布局,积极开拓北方市场;二是加强品牌建设,渠道下沉,继续挖掘市场潜力;三是复合肥产品优化升级,着力推广硝基肥、水溶肥等新产品。公司复合肥产能已达473万吨,其中新型复合肥360万吨,占比76.11%。上半年增量主要来自于宁陵和平原新建产能的释放,硝基肥和水溶肥放量提升单吨盈利提升。此外公司竞拍获得前湖北诚丰科技,并将继续扩产60万吨缓控释肥和20万吨高塔水溶肥,复合肥持续发展潜力大。 品种盐业绩短期承压,后续潜力仍大:公司积极与全国各地省盐业公司深度合作,建立多个生产基地覆盖全国市场,建立竞争优势。公司已陆续在应城、宁陵拥有生产基地,并将在钦州、佛山及北方国际性海港等地建立食盐研发、生产、分装基地,依托与当地盐业公司的合作开发该省食盐市场并辐射周边区域。虽然上半年品种盐业绩出现一定下滑,应城益盐堂实现净利润0.46亿元,同比减少了22.37%,但随着下半年在辽宁、广西和广东的新建产能将投产,产能释放带来新的业绩增量。 哈哈农庄快速推进:依托复合肥业务在农村现有的经销商、零售商渠道和盐业公司在农村的营销网络,公司积极推动公司农村电商业务的发展。新都推出的哈哈农庄以满足农村刚需为出发点,围绕农民生产、生活、理财、娱乐、社交需求等提供全方位服务。哈哈农庄的运营模式为哈哈农庄APP+县级运营中心+乡镇体验店,线上APP与线下体验店(O2O)互动。目前四川已有2家县级运营中心、26家哈哈农庄体验店开始试营业,公司正全力进行体验店、配送中心的试营业及APP优化工作,待成熟后将在湖北、河南、山东等地全面推广。 定增完成,后续发展获资金支持:公司非公开发行股份7300万股,发行价格15.30元/股,扣除发行费用后共募集10.95亿元用于补充流动资金。定增完成后公司在复合肥、调味品及农村电商各项业务将获得充裕的资金支持,公司资本结构得到优化,较大的财务费用压力也将得到极大缓解。 风险提示:复合肥产能释放低于预期风险;多品种盐需求低迷风险;调味品业务拓展进度低于预期风险;哈哈农庄推广低于预期风险。

公司菊酯业务稳定增长提供足够安全边际;麦草畏投产放量带来业绩新的增长点;如东二期项目志存高远,有望再造一个扬农,公司有望成为国内第一农药企业。看好公司长期发展潜力及中化集团未来对公司的整合潜力。我们预计公司2015-2017年的EPS为2.02/2.50/2.98,当前股价对应PE为12.7/10.3/8.6倍,维持公司“推荐”评级。 事件: 公司发布半年度报告,2015年上半年实现营收18.02亿元,同比增长11.96%;归属于上市公司股东的净利润2.51亿元,同比增长1.27%;实现每股收益0.81元。公司营收和净利润双增长,基本符合市场预期。 公司经营稳健,盈利能力显著:公司营收小幅增长,主要是如东1期项目建成投产,特别是麦草畏贡献较多,其次是增加了原扬农集团公司农药业务。而净利润增速低于营收增速,一是公司综合毛利率略有下降,二是三项费用率略有提升。三项费用都有增长,合计费用率提高了1.21个百分点至7.03%。分产品看,杀虫剂营收同比增长15.73%,毛利率提升2.87个百分点,菊酯产品盈利能力进一步提升;除草剂营收同比减少6.00%,毛利率下降2.14个百分点,主要是草甘膦价格大幅下滑所致。分季度来看,二季度营收同比增长16.66%,而环比略有下滑;二季度归属于母公司的净利润同比减少1.94%,环比增长7.50%。公司经营稳健,整体盈利能力显著。 菊酯持续增长提供足够安全边际:公司是菊酯双寡头之一,产品覆盖卫生和农用领域。由于扬农菊酯产品产业链完整,研发实力强,竞争优势明显。今年上半年菊酯业务持续增长,毛利率也进一步提升,为公司提供足够安全边际。 麦草畏放量弱化草甘膦下滑影响:草甘膦景气下行,上半年价格持续下滑至历史底部,对除草剂业务带来一定的业绩压力。目前来看草甘膦价格下行空间已有限,但景气上行仍需时间。公司如东1期麦草畏项目投产放量,一定程度上弥补了草甘膦的景气下滑,是除草剂业务主要增长点。目前公司麦草畏产能共计6500吨,全球第二,国内第一,公司已跻身麦草畏龙头。麦草畏和草甘膦复配混用是未来的发展方向,应用空间广阔。随着耐麦草畏转基因种子的大力推广,我们预计麦草畏市场需求将快速增长,公司产能投放恰逢其时。 如东二期项目将再造一个扬农:公司如东二期总投资30亿,包括3550吨/年杀虫剂、25000吨/年除草剂和1200吨/年杀菌剂高。如东二期投资巨大,彰显公司发展雄心。通过如东项目,公司有望丰富产品种类,完善产业链布局,形成规模优势,提升核心竞争力。如东二期建成投产后,公司有望成为国内农药第一企业。 中化入主扬农,整合潜力巨大:中化集团及子公司中化国际持有扬农集团合计40.59%的股权,已是扬农化工的实际控制人。中化集团旗下优质农化资产众多,例如沈阳化工研究院和浙江省化工研究院都是国家级农药研究平台,成果卓著。如果进行整合,理论上扬农化工在同等条件下享有优先受让权,扬农化工有望成为优先选择。同时,扬农化工作为优质的农化平台,有望获得沈化院和浙化院的鼎力支持,大幅提升研发能力,丰富产品储备,同时公司也有望共享中化国际全球化的营销渠道。 风险提示:菊酯价格下滑的风险;草甘膦景气继续下滑的风险;麦草畏新产能释放低于预期的风险。

预计2015-2017年EPS为0.42、0.57和0.78元,当前股价对应的PE为30.6倍、22.5倍和16.3倍,看好公司新产品逐步放量,维持“强烈推荐”评级。 公司发布半年报:2015年1-6月实现营业收入5.79亿元,同比增长24.46%,归属于上市公司股东的净利润0.85亿元,同比增长49.26%,EPS0.21元,在此前预告范围内。 绒面材料销量大幅提升,并推高整体毛利水平:今年超纤市场延续了春节以来产销两旺的势头,由于公司前期积极的市场开拓以及新产品开发储备,公司上半年订单饱满,产销量均同比大幅增长。特别是彩色绒面材料凭借色彩的多样性和舒适的手感,销售额继续大幅增长,上半年同比增长90.01%,因绒面材料毛利率高达39.76%,其占比的提升同时推高了整体盈利水平,上半年公司整体毛利率29.39%,为2011年以来的新高。 新项目进展顺利:公司此前公告拟非公开发行股票募集资金总额不超过150,000.00万元(含发行费用),扣除发行费用后募集资金净额将投入年产7,500万米产业用非织造布超纤材料项目中的一期3750万米产业用非织造布超纤材料项目。目前实施该新项目的子公司江苏华峰超纤材料有限公司项目已顺利取得环评批复,项目建设正有条不紊地推进。 新项目采用定岛工艺,打开高端应用市场:公司多年来专注于超纤合成革的研发生产与销售,在工艺水平与产品储备上遥遥领先于同行,定岛超细纤维工艺也已经逐步成熟并积极开展市场拓展。此次新项目将采用定岛超细纤维工艺,引进国内外先进生产设备,以服装、汽车内饰、飞机内饰、劳保防护以及军队用品等高端领域为目标,充分发挥公司不定岛和定岛超纤合成革的各自产品优势,进一步加强公司在超纤合成革领域的竞争地位,优化公司产品结构和战略布局,提升公司行业地位和盈利能力。 后续产能将继续扩张,市场占有率将显著放大:2015年春节过后,超纤产品销售进入旺季,公司目前产能已略显不足。此次募集项目投产后,后续二期也将随之开展。据公司可研报告测算,年产7500万米产业用非织造布超纤材料项目项目完全建成后,将年增销售收入37.14亿元,年增利润7.9亿元,较目前水平大幅提升。据我们了解,行业内其他企业尚没有新建或扩建产能计划,公司该项目投产后,在国内的市场份额将继续大幅提升,而部分技术工艺落后的普通中小企业或将面临淘汰。 风险提示:国内超纤产能迅速扩张,下游需求持续低迷。

投资建议 公司中报业绩低于预期,短期业绩承压,但随着特高压建设提速,聚丙烯薄膜和大尺寸绝缘结构件将持续受益;此外公司光学基膜已投料试车,而PVB树脂项目也进展顺利,两个新项目前景值得期待,看好公司长期发展潜力。预计公司2015-2017年EPS分别为0.34/0.43/0.59元,当前股价对应PE分别为28.9/22.6/16.5倍,维持公司“推荐”评级。 投资要点 事件:公司发布半年度报告,2015年上半年实现营收6.63亿元,同比减少4.63%;归属于上市公司股东的净利润0.46亿元,同比下降34.01%;实现每股收益0.07元。公司在营收小幅下降的情况下净利润下降较多,业绩低于市场预期。 业绩短期承压:公司产品下游除光伏行业高景气外,其他行业需求略低迷,加上新增产能释放导致行业竞争加剧,产品价格下滑,在销量略微增长的情况下营收仍小幅下滑。其中复合材料及制品营收同比下滑7.94%,树脂类材料营收同比下滑63.17%。公司综合毛利率略有上升,净利润率下滑约3个百分点,使得在营收小幅下降的情况下净利润下滑较多,主要是公司费用大幅增长。三项费用各有所增长,其中由于募投资金减少以及贷款增加使得财务费用增加较多,三项费用率增长了3.69个百分点至17.52%。分季度来看,二季度营收同比减少4.47%,环比增长29.87%;二季度净利润同比减少39.35%,环比减少7.38%。 特高压建设全面提速,聚丙烯薄膜等电工绝缘材料销量有望提升:2014年特高压建设低于预期,核准开工的仅2条交流和1条直流;而2015年上半年已核准开工2条交流和2条直流,下半年还有3条直流有望核准开工。特高压直流工程对公司聚丙烯薄膜、大尺寸结构件需求提振显著,随着多条交流及直流工程的开工,公司3500吨和2000吨聚丙烯薄膜新线产能有望充分释放,业绩有望重回高增长。 光学基膜项目投料试车,进口替代空间大:公司2万吨光学基膜项目已于7月底投料试车,预计4季度进入正式生产阶段。凭借在切片合成、设备调教改造能力及技术研发方面的优势,公司在光学基膜方面有望后来居上。此外,公司成功收购金张科技,该公司在光学膜领域具有深厚的技术基础和完善的市场渠道,与公司2万吨光学基膜项目是上下游的关系。东材科技将建立起从光学级聚酯切片、光学级聚酯基膜到光学膜的完整产业链,光学基膜和光学膜进口替代空间大,看好其未来盈利能力。 PVB项目投料试车在即,产品有望实现突破:据测算,PVB胶片全球市场超过300亿,国内市场约70亿。美国首诺、美国杜邦、日本积水和日本可乐丽几乎垄断了PVB胶片全球90%以上的市场份额,这些公司都是自产PVB树脂后生产PVB胶片,并对其他企业进行严格的技术封锁。公司2万吨PVB树脂项目建设进度超预期,投料试车在即,如若产品质量能够达到或者接近国外高端产品,国外垄断格局有望被打破。除PVB树脂合成外,公司还有意涉足PVB树脂的下游PVB胶片的生产,打通全产业链,建立PVB胶片竞争优势,进口替代可期。 风险提示:光伏行业景气下滑风险;特高压建设进度低于预期风险;阻燃聚酯开拓不达预期风险;光学基膜建设进度低于预期风险。