事件;公司发布2015年业绩预告,预计全年业绩同比增长52%-70%,盈利13.37亿-14.96亿,EPS 区间为0.95-1.07元。市场一致预期为1.11元,我们前次预测1.15元,低于预期。 盈利预测与估值:我们小幅下调15-17年盈利预测到1.05、1.36、1.64(前次为1.15、1.51、1.62,分别调整-8.7%、-9.9%和1.2%),维持买入评级。公司今年6月管理层调整,下半年大刀阔斧改革,精简产品线,短期费用投入加大,但为明年以后的良性增长打好了基础。 我们看好泸州老窖16年的恢复:1、新领导班子上台后带来新气象,从品牌、产品、渠道各方面实施聚焦战略,半年来政策频出,态度坚决,显示出很强的执行力和专注度,新领导均是销售出身,对处于调整期、渠道力亟待提升的老窖尤为难得;2、核心产品今年恢复很好,1573增长情况超预期,结合草根调研,估计终端消化2500-3000吨,未来2-3年力争恢复到5000-6000吨水平,而1573的率先恢复也将有利于特曲、窖龄在腰部位置发力,清理开发品牌有利于低端博大系列的长期增长;3、泸州老窖是具备品牌和营销基础的白酒公司,公司的长期逻辑在于,老窖产品在广阔的中档酒和低档酒领域都有很大的成长空间。 四季度实现利润较少,估计与费用确认较多有关,但实际动销持续好转。公司前三季度实现利润13.2亿,根据业绩预测,我们估计四季度实现利润1亿多,明显低于前三季度平均水平,我们判断主要是费用增加所致,与老窖渠道模式调整、精简产品线、对渠道的年终销售政策确认有关。公司实际动销情况很好,特别是高档酒国窖1573和中档酒特曲超公司预期。1573自去年9月停止供货后,经过3个月左右时间去库存,今年初恢复供货,后理顺渠道价格,强化渠道推力,现在1573已取得明显恢复性增长,超出公司预期。1573和特曲的恢复使公司中高档酒收入占比从去年的30%提高到目前近50%,产品结构更合理。 明年继续看高端国窖1573、中档特曲的增长。高档酒今年整体销量略有增长,媒体报道茅台酒1-11月增长7.7%,五粮液基本稳定,国窖1573大幅增长。近期五粮液和茅台召开年度经销商大会,五粮液释放提价信号,草根调研显示目前五粮液一批价630元,茅台830元,国窖1573约580元,与竞品相比,老窖的性价比优势逐渐显现,明年增量主要来自高档酒的整体恢复(大众消费承接)和抢份额。特曲是老窖的金字招牌,今年战略调整以来,特曲已被放在仅次于1573的战略地位,明年在力保1573增长的基础上,对特曲的投入会加大。 集团一年来一直增持公司股份,显示对上市公司未来发展信心。公司12月17日公告,增持计划完成,老窖集团15年7月10日-12月15日增持股份453万股,资金1亿,此前14年4月到15年4月增持860万股,显示了对上市公司经营筑底后未来发展的信心。 股价表现的催化剂:1)国窖1573、特曲动销超预期;2)国企改革进程超预期l 核心假设的风险:1)渠道调整和品牌聚焦战略调整受阻;2)国窖1573销售低于预期

事件:公司公告(1)全资子公司顺鑫佳宇房地产公司与集团全资子公司顺鑫物业签署《资产转让协议》,顺鑫佳宇将杨镇供热中心房屋建筑物和机器设备类资产转让给顺鑫物业,转让价格8986万,增值512万;(2)将全资子公司顺鑫国际电子商务公司100%股权作价375万转让给集团,增值13万,电子商务公司2015年1-11月实现收入643万,亏损271万。 盈利预测表与估值:维持买入评级和盈利预测,预测15-17年EPS 为0.66、0.95和1.16元,预计白酒未来三年利润复合增速20%,给予17年白酒20xPE 对应150亿市值,肉业16年25-30xPE 对应30亿市值,在加速聚焦酒肉的形式下,不考虑国企改革、外延并购等其他催化剂,1年目标市值180亿,12个月内目标价32元,近50%空间。 投资建议: 公司目前是一家被严重低估的以白酒和肉业为主的优秀公司。白酒资产为牛栏山二锅头酒厂,定位低端大众酒,核心价位段50元以下,穿越行业周期逆势增长,预计今年收入45-50亿(占公司总收入50%),净利率10-11%,白酒上市公司中收入第五,销量第一,未来成长路径清晰,内生+外延整合全国低端酒市场,打造大众民酒第一品牌。肉业资产为鹏程肉业+小店种猪,拥有每年约180万头的生猪屠宰量和20万头的出栏量,北京猪肉市占率50%,肉业资产合计收入近30亿(占公司总收入30%),平均年利润约1亿。除了酒肉,公司还拥有地产、建筑、物流等多项业务,多元化明显,但其他业务部分难以盈利,对酒肉业绩造成拖累,使得酒肉两项优质资产价值无法体现,这是公司被低估的核心原因。 未来公司看点:(1)聚焦主业,解决多元化问题。公司的变化起自2013年,新董事长王泽王总上任,2014年确定16字发展战略“主业突出,清晰业务,同业整合,价值实现”,集团打造“投资控股型发展模式”,上市公司逐步剥离与酒肉无关的业务,目前呈加速聚焦态势,我们预计16年底公司业务有望变为纯酒肉,整体估值将提升;(2)期待国企改革推进。公司为北京顺义区国资委所属企业,如能借助改革东风解决机制问题、引入优秀战略合作伙伴,则公司的运营效率和发展速度都会大幅提升(白酒净利率不到11%,与同行业相比提升空间巨大);(3)酒肉业务除了内生性增长,我们认为也有希望借助外延并购加速做大。低档酒的模式为薄利多销,产能布局和渠道互补尤为重要,肉业从今年行业发展趋势看,从猪肉向牛羊肉等多品类拓展成为大趋势。

投资要点: 事件:1、本周我们参加2015年全国坚果与籽类新产品市场推广会,洽洽携新品亮相,推广风味坚果缤纷果仁系列,脆烤萌萌辣椒开心果三款坚果产品;以及焦糖瓜子、山核桃瓜子两款葵花籽产品,草根调研显示上海地区已铺货。2、公司11月在线上推出牛肉酱新品“E.大粒”佐餐酱系列,分别是三个口味的牛肉酱(甜辣、香辣、特辣)和凤尾鱼酱。3、公司公告,11月20日至公告日员工持股计划新增购买218万股,均价17.2元。目前该计划共购买826万股,均价14.18元,动用资金1.17亿,员工持股计划的金额上限为1.5亿。 盈利预测与估值:我们上调评级至“增持”,上调盈利预测,预计15-17年EPS为0.74元、0.83元、0.96元(原盈利预测为0.64元、0.71元、0.78元),鉴于公司细分龙头地位、逐步发力高成长领域及外延并购预期,给予2016年28倍PE估值,对应12个月目标价23元。 投资建议:公司是休闲食品领域的优质标的,我们看好公司的主要逻辑是1、行业好,坚果炒货是休闲食品里快速增长的细分品类,规模过600亿,以碧根果、夏威夷果为代表的高档坚果借助电商高速增长,且品类多、格局分散,这个领域未来会孕育出品牌化大公司;2、洽洽是坚果炒货行业第一品牌,过去主要聚焦葵花籽,今年开始发力电商和高档坚果,打造新增长点;3、核心管理人回归+战略聚焦,15年董事长陈总回归上市公司做总经理,其女儿陈奇进入上市公司负责电商,此外,公司对未来发展战略重新梳理,确定了以坚果炒货为核心的发展方向,相比过去的品类多元化重点更明确;4、主业壁垒高,有安全边际,葵花籽年收入25亿,是食品中的超大单品,其对上下游的议价能力很强,且终端需求稳定,保证公司有充沛正现金流,业绩稳定增长;5、账面现金及理财产品仍有15亿以上,未来外延式并购可期;6、股价有支撑,大股东和员工持股计划近半年来连续买入公司股票,员工持股计划买入826万股,均价14.18元;大股东在8月26-9月1日增持6743万,均价12.18-12.95元。按历史分红目前有3%的股息率。 电商业务具备发力潜力。作为建立在传统商超+流通模式上的制造型企业,公司的优势在于对上游和制造环节产品的掌控。然而近年来,高档坚果、肉铺等新兴休闲零食借助电商渠道迅猛发展,公司过去由于多元化的方向(向膨化食品和果冻发展)问题和对电商模式的忽视导致在三只松鼠、百草味等电商休闲零食品牌公司高速发展时,自身收入停滞不前。 2014年公司成立了电商公司,目前为全资子公司,今年上半年董事长的女儿陈奇女士进入上市公司任职,担任电商公司总经理,半年来电商公司发展很快,在总公司中的重要性越来越突出。 新品推广速度加快,包装定位年轻化。下半年以来加快新品推广速度,主要分两个思路:一是包装年轻化,跟很多其他公司一样,洽洽也面临品牌老化的问题,牛皮纸包装已成经典,多年未变,今年公司老产品上新包装“武侠萌”,牛肉酱“E.大粒”系列,线上产品基本以新包装为主;二,推新品类和新口味,一是葵花籽类,如焦糖瓜子、山核桃瓜子,另外是高档坚果类,包括风味果仁(男版和女版两款),脆烤萌萌辣椒开心果,预计坚果类产品还会继续有差异化产品推出,丰富产品线,打造爆款。

投资要点: 事件:公司公布三季报,一至三季度实现主营业务收入231.4亿元,同比增长6.59%,净利润114.2亿元,同比增长6.84%。三季度单季实现收入73.7亿元,同比略降0.36%,实现净利润35.63亿元,同比增长1.38%。业绩符合预期。 投资评级与估值:我们维持盈利预测,维持买入评级。预计2015-2017年EPS 分别为13.14元、14.95元与16.82元,对应目前股价PE 为15倍、14倍与12倍,维持买入评级。 有别于大众的认识:l 三季度较中报共计新增36.7亿元应收和预付款项。主要由于公司年中控量颇具成效,稳定的团购价保障了终端出货速度。根据草根调研,截至8月底半数经销已完成全年计划量的七成,中秋前重点销售区域酌情小幅上调全年目标5-10%左右,经销商为四季度业务量考虑,打款积极,公司销售回款环比同比均呈现较快增长。 毛利回暖,财务费用率有所提高。三季度起经销商打款使用承兑汇票的期限从最长半年缩短为三个月,客观上提高了公司短期利息收入的资金结算池,特别在旺季期间对提高费用率的作用更显著,预计公司未来费用率水平仍将稳步提升。 维持相对性价比,进一步扩大市场份额。根据草根调研,中秋之后飞天茅台一批价从835-840元左右重回820-830元左右,稍低于去年同期一批价水平。我们认为当下行业处于复苏前期,超高端酒的渠道毛利水平需要较长时间从历史低位上逐渐恢复提高。同时,超高端酒的渠道库存普遍维持在1个月左右,在飞天茅台与主要竞品的零售价之比稳定在1:0.7左右时,公司产品已具备相对性价比优势和品牌护城河,公司有望通过严格贯彻渠道管控,以量取胜进一步扩大市场份额。 股价表现的催化剂:春节销量超预期l 核心假设风险:社零消费持续低迷