事件:3月2日晚间公告,公司2015年实现总营收7.62亿元,同比增30.59%;归属上市公司股东的净利润1.92亿元,同比增74.79%;EPS为0.60元,接近业绩预告的上限。 点评: 收入增长实现目标,扣非净利润稳步增长。公司业绩稳定增长,第四季度营收同比增长30.79%;归母净利润同比增265%。利润增速远高于收入的原因是15年购买通策健康60%股权后,产生的投资收益5626万元。扣非后归母净利润为1.26亿元,同比增长27.65%。医疗服务全年营收同比增长32%,兑现了30%的目标, 2016年公司计划保持30%以上的增速,同时控费提升盈利水平,力争实现利润同步增长。 扩大省内市场份额,宁口营收大增。15年浙江省内营收占比仍超过90%,是口腔医疗服务的绝对重心。浙江省内营收同比增速达33%,其中,杭口同比增长29%,宁口已实现1亿元营收,同比增长46%。省外营收增长11%,异地扩张还需要时间。公司在全国现有26家口腔医院,预计在2020年前,公司将在浙江省内实现50家医院的规模,巩固市场份额。 辅助生殖进入正轨,开拓第二主业。公司是A股唯一持有辅助生殖试运行牌照的公司,先发优势显著。昆明辅助生殖中心在15年4月开业运营,15年贡献营收274万元,亏损255万。按照公司规划还将在全国设点布局,使之成为公司第二主业。 重组方案推进中。公司拟发行股份收购海骏科技,注入隐秀正畸业务、辅助生殖O2O、三叶儿童口腔业务,打造海骏医疗云平台。定增价30.36元,建议关注后续进展。此外,近日还公告了增持计划,实际控制人累计增持1500万元,彰显信心。 维持“推荐”评级。暂不考虑海骏科技并表,预计公司2016-2018年EPS分别为0.56元、0.75元和1.02元,对应当前股价30.19元的市盈率分别为54倍、40倍、30倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、新院盈利低于预期;2、重组进度低于预期。

事件:2月24日晚间,公司发布业绩快报,2015年实现营收37.68亿元,同比增长26.17%;归属上市公司净利润6.86亿元,同比增长32.03%,EPS 0.88元,略超预期。 点评: 业绩略超预期。公司凭借出色的产品线和营销队伍,2015年营收同比增长26.17%,延续了高于行业的业绩增速,收入端三大品种均稳健增长,基本符合我们的预期:蒲地蓝消炎口服液贡献营收16亿,同比增长28%;雷贝拉唑钠约8亿,同比增长15%左右;小儿豉翘清热颗粒约4亿,同比增长20%。公司保持了高效的运营管理水平,全年费用率同比下降,使得净利润增速略超我们此前预期,实现了32%的增长,成长性突出。 内生高增长可持续。展望2016年,受益于儿科药市场需求增长,预期蒲地蓝口服液仍能保持较快增长,保障内生增长,再考虑到14年底并购的陕西东科,经历了一年的团队整合,2016年将开始贡献业绩,给未来业绩增色不少。 关注增发进展,期待外延贡献弹性。公司募资6亿元的定增项目在14年最后一天收到批文,当前股价接近定增底价20.29元,建议积极关注公司后续进展。我们认为,上海济嘉投资作为公司的外延并购平台,在16年将持续寻求并购标的,给公司带来估值弹性。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2015-2017年EPS分别为0.88元、1.04元、1.31元,对应2月24日收盘价21.26元的市盈率分别为24倍、20倍、16倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。 风险提示:1、外延并购低于预期;2、增发进度低于预期。

事件:1月26日,福安药业发布公告,预计2015年实现净利润6200 -6900万元,同比增长35.65%-50.96%。对应EPS 为0.22-0.24 元,低于我们的预期0.28 元。 点评: 宁波天衡支撑业绩,抗生素仍处寒冬。2015 年净利润6200-6900万,我们预计总收入6-7 亿,其中宁波天衡5 月份开始并表,全年贡献收入3-4 亿,净利润4000 万左右。氨曲南等抗生素品种,受限抗政策和招标滞后的大环境影响,在经历了14 年上半年短暂复苏后,难以维持增长,2015 年同比大幅下滑,我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性,未来三年至少能够维持平稳。 收购只楚药业正在推进。此次收购的只楚药业,除了考虑对短期业绩的诉求,公司最看重的是只楚的生物发酵技术,在国内处在领先水平,可有效补充现有化学合成的技术短板,如尼麦角林的合成原料即为生物发酵所得。同时,通过代理商等销售渠道的整合,可大幅提升制剂品种的销售水平,降低销售费用率。目前,重组方案在等待证监会的反馈意见,预计年后获批,最快4 月开始并表,大幅提升公司业绩。 重磅专科药撤回,不改转型决心。公司近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,几个重磅品种伊马替尼、盐酸奈必洛尔、托伐普坦、阿戈美拉汀、左乙拉西坦均已撤回,正在按照最新政策要求,做仿制药一致性评价的准备工作。但公司已坚定转型决心,仍在寻求新的成长极。公司目前市值仅45 亿,现金充裕,16 年外延布局值得期待。 维持“推荐”评级。暂不考虑天衡并表影响,预计2015-2017 年EPS 为0.24 元、0.33 元、0.41 元,对应当前股价16.18 元的市盈率分别为67 倍,49 倍和39 倍。摊薄后16 年EPS 为0.49 元,对应市盈率仅33 倍,考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

出资收购新疆元鼎。公司拟自筹3.315亿元受让德清元康、德清文鼎合计持有的新疆元鼎医疗器械有限公司的51%股权。新疆元鼎是新疆地区销售进口医疗检验设备最专业、规模最大的公司之一,公司06年成立,代理罗氏等进口厂家的医疗诊断产品,2015年1-11月实现营收2.77亿元,净利润5609万元,整体估值6.5亿。 并承诺2015-2017年净利润不低于5600、8000、10000万元。通过整合迪安的管理经验,未来三年可实现30%以上的复合增速。 战略扩张稳步推进。公司近两年加快扩张步伐,以杭州为中心,辐射华东六省一市,向中西部扩张。15年先后在甘肃、合肥、西安、郑州等地布点,打通了在中西部地区的销售渠道,扩大市占率,巩固行业龙头地位。此次收购新疆元鼎,一方面是看中标的方与迪安自身“服务+产品”商业模式的契合点,整合渠道资源,进一步提高公司的盈利能力和核心竞争力。另一方面,公司将借助新疆元鼎丰富的业务网络、渠道资源,实现中国西部新区域市场的拓展,未来在西部市场实现实验室布局。 维持“推荐”评级。暂不考虑并表因素,预计15-17年EPS为0.64元、0.89元、1.23元,对应2016年1月19日股价56.73元的市盈率分别为89倍,64倍和46倍,公司积极布局诊断服务产业链,对标国际龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

艾迪拖累业绩,利润率仍处下行通道。我们预计全年可实现36.3亿元的收入目标,与14年基本持平,但净利润同比下滑55-65%,利润率大幅下滑原因:一是收入构成发生变化:中药注射剂受到政策面打压,收入占比过半的艾迪注射液量价齐降,但二线品种洛铂仍有30%的增速,金骨莲、瑞替普酶、艾愈胶囊、疏肝益阳、理气活血滴丸等品种增速较快,公司已有数个过亿品种,但大多是口服制剂,较低的毛利率拉低了整体水平;二是为提升二线品种市占率,今年加大了市场推广,导致销售费用率同比提升了5个百分点以上。我们认为艾迪注射液收入占比将逐年下降,毛利率下行空间不大,费用率水平也将从二季度的高位逐步回落。 高管增持价提供安全边际。员工持股价格26元,彰显对公司未来的信心。实际控制人及公司高管已累计增持3亿元,其中高管增持均价15元,董事长窦啟玲女士及其高管窦雅琪女士增持均价17元左右,当前股价具备安全边际。 处在转型阶段,布局肿瘤医疗产业链。公司下半年动作频频,明确转型方向,建设以肿瘤医院为核心的医疗服务平台。16年包括广州金沙洲医院在内的肿瘤医院项目将渐次落地,公司的肿瘤平台价值凸显。 下调盈利预测,维持“推荐”评级。预计公司15-17年EPS0.27元、0.45元、0.68元,对应1月14日收盘价15.24元,PE为57、34、22倍,公司处在战略转型阶段,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中药注射剂政策风险;2、肿瘤布局进度不达预期。

深度参与医改,PPP模式在秦皇岛复制。公司全资子公司尚荣投资与市建投公司、金潮公司共同设立医院管理公司并投资建设广济医院。医院管理公司注册资本5.7亿元,其中尚荣出资67%,医院建成后,按实际投资资金确定三方股权比例,名称拟定“秦皇岛市广济医院”,同时挂牌“秦皇岛市第二医院”。医院总投资9亿元,目标在3年内完成工程建设,定位三甲综合性非营利性医院,医院性质和原有事业编制保持不变,由医院管理公司与广济医院一体化管理。作为国内医建整体解决方案的龙头,公司在PPP模式的实践上形成了可复制的模式,未来还将持续受益于国内公立医院改革的红利,充裕订单将保障公司未来业绩稳健增长。 医疗产业并购基金助推公司做大做强。为了储备优质的医院并购项目。尚荣投资拟与中金通用、平安银行共同投资设立尚荣平安医疗并购产业基金。总规模不超13亿元,其中三方共设的GP认购不超过1%,平安银行一致行动人认购优先级LP份额占77%,尚荣投资认购劣后级LP份额占22%。公司将充分利用合作方的融资渠道、投资资源,围绕现有发展规划进行资本运作,是战略实施过程中的重要里程碑。 维持“推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为0.35元、0.52元、0.73元,对应2016年1月13日收盘价23.64元的市盈率分别为68倍,45倍和32倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,积极运作并购基金,持续外延布局,维持“推荐”评级。 风险提示:1、订单延迟确认的风险;2、外延并购低于预期。

事件:1月4日,福安药业发布公告,拟以发行股份及支付现金购买只楚药业100%股权,其中,以14.65元/股的价格发行6554.69万股支付对价9.6亿元,现金支付对价5.4亿元。同时发行5051.19万股股份募集配套资金7.4亿元,用于支付现金对价、标的公司新产品研发项目、标的公司购置土地、中介机构费用及补充标的公司营运资金。 点评: 只楚药业主营硫酸庆大霉素和硫辛酸。硫酸庆大霉素原料药和注射用硫辛酸是只楚药业的主要产品,2015年1-9月两者的销售收入占比分别达到81%和10%。硫酸庆大霉素(原料药、片剂、注射剂)属于氨基糖苷类抗生素,在目前销售省市内均属于非限制级使用抗菌药,不受限抗政策影响,硫酸庆大霉素原料药2013年全球销售额约11亿元,只楚药业全球市场占有率约为25%;硫辛酸(原料药、注射剂)属于糖尿病治疗药物,主要用于降低血糖浓度,近三年收入增长较快,公司研发的独家剂型硫辛酸分散片,可直接口服或吞服,预计2018年三季度申报生产注册申请,上市后市场潜力是注射剂的3倍以上。 外延并购再下一城,并表提升业绩。公司持续通过外延并购拓宽产品线,扩大销售规模,15年宁波天衡并表提振公司业绩,16年还将受益于只楚药业并表,交易对方只楚集团、电缆厂、楚林投资和楚锋投资承诺,16-17年扣非净利润不低于1亿元、1.2亿元。发行完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,考虑摊薄后的16-17年EPS为0.52元、0.63元。 业务存在协同性。只楚药业与公司现有产品线协同性较强。只楚药业在微生物大规模发酵及分离纯化方面具有多年的技术积累,福安药业在化学合成制药方面具有一定的领先优势,交易完成后,双方将各自发挥在各自领域的领先优势,完善产业链的上下游关 系,提升公司的整体盈利水平。 维持“推荐”评级。暂维持盈利预测,预计公司2015-2017年EPS为0.28元、0.38元、0.46元,对应当前股价18.95元的市盈率分别为68倍,50倍和41倍。考虑到并表带来的业绩提升、重磅专科的估值提升以及后续并购预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。