事件:近日,公司公告2016年上半年归属上市公司净利润为9570万~11500万元,同比增长约50-80%;EPS为0.53~0.64元,超预期。 推荐逻辑: 业绩增速超预期。本次中报预告增速达50-80%,大幅超市场预期,预计原因主要有以下几点:1)二胎政策放开后伊可新等产品的市场需求增加,2)渠道补库存,3)去年同期基数较低。整体来看公司作为儿童药龙头,新生儿增长最早受益标的,业绩增长有望保持较高速度。 “医药+环保”面临较好发展机遇。公司目前主要营收来自医药、环保板块,都面临较好发展机遇。二胎放开、儿童药支持政策等多方面利好儿童药的发展,新生儿数量的增长将使幼儿用药率先爆发,公司将显著受益。环保方面,国家的投入及重视程度都在提高,目前行业需求较旺盛,成为公司第二主业的环保有望保持较高增速。 二线产品及新品研发进展值得关注。公司在儿童药领域较好的渠道及品牌优势,新品上市会有较大的协同效应,特别是曾代理过的右旋糖酐铁等产品,建议积极关注的该领域产品的研发进展。 另外依帕司他等产品竞争格局良好,需求增长空间较大,延续高速增长可期。 维持“推荐”评级。预计公司16-18年EPS分别为1.17、1.51、1.84元,对应2016年7月8日收盘价36.75元,市盈率分别是31、24、20倍。鉴于公司较高的治理水平以及面临较好的发展机遇,业绩有望实现较快增长,首次覆盖,给予公司“推荐”的评级。 风险提示:单一品种依赖度较高、新生儿数量增长不及预期

事件:7月4日,福安药业发布公告,预计2016年上半年归母净利润7700-8500万元,同比增长181%-211%,符合预期。 点评: 主营触底反弹,宁波天衡贡献业绩增量。公司抗生素原料药和制剂业务在限抗政策趋严和招标滞后的大背景下,虽难以维持增长,但氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求相对刚性,下游订单稳定,我们此前判断15年主营业绩已触底,从16年一季报和中报预告来看,反转已确认。中报利润同比大增除了主营业务触底反弹,还有一部分增量来自宁波天衡(去年5月开始并表),预计天衡16年可轻松实现业绩承诺(扣非后归母净利润5000万元)。 只楚6月开始并表,全年业绩有望超预期。只楚药业的生物发酵技术国内领先,可部分替代现有产品的化学合成路线,提升盈利水平。只楚药业今年6月开始并表,中报贡献1000万左右的利润,按业绩承诺,16年预计贡献6000万净利润,只楚的注射用硫辛酸处在快速增长期,且核心团队激励充分,我们认为今年业绩有望超预期。 具备并购基因,转型仍在路上。近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,公司还在转型路上,新的外延布局值得期待。 维持“推荐”评级。只楚药业今年6月开始并表,预计2016-2018年EPS为0.57元、0.83元、0.98元,对应7月4日收盘价21.45元的市盈率分别为38倍,26倍和22倍。考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

定增获通过,扩张有望加速。本次定增方案通过证监会发审委审核通过,可募集资金约7亿,可以提升公司现金储备,为公司后续发展提供资金支持。目前公司处于快速发展阶段,商业、工业扩张资金需求较多,预计随着定增获批,募资完成之后,扩张有望加速。 利润增速有望维持20%以上。流通行业的整治有望使行业龙头之一的中国医药持续受益,结合公司的“点强网通”战略,预计商业版图有望实现快速扩张。同时,通过对天方、三洋等工业企业的整合,公司的盈利能力得到了快速提升,工商贸协同发展的优势正逐渐显露,预计未来几年公司的利润增速有望维持20%以上。 资产注入值得期待。本次定增完成之后,资产注入事项将成为公司发展的头等大事,作为央企通用集团旗下的唯一医药平台,后续上海新兴、长城制药、江药集团等资产的注入有望加速推进,建议持续关注相关事项进度。 盈利预测及评级。我们预计16-18年,EPS分别为0.81、0.98、1.16,对应6月27日收盘价16.13,PE为19.8、16.4、13.9倍。鉴于公司战略清晰、增长稳定,资产注入及国企改革预期较强,维持“推荐”评级。

事件:5月29日晚,公司发布公告1)5100万购买贝伐珠单抗注射液(重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液)产品技术、阿达木单抗注射液(重组人源抗TNF-a单克隆抗体注射液)产品技术;2)拟发行8亿公司债。 生物药战略再下一城。本次花费巨资购买两个单抗产品的相关技术(含申报文件),一方面显示出公司在生物药领域的发展决心,另一方面显现出参股子公司景泽生物在生物药研发方面日益成熟。本次购买两个单抗产品是公司继AAFP获得临床批件之后在生物药领域的又一战略布局,有利于公司的长远发展。预计通过景泽生物的研发平台,公司有望获得更多的生物药,值得长期关注。 拟发行8亿公司债为公司长远发展提供支撑。本次同时公告了发行公司债的预案,规模不超过人民币8亿元(含8亿元)、期限不超过5年(含5年),预计本次发行公司债将为公司的长远发展提供充足的现金,有利于公司制定、执行更加长远的发展战略。建议积极关注公司债的发行进度以及相关资金的使用动向,关注公司在高端换药领域、生物药领域的布局。 维持“推荐”评级:预计16-18年EPS分别为0.51、0.68、0.81元,对应5月27日收盘价11.76元,市盈率23、17、15倍。鉴于公司优秀的营销、整合能力以及在化药、生物药、医疗服务等领域的积极布局,我们看好公司的发展前景,继续维持“推荐”评级。 风险提示:系统性风险,招标降价

推荐逻辑: 采浆量有望达1000吨。随着浆站数量、献浆补贴的增加,公司的采浆量从12年的谷底(约400吨)迅速增长,15年达到约750吨,预计17年可以达到1000吨的水平,支撑公司快速发展。 综合利用率国内领先。华兰生物是国内产品线最丰富的企业,新乡华兰的综合利用率全国领先,随着重庆华兰产品线的丰富,整体综合利用率将不断提升,为公司后续发展提供充足动力。 “单抗+疫苗”值得期待。“单抗+疫苗”有望接棒血制品再创一个华兰。流感疫苗首次获世卫组织预认证,为疫苗业务打开国际化的大门;单抗领域主要产品有望在16年进入临床,预计5年内有望成长为血制品之外的另一支柱。 评级:“推荐”。预计公司16-18年EPS分别为1.33、1.64、1.99元,对应4月29日收盘价46.79元,市盈率分别为35、29、24倍。鉴于公司采浆量快速上升、血浆综合利用率高,我们预计公司营收较快增长、毛利率稳定提升是大概率事件,给予公司“推荐”评级。 风险提示:采浆量增长低于预期、涨价不及预期、研发慢于预期。

事件:4月25日,福安药业发布公告,2015年实现营收7.08亿元,同比增长57.86%,归母净利润6489.94万元,同比增长41.99%,对应EPS 0.24元;2016年一季度实现营收2.12亿元,同比增长75.55%,归母净利润3,054.28万元,同比增长234%,EPS为0.11元,符合预期。 点评: 业绩增长来自宁波天衡并表。宁波天衡15年实现营收3.32亿元,净利润4292万元,扣非后归母净利润4203万元,兑现业绩承诺。扣除天衡的业绩贡献,公司原抗生素原料药和制剂业务同比大幅下滑,受限抗政策趋严和招标滞后的行业环境下,氨曲南等抗生素品种,在经历了14年上半年短暂复苏后,难以维持增长。我们认为氨曲南、磺苄西林钠、尼麦角林、氢化可的松等品种的市场需求刚性,从目前的订单情况来看,有底部反转预期。 收入结构优化,制剂占比提升。宁波天衡主营枸橼酸托瑞米芬片等抗肿瘤、呼吸系统药,大部分为医保品种、独家/单独定价品种,制剂收入占比较高,毛利率接近80%。在天衡并表后,15年公司收入结构优化,制剂收入比重提升到59%,毛利率大幅提升至52%,整体毛利率水平提升显著。 一季报大增有并表因素,只楚即将并表。宁波天衡去年5月开始并表,并表因素使得16年一季度业绩高增长。同时,收购只楚药业已获证监会批准,尚需等待正式批文,预计二季度开始并表,16年能给福安带来1-1.2亿的净利润,大幅增厚业绩。只楚药业15年硫酸庆大霉素原料药收入占比81%,注射用硫辛酸占比10%,但增长较快,预计三年内能提升到30%,是只楚业绩增长的主要驱动力。其生物发酵技术国内领先,可有效补充现有化学合成的技术短板,提升盈利水平。 多元化转型,参股设立民营银行。近两年的并购围绕现有主业,保障了未来三年的业绩增长,公司还在转型路上,新的外延布局值得期待。近日拟参与投资设立民营银行--重庆富民银行,注册资本30亿元,主发起人为瀚华金控股份有限公司,福安拟出资不超过4.8亿元,不超过16%。涉足金融业务,有利于提高未来资本回报率,强化与金融机构的战略合作,拓展业务领域,提升综合竞争力。 维持“推荐”评级。暂不考虑只楚药业并表,预计2016-2018年EPS为0.33元、0.41元、0.46元,对应当前股价19.11元的市盈率分别为58倍,47倍和41倍。增发完成后,公司的总股本将由2.82亿股增至3.98亿股,摊薄后16年EPS为0.48元,对应市盈率40倍,考虑到并表带来的业绩提升和转型预期,维持“推荐”评级。 风险提示:1、招标低于预期;2、新药审批风险;3、并购风险。

事件:4月27日晚间发布公告,15年实现营收33.03亿元,同比增长4.61%;归属于上市公司股东的净利润1.89亿元,同比下滑60.42%,基本每股收益0.24元;16年一季度营收7.37亿元,同比增长9.11%,归母净利润8244万元,同比增长42.41%,EPS为0.10元。 点评: 收入端受艾迪拖累。2015年医药工业特别是中药注射剂、辅助用药的行业增速大幅回落至个位数,在此背景下,公司的主力品种也难以维持高增长,15年肿瘤药收入下滑3.79%,其中艾迪销售量同比下滑10%,康赛迪销售量持平,洛铂销售量同比增长67%;杏丁注射液为主的心脑血管药收入同比增长9.74%;妇科药同比增长14.47%;克咳系列销量翻番,带动OTC表现强势,收入同比增长61%。公司2016年营收目标37.60亿元。 一季度费用率回落,业绩触底反弹。15年收入基本持平,但由于并表因素以及加大了市场推广力度,导致销售费用率提升6.5个百分点,管理费用率提升2个百分点,净利润同比下滑60%。随着上述短期因素消除,16年一季度费用率水平也快速回落到了历史均值,带来业绩触底反弹,全年业绩乐观。 提升医疗服务业务比重,打造肿瘤医疗产业链。公司旗下已有灌南医院(二甲)和朝阳医院(三乙),以及上海鸿飞肿瘤治疗中心。15年医疗服务收入2.5亿,所占比重仅为7.58%,考虑朝阳医院并表影响,2016年公司预计现有的医疗服务能贡献营收6亿元,同比增长140%。公司打造肿瘤医院为核心的医疗服务平台,未来新收购医院渐次落地,医疗服务业务收入将有持续高增长。 维持“推荐”评级。预计公司16-18年EPS 0.50元、0.67元、0.83元,对应4月27日收盘价16.91元,PE为34、25、20倍,维持“推荐”评级。 风险提示:1、中药注射剂政策风险;2、医疗布局不达预期。

业绩延续高增长态势。一季度同比增长28%,环比增长22%,受益于主力品种蒲地蓝消炎口服液和同贝稳定增长,以及东科制药渠道整合效应显现,旗下十多个潜力独家品种,给公司业绩锦上添花。公司保持了高效的运营管理水平,销售和管理费用率分别为56.62%和7%,管理费用率下降,使得利润增速大于收入增速,扣非后归母净利润实现了41%的高增长,成长性突出。 OTC渠道发力,内生增长可持续。公司顺应行业变革,增加OTC渠道销售人员,扩大药店覆盖规模,当前大部分收入仍来自医院渠道,在公司营销变革之后,蒲地蓝等大品种仍有很大的增长空间。 努力扩展产品梯队,关注增发进展。公司储备品种相对不足,收购陕西东科丰富了二线梯队品种,今年还将围绕既有产品线,发挥资本平台优势,收购潜力品种,同时,大健康产业链上的布局也值得期待。15年12月30日获批非公开发行不超过3165万股,募资不超过6.42亿元,底价19.59元,建议关注进展。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.34元、1.63元,对应4月22日收盘价23.50元的市盈率分别为22倍、18倍、14倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。 风险提示:1、外延并购低于预期;2、药品降价。

事件:公司4月25日晚间发布公告,2016年一季度实现营收11.02亿元,同比增28.18%;归母净利润1.84亿元,同比增48.57%;基本每股收益为0.16元。预告16年上半年归母净利润2.90-3.34亿元,同比增长30-50%。 点评: 2016华丽开局。收入同比增长28.18%,环比增长51.39%;归母净利润同比增长48.57%,环比增长84.15%,接近业绩预告的上限。主力品种收入延续15年增长态势,其中芪苈强心和莲花清瘟的增速较高(后者同比增长40%),循证医学结果对学术推广的利好效应显现,从半年报的预告来看,高增长可持续。 毛利率大幅提升,费用率维持低位。2016Q1毛利率67.62%,环比提升6个百分点,销售费用率维持在低位(36%),管理费用率10.13%,净利润率提升到了历史高点16.57%,使得净利润增速高于收入增长。 护城河保内生增长,国际化不遗余力。公司以络病理论为中心,通心络、参松养心、连花清瘟、芪苈强心、养正消积均为国家中药保护品种,在“护城河”内逆行业独享高增长。近来年,公司近年来不遗余力推进中药国际化,申报4个ANDA化生药,开拓非专利制剂的海外销售渠道,连花清瘟胶囊向美国FDA正式申报临床试验(IND),吹响国际化号角。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.49、0.61、0.78元,对应3月30日收盘价14.76元的市盈率分别为30、24和19倍,当前处在历史估值低位,公司品种质地优良,肩负现代中药国际化的历史使命,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、新进领域经营不达预期。

充分挖潜产业链优势,PPP模式遍地开花。公司以医建为中心,构建了医疗物流、耗材产销、器械产销、医院投资等四大产业平台,是医改的最大受益者,通过PPP模式建设、投资、运营医院,正在成为国内一线综合医疗服务提供商。公司在秦皇岛二院及独山PPP项目成功运作的基础上,形成了可复制的商业模式,争取3-5年内投资建设并运营超过30家三级医院。 业绩高增长,16年订单大年。公司持续受益于国内公立医院改革的红利,充裕订单保障公司业绩高增长。2015年收入中占比最大的医用耗材(48%)同比增长43%,锦州医械和普尔德控股分别贡献1557万和2027万的净利润;医疗专业工程同比增长211%,收入占比从2014年的14%提升到30%,主要是12-13年公司开工的大项目订单在15年结算,目前还有部分未完工的大额订单,将保障16年业绩。进入16年,公司与兰州、商丘等多地政府签订医建大单,期待未来3-5年业绩爆发。 维持“推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.52元、0.73元、1.01元,对应2016年4月25日收盘价22.83元的市盈率分别为44倍,31倍和23倍。作为国内稀缺的医院整体解决方案提供商,积极运作并购基金,持续外延布局,维持“推荐”评级。 风险提示:1、订单延迟确认的风险;2、外延并购低于预期。

事件:公司4月21日晚间发布定期公告,2015年实现营收13.72亿元,同比下滑6.45%,归母净利润3.77亿元,同比下滑15.33%,基本每股收益为0.64元;16年第一季度营收2.99亿元,同比增长34.06%,归母净利润7180万元,同比增长41.12%,基本每股收益为0.12元,业绩符合预期。同时预计16年上半年归母净利润1.96-2.62亿元,同比增长-10%~20%。 点评: 利润短期下滑。受药品行业景气度回落,各省招标滞后的大环境影响,15年主营业务收入下滑6.44%,扣非净利润同比下滑16.23%。公司营收的95%由中成药(工业)贡献,其营收同比略降1.77%,毛利率74.45%,同比下滑2.91个百分点,主要是由于原材料成本提升。而中药城一期转固,折旧增加,以及研发投入增加,带来了短期的费用率提升,导致利润下滑略超我们的预期。 三金片提价,16年恢复性增长。公司的西瓜霜系列剂型丰富,新剂型舒咽清喷雾剂的推出可提升盈利水平;三金片作为基低药,在重庆、湖北、上海等地最新一轮中标价提升30%,对应低价药5元的日用价格上限,仍有提价空间,作为公司收入占比最大的品种,提价将显著提升毛利率。考虑到去年基数较低,一季度净利润同比大增41%,预计二季度净利润1.24-1.90亿元(去年二季度1.67亿),经营状况稳定回升。 产业链布局循序渐进。公司战略稳健,在产业链上下游探索布局:作为大健康系列的主打品种,西瓜霜牙膏15年贡献营收3142万(同比增长45%),净利润259万;储备品种生姜总酚软胶囊今年2月获批生产,军转民的睡眠病化药品种莫达非尼片,正在开展药代动力学试验;宝船生物旗下的西妥昔单抗已申报临床,贝伐珠、曲妥珠仍在临床前阶段。公司研发投入占营收比例4.14%,未来仍将持续投入,并有潜在融资需求。此外,去年发起成立的山水人寿保险公司,仍在保监会等待审批。 维持“推荐”评级。我们预测2016-2018年EPS为0.81、0.95、1.11元,对应4月21日收盘价18.75元的估值为23、20、17倍。考虑到布局养老和潜在外延预期,维持“推荐”评级。?风险提示:1)外延并购不达预期;2)降价风险。

渠道资源优势显现,诊断产品高增长。一季度营收同比大增93%,主要是受益于近两年对国内渠道代理商的整合升级,市场占有率快速提升,供应链平台集聚效应与规模优势显现,诊断产品收入一季度同比大增196%,占收入比重达57%;另一方面,由于加速扩张,培育期实验室增多,诊断服务业务收入同比增长31%,收入比重有所回落。我们认为,公司战略整合罗氏诊断等客户的优质渠道商,构建供应链平台,将持续提升主营业务规模,保障业绩稳定增长。而其他尚处于培育期的司法鉴定、健康体检、诊断试剂生产等,都具备成长为第三业务板块的潜力。 收入结构变化,净利润同比增85%。由于一季度诊断产品收入比重大幅提升至57%,收入结构发生变化,使得毛利率水平同比下降5个百分点,随着全年诊断服务收入占比提升,预计毛利率也将有所回升。公司费用率水平稳中有降,使得一季度净利润同比增长85%,由于少数股东损益增加,归母净利润同比增速为49%。 维持“推荐”评级。暂不考虑博圣并表,预计16-18年EPS为0.79元、1.17元、1.64元,对应当前股价59.52元的市盈率分别为75倍,51倍和36倍,公司积极布局诊断服务产业链,对标国际龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。

事件:公司3月31日发布年报,2015年实现营收31.85亿元,同比增9.02%;归母净利润4.30亿元,同比增21.44%;基本每股收益为0.39元。预告16年第一季度归母净利润1.48-1.85亿元,同比增长20-50%。 点评: 销售费用率持续回落,利润增长。15年四大主力品种收入稳步增长,通心络9.1亿,与14年基本持平,参松养心9.8亿(同比增10%左右)、芪苈强心2.5亿(同比增20%),莲花清瘟6亿(同比增12%),销售受到循证医学结果的利好推动。随着产品结构的丰富,毛利率水平也略有提升;公司已完成基层渠道建设,销售费用率连续第三年回落,36%为近四年低点;管理费用率10.19%,受研发项目投入增加的影响。预计16年销售费用率还将继续下行,预计一季度业绩受益于芪苈强心和莲花清瘟的高增长(同比40%),全年业绩向好。 开拓国际化道路。公司近年来不遗余力推进中药国际化,15年底连花清瘟胶囊向美国FDA正式申报临床试验(IND),未来公司的其他中药品种也将走向国际市场。公司将化生药作为重点发展方向之一,目前已累计申报4个ANDA产品,预期未来非专利制剂的国际销售,将成为新的利润增长点。 维持“推荐”评级。预计16-18年EPS分别为0.49、0.61、0.78元,对应3月30日收盘价13.86元的市盈率分别为29、23和18倍,公司品种质地优良,肩负现代中药国际化的历史使命,定增底价15.83,已获证监会受理,建议关注后续进度,维持“推荐”评级。 风险提示:1、药品降价幅度大于预期;2、新进领域经营不达预期。

事件:3月18日晚间公司披露年报,2015年实现营业收入37.68亿元,同比增长26.17%;归母净利润6.87亿元,同比增长32.19%;基本每股收益0.88元;并拟向全体股东每10股派现7元(含税)。 点评: 医药工业录得超行业增速。在国内医药工业增速下行的大背景下,公司凭借优质的产品梯队,全年医药工业收入实现26%的同比增长。其中,清热解毒类的蒲地蓝消炎口服液贡献营收16.62亿,同比增长28%;雷贝拉唑钠为主的消化类营收9.75亿,同比增长15%;小儿豉翘清热颗粒为主的儿科类营收4.93亿,同比增长26%。公司保持了高效的运营管理水平,销售和管理费用率分别为54.27%和8.44%,均稳步下降,扣非后归母净利润实现了33.94%的高增长,成长性突出。 挖掘东科制药的品种潜力,推进营销整合。利用现有的营销网络资源,强化专业化的药店营销,扩大药店覆盖规模,蒲地蓝等大品种仍有增长空间;蛋白琥珀酸铁口服溶液等新品开始放量;此外,东科制药15年营收7259万元,亏损108万元,经历了一年的团队整合,营销并轨工作基本完成。这些都将保障未来三年的内生增长。 发挥品种优势,拓展大健康产业链。公司战略方向明确,将继续围绕中西医药、中药日化、中药保健品三大产业,聚焦儿科、呼吸、消化、妇男科、老年病等大病领域,同时发挥资本平台优势,积极推进外延发展。 维持“推荐”评级。不考虑增发摊薄,预计公司2016-2018年EPS分别为1.08元、1.34元、1.63元,对应3月18日收盘价23.32元的市盈率分别为22倍、18倍、14倍,作为处方药板块中稀缺的低估值白马,维持“推荐”评级。 风险提示:1、外延并购低于预期;2、增发进度低于预期。

事件:3月14日晚间发布年报,2015年实现营收18.58亿元,同比增长39%;归母净利润1.75亿元,同比增长40.57%。EPS为0.65元,符合预期,同时公告拟向全体股东每10股转增8股派1元,16年一季度预盈3468-4268万元,同比增长30%-60%。 点评: 高增长持续,产业链布局多点开花。公司顺应国内医改大趋势,战略布局合理,上市以来净利润已连续四年实现40%以上的高增长,已成长为国内ICL行业的领军企业。15年营收同比增长39%,其中诊断服务收入占比略降至58%,同比增长30%;而因投资驱动的诊断产品收入同比大增52%。CRO、司法鉴定、健康体检等业务规模扩大:韩诺健康体检业务收入超1500万,还通过杭州百大等百货公司的高净值客户实现健康管理的B2C布局;CRO业务获得重大突破,业务收入较去年同期增长186.32%,司法鉴定开启连锁布局。 战略扩张,渠道为王。公司继续加快扩张步伐,充分整合IVD行业下游代理商,开启中西部扩张,在甘肃、合肥、西安、郑州、新疆等地布点,抢占空白市场,目前拥有的26家实验室遍布全国20个省,拥有12000多家医疗机构客户,其中二级以下占比65%以上,随着分级诊疗的推进,基层医疗的增量市场会被进一步挖掘,而公司精耕细作的渠道优势将保障业绩持续高增长。 维持“推荐”评级。暂不考虑博圣并表,预计16-18年EPS为0.79元、1.17元、1.64元,对应2016年3月14日股价51.98元的市盈率分别为66倍,45倍和32倍,公司积极布局诊断服务产业链,对标国际龙头,维持“推荐”评级。 风险提示:1、募投项目进展低于预期;2、系统风险;3、新进领域整合低于预期。