核心观点: 2016H1实现收入86.88亿,同比下滑4.07%,归母净利3.4亿,同比下滑26.74% 公司2016H1实现营业收入86.88亿元,同比下降4.07%;实现归属母净利3.4亿,同比下降26.74%,主要系营业收入下降、毛利额同比减少、利息收入及投资收益同比减少所致。分业务来看,商品销售收入实现82.76亿,同比下降5.1%,租金收入实现1.8亿,同比上升36.51%,租金收入上升主要为新开门店影响。分季度来看,Q1、Q2收入分别为47.33亿(-5%)、39.55亿(-2.9%),降幅缩窄,走势趋稳。 受新开门店的影响,百货主业毛利率下滑0.25PP,销售管理费率提升0.49PP 受新开门店的影响,公司上半年百货主业毛利率为18.35%,同比下降0.25PP。销售管理费率同比上升0.49pp至15.63%,主要是新增门店费用投入增加所致。财务费率同比上升1.16PP,主要由于利息收入增加所致。 持续推进转型升级,引入三胞战略投资,巩固扩大行业领先地位 公司在全国共运营34家门店,涵盖百货、购物中心、奥特莱斯和超市等业态,总经营面积168.2万平米。报告期内,公司积极推进战略转型变革,包括:(1)积极拓展品牌资源,明确与百联、利丰集团成立合资公司的五年规划;(2)推进全渠道建设:全渠道系统已在北京的百货大楼上线,并在部分专柜实施PAD收银。集团大数据项目、BI平台升级项目已进入实施阶段;(3)完成奥特莱斯事业合伙人机制改革,引入管理团队持股;(4)加速传统老店转型,重点发展购物中心和奥特莱斯,四处购物中心在建设筹备(16、17年开业),加速西安周礼小镇和银川大阅城项目的招商筹备进程(16年底开业)。此外,公司的定增项目已拿到批文,募集29.7亿用于购物中心及百货全渠道项目,引入三胞集团作为战略投资者(约11.3%),同时原首旅集团副董事长、总裁刘毅接任公司董事长,有望改善公司治理结构及运营效率。我们认为,王府井作为全国性龙头国资零售公司,具备较强的扩张能力,未来有望依托国企资源背景和外延战略联合,巩固行业领先地位。预计16-18年EPS分别为1.25、1.46和1.7元,给予“买入”评级。 风险提示:行业持续不景气,新门店开业及外延合作不及预期

2016H1实现收入12.52亿,同比增长23.03%,归母净利4000万,同比增长4.1% 公司2016H1实现收入12.52亿,同比增长23.03%,主要由“城乡世纪广场”项目创意工作室部分实现房地产收入所致,剔除后营收同比下滑5.87%。实现归母净利4000万,同比增长4.1%。分业务来看,零售业务实现收入8.72亿(-7.59%)、租赁和酒店业务分别实现收入4500万(+39.5%)和2000万(+2.64%),房地产销售2.98亿,分季度来看,Q1、Q2收入分别为7.32亿(+18.7%)、5.20亿(+29.67%),归母净利分别为2800万(-1.4%)和1200万(+19.6%)。 毛利率同比上升7.83PP,新项目运营、折旧和摊销费增长致使费率提升2.2PP 公司上半年累计毛利率为28.56%,同比上升7.83PP,主要因房地产业务(毛利率53.93%)、租赁收入(97.51%)和酒店收入(89.63%)拉高了综合毛利率,零售业务毛利率为13.52%,同比减少1.32PP。费用方面,由于新增“城乡世纪广场”项目,运营、折旧和摊销费用增加,致使销售、管理费用同比增长35.73%和46.20%,合计费率提升2.2PP至17.27%;财务费用同比增加278.59%,主要系新增项目贷款利息费用化所致。 股权划转至北京国有资本经营管理中心,国改进程或提速 公司在北京拥有超20万平优质资产,涵盖百货、超市、购物中心、写字楼、酒店等业态。今年4月设立电商公司,整合旗下百货、购物中心、城乡118社区服务中心等优势实体资源,打造以“城乡@家”为核心的社区O2O电商综合体。此外,今年6月公司股权划转获国资委批复,原控股股东郊区旅游事业公司所持上市公司33.49%股权将划转至北京国有资本经营管理中心,解决原控股股东资源不足问题,后续外延扩张及改革将提速。预计16-18年EPS分别为0.4、0.45、0.52元,给予“买入”评级。 风险提示 行业增速持续下滑;电商经营及国改进程不及预期

核心观点: 2016H1公司营业收入同比上升16.13%,扣非净利同比下滑15.34% 2016H1公司实现营业收入30.71亿,同比上升16.13%;实现归属上市公司股东净利润1.02亿,同比下降13.11%,扣非净利8870万,同比下滑15.34%。利润下降主要系公司新收购的红艳超市、互惠超市及乐山四海的门店所带来的人工、租金及折旧摊销费用增长所致。 毛利率稳中有升,加快推进门店扩张 2016年H1公司毛利率同比提升0.45pp 至27.35%,稳中有升;销售管理费率提升1.75pp 至23.17%,其中人工、租金、装修和折旧摊销费用分别同比增长28.5%、15.84%、78.98%和39.3%。 上半年公司:(1)新开门店303家,同时对红旗连锁原有部分门店、收购的红艳超市、互惠超市、乐山四海的门店进行了翻新改造,经营门店总数达到2437家;(2)不断提升增值服务占比,新增了云客、平安积分、翼支付扫码、医院挂号、公交卡充值等支付方式、服务项目;(3)投资设立蓝海星产业投资公司涉足跨境电商;(4)参与设立四川希望银行。 盈利预测及投资建议 定位深入城市居民消费末端环节的便利店业态,与现有超市和大卖场形成差异化竞争态势,未来销售增长将持续维持高景气。公司作为区域便利店龙头,一方面,以熟食鲜食和自有品牌为主的高毛利率品类销售占比提升将推动毛利率继续提升;另一方面,新增彩票、代售等增值业务将贡献增量业绩,预计16-18年EPS 预测至0.14、0.17、0.20元,当前股价对应16年41.89XPE,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 门店扩张进度放缓,高毛利率品类开拓缓慢,费用快速上涨

行业下行及新开门店尚未盈利致使业绩下滑,净利同比减少16.57%。 公司2016H1实现收入31.70亿,同比减少1.11%。实现归母净利2.09亿(或EPS=0.37元),同比减少16.57%,主要由于新开门店处于培育期且折旧摊销等支出较大,致使销售、管理费用同比分别增长46.28%和35.08%,侵蚀利润空间。分业务来看,百货、家电分别实现收入28.19亿(-6.17%)、1.02亿(-18.37%),房地产销售1.61亿,小贷和担保业务收入分别同比下降47.33%和70.3%。分季度来看,Q1、Q2收入分别为17.7亿(-7.86%)、14亿(+8.99%),归母净利分别为1.28亿(-14%)和8065万(-20.3%)。 毛利率同比上升1.71PP,新门店运营、折旧摊销费增长致使费率提升3.16PP。 公司上半年毛利率为19.21%,同比上升1.71PP,主要由新增的彩票(毛利率100%)和地产业务(27.02%)拉高了综合毛利率;零售业务毛利率为16.35%,同比增长0.87PP。 费用方面,销售费率4.62%,同比上升1.5PP,管理费率6.22%,同比上升1.67%,财务费率0.17%,同比下滑0.18PP。从费用结构来看,广告及宣传费及折旧摊销支出分别增长131.34%和28.16%,主要系新开四处门店尚处于培育期,费用投入及折旧摊销大定增落地并完成第一期员工持股计划,加快转型升级步伐。 上半年公司14.8亿的定增落地,用于补充流动资金;完成总规模2个亿的员工持股计划的购买,管理层和核心员工分别认购47.5%和52.5%,成交均价为12.65元。此外,公司为进一步深化转型升级,做出三方面努力:(1)努力推进全渠道系统的建设(2)大力发展“友阿海外购”跨境电商(3)实施大众创业的微店计划,正式上线“友阿微店”。 我们认为公司股权激励充分,定增落地及地产业务(全年目标贡献13.67亿收入)保证了资金回笼,现金充裕。未来两年,随着公司新增的四个项目培育完成,将贡献稳定的业绩增长,预计16-18年EPS分别为0.44、0.53、0.57元,给予“买入”评级。 风险提示。 行业增速持续下滑;新项目培育不达预期

行业下行及费用刚性增长致使上半年业绩大幅下滑,净利亏损6245万 2016H1公司实现营业收入80.23亿,同比下降6.77%;归属母公司净利亏损6245万,同比下降387.4%;扣非净利亏损8160万,同比下滑-1821.32%。业绩大幅亏损主要系收入下滑及人工、租金刚性费用增长、关店调整等因素所致。 毛利率同比上升0.97PP,人工、租金、运营费增长致使费率提升2.38PP 公司上半年毛利率20.25%,同比上升0.97PP。其中,超市业务毛利率同比增长1.07%至20.03%,百货业务毛利率同比增长2.64%至25.24%。销售费率20.2%,同比上升2.38pp,财务费用率0.45%,同比下降0.07pp。从费用结构来看,人工费用增加了6896.67万,同比增长9.94%,主要来自薪酬调整及新增超市门店所增加的人工投入;租金和运营费分别同比增长3.56%和31.05%,运营费用上涨主要由于行业景气度差,线下超市仍须投入较多宣传才能获得较好的增长。 变革转型进行时,多项举措提升经营效率报告期内公司采取了以下举措来改善经营:(1)重塑采购体系,强化了商品源头直采;(2)扩大生鲜经营范围:引入永辉生鲜团队的经营模式、推进了仓储和便民超市公司生鲜统采统配、推进社区超市转型发展;(3)新项目持续推进:首批中百罗森六家门店顺利开业、加强多方合作推进中央厨房项目并盘活资产、整合物流资源,构建大物流发展战略。 盈利预测及投资建议 公司作为湖北省超市行业龙头,受制于行业因素,业绩持续承压。但今年开始采取一系列措施减亏增效,包括:引入产业基金、资产证券化、试行永辉的类合伙人式管理模式,基层员工提薪并细化KPI考核。不考虑资产证券化带来的投资收益,16年全年运营亏损预计在2.2亿,仍然具备较大经营压力。考虑此次资产证券化(8月23日公告)将为公司今年贡献不低于6.24亿的税前利润,我们预计公司16-18年EPS分别为0.45、-0.05和0.04元,考虑公司主业处于变革调整过程中,不确定性较大,短期对业绩的影响仍将持续,维持“谨慎增持”评级。 风险提示 行业持续受电商冲击,改革推行效果较弱,主业未见起色,资产证券化出售年内无法完成;

16H1实现收入30.66亿,扣非净利3.63亿,同比下滑41.68%。 公司发布半年报,16H1实现营业收入30.66亿,同比下滑4.63%;归属母公司净利润3.72亿,同比下滑41.9%;扣非净利润3.63亿,同比下滑41.7%。剔除天江药业股权投资的影响,可比经营性利润下降34.8%,主要由于销售收入下降、营销费用增加、薪酬调升所致。 化妆品品类下滑显著,家居护理品类贡献增长。 公司16H1收入同比下滑4.63%,二季度收入环比减少(历史上二季度是全年最旺季度,较一季度均有明显增长),主要还是受到百货、商超等传统渠道的拖累。除了专营店和电商增长稳定,其余渠道均同比下降。分品类来看,16H1化妆品板块收入同比下降12.82%至9.06亿(佰草集市占率持平;高夫在大流通渠道市占率上升1%);个人护理微降0.43%至20.94亿(美加净市占率持平,六神稳居第一);家居护理同比增长13.02%。综合毛利率与去年基本持平,销售+管理费率同比提升13.95个百分点至44.56%(营销费用增加、员工调薪等)。经营性现金流同比减少8.67%,存货和应收账款天数较去年底分别下降14和4天,分别为98和44天。新品方面,公司发布的新品合计500个SKU,相关产品已经或将于下半年陆续上市。 继续加大数字化营销和全渠道投入,账上现金充裕催生并购预期。 上半年电商业务收入增长45.8%至3.4亿元,占比达11.68%,未来将继续加大新渠道投入(与阿里、京东战略合作),并借力大股东平安的资源,实现全渠道融合。考虑到公司账上36亿现金储备,未来有望以并购方式加快品类和品牌的拓展。我们维持公司16-18年EPS预测分别为1.04、1.2和1.63元,给予“谨慎增持”评级。 风险提示:传统渠道进一步恶化;新品孵化能力有待观察。