佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2017-2019年分别实现净利润1.11亿元、1.23亿元、1.33亿元,EPS分别为0.22元、0.24元、0.26元,当前股价(10.13元/股)对应PE分别为46.3X、42.0X、38.7X,维持【推荐】评级。 事件:3月25日,佳士科技(300193.SZ)发布《2016年年度报告》及《2017年第一季度业绩预告》,2016年实现营业收入7.06亿元,同比上年增加12.91%,实现归母净利润1.01亿元,同比上年增加30.68%,实现基本每股收益0.21元/股,同比上年增加31.25%;此外,公司预计2017年第一季度,实现归母净利润0.17-0.20亿元,同比上年增加25%-45%。 产品结构持续优化,业绩增长稳健:3月25日,佳士科技(300193.SZ)发布《2016年年度报告》,2016年实现营业收入7.06亿元,同比上年增加12.91%,实现归母净利润1.01亿元,同比上年增加30.68%,实现基本每股收益0.21元/股,同比上年增加31.25%。逆变焊机实现营业收入6.42亿元,同比增长11.05%,占公司主营业务收入的94.36%。公司业绩表现靓丽,业绩增长主要系产品结构优化、加大市场开发所致。分产品而言,公司逆变焊机在海内外市场竞争能力较强,2016年实现营业收入6.42亿元(占比90.93%),同比增长11.05%;内燃电焊机的下游需求较弱,仅实现营业收入0.15亿元(占比2.16%),同比上年降低-9.13%,公司已主动缩减该项业务规模,预计后续营收占比将进一步降低。机器人及专用电焊机共实现营业收入0.23亿元(占比3.28%),同比上年增加26.63%,其中弧焊机器人业务仍处于仍处于小批量生产阶段,而专用电焊机业务则持续亏损,公司已大幅缩减其业务规模。从业务格局看,公司逆变焊机业务稳定增长,提供较充裕现金流;弧焊机器人则为重点培育业务,发展前景较为广阔;内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低,拖累业绩,处于战略收缩阶段。通过持续优化产品结构,公司业绩实现了持续稳健增长,公司预计2017年第一季度,实现归母净利润0.17-0.20亿元,同比上年增加25%-45%。 降本增效效果显著,毛利率明显提升:2016年,公司毛利率为36.38%,同比增加2.71%,盈利能力明显提升。分产品而言,逆变电焊机业务毛利率为37.37%,同比上年增加3.22%;内燃电焊机业务毛利率为36.46%,同比上年降低-7.11%,公司进一步收缩该业务规模;机器人及专用电焊机毛利率仅为8.94%,焊接机器人业务前期投入大,随着生产规模扩大,该项业务盈利能力有望持续改善。营业成本中,直接人工、制造费用、直接材料等费用的2016年增速仅为0.06%、2.98%及8.57%,大幅小于营收增速(12.91%),降本增效效果显著,毛利率得到明显提升。但考虑到直接材料占营业成本比重高达87.62%,而2016年公司原材料钢铜铝及包装材料等价格有所上扬,原材料价格上涨趋势在2017年大概率延续,我们认为公司后续毛利率提升空间较小。期间费用而言,销售费用同比增加14.78%,主要系销售增加所致;管理费用同比增加14.40%,主要系研发投入及职工薪酬增加所致;而财务费用,同比降低-2.56%。 此外,2016年公司计提0.28亿的减值准备(占利润总额的21.56%),对公司业绩影响较大,主要系全资子公司成都佳士存货减值所致。鉴于当前公司出口销售的营收占比高达42.40%,未来有望持续收益人民币贬值的汇兑收益。 经营业绩质量较高,现金流充裕:公司经营业绩质量较高,2016年现金及现金等价物净增加额为3.41亿元,同比上年增加140.90%,使得公司货币资产增加至5.21亿元,货币资产占总资产比例从13.13%迅速攀升至20.99%。拆分项目而言,2016年,公司实现经营活动产生的现金流量净额2.53亿元,同比上年增长99.01%,主要为销售商品、提供劳务收到现金增加所致;实现投资活动产生的现金流量净额0.84亿元,较上年增长108.19%,主要系购买理财产品减少所致。实现筹资活动产生的现金流量净额-0.1亿元,同比上年下降116.03%,主要为吸收投资现金减少。 风险揭示:“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头,公司海外业务开展受阻风险;钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬,公司营业成本增加风险。

洪城水业(600461.SH)传统业务为自来水生产和销售、城市污水处理、给排水管道工程建设,2016年通过定增注入“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等公司,新增天然气销售、燃气安装及LNG、CNG销售等业务,形成“水务+燃气”两大业务格局。公司传统水务板块需求刚性较大,业绩较为稳健,而新增燃气业务板块的发展潜力巨大,成为业绩增长亮点。公司作为“实际控制人市政控股”下属的唯一上市平台,在江西地方国改加速背景下,将迎来市政控股整合旗下公用领域优质资产的良机,后续仍存在较强的优质资产注入预期。此外,控股股东水业集团曾经承诺,在2017年12月31日对洪城水业“董监高”实施股权激励,目前已临近承诺截止日期,股权激励方案有望近期出台。考虑到合并并表影响,我们预计,公司2016-2018年分别实现归母净利润3.11亿、3.32亿、3.49亿,EPS分别为0.43元、0.48元、0.53元,当前股价(7.83元/股)对应PE分别为18.2X、16.3X、14.9X,首次覆盖,给予【推荐】评级。 股权激励承诺临近到期日,方案有望近期出台:2006年,洪城水业控股股东水业集团曾承诺,在股权分置改革完成后,将对洪城水业“董监高”实施股权激励,股权激励的标的股票不超过总股本的10%,该承诺期限截止至2017年12月31日。当前,已经临近股权激励的承诺截止期,激励方案有望近期出台。2015年12月,江西省出台《国资国企改革实施方案》,加速推进江西省地方国企改革进程,股权激励可有效提升标的公司业绩,推进实施的地方政策阻力大为削减。此外,公司现任管理层干劲较强,到位后,便已完成“南昌燃气、公用新能源、二次供水”等优质资产注入工作,下一步管理层或将重点落实股权激励措施。 风险提示:国家提高自来水或污水处理排放质量标准,公司面临产业技术升级的风险;资产注入、股权激励等国改措施出台不及预期风险;燃气板块业务开拓不及预期风险。

投资建议。 瑞凌股份(300154.SZ)是国内焊接行业领先企业,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”。公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,增强行业竞争力。公司焊接机器人业务在客户服务、技术储备方面的优势显著,或成为公司盈利亮点。我们预计公司2016-2018年分别实现净利润0.87亿元、0.96亿元、1.01亿元,EPS分别为0.19元、0.22元、0.23元,当前股价对应PE分别为51X、46X、44X。目前公司市值仅为46亿,而公司账上货币资金接近13亿,再考虑壳资源价值(保守估计为30亿),安全边际相对充足。公司重点布局高端焊接设备、焊接机器人业务,市值弹性较大,首次覆盖,给予【强烈推荐】评级。 投资要点。 瑞凌股份--国内焊接行业领先企业:瑞凌股份(300154.SZ)是国内焊接行业领先企业,坚守焊接主业,在焊接机械基础上发展高端焊接设备、及焊接机器人本体,致力于“成为国际一流的综合性焊接企业集团”,持续提升产品竞争力。公司主营业务涵盖逆变焊割设备、焊接自动化系列产品和焊接配件类产品的研发、生产、销售和服务,其中高端焊接设备、焊接机器人是公司未来发展的重点。截至2015年底,公司在国内逆变焊割设备市场占有率位居第一,且拥有发明专利18项,科研力量雄厚、技术储备充足。受焊接行业下游市场需求低迷、市场竞争激烈影响,2016年Q1-Q3,公司实现营业收入4.01亿元,同比上年降低11.43%,实现归属上市公司股东净利润0.73亿元,同比上年降低6.99%。总体而言,公司财务谨慎,应收账款、库存控制较低,且业绩较为稳健,近几年净利润约在1亿左右。 高端焊接设备领域实力持续增强,深刻受益行业洗牌整合红利:公司持续加大对高端焊接设备产品技术投入,并加快对已有技术成果的产业转化,提升公司产品在高端焊接设备产品的竞争力。目前公司与CLOOS合作项目系列产品、场管Ⅱ代产品系列已进入小批量试制阶段。并设立美国子公司、拟设立德国子公司,进一步开拓海外焊接市场。相比国外,中国焊接行业市场集中度相对较低,厂商规模普遍较小、技术实力偏弱。随着焊接市场竞争加剧,领先企业的规模效应增强,及客户对高效、节能环保产品需求加大,预期焊接行业产能将加速出清,并提升市场集中度。公司作为国内焊接设备行业领先企业,将深刻受益行业洗牌整合红利。 焊接机器人应用环境复杂,公司进军焊接机器人业务优势显著,未来有望成为盈利亮点:随着我国人口红利的结束,人工成本攀升及掌握高级技术的焊接工人短缺,焊接用户对自动化焊接装备的需求将持续扩大,焊接自动化和高效焊接成为焊接领域未来发展方向。目前,国内装备制造业正由传统装备向先进制造装备转型升级,在人力成本和产业结构升级的需求驱动下,我国工业机器人产业将蓬勃发展。焊接领域是工业机器人的应用最广泛的领域之一,对机器人在硬件、软件、通信、工艺执行等方面的要求相对更复杂,而公司在焊接机器人应用领域,拥有长期的客户服务实践经验积累和专业技术储备,开展焊接机器人业务的优势更为显著。为此,公司成立了机器人事业部,完成弧焊机器人用全数字电源关键技术研发,并正在积极寻求与国内外优秀的机器人企业进行合作,以加速发展焊接机器人业务,未来焊接机器人业务将成为公司盈利亮点。 风险提示:焊接行业下游市场需求持续低迷风险;高端焊接设备研发不及预期风险;焊接机器人市场开拓进程受阻风险。

佳士科技(300193.SZ)是焊接设备行业的领先生产商之一,公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015年实施股票激励计划,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。另外,公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,重点布局弧焊机器人的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2016-2018年分别实现净利润0.99亿元、1.10亿元、1.22亿元,EPS分别为0.20元、0.22元、0.24元,当前股价对应PE分别为56X、50X、46X。本次千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,当前股价安全边际充足,大股东未来提振公司股价的动机较强,市值弹性较大,首次覆盖,给予【推荐】评级。 事件:1月19日晚间,佳士科技(300193.SZ)发出《权益变动》公告,深圳市千鑫恒投资发展有限公司与公司第一大股东徐爱平、第二大股东潘磊签署了股份转让协议书,分别受让徐爱平2496万股和潘磊1999万股,合计占佳士科技总股本的8.85%。 千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,佳士科技市值弹性较大:根据《权益变动》公告,深圳市千鑫恒投资发展有限公司基于对公司未来发展前景的看好,分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496万股及第二大股东潘磊1999万股股权,合计占佳士科技总股本的8.85%,受让价格均为13元/股(1月19日,佳士科技股价涨6.17%收于9.46元/股,千鑫恒受让溢价率高达37.42%)。权益变动前,佳士科技不存在实际控制人。权益变动后,第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%,三方均不能实质控制公司,公司仍不存在实际控制人。本次权益变动后,佳士科技前三大股东的持股比例更为均衡,相互制衡股权结构将进一步优化公司治理体系,利好公司长期发展。此外,鉴于千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%,公司当前股价安全边际充足,大股东未来提振公司股价的动机较强,市值弹性较大,我们建议投资者积极关注。 业绩稳健增长的焊接设备行业领先生产商:佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一,致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司逆变焊机包括直流手工电弧焊机、直流钨极氩弧焊机、交直流方波钨极氩弧焊机、CO2气体保护焊机、脉冲MIG焊机、双脉冲MIG焊机、直流埋弧焊机、双丝交直流埋弧焊机、空气等离子切割机和多功能焊机等,现有产品品种齐全,涵盖几百款机型。在焊割设备行业整体下滑不利条件下,公司积极推动精益生产,优化调整生产制造、产品研发、营销网络及经营管理等各环节,极大提高了劳动生产率。1月16日,公司在《2016年业绩预告》中披露,2016年度,公司预计业绩实现归属上市公司股东净利润0.97亿元-1.12亿元(其中非经常性损益对净利润的影响金额约为0.15亿元),同比上年增长25%-45%,业绩增长较为稳健。 加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升:国际上,瑞典伊萨(ESAB)、美国林肯电气(Linclon)及美国米勒电气(Miller)拥有核心技术,占据全球焊割市场领导地位,而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足,在利润率高的高端产品市场处于明显劣势。随着行业竞争加剧,焊接行业的品牌影响力日益凸显,未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制,持续提升公司品牌知名度,市场份额有望持续提升。技术研发方面,公司是行业内少数掌握核心技术并实现规模生产的企业,拥有几十余项核心技术专利,产品拥有完全自主知识产权,2015年新开发的新型埋弧焊控制系统、新型AC/DCTIG焊机、气保焊机和双板手工电弧焊机等新产品已进入调试阶段。质量控制方面,公司从电源延展到配件和辅料,从产品设计延展到制造工艺和检验方法,已全面实行了产品质量控制。营销渠道建设方面,公司采取“全代理制”的销售模式,积累了丰富稳定客户资源,逐步建立了遍布全球的市场营销网络。 实施股票激励计划,调动员工积极性,利好公司长远发展:2015年,公司实施了限制性股票激励计划,向公司董事、中高级管理人员、核心技术(业务)人员及其他相关员工(首次授予的激励对象共计130人)合计授予了900.63万股公司股票,该限制性股票自激励计划在36个月内分三期解锁,解锁条件分别为:以2014年业绩为基数,2015年、2016年、2017年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后,公司全员工作热情显著提高,实现了业绩稳步增长。股权激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才,并建立和完善考评机制,充分调动员工积极性,利好公司长远发展。 将焊接电源优势嫁接到机器人业务上,重点布局弧焊机器人的发展:公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上,自2010年起,积极布局工业机器人业务,将公司焊接电源优势嫁接到机器人业务上,重点布局弧焊机器人的发展。同时积极寻求国内外战略合作伙伴的技术和产品支持,提升焊接机器人自动化水平,2014年与固高科技(深圳)有限公司和川崎重工业株式会社建立了合作关系,并推出了佳士焊接机器人新品,其主要技术指标及可靠性均已达到设计要求,开始实现小批量销售,进入现场应用情况反馈阶段。2015年子公司佳士机器人召开首届经销商大会,机器人业务再次向前迈进。焊接机器人业务营业收入增速较快、在当前营收中占比较小,由于前期研发和市场推广费用较高,管理费用增长较快,使得佳士机器人亏损加大。未来,公司将加大力度推动机器人业务的发展,机器人业务有望早日扭亏为盈,成为公司业绩增长亮点。

奥瑞金(002701.SZ)是我国最具规模和盈利能力的金属包装企业之一,致力于成为综合包装整体解决方案提供商。公司通过内生与外延并举,着力推进“一体两翼”发展,积极布局智能包装、及文化体育业务,全面为客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务。未来公司智能包装领域大数据流量变现可期,有望成为公司盈利亮点。公司产品客户粘性强,且下游红牛饮料增速较快,我们看好公司金属包装主业发展。我们预计公司2016-2018年分别实现归母净利润14.0、15.7、16.9亿元,EPS分别为0.59、0.67、0.72元,当前股价对应PE分别为16.9X、15.1X、14.0X。目前公司股价估值偏低,业绩弹性较大,首次覆盖,给予【推荐】评级。 国内最具规模和盈利能力的金属包装企业之一:奥瑞金(002701.SZ)专注于食品饮料金属包装产品的研发、生产和销售,是我国最具规模和盈利能力的金属包装企业之一,并致力于成为综合包装整体解决方案提供商。公司产品主要有食品罐、饮料罐。其中饮料罐主要应用于功能饮料、茶饮料、乳品饮料等的金属外包装,主要客户有红牛、加多宝、旺旺、露露、青岛啤酒、燕京啤酒、雪花啤酒等知名企业。食品罐产品主要应用于调味品、八宝粥、罐头食品、奶粉等的金属外包装,主要客户有银鹭、达利园、建华香油、伊利、三元、蒙牛、飞鹤等知名企业。公司在综合包装解决方案提供商战略引领下,内生与外延并举,着力推进“一体两翼”发展,积极布局智能包装、及文化体育业务,全面为客户提供品牌策划、包装设计与制造、灌装服务、信息化辅助营销等一体化综合服务。目前公司约七成营收来自红牛,在下游(红牛)功能饮料强劲需求驱动下,公司业绩稳健增长、表现靓丽,2016年Q1-Q3,公司实现营业收入56.23亿元,同比上年增加9.50%,实现归母净利润10.23亿元,同比上年增加16.18%,目前功能饮料市场空间仍有较大成长空间,公司营收有望较快增长。 模式、客户及供应链、技术优势凸显,加速推进大包装及快消品业务:公司创新经营模式,在我国金属包装行业率先采用“跟进式”生产布局,最大程度地降低了产品运输成本。公司秉承“包装名牌,名牌包装”理念,与主要核心客户、及原材料供应商均建立了长期稳定的合作关系,客户及供应链优势凸显。公司建立了国内领先的技术研发中心,从事金属包装的应用技术、前瞻性技术及整体解决方案的持续研发,并在各主要产品领域均形成了技术优势,目前公司三片罐、二片罐生产线都配备了国际先进的生产线。此外,公司开发差异化产品,投资设立福建漳州异型罐生产线及湖北咸宁新型包装生产线,进军高端金属包装领域。在模式、客户及供应链、技术优势基础上,公司积极拓展大包装业务与快消品业务,通过参股中粮包装以推进产销协同、通过战略投资永新股份以拓展包装细分领域、通过认购沃田农业定向发行股票来延伸下游消费领域业务。 以二维码技术进军智能包装领域,大数据流量变现可期:公司致力于智能包装业务的发展,力求通过包装内容创新、以二维码为代表的新技术应用以及大数据应用等方面带动包装产品的功能性拓展,并利用互联网的整合多方资源与流量创造价值的能力提升包装产品的应用理念,带动产业的转型升级。通过投资游戏公司卡乐互动、与北京中科金财科技股份有限公司共同设立合资公司,将包装产品升级作为信息媒介,增强对下游食品饮料客户的服务能力,并为后期公司发展大数据分析平台、利用包装流量与大数据为客户创造价值等打好基础;目前公司智能包装业务集中在二维码技术,通过与北京全聚德仿膳食品有限责任公司合作,为其提供包装袋外侧可变二维码赋码加工服务、产品防伪查询和网络营销宣传等功能;通过与北京一轻食品集团有限公司合作,提供可变二维码赋码及配套服务;而公司红牛产品生产线亦实现二维码产品的全面生产,未来将丰富物流管理、精准营销和产品追溯等创新功能。 包装主业和体育文化产业有望协同发展:公司通过直投或与专业投资机构合作方式介入体育文化产业,在前瞻布局体育产业的同时,旨在建立能够为客户提供产品推广的平台,实现包装主业和体育文化产业的协同式发展格局。目前公司已经对动吧斯博体育文化(北京)有限公司、北京冰世界体育文化发展有限公司进行投资,并签署北美职业冰球联赛(NHL)波士顿棕熊队冰球合作合同,进军体育产业。此外,公司还以700万欧元收购了AJAXXL持有的法国欧塞尔足球俱乐部59.95%股权,为公司发展体育文化产业打开国际化窗口。 风险提示:智能包装领域流量变现不及预期风险;进军体育文化产业,多元化运营风险