公司2016年实现归母净利润10.7亿,同比增长111.49%,略超我们的预期和公司业绩预告。公司公布2016年年报,2016年实现营业收入52.5亿元,同比增长12.69%,实现归母净利润10.7亿元,同比增长111.49%,EPS为0.51元,略高于我们10.63亿的盈利预测和10.66亿的公司业绩预告,公司业绩高增主要由于并表范围增加和手游业务发力带动。其中2016Q4实现收入15.8亿元,同比增长11.4%,实现归母净利润3.18亿元,同比增长109.1%。 页游收入占比56%,手游收入快速提升。细分板块看,16年公司页游实现收入29.49亿元,同比下滑19%,占公司总收入的56.19%,是公司的第一大收入来源。手游业务实现收入16.39亿元,同比增长218.86%,占比32.23%,相比15年手游业务占比大幅提升,主要是公司在手游自研和海外发行方面全面突破。 2017一季报预增79.9%-103.6%。同时公司公告2017年一季报预业绩预告,预计实现净利润3.8-4.3亿,同比增长79.89%-103.56%,主要是手游业务带动和转让喆元文化20%股权带来的约8000万投资收益。 《永恒纪元》验证公司手游业务自研自发能力,后续产品储备丰富成功概率大。16年公司手游业务全面发力,全年公司手游发行业务发行游戏超700款,最高MAU超800万,最高月流水超3.7亿,截止年报国内发行业务业务最高流水4.1亿,同时公司在手游自研自发全面发力,自主研发的《永恒纪元》国内最高月流水2.8亿元,海外最高月流水近7000万,表现抢眼。我们认为《永恒纪元》的持续高流水表现验证了公司手游的研发能力和“买量”模式在手游发行运营端的成功,特别是“买量”运营的成功运用为公司后续手游的成功提供了有效的运营支持,目前公司签订了11款手游的独代并有7款自研手游预计今年上线,随着后续《传奇霸业》、《武易》等手游的陆续上线,我们预计公司手游流水还将显著提升。 手游海外发行空间巨大,有望为公司手游业务增长提供新引擎。16年公司加码海外手游发行,《创世破晓》、《六龙御天》等大作的发行成功有效开拓了发行地市场,报告期内公司海外手游最高月流水超9000万。16年国产游戏海外实际销售72亿美金同比增长36%,其中手游增长超50%,我们预计17年海外手游销售增长将继续保持高增长,17年公司在海外将有《问剑》、《权力与荣耀》等多款优质产品储备,配合公司海外成熟发行渠道,手游海外发行业务有望为公司手游业务整体增长提供新动力。 页游业务有望在丰富产品储备下实现反转。16年公司页游业务受产品数减少和用户习惯影响出现下滑,目前公司签订独代品10款并有自研产品6款,17年将有《金装传奇》、《航海王》等优质页游上线,公司页游业务在产品储备增加下有望反转。 维持“买入”评级,维持17-18盈利预测,看好公司手游运营能力的全面提升,泛娱乐平台初起航!公司17年将继续加码手游业务,我们预计依靠强大发行优势公司有望成为非腾讯网易手游公司中的龙头,成长空间巨大。同时公司积极加码泛娱乐相关业务,影视、音乐、VR等全方位布局,泛娱乐战略全面加速。不考虑外延并购,我们预计17-19年公司实现归母净利润16.08/18.89/22.69亿元,对应EPS为0.77/0.91/1.09元,对应PE28/24/20X,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87/21.20/24.99亿元,对应全面摊薄EPS为0.84/0.99/1.17元,对应PE25/22/18X,维持“买入”评级。

投资要点: 申万宏源传媒互联网团队详细拆解重点跟踪100家传媒&教育&互联网公司2016业绩,预测重点公司2017盈利,剔除并表因素,内生增速30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级或类平台公司特征,具体表现在3点:1)财务指标全面领先。公司在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上,大幅领先行业;2)三级火箭业务。公司具有成熟、成长和新兴孵化三级火箭式业务结构,确保公司利润可持续内生增长;3)远见与执行领先行业1-3年。公司领导团队主业DNA纯正,在过去10年长周期多次证明自身把握产业变革拐点,以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式,并不断落地新兴业务战略,兑现业绩。三七互娱三级火箭业务为:1)成熟的页游平台持续抢占对手份额;2)手游爆发成长,差异化于腾讯的金字塔式研运一体运营平台;3)布局孵化海外、音乐、影视及VR新兴业务。公司具有明显的泛娱乐综合平台或类平台特征,领导人李卫伟出身新浪无线,互联网DNA纯正,具备短期投机和长期投资价值,下跌坚决买入。 2017净利润预计超预期增长51.27%,PE仅26X,ROE预计26%,是低估值、高成长、高景气行业优质领军,正在享受成长股估值修复红利。2016全年净利润增长110%,其中Q1-4分别实现归母净利润2.1/2.7亿元/2.66/3.1亿元,YOY分别为132%、118%、93%和134%,2017年预计ROE26%,与顺网科技等优质平台并列行业ROE第一阵营。手游行业2016增速为59%,位居传媒四大子行业景气度之首,公司正在享受手游精品化、重度化、集中化和国际化四大趋势红利。 页游超预期抢占行业份额,开服数和自研页游开均为除腾讯之外的行业第一。公司是页游行业领军企业,主要从事页游的研发发行和运营,旗下包括“37wan”和“6711”多个页游平台,2016年37wan开服26825组,三七互娱作为自研商游戏开服48572组。公司的《传奇霸业》和《大天使之剑》上线两年来依然排名页游开服数前十。 自研手游《永恒纪元》月流水连续5个月超2亿,超预期打破对其页游转手游的担忧,带动公司17年手游业绩全面提升。公司自研3DMMO无IP手游《永恒纪元:戒》,获玩家热评,17年该始终排名畅销榜前15,并在2月23日排名第三,同时在港台和东南亚地区也取得不错成绩。截止2017年1月连续五个月月流水超2亿,并在2月录得6000万+的海外流水。 并购墨鹍和智铭获有条件通过,全面提升游戏研发运营能力。公司以总对价12.08亿收购墨鹍68.43%和智铭网络49%股权获证监会有条件通过,其中发股部分发行价格17.37元/股,同时配套募资不超过4.56亿元,发行价格不低于17.37元/股,两家公司合计17/18年业绩承诺不低于1.7/2.3亿元。 首次覆盖给予“买入”评级。不考虑外延并购,我们预计公司16-18年的归母净利润分别为10.6亿、16.08亿和18.89亿元,对应EPS为0.51/0.77/0.91元,对应PE40/26/22倍,考虑并购不考虑配套融资情况下,公司17-18年备考归母净利润将为17.87亿元和21.20亿元,对应全面摊薄eps分别为0.84元、0.99元,对应17/18年全面摊薄PE分别为24/21倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司游戏流水不达预期,游戏上线跳票。

2016年收入/归母净利润同比增长18.4%/31.3%,营业收入低于预期,净利润基本符合预期。公司实现营业总收入102.13亿元,同比增长18.38%,营业收入增速略低于预期;归属于上市公司股东的净利润为44.51亿元,同比增长31.34%,与我们之前45.27亿的预期差异幅度为1.7%,基本符合预期。我们估算2016年营业外收入约10.2亿,其中主要为政府补助的退税款项。 2016下半年营收增速趋缓但利润率提升。经测算公司2016年第四季度单季实现营业收入26.7亿元,环比上升2.1%,下半年营业收入整体环比增速7.3%,收入增速放缓。第四季度归母净利润13.0亿元,环比上升4.7%,下半年归母净利润整体环比增速34.1%。全年成本及费用控制良好,公司极强的供应商议价能力得以控制媒体租金成本上升幅度,同时员工薪酬和销售费用增速保持稳定,2016年全年营业利润率42.1%,同比上升1.6%;销售净利率43.6%,同比上升4.3%。 推出新一代互动屏,持续看好“电梯”、“影院”两大核心营销场景。公司自2016年12月起在北上广深四地推出新一代电梯互动屏,具有感应支付功能,并配备先进的手势互动和视频感应系统。公司持续覆盖“电梯”、“影院”两大稀缺营销场景,瞄准主流消费人群,实现营销信息流高频、低干扰传播。 与专业机构合作设立产业投资基金,切入互联网、传媒、金融、消费升级等增长迅速的新经济行业。公司已披露拟分别与锦天前程、琨玉前程、沸点资产、清科投资、汇添富医健、达晨投资、光控浦益、风云际会等机构共同设立投资基金,公司申购出资额总计不超过20亿元。未来利用自身的线下营销渠道资源加强与新经济产业链的对接,实现流量的二次变现。 持续看好公司“内生增长+生态投资+外延并购”的复合型增长模式,维持“买入”评级。公司2016业绩基本符合预期,费用率控制良好,未来关注公司产业链延伸空间。略下调公司2016年净利润1.7%,维持2017-18年盈利预测。预计公司2016-18年实现归母净利润44.51亿、54.46亿、63.85亿元,EPS为0.51/0.62/0.73元/股,对应PE23/19/16倍,维持“买入”评级。

投资要点: 公司参与盖娅互娱定增并受让股份,交易完成后合计持有其25.5%股权。公司召开临时董事会,全票通过《关于公司拟对盖娅互娱投资的议案》和《关于公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议的议案》,根据公司公告,公司受让盖娅互娱2524.7万股,并认购盖娅互娱定向增发,交易完成后公司合计持有盖娅互娱25.5%,本次交易总投资金融不超过13亿元,同时公司拟与盖娅互娱签订战略合作框架协议,建立全面战略合作关系。 盖娅互娱是三板上市的手游研运商,业务范围涵盖游戏、电竞、IP等。根据公司网站和公告,盖娅互娱是一家三板上市的手游研发、发行和运营为一体的手游公司,公司代表作包括《轩辕剑天之痕》、《仙剑奇侠传》、《自由之战》等,公司业务涵盖游戏研发、电子竞技、IP合作、动画影视制作、海外广告平台等泛娱乐领域,与腾讯、阿里游戏、360等保持合作。 盖娅互娱2016年中报公告,实现收入2.66亿元,同比增长10100%,实现归母净利润1.04亿元,同比增长8969.01%,公司毛利率77.32%,净利润率45.87%。 围绕“娱乐+”战略持续推进,合作共赢在内容和流量上实现双赢。东方明珠公司在2016年中报中提出全新“娱乐+”战略,在内容上要全面提升核心内容竞争力,在增值服务上要通过游戏、广告等实现用户流量变现。作为变现能力最强的游戏,公司通过合作,一方面在优质游戏获取上实现更大便利,能够为公司2600万IPTV用户和1600万OTT用户提供优质的游戏内容,将提升公司流量的变现效率,同时也借鉴盖娅互娱在手游研发运营上的经验,全面提升公司主机游戏产品的研发、运营质量,实现公司主机游戏产品的全面升级。 股权激励到位,“娱乐+”战略带动公司发展进入快车道。公司股权激励大超市场预期,我们认为在激励到位情况下,公司“娱乐+”新战略将在广电监管部门“可管可控”要求下实现公司战略升级和盈利升级。此次和盖娅互娱的合作是继中文传媒收购智明星通后传媒国企和游戏公司的又一合作,我们认为借助盖娅互娱在泛娱乐领域的市场经验,结合公司在自身资金、资源和人才优势基础上,公司在娱乐产业上将实现内容和体验的全面升级。 维持盈利预测及“买入”评级,看好公司战略持续转型。我们预计公司16-18年归母净利润分别为30.65亿、32.75亿、34.21亿,EPS为1.17/1.25/1.30元,对应PE为20/19/18倍。 结合浙报传媒、中文传媒等传媒国企相继推出改革方案,我们认为作为文化国企改革第一龙头的公司将在未来利润成长中占据有利位置,维持“买入”评级。

2016年收入/归母净利润同比增长66%/81%,业绩符合预期。公司实现营业总收入17.01亿元,同比增长66.4%;归属于上市公司股东的净利润为5.17亿元,同比增长80.9%。基本每股收益为0.76元,同比增长76.7%。公司2016年归母净利润略低于我们预测的5.21亿元,但利润总额6.98亿高于我们的6.63亿的预期,主要是因为子公司浮云网络税收减免期已过,实际税率高于预期。 游戏及广告业务持续快速增长,估算净利润内生增速60%居行业首位。根据公告,业绩增长原因包括(1)通过深度运营,使面向个人客户的网页游戏及休闲游戏等业务收入保持较大增长;(2)通过技术创新和需求挖掘,并对资源优化调整,使互联网广告等传统业务仍保持较快增长;(3)新纳入合并的子公司业绩较好。估算2016年新并表的国瑞信安和汉威信恒共实现归母净利润约6000万元,剔除并表因素,2016年净利润内生增速60.0%居于行业首位(排除新股)。 营业利润率及ROE大幅提升,印证平台型公司高盈利能力。公司2016年营业利润为6.77亿元,同比增107.0%,营业利润率为40%,较去年提升8个百分点;销售净利率为30.4%,较去年提升2.5个百分点。加权平均净资产收益率为26.40%,同比增2.79%,显著高于游戏行业优质公司15%-20%的平均ROE水平。公司在收入上升的同时实现费用率下降,印证平台型公司高盈利能力和高业绩可持续性特征。 2017年游戏及广告业绩弹性大,网游小镇、VR探索等新兴业务未来3-5年带动商业模式再升级。2017年公司与慈文传媒SIP影视游戏联动产品《特工王妃》页游流水有望超预期,广告营销业务从游戏推广拓展进入消费广告市场,预计瞄准网吧计费1000亿增量变现市场。回溯公司10年发展历史,战略与投资布局总领先市场2-3年,管理团队执行能力强,看好未来3-5年网游小镇、电竞、VR业务落地带来商业模式再升级。 因税率增加原因,2016年净利润比我们预计略低0.77%,维持“买入”评级。2016年预测净利润略调低0.77%,预测公司2016-2018年净利润5.17亿、6.82亿、9.10亿元,EPS为0.75/0.99/1.33元,同比增长80.9%/31.9%/33.4%,对应PE39/30/22X。公司是行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,2016-18年净利润CAGR47%,维持“买入”评级。

投资要点: 2016年收入/归母净利润同比增长4.5%/212.8%,净利润实际增长53.4%,业绩略好于预期。 公司2016年实现营业收入17.09亿元,同比增长4.5%;归母净利润1.26亿元,同比增长212.8%。公司2015年亏损1.11亿元,排除所计提旺鑫精密1.934亿元商誉减值损失后,2015年净利润为8194万元,由此计算公司2016年净利润同比实际增长为53.4%。我们2016年12月发布深度报告预测归母净利润1.23亿,和公司业绩快报基本一致,公司2016年计入非经常性损益约600万元(主要为政府补助收入),略高于我们估计的300万元。 旺鑫精密利润同比增加40%,打破市场对于商誉减值的担忧。子公司旺鑫精密加强了华为、HTC、联想/摩托罗拉、中诺等重点优质客户的服务力度,金属结构件转型顺利,全面推进精细化管理等,我们估算毛利率由15.0%提升至约17.5%。预计旺鑫精密2016年实现净利润约1.2亿元,同比增长40%,虽然低于1.4亿扣非净利润的业绩承诺,但公司已经在上一年计提商誉减值,经公司初步测算2016年期末旺鑫精密商誉不存在减值迹象。 智能教育装备受益行业需求增加,恒峰信息2017并表增厚利润。子公司广州华欣受益教育信息化政策推动,电子白板智能硬件装备需求持续增长,我们估算2016年广州华欣净利润约6300万元,同比增长55%。公司对广州华欣持股比例已从51%提升至70.6%,预计2017年净利润增速30%。恒峰信息2017年1月起纳入公司合并范围,主营智能教育软硬件服务,初步测算2016年实现营业收入2.18亿元,同比增长55%;净利润5500万元,同比增长130%,2017年业绩承诺净利润6500万元。广州华欣和恒峰信息软硬件产品直接切入教学场景,符合信息化与教学深度融合政策导向。 持续看好公司智能教育布局,维持“买入”评级。公司2016业绩基本符合预期,原有触屏交互及精密制造业务经营情况好转,未来关注公司参投的教育产业基金动向及恒峰信息省内外业务拓展。上调公司2016年净利润预测2.4%,预计公司原主业2016-18年实现归母净利润1.26亿、1.64亿、2.06亿元,并表恒峰信息后备考净利润为1.81亿、2.41亿、3.15亿元,考虑增发摊薄EPS为0.71/0.94/1.23元/股,对应PE36/27/21倍,公司目前已跌破增发价13%,维持“买入”评级。

投资要点: 申万宏源传媒团队详细拆解重点跟踪的96家传媒&教育&互联网公司2016业绩前瞻发现,剔除并表因素,内生增速30%以上的公司,有且只有一个特征:公司商业模式上具备平台级公司特征,具体表现在3点:1)在市占率、毛利率、ROE、现金流、净利润复合增长率等指标上,大幅领先行业;2)公司成熟变现业务、产业链拓展业务和未来三年战略新兴业务方面,呈现出3级火箭式战略层次;3)公司领导团队在过去10年多次在产业迷雾、质疑与徘徊中,以卓越远见率先找到行业新方向、新技术、新模式,并不断落地新兴业务战略,兑现业绩。剔除并表因素,预计顺网科技2016内生净利润增速61%,2016-2018净利润三年复合增速47%,网游小镇、VR探索等新兴业务未来兑现,是低估值、高内生成长的“新传媒、新平台”的代表性公司。 顺网科技2016Q1-Q3ROE20.1%,2017年预计净利润增长30.9%,对应PE仅27X。2016年净利润内生增速61%,高于游戏行业30%水平。前三季度公司净资产收益率达20.1%,显著高于行业平均值14.2%。公司会计制度保守,2016年三季报货币资金10.7亿,且2011年二季度起已经连续22个季度单季经营性现金流为正,无利息支出,良好的财务状况有利于公司未来投资布局泛娱乐产业链,拓展平台优势。 网吧渠道优势稳,2016广告收入预计超预期增长25%以上;公司移动战略兑现,浮云游戏移动端收入贡献超过PC端。公司旗下网吧网维及计费软件市占率七成,覆盖7000万网吧用户。在页游、端游市场增长率只有5%-10%的情况下,公司2016年游戏业务预计实现页游70%、休闲游戏100%的增速,估计浮云移动端收入占比超过60%。2017储备与慈文传媒合作的大IP游戏《特工王妃》,有望成为大流水游戏。 线下布局网游小镇,打造与线上结合的永不落幕的Chinajoy。线下收购汉威信恒布局游戏会展,旗下Chinajoy已发展为国际级游戏盛会,年收入超1.5亿元。公司在浙江余杭投资运营网游小镇项目,孵化游戏研发、培训、版权、衍生品、展会、嘉年华等上下游业务。线上电竞平台2016年注册用户量预计突破3000万,VR方面与HTC等全球领先软硬件厂家合作推进线下渠道。网游小镇、电竞和VR业务,2016-2017属于探索阶段,我们判断3-5年会给公司带来商业模式突破。 首次覆盖给予“买入”评级。公司是传媒行业中稀缺的占有渠道壁垒和产业链延伸能力的平台型公司,主营业务17-18年维持30%以上增速,产业链延伸逐步落地。预测公司2016-2018年归母净利润5.21亿、6.82亿、9.10亿元,不考虑增发EPS为0.76/0.99/1.33元,同比增长82.4%/30.9%/33.4%,对应PE分别为36/27/20X。PE、DCF两种方法估值取平均值,给予公司272亿目标市值,公司目前总市值186亿,有46%增长空间。首次覆盖给予买入评级。

事件:公司2016年业绩预告,归属于上市公司股东的净利润为1.25亿元-1.30亿元,实现扭亏为盈。公司2015年亏损1.115亿元,排除所计提1.934亿元商誉减值损失后,2015年净利润为8194万元,由此计算公司2016年净利润同比增长52.6%-58.7%。 业绩符合预期,旺鑫精密利润同比增加40%,打破市场对于精密结构件业绩稳定性的担忧。 我们一个月前发布报告预测公司2016年实现归母净利润1.23亿,和公司业绩预告基本一致,公司2016年计入当期损益的非经常性损益约600万元(主要为政府补助收入),略高于我们估计的300万元。2016年子公司深圳市旺鑫精密加强了重点客户的服务力度,金属业务比重扩大提高毛利率,净利润约1.2亿元,同比增长40%,未来持续精细化经营战略,打破市场对于精密结构件业绩担忧。 智能教育装备受益行业需求增加,恒峰信息2017并表增厚利润。教育信息化持续推进带动智能硬件装备需求爆发,子公司广州华欣交互式电子白板的需求增长,2016年净利润约6700万元,同比增长65%。公司已完成对广东恒峰信息100%股权收购,2017年纳入公司合并范围。恒峰信息主营智能教育软硬件服务,2016年业绩高速增长,估算收入增速超60%,达2.4亿元,利润增速超100%,超5000万元,2017年业绩承诺净利润6500万元。上周出台的国家教育事业“十三五”规划提出“形成信息技术与教育融合创新发展的新局面”,恒峰信息产品深入贴合教学场景需求,是信息化与教学融合典范,符合政策导向。 新设并购基金利于智能教育生态圈加速落地。公司上周公告拟出资400万元向和睿资本增资,同时以和睿资本为基金管理人发起设立教育产业并购基金,并首批LP份额2500万元。 并购基金布局智能教育装备、教育服务及内容、商科及职业培训、互联网教育等领域,核心团队长期为教育企业提供“管理咨询+投资银行”服务。未来上市公司有望通过外延并购等形式整合一级市场优质资源,智能教育生态圈战略加速落地。 暂不调整盈利预测,维持“买入”评级。公司2016业绩基本符合预期,原有触屏交互及精密制造业务经营情况好转,未来关注公司外延投资并购及恒峰信息省内外业务拓展。公司财务报表明细尚未公布,暂不调整盈利预测,预计公司原主业2016-18年实现归母净利润1.23亿、1.64亿、2.06亿元,对应EPS分别为0.56/0.74/0.93元/股。并表恒峰信息后备考净利润为1.78亿、2.41亿、3.15亿元,考虑增发摊薄EPS为0.69/0.94/1.23元/股,对应PE38/28/21倍,公司目前处于估值低位,已跌破增发价11.8%,维持“买入”评级。

投资要点: 公司拟出资400万元向和睿资本增资,同时以和睿资本为基金管理人发起设立教育产业并购基金,打造智能教育全产业链生态。公司拟出资400万元向和睿资本增资,增值完成后公司将持有和睿资本20%股权。同时,以和睿资本为基金管理人,单独或联合其他机构设立教育产业并购基金,认缴出资总规模不低于20亿元,首期认缴出资规模5亿元,汇冠股份认购首批LP份额2500万元。 新设并购基金将整合和君团队实战经验,布局智能教育装备、教育服务及内容、商科及职业培训、互联网教育等领域。和睿资本专注于教育投融资及并购业务,目前已投资恒企教育、慧沃教育、山东大智等优质教育公司。核心管理团队成员强帅、任涛、侯瑞琦来自和君教育培训事业部,和君教育培训事业部服务长期为教育企业提供“管理咨询+投资银行”服务,客户覆盖新东方、好未来、学大教育、华图教育等上市公司。并购基金将整合和君系团队教育行业实战经验和项目资源,秉承“教育+科技+资本”投资理念,通过参股、并购、孵化培育等方式布局智能教育软硬件、课外辅导、国际教育、学科内容、商科培训、互联网教育等领域。 并购资金有助于上市公司智能教育生态圈战略落地。公司已明确“依托股东在教育行业的基因和资源,通过自身内生及外延并购等手段,打造一流的教育装备及教育智能化整体解决方案提供商,并最终致力于打造智能教育服务生态圈”的发展战略,未来上市公司有望通过外延并购等形式整合一级市场优质资源,实现智能教育生态圈战略加速落地。 维持盈利预测和“买入”评级。控股股东和君商学入主后原有触屏交互及精密制造业务经营情况好转,并购恒峰信息强化智能教育布局,未来受益智能教育软硬件升级利好。维持盈利预测不变,预计公司原主业2016-18年实现归母净利润1.23亿、1.64亿、2.06亿元,对应EPS分别为0.56/0.74/0.93元/股。并表恒峰信息后备考净利润为1.78亿、2.41亿、3.15亿元,考虑增发摊薄EPS为0.69/0.94/1.23元/股,对应PE36/27/20倍,维持“买入”评级。