事件:10月15日,公司公告第一期股票期权激励计划。拟向激励对象273人授予796.6万份股票期权,约占本计划签署时公司股本总额42980万股的1.85%。本次授予的股票期权的行权价格为19.86元。业绩考核以16年业绩为基数,18、19、20年净利润复合增长率均不低于6%,净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9.0%,上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值,且ΔEVA大于零。 国改落地,管理层有效的激励将提升公司管理效率!根据公司公告第一期股票期权激励计划。我们认为,17年不在业绩考核范围之内是因为受招采政策等影响,公司业绩增速可能不足6%,但这并不影响国改后公司18-20年业绩复合增速有望加快,假设17年业绩增速为零,按照18年业绩考核同比增速将在13%以上,16年公司ROE(扣非后)7.68%并且自13年之后均在9%以下,18-20年ROE开始明显改善向好。此外,公司三项费用率水平远高于同行业,净利率却远低于同行业,管理效率存在巨大的改善空间。 我们认为,国改将有利于激发管理层动力,提高管理效率、降低费用率。 上半年技改完成,口蹄疫产品升级,下半年销量有望爆发!根据已发布的公司半年报等公告,公司在积极推进口蹄疫市场苗技改,随着技改的完成,抗原含量得到升级,这将提升公司口蹄疫产品的市场竞争力,我们预计,公司7月生产参数调整完毕,1-7月口蹄疫市场苗销量同比有望加快,预计有望达40-50%,根据8月批签发数量继续快速增加,预计8月产量增速同比增速再度加快,并且当月进入部分大型养殖集团正式采购。在养殖规模化提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗替代政采苗的背景下,在新任董事长的带领下,公司产品和渠道都实现了突破,符合我们之前深度报告“疫苗行业“大时代”,看“王”者归来!”中的预期,我们继续坚定预计,口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍(从17亿到40亿),公司未来口蹄疫市场苗市占率有望达20%(8亿元),其中2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%(2亿元收入)。 公司最艰难时间已过,现正是布局最佳时点!根据疫苗新政影响,猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大,预计17年两者收入5000万;猪瘟-蓝耳二联苗的推广仍在稳步推广中;腹泻-胃肠炎二联苗预计17年半年实现收入4000万;上半年受禽流感影响,行业整体增速不高,但未来禽流感政采将以H5+H7替代曾经的H5,公司以其具有H5+H7禽流感疫苗生产文号和产品有望提高市场占有率。我们预计,17年有望成为公司业绩拐点,18年业绩有望告诉增长,生物制品、化药和饲料板块收入增速分别达20%、30%和25%。 投资建议:我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润3.8/5.0/6.4亿元,对应EPS0.88/1.17/1.49元,三年复合增速30%。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润2.8/4.3/5.8亿元,对应EPS0.65/1.0/1.35元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值120亿。给予“买入”评级。

上半年技改完成,口蹄疫产品升级,下半年销量有望爆发! 根据已发布的公司半年报等公告,公司在积极推进口蹄疫市场苗技改,随着技改的完成,抗原含量得到升级,这将提升公司口蹄疫产品的市场竞争力,我们预计,公司7月生产参数调整完毕,1-7月口蹄疫市场苗销量同比有望加快,预计有望达40-50%,根据8月批签发数量继续快速增加,预计8月产量增速同比增速再度加快,并且当月进入部分大型养殖集团正式采购。在养殖规模化提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗替代政采苗的背景下,在新任董事长的带领下,公司产品和渠道都实现了突破,符合我们之前深度报告“疫苗行业“大时代”,看“王”者归来!”中的预期,我们继续坚定预计,口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍(从17亿到40亿),公司未来口蹄疫市场苗市占率有望达20%(8亿元),其中2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%(2亿元收入)。 国改预期再升温,管理层有效的激励将提升公司管理效率! 公司此前曾公告承诺,在今年10月18日前提出激励计划草案,随着公司董事长、总经理陆续上任,核心管理团队已经确立,国改预期再次升温,根据国资委对国有控股上市公司股权激励的相关规定,首次不得超过公司股本总额的1%,以人力资源激励的比例首次不超3%,综合不能超过10%。我们预计,国改后公司在十三五期间业绩复合增速有望加快,考虑到今年受行业政策影响,猪瘟、蓝耳退出政采影响公司今年业绩增速,那么预计18-19年业绩有望超30%!此外,公司三项费用率水平远高于同行业,净利率却远低于同行业,管理效率存在巨大的改善空间。我们认为,国改预期再升温,改革将有利于激发管理层动力,提高管理效率、降低费用率。 公司最艰难时间已过,现正是布局最佳时点! 根据草根调研,猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大,行业同比收入下滑70-80%,但公司受影响情况好于行业,预计17年两者收入5000万;猪瘟-蓝耳二联苗的推广仍在稳步推广中;腹泻-胃肠炎二联苗预计17年半年实现收入4000万;上半年受禽流感影响,行业整体增速不高,但未来禽流感政采将以H5+H7替代曾经的H5,公司以其具有H5+H7禽流感疫苗生产文号和产品有望提高市场占有率。我们预计,17年有望成为公司业绩拐点,18年业绩有望告诉增长,生物制品、化药和饲料板块收入增速分别达20%、30%和25%。投资建议:我们预计,2017-19年公司实现归属于母公司净利润3.8/5.0/6.4亿元,对应EPS 0.88/1.17/1.49元,三年复合增速30%。其中,2017-19年疫苗主业贡献净利润2.8/4.3/5.8亿元,对应EPS 0.65/1.0/1.35元。考虑到公司快速增长及变革的潜力,我们给予主业35倍市盈率,加上金达威20亿市值,目标市值120亿。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,疫情风险。

1、养殖结构升级+招采政策改革,疫苗市场化是行业大势所趋,行业空间有望快速打开。 一方面,畜牧养殖环保政策收紧,加速散户退出,“绿色”规模化养殖成趋势;而规模化养殖户由于养殖规模较大、疫病防控需求更强,更倾向于购买高品质市场苗。另一方面,疫苗招采政策改革,取消猪蓝耳、猪瘟疫苗国家强制免疫制度,口蹄疫及禽流感推行“直补”政策,传统招标苗的退出或改革,促进了市场苗的增长。 短期来看,市场苗增长难以弥补招标苗取消带来的市场缩减;但长期来看,随着养殖规模化提升,市场苗的渗透提高,再加上市场苗价格普遍高于招标苗,我们估计,疫苗行业空间将快速打开!其中,估计猪瘟疫苗有望增长50%、蓝耳疫苗有望增长2-3倍、口蹄疫疫苗有望增长超过130%。近年来,公司“顺势而为”,重视研发投入,积极开拓市场苗直销渠道,优质产品获市场认可;受益政策红利释放,行业空间打开,公司业绩有望快速增长。 2、研发能力领先,新品储备充足,将为公司业绩带来新增长点。 动保行业优质优价的趋势,研发是决定未来竞争格局的核心因素。公司重视研发,设立多创新平台,并与国内领先科研院形成产学研合作,经过多年研发投入,公司已有一批优势新品储备,预计17-18年多优势品种将上市,为公司业绩带来新增长点。我们预计圆环基因工程苗有望17年4季度拿生产批文,17年实现销售收入2000万元左右,18年放量预计实现销售收入1.5-2亿元;18年伪狂犬流行株疫苗上半年有望上市销售,18年放量预计实现销售收入1亿元;圆环-支原体二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入5000万元,19年放量。 3、打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动物诊断新蓝海!基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立30家省级检测中心、1000实验室联盟、2000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,好看公司未来在动保检测领域的发展。 4、投资建议: 我们预计,公司17/18/19年净利润分别为2.3/3.7/5.0亿,EPS为0.71/1.15/1.54元/股,鉴于公司具备研发优势和丰富产品梯队,2018年给予30倍市盈率,目标价34.5元,给予“买入”投资评级。

公司坚定延伸鸭上下游产业链,未来3-5年定位于“世界鸭王”!根据草根调研,预计公司未来将重点发展鸭产业,肉鸡板块有望逐步收缩,通过扩大商品鸭的养殖、屠宰、加工、食品规模和品牌,力争在未来3-5年内成为“世界鸭王”。从路径来看,第一,通过增加自建养殖场继续扩大商品鸭鸭自繁自养出栏量(公司在建工程投入不断增加,其中上半年新增600万羽商品鸭养殖场),同时考虑同业资源并购整合;第二,通过收缩肉鸡板块业务并将集中精力在肉鸭业务,提高商品鸭养殖效率(公司鸡苗产能4000万羽左右,其中屠宰量3000万羽左右,外销量1000万羽左右);第三,通过产业链的延伸,公司实现商品鸭副产品价值的充分挖掘(其中鸭绒、鸭血等产品品质已逐步获得市场认可)。我们预计,未来3-5年公司有望实现1.5亿羽自繁自养商品鸭全产业链布局。 7月份以来,肉鸭上涨50%,预计公司下半年业绩大幅好转!根据草根调研,河南地区养鸭因环保产能去化30%以上,山东地区去化更厉害,而这部分落后产能大部分是早期建设的水源附近的中小养殖企业,因此环保对鸭去产能的反应是最敏感的(相对猪和鸡)。落后产能出清有望推动鸭产品价格上涨超预期。预计公司17年全年鸭苗产量1.5亿羽(其中,上半年6000万羽,下半年9000万羽),肉鸭屠宰量8000万羽(上半年3100万羽,下半年5000万羽),外销量7000万羽(上半年3000万羽,下半年4000万羽),预计17年下半年平均单羽鸭苗屠宰盈利4-5元(7月初至今平均单羽盈利4.4元),利润贡献2-2.5亿元,下半年平均外销鸭苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡);预计公司17年全年鸡苗产量4000万羽,(其中,上半年1700万羽,下半年2300万羽),肉鸡屠宰量3000万羽(上半年1300万羽,下半年1700万羽),外销量1000万羽,预计17年下半年平均单羽鸡苗屠宰盈利1.5-2.5元(7月初至今平均单羽盈利2元),利润贡献2550-4250万元,下半年平均外销鸡苗单羽盈亏平衡(7月初至今单羽盈亏平衡)。综合来看,预计公司17年下半年主业利润2.26-2.93亿元。 预计18年全年鸭苗产量1.5亿羽,肉鸭屠宰量1亿羽,鸡苗产量3000万羽,肉鸡屠宰量3000万羽,平均单羽鸭苗屠宰盈利3-4元,利润贡献3-4亿元,平均外销鸭苗单羽盈亏平衡;平均单羽鸡苗屠宰盈利1-2元,利润贡献3000-6000万元。综合来看,预计公司18年主业利润3.3-4.6亿元。 公司体外合资公司陆续成立,提振国企改革预期!近期,公司公告设立上海华英和郑州华英,根据草根调研,公司近年正在研发鸭产品(其新产品鸭血、零食等产品以其原材料品质获得了市场认可),现已进入渠道布局阶段,新设立的两家公司均以鸭制品的研发、生产、销售为主,并分别承诺2018年净利润100万元、200万元。此外,公司管理层持股一直在推进之中,我们认为,公司作为地方国企改革的主要标的,随着国改的加速进行,公司将充分受益。 投资建议:我们预计,公司17/18年净利润分别为2.01/3.04亿,EPS为0.38/0.57元,对应PE分别为33倍/22倍,目标价18元,给予“买入”投资评级。 风险提示:鸭肉价格上涨不达预期;国企改革不达预期

上半年公司业绩增长好于行业情况,下半年有望实现高速增长!公司上半年受行业性因素(猪瘟、蓝耳退出招采和禽流感)的影响,归母净利润同增10.93%,其中招标苗收入同减10.55%。根据我们草根调研,猪瘟、蓝耳退出招采使得整个行业市场减少60%-70%,受禽流感的影响,上半年禽苗销量行业总体下滑,而公司这两块业务均好于行业平均情况。此外市场苗同增7.94%,兽药同增19.39%,招标苗占比较小等因素是公司收入在行业较差情况仍保持正增长的原因,我们预计影响上半年业绩因素已经逐渐消除,下半年业绩有望实现高速增长。 新品即将上市贡献业绩,提高服务质量增加大客户粘性。2017年猪产品上有一系列布局和发力:圆环、腹泻在做纯化工艺升级,并推出腹泻二联苗、支原体疫苗、猪瘟、蓝耳免疫方案的改变,再加上公司新车间的陆续使用,内部管理费用得到有效控制。华南生物禽流感H5亚型D7株+rD8株秋防前上市,预计17年新品收入目标1.5-2亿元,助力公司业绩有望保持高速增长。根据草根调研,公司主动开展与生猪养殖大客户的合作,预计百万以上的养猪龙头企业客户逐渐增多,此外华南生物H7已经申请临床。我们预计,17年公司营业收入12.8亿元,同比增加32%,其中禽苗销售收入6亿元,同比增长30%;畜用疫苗销售收入2亿元,同比增长35%;原料药及制剂销售收入4.8亿元,同比增长30%。 瑞派宠物医院加速扩张,公司新盈利点即将爆发。17年前4个月平均每周收购1-2家宠物医院,是业内扩张最快的也是目前全国布局数量最多的。 宠物医疗是宠物产业核心环节。瑞派宠物从事宠物连锁医院的运营及管理,内生外延布局宠物连锁医院,据我们草根调研,公司2016年宠物医院数量超100家,截止到17年上半年目前共140家,已是业内规模领先的宠物医疗连锁机构,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!以我们前期调研的单店平均收入200万元,净利润率10%-15%计算,200家规模将实现4亿收入,5000万净利润。 华南生物剩余股权注入预期提高。公司是华南生物最大的股东,占75%的股权。由于华南生物国有体制,16年重要并购项目的23%的少数股权未能纳入到合并报表范围内,若17年公司将华南生物剩余股权注入,公司业绩收入增长预期将提高。 公司定增价格提供安全边际。公司去年8月主要针对100多名管理层人员定增,当时定增价格14.92元/股,募集资金2.2亿元,如果再考虑利息因素,预计当前持股成本16元/股。我们认为,公司管理层有动力积极提高经营管理效率,完成公司业绩目标。 投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期;宠物医院扩张速度不达预期。

1、预计中报是公司的业绩拐点。 公司上半年扣非前归母净利润6194万元,同减31.33%;扣非后归母净利润5381万元,同减8.83%。主要原因是:第一,猪瘟、蓝耳17年退出招采,预计招采苗收入下滑60-70%。第二,上半年受到禽流感疫情的影响,下游养殖业重创导致禽苗行业收缩。第三,16年度政府补助于去年上半年集中确认,17年政府补贴2000多万元预计下半年才能确认收入。我们认为,随着新品上市,下半年公司业绩现拐点! 2、基因工程圆环苗呼之欲出,后续产品梯队丰富。 草根了解圆环基因工程苗已开始做前期宣传,预计三季度上市,17年实现收入5000万。18年增长点在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗,以及圆环基因工程苗的放量。我们预计18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1.5亿元;预计圆环基因工程苗实现销售收入2亿元;圆环-副猪二联苗预计18年上市,预计当年可实现收入2000万元,19年放量。 3、打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈,布局动保行业新蓝海! 基于动物疫病诊断服务领域将会迎来新的发展机遇,公司与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司,布局独立诊断实验室,业务涵盖教育、研发、产品、服务,未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为,目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿,同时优质成熟标的稀缺,看好公司未来在动保检测领域的发展。 投资建议:我们预计公司17/18年净利润分别为2.46/3.85亿,EPS为0.76/1.19元,2018年给予30倍市盈率,目标价35元,给予“买入”投资评级。 风险提示:产品销量不达预期;疫情风险。

最新跟踪: 根据公司中报业绩快报和我们最新草根调研情况,我们预计,公司17年上半年归母净利润同比增长10%左右,略低市场预期,但公司基本面情况正在全面扭转向好,预计下半年业绩将加速释放,全年归母净利润同比增长20%以上。 公司本部的疫苗产品工艺升级,预计下半年业绩加速释放。 我们预计,公司全年猪苗收入2亿元,禽苗收入同比下滑15%左右,兽药板块未来3年收入仍可保持20%以上的增长。 华南生物:新品即将上市销售,政策变革有望加速战略布局 根据我国每年家禽出栏约160亿羽和免疫程序,我们计算禽流感H5疫苗市场空间约18亿。考虑单价我们预计市场空间将在20亿以上。未来1-2年内具备H5+H7生产文号的企业有望扩大到十家左右,华南生物背靠华南农大具备较强的研发优势,有望拿到H5+H7生产文号。 宠物医院于17年底计划实现260家门店,公司新盈利点即将爆发 据我们草根调研,截至2016年公司已签约宠物医院数量约100家,截止17年1季度是128家,新增28家,截至17年6月底是147家,另外公司正在与50余家宠物医院处于洽谈、决策阶段,预计2017年开店数量可能达到200-260家,未来整合有望加速!投资建议:我们预计公司17/18年归属母公司净利润1.7/2.5亿(未加入宠物医院利润贡献),对应EPS分别为0.42/0.62元。公司老产品技术升级与新品陆续上市共同发力,同时公司是宠物产业稀缺标的。给予“买入”评级。 风险提示:产品销量不达预期,收购进度不达预期。