王府井前身是创立于1955年并享誉中外的新中国第一店-北京市百货大楼,目前公司在全国华北、华中、华南、华东、西南、西北、东北七大经济区域20个省市自治区30个城市共运营54家门店,120家便利店,形成了处于不同发展阶段的门店梯次,业务涵盖了百货、购物中心、奥特莱斯、便利店等多种零售业态组合,总经营建筑面积近270万平方米。 2017年1-10月份社会消费品零售总额累计同比增速为10.3%,与去年同期基本保持持平,随着线上增速的放缓,线下实体消费出现回暖的态势,26家上市百货企业的数据来看,2017年前三季度的总营收同比增长20.19%,归母净利润同比增长95.30%,销售净利率提高了1.98个pct.至5.02%,为近6年最高,同时期间费用率下降了2.31pct.至15.54%。 公司全力发展购物中心和奥特莱斯业态:自2015年年底至今,共新开15家门店,其中9家为购物中心店,3家为奥特莱斯店,其中自有物业占比超过50%。快速发展的购物中心和奥特莱斯业态为公司未来的业绩增长添加动力。自有物业提供安全边际:公司自有物业,总面积为109.2万平方米,据测算,公司的自有物业价值超过240亿,且公司拥有现金及等价物72亿元,享有充分的安全边际。 公司为北京市国资委旗下的上市公司,随着国企改革的步伐加快,公司有望效仿鄂武商A,在控费增效方面有所提高,预计2017-2019年的营业收入分别为238.53亿、269.53亿、301.88亿,归母净利润分别为7.67亿、9.15亿、10.63亿,对应的EPS分别为0.99/1.19/1.37,根据可比公司的PE情况,考虑公司在百货行业的龙头地位,给予2018年22-25PE,对应的合理区间为26.18-29.75元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:宏观经济持续下行;新门店开展不及预期。

公司主营业务分为化妆品业务、新材料蜡烛及工艺制品业务和油品贸易业务三大板块。其中,新材料蜡烛及工艺制品业务以及油品贸易业务为公司的传统主营,化妆品业务为公司未来的发展重心。自2012年以来公司通过投资、并购等方式整合优势资源,加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局,逐步建设形成完整的化妆品全产业链。 随着经济的快速发展,人均可支配收入的增加,中国的化妆品市场也进入了快速发展期。截止2015年年底,我国的化妆品市场的零售额超过2200亿元,近15年的复合增长率CAGR高达18.44%,预计未来还会保持10%-15%的增长。我国为全球第二大化妆品消费国,人均消费不及日美韩1/4。同时化妆品品种众多、品牌参差不齐、渠道多元化,未来会朝个性化、IP化方向发展。 公司形成了研发品牌渠道为一体的全产业链布局,其中化妆品研发主要为:参股子公司广州栋方的独立研发,实现从OEM到ODM再到OBM的升级和发展。品牌主要为:广州栋方的“植萃集”、上海月沣的“肌养晶”、广州韩亚的“蓝秀”、“LC”以及拥有在屈臣氏独家代理权的“美津植秀”等。渠道主要包括线上专注化妆品垂直领域的杭州悠可,线下直营渠道商上海月沣以及设立的产业链管理公司,覆盖线下KA及CS渠道。 预计2017-2019年的收入为44.12亿,60.40亿以及70.73亿,净利润分别为4.52亿、4.65亿以及5.13亿。EPS分别为1.15/1.19/1.31。对应的PE为15.84/15.38/13.97。同时,发行股份购买资产和引入战略投资者的价格均在16.35以上,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年25-28XPE,6-12个月合理区间为29.75-33.32元,对公司维持“推荐”评级。 风险提示:宏观经济下滑,线下整合不及预期,杭州悠可增长不及预期

公司公布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为51.48亿元,同比增长16.10%,归母净利润为3.01亿元,同比增长28.80%,扣非后的净利润为3.04亿,同比增长31.19%。EPS为0.21。单第三季度的营收为13.93亿元,同比增长12.58%,归母净利润为3300万,同比增长29.77%。同时公布了2017年全年业绩预告:全年增速为0-30%。收入和利润增长的原因有:1.天津奥特莱斯、郴州友阿国际广场、常德友阿国际广场项目拟售商业部分均已达到可确认收入状态;2.资产减值损失同比下降60.44%,主要为友阿小贷计提的贷款损失准备同期减少;3.投资收益增加近1900万,同比增长70%,主要为长沙银行分红增加以及收回玩呗娱乐公司的投资。 三项费用率同比下降0.73个pct.:公司在费用端控制得当,期间费用率同比下降了0.73个pct.,其中,销售费用率同比下降了0.6个pct.为4.88%;管理费用率同比下降了0.54%个pct.为6.18%;财务费用率同比上升了0.42%个pct.为0.47%。财务费用同比增加了2200万,主要原因为公司本期借款增加且郴州友阿国际广场、常德友阿国际广场项目完工利息费用停止资本化。 收购欧派亿奢汇,布局高端奢侈品:公司于5月份收购“欧派亿奢汇”51%的股权,该公司主要从事奢侈品相关的业务,与京东商城、聚美优品、网易考拉购、寺库网各大平台均有合作,代理品牌包括Prada、Gucci、Burberry等100多家。公司于2014年开始布局全渠道运营平台,有望与线上“友阿海外购”网购平台,线下友阿奥特莱斯、友阿百货等实体业务优势互补,实现协同发展。 盈利预测与投资评级:一般来说四季度和一季度是消费旺季,预计2017-2019年的营业收入分别为72亿,79亿以及87亿,净利润为3.58亿,4.02亿以及4.31亿,对应的EPS分别为0.25/0.28/0.30。且公司持有长沙银行的股权(目前已经在排队IPO),且公司在半年报的基础上,继续保持快速的增长,天津奥莱已经开始贡献利润,年底长沙五一广场地下项目有望试营业。目前百货行业的PE中位数超过35倍,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为8.96-9.8元,维持“推荐”评级。

公司发布2017年三季报:公司前三季度的营业收入为32.38亿元,同比增长97.82%,归母净利润为3.82亿元,同比增长232.46%,扣非后的净利润为1.56亿,同比增长40.34%,EPS为1.01,同比增长205.76%。其中,公司于今年5月份收购了杭州悠可63%的股权,产生了2.2亿的投资收益。营收增长的主要原因为本报告期合并报表范围增加(杭州悠可并表)以及化妆品业务快速增长。同时公布了2017年全年业绩预告:全年预计净利润为4.82亿~5.37亿,同比160%~190%。扣除2.2亿的投资收益后,同比增长41.62%~71.35%。 分季度来看,第三季度的营收为12.38亿元,同比增长116.04%,归母净利润为7500万,同比增长19.11%。第一季度和第二季度的营收增速分别为63.73%和106.86%,增速进一步加快。按照以往经验,四季度为销售旺季,收入规模有望继续保持高增速。综合毛利率情况也是环比上升,从一季度的15.99%环比提高了6.3个pct.至22.29%。主要原因是化妆品业务的占比不断增加,而化妆品的毛利率远超蜡烛及工艺品和油品贸易的毛利率。 费用率情况:公司前三季度的三项费用率合计为11.74%,同比增加了0.31个pct.。其中销售费用率为6.52%,同比增加了1.32个pct.,管理费用率下降了0.26个pct.为4.14%,财务费用率同比下降了0.75个pct.为1.08%。主要原因可能为渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金等方面的增加。 盈利预测与投资评级:自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计2017-2019年的收入为42亿,55亿以及70亿,利润增速为143%/3%/24%,分别为4.5亿、4.6亿以及5.1亿(扣除2.2亿投资收益后的利润增速分别为24%/41%/24%)。EPS分别为1.15/1.17/1.30。对应的PE为19.76/19.34/17.4。同时,员工持股价:25元,定增价为23元,安全边际较高。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年28-30XPE,6-12个月合理区间为32.76-35.1元,对公司维持“推荐”评级。

营收利润高成长,经营性现金流大幅增加:2017年半年报,公司实现营业收入62.89亿元,同比增长43.97%;营业利润4.82亿元,同比增长33.69%;归母净利润4.12亿元,同比增长37.87%,EPS 为 0.43元,经营活动现金净流量同比增长了83.09%,达到13.97亿元。营收和利润增长的主要原因有:1.去年3月份收购的铂涛集团多贡献2个月的营收和利润,营收增加了6.36亿,净利润增长了4400万;2.去年7月份收购的维也纳集团多贡献了6个月的营收和利润,营收增加了10.27亿,利润增加了9500万;3.卢浮亚洲、锦江之星、卢浮集团等营业收入和利润同比增加15%; 4.去年完成非公开发行股票工作,减少了利息支出1000万,;5.公司投资肯德基的投资收增加了1400万,同比上升20%。 收购导致酒店数量激增,扩大加盟酒店比例:公司分别于2015年和2016年先后收购了卢浮集团、铂涛集团和维也纳集团,目前公司拥有的酒店家数共计6297家,加盟酒店数量为5220家,占比82.90%。上半年净开业酒店429家,其中直营酒店减少16家,加盟酒店增加445家,公司未来的目标将会保持5%-10%的直营比例。 四大品牌齐力布局中端酒店市场,RevPAR 同比增加:公司目前拥有四大品牌:“锦江系列”、“铂涛系列”、“维也纳系列”、“卢浮亚洲”系列,这四大品牌又共拥有20个左右的系列,可以精准涵盖不同的消费人群,在经济型酒店和中端酒店市场占据有利位置。同时大部分品牌的RevPAR(平均客房营业收入,计算公式为平均房价*入住率)均同比增加,虽然维也纳系列无去年同比数据,但整体入住率超过87%,处于业内较高水平,具体情况见图表3。 国内酒店三足鼎立,公司成为龙头霸主:目前国内三大酒店集团分别为锦江集团、首旅如家以及华住汉庭,合计市场份额占比超过40%,“三足鼎立”的局势已经形成。按品牌来看,前五名分别为如家、汉庭、7天、锦江之星以及格林豪泰,其中公司有2个品牌(7天以及锦江之星)。而在中端酒店市场,公司也占据了有利位置,其中维也纳酒店排名第一,市占率近24%,铂涛系列的麗枫排名第四,占比5%。具体情况见图表4和图表5。 销售毛利率维持在高位,餐饮业务贡献稳定业绩:自2010年开始,公司的毛利率超过85%,近三年的毛利率超过90%。其中,酒店的毛利超过91%,餐饮的毛利在50%左右。 公司在收购铂涛和维也纳集团之后,市占率超过20%,成为酒店行业绝对龙头,同时公司为上海国资委试点的混改企业之一,结合铂涛维也纳原有的股权激励方式,有望进一步激发公司活力。预计公司2017-2019年营业收入分别为125.67亿、142.01亿、159.05亿,净利润为9.29亿、10.5亿、11.76亿,EPS 为0.97、1.09、1.23,目前首旅如家的PE 超过55倍,美股华住酒店的PE 也56倍,考虑公司行业龙头地位,以及国企改革预期,给予公司2018年35-40XPE,6-12个月合理区间为38.15-43.6元,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,旅游业复苏不及预期

收入微增,归母净利大幅增加:2017 年上半年营业总收入为88.51亿元,同比增长3.07%;实现归属母公司净利润6.59 亿元,同比增长27.82%;扣非后净利润为6.15 亿元,同比增长22.83%。分行业来看:超市业务营业收入28.64 亿元,同比下降2.32%,毛利率也同比下降了1.03%个pct.为19.66%;百货业务的营业收入为55.67 亿元,同比增加了5.32%,毛利率同比微降0.20 个pct. 为18.58%,毛利率的下降与新购物中心开业,加大促销力度有关。 净利润的增加的主要原因有:1.投资收益增加近4000 万;2.销售费用和管理费用节约近9000 万。 费用率控制效果明显:销售费用率同比下降了0.96 个pct.至11.14%,管理费用率同比下降了0.36 个pct.至1.51%,财务费用率同比降低了0.31 个pct.至0.08。主要为租赁费、经营费用以及员工费用的降低。费用率的控制是目前百货行业普遍采取的手段之一,此外相信董事会的换届选举,会给公司的活力,促进经营效率的提高。 业绩增长实现第一期股权激励解锁:公司于2013 年年底对核心员工实施股权激励,2015 年和2016 年的业绩表现均符合解锁条件,2017 年5 月股权激励股份第一期解锁,目前高管已减持44.78万股,占总股本的比例为0.058%,同时发布减持预告,在年底之前将减持30.16 万股,占比为0.039%。已减持的和未减持的比例不足0.1%,对公司影响不大。此外,第二期股权激励解锁条件的业绩要求为2017 年业绩和2016 年相同,预计扣非后业绩增速在20%左右,公司有动力完成业绩要求。 盈利预测与投资评级:公司为武汉商贸龙头,旗下共有10 家购物中心,76 家超市门店,自有物业面积超136 万平方米。新开购物中心发展势头向好。众圆广场、仙桃购物中心、黄石购物中心均达到预期收益,同时线上线下整合加速,电商项目上半年销售入突破亿元大关。预计公司2017-2018 年的销售收入分别为185.75亿、193.94 亿,归母净利润为11.80 亿、12.22 亿,EPS 分别为1.52、1.59。目前公司的市盈率仅12 倍,为零售行业最低,考虑到公司湖北龙头地位,以及高管完成业绩的动力,给予公司2018 年15-18XPE,6-12 个月合理区间为23.85-28.62 元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,新门店培育期不及预期。

收入和扣非后净利均双双高增长:2017年上半年营业总收入为20亿元,同比增长88%;实现归属母公司净利润3.07亿元,同比增长491.95%;扣非后净利润为0.83亿元,同比增长70.27%。 主要原因为: 1.杭州悠可并表,一次性产生2.2亿的投资收益; 2.公司化妆品业务同比增长394.62%(包含杭州悠可并表后的收入);3.公司油品贸易等业务同比增长31%。 分产品看:化妆品业务收入为9.2亿元,占比为46%,同比增长394.62%,毛利率为27.45%,同比下降了21.91个pct.主要原因是不同的化妆品子公司贡献变化较大(详情见图表1);油品贸易的收入为8.82亿元,,占比为44.1%,同比增长31%,毛利率提高了0.41个pct.达到1.9%;蜡烛及工艺品的收入为1.99亿元,占比为9.95%,同比降低2.9%,毛利率提高了2.01个pct.达到31.94%。销售费用率同比上升了1.29个pct.至5.90%,管理费用率同比上升了0.19个pct.至3.95%,财务费用率同比降低了0.83个pct.至1.05%,主要是渠道的铺设,广告宣传以及销售佣金的增加。 品牌和渠道建设双管齐下:全资子公司广州韩亚系国内为数不多的彩妆为主、护肤一体的化妆品企业,拥有“蓝秀”、“LC”品牌资源,公司未来会继续加大自有品牌的推广力度。2017年上半年收购的杭州悠可,为化妆品垂直领域的电子商务企业,报告期内实现GMV10.48亿元,带动了公司化妆品业务收入和利润的快速增长。上海月沣为专业的化妆品线下直营渠道代理商及运营商,发展了屈臣氏、丝芙兰等专业渠道和大润发、家乐福等超市渠道。 盈利预测与投资评级:公司近2年的利润增速在80%以上,自2013年以来公司加速向化妆品领域拓展,确定了围绕化妆品研发、生产、线上线下营销渠道、品牌运营的整体产业规划和布局(旗下拥有上海月沣、杭州悠可、韩亚生物等子公司),打造化妆品全产业链,同时,在全国14个省市建立了营销渠道,服务于10000余家零售终端。预计公司2017-2019年营业收入分别为37.99亿、51.52亿、61.82亿,净利润为3.89亿、3.96亿、4.75亿,EPS分别为0.99、1.01、1.21。考虑到公司的新型蜡烛业务、油品贸易方面的稳定性以及在化妆品行业的全产业链布局,加上化妆品行业目前仍是高成长的行业,给予公司2018年32-35XPE,6-12个月合理区间为32.32-35.35元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 主要风险提示:宏观经济下滑,零售行业复苏不及预期,渠道销售不及预期。