事件:公司发布2017年三季度报告,公司1-9月营业收入为24.61亿,同比增长14.23%;1-9月归母净利润为4.18亿,同比增长0.05%。 点评: 三季报业绩实超预期,以“不变”的优质经营应对“万变”的汇率波动。从三季度单独来看,三季度净利润为1.65亿,同比减少-0.68%,三季度业绩同比持平的原因主要在于汇兑损益。2017年H1美元兑人民币汇率下降2.53%,造成汇兑损失6214万,而三季度单季美元兑人民币汇率下降2.10%,预计对公司三季度汇兑损益影响较大。从经营层面而言,公司应对汇兑损益的方法为不断修炼内功提升毛利率,公司1-9月毛利率为33.42%,相比2017H1的31.70%、2016年的28.57%有显著提升,经营情况继续强势改善,三季度业绩名为持平但实际超出市场预期。 优质的汽车电子PCB标的,未来募投项目产能释放将打开成长空间。公司汽车电子领域涵盖法雷奥、德尔福、博世、大陆等知名一级供应商,消费电子领域苹果为其下游大客户,客户结构十分优质。汽车电子PCB业务目前收入占比高达30%以上,未来有望提升至50%,而消费电子大客户产品升级及份额提升将为公司带来持续增长的订单。从目前公司经营情况来看,公司下游客户订单饱满,而公司拥有“年产110万平方米多层印刷线路板项目”,目前产能建设进展为资金已投入6.4亿,预计2018年有望逐步释放产能,为公司营收及利润增长打开成长空间。 维持“买入”评级,大力推荐。考虑到汇兑损益的测算,预计2017~2019年净利润为6/9/11.5亿元,EPS分别为0.6/0.9/1.15元,给予“买入”评级,大力推荐。 风险提示。公司汽车电子及消费电子业务下游需求不及预期。

产业并购整合提速,大数据服务闭环行业重视度提升。近年来行业巨头资源整合举措频发,苹果收购睡眠监测传感器公司Beddit 切入智能睡眠领域,三星发布Sleepsense 进军IOT 和大健康,华为的Openlife 智慧家庭生态早有布局,另外BAT 等企业对于细分场景应用领域动作不断。从行业大局来看,行业整体对于大数据闭环平台于不同场景中的应用重视度提升,利好具备先发优势做好大数据平台布局的高瞻性企业。 主业持续向好,智能控制器龙头高增长可期。公司智能控制器业务定位于高端市场、客户及产品,主要客户包括伊莱克斯、四门子、TTI、苏泊尔、惠而浦等国际优质终端客户,主营业务近年来业绩持续高增长验证公司智能控制器龙头逻辑。未来受益于智能控制器产业链从国外转移至国内的趋势,公司有望持续获得优质订单,业绩有望维持高速增长,作为公司利润稳健增长基石。 依托底层智能算法,打造C-life 大数据闭环云平台。公司的C-life 平台纵向完成了工业大数据链闭环,横向具备融合多厂家、多终端数据能力,通过对传统多行业的智能化与物联网改造升级,一方面可为企业端提供标准、完整的用户数据全貌,另一方面可为用户端提供真正智能化的生活解决方案,已经布局了家电、睡眠、健康、美容、医疗、母婴等热点行业。看好公司依托工业大数据闭环能力,打造第三方物联网服务平台的战略,未来有望成长为物联网大数据领域的数据服务龙头企业。 维持“买入”评级。看好公司在传统业务保持稳定高增长的背景下不断完善物联网大数据运营平台的战略规划。预估2017-2019 年EPS 分别为0.25/0.38/0.54 元,维持“买入”评级。 维持“买入”评级。看好公司在传统业务保持稳定高增长的背景下不断完善物联网大数据运营平台的战略规划。预估2017-2019 年EPS 分别为0.25/0.38/0.54 元,维持“买入”评级。

事件概要:10月10日,公司发布公告,将出资1700万元人民币,获得常州英孚本次增资完成后的20%的股权。 常州英孚:专注于汽车各类传感器的高新技术企业。常州英孚成立于2012年6月,管理与技术团队由数名在汽车领域国内外知名的汽车传感器与控制系统专家组成,公司致力于专业研发、生产和销售汽车新一代主动式速度和位置类传感器,智能电池管理传感器、压力类传感器等传感器产品,具有年产1000万只ABS/ESP轮速传感器、EMS发动机曲轴速度、凸轮轴相位等传感器的生产与开发能力。 参股常州英孚实现资源共享,持续加码汽车传感器业务。汽车电子业务是公司未来增长的核心业务,具体包括传感器、360度环视、毫米波雷达等,其中传感器方面,公司已经量产部分压力传感器。常州英孚一方面在汽车传感器领域具备技术积累,同时与多家主机厂商保持合作关系,例如华泰汽车、猎豹汽车、北汽银翔等。公司参股常州英孚能够实现技术和资源的共享,助力传感器业务持续发展。 TPMS及汽车电子业务进入收获期,公司业绩高增长可期。TPMS需求未来3年5倍成长空间,公司在国内市场占据先发优势,同时进入通用全球供应体系,随着下游客户上量,TPMS已经进入快速增长期。此外,汽车电子是公司布局多年的业务,本次参股常州英孚只是公司在汽车电子领域持续发力的一个小插曲,汽车电子业务在2018年开始将陆续进入收获期,公司业绩高增长可期。 盈利预测及评级:预计2017-2019年净利润增速分别为47.73%,27.08%和22.43%,EPS分别为1.67,2.12和2.60元,给予“买入”评级。

公司是国内PCB行业的领先者之一,在2016年全球百强PCB厂排行榜中按营收排名全球第36位。公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,下游领域涵盖汽车电子、消费电子、电脑及周边、通讯、医疗及工业控制等领域。 全球PCB市场稳中有增,产业链东移趋势明显。根据Prismark的统计,2015年全球PCB需求同比下滑3.7%,而2016年市场将会有所回暖,2017年增长率预计将创近年新高,全球整体市场基本维持着稳中有增的态势。进入21世纪之后开始,PCB及电子产业链不断往亚洲地区东移,未来中国大陆PCB预计持续提高全球市场占比,预计2016-2020年间以3.5%的复合年均增长率持续增长,2019年将首次占据全球PCB行业产值超过50%,中国PCB市场话语权持续提升。 调整结构往高毛利业务蓄力,经营情况位列行业前茅。公司于2014年上市之后,内生调整结构往高毛利率产品发力,经过三年的调整盈利能力已位居行列前茅。从2015~2017H期间,公司的总体销售毛利率分别为24.31%、28.57%、31.70%,高毛利率业务占收入占比逐渐扩大;而扣除汇兑损益之后,公司2015~2017H的净利润率分别为13.16%、15.28%及20.10%,利润率提升效果十分显著。我们认为,公司经过三年的产品结构调整后经营水平直线拉升至行业前列,目前已经内生蓄力完毕,有望为公司未来收入及利润的增长夯实下坚定基础。 下游高需求配合优质客户,公司业绩增长打开成长空间。公司作为国内PCB行业的领军企业之一,下游客户结构十分优质,消费电子领域包括苹果、华为、伟创力、纬创等全球知名厂商,汽车电子领域涵盖法雷奥、德尔福、博世、大陆等知名一级供应商。未来公司将瞄准汽车电子、高端消费电子等高毛利率业务领域,持续提升优质客户比重及高端PCB产品附加值。汽车电子PCB业务收入占比未来有望提升至50%,而消费电子大客户产品升级及份额提升将为公司带来持续增长的订单,公司未来业绩增长打开成长空间。 订单饱满致产能利用率居高不下,未来募投项目产能将逐步释放。从目前公司经营情况来看,公司下游客户订单饱满,产能利用率高达90%以上。而公司拥有“年产110万平方米多层印刷线路板项目”,目前产能建设进展为资金已投入66%,预计2018年有望逐步释放产能。新增产能未来将首要应对汽车电子订单需求,公司产品结构进一步调整以提升生产效率及毛利率水平,为公司未来营收高速提供坚固基石。 持续关注汇兑损益对公司的影响。公司主营业务中出口业务占比高达88%以上,因此公司持有大量美元现金头寸,受外汇汇率影响波动大。2015~2016年期间美元兑人民币汇率持续上升,15年美元汇率上涨4.4%,16年美元汇率上升6.6%,因此2015~2016年公司汇兑收益为7600/14000万。进入2017年后,受上半年汇率波动影响,公司半年度汇兑损失6214万。若不考虑汇兑损益,则公司2015~2017H的净利润率分别为13.16%、15.28%及20.10%,2017年上半年净利润增速将超过30%,公司经营情况表现优秀。未来建议持续关注汇兑损益对公司的影响。 首次覆盖,给予“买入”评级。公司经营情况优秀,下游汽车电子及高端消费电子领域需求持续增加,募集产能未来有望持续释放,为公司打开业绩成长空间。未来随着汽车电子、高端消费电子等高附加值业务收入结构占比的提升,公司有望进入估值与业绩双升的高速成长期。考虑到汇兑损益的测算,预计2017~2019年净利润为6/9/11.5亿元,EPS分别为0.6/0.9/1.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示。公司汽车电子及消费电子业务下游需求不及预期。公司产能建设进度不及预期。汇率波动对公司影响加剧,影响公司财务费用。