事件：公司发布 2023年半年度报告，2023年 H1公司实现营收 16.01亿元，同比+6.94%；实现归母净利润 1.85亿元，同比+50.18%；实现扣非净利润1.75亿元，同比+43.95%。分季度看，公司 2023年 Q2实现营收 8.11亿元，同比+3.53%，环比+2.67%；实现归母净利润 1.08亿元，同比+27.30%，环比+41.03%；实现扣非净利润 1.01亿元，同比+21.22%，环比+36.69%。 业绩稳健增长，盈利能力持续提升：收入端：2023H1，公司继续聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，积极拓展国内外市场,实现了营业收入同比增长。 利润端：2023年 H1公司毛利率为 20.35%，同比+4.85pcts；净利率为11.53%，同比+3.32pcts。盈利能力持续提升主因公司积极开拓新客户，持续优化产品结构，高盈利产品占比提升叠加公司内部降本增效成果显著。费用 端 ： 2023年 H1销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为2.17%/3.26%/3.87%/-2.34%，同期变动+0.24/+0.54/+0.34/+0.50pct。 客户资源禀赋优秀，驱动汽车业务中长期发展：公司作为首批进入国际汽车头部企业的 PCB 核心供应链的厂商，凭借丰富的客户资源优势和严格的品控管理，汽车电子业务在行业中处于龙头地位。汽车 PCB 供货覆盖了各类汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。目前已与德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世、捷普、安波福、小鹏、宏景智驾等国内外头部汽车零部件企业形成了长期稳定的友好合作关系。未来公司将努力拓宽订单的深度，增强客户粘性，提高在客户方的份额占比；同时，积极主动拓展新客户，培育新的业绩增长点。 光伏行业加速发展，卡位新能源赛道蓄势待发：据国际能源署 IEA PVPS 数据，2019-2021年全球新增光伏装机容量为 114.9/139.4/175GW。Trendforce预测 2023年全球光伏装机量将同比增长 53.4%至 351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏 PCB 需求快速增长。公司积极开拓新兴市场，将产品矩阵进一步拓展至光伏端，目前公司光伏 PCB 主要用于裂变器上。逆变器可将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电回输至电网使用，是光伏电站最重要的核心部件之一。公司光伏 PCB 产品受益于光伏产业发展加速，产能快速上量，目前已实现向光伏 PCB 相关客户量产供货。随着未来光伏行业需求增长，光伏业务有望成为公司继汽车板 后的第二增长极。 维持“买入”评级：公司在国内 PCB 行业处于领先地位，持续优化产品结构，聚焦汽车电子及新能源两大核心主业，汽车板+光伏双引擎驱动助力营收高增。随着汽车电子及光伏行业持续景气，我们看好公司未来业绩发展。预估公司 2023年-2025年归母净利润为 3.30亿元、4.44亿元、5.61亿元，EPS分别为 0.33元、0.45元、0.56元，对应 PE 分别为 23X、17X、14X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。

事件：公司4月7日发布2022年年度报告，2022年公司实现营业收入30.58亿元，同比+5.16%；实现归母净利润2.69亿元，同比+78.31%；实现扣非净利润2.65亿元，同比+81.04%。2022年Q4公司实现营业收入7.44亿元，同比+0.57%，环比-9.00%；实现归母净利润0.44亿元，同比+34.79%，环比-56.15%；实现扣非净利润0.45亿元，同比+40.62%，环比-54.72%。 车电及新能源贡献可观增量，业绩高速增长：2022年业绩高速增长主要系：1）公司进一步聚焦汽车电子和新能源两大核心主业，深度绑定优质客户，新客户导入顺利，订单份额持续提升；2）美元升值带来汇兑收益增加，外销收入增加。2022年公司毛利率为16.83%，同比+3.32pcts；净利率为8.78%，同比+3.60pcts。盈利能力大幅提升主要系汽车电子业务占比提升，汽车板与光伏业务受益于行业景气度持续高企，产品销售实现量价齐升叠加原材料价格下降。成本端压力释放。费用方面，2022年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.14%/3.42%/3.70%/-2.71%，同比变动分别为+0.84/+0.42/+0.42/-2.01pcts，其中财务费用降幅较大，主要系本期汇兑收益增加所致。 聚焦两大核心主业，新产能放量助力盈利能力增长：现代汽车的电子化、智能化程度不断提高，对汽车板的需求相应提高。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车电子主业，目前汽车电子营收占比已提高6%至51%，在产品结构中排名第一。同时，作为首批进入国际大厂汽车PCB核心供应链的PCB厂商，公司PCB产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，已实现向德国大陆汽车、法雷奥、均胜电子、博世等头部汽车零部件企业供货。在新能源领域，目前新能源与电源营收占比为18%，成为仅次于汽车电子的第二大营收增长点。公司已与安波福、李尔公司、小鹏汽车、宏景智驾等下游客户建立合作关系，与国内知名的新能源企业在光伏PCB等方面实现了量产供货，进一步扩大了公司产品应用领域。产能方面，公司数字化智能化新工厂一期项目于第一季度完成了设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂总规划产能超200万平方米/年，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB的生产。新增产能将有效提高公司核心业务PCB的供应能力，提升高附加值产品比例，新产能放量有望助力盈利增长。 光伏行业加速发展，卡位新能源赛道蓄势待发：据国际能源署IEAPVPS数据，2019-2021年全球新增光伏装机容量为114.9/139.4/175GW。Trendforce预测2023年全球光伏装机量将同比增长53.4%至351GW，光伏装机容量快速增长有望带动相应光伏PCB需求快速增长。公司积极开拓新兴市场，将产品矩阵进一步拓展至光伏端，目前公司光伏PCB主要用于逆变器上。逆变器可将光伏发电系统产生的直流电通过电力电子变换技术转换为生活所需的交流电回输至电网使用，是光伏电站最重要的核心部件之一。公司光伏PCB产品受益于光伏产业发展加速，产能快速上量，目前已实现向光伏PCB相关客户量产供货。随着未来光伏行业需求增长，光伏业务有望成为公司继汽车板后的第二增长极。 维持“买入”评级：公司在国内PCB行业处于领先地位，持续优化产品结构，确定汽车电子、新能源及电源、计算机与通讯、工控医疗、多媒体与显示等五大行业战略方向产品，其中汽车电子及新能源为两大核心主业，汽车板+光伏双引擎驱动助力营收高增。公司数字化智能化新工厂产能逐步释放，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。 预估公司2023年-2025年归母净利润为3.30亿元、4.44亿元、5.61亿元，EPS分别为0.33元、0.45元、0.56元，对应PE分别为24X、18X、14X。 风险提示：新业务开拓不及预期，下游需求不及预期，原材料价格大幅上涨，市场竞争加剧。

事件：公司于2022年10月25日公布前三季度业绩报告，2022年前三季度公司营收23.14亿元，同比增长6.72%;归母净利润2.24亿元，同比增长90.49%；扣非净利润2.20亿元，同比增长92.28%。分季度来看，2022Q3单季营收8.17亿元，同比增长7.77%，环比增长4.34%;归母净利润1.01亿元，同比增长135.00%，环比增长18.82%；扣非净利润0.99亿元，同比增长134.14%，环比增长19.28%。 业绩同比高增长，毛利率稳步上升：2022年前三季度，公司坚持国内外市场并举的市场开发策略，积极稳固拓展国际业务，并加大国内市场开发力度；同时积极调整产品结构，进一步拓展客户订单深度，汽车板业务实现在新客户端供货，份额占比进一步扩大，产品应用领域也成功扩大至光伏端，并实现快速上量；此外，公司进一步加强内部管理，降本增效，多措并举促增长扩收入，实现产品销售均价同比上升，综合毛利率同比增加，营业收入稳步增长。另一方面，公司占比较高、且主要以美元结算的外销收入受美元走强影响，产生的汇兑收益给公司业绩带来正向增益。 募投项目顺利投产，产能进入快速释放期：公司IPO项目“年产70万平方米多层印刷线路板项目”顺利投产，产能逐步释放。同时，公司数字化智能化新工厂项目一期第一季度完成了设备安装、调试和试产，第二季度已开始量产。二期项目建设方案的论证工作也已于上半年完成。新工厂建设分两期，总规划产能超200万平方米/年，主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产。新工厂的设备配置、工艺布局以及规范的标准拼版，极大地提升了生产效率，使产线能够进行高效率、低成本的生产方式，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。 新能源汽车景气度持续高企，汽车板业务有望迎来快速增长：据中汽协数据统计，2022年9月，国内汽车销量261万辆，同比增长25.7%，环比增长9.5%，继续保持高增长势头，其中，新能源汽车销量70.8万辆，同比增长93.9%，延续高增长态势。中汽协预测，今年中国汽车总销量为2750万辆，同比增长5.4%；其中，新能源汽车销量为500万辆，同比增长47%，景气度将持续高企。公司作为首批进入国际大厂汽车核心供应链的PCB厂商，产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，目前公司汽车板业务发展势头良好，市场份额占比进一步扩大；同时，凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，在Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户端实现供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。公司汽车板业务有望搭乘新能源汽车行业东风迎来快速发展。 维持“买入”评级：公司是国内PCB领军企业，公司持续调整产品和下游应用结构，精准针对汽车电子市场开拓优质客户。随着募投项目新增产能投放，公司有望进入新一轮高速增长期。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.06/3.77/5.16亿元，EPS为0.31/0.38/0.52元，对应PE分别约为22X、18X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上升风险，外部环境不确定性风险。

事件公司发布2 022 年三季报。2022 年前三季度公司实现营收 23.14亿元，同比增长6.72%；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%；扣非后归母净利润2.20 亿元，同比增长92.28%。 盈利能力提升，经营性净现金流高增。2022 年前三季度公司实现营收23.14 亿元，同比增长6.72%，公司产品销售均价同比上升；归母净利润2.24 亿元，同比增长90.49%，主要系毛利率同比上升及汇兑收益同比增加所致；毛利率为16%，同比提高2.6pct，环比提高0.5pct；净利率为9.68%，同比提高4.25pct，环比提高1.47pct。前三季度公司经营活动现金净流量1.25 亿元，同比增长67.78%，主要系销售回款同比增加所致。 新能源汽车客户开拓顺利，光伏PCB 快速上量。作为首批进入国际大厂汽车PCB 核心供应链的厂商，公司PCB 产品覆盖了传统汽车零部件。 公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，汽车板业务发展势头良好，2022H1 营收中来自汽车电子的占比高达46%，较2021 年提升1pct。同时，公司凭借客户优势及品控优势，汽车板新客户开拓顺利，实现了对Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。在新兴市场开拓上，受益于光伏产业发展加速，公司光伏PCB 快速上量，进一步扩大了公司产品应用领域，2022H1 来自新能源及电源的营收占比为15%。 建设智能工厂，提升生产效率。2022H1 公司数字化智能新工厂一期项目于第一季度完成设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。 新工厂建设分两期，总规划产能超200 万平方米/年，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB 及大批量订单生产。公司新工厂自动化程度高，极大地提升了生产效率，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，进一步提升了公司的市场开拓能力。 投资建议 我们预计2022-2024 年公司收入为31.30 亿元、39.30 亿元、47.90 亿元，对应归母净利润为3.07 亿元、3.33 亿元、3.91 亿元，对应EPS 分别为0.31/0.33/0.39 元，对应PE 为22X/20X/17X。给予“推荐”评级。 风险提示 全球经济波动的风险、原材料价格波动的风险、汇率风险、环保风险。

事件：公司于2022年8月24日公布半年度报告，2022H1公司营收14.97亿元，同比增长6.16%；归母净利润1.23亿元，同比增长64.77%；扣非归母净利润1.21亿元，同比增长67.81%。2022Q2营收7.83亿元，同比增长1.90%，环比增长9.66%；归母净利润0.85亿元，同比增长94.34%，环比增长123.68%；扣非归母净利润0.83亿元，同比增长100.57%，环比增长118.42%。 业绩同比高增长，汽车PCB加速放量：公司上半年实现营收14.97亿元，同比增长6.16%。分产品结构来看，汽车电子产品实现营收6.89亿元，占比高达46%；新能源及电源产品实现营收2.25亿元，占比15%；计算机与通信、工控医疗、多媒体与显示产品分别实现营收2.84亿元/1.50亿元1.50亿元，占比分别为19%/10%/10%。上半年在疫情、缺芯、物流等因素影响下，公司营收实现稳步增长，主要原因为1）公司积极稳固拓展国际业务，并加大国内市场开发力度，市场份额进一步扩大，国内市场营收同比上升10.72%；2）公司积极调整产品结构，汽车板业务实现在新客户端供货，份额占比进一步扩大；同时，公司产品应用领域扩大至光伏端，光伏产品随光伏产业发展实现快速上量。费用方面，公司2022H1销售费用、管理费用、研发费用及财务费用分别为0.29亿元/0.41亿元/0.53亿元/-0.42亿元，受销售佣金、服务费和质量赔款增加因素影响，公司销售费用同比大幅增长79.56%。 深耕汽车板业务，新能源汽车客户开拓顺利：公司作为首批进入国际大厂汽车PCB核心供应链的PCB厂商，产品供货覆盖了传统汽车零部件，涉及动力控制系统、安全控制系统、车身电子系统、娱乐通讯四大系统。 公司紧抓汽车新四化的发展机遇，深耕汽车板业务，汽车板业务发展势头良好，市场份额占比进一步扩大；同时，凭借客户资源优势及品控优势，公司汽车板新客户开拓顺利，实现了Bosch（博世）、宏景智驾、小鹏汽车等汽车板客户的供货，另有部分新能源汽车板客户打样认证工作在有序推进。募投项目顺利投产，产能进入快速释放期：公司IPO项目“年产70万平方米多层印刷线路板项目”顺利投产，产能逐步释放。募投项目的投产，使公司产能进一步扩大，为公司提高产品市场占有率提供了保障。针对募投项目产能的提升，公司已制定了可靠的工艺技术及产能提升方案并在前期做好客户资源储备，力争募投项目提前实现满产。此外，公司上半年完成了数字化智能化新工厂二期项目建设方案的论证工作。公司数字化智能化新工厂一期项目于第一季度完成了设备安装、调试和试产，并于第二季度开始量产。新工厂建设分两期，总规划产能超200万平方米/年，产能主要用于高端汽车PCB、新能源PCB、光伏PCB及大批量订单生产。新工厂的设备配置、工艺布局以及规范的标准拼版，极大地提升了生产效率，使产线能够进行高效率、低成本的生产方式，兼顾大批量订单和中小批量高多层订单生产，能更好地满足客户需求并适应未来市场变化，进一步提升了公司的市场开拓能力。 维持“买入”评级：公司是国内PCB领军企业，公司持续调整产品和下游应用结构，精准针对汽车电子市场开拓优质客户。随着募投项目新增产能投放，公司有望进入新一轮高速增长期。预计公司2022年-2024年的归母净利润分别为3.06/3.77/5.16亿元，EPS为0.31/0.38/0.62元，对应PE分别约为22X、18X、13X，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本上升风险，外部环境不确定性风险。

事件：7月12日公司发布业绩预增公告，预计2022年半度实现归属于上市公司股东的净利润为11,600万元到13,000万元，与上年同期相比将增加4,142.90万元到5,542.90万元，同比增加55.56%到74.33%。扣除非经常性损益事项后，预计公司2022年半度实现归属于上市公司股东的净利润为11,450万元到12,800万元，与上年同期相比将增加4,221.45万元到5,571.45万元，同比增加58.40%到77.08%。 国资入主后公司扎实推进工作，业绩大幅增长：2021年10月16日，《关于控股股东股权转让进展的公告》披露，依顿投资拟通过协议转让的方式将其持有的上市公司293,741,816股转让给九洲集团，持股比例为29.42%，拥有表决权比例为29.42%，九洲集团将成为上市公司控股股东，绵阳市国有资产监督管理委员会将成为上市公司的实际控制人。2022上半年，公司积极应对新冠疫情、汽车缺芯、物流不畅等的影响，进一步加强内部管理，扎实推进各项工作，努力拓展客户订单深度、调整产品结构，预计2022年半度实现归属于上市公司股东的净利润为11,600万元到13,000万元，同比增加55.56%到74.33%。 深耕汽车PPCB行业，公司下游国内外知名客户众多：公司深耕PCB行业多年，经过多年的市场拓展和品牌经营，已成为PCB行业内的领先企业。公司的主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售，产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、医疗工控等下游行业产品上。2021年报披露，目前公司客户群分布广泛，优质客户众多，其中主要客户包括Continental、均胜电子、Valeo、Jabil、Flextronics、Aptiv、华为、Lite-On、赛尔康、深科技、纬创和研发投入为4,847.07万元，公司报告期内新增“PTFE和传统FR4基材混压汽车雷达线路板研发”、“高阶HDI线路板的研发”、“skip-via深微孔线路板工艺技术研发”等多个研发项目。公司深入开展研发创新有利于进一步增强公司的核心竞争力、巩固行业内技术领先的优势。 投资建议：我们预计公司2022年~2024年收入分别为34.9亿元、43.62亿元、54.53亿元，归母净利润分别为2.93亿元、3.9亿元、4.75亿元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：大客户依赖风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。Bose等国内外知名企业，均为各自行业的领先者。 汽车PPCB景气度向上，公司业务直接受益：2020年我国汽车销量继续蝉联全球第一，中国汽车工业协会预测2021年我国汽车销量有望超过2600万辆，同比增长4%，其中，新能源汽车有望达到180万辆，同比增长40%。与此同时，汽车PCB行业景气度高涨，公司有望受益于汽车“新四化”——智能化、电动化、网联化、共享化的催动，汽车PCB业务将迎来更为广阔的市场空间和需求规模。公司2020年年报披露，公司报告期内研发的汽车刹车系统用线路板技术提高了汽车线路板的安全性及可靠性；公司2021年半年报披露，报告期内公司

PCB行业领先企业，下游国内外知名客户众多：公司深耕PCB行业多年，经过多年的市场拓展和品牌经营，已成为PCB行业内的领先企业。公司2020年营业收入24.51亿元，归母净利润2.24亿元，2021年前三季度营业收入20.14亿元，归母净利润1.18亿元。公司的主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售，公司线路板按层数可分为双面板、四层板、六层板、八层及以上板。产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、医疗工控等下游行业产品上。2021年半年报披露，目前公司客户群分布广泛，优质客户众多，其中主要客户包括Continental、均胜电子、Valeo、Jabil、Flextronics、Aptiv、华为、Lite-On 、赛尔康、深科技、纬创和Bose等国内外知名企业，均为各自行业的领先者。 汽车PCB行业景气度向上，公司业务有望受益于汽车“新四化”催动：2020 年我国汽车销量继续蝉联全球第一，中国汽车工业协会预测2021 年我国汽车销量有望超过2600 万辆，同比增长4%，其中，新能源汽车有望达到180 万辆，同比增长40%。与此同时，汽车PCB行业景气度高涨，公司有望受益于汽车“新四化”--智能化、电动化、网联化、共享化的催动，汽车PCB业务将迎来更为广阔的市场空间和需求规模。公司2020年年报披露，公司报告期内研发的汽车刹车系统用线路板技术提高了汽车线路板的安全性及可靠性；公司2021年半年报披露，报告期内公司研发投入为4,847.07万元，公司报告期内新增“PTFE和传统FR4基材混压汽车雷达线路板研发”、“高阶HDI线路板的研发”、“skip-via深微孔线路板工艺技术研发”等多个研发项目。公司深入开展研发创新有利于进一步增强公司的核心竞争力、巩固行业内技术领先的优势。 绵阳国资委成为上市公司实控人：2021年10月16日，《关于控股股东股权转让进展的公告》披露，根据《股份转让协议》，依顿投资拟通过协议转让的方式将其持有的上市公司293,741,816股，占上市公司总股本的29.42%，转让给九洲集团，转让价格为8.9元/股。向九洲集团股份转让及放弃部分表决权后，依顿投资合计放弃9.57%表决权，持股数量为339,376,404股，持股比例为33.99%，拥有表决权比例为24.42%，九洲集团持股数量为293,741,816股，持股比例为29.42%，拥有表决权比例为29.42%，依顿投资将不再为上市公司控股股东，九洲集团将成为上市公司控股股东，绵阳市国有资产监督管理委员会将成为上市公司的实际控制人。 投资建议：我们预计公司2021年~2023年收入分别为28.43亿元、35.54亿元、44.43亿元，归母净利润分别为1.59亿元、3.8亿元、5.53亿元，首次给予“买入-A”投资评级。 风险提示：大客户依赖风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险。

公司发布2019年三季度报告。公司发布2019年三季度报告,实现营业收入22.63亿元,同比下降6.27%;实现归属于上市公司股东的净利润4.41亿元,同比下降7.75%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润4.22亿元,同比下降9.36%;基本每股收益为0.44元。l产品结构有所调整,维持高附加值业务。公司近年来在“质量至上、成本领先、技术领先”的战略指引下,紧跟市场需求及技术前沿,优化产品结构工作,扩大汽车、医疗及工业等高附加值PCB的份额占比,提高盈利能力。公司产品单层板和四层板占比较大,虽然层数较低,但是由于客户质量较高,公司毛利率水平在同行业中处于较高水平。公司三季度单季毛利率达30.37%,同比略有下滑,环比提高2.9个百分点,毛利率水平符合预期。 北美大客户业务仍具看点。公司上市以前即为相关客户提供智能手机配套板产品,与大客户保持了长期良好的合作关系。公司充电和键盘PCB的份额仍有提升空间,尤其是键盘PCB,客户技术要求高,公司的产品得到了客户的认可,份额提升的预期较强。大客户新机均支持无线充电功能,预计未来无线充电市场能够保持快速的发展,带动相关产品销售的大幅提升。无线充电发射端PCB价值量相比有线充电器提高较多,大客户新机销售情况良好,公司充电PCB产品仍有较大的增长空间。 5G建设加速,公司将受益。5G建设已经启动,基站建设以及5G后续应用场景将为PCB行业带来巨大的增量。目前公司优质订单持续增加,5G板订单导入顺利。公司还开展了包括“5G天线通信线路板的研发”等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系,技术实力和管理水平受到了下游客户的认可,我们认为公司将持续受益于5G建设的推进。 投资建议:考虑到电子行业景气度不及预期,我们下调对公司的盈利预测,将2019-2020年EPS从0.69、0.81、0.91元调整至0.62、0.66和0.71元,对应PE为16.4、17.0和15.9倍。考虑到公司高股息率,我们认为公司合理估值水平对应2019年PE为20-25倍,对应目标价12.35-15.44,维持“买入”评级。 风险提示:人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。

公司发布 2019年半年报。 公司发布 2019年上半年报告,实现营业收入 14.47亿元,同比下降 4.05%;实现归属于上市公司股东的净利润 2.66亿元,同比增加2.90%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 2.50亿元,同比增加 2.67%;基本每股收益为 0.27元,拟每 10股派现金 7.50元(含税)。 维持高分红,股息率亮眼。 公司 2019年中报拟每 10股派现金 7.50元(含税),股利支付率高达 277.78%, 滚动股息率超过 12%。公司自 2014年上市以来股息率持续提升,累计分红金额达 26.37亿元, 分红率达 91.23%,投资价值显著。公司半年报货币资金 27.04亿元, 现金充足,且公司盈利能力强,资产负债率目前已降至 15%以下,没有任何短期借款和长期借款,我们预计公司未来仍有望保持较高的分红率。 5G 建设加速, PCB 行业景气度高。 5G 建设已经启动,基站建设以及 5G 后续应用场景将为 PCB 行业带来巨大的增量。 目前公司优质订单持续增加, 5G 板订单导入顺利。 报告期内,公司还开展了包括“ 5G 天线通信线路板的研发” 等项目,为后续订单获取打下良好的基础。公司与华为保持了多年的合作关系, 技术实力和管理水平受到了下游客户的认可, 我们认为公司将持续受益于 5G 建设的推进。 产品结构略有变化, 高附加值业务占比依然较高。 公司近年来持续深化推进优化产品结构的工作,努力扩大汽车、医疗及工业等高附加值 PCB 的份额占比,提高盈利能力。报告期内,公司汽车电子相关产品占比达 39%,医疗及工业产品占比为 20%,与上年持平。通讯设备和消费电子产品占比略有下降,电脑及周边产品占比有所提升,总体保持稳定。公司半年报毛利率较上年同期下滑 0.23个百分点,下滑幅度较一季度有所减小,毛利率表现符合预期。 投资建议: 考虑到 PCB 行业较高的景气度以及公司产品结构的持续调整,我们维持对公司的盈利预测,预计公司 2019-2021年营收分别为 37.60、 43.06和 49.61亿,净利润分别为 6.92、 8.10和 9.10亿, EPS 分别为 0.69、 0.81和 0.91元,对应 PE 为 16.1、 13.8和 12.3。 考虑到公司高股息率, 我们认为公司合理估值水平对应 2019年 PE 为 20-25倍,对应目标价 13.80-17.25,维持“买入”评级。 风险提示: 人民币汇率波动带来汇兑损失;客户拓展不及预期。

公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型,努力扩大汽车、医疗等高附加值PCB的份额占比,并通过募投项目进一步提高订单数量与质量,增强公司的盈利能力。 财务基本面向好,公司进入加速上升通道。公司财务指标健康良好,盈利能力业内领先。2018年前三季度受益于产品结构不断优化,盈利水平不断提高,净利润和扣非净利润分别为4.79和4.66亿元,同比上升14.57%以及10.82%,毛利率和净利率回升至30%和20%。同时公司派发行业内相对高额红利,企业健康运行长期利好。公司不断加大研发力度,发布股权激励方案,长期提升动力十足。 汽车PCB护城河较宽,敬鹏火灾后向大陆转移加速。汽车电子进入普及度不断上升的关键时期,同时新能源车不断普及,单车电子化率也得到显著提升,车用PCB市场前景广阔。此外,车用PCB具备品质要求高、环境要求严格以及认证周期长,市场份额相对集中等特点。公司通过不断的结构调整,将业务转向高成长领域以提高盈利水平,公司2014年开始布局车用PCB,客户资源优质,业务产品全面合理。2017年公司车用PCB板块占比达到36%,未来规划有望突破50%。随着全球产能向大陆转移,公司区位优势明显。敬鹏18年中火灾催化转移加速,大陆替代效应显著,2018年新投产110万平方米车用PCB产线后,公司有望引领大陆地区车用PCB行业。 大客户合作意向有望升级,若单款产品标配快充则价值量翻倍。公司是大客户供应商,目前为大客户供应充电器与键盘PCB等,18Q3营收回暖也部分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级,公司盈利能力将进一步提升。 投资建议:汽车PCB全球产能向大陆转移的趋势明显,最大车用PCB厂商敬鹏火灾后加速。汽车电子与消费电子、通讯板块带来确定性成长机会,公司有望凭借客户和产品竞争力优势进一步扩大市场份额。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润6.5/7.6/9.1亿元,目前对应PE 15x/13x/11x。 风险提示:上游原材料价格波动与供给短缺的风险,汇率风险。

国内PCB外销龙 头业绩保持稳定。依顿电子是国内PCB 十强企业之一,其主要产品主要应用于汽车电子、通讯设备、消费电子以及工控医疗等领域。2018 年前三季度公司营业收入为24.15 亿元,同比减少1.88%;归母净利润4.79 亿元,同比增长14.57%。公司持续深化产品结构优化工作,通过合理变更募投生产项目,实现生产边际收益增加,2018 年前三季度毛利率为30.08%。 新能源汽车与自动驾驶带动PCB 需求上升。受环保政策影响,国内对新能源车的扶植力度不断加大,同时受益汽车智能化发展,传统车内汽车电子用量增多,汽车电子迎来高速增长。汽车电子方面公司布局较早,但在14 年之前整体占比不高,14 年之后加大汽车电子领域布局,业绩连续多年保持增长,增长一是来自于传统客户量的提升,二是公司新开发的客户。公司未来汽车电子方面主要两个增长点,一是汽车电子行业客户的认证通常需要2-3 年的时间,如果通过认证,相应的订单会有一个质的提升;其次是新能源车带来的变化,传统的车单台车应用的PCB 面积普通车在0.5-2 平米之间, 而新能源车PCB 面积在2-4 平米之间,单车应用面积大幅提升。 5G 通讯基站增加PCB 需求,未来潜在客户订单可期。相较于4G 时代基站,5G 宏、微基站天线对高频电路板有着大量的需求,市场规模预计达到百万级别并有望突破至千万。5G 预计2019 年启动大规模建设,2020 年在国内实现商用,公司作为华为保持多年合作关系,未来很大概率会获得华为的订单。 产能扩增有望抢占市场先机。公司募投产能项目已完成并于今年开始投产,相较于同行厂商的新增项目投产时间,公司有望率先抢占PCB 需求空缺。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020 年EPS 分别为0.69、0.83、0.95 元,对应PE 分别为14.65、12.19、10.68 倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游新能源车和自动驾驶的进展不及预期。

国内PCB外销龙头业绩保持稳定。依顿电子是国内PCB十强企业之一,其主要产品主要应用于汽车电子、通讯设备、消费电子以及工控医疗等领域。2018年前三季度公司营业收入为24.15亿元,同比减少1.88%;归母净利润4.79亿元,同比增长14.57%。公司持续深化产品结构优化工作,通过合理变更募投生产项目,实现生产边际收益增加,2018年前三季度毛利率为30.08%,同比减少约10%。 新能源汽车与自动驾驶带动PCB需求上升。受环保政策影响,国内对新能源车的扶植力度不断加大,同时受益汽车智能化发展,传统车内汽车电子用量增多,汽车电子迎来高速增长。汽车电子方面公司布局较早,但在14年之前整体占比不高,14年之后加大汽车电子领域布局,业绩连续多年保持增长,增长一是来自于传统客户量的提升,二是公司新开发的客户。公司未来汽车电子方面主要两个增长点,一是汽车电子行业客户的认证通常需要2-3年的时间,如果通过认证,相应的订单会有一个质的提升;其次是新能源车带来的变化,传统的车单台车应用的PCB面积普通车在0.5-2平米之间,而新能源车PCB面积在2-4平米之间,单车应用面积大幅提升。 5G通讯基站增加PCB需求,未来潜在客户订单可期。相较于4G时代基站,5G宏、微基站天线对高频电路板有着大量的需求,市场规模预计达到百万级别并有望突破至千万。5G预计2019年启动大规模建设,2020年在国内实现商用,公司作为华为保持多年合作关系,未来很大概率会获得华为的订单。 产能扩增有望抢占市场先机。公司募投产能项目已完成并于今年开始投产,相较于同行厂商的新增项目投产时间,公司有望率先抢占PCB需求空缺。 维持“买入”评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.69、0.84、0.96元,对应PE分别为13.49、11.18、9.78倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游新能源车和自动驾驶的进展不及预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价21元。公司客户资源优质,先后导入A客户、华为、法雷奥、大陆、博世等客户,订单份额持续增加。相比其他内资企业,公司在车用板领域具备先发优势,并通过产能扩充不断加码汽车用板产品,未来成长可期。预计公司2018-20年的EPS分别为0.70/0.85/1.0元,参考行业平均估值,给予2018年30倍PE,目标价21元,首次覆盖给予“增持”评级。 产品结构调整初见成效,毛利率不断提升。在原材料涨价的背景下,公司通过产品结构调整以及与优质客户的深度合作,毛利率不降反升。公司提升了高附加值产品的占比,目前车用板占比36%以上,工控医疗类产品占比20%左右,未来计划将车用板提升至50%以上。消费电子、通讯等毛利相对较低的领域,公司绑定全球头部品牌客户,不断深化合作。下半年旺季到来,销售额还将进一步提升。 募投项目今年集中释放,迎接多领域产品需求。公司原计划扩充的年产110万平多层板的新增产能已经开始投产,主要用于汽车电子领域。在汽车用板方面公司每年都有30%的增长,产品涉及车灯、电子控制单元、车载媒体娱乐系统等领域,主要以德系、美系车为主,日系车正在开拓中。考虑到以后的新概念车、智能驾驶以及信息通讯的发展机遇,新增产能陆续释放,公司发展稳步推进。目前公司将原计划新增40万平的HDI项目转投年产70万平多层板项目,今年下半年开始建设。预计最快将于明年投产,未来增长可期。

国产PCB领军企业,盈利能力名列前茅:公司是国内印刷线路板行业的领军企业,国内前十大PCB厂商之一。公司多年来前瞻性对客户结构做出调整,精准针对汽车电子市场开拓优质客户。公司毛利率和净利率分别高达33.37%、16.83%,在全球PCB行业中,公司的盈利能力名列前茅。随着新增产能投放,公司有望进入新一轮高速增长期。 PCB景气上行,公司受益中国PCB产业全面崛起:PCB产值增速和全球经济增速有较强相关性。在全球经济复苏的大背景下,PCB景气度有望持续上行。国产PCB企业凭借长期的技术和客户积累,已进入对台资同行以及国际一流大厂的追赶关键时期。公司及时扩张产能,有望受益国产PCB产业的全面崛起,在市场开拓、技术积累等领域打开新局面,产业地位更上台阶。 厚积薄发,公司受益汽车电子需求风口:近年来汽车电子在整车的应用场景不断丰富。汽车电子配套的PCB需求大幅增长,成为整体PCB行业的重要需求支撑点。整体看汽车电子产业链继承传统汽车配套产业链的“高认证壁垒、高客户粘性”的特点。公司前瞻性布局汽车电子客户,目前开拓汽车电子客户涵括Valeo(法雷奥)、Bosch(博世)、Continental(大陆)、Delphi(德尔福)、Preh(普瑞)、Bose(博世音响)、Koito(小糸)等汽车电子巨头。目前公司汽车电子业务布局领先同行,业务已经进入收获期,盈利能力有望持续提升。 给予“强烈推荐”评级:预计公司2018年-2020年实现利润6.96/8.57/9.39亿元,对应PE分别约为14X、11X、10X,我们看好整体PCB行业的景气上行和公司汽车电子业务发力,给予“强烈推荐”评级。

公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售,产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型,努力扩大汽车、医疗等高附加值PCB的份额占比,并通过募投项目进一步提高订单数量与质量,增强公司的盈利能力。 乘PCB东移之风,汽车板加速崛起中,公司深度受益。大陆已成为全球PCB行业增速最快地区,17年中国PCB产值预计将达到289.72亿美元,占全球总产值的50%以上。“新能源汽车+智能驾驶”拉动汽车PCB加速崛起。ADAS中多种操作控制、安全控制、周边控制功能都需要PCB来实现,智能驾驶将带来多种传感器和毫米波雷达的大规模应用,新能源汽车中的BMS也将拉动PCB板的增长。公司于13-14年间就已开始布局汽车PCB,近年来顺利打入国际顶尖品牌的供应链,优质订单持续增加,16年汽车板业务销量同比增加近40%。公司的业绩增长一方面得益于产品结构性转型显成效,高附值汽车PCB产品对营收的贡献不断提升,拉动毛利率上行;与法雷奥、博世音响、德尔福、普瑞等大客户建立了深度合作关系,且汽车零部件一级供应商认证过程较为严格,形成稳定的合作关系后不会轻易变更,进一步提升了公司的壁垒与订单稳定性。 涨价潮提升行业集中度,原材料涨价向下游传导顺利,公司毛利不降反升。行业上游铜箔,环氧树脂,油墨等原材料价格上涨,向PCB厂商传导成本压力,引发行业洗牌。同时,政府大力进行环保督察,落实环保政策,将进一步打击乱象丛生的小型厂商。拥有优秀议价能力,产品定位偏向高端,整体毛利率高的厂商将在此轮行业洗牌中成为赢家:公司与上游供应商合作关系密切,力争节省成本;与下游客户具备传递成本压力的能力。此外公司近年持续进行产品结构调整凸显成效,汽车PCB、高端消费类PCB等高附加值、高毛利的业务占比高:汽车PCB已从2013年11%的营收占比上升为2016年30%的营收占比,并有望继续提升。 公司于2014年公开发行普通股9,000万股,募集资金人民币13.08亿元,将全部用于“年产110万平方米多层印刷线路板项目”和“年产45万平方米HDI印刷线路板项目”。其中“年产110万平方米多层印刷线路板项目”将全部用于支撑汽车PCB的生产,目前进度已达到77.94%,并有望提速。我们认为公司有望18年中产能打满。建成后公司在汽车PCB产能大幅扩充,进一步推进结构性转型。 大客户合作意向有望升级。公司是大客户供应商,目前为大客户供应充电器与键盘PCB,17Q1-Q3营收增长也部分得益于大客户订单增加。我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级,公司盈利能力将进一步提升。 盈利预测:预测公司2017/2018/2019年净利润6.1/8.3/10.3亿元,对应EPS 0.61/0.83/1.04元,目前股价对应17/18/19年PE分别为26.1/19.1/15.4。参考同行业可比PCB大批量硬板公司,并考虑到公司未来在汽车业务领域与大客户方面的提升空间,给予公司2018年PE 24倍,对应目标价19.9元。首次给予“买入”评级。 风险提示:上游原材料价格波动与供给短缺的风险,汇率风险。