拟战略投资红旗连锁12%股权,永辉赋能合作落子西南。 永辉超市公告,拟以5.8元/股(约为红旗连锁停牌前收盘价6.38元/股的91%)、总作价9.47亿元,现金受让红旗连锁实际控制人曹世如、股东曹曾俊共计12%股权,收购估值对应红旗连锁2017年分别约1.1XPS/45.7XPE。同时双方拟在体制建设、供应链管理、新业务拓展、物流体系、科技赋能、数据应用以及扶贫开发等方面开展深入合作。依据公司公告,截至1H17,红旗连锁在以成都为核心的大西南区拥有2713家门店及西河、簇桥、温江三个物流配送中心,半年商品销售/增值业务收入39.5/29.8亿元,是西南地区领先的便利店业态企业;永辉超市截至1H17在四川拥有42家门店(半年新开5家,另有30家储备门店),半年营收/营业利润24.9亿元/1.16亿元,是公司成长最快的省份之一。预计双方合作后将进一步提升永辉在四川地区市场地位。 业务扩张叠加科技转型,永辉中长期商超龙头地位巩固。 2016年以来永辉先后引入京东、腾讯作为战略投资者,并大力度投入进行永辉云创(超级物种&永辉生活)、永辉云商(彩食鲜中央厨房)等业态及供应链创新,致力于打造国内领先的科技型零售企业。我们认为过往两年是公司合伙人制改革红利释放期,18年以后伴随公司智慧中台建设及与腾讯等互联网公司战略合作,公司核心供应链能力具备对外赋能输出能力,永辉有望进入科技红利释放期。 我们看好公司新零售转型格局和未来长期成长空间,预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元,归属净利润18.1/25.1/32.5亿元,维持“买入”评级。

赫美集团现金收购上海欧蓝、崇高百货、彩虹集团大中华区业务,成为国内最大的奢侈品运营商,拥有40 余个品牌260 余家核心商圈店铺,受益行业复苏和整合红利! 年轻、时尚、女性,开启奢侈品行业的新周期奢侈品行业2016 下半年迎来全面复苏,这轮新周期更多来自新的消费力量推动,从“50-60 后”向“80-90 后”转移,从男性主导转向女性主导,从男装、女包向女装、珠宝、化妆品等扩散,而奢侈品品牌也自我变革,赋予更多的时尚元素。年轻女性用户的崛起遇上品牌时尚化的变革,是这一轮奢侈品爆发且有望持续扩容的根本原因。 奢侈品运营商:品牌开拓中国市场的重要伙伴除了三大奢侈品集团及顶级品牌直营外,其余奢侈品品牌在中国市场的开拓和形象建立都离不开代理商的支持。但不同于一般经销商,奢侈品运营商门槛极高,需要有丰富渠道资源、专业买手和零售团队、深厚时尚圈人脉资源以及雄厚资金实力,在成熟香港市场,品牌代理资源集中在九龙仓、新世界、冯氏等大集团手中,国内整合刚刚开始。 赫美现金收购3 家奢侈品运营商,整合效应有望体现赫美集团收购的3 家奢侈品运营商,最少的也有15 年行业经验,彼此熟悉。整合带来的优势显而易见:1)规模优势,建立全国性的渠道网络和丰富的品牌品类组合,提升谈判能力;2)效率提升,同品牌不同店铺库存系统打通,优化资金周转效率;3)资本优势,加大开店铺货能力,并有望涉足品牌孵化环节。公司2017 前三季度利润下降12%,主要由于珠宝促销清库的负面影响。但考虑类金融业务增长、品牌代理业务并表(预计并表1 个月)及收购产生中介费用,我们预测公司17-19 年归母净利润分为1.56/2.60/3.60 亿元,对应EPS 分为0.50/0.84/1.16 元,18 年动态32XPE,给予买入评级!

设立物流基金,推动仓储物流加速建设。 苏宁云商近日公告,拟与深创投发起设立物流地产基金,首期规模50亿元(苏宁认缴51%),目标总规模300亿元,同时通过在具体项目层面匹配相应的融资安排,目标实现管理仓储规模1200-1500万平米。设立基金后,一方面投资收购公司已有的仓储物业,盘活资产,并进行再投资,持续获得新的仓储资源;另一方面物流基金还将市场化投资并购成熟物业、开发建设新的物业,由公司输出物流仓储及运营管理能力,实现轻资产发展模式,持续提升苏宁物流能力。 苏宁云商同时公告拟减持不超过550万股阿里巴巴股权,对应11.10日阿里巴巴收盘价186.41美元/股,市值约10.25亿美元(苏宁2016年认购价为81.51美元/股),用于公司在渠道拓展、商品丰富、服务体验提升、技术研发等方面加大投入。 规模增速超越京东,处于基本面持续改善周期。 依据公司公告,苏宁1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。其中3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,整体增速已超过京东(京东3Q17总GMV增速下滑至32.3%)。双十一期间,苏宁全渠道yoy+163%,市场份额提升至4.34%(VS16年双十一2.2%,星图数据)。考虑目前苏宁线上仍处于用户增速远大于GMV增速的红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。 我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。暂不考虑物流基金及减持阿里巴巴股份影响(尚需股东大会通过),维持17-19年收入分别1922/2508/3209亿元预测,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,“买入评级”。

大西南全业态零售龙头再起航 步步高是大西南区域全业态零售龙头公司。1-3Q17,营收同比增长9.95%至128亿,归母净利润同比增长5.5%至1.84亿元。历经2015年以来蛰伏调整之后,我们认为当前时点正是步步高业务调整接近尾声、战略聚焦本地服务、开启二次扩张的重要窗口期:1)门店扩张提速。未来三年保持每年50-60家扩张步伐;且明年起低效门店关闭将大幅减少,相应存量门店整体盈利能力大幅提升;2)管理变革。公司已公告推出员工持股计划,同时在各个事业部和门店推行合伙人制改革,强化激励机制和团队狼性文化;3)战略聚焦。经营战略聚焦基于门店的新零售本地化服务,发挥公司区域网点和线下经营能力优势。 超市入局新零售,百货聚焦地标型购物中心 连锁超市业务是步步高发家业务,占公司整体营收约60%。09-13年,超市业务历经外籍团队现代化改革后,带动公司整体净利润率由2.52%攀升至3.65%。2016年以来,公司互联网转型由跨境购落地门店互联网化改造,重点打造“精品超市+品质餐饮+APP到家服务”的鲜食演义新零售业态。09年以后步步高百货业务主要聚焦低线城市地标性购物中心。1H17百货业态营收19.7亿元,同比增长2.8%。预计南城百货今年业绩承诺到期后,2018年开始将由上市公司主导加快广西市场拓展;川渝市场预计在完成和梅西商业对接后也将加速渗透。考虑三四线市场城镇化提速和居民消费升级趋势确定性强,步步高城市地标型商业综合体战略仍有扩张空间。 投资建议:进入经营改善周期,关注后续盈利恢复 预计17-19年步步高收入173.7/200.3/238.5亿,归母净利润1.6/2.2/3.2亿,对应11月1日收盘0.7/0.61/0.51XPS和76.5/54.9/37.9XPE。预计公司未来三年进入经营改善周期,关注后续盈利恢复情况,“谨慎增持”评级。 风险提示:新开门店培育;新零售区域竞争加剧;行业需求放缓。

3Q17单季营收增长37%,收入端增长如期提速 苏宁云商发布三季报,1-3Q17累计营收1319亿元(yoy+27%),归属净利润6.7亿元。3Q17单季GMV/营收同比增速提升至36%/37%,分渠道看,线上总GMV提速至60.6%,其中自营部分yoy+72.9%,易购主站约yoy+61%,天猫旗舰店约yoy+140%。线下3Q17单季大店同店yoy+3.59%(累计yoy+4.39%),且前三季度累计新开/关闭105/94家门店,期末门店数较16年末净增11家至1521家。期末直营易购服务站2141家,同店yoy+35.3%。考虑苏宁线上仍处于用户增速远高于GMV增速的用户红利期(3Q17易购主站日活yoy+83%),且有阿里流量加持,线下门店数重回增长且同店转正,预计苏宁未来两年收入端增速有望提升至30%左右。 利润端继续改善,全年维度经营现金流改善可期 公司前三季度综合毛利率下降0.56pp至14.1%,判断线上线下各自毛利率平稳,下降主要由于线上占比提升;同时规模效应带来三项费用下降1.99pp至13.32%(运营费用下降1.54pp),整体运营减亏趋势明显。加上金融&物流贡献,1-3Q17累计净利润6.7亿,全年利润指引8.7-9.7亿元。判断未来三年苏宁仍将以规模增长优先,利润端随规模自然增长,假设19年净利润率回到1%,即对应约30亿元利润体量。1-3Q17累计经营现金净流出87亿,判断主要由于1)供应链贷款规模增加49亿;2)合并天天&天猫商城致应收款增加14亿;3)四季度旺季备货增加。全年维度考虑公司当前存货周转天数已降至30-35天,应付账款+票据周转天数降至90-95天,收入端规模增长将自然带来经营现金流持续改善。 基本面持续改善,维持买入评级 我们认为当前时点苏宁依然处于收入端加速增长、净利率稳步提升持的基本面持续向上周期。预计2017-2019年收入分别1922/2508/3209亿元,对应29.4%/30.5%/28.0%增长,归属净利润9.5/17.1/31.0亿元,维持“买入评级”。 风险提示 线上竞争加剧;家电销售增速回落;天天快递整合不达预期。

扩张提速同店改善,3Q17单季收入增长20% 永辉超市发布三季报,1-3Q17营收同比增长17%至433.1亿元,归属净利润同比增长70.7%至13.9亿元,经营净现金流同比增长32%至31.3亿元。其中3Q17单季营收/净利润同比增长20%/108%,增速环比1H17分别15.5%/57.6%明显加快。1Q/2Q/3Q17分别新开大店22/13/33家,期末门店数达到526家,同比增长24.9%;测算三季度同店增速1-2%(1H17位0.8%),考虑到今年中秋假期在四季度,同店改善同样明显。 开店加速至毛利率提升放缓,门费用端下行仍有空间 公司3Q17单季综合毛利率同比上升0.38pp至20.06%,其中主营业务毛利率微降0.11pp至16.23%(主要由于开速开店&精简SKU清库促销等),综合毛利率上升主要由于转租/广告等其他业务收入带动。单季销售费用同比下降0.2p至14.6%,合伙人制度红利仍有释放空间;管理费用同比上升0.45pp至3.19%,主要由于总部互联网转型投入增加;财务费用同比下降0.07pp至-0.28%。剔除财务费用、投资收益及公允价值变动,测算3Q17单季税前经营性利润同比增长约33.4%至3.7亿。 创新加速布局,新零售转型化打开成长新空间 公司前三季度新开9家超级物种店和73家永辉生活门店,3Q17单季永辉云创亏损约0.85亿元(1H17亏损约0.82亿元),投入力度加大。公司10月12日公告四位创始合伙人离职以支持公司成为更开放型的公众公司及科技型零售企业亦表明公司积极拥抱互联网新零售的决心。我们看好公司新零售转型格局和未来长期成长空间,预计2017-2019年收入分别为582/717/893亿元,对应同比增长18.3%/23.2%/24.6%,归属净利润18.1/25.1/32.5亿元,同比增长45.5%/38.7%/29.7%,维持“买入”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;创新业务培育亏损;CPI下行。

收入端加速回暖,单季净利润增长64.5%合肥百货发布三季报,1-3Q17累计营收同比增长6.4%至78.3亿,归属净利润同比增长9.6%至2.5亿,其中3Q17单季营收/净利润同比增长11.3%/64.5%,收入端加速回暖,利润端表现超预期。除零售主业回暖外,主要因为:1)农批市场商铺出租及销售增长(3Q17单季营业税金同比增长271%至1.2亿,归属少数股东利润同比翻倍至0.4亿);2)华融消费金融等贡献投资收益1438万(16年同期仅46万)。 3Q17单季毛利率同比上升4.76pp 至24.16%,销售+管理费用率同比下降0.07pp 至13.68%,测算零售主业毛利率及费用率平稳,主要由于周谷堆租金及商铺销售收入增加影响。财务费用率同比下降0.37pp 至-0.13%,综合导致净利润率同比上升1.02pp 至3.15%。 安徽区域龙头地位巩固,积极布局县级消费升级市场公司作为安徽区域零售龙头,1)截至2016年末在安徽省10个城市共经营近30家百货店、130家超市和21家电器门店,拥有约41万方合肥及省内其他城市自有物业,收购台客隆进一步卡位皖南零售市场,主业复苏确定且资产价值丰厚;2)公司新领导团队上任以来,先后公告承租&收购租寿县景润中央城、固镇多金中心、铜陵北斗星城、蚌埠琥珀新天地等县域市场社区购物中心项目,并拟总投资42.8亿元建设肥西农产品物流园,加之百大滨湖、柏堰科技园项目开业,公司18年有望迎来新一轮扩张期。 预计 2017-2019年收入105/115.5/127.3亿元,归属净利润3.2/3.6/4.2亿元.看好公司区域商业龙头地位,主业复苏确立且具备进一步国改效率提升空间,维持“买入”评级!