股权激励拟落地,进口替代再添力,维持“增持”评级,目标价91.8元。公司拟实行限制性股权激励计划,核心员工利益与公司利益的绑定将有助于提高公司核心竞争力和内生增长动力,公司作为国内晶闸管龙头企业,具备自主芯片设计能力,未来将在进口替代进程中占据优势、提高市场份额,维持预测2017-2019年公司净利润分别为1.53、1.91、2.48亿元,EPS分别为1.63、2.04、2.65元,“增持”评级,目标价91.8元。 股权激励计划拟落地,有助提高核心竞争力和内生增长动力。公司公告拟实行限制性股权激励计划,总量为110.5万股,授予价格36.3元,业绩考核要求为:以2016年业绩为基准,2018-2020年主营业务收入增长分别不低于60%、90%、110%,净利润增长分别不低于35%、60%、80%,三年总体解禁比例为30%:30%:40%。此次公司股权激励计划的激励人数占2016年年底员工总数的17.54%,核心员工利益与公司利益的绑定将有助于提高公司的核心竞争力和内生增长动力,作为国内晶闸管龙头企业,公司掌握自主芯片设计制造能力,在与国际厂商竞争中,更多高性能、高性价比的产品将有助于公司占据优势、提高市场份额,从而在进口替代中持续增长。 功率半导体进口替代空间大,防护器件开启第二增长点。1)目前国内功率半导体市场仍以国外大型企业为主,进口替代空间大,未来以公司为代表的掌握核心技术的企业有望占据优势、获得持续增长。2)公司进入半导体防护器件后,近三年复合增长率为53.9%,占总收入的比重也提升至2016年的23.9%,已成为公司新的增长点,未来有望保持高增长。 风险提示:进口替代进度不及预期;新产品研发进度不及预期。

首次覆盖给予“增持”评级,目标价91.8元。市场认为公司产品进口替代进度有限,但我们认为公司是国内具备自主芯片设计能力的晶闸管龙头企业,在功率半导体进口替代趋势下有望占据更大优势、持续快速成长,预计2017-2019年净利润分别为1.53、1.91、2.48亿元,EPS分别为1.63、2.04、2.65元,首次覆盖给予“增持”评级,目标价91.8元,对应2018年45倍PE。 公司是拥有自主芯片设计制造能力的国内晶闸管领域龙头,进口替代进程中有望持续快速成长。1)公司近年毛利率一直维持在50%以上,2017年前三季度达到56.49%,净利率达到35.61%,作为国内晶闸管龙头企业,公司掌握自主芯片设计制造能力,能够为客户提供更多的定制化产品并拥有较强的定价自主权;2)目前国内功率半导体市场仍以国外大型企业为主,进口替代空间较大,未来以公司为代表的掌握核心技术的企业有望占据优势,在替代进程中获得更快速的成长。 防护器件开启第二增长点,募投项目解决产能瓶颈。1)公司进入半导体防护器件后,近三年复合增长率为53.9%,占总收入的比重也提升至2016年的23.9%,已成为公司新的增长点,有望保持高增长。2)2016年芯片和器件封装的产能利用率分别为147.79%、207.38%,产能已成为公司进一步发展的瓶颈,募投项目主要包括功率半导体器件生产线建设项目、半导体防护器件生产线建设项目等,另外公司计划远期培育并研发制造MOSFET、碳化硅宽禁带功率半导体分立器件等产品,进入更为广阔的功率半导体分立器件市场空间。 风险提示:进口替代进度不及预期;新产品研发进度不及预期。

报告期公司业绩低于预期,但公司在新兴及高端领域布局不断深入,长期成长逻辑不变,维持“增持”评级,目标价33.3元。 短期业绩低于预期不改长期成长逻辑,维持“增持”评级,目标价33.3元。公司前三季度业绩略低于我们预期,但报告期内公司新兴及高端应用领域布局不断深化,长期成长逻辑不变,我们略微下调公司业绩,预计2017-2019年净利润分别为1.92、2.68、3.84亿元(原为2.2、3.03、4.18亿元),下调EPS 至0.60、0.84、1.20元(原为0.69、0.95、1.31元),维持“增持”评级,目标价33.3元。 短期业绩低于预期不改长期成长逻辑:1)公司前三季度实现营业收入12.07亿元,同比增长13.7%,归母净利润1.18亿元,同比增长15.0%,其中美元贬值导致的汇兑损失等原因使得财务费用有较大幅度的增长,原材料成本上涨也带来营业成本增长明显,另外公司上半年LED 控制与驱动等产品收入下滑对公司前三季度的业绩仍有所影响。2)我们认为,短期受汇率波动、原材料成本上涨等原因影响,公司业绩短期有所波动,但公司在募投项目基础上,拟再以自有资金建立太仓智能制造产业基地扩大产能空间、拟收购国内排名第二的HB 步进电机生产商运控电子深化细分领域布局等措施为公司未来发展奠定基础,长期成长逻辑不变。 新兴及高端细分应用领域布局不断深化为公司增添更多增长极。报告期内公司在工厂自动化、通信、生物医疗仪器等应用领域保持良好增长势头,汽车SCR 阀、HVAC、AGV 与闸控制等领域也实现长足增长,另外拟收购运控电子,将进一步深入布局安防设备、纺织机械等细分领域,不断拓展及深化新兴及高端细分应用领域是公司保持高增长的重要原因。 风险提示:下游细分市场增长不及预期;公司技术研发进度不及预期。