事件:公司发布2018年业绩预告,预计归母净利润同比增长50%-90%,数值区间在1.96亿-2.41亿,扣非后归母同比增长90%-130%,数值区间在1.75亿-2.12亿,整体业绩基本符合我们此前预期。袜业越南产能释放叠加俏尔婷婷全年并表带动利润高增长。伴随着公司越南基地产能释放(预计同比增长26.3%),客户数量和订单的明显增长,袜业18年给公司带来扣非后净利润增长约2000万元,较17年增长29.7%。伴随着俏尔婷婷贵州基地产能释放及客户订单增长,俏尔完成18年业绩承诺,为公司带来扣非后净利润增长约8000万元,较17年增长19.6%。但由于17年俏尔仅并表4个月,18年俏尔的全年并表有望带动利润高增长,而公司自有品牌销售亏损1200万元及部分汇兑损失的影响,将会冲抵部分利润增长。 供给需求齐发力,长期优质制造基因未改。供给端:1)延伸上游产业链,提升生产效率和成本转嫁能力。公司在江山和越南拥有氨纶包覆纱、染色和原辅料等上游生产产能,产业链的延伸也有利于确保公司生产流程的一贯性,保证交期;公司的客户在袜子品类具有更高的加价倍率,相对更能接受成本转嫁。2)顺应客户需求转移,国内产能相对稳定,越南产能稳步拓展。越南新投资年产1800万件的无缝针织工厂和9000万双中高档棉袜清化工厂两个项目,扣除19年建设期,两个项目将分别在2021年和2022年完成全部投产,预计未来3年越南分部产能增速为15%-20%。需求端:3)利用多样化服务强化核心客户关系,不断拓展新客户。公司通过为重要客户单独设厂和在客户公司所在地建立专门的研发销售子公司,提高现有客户的稳定性。俏尔婷婷的加入,有利于健盛开拓日本市场,健盛也可以帮助俏尔开拓运动类资源。此外,俏尔婷婷与健盛有许多共同客户,有利于公司提高自身产品在客户采购量中的渗透率,从而增强下游客户粘性。4)持续产品创新保增长,构建长期优质制造基因。由于无缝服装的技术要求高,公司在收购俏尔后,加强了研发投入。不仅仅通过校企合作做研发,同时也会通过和客户合作研发模式开拓更多新产品和技术,确保客户粘性和增长。 盈利预测与评级。根据公司业绩预增情况,我们略微上调公司2018-2020年EPS至0.53元、0.64元、0.79元,对应PE为19/16/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:汇率波动风险;海外产能扩充不及预期风险。

本土纯正“童装第一股”,净利润恢复性增长。公司是A股唯一一家纯正童装标的,旗下品牌Annil,定位0-14岁中高端童装市场。2012-2017年,公司营业收入持续上升,但受到行业库存危机的影响,净利润波动较大。在经历了一系列改革后,2018年前三季度,公司营收和净利润恢复增长。2018年前三季度,公司实现营业收入7.95亿元,同比增长18.9%;实现净利润0.57亿元,同比增加25.6%。 受益于消费升级,婴童产业发展空间大。注重品质,婴童人均消费支出增速远高于居民人均消费支出。总体而言,相较于其他年龄段,90后消费者对孕婴童产品可接受的价格范围都高于其它年龄段消费者。随着越来越多的90后成为父母,对高品质和优质品牌的追求度将不断提升。从购物频率上来看,2岁后童装成为除奶粉外婴童(0-3岁)家庭购物频率最高的品类。根据前瞻产业研究院预测的数据,未来几年我国童装行业将保持4.5%复合增速增长。目前,我国童装行业集中度很低,截至到2016年底CR5仅有8.8%,伴随着居民对于品质要求的不断提升,具备品牌沉淀和渠道资源积累的童装品牌有望实现更多发展。 产品、渠道、运营全升级,服饰主业稳健增长。持续研发投入确保产品高品质,未来公司将注重产品结构调整(加强0-3岁小童类产品的发展)和产品生命周期更精细化管理(加强对短期售罄率的考核,提升销售折扣),从货品端更精准把握消费者需求。线上线下渠道并重,线下渠道以直营为主,经销业务逐步复苏,线上发展加速。通过提升ERP系统的覆盖率,加强对经销商精细化管理,利用利益共享和帮助开店的模式促进加盟业务模式的扩大。我们预计2019年整体线下业务有望呈现直营门店50-80家的净增长,预计公司5年后线下门店有望达到2000家。线下活动和多媒体渠道并进,树立品牌强调亲子陪伴的形象,同时公司还积极推进会员系统建设,利用独特的会员活动,强化会员粘性。 盈利预测与投资建议:预计公司2018-2020年EPS分别为0.63、0.75和0.89元,对应PE分别为24、20和17倍。考虑到公司19年净利润增速为18.9%,公司所处的婴童行业具有较强的抗经济下行能力,而婴童零售行业龙头标的爱婴室19年相较行业平均溢价82%,我们认为公司作为本土高品质童装第一股,给予公司一定的龙头溢价,给予19年22倍估值,对应目标价16.5元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:门店开设进度不及预期的风险;整体零售环境低迷风险。

事件:公司发布公告,公司与以色列“O8ISRAELLTD”公司及荷兰“Umee”公司签订合作协议,将负责这两个品牌全系列洗护产品在中国区的品牌推广和销售。 加强投资合作,提升婴幼儿一站式购物体验。公司不断推进和全球知名品牌的投资合作事宜。本次合作方O8ISRAELLTD在母婴洗护产品功能性研发,特别是源于死海的盐生杜氏藻等天然功能原料制取及运用等方面具有较强技术优势,是全球首家将源于死海的盐生杜氏藻运用于母婴洗护产品的发明专利拥有者。RightViewLimited在奶瓶及哺育用品设计、研发,特别是奶瓶系列的防胀气等功能升级迭代开发方面具有独特优势,是荷兰婴幼儿哺育用品品牌“Umee”的品牌商标及专利所有者。2018年9月,公司以人民币7800万元受让境外企业德豪国际所持有的宁波芸勤100%股权,进而间接持有上海阿里宝宝婴儿用品有限公司、小白熊(上海)母婴用品有限公司及上海上凌网络科技有限公司三家目标公司各10%的股权。“小白熊”品牌为母婴电器细分市场的知名品牌,公司正式进军母婴电器市场,不仅能够丰富公司现有的产品品类,培养公司新的利润增长点,而且有望提升一站式购物体验、提升品牌力,为打造母婴集团的战略再添一笔。 主业保持稳健,业绩持续增长。公司作为国内母婴品牌龙头之一,涉足母婴行业30年,旗下拥有中高档品牌拉比、中档品牌下一代以及婴幼儿洗护用品贝比拉比三大自主品牌,差异化定位,专注于婴幼儿穿用类母婴消费品。截至18H1,线下网点达1300多家,线上业务覆盖淘宝、天猫、京东、唯品会、网易考拉、苏宁易购等多个电商平台,销售网络覆盖中国境内市场。公司2018年前三季度实现营收3.2亿元,同比增长11.6%,归母净利润6019.3万,同比增长9.3%。18H1母婴棉制用品占公司整体销售收入的比重达45.3%,是公司主要收入来源;婴童服饰占比为32.2%,其他母婴用品占比22.4%。未来公司的产品品类将继续扩充。 构建母婴产业链,打造拉比母婴生态圈。公司坚持“产品+服务”战略,做好母婴产品的研发、生产和销售的同时,对母婴消费者消费升级所带来的服务需求也格外重视。2017年公司做了一系列投资完善生态圈。5月以5000万通过拉比投资持有蜜儿乐儿20%股权,进而间接持有丹麦奶粉工厂16%的股权,拓展婴儿食品领域;5月以400万投资设立拉比教育,股权占比80%,为18个月至3周岁宝宝提供幼托服务;6月以3230万参与设立加康医疗,占比61%,拓展母婴健康领域;12月与贝亲公司签订产品代理协议,丰富门店产品品类。公司从满足母婴消费者服务需求出发,构建母婴产业链,致力于打造有影响力的拉比母婴生态圈,引领母婴新生活。 盈利预测与评级。预计公司2018-2020年EPS分别为0.28元、0.32元、0.37元,对应PE20倍、17倍、15倍。参考同行婴童服饰类可比公司17倍PE,考虑到公司较强的外延布局预期,享有一定估值溢价,给予其19年PE19倍,目标价6.08元,首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示:终端销售增长不及预期的风险;外延布局低于预期的风险。

袜业和无缝内衣龙头企业,业绩稳健增长。公司是国内袜业和无缝内衣行业龙头企业,业务以代工出口为主,拥有优质且稳定的下游客户(迪卡侬、优衣库、安德玛和Puma等)和国内外产能布局。2018年前三季度,公司实现营收11.44亿元(+50.4%),归母净利润1.74亿元(+63.7%),扣除并表影响,实现营收7.81亿元(+6.9%),归母净利润0.75亿元(+49.0%)。 袜业出口竞争加剧,袜业龙头可以凭借中高端产品提升集中度。中国是袜品出口第一大国,近年来出口金额相对平稳,但由于国内大多数企业定位低端市场,利润空间不断压缩。同时,随着人均消费能力的提升,居民对于高品质产品追求提升,中高端产品有望成为未来发展方向。具有技术和管理优势,注重中高档产品生产的行业龙头具备更大利润空间,有望实现强者恒强。 无缝针织技术在内衣和运动领域进一步扩展,我国是无缝内衣主要生产基地之一,行业集中度有待提升。由于无缝针织技术具有耗损小和生产效率高等优点,无缝针织技术的应用领域已经从传统内衣逐步延伸至运动领域。我们预计内衣行业未来3年的增速有望达到8%,而无缝产品占内衣的比例会有望提升至15%。 供给需求齐发力,持续创新保增长。1)延伸上游产业链,提升生产效率和成本转嫁能力。公司在江山和越南拥有氨纶包覆纱、染色和原辅料等上游生产产能,产业链的延伸也有利于确保公司生产流程的一贯性,保证交期;公司的客户在袜子品类具有更高的加价倍率,相对更能接受成本转嫁。2)顺应客户需求转移,国内产能相对稳定,越南产能稳步拓展。越南新投资年产1800万件的无缝针织工厂和9000万双中高档棉袜清化工厂两个项目,预计未来2年产能增速为15%-20%。3)利用多样化服务强化核心客户关系,不断拓展新客户。公司通过为重要客户单独设厂和在客户公司所在地建立专门的研发销售子公司,提高现有客户的稳定性。俏尔婷婷的加入,有利于健盛开拓日本市场,健盛也可以帮助俏尔开拓运动类资源。此外,俏尔婷婷与健盛有许多共同客户,有利于公司提高自身产品在客户采购量中的渗透率,从而增强下游客户粘性。4)持续产品创新保增长。由于无缝服装的技术要求高,公司在收购俏尔后,加强了研发投入。不仅仅通过校企合作做研发,同时也会通过和客户合作研发模式开拓更多新产品和技术,确保客户粘性和增长。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.49元、0.61元、0.74元,对应PE为22倍、18倍和15倍。考虑到公司作为国内袜业龙头后续产能快速扩充,给予公司2019年22倍估值,对应目标价13.4元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩张不及预期风险;客户订单波动风险;汇率波动风险;海外企业经营风险。

多品牌中高端时尚集团,业绩复苏进行中。公司是国内中高端品牌时装集团,旗下有玖姿、尹默、安正男装、斐娜晨、摩萨克和安娜蔻六个品牌。伴随着库存问题的解决,公司业绩逐步复苏,2018年前三季度实现11.6亿元营业收入(+16.7%),实现归母净利润2.5亿元(+20.7%)。 主品牌玖姿平稳增长,多品牌矩阵完备有利长期发展。纵观行业发展历程,多品牌发展是公司做大做强的唯一路径。公司的多品牌战略能精准卡位各个细分市场,涵盖了从20岁到47岁的所有目标客户,价格梯度从低到高,风格多元,选择多样。玖姿作为公司主品牌,在过去三个季度均保持双位数增长。摩萨克和安娜蔻由于品牌风格调整,营收同比下滑较为明显,但环比改善,我们认为随着风格调整结束,有望培育一批新客户,也有利于公司整体品牌矩阵的全面性的构建。斐娜晨受团队调整的影响,Q3增速环比放缓,但由于该品牌的风格比较独特,我们对其未来发展依旧充满信心。 渠道重质不重量,商品流通方式改变带来短期存货上升,但有利于全渠道健康发展。目前,公司有957家店铺,直营和加盟占比接近一半,公司于17年恢复净开店,后续公司将更注重现有店铺质量提升,维持谨慎开店节奏。此外,公司积极推进全渠道战略,也因此改变了商品流通模式,将原先按渠道提供商品的模式变更为同款商品在全渠道进行流转,有利于加强公司销售能力。该模式改变使得公司短期出现明显存货增加,但公司库存结构进一步改善,2年内库存占比达82%(年初为75%),随着该模式步入正轨,存货情况能有好转。 收购礼尚信息,对现有业务提供更强的电商支持和数据分析支持,也有利于公司切入母婴行业。由于礼尚的运营的核心品牌很多消费群体也是中高端消费能力的消费者,和安正自身品牌的消费群体有一定重合。公司能利用礼尚的大数据分析能力和广告运营能力,在营销和销售等方面实现协同。此外,由于礼尚的核心品牌为中高端母婴品牌,也为公司后续布局婴童市场提供了良好的契机。 盈利预测与投资建议。预计2018-2020年EPS分别为0.87元、1.05元、1.26元,对应估值分别为12/10/8倍。由于目前零售环境前景不明朗,公司未来会谨慎开店和拓展,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:终端销售情况不及预期风险;收购并表进度不及预期风险。

事件:公司发布2018年三季报,三季度单季度实现营收42.3亿元,同比增长17.3%;单季度实现扣非后归母净利润5.9亿元,同比增加25.9%。前三季度实现营业收入97.6亿元,同比增长21.4%;实现扣非后归母净利润2.8亿元,同比减少5.1%;实现归母净利润12.7亿,同比增长25.7%。 线上线下环比略有放缓,但整体收入增长符合预期。受零售大环境不理想的影响,公司两个子品类板块和渠道相比Q2均有所放缓。预计童装和休闲装分别维持20%+和低双位数的增速增长。线上和线下渠道也均有放缓,童装线下渠道高双位数增长,休闲装线下渠道高单位数增长,线上维持30%+的增长。 费用率略有下降,利润率略有提升。由于折扣商品销售占比下降的影响,Q3单季度公司的毛利率同比提升2.35个百分点至39.32%;净利率同比提高1.17个百分点至14.31%。前三季度公司毛利率和净利率分别为38.77%和12.94%,分别同比提升0.03和0.47个百分点。总体费用率为15.17%,同比上升0.04个百分点。其中,销售费用率上升0.03百分点至11.76%;管理费用率下降0.04百分点至2.16%;财务费用同比下降0.3%至-0.44%;研发费用率1.69%,同比上升0.2%。 受冬季备货增加影响,现金流状况同比略有恶化,环比好转。Q3末,公司经营性现金流净额减少至2917万元(去年同期经营性现金流6.29亿元,Q2末经营性现金流-831万元),同比略有恶化,但环比好转。这主要是公司对于四季度和双十一具有较高的销售目标,增加了冬季备货,使得存货增加17.8亿元,同比增长74.67%。但整体周转效率仍有提升,存货周转天数减少5天到148天;应收账款周转天数减少8天到42天。 龙头优势延续,对未来依旧充满期待。休闲装得益于过往的改革,伴随着渠道的改善,后续应有持续增长的空间。完成对Kidiliz的收购,和TCP的合作已经新开设2家门店,预计今年底会开到5家店,我们认为公司已实现在童装中高端领域的战略布局,有利于借助公司此前运营巴拉巴拉的经验实现童装领域的新突破。 盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为0.58元、0.71元、0.83元,对应PE为17倍、14倍、12倍。考虑到公司未来三年归母净利润复合增速为25%及存在龙头溢价,给予公司2018年25倍估值,对应目标价14.5元,维持“买入”评级。 风险提示:并购后资源整合速度不及预期风险,零售环境恶化风险。

事件:公司发布201 8年三季报,三季度单季实现营收12.5亿元,同比增长4.5%; 单季度实现扣非后归母净利润9305 万,同比减少34.7%;受非经常性收益增加的拉动(主要是出售联营子公司投资收益和政府补助),单季度实现归母净利润1.58 亿元,同比增长6.56%。前三季度实现营业收入34.5 亿元,同比增长8.5%;实现扣非后归母净利润2.8 亿元,同比减少5.1%;实现归母净利润3.77 亿,同比增长21.4%。 高基数背景下,收入增长低于预期。受高基数和加盟端发货放缓的影响,Q3公司线下增速放缓至高单位数。受Lovo和罗莱品牌分立的影响,Q3线上减速明显,增速仅为单位数,明显低于预期。 费用率基本持平,受提价影响,利润率略有提升。由于终端产品略有提价,Q3单季度,公司的毛利率同比提升2.7个百分点至45.8%;净利率同比提高0.2个百分点至12.6%。前三季度公司毛利率和净利率分别为45.5%和10.9%,均同比提升1.2个百分点。总体三费率与去年持平,由于广告支出的增加,销售费用率上升1.68pct 至21.9%;管理费用率下降0.78pct 至8.8%;因利息支出和汇兑损失减少,财务费用同比下降109.9%,费用率降低0.82个百分点至0.07%。 受存货和应收账款增加影响,现金流状况略有恶化。Q3末,公司经营性现金流净额减少至-2.04亿元(去年同期经营性现金流2205万元),其中,存货增加2.5亿元,同比增长21.7%;应收账款及票据增加1.3亿元至5.8亿元,同比增长30.1%。存货周转天数增加28天到166天;应收账款周转天数增加10天到41天。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.85元、0.98元,对应PE分别为13倍、11倍和10倍。维持“增持”评级。 风险提示:终端销售不及预期,家具业务发展或不及预期,应收账款回收风险。

事件:公司发布20 18 年半年报,上半年实现营业收入 21.97 亿元,同比增长 10.9%;实现归母净利润2.18 亿元,同比增长35.1%。 业绩理想,主营稳健,新品类逐步发力。公司整体经营情况良好,18H1公司营业收入同比提高10.9%,达到22亿元;净利润同比提高35.1%,实现归母净利润2.2亿元。毛利率和净利率均有小幅提升,分别提高到45.3%和10.3%。公司减持聚焦主业,床上用品的标准套件类占比同比提高0.3个百分点到34.8%。并购进入的家具类产品同比增加0.7个百分点到17.7%。 现金流状况改善明显。公司现金流情况同比明显改善,经营性现金流净额减少至-0.34亿元(去年同期现金流-1.08亿元),主要系存货增加约2.5亿元,主要与原材料备货有关。存货周转天数提高28天到171天;应收账款周转天数增加7天到38天,但应收账款较期初下降0.42亿元至4.38亿元;账上货币资金增加3.4亿元,占总资产比例提高5.9个百分点到15.3%,主要系非公开发行股票增资所致。 线下大店+下沉,线上调整+优化。18年上半年,公司继续采取大店策略,深耕三四线渠道,上半年净增门店面积3万平米,新增门店超过100家,其中65家为300平米以上的旗舰店。线上电商品牌LOVO调整到位,平台竞争格局优化,2018Q3有望迎来电商红利爆发。 限制性股票激励持续提效,二代走马上任开启新纪元。2017年公司推出限制性股票激励计划,向48名骨干员工授予309万股限制性股票;2018年继续向11名骨干员工授予74万股限制性股票,人均效率进一步提高10%。公司聘任董事长之子薛嘉琛担任公司总裁,有望为公司注入年轻活力。 盈利预测与评级。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.72元、0.85元、0.98元,对应PE分别为16倍、14倍和12倍。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:终端销售复苏或不及预期,家具业务发展或不及预期。

休闲服装和童装的绝对龙头,2018H1业绩强势回升。2018 年上半年公司实现 销售收入55.3 亿元,同比增长24.8%,实现归母净利润6.7 亿元,同比增长25%。其中休闲服饰业务继续强势复苏,同比增长21.9%;童装业务继续维持高增长, 同比增长27.7%。上半年,公司营运能力也显著改善,应收账款周转天数同比下降26 天至38 天,存货周转天数同比下降24 天至133 天。渠道方面,公司加快对线下渠道的调整,关闭不经济店铺,重点拓展购物中心等新型店铺,上半年公司线下销售收入38.9亿元,同比增长22.1%。电商业务则继续保持快速发展的态势。2018年1-6月电商主营业务收入为16.0亿元,增长率32.0%。 行业景气上行,公司库存、渠道调整到位,供应链提效,休闲服装增速重振。从2016Q1 开始,服装行业逐步走出库存危机,行业景气上行。森马的休闲服装业务的强势逆转一方面受益于行业整体向好趋势,另一方面由于公司此前对渠道的调整,关闭了一部分店效较低的门店,在购物中心和奥特莱斯开设门店, 覆盖了包括购物中心、专卖店、百货店、奥特莱斯和电子商务平台的全渠道, 2018H1 新增门店数量转正,较2017 年末增加254 家店。 童装市场空间大,现阶段增速高、集中度低,森马童装增速稳定,通过并购可以覆盖中高端童装和进军海外市场,进一步奠定童装霸主地位。我国的童装市场规模过去5 年年均复合增速达到了8.6%,但目前童装市场集中度较低,CR10 为11%,龙头企业有望受益集中度加强的趋势,进一步做大市场份额。森马的童装业务增速稳定,2018H1同比增长27.7%,新开门店186家。主打童装品牌巴拉巴拉市场占有率一直位于童装领域第一。为进一步拓展童装领域,占领童装市场的全等级,公司通过收购法国童装品牌Kidiliz和TCP的合作,能填补在高端童装领域的空白。 盈利预测与评级。预计2018-2020 年EPS 分别为0.58 元、0.71 元、0.84 元, 对应PE 为21 倍、17 倍、15 倍。考虑到公司未来三年归母净利润复合增速为25%及存在龙头溢价,给予公司2018 年25 倍估值,对应目标价14.5 元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:渠道调整或不及预期、去库存或不及预期、行业景气度或不及预期。