全年业务稳健,四季度单季略有下滑。公司业务稳健,多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑(同比下滑11.4%),但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升,在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易,这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业,继续保持品牌的领先地位,新签20多家战略客户,连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商;在新能源及工控行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业,中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为,公司运营管理能力突出,高端低压电器进口替代空间仍有很大空间,随着国产化的稳步推进,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为24.84%(同比上升1.52PCT),除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外,管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面,公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系,规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,同时也因此致研发支出增长明显(同比增长28.18%),占营收的比例达7.25%。此外,专利获证数量的大幅增长(2017年获得授权共计61项),我们认为,公司战略明确,专注于低压电器领域,已形成“良信”品牌的独特竞争力,高研发投入是维持公司产品高毛利的关键,将更加稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告,为进一步丰富和优化产业结构,提升企业竞争力,拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权,交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系,为我国低压变频老牌劲旅之一,自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品,并不断积累优质客户资源;艾临科方面,以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为,工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向,实际上也是公司电力电子主业的自然延伸(这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据),均能够与公司当前主业形成协同,如果顺利收购,公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。 投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业,有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产增速下滑并持续低迷。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%。基本每股收益为0.3391元,较上年同期增47.88%。2017年度拟10派0.35元。 期间费用待优化,持续加大研发投入。智能电网业务仍为公司当前业绩的有力支撑,在电网投资增速整体放缓的背景下仍保持稳步增长,随着电改推进及配网建设提速,公司电表等传统业务市场份额有望逐步提升;储能业务已开花结果,同比增长222.1%;此外,海外业务同比增长88.67%,成为一大亮点。报告期内,公司期间费用率为27.48%,维持高位。其中,新增投资型项目前期投入、员工数量及薪酬水平增加、研发投入等因素导致管理费用、财务费用同比增长39.33%、32.52%。公司已明确“聚焦主业”战略核心,在智能电网稳步发展的基础上,聚焦储能、电池等核心业务,逐步剥离光伏电站等资产。报告期内,公司持续加大研发力度,研发投入超过3亿元,占营收比重达6.89%,在智慧能源云平台、电网级储能系统、充电桩、新一代电能表等方面取得丰硕成果。我们认为,公司在电力检测、电能管理等领域颇具技术底蕴,随着产业链的拓展及研发投入的转化,竞争力有望进一步加强。 储能项目持续落地,卡位调频辅助服务。公司拥有完善的储能解决方案和系统集成能力,整合储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术产业链。我们认为,电力市场化改革持续深入推进背景下,配售电放开、灵活价格机制的构建和辅助服务市场试点建设等都将为储能打开市场化应用空间。公司大力开拓储能AGC调频市场,已投运的山西同达电厂储能AGC调频项目规模国内居前,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运,进一步确立公司在储能AGC调频领域的市场龙头地位。此外,公司持续加大三元锂电布局,与全球储能电池龙头LG化学合资设立无锡陆金,一期年产能600MWh;并购三元软包领先企业上海卡耐,2018年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全达产后产能可达6GWh,将保证公司在锂电性能、成本上的竞争优势。公司已实现锂电产业从储能到动力电池的全方面布局,一方面储能锂电与储能发展提供电池配套,另外动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。完善的产业链布局进一步增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。 新能源汽车充电与运营产业链不断完善。公司借助自身“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十省百城千站万桩”的发展目标。2017年基本实现重要省市布点,完成预期产业发展及布局效果。目前,公司拥有新能源大巴车近3,000辆。充电设备全国各地多点开花,销售全年完成1.8亿合同,在2017年南网项目中标占第一份额。2017年车电网已经建设完成充电站68个,智慧充电网络云平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度,构建起国内领先的新能源汽车生态圈。我们认为,随着新能源汽车存量规模爆发和充电服务网络建设不断完善,产业链重心有望从设备制造环节进一步向充电运营环节转移,公司借助自身新能源汽车完整产业链的优势,将充分享受行业景气度红利。 投资建议。公司加快新能源战略布局,充分发挥产业链上下游优势,积极推进各业务模块的协同发展。储能和新能源汽车相关业务正逐步落地,成为公司发展的新动力,伴随公司业务聚焦,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.43、0.46和0.56元,对应PE分别为20/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:储能政策出台低于预期;电改进度低于预期。