逆变器主业稳步发展,国内相对平稳国外快速扩张。公司的逆变器始终保持着出货量数一数二的行业地位,国内市场占有率接近30%,此外光伏逆变器目前还不在双反之列,公司自上市以来,海外市场营收逐年递增,并且占总营收的比重一直保持稳定。2017年公司逆变器出货量为16.5GW,其中海外市场3.3GW。预计18年随着公司海外市场的进一步拓展,海外业务有望出货4-5GW,增加50%-100%。 电站业务高速增长,扶贫、户用优势明显。公司近年来电站业务发展迅猛,领跑者方面,公司2017年9月获得了光伏逆变器“领跑者”先进技术产品认证证书,在第三批领跑者基地中也中标了渭南和大同基地。在光伏扶贫方面,公司有多个光伏扶贫示范项目成功并网,此批项目主要分布在安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份11个贫困县区,项目总装机容量超过470MW,单体规模最大的项目有湖北麻城70MW、安徽裕安70MW,单体规模最小的户用电站仅3kW,各项目均因精准扶贫模式及高水准工程质量,成为所在县区精准扶贫的重要窗口示范项目。在户用方面,公司成立了SunHome 全球品牌,发力户用光伏市场。根据公司规划,其渠道要实现市县镇三级网络立体覆盖,短期内要实现10个省的代理商网络覆盖,预计到2018 年底形成1000 家县区级经销网络。未来2-3年内,达到3000家的县区级的经销网络,10万家的乡镇村网络。到2020 年实现家庭光伏中国市场占有率第一的目标。预计阳光电源2018年户用装机将实现3-5万户。 储能的先行者,国内市场即将爆发。公司借助于三星世界领先的储能技术,强强联手,使阳光电源在储能逆变器这条路上迈出了关键的一步。作为一项新业务,自2016年开始,短短一年公司储能上的营收已经有了长足的进步。根据公司2017年年报数据,报告期内储能逆变器营收金额接近6500万。开拓市场,技术先行,伴随着国内巨大的市场,公司在储能业务上极具发展潜力,先发优势非常明显。 盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.06亿元、18.18亿元和22.29亿元,对应市盈率分别为18倍、14倍和11倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%;ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点。 盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。公司一季度在手订单较多,同时融资租赁业务快速增长。公司业绩保持增长态势,一季度营业收入6.33亿元,同比增长18.29%;归母净利0.82亿元,同比上升2.29%;扣非归母净利0.77亿元,同比增长10.82%;EPS0.05元/股,同比上升25%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为26.21%及13.99%,同比各下降4.5个百分点和1.6个百分点,环比有所上升。就整体分析而言,ROE为1.67%,同比下降0.06个百分点,略有下降。 预付账款及存货同增高,为业绩提高做准备。公司一季度受在手订单较多影响,预付账款达到4.73亿元,同比增加26.13%,系公司为预付材料款导致。与此同时,公司存货一季度为7.92亿元,同比增长63.30%,表明公司为当前在手订单及预期订单了大量前期准备。综上所述,目前公司一季度销售情况良好,同时在为业绩提高不断蓄力。 融资租赁业务增长迅速,长期应收、长期待摊费用增加明显。在应收账款方面,受公司汽车融资租赁业务增长迅速影响,公司长期营收款和长期待摊费用均快速增加。2018年一季度长期应收款7.71亿元,同比增长14.73倍,较年初增长82.70%,长期营收账款迅速增加。汽车融资租赁业务带来的汽车租赁代理商服务费及GPS费用增加,使公司长期待摊费用增加至0.61亿元,较年初增加48.78%经营性现金流量净额减少明显,期间费用变动较大。公司一季度经营性现金流量净额-2.75,同比降低103.54%,受风电场投资项目支出及理财支出减少影响,现金流入增加66.34%;但是受融资规模影响,流出的现金流增加821.17%。费用控制方面,财务费用受公司融资需求影响,利息费用迅速增加,一季度财务费用0.41,同比增加65.23%;销售费用一季度0.15亿元受交货方式变动,运费有所降低影响,较去年同期降低43.76%。管理费用一季度0.35亿元,同比降低14.63%,环比增加45.83%。 盈利预测:公司塔筒优势明显,风电场运营稳步推进,叶片贡献新增长点。预计随着风电行业的复苏,业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为6.28、9.04和11.03亿元,对应EPS0.35、0.50和0.61元/股,对应PE17、12和10倍,给予“买入”评级。 风险提示:叶片、塔筒价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,风电行业政策风险。

销售业绩持续扩张,盈利水平略有降低。一季度为光伏行业传统淡季,公司业绩依旧保持高速扩张增长态势,一季度营业收入34.7亿元,同比增加26.87%;归母净利5.43亿元,同比上升23.41%。就利润率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为21.91%及15.42%,受公司一季度连续降价影响,同比各下降9.42个百分点和0.83个百分点。综合利率水平与销售水平来看公司盈利能力维持在平稳状态。就整体分析而言,扣非后ROE为3.5%,同比下降0.6个百分点,主要受资产周转率降低的影响。 单晶龙头地位稳固,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2010年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 现金流量趋于稳定,财务费用率逐渐下降。公司一季度经营性现金流量净额-7.17,较去年同期增加1.02亿元,根据三年分析公司2015年-2017年一季度的经营性现金流量净额均为负数,并呈不断扩大趋势,2018年经营现金净流量有所回升,表明公司18年一季度经营现金流流入量增加,回款能力和销售能力有所提升。费用控制方面,财务费用率为1.1%,较去年同期下降0.47个百分点,公司近一年来财务费用处于不断下降趋势;管理费用率和销售费用率有所上升。 投资建议:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。 风险提示:国际贸易保护风险,产能过剩导致价格下降风险,规模扩张带来的管理风险,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2018年一季报。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%;EPS0.07元/股,同比上并无变动;ROE为1.05%,同比增加0.15个百分点。 销售业绩良好,盈利能力不断提升。一季度营业收入38.6亿元,同比增加7.7%;归母净利2.4亿元,同比上升32.72%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为36.03%及7.36%,同比各增加3.06个百分点和1.55个百分点,盈利能力有明显提升。就整体分析而言,扣非后ROE为0.99%,同比上升0.11个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。长期借款大幅增加,财务杠杆持续上升。2018年年初因构建风电场支出大量现金,同时因持续加大投资风电项目而增加长期借款。截至2018年3月底,公司持有的货币资金较去年底减少40.3%,有息负债较去年底增加28.4亿元,公司净财务杠杆(净债务比权益)从60%上升到72%。一季度长期借款156.31,同比增长35.77%,环比增长3.68%;一季度负债合计476.07亿元,同比上升16.2%,资产负债率66.76%,同比增加0.47个百分点。 财务费用增幅明显,销售费用有所下降。受公司长期借款增加影响,公司2018年一季度财务费用大幅增加,一季度财务费用3.04亿元,同比增长84.08%,环比增长35.65%;与此同时,销售费用有所降低,一季度销售费用3.67亿元,同比下降5.5%,环比下降46.81%。 现金流量表现有所改善,获现能力持续增强。公司2018年一季度经营现金净流量-15.79亿元,鉴于机组销售、发电业务收入提升,采购付款减少,经营性现金流净流出改善6.64亿元,同比减少29.6%,减少至15.79亿元。一季度经营性净现金流为负符合风机销售业务的季度性特征。现金收入比例保持在0.99以上,公司获现能力持续增强。 投资建议:公司是国内风电龙头,市场占有率第一,预计随着风电行业的反转复苏,公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为41.30、49.58和60.32亿元,对应EPS1.12、1.35和1.64元/股,对应PE17、14和12倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司各项业务不达预期。风电行业政策风险。

事件:公司公布2017年年报及2018年一季度季报。 公司业绩迅速增长,一季度表现优秀。公司2017年全年实现营业收入88.86亿元,同比增长48.01%;归属于上市公司股东净利润20.24亿元,同比增长85%;归属于上市公司剔除非经常性损益净利润为9.22亿元,同比增长83.07%,业绩增长迅速。公司2018年第一季度业绩表现良好,实现营业收入17.06亿元,同比增长36.81%,环比下降23.98%;一季度利润总额达到2.24亿元,同比增长58.87%,环比下跌28.43%;归母净利实现2.03亿元,同比增长57.36%,环比下跌25.64%。 利率水平不断上升,盈利能力不断加强。公司销售毛利率和销售净利率自近几年处于持续上升状态。2017年公司全年毛利率达到27.26%,较2016年上升2.67个百分点;净利率达到11.41%,较上年上升2.31个百分点,盈利在光伏和风电行业竞争加剧的情况下,依然处于增长态势。2018年第一季度利率水平依旧保持增长,销售毛利率为30.79%,同比上升1.82个百分点,环比上升3.23个百分点;销售净利率有一季度达到11.87%,同比上升1.74个百分点,环比下降0.14个百分点。 期间费用大幅增加,研发资金不断注入。公司2017年期间费用出现明显增长情况,三费金额均增幅明显。受募集资金及汇兑损失影响,2017年财务费用达到0.55亿,是近五年来首次出现正数情况。2017年管理费用达到6.11亿,较2016年增加42.09%。2017年,公司研发投入3.52亿元,较2016年增加34.35%。销售费用本年达到5.18亿,较2016年增加81.12%。 负债比例提高,综合盈利能力稳步上升。公司近几年净资产收益率呈稳步上升态势,加权平均净资产收益率15.47%,同比增长2.87个百分点。综合分析,净资产收益率的上升主要公司负债比例上升的影响。2017年公司销售净利率为11.87%,同比上升0.46百分点,综合2013-2017年来看,销售净利率维持在相对稳定状态;2017年公司资产负债率为56.78%,同比上升7.94个百分点。受公司不断扩张影响,2013-2017年总资产周转率持续下降,2017年资产周转率为0.65,同比下降0.13。 因地制宜显奇效,继续领跑全球逆变器市场。2017年,阳光继续领跑全球逆变器市场,全球出货量16.5GW,国内出货量13.2GW,同比增长35%,国外出货量3.3GW,同比增长170%,报告期内,发布了10余款新品,涵盖大型光伏电站、光伏扶贫、分布式、领跑者等市场 积极响应扶贫政策,争当光伏系统“领跑者”。截至2017年底,公司的光伏扶贫足迹遍布安徽、浙江、山东、湖北、广西、河北、河南、四川等多个省份,帮扶对象超100000户贫困户、1200个贫困村,总规模达到749.6MW,项目建设经验吸引了全国各地甚至非洲国家考察团前来调研学习。截至到目前,阳光电源在安徽省宿州埇桥区、萧县、泗县、灵璧、宿松、太湖等多地,累计捐赠5100kW光伏电站,在四川、山西、广西、江西等地捐建580kW光伏电站。公司目前还承担了安徽省岳西县、山东曹县、河南社旗等多地的近1.8万户贫困户、2000多个贫困村共计620MW光伏扶贫电站的运维任务,为贫困户创造每年3000元的发电收益。 坚持技术创新,聚焦清洁电力转化技术。报告期内,公司继续加大研发投入,研发人员占比达36.94%。并积极开展自主知识产权的申报工作。全年新增195项专利权,均系原始取得,另有308项新增专利申请正在审查过程中。截至2017年末,公司累计获得专利权737项,其中发明249件、实用新型420件、外观设计68件,并且依托领先的技术储备,公司积极推动行业内相关标准的制定和优化,已先后组织起草了多项中国国家标准。 盈利预测:公司作为光伏逆变器的龙头企业,在光伏行业多轮的洗牌中依然凭借技术优势和成本优势屹立其中,并且通过技术协同和市场协同把业务扩展到风电、储能和新能源车领域,为公司的长足发展奠定了良好的基础和业绩增长动力。随着光伏行业临近平价上网,行业整体估值上移动力十足,公司作为光伏行业龙头企业,应该享受一定的估值溢价,我们预计公司2018-2020年的净利润将达到14.25亿元、18.41亿和22.58亿,对应市盈率分别为18倍、14倍、11倍。给予“买入”评级。 风险提示:公司逆变器出货量不达预期,电站业务不达预期,光伏行业政策风险。

事件:公司公布2017年年报。公司发布2017年年报,全年实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%;归属于母公司股东净利润4.70亿元,同比增长15.51%;扣非后归母净利润为4.2亿元,同比增长17.77%;基本每股收益0.26元/股,同比下降3.7%。 风塔发展状况良好,发电及叶片成助力公司业绩增长。报告期内,公司实现营业收入32.38亿元,同比增长40.31%。从收入构成来看,公司主力业务仍为风塔及相关产品,2017全年营业收入27.39亿元,占比86.41%,较2016年下降8.91%;发电收入继2016年发展良好,全年营收2.39亿元,同比增加3.65%,占总营收比重也由3.88%增加至7.53%;叶片业务2017年业务收入从无到有,实现收入1.64亿元,占比5.18%。 风机发电盈利能力强大,风机设备盈利略有下降。2017年公司销售毛利率为近五年来首次下降,2017年公司全年毛利率27.38%,较2016年下降6.66个百分点;净利率15.07%,较上年降低3.14个百分点,据产品结构来看,公司盈利水平下降主要受风电设备业务的影响较大。分产品看,风力发电盈利能力最高,报告期内贡献毛利1.47亿,毛利率达到61.63%,较去年同期提高8.48个百分点;风塔及相关产品业务盈利能力保持平稳,2017年全年贡献毛利6.93亿,毛利率25.31%,较去年下降7.42个百分点;叶片业务初期表现尚可,全年实现毛利500万元,毛利率3.27%。 财务费用迅速增加,研发费用持续增长。2017年财务费用达到1.37亿,是去年的三倍多,增幅明显,主要原因在于公司融资租赁业务资金需求量上升,外部融资利息费用相应增长;哈密风电场融资费用本年结束资本化;受国际汇率本年汇兑损失大幅增加。2017年管理费用达到1.52亿,较2016年略有下降。2017年,公司研发投入11.08亿元,较2016年增加96.67%。销售费用本年达到1.44亿,较2016年减少3.36%。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入1.34亿元,占主营业务收入的4.22%,较去年同期增加15.57%。 公司资产负债率上升明显,净资产收益率略有下滑。2017年净资产收益率略有下降,2017年实现加权平均净资产收益率为9.95%,同比下降4.72个百分点。综合分析,净资产收益率的下降主要由于各方面因素的影响。受风电设备业绩下滑影响,2017年公司销售净利率为15.06%,同比下降3.14个百分点;2017年公司资产负债率为50.96%,同比增长9.43个百分点。2017年总资产周转率为0.36,较2016年变化不大。逆流而上,彰显风塔龙头本色。公司主要客户为全球领先风电整机厂商以及国内四大六小电力集团等,产品销往英国、德国、西班牙、澳大利亚、印度等数十个国家和地区。公司拥有太仓新区、太仓港区、包头、珠海和欧洲丹麦五大生产基地以及为应对国内市场覆盖需求,新增南昌联营生产基地等。在陆上大型风塔、海上风塔制造领域拥有显著的品牌效应和综合竞争优势。报告期内,公司新签订单量378,163吨,同比增长32.19%;生产量401,468吨,同比增长34.26%;销售量381,438吨,同比增长28.76%。 发挥风塔优势,积极布局下游电站产业链。在2017年,哈密宣力300MW风电场首次完成完整年度运营,实现销售收入23,870.67万元,净利润9,845.22万元。哈密风电场平均弃风限电率33%,全年上网电量52,086度,等效利用小时数1,736小时。并且,公司获得“菏泽牡丹李村二期(50MW)、滨州市冯家镇风电项目(59MW)、濮阳市华龙区岳村镇(20MW)”三个风电场项目核准,共计129MW;公司签署风电场前期协议3个,共计450MW。与此同时,公司加快推进山东、河南330MW募投项目建设。 市场嗅觉敏锐,打造“风电大叶片制造”新增长点。公司收购的昆山风速时代叶片工厂以代工模式运作,为客户展示公司制造大型风电叶片产品的能力。同时,公司常熟叶片工厂建设顺利,计划在2018年4月份正式投产。此外,公司在布局大型叶片制造业务的同时开拓了前端的叶片模具制造和后端的叶片运维服务业务,在充实叶片产业链布局的同时,顺应市场需求打造新的利润增长点。 盈利预测:公司塔筒优势明显,风电场运营稳步推进,叶片贡献新增长点。预计随着风电行业的复苏,业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为6.28、9.04和11.03亿元,对应EPS0.35、0.50和0.61元/股,对应PE17、12和10倍,给予“买入”评级。

事件:公司公布2018年一季报,第一季度实现营业收入52.21亿元,同比增长24.05%;归母净利3.2亿元,同比上升20.59%;扣非归母净利3.05亿元,同比增长18.54;EPS0.08元/股,同比上升14.29%;加权ROE为2.37%,同比增加0.12个百分点。 盈利能力维持平稳,销售业绩稳步增长。一季度为光伏行业传统淡季,公司业绩保持平稳增长态势,一季度营业收入52.21,同比增加24.05%;归母净利3.20亿元,同比上升20.30%。就比率而言,一季度销售毛利率及销售净利率分别为18.33%及6.15%,受成本及价格因素影响,同比各下降0.91个百分点和0.18个百分点,盈利能力维持在平稳状态。就整体分析而言,扣非后ROE为2.26%,同比上升0.08个百分点,较去年同期稍有增长,资产盈利状况呈稳健上升的态势。 预收账款及存货共创新高,公司产销两旺。公司一季度预收账款达到16.39亿元,为近3年来最高值,同比增加6.71%,环比增加70.37%;表明公司客户提前预购货款增加,公司未来销量良好。与此同时,公司存货一季度为25.43,同比增长10.71%,环比增长43.83%;表明公司为生产旺季及销售旺季进行了大量前期准备。综上所述,目前公司产销两旺,为业绩提高不断蓄力。 产能不断扩张,夯实龙头地位。在多晶硅和电池片方面,公司依托技术和成本优势,不断进行产能扩张。目前公司拥有2万吨多晶硅产能,考虑到包头和乐山各2.5万吨在建产能,预计多晶硅产能2018年底将增加至7万吨;电池片方面,公司目前拥有5.4GW产能,加之在建成都双流三期及合肥二期共计5.5GW产能,预计年底将超过10GW。产能的扩张一方面可以作为业绩增长的坚实后盾,另一方面也将不断夯实其行业龙头地位。 现金流量表现优异,费用控制良好。公司一季度经营性现金流量净额5.02,较去年同期增加2.65亿元,同比增长为111.81%,公司目前发展拥有较好的经营性现金流,业绩及回款状况良好。费用控制方面,销售费用率及管理费用率较去年同期分别下降0.39个百分点和0.16个百分点,目前公司费用控制良好,期间费用不断降低。 投资建议:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为24.22、35.98和42.50亿元,对应EPS0.62、0.93和1.02元/股,对应PE16、11和9,给予“买入”评级。 风险提示:公司硅料价格、电池片价格变动风险,光伏行业政策风险。农业板块竞争激烈业绩不及预期风险。

多业务迅速发展,共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,光伏业务发展极为迅速,传统业务保持稳步增长态势。太阳能分部业务而言,太阳能电池组件占比最大,全年实现营业收入52.68亿元,占比23%,同比增长11.40%;电站运营涨幅最大,全年营业收入17.02亿,同比增长达到53.20%,占比7%;光伏电站工程承包,全年实现收入18.24亿元,同比增长13.72%,占比8%。就传统低压分部业务而言,终端电器紧全年实现营业收入40.11亿元,占比17%,同比增长9.8%;配电电器全年营业收入36.97亿,占比16%,同比增长13.93%;控制电器业务2017年营收23亿元。占比10%,同比增长21.44%。 重视研发投入,连续突破创新。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年,公司研发投入7.94亿元,较2016年增加6.29%。占主营业务收入的3.39%。公司对研发工作高度重视,逐年增加研发投入,报告期内,公司共投入研发资金79,380.58万元,全年完成新产品开发115项,新产品投产28项,技术改造验收21项,申请专利611项,获得专利授权521件,参与行业标准制(修)订5项,完成国内外认证690项。 发挥企业优势,降本增效显著。一是规模效应,公司作为国内低压电器龙头企业,同类产品的营收领先于国内同行,由规模带来的边际效应,有效地降低了各项成本;二是精益化生产,公司全面实现精益化生产模式,改进现场工艺水平,提高公司生产物流管理效率,并运用先进的信息管理手段加以固化。同时,公司优化产品结构,降低公司的生产成本,使得公司的生产成本最终得到有效控制和降低。 “低压电器+光伏新能源”双主业齐头并进,打造智能一体化新能源企业。公司及正泰新能源开发的业务结合电力改革产生了巨大的发展机遇,亦将实现上市公司把握电改机遇、提升商业模式的战略布局。依托光伏发电业务,构建集“新能源发电、配电、售电、用电”于一体的区域微电网,实现商业模式转型;积极发展地面光伏电站的同时,大力发展工商业及户用光伏系统,全面参与用户侧分布式电源市场;打造能源互联网平台,整合光伏发电及电器制造的产业链资源,发挥协同效应。极布局光伏发电,完善电力产业链各个环节,从单一的装备制造企业升级为集运营、管理、制造为一体的综合型电力企业,致力于打造成为全球领先的智慧能源开发与运营商。 盈利预测:公司双主营齐头并进,积极转型,未来随着光伏行业的蓬勃发展,预计公司业绩有望进一步提升。预计公司2018-2020年净利润分别为37.53、46.12和54.01亿元,对应EPS1.74、2.14和2.51元/股,对应PE16、13和11倍,给予“买入”评级。 风险提示:公司低压电器业务增速不及预期,光伏产品价格下跌风险,电站业务不及预期,光伏行业政策风险。

事件:公司发布2017年报,全年实现营收4.84亿元,同比增加36.81%;净利润1.24亿元,同比增长23.57%;EPS0.88元。 收入结构优化,所得税调整影响全年业绩。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,已深耕包装、数控、纺织机械等OEM行业,显著受益行业回暖。其中,PLC业务收入同比增长35.87%,毛利率55.85%,市场地位进一步提高;伺服系统是公司研发和销售的重点,产品性能稳步提升,利用在控制类产品的市场优势大力推广,伺服收入同比增长58.13%,增幅最大;此外,人机界面、智能装置业务保持稳定增长,值得一提的是,智能装置的主要部件除减速器外购外,伺服系统和控制器全部自给。在液晶屏等原材料价格上涨背景下,公司成本管控得当,报告期综合毛利率43.36%。高新评审事件导致在四季度补扣全年所得税,作为工控细分领域国产化龙头,今年大概率恢复资质。本轮工控复苏与2010年有本质不同(从“强投资”到“强消费”的转换),公司已大规模布局FA智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望加速成长。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为16.91%(同比上升0.81PCT),各项费用均控制合理。研发投入(4056万元)、研发人员(249人)均显著增加。报告期内,公司已攻克机器视觉动态引导、多伺服协同运动控制、具有自抗扰性能的伺服控制技术及图形化现场快速编程技术,开发XG系列中型PLC、DS5系列高端伺服等新产品。公司明确将保持销售收入8%以上的研发投入,今年将继续优化中型PLC、第三代高性能伺服驱动器、智能装备控制器等新产品,逐步实现量产。此外,公司持续推动行业营销,优化技术研究、产品开发、行业解决方案提供三位一体的平台,实现重点客户营销、行业营销对业绩的双轮驱动。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 财务状况良好,现金流充裕。公司2017年实现经营性现金流净额1.1亿元,接近净利润;应收账款有所减少,同时,应付账款和预收款项分别同比增加124.95%、175.51%,体现了公司的行业地位。公司在手现金及理财资金充裕(超6亿元),为公司之后的产能扩张、外延并购等打下基础。 投资建议。公司的战略定位为国际性的工业自动化控制产品与智能控制系统行业的领先企业,力争通过3-5年的发展成为具有国际竞争力的工控产品供应商,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。风险提示:原材料价格波动;经济大幅波动风险。

事件:公司发布2017年年度报告。2017年实现营业收入260.89亿元,同比增长24.92%;归属于上市公司股东的净利润20.12亿元,同比增长96.35%。“农业+光伏”模式发展良好,光伏业务发展迅速。报告期内,公司主要业务发展良好,就光伏板块而言,太阳能电池及组件业务全年营业收入64.33亿元,占比24%,同比增长70.85%;多晶硅业务全年实现营业收入32.28亿元,同比增长56.45%,占比12%;光伏发电业务增长速度最快,同比增长783.27%,全年实现营业收入7.93亿元。就农业板块而言,饲料业务占比最大,全年实现营业收入149.72亿元,占比55%,同比增长8.45%;食品加工、畜牧养殖业务实现营业收入11.36亿元,同比增长19.25%;动物药品业务全年营业收入0.88亿元,同比增长116.62%。 盈利能力不断提高。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2017年销售毛利率达到19.42%,较去年同期提高3.69个百分点;销售净利率自2015年增长速度明显提高,2017年达到7.82%,同比增加2.92个百分点,随着“农业+光伏”双板块业务发展,公司盈利能力保持增长态势。科研技术推动核心竞争力,研发投入逐年增加。报告期内公司研发投入5.1亿元,同比增加1.48亿元,增幅40.99%。其中农牧板块研发投入1.74亿元,增幅26.47%,主要系公司为提升盈利能力,顺应终端消费升级,调整产品结构,加大了对核心产品以及高端产品的研发力度。光伏板块研发投入3.36亿万元,增幅49.95%,涉及多晶硅、硅片、电池片、组件及光伏发电各细分领域,进一步提高了产品质量,降低生产成本。 公司盈利能力持续提高,偿债能力状况良好。2015-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为15.67%,同比增加5.34个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率提高。自2015年后销售净利率增速明显,2017年销售净利率为7.82%,同比增长2.92个百分点;2017年公司资产负债率为46.36%,权益乘数达到1.88,同比降低3.09%,债务结构合理。公司近年来不断扩大产能及进行相关投资建设影响,2013-2017年资产周转率持续下降,2017年总资产周转率为1.11,同比下降26.97%。产能、效率共发展,力争成为全球高纯精硅龙头。永祥股份多晶硅销量1.6万吨,同比增长32.25%,实现了产销平衡;毛利率46.83%,同比提高5.8个百分点;全年平均综合电耗已降至62KWh/kg以下,远低于工业和信息化部《光伏制造行业规范条件(2018年本)》公布的小于100KWh/kg的能耗标准;乐山、包头一期各2.5万吨/年高纯晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,产品质量进一步提升的同时,生产成本将进一步降至4万元/吨以下。 太阳能领域产能不断提升,成为全球最大专业太阳能电池生产企业。合肥太阳能已分别在合肥、成都形成2.4GW多晶电池及3GW单晶电池的产能规模,为全球最大的专业太阳能电池生产企业,并且依托规模、技术及质量优势拥有了稳定的战略合作客户,已与全球前十大下游太阳能组件商中的九家建立长效合作关系。多晶电池生产成本已降至1.1元/W以下,单晶电池生产成本亦降至接近1.1元/W,其中单多晶电池加工成本均已降至0.3元/W以下。2017年,公司太阳能电池产能利用率超过115%,远高于全球行业平均82%的产能利用率水平。 光伏发电发挥复合增效优势,推进平价上网步伐。公司仍然以“渔光一体”项目为重点,特别聚焦大型“渔光一体”地的开发。截止报告期末,公司已建成以“渔光一体”为主的发电项目33个,装机并网规模487MW。公司2018年将积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司近年来在深耕农业的基础之上,大举进军光伏行业,紧抓行业机遇,在多晶硅料和电池片环节都取得了傲人的成绩,随着公司扩产产能的释放和光伏平价上网的临近,业绩有望进一步提升,成为光伏巨头。预计公司2018-2020年净利润分别为26.66、39.70和46.88亿元,对应EPS0.69、1.02和1.21元/股,对应PE15.17、10.19和8.63,给予“买入”评级。

事件:公司发布2017年报,全年实现营收21.22亿元,同比增加60.3%;净利润2.26亿元,同比增长231.81%;EPS0.2992元。分红预案:10派1.5元。 同时,公司发布一季度业绩预告,预计一季度净利润为2,261万元-2,596万元,同比增长1.7倍-2.1倍工控主业回暖,电控跻身宇通供应商。在国内经济韧性与全球经济回暖背景下,工控行业自2016年底以来持续复苏,公司作为国内工控领先企业,增速明显超过行业平均,且一季度增速仍保持。公司在保持通用变频器行业竞争力的同时,不断推出了针对不同行业的行业专用变频器,提供一体化的整体解决方案。值得一提的是,伺服业务2017年开始扭亏为盈,随着控制层、驱动层、执行层产品种类的完善,未来公司在工业自动化领域的地位将不断加固。新能源汽车方面,2017年电控产品凭借优秀的综合实力跻身宇通客车供应商,此外收购普林亿威补充驱动电机产品,完善新能源汽车产业链,形成电驱电控一体化解决方案,公司凭借研发底蕴在电控领域表现出追赶效应,此项业务增速高达277.24%,未来占比有望继续提高。 电源销售维持景气,光伏逆变器增长喜人。电源公司于2017年再次获得“国家级高新技术企业”称号,模块化UPS电源销售量位居位列前茅,并能够提供多种数据中心解决方案。公司分布式光伏逆变器2017年的收入同比翻两番,成功扭亏进入收货期,并获得“2017年度最受欢迎分布式光伏逆变器企业”称号。大数据产业的高速发展将带动UPS、IDC一体化机房业务的高速增长,而分布式光伏未来将会是光伏建设的重心,光伏扶贫、平价上网等政策支持将助力光伏的快速发展。公司网络能源业务有望维持高景气。 轨道交通首单突破。公司去年9月中标深圳地铁9号线西延长线工程地铁车辆电气系统项目,实现从0到1的首单突破。成为继中车集团之后中国轨道交通市场唯一具备100%自主知识产权、研发能力和产业化能力的牵引系统供应商。公司首单突破之后,有望分羹国内轨交牵引系统每年百亿级市场盛宴。 期间费用率有改善,持续加大研发投入。报告期内,公司三项费用在绝对值上同比有所增长,但整体来看期间费用率为30.55%,同比下降了6.12PCT,销售费用率、管理费用率均有所改善。在技术研发方面,研发投入2.35亿元,占营收比例达11.18%,同比增长33.76%。在GD系列高性能多功能多传变频器、DA系列伺服驱动器、新能源汽车电控、储能逆变器、牵引系统等领域取得丰硕研发成果。随着公司持续加大投入和创新,有望稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 投资建议。公司伺服、光伏业务扭亏,协同效应显现,电控进入宇通证明实力。预计2018-2019年归母净利润3.0/3.8亿,EPS0.41、0.50元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;新产品研发低于预期。

事件:公司公布2017年年报。2017年公司实现营业收入163.62亿元,同比增长41.90%;实现归属于母公司的净利润35.65亿元,同比增长130.38%。 多业务迅速发展,太阳能组件与单晶硅片共同助力收入增长。报告期内,公司多项业务板块发展迅速,其中太阳能组件占比最大,全年实现营业收入91.75亿元,占比56.07%,同比增长60.93%;单晶硅片紧随其后,全年实现营业收入57.53亿元,占比35.16%,同比增长13.37%;光伏系统设备增长幅度最大,全年营业收入1.55亿,同比增长达到881.64%;电力业务发展迅速,全年营业收入4.47亿,主营收入占比2.73%,同比增长657.44%。 盈利能力持续增长。公司销售毛利率和销售净利率五年来持续增长,2015年起发展更为迅速。2017年公司全年毛利率高达32.27%,较2016年增长4.79个百分点;净利率达到21.69%,较上年增加8.24个百分点,盈利能力保持迅速增长的态势。 研发投入持续增加,助力企业发展。2013年-2017年,公司对于研发的投入逐年增加,2017年公司研发投入11.08亿元,占主营业务收入的6.77%,较去年同期增加96.67%。2017年底,公司研发人员超过450人,累计获得各类已授权专利260项,电池、组件转换效率等关键技术指标取得了突破性进步,公司单晶硅片成本品质及组件功率处于行业领先水平。新上项目标准硅片非硅成本不高于1元/片。公司向全球免费公开领先的单晶低衰减技术-LIR(光致再生)技术,推出Hi-MO2产品,PERC 电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。上述技术成果的取得,使公司持续保持在全球单晶技术领域的核心竞争优势。 公司营运能力、偿债能力状况良好。2013-2017年净资产收益率呈持续增长态势,2017年实现扣非后的加权平均净资产收益率为29.29%,同比增加8.03个百分点。综合分析,净资产收益率的提高主要来自于销售净利率及权益乘数的提高。2017年公司销售净利率为21.69%,同比增长8.24个百分点;2017年公司资产负债率为56.68%,权益乘数达到2.14,同比增长27%,债务结构合理。受扩产能及相关投资建设影响,2017年总资产周转率为0.63,同比下降15%。公司经营情况稳定,资产规模及盈利能力不断提升,偿债能力可靠,预期未来发展势头良好。 单晶占比进一步提升,单晶硅片扩产加速。单晶市场占有率在2017年加速提升,国内市场占有率提升至36%,公司看好单晶的市场机遇,加速单晶产能的扩张,截至2017年底,公司单晶硅片产能达到15GW,较2016年底提升100%,有效保障了全年市场的单晶产能供给及公司出货目标的达成。公司之前发布公告预计2018年到2020年硅片的产能目标分别为28GW、36GW和45GW,如此快速的扩张彰显了公司雄厚的实力和对单晶市场的坚定信心。 依托单晶优势,创立高效组件领导品牌。鉴于PERC技术在单晶应用上发电效率增益更大,产品稳定性更高,加之单晶硅片价格更有竞争力,使得PERC技术的高效单晶电池性能表现上更具优势。公司提前布局单晶PERC高效电池产能,积极推广PERC电池的规模化量产,引领了产业高效化趋势,目前公司PERC电池转换效率提升至23.6%,创造了新的世界纪录,60型单晶PERC组件转换效率达到20.41%,刷新该领域的行业纪录。2017年底公司单晶组件产能达到6.5GW,较2016年底提升30%,预计组件产能2018年将达到12GW。2017年年初,公司正式更名为隆基绿能科技股份有限公司,“LONGi”品牌认知度逐渐清晰,品牌价值显著提升。 积极拓展EPC 业务,紧抓光伏扶贫市场。光伏扶贫无论从国家政策推动和倾斜,还是从其本身具备的社会效益、经济效益和扶贫效益,都具有很大潜力,公司经过多年产业的深耕,跟地方政府建立了良好的关系,在光伏扶贫项目上具有资源优势,再加上公司产品的知名度和高品质,未来有望在光伏扶贫领域的EPC上发力,根据规划,公司2018年积极探索形成高效EPC集成方案,成为行业知名EPC集成方案提供商,完成电站开发并网量600MW。 盈利预测:公司深耕光伏行业,专注单晶技术路线,在成本、效率和管理上都极具优势。随着光伏行业平价上网的来临,公司作为单晶巨头,市场占有率进一步提升,业绩爆发潜力巨大。预计公司2018-2020年净利润分别为41.27、57.31和75.99亿元,对应EPS2.07、2.87和3.81元/股,对应PE16.08、11.58和8.73,给予“买入”评级。

风力发电机组为收入主力,其他各业务发展势头良好。风力发电机组仍为主营业务收入主力,全年实现营收194.45亿元,占比74.45%,同比下降14.45%;风电场开发实现营收32.55亿,占比12.95%,同比增长34.66%;风电服务实现营收20.61亿,占比8.2%,同比增长64.99%;风机零部件实现营收7.36亿,占比2.93%,同比增长41.83%。 机组销售同比下滑,在手订单稳步提升。公司2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%。风力发电机组及零部件销售收入同比下降13.14%;对外销售容量同比下降13.62%。2017年外部订单总量为9353.45MW,累计15855.85MW。此外,另有内部订单为602.2MW。 持续保证低风速市场优势,多平台开发。公司2MW机组平台、2.5MW平台以及3S平台都开发了新一代的产品,满足市场复杂多样的需求,持续保证公司在低风速市场的优势。 进一步完善风电场开发布局,运营投资收益丰厚。2017年公司获得14万千瓦分散式项目核准,实现电力交易17.56亿度,交易总额11.08亿元;实现发电收入32.55亿,同比增长34.66%,风电场投资收益6.49亿元,同比增长11.61倍。国内新增装机容量515.94MW,新增权益装机容量344.82MW,在建风电场项目容量1,523.15MW,权益容量1,496.15MW。机组发电利用小时数为1,994小时。 积极拓展海上风电和海外市场。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比19.58%,新增装机量20.78万千瓦。公司海外市场新增开发及储备项目1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW,权益容量124.1MW,在建风电项目容量690MW,权益容量690MW,国际业务实现销售收入208,774.29万元。

全年业务稳健,四季度单季略有下滑。公司业务稳健,多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑(同比下滑11.4%),但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升,在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易,这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业,继续保持品牌的领先地位,新签20多家战略客户,连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商;在新能源及工控行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业,中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为,公司运营管理能力突出,高端低压电器进口替代空间仍有很大空间,随着国产化的稳步推进,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为24.84%(同比上升1.52PCT),除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外,管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面,公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系,规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,同时也因此致研发支出增长明显(同比增长28.18%),占营收的比例达7.25%。此外,专利获证数量的大幅增长(2017年获得授权共计61项),我们认为,公司战略明确,专注于低压电器领域,已形成“良信”品牌的独特竞争力,高研发投入是维持公司产品高毛利的关键,将更加稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告,为进一步丰富和优化产业结构,提升企业竞争力,拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权,交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系,为我国低压变频老牌劲旅之一,自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品,并不断积累优质客户资源;艾临科方面,以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为,工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向,实际上也是公司电力电子主业的自然延伸(这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据),均能够与公司当前主业形成协同,如果顺利收购,公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。 投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业,有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产增速下滑并持续低迷。

事件:公司发布2017年年度报告,2017年实现营业收入43.76亿元,同比增长38.40%;归母净利润4.59亿元,同比增长68.75%;扣非归母净利润-0.55亿元,同比减少182.79%。基本每股收益为0.3391元,较上年同期增47.88%。2017年度拟10派0.35元。 期间费用待优化,持续加大研发投入。智能电网业务仍为公司当前业绩的有力支撑,在电网投资增速整体放缓的背景下仍保持稳步增长,随着电改推进及配网建设提速,公司电表等传统业务市场份额有望逐步提升;储能业务已开花结果,同比增长222.1%;此外,海外业务同比增长88.67%,成为一大亮点。报告期内,公司期间费用率为27.48%,维持高位。其中,新增投资型项目前期投入、员工数量及薪酬水平增加、研发投入等因素导致管理费用、财务费用同比增长39.33%、32.52%。公司已明确“聚焦主业”战略核心,在智能电网稳步发展的基础上,聚焦储能、电池等核心业务,逐步剥离光伏电站等资产。报告期内,公司持续加大研发力度,研发投入超过3亿元,占营收比重达6.89%,在智慧能源云平台、电网级储能系统、充电桩、新一代电能表等方面取得丰硕成果。我们认为,公司在电力检测、电能管理等领域颇具技术底蕴,随着产业链的拓展及研发投入的转化,竞争力有望进一步加强。 储能项目持续落地,卡位调频辅助服务。公司拥有完善的储能解决方案和系统集成能力,整合储能电池、PCS、BMS、EMS等核心技术产业链。我们认为,电力市场化改革持续深入推进背景下,配售电放开、灵活价格机制的构建和辅助服务市场试点建设等都将为储能打开市场化应用空间。公司大力开拓储能AGC调频市场,已投运的山西同达电厂储能AGC调频项目规模国内居前,成功实现了“火电机组+储能”联合AGC调频。在建的山西平朔储能AGC调频项目、内蒙古上都电厂储能AGC调频项目即将投运,进一步确立公司在储能AGC调频领域的市场龙头地位。此外,公司持续加大三元锂电布局,与全球储能电池龙头LG化学合资设立无锡陆金,一期年产能600MWh;并购三元软包领先企业上海卡耐,2018年其上海、南昌、南京、柳州等基地完全达产后产能可达6GWh,将保证公司在锂电性能、成本上的竞争优势。公司已实现锂电产业从储能到动力电池的全方面布局,一方面储能锂电与储能发展提供电池配套,另外动力锂电未来也可为进一步带动公司充电桩以及新能源车三电系统的销售。完善的产业链布局进一步增强公司储能系统在国内外储能市场的竞争力。 新能源汽车充电与运营产业链不断完善。公司借助自身“动力电池-新能源汽车运营-充电桩生产及运营”完整产业链的优势,制定“十省百城千站万桩”的发展目标。2017年基本实现重要省市布点,完成预期产业发展及布局效果。目前,公司拥有新能源大巴车近3,000辆。充电设备全国各地多点开花,销售全年完成1.8亿合同,在2017年南网项目中标占第一份额。2017年车电网已经建设完成充电站68个,智慧充电网络云平台共接入充电场站数百个,接入充电桩近万台,充电量近五千万度,构建起国内领先的新能源汽车生态圈。我们认为,随着新能源汽车存量规模爆发和充电服务网络建设不断完善,产业链重心有望从设备制造环节进一步向充电运营环节转移,公司借助自身新能源汽车完整产业链的优势,将充分享受行业景气度红利。 投资建议。公司加快新能源战略布局,充分发挥产业链上下游优势,积极推进各业务模块的协同发展。储能和新能源汽车相关业务正逐步落地,成为公司发展的新动力,伴随公司业务聚焦,看好公司未来的发展前景。预计公司2018-2020年的EPS分别为0.43、0.46和0.56元,对应PE分别为20/19/15倍,维持“增持”评级。 风险提示:储能政策出台低于预期;电改进度低于预期。