事件 10月13日公司发布公告:控股子公司江苏优嘉植物保护有限公司计划投资一批重大项目,包括3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯和200吨/年羟哌酯农药,项目报批总投资估算值为4.3亿元,其中建设投资估算值为3.9亿元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金,项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。 投资要点 新项目持续推出,未来成长性进一步增强 公司江苏优嘉基地建成后,不断加快实施沿海发展战略,推出一系列新项目,为公司带来持续稳定的业绩增长。除本次公告项目外,目前公司已经规划的新项目包括:投资20.2亿元的江苏优嘉三期项目、投资2.02亿元的3.26万吨/年农药制剂项目、投资5096万元的码头及仓储工程项目。公司此前投资19.8亿元的优嘉二期项目于2017年4月陆续建成投产,目前剩余1000吨/年吡唑醚菌酯项目有望2018年年底投产,优嘉三期项目处于环境影响评价第二次公示阶段,有望今年底前拿到环评批文并开工建设,此次公司推出新一批重大项目投资计划,将有利于公司实现产品系列化和逐步高端化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 全球菊酯行业龙头,扩产进一步提升行业地位 公司是全球菊酯行业龙头,产业链一体化配套优势明显,公司现有菊酯产能约8000吨/年,其中包括卫生菊酯2600吨/年、高效氯氟氰菊酯2000吨/年,联苯菊酯800吨/年等,此次公司计划新建120吨/年卫生菊酯和3800吨/年联苯菊酯,项目建成后公司卫生菊酯种类将进一步丰富,而联苯菊酯产能将达到4600吨/年,国内产能占比预计超过50%,行业地位将大幅增强。此外,羟哌酯属于国际卫生组织推荐的蚊虫驱避剂,使用和销售前景较为乐观,而氟啶胺属新型二硝基苯胺类杀菌剂,公司原有产能600吨/年,此次计划新建1000吨/年产能,有助提升市场竞争优势。 农用菊酯维持高景气,人民币贬值有助业绩提升 三季度农用菊酯继续维持高景气度,公司核心产品联苯菊酯Q3市场均价39.7万元/吨,较Q2均价上涨1.7万元/吨,目前市场价维持42万元/吨,自年初以来累计上涨达12万元/吨;自6月初以来高效氯氟氰菊酯价格持续上涨,当前价格在32万元/吨以上,较6月初上涨7万元/吨,核心产品价格的上涨将提高公司主业盈利水平。公司出口业务占比超过60%,受益于人民币贬值,Q2单季公司财务费用-6254万元,汇兑收益贡献明显,截至2018年中报期末,公司拥有5709万美元货币现金和1.32亿美元的应收账款,自7月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值,有助公司业绩提升。 收购中化农药资产和南通宝叶,未来发展前景广阔 8月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,目前仍处于尽职调查阶段,中化作物的农药制剂营销实力强大,农研公司是国内最好的农药研发单位,整合完成后,中化农药资产将统一由公司经营管理,有助于加速公司在农药制剂领域的发展,提升公司在创制农药领域研发实力,并加强公司研产销一体化布局。同时公司拟现金收购南通宝叶公司,收购完成后公司将新增代森类杀菌剂业务及200亩土地,丰富公司产品种类,拓宽未来项目承载空间。 盈利预测及估值 目前公司草甘膦业务维持平稳,麦草畏装置开工稳定,随着耐麦草畏转基因作物的推广持续放量,草甘膦和麦草畏均未进入美国2500亿美元征税清单,暂不考虑收购并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为13倍、12倍、10倍,维持“买入”评级。

事件 8月20日晚公司发布2018 年半年报,上半年公司实现营业收入30.95 亿元,同比增长54.6%,归母净利润5.63 亿元,同比增长122.3%,扣非净利润5.57 亿元,同比增长151.9%,其中二季度单季实现营业收入14.85 亿元,同比增长56%,环比下降7.8%,归母净利润2.9 亿元,同比增长135%,环比增长5.5%。公司预计2018 年前三季度归母净利润7.33 亿~9.36 亿元,同比增长80%~130%,其中三季度单季归母净利润1.7 亿~3.73 亿元。 投资要点 受益于菊酯价格明显上涨,杀虫剂收入同比大幅提升 公司杀虫剂业务主要包括菊酯业务以及由集团代加工的部分杀虫剂业务。上半年公司杀虫剂业务实现营业收入14.9 亿元,销量7235 吨,同比分别增长44% 和16.6%,主要是菊酯产品价格同比大幅上涨。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量3690 吨,环比分别下降0.9%和增长4.1%,不含税销售均价20.1 万元/吨,环比下跌4.8%,我们认为主要由于二季度由集团代加工的产品比例增加,其中部分产品价格下跌较多所致,该业务属于定制加工,本身利润较低, 从而拉低了公司杀虫剂综合毛利率,但对公司杀虫剂业务业绩影响较小。上半年国内卫药市场有所规范,原药价格有所上涨,而自去年四季度以来农用菊酯价格上涨明显,公司主要产品高效氯氟氰菊酯产能2000 吨/年、联苯菊酯产能800 吨/年,二季度市场均价分别为25.2 万、37.6 万元/吨,环比分别增长0.8%、19.5%,7 月份以来分别进一步上涨至30 万、40 万元/吨,预计杀虫剂业绩仍有望稳步提升。 麦草畏产能持续放量,助推除草剂收入同比大幅提升 公司除草剂主要有麦草畏和草甘膦两大品种,上半年公司除草剂业务实现营业收入12.7 亿元,销量3.2 万吨,同比分别增长79%和69.6%,主要是公司去年新投产2 万吨/年麦草畏产能。二季度单季公司实现营业收入7.43 亿元,销量1.3 万吨,环比分别下降21.7%和27.7%,不含税销售均价4.2 万元/吨,环比上涨8.4%,我们认为主要是由于季节性需求及订单因素,二季度公司草甘膦和麦草畏销量环比均有所下降,而高附加值的麦草畏销量降幅小于草甘膦,因此二季度公司除草剂毛利率有所提升。当前公司新建的2 万吨/年麦草畏产能基本满产,原有的5000 吨/年装置暂未开启,随着耐麦草畏转基因作物的持续推广, 下半年公司麦草畏仍有望持续放量。 受益于人民币贬值,公司财务费用大幅降低 上半年公司财务费用-1241 万元,其中汇兑收益为1883 万元。二季度单季公司财务费用-6254 万元,而一季度财务费用为5013 万元,主要由于二季度以来人民币持续贬值,公司出口业务占比超过60%,截至报告期末,公司拥有5709 万美元货币现金和1.32 亿美元的应收账款,较期初分别减少3071 万和增加1200 万美元,汇兑收益增加明显。自7 月初以来,人民币兑美元汇率进一步贬值, 预计公司三季度财务费用有望进一步降低。 内生增长动力充足,中化农药资产整合值得期待 截至2018 年6 月底,公司在建工程1.64 亿元,较一季度末增加1.07 亿元,主要是优嘉二期1000 吨/年吡唑醚菌酯项目投入增加,如东二期其他项目均已投产,并稳定运行。上半年优嘉公司实现营业收入15.2 亿元,净利润3.38 亿元, 同比分别增长121%和120%,净利率达22.2%,盈利能力强劲。公司计划投资20.2 亿元的如东三期项目正等待环评审批,同时投资2.5 亿元建设3.26 万吨/ 年农药制剂项目和码头及仓储工程项目,未来内生增长动力充足。8 月初公司公告拟现金受让中化国际旗下中化作物及农研公司,整合完成后,中化农药资产将由扬农化工统一管理,有助于加强公司研产销一体化布局,加速公司未来发展 盈利预测及估值 暂不考虑受让并表,我们维持此前盈利预测,预计公司2018~2020 年实现归母净利润10.7 亿、11.7 亿、13.4 亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS 为3.45 元、3.78 元、4.33 元,当前股价对应PE 分别为15 倍、13 倍、12 倍,维持“买入”评级。

事件8月15日晚公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入186.8亿元,同比增长27.9%,归母净利润13.6亿元,同比增长119.3%,扣非净利润13.4亿元,同比增长122.7%,其中二季度单季实现营业收入108.4亿元,同比增长28.2%,环比增长38.4%,归母净利润8.6亿元,同比增长187.6%,环比增长71.7%。 投资要点 下游市场需求旺盛,公司产品量价齐升在供给侧改革推动下,涤纶长丝产能增长放缓,需求增长明显改善,上半年涤纶长丝行业延续了2017年良好的发展态势,效益大幅增长。上半年公司三大涤纶长丝产品实现收入176.6亿元,销量212万吨,同比分别增长34.1%和18.4%,其中二季度实现收入102.3亿元,销量120.5万吨,同比分别增长33.7%和10.6%,环比分别增长37.7%和31.3%,销量增长主要是公司嘉兴石化30万吨、恒邦三期20万吨/年项目分别于2月、3月投产,恒腾三期60万吨项目5月开始陆续开车。二季度公司POY/FDY/DTY 不含税销售均价分别为8194元、8674元、9736元/吨,同比分别上涨309元,49元、165元/吨,环比分别上涨447元,262元、335元/吨,主要由于下游需求旺盛,行业供需关系偏紧。 三费有所增加, 新增PTA 产能降低生产成本上半年公司三费10.7亿元,同比增长113%,其中二季度8.3亿元,同比增长211.7%,环比增长244.2%,上半年公司管理费用7.5亿元,同比增长116%,主要由于上半年公司研发支出5亿元,同比增长298%;财务费用2.7亿元,同比增长149%,主要是由于借款利息支出和汇兑损益增加。2017年底公司新投产220万吨/年PTA 产能,二季度达产后PTA 总产能达到400万吨/年,去年三季度以来,PTA 行业景气度持续向上,2018年上半年PTA 市场均价5684元/吨,同比上涨643元/吨,尽管二季度PTA 价格环比下跌48元/吨,但公司PTA产量增加,且新的PTA 产能生产成本更低,有利于降低公司涤纶长丝生产成本。 涤纶长丝产业链景气持续,旺季或进一步向好自6月底以来,受供给偏紧及需求旺盛影响,PTA-涤纶长丝产业链价格持续创新高,超出市场预期。当前PTA 华东市场价7730元/吨,较二季度均价上涨36.5%,价差较二季度均值扩大约1200元/吨;当前涤纶长丝POY/FDY/DTY 市场价分别为10900元、10700元、12200元/吨,较二季度均价分别上涨21.3%、13.2%、16.1%,由于PTA 和MEG 价格大幅上涨,当前价差较二季度均值分别缩小18元、683元、318元/吨,而公司POY 销售占比已经超过70%且拥有PTA配套,当前公司整体盈利相当丰厚,随着下半年旺季来临以及恒腾三期逐步放量,公司盈利有望近一步向好。 持续加强产业布局,增强行业龙头地位公司持续扩充涤纶长丝产能,截至2018年6月底,公司拥有聚酯聚合产能约为 520万吨/年,涤纶长丝产能约为540万吨/年,到2018年底预计达到570万吨/年,较2017增加110万吨/年,2019年公司将再新增约90万吨/年涤纶长丝产能,进一步巩固行业龙头地位。此外,公司参股的浙石化项目一期2000万吨/年炼化有望今年年底投产,同时桐昆集团与上海宝钢气体签约共同投资建设120万吨/年煤制乙二醇项目,有望助推公司实现“炼油-PX-PTA/MEG-涤纶长丝”全产业链布局,未来发展前景广阔。 盈利预测及估值暂不考虑浙石化投资收益,我们预计公司2018-2020年归母净利润为29亿、34.9亿、38.5亿元,同比增长64.7%、20.3%、10.2%,对应EPS 为1.59、1.92、2.11元,当前股价对应PE 为 12、10和9倍,维持“增持”评级。

事件 8 月9 日晚公司发布2018 年半年报,报告期内公司实现营业收入69.97 亿元,同比增长48.4%,归母净利润16.8 亿元,同比增长208%,其中二季度单季实现营业收入35.6 亿元,同比增长57.8%,环比增长3.5%, 归母净利润9.46 亿元,同比增长308%,环比增长28.9%。 投资要点 主营向好及成本降低,助推二季度业绩大幅增长 二季度公司总营业收入35.6 亿元,环比增加1.2 亿元,总生产成本22.8 亿元, 环比下降1.3 亿元,三费费用1.4 亿元,环比基本持平。二季度公司五大主营业务合计实现收入27.2 亿元,环比增加1.4 亿元,其中肥料、醋酸及衍生品、多元醇收入分别为6.6 亿、6.7 亿、4.4 亿元,环比分别增长21.7%、9.7%、18.4%, 销量环比分别增加14.7%、4.6%、17.3%,而有机胺、己二酸及中间体收入分别为4.9 亿、4.7 亿元,环比分别下降8.1%、12%,销量环比分别下降1.9%、2.1%。二季度公司其他业务收入8.4 亿元,环比持平,而上半年其他业务总收入16.9 亿元,同比增长190.4%,主要是甲醇销量同比大幅增加。 尿素新增产能投产,醋酸业务盈利丰厚 近年来尿素行业不断去产能,供需关系持续向好,公司尿素上半年出厂均价1946 元/吨,同比上涨21.8%,其中二季度出厂均价1956 元/吨,环比上涨约20 元/吨,7 月中旬以来,尿素价格淡季下跌,目前出厂价反弹至1890 元/吨,下半年随着供暖季及冬储来临,尿素业务有望进一步向好。今年5 月公司肥料功能化项目部分投产,新增100 万吨/年尿素产能,替换原有的80 万吨/年停产老产能,生产成本大幅下降,肥料销量明显增加。上半年公司醋酸出厂均价4725 元/吨,同比增长71.5%,超出市场预期,其中二季度出厂均价4912 元/吨,环比上涨8.3%,为公司带来丰厚盈利,7 月份由于下游行业受环保及高温等因素开工率大幅降低,导致醋酸需求减弱,价格大幅回调,目前价格反弹至4425 元/吨,未来两年醋酸行业几乎无新增产能,而下游PTA 等新增产能仍持续投放,醋酸行业有望延续较高景气度。 部分产品价格环比回调 ,原材料成本有所降低 公司具有“一头多线”柔性多联产优势,下游产品种类较多,上半年公司主要产品DMF、己二酸、正丁醇、异辛醇、乙二醇和甲醇市场均价分别为5828 元、11821 元、7422 元、8415 元、7555 元、2817 元/吨,同比分别上涨7.8%、13.9%、22.2%、13.8%、10.7%、14.2%,其中二季度均价环比分别上涨-7.4%、-23.5%、13.4%、2.9%、-3%和0.2%,己二酸价格回调明显,当前以上产品均价分别为5250 元、9550 元、8300 元、9250 元、7810 元、3035 元/吨。公司外购原材料主要为煤炭、纯苯和丙烯,二季度原料煤和燃料煤价格环比均有所下降,纯苯和丙烯市场均价分别为6216 元和8201 元/吨,环比分别下跌8.4%和上涨1%,原材料综合成本环比有所降低,而2017 年底传统产业升级项目投产,原料煤和公用工程消耗进一步减少,持续降低生产成本。 煤制乙二醇即将投产,未来发展空间广阔 截至2018 年6 月底,公司新建50 万吨/年煤制乙二醇项目完成85%,有望于今年9 月投产,我国对乙二醇进口依赖度高达60%以上,经过多年的技术摸索, 公司乙二醇产品质量得到下游聚酯大客户认可,项目投产后有望快速放量,同时生产所需催化剂可以自产,有效降低生产成本,在原油价格高位下,煤制乙二醇的竞争力将进一步增强。7 月份,华鲁恒升所在的德州运河恒升化工产业园入围山东省第二批拟认定化工园区名单,同时公司年产150 万吨绿色化工新材料项目提上日程,为公司长期稳定发展奠定基础。 盈利预测及估值 我们维持此前盈利预测,预计公司2018-2020 年归母净利润为29.8 亿、33.9 亿、36.2 亿元,同比增长144.1%、13.4%、6.8%,对应EPS 为1.84、2.09、2.23 元, 当前股价对应PE 为10、9 和8 倍,维持“买入”评级。

事件8月8日公司发布2018年半年报,上半年公司实现营业收入10.5亿元,同比增长43.9%,归母净利润2.2亿元,同比增长172.3%,扣非净利润2.1亿元,同比增长160%,其中二季度单季实现营业收入5.3亿元,同比增长41%,环比增长1.2%,归母净利润1.2亿元,同比增长154.2%,环比增长17%。 投资要点 产品价格毛利大幅提升,全年盈利有望保持较高水平受益于环保因素,公司橡胶助剂供应紧张,价格大幅提升。上半年公司加工助剂收入4亿元,同比增长37.7%,毛利率43.4%,同比提高11个百分点,其中防焦剂CTP 均价3.9~4万元/吨,较去年同期上涨约30%。上半年公司硫化助剂收入3.8亿元,同比增长61.9%,毛利率30.3%,同比提高9.9个百分点,其中促进剂NS 和CBS 市场均价分别为4万元、3万元/吨,同比分别上涨39.8%、36.3%。近期防焦剂和促进剂价格淡季小幅回调,但四季度供暖季来临,北方环保监管较严,预计价格有望反弹,全年盈利将保持较高水平。 财务费用下降明显,在建工程大幅转固上半年公司财务费用1051万元,较去年同期下降35.5%,其中二季度单季财务费用-370万元,主要是公司配股资金到位后,从银行融资减少,预计全年财务费用大幅降低。上半年公司销售费用3487万元,同比增长64.5%,其中二季度单季2092万元,主要由于产品销量增加致使产品运费、海运费及港杂费增加。 截至2018年6月底,公司在建工程1643万元,较一季度末大幅降低75.8%,主要因为高性能橡胶助剂生产项目转固。 新增产能持续释放,积极探索新材料领域公司橡胶助剂新增产能持续释放,其中1万吨/年高性能不溶性硫磺产能目前基本满产,另有1万吨/年高性能不溶性硫磺、1.5万吨/年促进剂M 和1万吨/年促进剂NS 等项目有望2018年底至2019年初逐步投产,公司主业成长性良好。 报告期内公司积极探索新材料领域,拟1500万元投资分宜川流长枫新材料投资合伙企业,主要投资于高速成长的新材料企业,有利于公司未来向新材料领域拓展。 盈利预测及估值鉴于公司橡胶助剂业务维持较高景气度,以及公司配股完成后,财务费用大幅降低,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年归母净利润4.12亿、4.93亿、5.57亿元,同比分别增长102.2%、19.7%、13.1%,对应EPS 为1.10元、1.31元、1.48元,当前股价对应PE 为12倍、10倍、9倍,维持“买入”评级。

受让中化作物,助推公司打通产业链终端销售 中化作物主要从事品牌农药的分销及国际贸易业务,同时拥有原药和制剂生产能力,2017年公司营业收入34亿元,归母净利润8624.6万元,2018年1-6月营业收入19.4亿元,归母净利润1.82亿元,截至2018年6月末,公司总资产28.7亿元,归母净资产10.4亿元。扬农化工主要从事农药原药的研发和生产,但在终端制剂的销售领域较少拓展,而中化作物是国内高端农药市场的领先企业,建立了由百余家区域经销商、2000余家基层经销商组成的营销网络与完善的客户服务体系,同时积极推进亚太地区的战略布局,实现了跨国化经营;此外,中化作物在农药登记方面经验丰富,已经在全球五十多个国家和地区开展农药登记工作。此次受让中化作物,将促进扬农化工在下游制剂销售环节的布局,有利于公司进一步迈向全球化。 受让中化农研公司,大幅提升公司农药研发实力 农研公司主要从事农药研发业务,2017年公司营业收入513万元,净利润-6828.6万元,2018年1-6月营业收入235.61万元,净利润-2754.9万元;截至2018年6月末,公司总资产9091.9万元,净资产-1.12亿元。农研公司前身为沈阳化工研究院农药研究所,是国内唯一从事新化合物设计合成、生产工艺开发、农药剂型加工等配套完整的农药研发单位,2016年中化国际出资现金5993.4万元承债式收购农研公司100%股权,作为国内规模最大的农药专业研究机构,农研公司已有9个创制农药获得登记并实现销售。此次受让农研公司,将大幅增强扬农化工农药研发实力,特别是创制农药的开发能力。 受益于菊酯高景气及汇率贬值,业绩有望大幅提升 二季度公司菊酯业务继续维持高景气度,联苯菊酯市场价自一季度上涨至38万元/吨后,二季度基本维持平稳,7月份联苯菊酯价格再次上调2.5万元/吨,年初以来累计上涨10.5万元/吨。二季度前期功夫菊酯价格维持25万元/吨的水平,6月初以来功夫菊酯价格持续上涨,当前报价29万元/吨,核心产品价格上涨有助提升公司业绩。一季度受人民币升值影响,公司财务费用达到5013万元,截至2017年底公司拥有2亿美元的货币现金和应收账款,二季度人民贬值幅度较大,汇兑收益有望大幅增加,从而提升公司盈利水平。 盈利预测及估值 本次受让完成后,中化国际农药资产基本全部整合至公司,有助于将公司打造成研产销一体化的新型农药巨头,同时随着公司如东三期项目逐步推进,未来行业竞争地位将进一步提升。暂不考虑受让并表,鉴于二季度菊酯维持高景气度以及人民币贬值,我们上调公司盈利预测:预计公司2018~2020年实现归母净利润10.7亿、11.7亿、13.4亿元,同比增长85.9%、9.5%、14.8%,EPS为3.45元、3.78元、4.33元,当前股价对应PE分别为15倍、14倍、12倍,维持“买入”评级。