事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收11.09亿元，同比增长14.68%；实现归母净利润2.94亿元，同比增长35.89%；实现扣非净利润2.64亿元，同比增长26.39%。经营活动产生的现金流量净额2.87亿元，同比增长61.75%。Q3单季度实现营收2.93亿元，同比下滑21.90%，实现归母净利润0.74亿元，同比下滑27.03%。 观点：Q3受停产检修等因素影响同比下滑，但若同口径下业绩年比去年Q2升提升21%。公司Q3单季度收入端同比下滑21.90%，业绩端同比下滑27.03%，主要因今年公司把检修时间放到了三季度，去年则放到了二季度，所以从同一口径角度看，业绩比去年Q2提升了21%。 在建工程提速，产能有望陆续释放。今年公司在建工程持续提速，截止于本报告期末，在建工程余额达5.18亿元，比年初增长50.33%。 随着在建工程提速，未来公司产能有望加速释放。从具体项目上来看，高品质他唑巴坦建设项目已开始投产，主要用于生产阿扎那韦等抗病毒产品的那韦中间体也进入产能投放阶段。产品线及相关产业链持续拓展，利润也有望持续兑现。 投资建议：公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年，拥有良好的质量控制和注册申报优势，客户遍及国内外知名厂商，是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下，公司高品质原料药需求处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.25、19.60、23.54亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4.00、5.15、6.46亿元，EPS分别为0.85、1.09、1.37元/股，对应PE分别为18、14、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

事件：公司发布2020年第三季度报告，2020年前三季度实现营收58.11亿元，同比增长7.30%；实现归母净利润6.30亿元，同比增长45.99%；实现扣非净利润5.56亿元，同比增长30.10%。其中，Q3实现营业总收入18.19亿元，同比下滑2.52%；实现归母净利润2.01亿元，同比增长33.08%；扣非净利润1.55亿元，同比增长13.93%。 观点：Q3业绩符合预期，期收入端受制剂及去年同期CDMO业务高基数因素影响较大。Q3业绩继续保持高速增长，单季度实现归母净利润2.01亿元，同比增长33.08%，符合市场预期。收入端与去年同期相比下滑2.52%，一方面受主要制剂品种剔除出医保目录因素影响，另一方面受公司去年三季度CDMO业务收入基数较高因素影响。 公司业务结构改善明显，CDMO业务占比或继续提升。公司业绩端增速快于收入端增速，同时，公司今年毛利率同比去年略有下降。表明公司业务结构在快速改善，主要表现在相对高毛利低销售利润率的制剂业务收入占比在下降，同时相对低毛利高销售利润率的原料药业务和CDMO业务收入占比在提升。随着原料药相关在建工程项目投资不断增加，未来公司业务结构有望持续改善，业绩端增速也将继续快于收入端增速。 投资建议：公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业，在海外原料药及CDMO产能不断向国内转移，同时面对国内仿制药带量采购大背景下，公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为80.10、94.40、109.00亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.80、10.00、12.58亿元，EPS分别为0.66、0.85、1.07元/股，对应PE分别为33、26、20倍，给予“买入”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收64.76亿元，同比增长3.04%；实现归母净利润6.76亿元，同比增长23.78%；实现扣非净利润5.92亿元，同比增长17.25%。其中，Q2实现营业总收入32.89亿元，同比增长11.74%；归母净利润3.96亿元，同比增长64.59%。 观点： 上半年丽珠集团助力公司业绩高增长，健康元相对受疫情影响较大。公司上半年分板块来看，丽珠集团（不含丽珠单抗），公司直接及间接持有或控制其44.52%股权，丽珠集团贡献营业收入50.95亿元，同比增长约3%；贡献归属于母公司股东的净利润约4.66亿元，同比增长约31%。丽珠单抗，公司持有丽珠单抗股权权益为60.45%，对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47亿元。健康元（不含丽珠集团、丽珠单抗）实现营业收入15.70亿元，较上年同期上升约2%；实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元，同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54亿元，同比增长约7%。上半年公司处方药因受疫情影响，同比下滑约18%，但原料药及中间体板块实现销售收入9.13亿元，同比增长约17%，其中美罗培南（混粉）受出口大幅增长影响，实现销售收入2.38亿元，同比增长约87%。 呼吸制剂管线兑现加速，吸入用布地奈德混悬液已于7月获批。今年公司呼吸吸入制剂相关研发工作进展顺利，共新增申报项目两项，一个产品获批临床，两个产品获批注册。吸入用布地奈德混悬液（0.5mg）及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液（0.31mg）两个产品相继获批，丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。截至目前，吸入用布地奈德混悬液（1mg）、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产；妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中；盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，公司估值也将得到较大提升。 投资建议： 预计2020-2022年营业收入分别为134.21、154.26、177.40亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33亿元，EPS分别为0.57、0.67、0.79元/股，对应PE分别为34、29、24倍，维持“买入”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

三发驱动的综合性制药企业。科伦药业于2010年6月上市后开始实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。第一台发动机是通过持续的产业升级和品种结构调整，保持科伦在输液领域的绝对领先地位；第二台发动机是通过对优质自然资源的创新性开发利用，构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势；第三台发动机是通过研发体系的建设和多元化的技术创新，积累企业基业长青的终极驱动力量。 大输液板块：上半年收入受累疫情，下半年有望随就诊人数回暖。据卫健委数据，2019年全国医疗卫生机构月度诊疗人次维持在7.0-7.3亿。2月疫情高峰期月就诊人次降低至2.5亿，之后逐月回升，我们预计7月全国月度诊疗人次将回升至7亿左右。伴随7月之后就诊人次有望回到正常水平，大输液业务将同步恢复常态。 抗生素产品价格全面回暖，川宁下半年有望迎来业绩拐点。1）硫氰酸红霉素是红霉素、克拉霉素等大环内酯类药物的关键中间体原料， 2020年硫氰酸红霉素价格由1月295元/kg 涨到7月的390元/kg；2）青霉素工业盐是生产青霉素类抗生素和部分头孢类抗生素的重要原料，2020年起价格出现明显上涨；3）7-ACA 可作为原料生产多种头孢类抗生素，2020年起，7-ACA 价格回暖，回升至450元/kg 左右且保持稳定；4）6-APA 是生产半合成青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体，2020年后，6-APA 价格由1月的145元/kg 升至7月195元/kg。 制剂板块：一致性评价品种囊括众多重磅产品，非输液制剂将维持高速增长。根据公司2019年年报，公司共有41项仿制药物获批上市。截止到2020年8月19日，科伦共有24个品种通过了一致性评价，其中不乏托法替布、伐地那非、恩格列净、白蛋白紫杉醇等男性专科、心血管、肿瘤、自免领域的重磅品种。这些重磅药物的获批为非输液制剂板块的持续增长提供了新的动能。未来3年，公司有望上市产品78-101项（含仿制药和一致性评价），进一步强化在细菌感染、肠外营养、肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、呼吸、男科等领域的地位。 创新药板块：创新药板块逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群，PDL1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道，除两款生物类似药（EGFR 单抗和VEGFR2单抗）处于临床阶段外，更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物（ADC）上的重点布局；在靶点选择上，科伦实现了【已被验证的老靶点】和【有待验证的新靶点】的合理配置，老靶点包括PDL1和HER2，新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等。 盈利预测和评级：我们认为公司今年上半年各条业务线均受到疫情不同程度的影响，下半年有望迎来业绩拐点，一方面全国诊疗环境改善，住院及门诊输液患者将比上半年有较大增长，另一方面，川宁原料药产品价格维持高位，业绩将逐步释放。同时，公司在研管线也在加速兑现，未来前景值得期待。截止至2020年8月28日，公司的收盘价为24.48元，总市值为352亿元，我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为9.93亿元、12.63亿元和14.27亿元，对应的2020年-2022年EPS 分别为0.69元/股、0.88元/股和0.99元/股，市盈率分别为35.48倍、27.82倍和24.73倍，显著低于行业平均水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：诊疗环境恢复不达预期；创新药研发进度不及预期；原料药产品价格大幅波动

事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收12.66亿元，同比增长15.81%；实现归母净利润3.16亿元，同比增长37.63%；实现扣非净利润2.77亿元，同比增长36.82%。其中，Q2实现营业总收入7.90亿元，同比增长28.20%，环比增长66.23%；扣非净利润1.84亿元，同比增长50.28%，环比增长96.70%，报告期内，公司综合毛利率同比提升4.36%。 观点： Q2业绩恢复高速增长，单季度收入和利润体量再创历史新高。Q1虽然受疫情影响，尤其收入端甚至出现负增长，但Q2开始公司收入和业绩恢复了高速增长，其中，Q2单季度实现营收7.90亿元，同比增长28.20%，环比增长66.23%；扣非净利润1.84亿元，同比增长50.28%，环比增长96.70%，单季度收入和利润体量皆创公司历史新高。 毛利率同比大幅提升，产能利用率提升和产品结构改善为主因。上半年公司综合毛利率为48.59%，报告期内，同比提升4.36%。分项目来看，商业化项目毛利率提升较为明显，上半年为48.68%，同比提升了5.25%；分地区来看，国内项目的毛利率为31.56%，同比提升24.29%，相信国内项目的毛利率后面仍有提升空间。毛利率大幅提升我们认为，主要系公司上半年国内商业化项目产能利用率大幅提升和海外部分低毛利大品种营收占比下降等原因。 上半年商业化项目数量和临床三期项目数占比皆出现明显提升。公司上半年共计完成303个项目，其中商业化阶段项目24个，临床阶段项目100个（其中临床Ⅲ期23个），技术服务项目179个，相较于去年同期商业化项目仅有18个。从收入端看，商业化阶段项目同比增长9.72%，临床阶段项目虽然项目数量出现下降，但收入增速却达17.64%，可见单项目收入在显著提升，三期项目占比也同样出现提升，临床三期项目占比由去年的20.42%提升至23%。 首单国内商业化项目开启，国内市场业务将步入收获期。今年上半年公司首个MAH项目再鼎医药的则乐?(尼拉帕利)进入商业化生产，以及由此项目形成的示范效应为公司带来大量NDA项目订单，截至上半年末，公司国内NDA项目在手订单超过20个，国内市场业务将步入收获期。从收入端看，2020年上半年的收入由2018年上半年的0.32亿元增长至2020年上半年的1.40亿元，年复合增长率为110.26%，2020年上半年同比增长138.12%。从收入占比上来看，国内项目的收入占比已从去年H1的5.4%提升至今年H1的10.96%，后面有望继续提升，或提升至30%左右。 在建工程及在产品账面余额出现快速增长，彰显公司产品需求旺盛。截至上半年末，公司在建工程余额达4.99亿元，比期初余额提升38.41%，其中新建了天津凯莱英制药二期API工程，助力公司天津三厂区的产能释放。同时截止于上半年末，公司在产品账面余额达3.48亿元，比2019年末的2.44亿元同比提升42.96%，因为公司的销售模式主要是以销定产，所以在产品出现较快增长也同样彰显了公司产品需求的旺盛，未来业绩保障性强。 投资建议： 公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商，客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业，产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域，涵盖临床早期阶段到商业化阶段，贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下，公司产品需求及产能正处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为30.56、42.10、54.60亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为7.88、10.90、14.53亿元，EPS分别为3.40、4.71、6.28元/股，对应PE分别为63、46、34倍，给予“买入”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。

事件：公司发布2020年半年报，2020H1实现营收8.16亿元，同比增长37.82%；实现归母净利润2.19亿元，同比增长92.00%；实现扣非净利润2.07亿元，同比增长95.77%。经营活动产生的现金流量净额2.09亿元，同比增长136.67%。 观点： 受疫情影响小，Q2业绩持续高速增长。上半年公司业绩持续高速增长，虽然上半年受疫情影响，整体诊疗环境和门诊量下降明显，导致医院用药品种用量下降，但公司所处抗病毒和抗菌领域相对受影响较小。上半年业绩继续保持较高增速，同比增长92%。 毛利率持续提升，产品需求旺盛。上半年公司综合毛利率为44.21%，出现持续提升，相对去年同期提升4.34%。拆分来看，公司原料药业务毛利率为51.78%，比去年提升8.33%，中间体业务毛利率水平为39.10%，比去年提升2.29%。毛利率大幅提升我们认为，主要系公司上半年产能利用率较高、排产相对充分、原材料价格仍维持低水平以及产品需求旺盛等原因。另外，上半年公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元，同比大幅提升136.67%，一方面因公司营业收入同比增长37.82%，另一方面，也说明公司主要产品市场需求旺盛。 在建工程提速，产能有望陆续释放。上半年公司在建工程持续提速，从资产构成比重来看，截止于本报告期末，在建工程占总资产比例为14.89%，比去年同期末提升4.26%，金额来看，同比增长59%。随着在建工程提速，未来公司产能有望加速释放。 定增预案修订，助力公司长期发展。公司同时也把前期定增预案进行了修订，在募集资金和募投项目不变的情况下，对定增对象、锁定期和定价基准日进行了修订。虽然公司此次定增由锁价发行转向了询价发行，但核心内容不变，募投项目仍为“高效培南类抗生素建设项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”，本次募投项目的实施也将有助于公司加快实现产业链优化升级，完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略，并不断巩固和提高自身在原料药领域的地位，助力公司长期发展。 投资建议： 公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年，拥有良好的质量控制和注册申报优势，客户遍及国内外知名厂商，是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下，公司高品质原料药需求处于快速提升阶段，未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为4. 13、5.35、6.99亿元，EPS分别为0.89、1.16、1.51元/股，对应PE分别为22.23、17.17、13.16倍，维持“增持”评级。 风险提示：1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。