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周豫

太平洋证

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工作经历: 证书编号:S1190520070002,曾就职于川财证券<span style="display:none">。</span><a href="javascript:void(0)" id="toggleInfo">...>></a>

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国际医学 医药生物 2021-02-23 11.30 15.00 43.54% 11.30 0.00% -- 11.30 0.00% -- 详细
全国医院医疗市场保持较快增速,高等级医院资源显著稀缺。根据卫健委《中国卫生健康统计年鉴》发布的数据,全国卫生总费用自2010年的19980亿元增长至2019年的65196亿元,年复合增长率14.04%,保持了较高增速。其中,全国医院总数量自2010年的20918家增长到2018年的33009家,年复合增长率为5.87%,三级医院年复合增长率8.94%,显著高于平均增速。截至2019年末,三级医院数量占比仍仅为全部医院总数的8%,但却承担了23.62%的诊疗和38.42%的住院需求,且三级医院的病床使用率超97.5%,国内能提供高质量医疗服务的三级医院处于显著稀缺状态。 主要资产梳理:①高新医院,中国第一家民营三甲医院,2013-2019年净利润率均维持在13%以上,盈利能力稳定;去年底床位数已从808张扩增至1500张。②国际医学中心医院,国内已建成最大单体医院,规划最大床位5037张,现仅开放1500张,人才方面受益军改,设备方面,投入超10亿,并成为全国第6家、西北首家获得质子放射治疗系统准予许可的医疗机构。③国际医学商洛医院,现为综合性二甲医院,床位设置500张,建设中新院区预计2021年投入使用,建成后将成为商洛地区最有竞争力的三甲医院,最大床位数1800张。④国际医学康复医院,预计2022年投入使用,设计床位3600张,内设妇女儿童医院、骨科医院和康复、中医老年病医院等。 国际医学中心医院内生增长性强,有望实现控费医疗向消费医疗转变。现阶段中心医院主要以医保患者为主,控费医疗属性重,随着医院口碑的提升,疑难杂症患者比例提升,自费占比将大幅增长。向消费医疗属性的转变将为公司提供强劲的内生增长动能。 综合性医院复制性差,但服务的半径和深度具有大幅拓展的潜力,业绩确定性强。综合性医院患者具有机构资源导向和专家资源导向。从诊疗人次/常驻人口的数据上看,陕西省的诊疗人次/常住人口比值明显小于北京、上海等医疗服务行业较发达地区,陕西省内尤其西安市的医疗资源优势还不明显,西安市内高等级医院的整体口碑和专家资源优势还不够突出,对陕西及周边省份的虹吸效应还没有显现。随着国际医学大力资本投入,国际医学有望与西京和唐都等西安高端三甲医院慢慢形成集群,在患者,医保和医生等多领域形成正向虹吸效应。 盈利预测和评级:我们认为2021年公司业绩将迎来拐点。一方面,2020年12月28日西安地铁六号线国际医学中心站开通将提高病人就诊的便利程度,有利于中心医院门诊就诊量的增长,进而提升门诊患者向住院患者的导流质量;另一方面高新医院新院区投入运营,病人转化率进一步提高、医院整体经营结构更加合理,国际医学整体业绩将逐步释放,未来前景值得期待。截至2021年2月19日,公司的收盘价为11.31元,总市值为257亿元,我们预计2020-2022年营业收入分别为16.10亿元、31.80亿元和55.50亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.56亿元、1.12亿元和4.00亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.02元/股、0.05元/股和0.18元/股,市盈率分别为565.50倍、226.20倍和62.83倍。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:诊疗环境恢复不达预期;病人数量不及预期;医保控费趋严
科伦药业 医药生物 2020-11-03 23.98 35.00 75.88% 24.65 2.79%
24.65 2.79%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收116.63亿元,同比下滑9.99%;实现归母净利润5.01亿元,同比下滑45.15%;扣非净利润3.81亿元,同比下滑52.90%。其中,Q3实现营业总收入44.32亿元,同比增长9.82%;归母净利润2.99亿元,同比增长60.55%;扣非净利润2.44亿元,同比增长46.93%。 观点: Q3业绩迎业绩拐点,各项主营业务开始快速恢复。Q3单季度实现归母净利润达2.99亿元,同比增长60.55%,同时,环比相较Q2也持续出现大幅改善,环比提升65.19%,业绩拐点明确。另外,公司现有大输液板块和制剂板块已随全国疫情缓解以及就诊人数的回暖而快速回升;川宁主要销售产品三季度虽然市场需求有暂时性波动,但价格仍维持高位,价格同比去年有所好转,恢复趋势明显。 创新药有望进入收获期,平台验证有望加速。公司创新药板块已逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群,其中PD-L1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道,除两款生物类似药(EGFR单抗和VEGFR2单抗)处于临床阶段外,更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物(ADC)上的重点布局;在靶点选择上,科伦实现了已被验证的老靶点和有待验证的新靶点的合理配置,老靶点包括PD-L1和HER2,新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等,部分值得期待的新靶点药物有望明年上半年进入平台验证期。 投资建议: 我们认为公司今年三季度已开始在各条业务线摆脱了疫情的影响,并迎来业绩拐点。我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.52亿元、11.90亿元和13.76亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.65元/股、0.82元/股和0.93元/股,市盈率分别为36倍、28倍和25倍。继续给予“买入”评级。 风险提示: 1、诊疗环境恢复不达预期;2、创新药研发进度不及预期;3、原料药产品价格大幅波动。
美年健康 医药生物 2020-11-03 16.81 22.00 33.09% 16.10 -4.22%
16.10 -4.22%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收44.19亿元,同比下滑29.61%;归母净利润-5.17亿元(-232.15%);扣非净利润-5.29亿元(-319.59%)。其中,Q3实现营业总收入26.04亿元,同比下滑1.22%;归母净利润2.65亿元,同比下滑29.15%;经营活动产生的现金流量净额2929万元,同比增长152.34%。同时,公司披露拟出售美因基因不低于20%的股权,预计2020年全年扭亏为盈,净利润1000-3000万元。 观点: Q3单季度业绩已实现扭亏为盈,体检旺季到来加速公司经营业绩持续改善。Q3单季度归母净利润2.65亿元,同比下滑29.15%,但环比来看,季度业绩已实现扭亏为盈,业绩端环比已连续两季度出现改善。另外,随着Q3和Q4体检旺季来临和我国疫情整体防控完善有望引领公司业绩持续回暖。 公司正在由销售驱动向内生增长驱动转变。公司过往通过资本的推动,采用先参后控、自建和收购相结合的方式快速扩张,在营的体检中心截至2019年底已增至632家,这阶段大规模的扩张整合,一方面,使公司在民营体检领域的市场占有率出现快速提升,并一跃成为全国私立体检机构龙头企业,另一方面,大规模的“产能”提升催生了销售驱动的发展模式。而随着公司“产能”扩张的脚步放缓,提质增效和提升行业定价权将成为公司未来发展的新型驱动力。提质增效主要依托阿里巴巴助力完成大数据和信息化等相关模块建设和公司内部KPI考核制度优化;提升行业定价权则主要依托,外部公立产能溢出效应和疫情带来的私立体检竞争格局优化,以及内部的美年和慈铭资源快速整合。投资建议: 我们认为公司在经历了今年上半年疫情冲击后,业绩将再Q3和Q4出现快速复苏。我们预计2020-2022年营业收入分别为72.30亿元、93.99亿元和108.09亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为0.20亿元、9.30亿元和12.98亿元,对应的2020年-2022年EPS分别为0.01元/股、0.24元/股和0.33元/股,市盈率分别为1704倍、71倍和51倍。继续给予“买入”评级。 风险提示:1、诊疗环境恢复不达预期;2、商誉减值风险;3、黑天鹅事件。
凯莱英 医药生物 2020-11-02 282.00 300.00 19.41% 295.00 4.61%
344.87 22.29%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收20.83亿元,同比增长19.53%;实现归母净利润5.06亿元,同比增长38.12%;扣非净利润4.56亿元,同比增长35.15%。其中,Q3实现营业总收入8.17亿元,同比增长25.79%;归母净利润1.91亿元,同比增长38.94%;扣非净利润1.80亿元,同比增长32.66%。 观点:Q3业绩维持高速增长,单季度收入再创历史新高。Q3公司业绩延续了Q2的良好表现,单季度实现归母净利润1.91亿元,同比增长38.94%,环比虽然有所下滑,但仍维持了较高水平。其中单季度收入实现8.17亿元,同比增长25.79%,再创历史新高。 受汇兑损益及新增产能有限因素影响,Q3利润兑现环比暂时性趋缓。 Q3单季度人民币升值明显,致使公司汇兑损失增加,季度影响金额约2000万元。另外,公司三季度在建工程虽然仍旧维持了较快增长,但产能转固有限,从在建工程角度来看,报告期末余额同比增长64.65%,Q4公司有望完成敦化及天津3部分项目的在建工程转固,公司产能将再上一个新台阶。 存货余额环比持续提升,料订单排产处于饱满状态。截至三季度末,公司存货余额达6.73亿元,环比二季度末提升18.45%。因为公司生产以以销定产的模式为主,故存货增长主要系在执行订单同比大幅增加、相应原材料及在产品增加所致,料订单排产处于饱满状态。 投资建议:公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商,客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业,产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域,涵盖临床早期阶段到商业化阶段,贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下,公司产品需求及产能正处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为30.56、41. 10、53.60亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.67、10.53、14.00亿元,EPS分别为3.16、4.34、5.77元/股,对应PE分别为86、63、47倍,给予“买入”评级。风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
富祥药业 医药生物 2020-10-29 16.60 20.00 52.21% 15.92 -4.10%
15.92 -4.10%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收11.09亿元,同比增长14.68%;实现归母净利润2.94亿元,同比增长35.89%;实现扣非净利润2.64亿元,同比增长26.39%。经营活动产生的现金流量净额2.87亿元,同比增长61.75%。Q3单季度实现营收2.93亿元,同比下滑21.90%,实现归母净利润0.74亿元,同比下滑27.03%。 观点:Q3受停产检修等因素影响同比下滑,但若同口径下业绩年比去年Q2升提升21%。公司Q3单季度收入端同比下滑21.90%,业绩端同比下滑27.03%,主要因今年公司把检修时间放到了三季度,去年则放到了二季度,所以从同一口径角度看,业绩比去年Q2提升了21%。 在建工程提速,产能有望陆续释放。今年公司在建工程持续提速,截止于本报告期末,在建工程余额达5.18亿元,比年初增长50.33%。 随着在建工程提速,未来公司产能有望加速释放。从具体项目上来看,高品质他唑巴坦建设项目已开始投产,主要用于生产阿扎那韦等抗病毒产品的那韦中间体也进入产能投放阶段。产品线及相关产业链持续拓展,利润也有望持续兑现。 投资建议:公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年,拥有良好的质量控制和注册申报优势,客户遍及国内外知名厂商,是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下,公司高品质原料药需求处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.25、19.60、23.54亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4.00、5.15、6.46亿元,EPS分别为0.85、1.09、1.37元/股,对应PE分别为18、14、11倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
普洛药业 医药生物 2020-10-23 22.12 -- -- 22.59 2.12%
25.10 13.47%
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事件:公司发布2020年第三季度报告,2020年前三季度实现营收58.11亿元,同比增长7.30%;实现归母净利润6.30亿元,同比增长45.99%;实现扣非净利润5.56亿元,同比增长30.10%。其中,Q3实现营业总收入18.19亿元,同比下滑2.52%;实现归母净利润2.01亿元,同比增长33.08%;扣非净利润1.55亿元,同比增长13.93%。 观点:Q3业绩符合预期,期收入端受制剂及去年同期CDMO业务高基数因素影响较大。Q3业绩继续保持高速增长,单季度实现归母净利润2.01亿元,同比增长33.08%,符合市场预期。收入端与去年同期相比下滑2.52%,一方面受主要制剂品种剔除出医保目录因素影响,另一方面受公司去年三季度CDMO业务收入基数较高因素影响。 公司业务结构改善明显,CDMO业务占比或继续提升。公司业绩端增速快于收入端增速,同时,公司今年毛利率同比去年略有下降。表明公司业务结构在快速改善,主要表现在相对高毛利低销售利润率的制剂业务收入占比在下降,同时相对低毛利高销售利润率的原料药业务和CDMO业务收入占比在提升。随着原料药相关在建工程项目投资不断增加,未来公司业务结构有望持续改善,业绩端增速也将继续快于收入端增速。 投资建议:公司作为集研究、开发、生产原料药、制剂、医药中间体的大型综合性制药企业,在海外原料药及CDMO产能不断向国内转移,同时面对国内仿制药带量采购大背景下,公司主要产品的需求及产能正处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为80.10、94.40、109.00亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.80、10.00、12.58亿元,EPS分别为0.66、0.85、1.07元/股,对应PE分别为33、26、20倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
健康元 医药生物 2020-09-02 19.44 25.00 95.77% 19.80 1.85%
19.80 1.85%
详细
事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营收64.76亿元,同比增长3.04%;实现归母净利润6.76亿元,同比增长23.78%;实现扣非净利润5.92亿元,同比增长17.25%。其中,Q2实现营业总收入32.89亿元,同比增长11.74%;归母净利润3.96亿元,同比增长64.59%。 观点: 上半年丽珠集团助力公司业绩高增长,健康元相对受疫情影响较大。公司上半年分板块来看,丽珠集团(不含丽珠单抗),公司直接及间接持有或控制其44.52%股权,丽珠集团贡献营业收入50.95亿元,同比增长约3%;贡献归属于母公司股东的净利润约4.66亿元,同比增长约31%。丽珠单抗,公司持有丽珠单抗股权权益为60.45%,对公司当期归母净利润影响金额约为-0.47亿元。健康元(不含丽珠集团、丽珠单抗)实现营业收入15.70亿元,较上年同期上升约2%;实现归属于上市公司股东的净利润2.61亿元,同比增长约8%。实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益的净利润为2.54亿元,同比增长约7%。上半年公司处方药因受疫情影响,同比下滑约18%,但原料药及中间体板块实现销售收入9.13亿元,同比增长约17%,其中美罗培南(混粉)受出口大幅增长影响,实现销售收入2.38亿元,同比增长约87%。 呼吸制剂管线兑现加速,吸入用布地奈德混悬液已于7月获批。今年公司呼吸吸入制剂相关研发工作进展顺利,共新增申报项目两项,一个产品获批临床,两个产品获批注册。吸入用布地奈德混悬液(0.5mg)及盐酸左沙丁胺醇吸入溶液(0.31mg)两个产品相继获批,丰富了公司在儿科呼吸用药领域的产品线。截至目前,吸入用布地奈德混悬液(1mg)、异丙托溴铵吸入溶液、异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、乙酰半胱氨酸吸入溶液及硫酸特布他林雾化液已申报生产;妥布霉素吸入溶液、富马酸福莫特罗吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中;盐酸氨溴索吸入溶液及马来酸茚达特罗粉雾剂已获得临床试验批件。公司呼吸制剂管线正在加速兑现,公司估值也将得到较大提升。 投资建议: 预计2020-2022年营业收入分别为134.21、154.26、177.40亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为11.08、12.99、15.33亿元,EPS分别为0.57、0.67、0.79元/股,对应PE分别为34、29、24倍,维持“买入”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
科伦药业 医药生物 2020-09-02 24.75 35.00 75.26% 26.25 6.06%
26.25 6.06%
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三发驱动的综合性制药企业。科伦药业于2010年6月上市后开始实施“三发驱动、创新增长”的发展战略。第一台发动机是通过持续的产业升级和品种结构调整,保持科伦在输液领域的绝对领先地位;第二台发动机是通过对优质自然资源的创新性开发利用,构建从中间体、原料药到制剂的抗生素全产业链竞争优势;第三台发动机是通过研发体系的建设和多元化的技术创新,积累企业基业长青的终极驱动力量。 大输液板块:上半年收入受累疫情,下半年有望随就诊人数回暖。据卫健委数据,2019年全国医疗卫生机构月度诊疗人次维持在7.0-7.3亿。2月疫情高峰期月就诊人次降低至2.5亿,之后逐月回升,我们预计7月全国月度诊疗人次将回升至7亿左右。伴随7月之后就诊人次有望回到正常水平,大输液业务将同步恢复常态。 抗生素产品价格全面回暖,川宁下半年有望迎来业绩拐点。1)硫氰酸红霉素是红霉素、克拉霉素等大环内酯类药物的关键中间体原料, 2020年硫氰酸红霉素价格由1月295元/kg 涨到7月的390元/kg;2)青霉素工业盐是生产青霉素类抗生素和部分头孢类抗生素的重要原料,2020年起价格出现明显上涨;3)7-ACA 可作为原料生产多种头孢类抗生素,2020年起,7-ACA 价格回暖,回升至450元/kg 左右且保持稳定;4)6-APA 是生产半合成青霉素类抗生素氨苄钠和阿莫西林的重要中间体,2020年后,6-APA 价格由1月的145元/kg 升至7月195元/kg。 制剂板块:一致性评价品种囊括众多重磅产品,非输液制剂将维持高速增长。根据公司2019年年报,公司共有41项仿制药物获批上市。截止到2020年8月19日,科伦共有24个品种通过了一致性评价,其中不乏托法替布、伐地那非、恩格列净、白蛋白紫杉醇等男性专科、心血管、肿瘤、自免领域的重磅品种。这些重磅药物的获批为非输液制剂板块的持续增长提供了新的动能。未来3年,公司有望上市产品78-101项(含仿制药和一致性评价),进一步强化在细菌感染、肠外营养、肿瘤、心脑血管、麻醉镇痛、呼吸、男科等领域的地位。 创新药板块:创新药板块逐步形成具备高技术壁垒特点的产品集群,PDL1单抗有望2021年获批上市。目前公司已有8款大分子和4款小分子创新药进入临床阶段。科伦聚焦肿瘤赛道,除两款生物类似药(EGFR 单抗和VEGFR2单抗)处于临床阶段外,更是初步完成了在免疫检查点抑制剂和抗体偶联药物(ADC)上的重点布局;在靶点选择上,科伦实现了【已被验证的老靶点】和【有待验证的新靶点】的合理配置,老靶点包括PDL1和HER2,新靶点包括LAG-3、TIM-3、TROP2等。 盈利预测和评级:我们认为公司今年上半年各条业务线均受到疫情不同程度的影响,下半年有望迎来业绩拐点,一方面全国诊疗环境改善,住院及门诊输液患者将比上半年有较大增长,另一方面,川宁原料药产品价格维持高位,业绩将逐步释放。同时,公司在研管线也在加速兑现,未来前景值得期待。截止至2020年8月28日,公司的收盘价为24.48元,总市值为352亿元,我们预计2020-2022年营业收入分别为163.88亿元、204.22亿元和223.37亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为9.93亿元、12.63亿元和14.27亿元,对应的2020年-2022年EPS 分别为0.69元/股、0.88元/股和0.99元/股,市盈率分别为35.48倍、27.82倍和24.73倍,显著低于行业平均水平。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:诊疗环境恢复不达预期;创新药研发进度不及预期;原料药产品价格大幅波动
凯莱英 医药生物 2020-08-11 226.00 270.00 7.47% 279.77 23.79%
295.00 30.53%
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营收12.66亿元,同比增长15.81%;实现归母净利润3.16亿元,同比增长37.63%;实现扣非净利润2.77亿元,同比增长36.82%。其中,Q2实现营业总收入7.90亿元,同比增长28.20%,环比增长66.23%;扣非净利润1.84亿元,同比增长50.28%,环比增长96.70%,报告期内,公司综合毛利率同比提升4.36%。 观点: Q2业绩恢复高速增长,单季度收入和利润体量再创历史新高。Q1虽然受疫情影响,尤其收入端甚至出现负增长,但Q2开始公司收入和业绩恢复了高速增长,其中,Q2单季度实现营收7.90亿元,同比增长28.20%,环比增长66.23%;扣非净利润1.84亿元,同比增长50.28%,环比增长96.70%,单季度收入和利润体量皆创公司历史新高。 毛利率同比大幅提升,产能利用率提升和产品结构改善为主因。上半年公司综合毛利率为48.59%,报告期内,同比提升4.36%。分项目来看,商业化项目毛利率提升较为明显,上半年为48.68%,同比提升了5.25%;分地区来看,国内项目的毛利率为31.56%,同比提升24.29%,相信国内项目的毛利率后面仍有提升空间。毛利率大幅提升我们认为,主要系公司上半年国内商业化项目产能利用率大幅提升和海外部分低毛利大品种营收占比下降等原因。 上半年商业化项目数量和临床三期项目数占比皆出现明显提升。公司上半年共计完成303个项目,其中商业化阶段项目24个,临床阶段项目100个(其中临床Ⅲ期23个),技术服务项目179个,相较于去年同期商业化项目仅有18个。从收入端看,商业化阶段项目同比增长9.72%,临床阶段项目虽然项目数量出现下降,但收入增速却达17.64%,可见单项目收入在显著提升,三期项目占比也同样出现提升,临床三期项目占比由去年的20.42%提升至23%。 首单国内商业化项目开启,国内市场业务将步入收获期。今年上半年公司首个MAH项目再鼎医药的则乐?(尼拉帕利)进入商业化生产,以及由此项目形成的示范效应为公司带来大量NDA项目订单,截至上半年末,公司国内NDA项目在手订单超过20个,国内市场业务将步入收获期。从收入端看,2020年上半年的收入由2018年上半年的0.32亿元增长至2020年上半年的1.40亿元,年复合增长率为110.26%,2020年上半年同比增长138.12%。从收入占比上来看,国内项目的收入占比已从去年H1的5.4%提升至今年H1的10.96%,后面有望继续提升,或提升至30%左右。 在建工程及在产品账面余额出现快速增长,彰显公司产品需求旺盛。截至上半年末,公司在建工程余额达4.99亿元,比期初余额提升38.41%,其中新建了天津凯莱英制药二期API工程,助力公司天津三厂区的产能释放。同时截止于上半年末,公司在产品账面余额达3.48亿元,比2019年末的2.44亿元同比提升42.96%,因为公司的销售模式主要是以销定产,所以在产品出现较快增长也同样彰显了公司产品需求的旺盛,未来业绩保障性强。 投资建议: 公司是一家全球领先的服务于新药研发和生产的CDMO一站式综合服务商,客户遍及国内外知名制药巨头和创新型企业,产品主要聚焦监管严格、高附加值、高量级领域,涵盖临床早期阶段到商业化阶段,贯穿药品研发生命周期。当前在国内创新药浪潮持续推进以及国际CDMO产能向中国不断转移等背景下,公司产品需求及产能正处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为30.56、42.10、54.60亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.88、10.90、14.53亿元,EPS分别为3.40、4.71、6.28元/股,对应PE分别为63、46、34倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
富祥药业 医药生物 2020-08-06 21.50 26.10 98.63% 22.80 6.05%
22.80 6.05%
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事件:公司发布2020年半年报,2020H1实现营收8.16亿元,同比增长37.82%;实现归母净利润2.19亿元,同比增长92.00%;实现扣非净利润2.07亿元,同比增长95.77%。经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比增长136.67%。 观点: 受疫情影响小,Q2业绩持续高速增长。上半年公司业绩持续高速增长,虽然上半年受疫情影响,整体诊疗环境和门诊量下降明显,导致医院用药品种用量下降,但公司所处抗病毒和抗菌领域相对受影响较小。上半年业绩继续保持较高增速,同比增长92%。 毛利率持续提升,产品需求旺盛。上半年公司综合毛利率为44.21%,出现持续提升,相对去年同期提升4.34%。拆分来看,公司原料药业务毛利率为51.78%,比去年提升8.33%,中间体业务毛利率水平为39.10%,比去年提升2.29%。毛利率大幅提升我们认为,主要系公司上半年产能利用率较高、排产相对充分、原材料价格仍维持低水平以及产品需求旺盛等原因。另外,上半年公司经营活动产生的现金流量净额2.09亿元,同比大幅提升136.67%,一方面因公司营业收入同比增长37.82%,另一方面,也说明公司主要产品市场需求旺盛。 在建工程提速,产能有望陆续释放。上半年公司在建工程持续提速,从资产构成比重来看,截止于本报告期末,在建工程占总资产比例为14.89%,比去年同期末提升4.26%,金额来看,同比增长59%。随着在建工程提速,未来公司产能有望加速释放。 定增预案修订,助力公司长期发展。公司同时也把前期定增预案进行了修订,在募集资金和募投项目不变的情况下,对定增对象、锁定期和定价基准日进行了修订。虽然公司此次定增由锁价发行转向了询价发行,但核心内容不变,募投项目仍为“高效培南类抗生素建设项目”和“年产616吨那韦中间体、900吨巴坦中间体项目”,本次募投项目的实施也将有助于公司加快实现产业链优化升级,完善从医药中间体、原料药到制剂生产垂直一体化的战略,并不断巩固和提高自身在原料药领域的地位,助力公司长期发展。 投资建议: 公司深耕高端抗生素原料药及其中间体的研发、生产和销售近20年,拥有良好的质量控制和注册申报优势,客户遍及国内外知名厂商,是β-内酰胺类酶抑制剂、碳青霉烯类以及洛韦类药物的全球主要供应商。当前在国内注射剂一致性评价和带量采购持续推进以及国际原料药产能向中国不断转移等背景下,公司高品质原料药需求处于快速提升阶段,未来市场空间广阔。预计2020-2022年营业收入分别为16.70、20.67、25.95亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为4. 13、5.35、6.99亿元,EPS分别为0.89、1.16、1.51元/股,对应PE分别为22.23、17.17、13.16倍,维持“增持”评级。 风险提示:1、国际贸易争端及汇率风险。2、产能释放不及预期。3、原材料价格大幅波动。4、环保监管处罚的风险。
北方华创 电子元器件行业 2020-04-28 134.45 -- -- 183.79 36.65%
226.30 68.32%
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事件公司发布2019年年度报告与2020年一季度报告。2019年实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比增长32.24%;基本每股收益0.67元/股,同比增长31.48%。2020年Q1实现营业收入9.38亿元,同比增长32.49%;归属于上市公司股东净利润0.26亿元,同比增长33%。v点评全年业绩符合预期,营收与利润保持双增长。2019年全年公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长22.10%、32.24%;毛利率与净利率分别为40.53%、9.11%;截至2019年末,公司总资产为137.35亿元,同比增长37.33%。 分业务来看,电子工艺装备业务实现营业收入31.91亿元,同比增长26.58%;电子元器件业务实现营业收入8.47亿元,同比增长7.60%。公司业绩稳健增长的主要原因:(1)外部市场不断开拓,与客户关系维系良好,产品市场覆盖率提升。库存商品加快出货,截至2019年末存货金额36.36亿元,同比减少3.69%。销售增速进一步提升,2019年销售量增速为26.58%,大于生产数量增速12.68%和库存数量增速26.13%。(2)内部研发投入持续增长,三代并行的规划模式稳定收益规避风险。2019年公司研发投入11.37亿元,同比增长30.24%,占营业收入比例28.03%,增长1.85pct,其中,资本化研发投入占研发投入的比例62.09%,提升2.31pct。(3)非公开募集资金助力公司高端集成电路装备研发项目,股权激励计划推动公司作为国有企业的市场化改革。 Q1业绩稳步增长,盈利能力持续提升。公司2020年Q1实现营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长32.49%、33.01%。销售订单增加,合同预收款增长,一季度销售商品现金收入为17.80亿元,同比增长172.92%;生产规模扩张,构建长期资产金额增加,一季度购买长期资产的现金支出为2.91亿元,同比增长365.72%。 外部开疆拓域,内部研发创新,高端集成电路设备受益国产替代。中国集成电路市场占全球市场份额比例约33%,伴随中美贸易摩擦加剧,集成电路国产替代趋势逻辑长存。2019年国内晶圆厂加快布局,预计到2020年全球将有18个半导体项目投入建设,中国大陆占据11个,长江存储、中芯国际等产能将陆续释放。公司市场开拓力度进一步加大,与大客户合作紧密,目前12寸高端半导体设备陆续进入量产阶段,8寸设备持续获得客户订单,第三代半导体设备持续推进。半导体设备领域,据长江存储2020年1月披露的国际设备采购项目清单,公司中标长江存储12台设备,包括3台刻蚀设备、3台PVD设备、6台炉管设备,预计中标订单额为2亿元。真空设备领域,2019年受益光伏电池技术迭代,高效电池产能扩张,市场占有率进一步提升,公司与隆基签订合同也仍在履行当中。内部加快设备研发,公司正加速研发12吋先进制程刻蚀机、PVD、ALD等集成电路制造设备,以及Mini/MicroLED工艺设备,以满足下游客户对先进制程设备的需求。 募集资金助力高端装备项目,股权激励推动市场化改革。公司通过非公开发行股票募集资金总额20亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设。截至2019年末,已累计投入募集资金总额560.48万元,专户余额19.76亿元。通过资金募集,将进一步推动高端装备项目研发验证,电子元件项目优化扩产。此外,通过实施第二期股票期权及限制性股票激励计划,推进公司进行国企市场化改革,授予股票期权448.5万份、限制性股票447万股,增强员工信心与积极性。v盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为56.53、77.82、102.71亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.94、7.50、10.70亿元。EPS为1.00、1.52、2.16元/股,对应PE为132、87、61倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:技术发展速率不及预期,疫情带来的需求不确定性。
北方华创 电子元器件行业 2020-04-28 134.45 -- -- 183.79 36.65%
226.30 68.32%
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事件公司发布2019年年度报告与2020年一季度报告。2019年实现营业收入40.58亿元,同比增长22.10%;归属于上市公司股东净利润3.09亿元,同比增长32.24%;基本每股收益0.67元/股,同比增长31.48%。2020年Q1实现营业收入9.38亿元,同比增长32.49%;归属于上市公司股东净利润0.26亿元,同比增长33%。 点评全年业绩符合预期,营收与利润保持双增长。2019年全年公司营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长22.10%、32.24%;毛利率与净利率分别为40.53%、9.11%;截至2019年末,公司总资产为137.35亿元,同比增长37.33%。 分业务来看,电子工艺装备业务实现营业收入31.91亿元,同比增长26.58%; 电子元器件业务实现营业收入8.47亿元,同比增长7.60%。公司业绩稳健增长的主要原因: (1)外部市场不断开拓,与客户关系维系良好,产品市场覆盖率提升。库存商品加快出货,截至2019年末存货金额36.36亿元,同比减少3.69%。销售增速进一步提升,2019年销售量增速为26.58%,大于生产数量增速12.68%和库存数量增速26.13%。 (2)内部研发投入持续增长,三代并行的规划模式稳定收益规避风险。2019年公司研发投入11.37亿元,同比增长30.24%,占营业收入比例28.03%,增长1.85pct,其中,资本化研发投入占研发投入的比例62.09%,提升2.31pct。 (3)非公开募集资金助力公司高端集成电路装备研发项目,股权激励计划推动公司作为国有企业的市场化改革。 Q1业绩稳步增长,盈利能力持续提升。公司2020年Q1实现营业收入与归属于上市公司股东净利润分别同比增长32.49%、33.01%。销售订单增加,合同预收款增长,一季度销售商品现金收入为17.80亿元,同比增长172.92%; 生产规模扩张,构建长期资产金额增加,一季度购买长期资产的现金支出为2.91亿元,同比增长365.72%。 外部开疆拓域,内部研发创新,高端集成电路设备受益国产替代。中国集成电路市场占全球市场份额比例约33%,伴随中美贸易摩擦加剧,集成电路国产替代趋势逻辑长存。2019年国内晶圆厂加快布局,预计到2020年全球将有18个半导体项目投入建设,中国大陆占据11个,长江存储、中芯国际等产能将陆续释放。公司市场开拓力度进一步加大,与大客户合作紧密,目前12寸高端半导体设备陆续进入量产阶段,8寸设备持续获得客户订单,第三代半导体设备持续推进。半导体设备领域,据长江存储2020年1月披露的国际设备采购项目清单,公司中标长江存储12台设备,包括3台刻蚀设备、3台PVD设备、6台炉管设备,预计中标订单额为2亿元。真空设备领域,2019年受益光伏电池技术迭代,高效电池产能扩张,市场占有率进一步提升,公司与隆基签订合同也仍在履行当中。内部加快设备研发,公司正加速研发12吋先进制程刻蚀机、PVD、ALD等集成电路制造设备,以及Mini/MicroLED工艺设备,以满足下游客户对先进制程设备的需求。 募集资金助力高端装备项目,股权激励推动市场化改革。公司通过非公开发行股票募集资金总额20亿元,用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”建设。截至2019年末,已累计投入募集资金总额560.48万元,专户余额19.76亿元。通过资金募集,将进一步推动高端装备项目研发验证,电子元件项目优化扩产。此外,通过实施第二期股票期权及限制性股票激励计划,推进公司进行国企市场化改革,授予股票期权448.5万份、限制性股票447万股,增强员工信心与积极性。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为56.53、77.82、102.71亿元;归属于上市公司股东净利润分别为4.94、7.50、10.70亿元。EPS为1.00、1.52、2.16元/股,对应PE为132、87、61倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:技术发展速率不及预期,疫情带来的需求不确定性。
凯莱英 医药生物 2020-04-28 183.62 -- -- 216.98 17.92%
246.58 34.29%
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事件公司4月25日发布2020年第一季度报告。报告期内公司实现营业收入47, 549. 68万元,比上年同期下降0.21%;归属于上市公司股东的净利润10,802.99万元,比.上年同期增长17.34%。归属于上市公司股东的扣除非经.常性损益的净利润9,334. 25万元,比上年同期增长16. 33%,经营活动产生的.现金流量净额4, 920.72万元,同比下降34. 93%。 点评业绩略超市场预期, 3月复苏强劲。公司2020年第一季度归属于上市公司股东的净利润同比增长17.34%, 略超市场预期,因新冠疫情,公司2月份生产受影响较大,但三月后出现强劲复苏,从营收角度看,2020年3月已达公司历史单月最高营收水平。另外,公司在手订单充足,全年业绩确定性较强。 毛利率继续维持高水平,公司进入高速成长期。公司报告期内综合毛利率提升加速,已从2019年的45.50%提升至47.70%,环比继续维持了高水平,毛利率拐点已确立。同时,随着部分国内创新药项目今明两年陆续获批及海外重点客户产能快速转移,公司的产能利用率和毛利率有望继续改善,营收和业绩增速有望快速恢复至正常水平,引领公司进入高速成长期。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为32. 25/42. 76/56. 75亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为7.48/10.30/13.62亿元,对应EPS分别为3. 23/4. 45/5. 89元/股,对应PE分别为57/41/31倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品交付不及预期,汇率风险,创新药政策推进不及预期。
大博医疗 机械行业 2020-04-28 75.90 -- -- 98.88 29.58%
119.74 57.76%
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事件公司4月25日发布了2019年年度报告和2020年第一季度报告。2019年公司实现营业收入125,731.80万元,比上年同期增长62.77%;归属于上市公司股东的净利润46,549.09万元,比上年同期增长25.32%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润42,284.63万元,比上年同期增长30.23%。2020年第一季度实现营业收入23,030.42万元,比上年同期增长5.89%;归属于上市公司股东的净利润8,919.05万元,比上年同期增长7.85%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6,894.32万元,比上年同期下降6.62%。 点评2020年Q1业绩超预期,收入端同比增速仍受“两票制”因素影响。公司2020年Q1归属于上市公司股东的净利润同比增长7.85%,在新冠疫情持续,医院诊疗秩序不正常的背景下,业绩仍能维持正增长,超市场预期。其中收入端也维持了同比5.89%的增速,但“两票制”影响仍旧存在,销售费用率持续提升。 公司产品线持续丰富完善,产能将逐步释放。公司在2019年内新取得二类及三类注册证共16个,其中种植体系统、不可吸收带线锚钉及带袢钛板系统注册证的取得,开启了齿科与运动医学产品的长期布局;椎体成形系统的获证,丰富和完善了脊柱产品线。同时,随着市场需求的快速提升,公司产能持续扩大,其中新厂房建设已陆续封顶,另外,2019年公司还新增取得生物医药产业园区土地使用权,用于未来一段时间新增的医用高值耗材项目建设和产能储备,此举也将更好的匹配市场新增需求。 盈利预测:我们预计2020-2022年公司营业收入分别为15.98/19.95/24.89亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为5.93/7.46/9.36亿元,对应EPS分别为1.48/1.85/2.33元/股,对应PE分别为51/41/32倍。参考可比公司估值及公司所处行业的高景气度,我们维持“增持”评级。 风险提示:产品研发进度不及预期、产能释放不及预期、产品价格下降。
福蓉科技 计算机行业 2020-04-27 25.12 -- -- 26.38 5.02%
31.83 26.71%
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Q1利润稳健增长,盈利能力持续提升。公司Q1营业收入与归属于上市公司股东净利润分别增长13%、29%,毛利率与净利率达到37%、27%,同比变动-5pct、14pct。公司盈利能力提升的主要原因为(1)公司专注消费电子领域,客户包括三星、华米OV等多品牌智能手机和苹果等品牌的平板电脑。Q1海外疫情较弱,海外业务受影响较小,且国内在线教育、在线办公兴起,平板与笔电销售实现增长。(2)公司2号熔铸生产线投产,Q1原材料自产比例进一步提升,规模优势进一步扩大,降本增效实现良好的经济效益。 金属化结构件应用趋势显著,手机金属中框市场超千亿。金属结构件在5G高端机型中应用普及,高强度铝合金中框+玻璃或陶瓷背板成为旗舰机型常见配置.预计金属中框渗透率将由2016年的5%迅速提升至2020年的50%,成为未来3-5年的主流应用方案,2020年全球市场规模预计为1300亿元左右。 笔电、平板受益“宅”经济,5G手机消费存量犹在。疫情下2月-3月国内办公、教育、医疗等应用多转移至线上,“宅”经济创造平板、电脑新需求。伴随着未来线上应用常态化,笔电、平板等终端设备有望加速换新。公司布局海外市场,海外客户业务占比30%,叠加一季度产能利用率恢复较快,Q1表现优异。5G手机端,受疫情影响需求受挫,但市场存量犹在,长期需求未减而是呈现延后态势。伴随20H2海外疫情受控,手机终端消费需求仍有望回升。 盈利预测:预计2020-2022年公司营业收入分别为16.46、21.04、26.44亿元;归属于上市公司股东净利润分别为3.41、4.39、5.45亿元。EPS为0.85、1.09、1.36元/股,对应PE为29、23、18倍,继续给予“增持”评级。 风险提示:客户及品牌相对集中风险,海外疫情对需求的影响。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名