聚焦面板主业,打造全产业链显示企业。TCL 集团于1月7日下午召开了2019年第一次临时股东大会,通过了集团资产重组等16项预案,主要包括公司和相关的业务出售给集团公司,交易总价定为47.6亿元,集团公司承接上市公司家电、手机和TV 多项业务,上市公司完成资本运作后,将会把主业聚焦在以华星光电为主的半导体显示和材料业务上,打造显示行业全产业链公司。 面板行业需要等待供给出清,从行业供需来看面板价格反转仍需等待2个季度左右。面板行业在经历了6个季度的大幅下跌,其中核心的面板产线为43寸,其价格出现较大波动,历史上16年2月价格触底在105美金,其后到17年5月份上涨到价格顶部159美金,其后开始逐步下跌至18年7月份的92美金,其后震荡徘徊在95美金左右,至19年1月份价格为98美金,行业已经迎来了产能逐步出清的时间点,最主要的看点还是集中于生产成本和现金成本的差额,其中在行业顶峰期12年6月,55寸面板售价比现金成本高56.2美金,最低点出现在2018年6月份,售价只比现金成本高7.6美金,只比现金成本低2美金。我们根据供给端的变化情况,研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需2个季度左右,供给端将会迎来三星关闭L8-1的液晶8.5代线(转产OLED),对于大尺寸的面板供给将会产生约4%的减少,考虑到17-19期间BOE、China Star 都进行了大尺寸扩产,预计面板价格将会在19年下半年迎来一波上涨。 华星光电进入利润释放的稳定期。根据2018年10月份出货数据,华星光电作为全球第四大大尺寸面板供应商,下游客户主要集中在TCL 电视、三星电视和海信电视三大客户,预计公司在大尺寸产线的投入后会有更多的市场占有率。同时,华星光电T1产线在19Q1结束折旧,预计2018年-2019年分别减少5个亿、19个亿折旧;T3项目6.5代线2017Q4实现二阶段量产,18年开始向小米供货,华星光电在面板价格持续下跌的背景下依旧维持超行业平均水平的利润率,在面板价格迎来企稳回升的时间点,公司的利润会有稳定的释放。 考虑到公司尚未完成上述运作,我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值39.99亿/47.95亿/62.36亿不变,未来2年CAGR 为24.87%,对应的EPS 为0.30元/0.35元/0.46元。维持“买入”评级。 风险提示:面板行业下游需求不达预期;技术路线上警惕OLED 在大尺寸面板和传统液晶的竞争;警惕供给端出清速度低于预期。

公司21亿投资加码先进制程设备研发。公司非公开发行股票募集资金总额预计不超过21亿,主要应用于用于“高端集成电路装备研发及产业化项目”和“高精密电子元器件产业化基地扩产项目”的建设。主要建设内容是28纳米以下集成电路装备,用于购置5/7纳米关键测试设备和搭建测试验证平台,开展 5/7纳米关键集成电路装备的研发。项目投产的设计产能为年产刻蚀装备 30台、PVD 装备 30台、单片退火装备 15台、ALD 装备30台、立式炉装备30台、清洗装备30台。项目完全达产后,预计达产年年平均销售收入为 26.38亿,项目达产年平均利润总额5.38亿元。 市场空间足够,技术突破+核心客户验证是关键。我们假设预测期公司产能能够满足需求,并且下游需求空间足够满足公司未来10年的高速成长需要。我们用设备成本占比进行拆分估算,2018-2020年国内光刻机市场空间至少在1000亿元以上(截止2018Q1,国内计划建厂21座,总投资不低于4000亿),沉积设备和刻蚀设备合计1000亿元以上,表面清洗设备也达66亿元。北方华创面对千亿级别的市场,市场空间足够。光刻机在设备采购成本中占比超过40%,是半导体制造的核心设备,只有技术满足核心客户需求并且经历长时间验证,公司才能在利润表上兑现业绩。现阶段下游客户只有TSMC 成功大批量产了7nm 的芯片,设计厂商包括苹果、海思等芯片被TSMC独家垄断,我们预估国内的SMIC能在19年Q2风险试产14nm 芯片,公司产品不断打入类似核心客户才会不断兑现到收入表和利润表上。 公司核心产品的毛利率开始回升,研发费用保证公司拥有持续竞争力。公司半导体设备产品的毛利率从16年的40.88%下降到17年的35.37%,预计到18年回到40%左右,主要提升来自于北方微产品占比提升,我们预判在下游晶圆厂保持较高资本开支的前提下,未来公司毛利率会维持现阶段水平。公司一直保持较高的研发费用支出。 我们上调公司2018年净利润预测从2.14亿元至2.36亿元,下调2019年净利润预测从3.34亿元至2.91亿元,新增2020年净利润预测4.31亿元,2018-2020年的每股收益预测为0.52元、0.64元和0.94元,当前股价对应的2018-2020年PEX 为81X、66X和45X;维持“增持”评级。 风险提示:警惕下游晶圆厂资本开支不及预期,部分公司被迫关停产线,注意公司研发费用过多计入资本化,后期产品若未能及时兑现利润会影响公司利润。

近期股价大幅回调,我们长期看好三安光电作为光电龙头、化合物半导体领军公司的价值不断彰显。LED芯片行业依旧是技术+资金驱动的行业:1、未来下游需求还会保持平稳增长,LED芯片行业的技术迭代尚未停止,龙头企业依旧保持着较高的行业领先地位;2、核心MOCVD扩产主要是3-5家核心厂商,集中度愈发提高。化合物半导体未来空间广阔。随着5G不断推荐,相关元器件需要使用化合物半导体材料以保证器件满足高频率作业需求,公司技术和规模均在国内保持前列。 行业毛利率仍需时间见底,龙头厂商在行业低谷保持动力。行业需要从供给端和需求端两侧改善价格和毛利率。供给端明年主要厂商的的扩产进度谨慎偏温和,核心厂商的扩产还是集中在19年下半年才会释放,三安的库存在18年4季度是处于下行通道,预计25.78亿的库存需要3个季度以上能消化到合理水位;从需求端角度来看,整体照明市场的渗透率44%,预计明年能到50%以上,照明市场预计会保持平稳增长;封装厂的原材料储备还是低位,对于明年价格拉动依旧有效。 价格方面,我们从产业跟踪到的数据显示今年的价格下跌至少超过40%,预计明年会维持今年年底的价格或略有下跌。毛利率跌到35%-40%之间触底;考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,三安的毛利率从18Q2的46.92%下降到18Q3的44.46%,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位;中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降。 化合物半导体资本开支正常进行。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致。三安集成在电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。 l我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。

三安发布三季度报,收入较去年同期略有增长,扣非后净利率与去年同期持平,符合市场预期。公司前三季度收入为63.93亿,同比增长为1.76%,归母净利润为25.94亿,同比增长为9.09%。单三季度来看实现收入22.20亿,同比增长为0.19%,环比下降0.37%,实现归母净利润7.41亿,同比下降14.14%,环比下降16.27%。其中单三季度扣非后净利润实现6.64亿,较一季度7.92亿下降16.16%,较17年单三季度6.57亿,同比上涨1.02%。从扣非后净利润来看,公司整体单三季度业绩表现略显平淡,扣非后归母净利润保持与去年同期持平。 毛利率处于下降通道,高存货尚未得到较大改善,预计四季度LED芯片行业价格依旧会下降。公司公布18单三季度的毛利率为44.46%,较18年年二季度毛利率46.92%出现下滑,行业中相关公司的毛利率呈同向变化,乾照光电毛利率从18Q2单季度32.62%下降到18Q3的25.85%,华灿光电从18Q2毛利率从37.28%下降到18Q3的34.50%。整体存货水平依旧维持较高水位,其中三安光电存货水平从Q2的24.88亿增长Q3的25.78亿,考虑到化合物半导体原材料对存货的的增加,其LED相关存货未有上涨。行业内公司相关存货均有上涨,其中华灿光电Q3增加存货3.09亿达到12.38亿,乾照光电变动不大。考虑到行业内存货水位依旧高企,毛利率处于周期顶部下降通道,中游封装厂主要客户未必会在18Q4加大采购力度,行业芯片价格预期还会下降,行业消化17年大幅扩产带来的产能过剩至少需2-3个季度。 330亿南安项目建设逐步进场。公司固定资产在3季度底较2季度底开始出现增长,达到87.40亿,其中二季度底为83.63亿,其中在建工程中的一部分项目也会随着公司产能逐渐达产,与我们之前的预计基本一致:在第三第四季度增加公司的固定资产数额,不断推进化合物半导体市场。同时,化合物半导体项目也会不断进展,在市场拓展与产能达产等多个角度均有不错的表现。三安集成本年三个季度共实现销售收入1.19亿元,特别是电力电子产品的研发和销售均取得了实质性进展,公司后续将会继续加大力度开拓市场,积极提升公司销售收入,确保公司年度经营业绩稳步增长。 我们维持公司2018/2019/2020归母净利润预测值37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。中游厂商对于高库存的担忧持续放大。

管理层变动市场已有预期。公司管理层于9月24日晚发布公告,公司董事会收到董事长兼首席执行长(CEO)王新潮先生请求辞去首席执行长(CEO)职务的辞职书,经研究讨论,公司董事会同意王新潮先生辞去首席执行长(CEO)职务的请求。根据公司董事长王新潮先生提名,经提名委员会审核,一致同意聘任ChoonHeungLee(李春兴)先生为公司首席执行长(CEO)。长电在股权变动后存在的代理人问题一直是市场上的担忧,在管理层变动后,可以期待公司在半导体基金扶持下成长成行业绝对巨头,并大幅改善毛利率; 行业角度来看,封测集中度提升,看好长电作为巨头整合向好。行业集中度大幅提升的现象同样反映到封测行业,基于提到的市场需求的扩张和成本端的提升,再加上行业集中度的大幅提升带来的企业议价能力的提升,长电科技作为中国封装行业龙头,将有更大的话语权和定价权。技术路径变革,封装厂成集大成者,1、先进封装增速快,新技术路径成型;2、深度摩尔道路:Bumping成行业热点;3、超越摩尔道路:SiP方案改变封装厂地位;4、未来趋势:异质整合,封测厂或成集大成者; 公司角度来看,三大板块以封测为首,看好公司成长动能。从各子公司业务协同性角度来看,长电科技的各个业务板块的主要产品没有太多的重叠,业务互补递进关系明显。总览各个板块的经营现状和发展路径,可以看到原长电科技稳中求增,看好未来资本投入兑现产能,星科金朋整合进入后期,关键在解决现有遗留问题,导入客户提升产能利用率。 我们维持公司2018年归母净利润预测3.63亿不变,上调公司2019/2020年的归母净利润预测从7.23亿元/11.57亿元至7.44亿/11.89亿,未来2年CAGR达80.94%,对应的EPS为0.23元/0.46元/0.74元。公司采用华天科技、通富微电等标的作为估值对比。在18、19年是公司提高自身净利率的一个过程,看好长电科技利润率在2020年回归行业正常水平,同时客户集中度趋于分散,公司债务问题逐步得到解决,因此采用2020年利润作为标尺。在考虑到公司在18年-20年净利润两年复合增速为80.94%,同时公司拥有全球领先的先进封装技术,净利率在2020年后依旧有很大的提升空间,我们给予公司2020年25倍的PE估值,维持“增持”评级。 风险提示:高端封装市场持续遇冷,星科金朋净利率改善不达预期。

三安光电大手笔回购公司股票,金额不低于2亿,不超过8亿,彰显公司对自身发展的信心。三安光电发布公告,将会回购不低于2亿且不超过8亿元的公司股票,回购价格控制在18元/股,在回购股份价格不超过18.00元/股的条件下,按回购金额上限测算,预计回购股份数量不低于4,445万股,约占公司目前已发行总股本的1.09%,按回购金额下限测算,预计回购股份数量不低于1112万股,约占公司目前已发行总股本的0.27%。 长期角度来看,LED芯片行业最终会形成双寡头垄断。我们判断未来LED芯片企业的产能将会伴随着机台扩产和效能提高双重增加的局面,仅增加机台的数量扩张将无法带来毛利率的提升,而专注于提升技术会使LED芯片企业将会有3年以上的技术进步带来的成本端下降,那么同时拥有资金和技术的企业在行业低谷期将会拉大同第二梯队的差距,LED芯片行业最终会形成双寡头垄断。 公司单二季度毛利率略降,存货维持一季度水平,LED芯片价格下降依旧是三季度重点关注的问题。公司公布18上半年的毛利率为48.88%,较18年年一季度毛利率51.13%出现下滑,其中单二季度毛利率下降到46.92%,已经处于较为合理的水平。三季度依旧在缓步降价,全年蓝光芯片整体降幅预期控制在30%-40%,在市场均在保持正常扩产速度的条件下,LED芯片价格在三季度还会下降。在存货方面,公司二季度末存货较一季度末略有上涨,在LED芯片生命周期内,高存货从侧面可以印证价格依旧存在压力。 化合物半导体业务不断超预期。化合物半导体项目也会不断进展,在市场拓展与产能达产等多个角度均有不错的表现。公司化合物半导体集成电路公司业务进展顺利,客户范围进一步扩大,上半年实现营收规模0.67亿元,相比较于2017年度全年实现的营收增幅超过1.5倍,而且随着产品品种的增多和客户信耐度的增强,前景广阔。 公司监事、高管人员参与增持公司股票1000万,彰显对股价的信心。公司部分监事、高级管理人员拟增持本公司股份,基于对公司目前股价表现及未来发展的信心,在符合有关法律法规的前提下,合计增持公司股票金额不低于人民币1000万元。 我们维持公司2018/2019/2020归母净利润为37.62亿/48.88亿/55.66亿不变,未来2年CAGR为21.64%,对应的EPS为0.92元/1.20元/1.36元。维持“买入”评级。 风险提示:警惕LED芯片市场扩张速度加快带来价格大幅松动。下游需求后续若不够强劲影响上游供给价格。政府对于芯片行业的补助力度值得重点跟踪。