1、限产影响消退,Q2业绩明显好于行业平均 公司Q2实现归母净利润7.28亿元,环比增长165%,环比增幅明显好于行业平均15%水平。判断主要原因,一是产量较大幅度增长。公司上半年实现粗钢产量916万吨左右,同比增长近23%,其中,京唐钢铁二期一部在今年一季度高炉点火烘炉,年内有望新增450万吨产能,目前产量正逐步释放中。同时,Q1公司产量受到限产的一定影响。按“2+26”城市钢铁企业分类管理标准,迁钢为A类企业已不受限产影响,京唐钢铁是B类(B类采暖季限产20%),预计年内也将完成超低排放改造。二是公司新产品推进加快。在汽车行业上半年景气下行背景下,公司上半年汽车板产量同比持平,相关认证完成21家。取向硅钢等高端领先产品上半年产量同比增加14.22万吨。 2、京唐钢铁是未来重要增长点 京唐钢铁作为国内第一个临海靠港的千万吨级板材基地,产品定位高端,特别是二期一步工程产品定位为高强度(超高强度)、高硬度、高抗应变能力、低磁或无磁化、耐腐蚀高端板材,海洋工程用钢、核电用钢、桥梁用钢、低温管线钢、汽车结构钢等持平具有一定替代进口能力。从产品结构、盈利能力等方面均高于原有钢铁资产,是公司做优做强钢铁主业的重要一环,也是未来钢铁主业重要业绩增长点。 3、大集团小公司,转型发展仍值得期待 今年初,北京市多部门联合发布《加快新首钢高端产业综合服务区发展建设打造新时代首都城市复兴新地标行动计划(2019年—2021年)》,新首钢三年行动计划正式出台。参考首钢集团已确立的“一根扁担挑两头”的发展战略定位,未来公司将持续推进钢铁和城市综合服务商协同发展。首钢集团作为钢铁行业中非钢资产最发达的企业,资产规模已超过4400亿元,钢铁部分包括优质矿石、新材料等资产,非钢部分涵盖园区、金融、环保、高端装备制造、新能源等诸多传统支柱性产业以及新兴产业,非钢资产体量庞大。后续转型发展值得期待。 估值与投资建议:考虑今年以来原料端铁矿石价格大幅上涨,行业盈利能力有所下降,我们略下调公司19年盈利预测。预计公司19-20年实现EPS分别为0.42元、0.49元、0.49元,当前股价对应PE分别8.2倍、7.0倍、7.0倍。维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:京唐钢铁二期投资不达预期;板材盈利下滑风险。

1. 可比口径利润环比降6%,远好于行业平均。根据公告,公司一季度可比口径剔除了六家债转股实施机构阶段性持有子公司华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管股权,导致公司相应持股比例阶段性下降。因此,按可比口径计算,Q1归母净利润环比下降6.4%左右,同比、环比降幅均好于行业平均水平(Q1行业同比降30%,环比降20-30%),超市场预期。判断主要原因包括降本增效、产品结构调整,特别是高附加值产品比例提升,宽厚板、汽车板、无缝钢管毛利率同比有所上升。 2、资产注入进度顺利,有望进一步增厚利润。公司发行股份及支付现金收购华菱湘钢、华菱涟钢和华菱钢管剩余股权相关事宜即将召开第二次股东大会审议,目前顺利推进中。按正常流程,预计年内左右有望顺利完成资产注入,上市公司利润也有望进一步增厚。 3、仍然是估值较低的钢铁股。公司目前盈利能力处于行业前列,预计全年实现净利润45亿元左右,对应pe为5.8倍;若考虑资产注入影响,预计全年实现净利润65亿元左右,对应pe为6.2倍,仍为板块内估值较低的钢铁股之一。 盈利预测&投资建议。预计19、20年实现净利润45亿元、48亿元(不考虑资产注入),对应PE分别为5.8倍、5.4倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:煤炭成本高于预期、装机扩容速度低于预期。

全面转型以铜、矿石为主的资源平台。公司2017年实施资产重组,重组完成后,通过四联香港公司间接持有PC(即帕拉博拉铜业公司)59.2%的股权,第一大股东为河钢集团,实控人仍为河北国资委,主业也由工程机械全面转向矿石采掘。目前,公司收入占比中铁矿石、铜产品、蛭石分别占比55%、33%、6%,而盈利基本为铁矿石贡献,工程机械部分可忽略不计。 矿石价格中期拐点出现,中枢上移 全球矿山扩产周期提前结束。19年矿山新增产能3500万吨左右。需求方面越南新增约1500万吨炼铁产能,国内新增850万吨新增产能,折合新增铁矿石需求3250万吨,供需基本平衡。 巴西矿难发生后,供需确定逆转,价格拐点出现,中期中枢上移。巴西淡水河谷矿难事件影响全球铁矿供给2.5%,影响较大。年度策略预计19年矿山新增3500万吨左右,本次矿难使得19年矿石供应确定性负增长。同时,至今2018-2019采暖季并未如去年实行严格限产,铁矿石需求量并未受到大影响。我们预计19年开始矿石均价将逐步上移。 低成本的铁矿资源整合平台,矿价上涨的最大受益者。 公司矿石成本较低,弹性较大。PC公司磁铁矿是加工铜矿石过程中分离出的伴生矿,积累的磁铁矿已达约1.92亿吨,含铁量约为56%。其含铁量高,开采成本较低。目前公司磁铁矿年产量为700万吨左右,测算矿价每上涨50元/吨,对应净利润1.6亿元左右。 铜与蛭石业务维持稳定。南非最大的精铜生产商,二期扩产稳步推进中。项目预计19年下半年陆续投产,公司现阶段精炼铜产能约5万吨。高端蛭石贡献利润。PC公司为全球最大生产商,产量占比超三分之一。其蛭石产品主要定位高端应用领域,预计每年稳定贡献1亿元左右净利润。 盈利预测&投资建议。预计公司19、20年营业收入分别为76.65亿元、88.80亿元,同比增长30%、16%;19、20年归母净利润分别为5.11亿元、7.51亿元,同比增长359%、47%,对应PE分别为24倍、16倍,首次覆盖给予公司“强烈推荐-A评级”。 风险提示:宏观经济风险,铁矿石复产风险等。