事件：公司8月3日发布2020年中报，报告期内实现营业收入69.94亿元，同比增长38.80%；归属于上市公司股东净利润15.05亿元，同比增长31.18%；归属于上市公司股东扣非净利润为15.13亿元，同比增长28.58%，其中Q2单季度实现营业收入43.59亿元，同比增长58.79%，环比Q1增长65.46%；归属于上市公司股东净利润9.88亿元，同比增长53.23%%，公司业绩略超市场预期。3月份接种逐渐恢复后，公司业绩回归高增长轨道。 财务指标上：费用端看2020年中报，销售费用4.29亿元，同比下降2.28%；管理费用0.93亿元，同比增长16.06%；财务费用0.73亿元，去年同期0.25亿元。其他财务指标看，报告期内应收账款71.73亿元，主要是公司销售增长的原因。存货35.30亿元，主要是公司按照代理合同采购产品所致。经营性活动现金流净额为4.00亿元，同比增长145.51%，主要是公司销售回款所致。 自主产品批签发大幅增长，代理产品九价HPV增长明显。根据中检院网站数据，自主产品上半年批签发情况，ACYW135疫苗批签发179万支（+292%），AC多糖结合疫苗批签发147万支（+541%），Hib疫苗批签发111万支（+292%），自主产品均大幅增长，良好的弥补了三联苗批签发较少的情况。代理产品上半年批签发情况，四价HPV疫苗批签发366万支（+30%），九价HPV疫苗批签发216万支（+83%），五价轮状疫苗批签发217万支（+25%），进口产品保持良好增长，尤其是价格较高的九价HPV增长明显。 公司新冠疫苗已进入临床II期，进展顺利。公司于6月获得临床批件，为国家应急专项-重点研发计划重点专项中新冠疫苗“5条路线”中的“重组亚单位疫苗”。重组新型冠状病毒疫苗是智飞龙科马与中国科学院微生物研究所联合研发的，临床前动物保护试验结果显示，疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体，具有明显的保护作用。目前公司新冠疫苗已进入临床II期，进展顺利。 公司综合实力强劲，重磅产品预防性微卡处于审批尾声，研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批，预防性微卡已处于审批尾声阶段，有望于2020年下半年获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床III期阶段，15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床III期阶段，EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验，未来几年将会逐渐上市销售，提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差，公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测：暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报，预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元，同比增长43%、45%以及25%；EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示：HPV疫苗销售低于预期；预防性微卡上市进度低于预期；产品研发的不确定性。

事件:公司6月28日,公司同苏州艾博合作研发的mRNA新冠疫苗收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》,审评程序经专家组审议审核,应急批准本品进行临床试验。 此次获批mRNA疫苗为科技部部署的新冠疫苗5条技术路线中的“核酸疫苗”技术路线。此次mRNA新冠疫苗研发获得国家科技部重点研发计划“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项支持,为科技部部署的新冠疫苗5条技术路线中的“核酸疫苗”技术路线,并且是国内首个进入临床试验阶段的mRNA新型冠状病毒疫苗,国外也只有美国、德国等少数几个国家的新型冠状病毒mRNA疫苗进入临床试验阶段。临床前研究表明,此次获批的mRNA疫苗不仅可在小鼠和食蟹猴体内诱导产生高水平中和抗体,还可诱导保护性的T细胞免疫反应。食蟹猴攻毒实验表明,本疫苗免疫的动物可耐受高滴度新冠病毒攻击,有效阻止病毒复制和肺病理进展,显示出良好的保护效果。 mRNA技术合作拓展公司研发平台。艾博生物在mRNA疫苗分子设计、mRNA化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术;基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力。此次新冠疫苗合作,作为科技部部署新冠疫苗5条技术路线中“核酸疫苗”的技术路线,得到军事医学研究院的支持,未来将共同合作开展mRNA疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。此次新冠疫苗的开发,有利于拓展公司研发平台,同时也丰富了公司研发管线。另外公司还同艾博生物共同开发mRNA带状疱疹疫苗,目前研发也在全力推进中。 二价HPV疫苗研发申报生产获得受理,有望2021年获批上市。子公司上海泽润二价HPV疫苗于2020年4月完成了Ⅲ期临床研究并获得了《临床试验报告》,此次申报生产获得受理,标志着二价HPV疫苗已进入上市审评流程,按照当前疫苗品种的行政审评进度,我们预计二价HPV疫苗有望于2021年完成审评流程,获得上市销售资格。根据研发进度,公司九价HPV疫苗预计也将于今年进入临床III期。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为70X、48X以及37X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期;临床试验进度和结果存在较大不确定性。

事件:公司6月23日公告,与中国科学院微生物研究所合作研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)获得国家药品监督管理局临床试验申请受理通知书及临床试验批件,同意本品进行临床试验。公司将根据临床批件要求,尽快开展相关临床试验工作。 此次获批新冠疫苗为国家应急专项-重点研发计划重点专项中新冠疫苗“5条路线”中的“重组亚单位疫苗”。重组新型冠状病毒疫苗是智飞龙科马与中国科学院微生物研究所联合研发的,为国家应急专项-重点研发计划“公共安全风险防控与应急技术装备”重点专项项目,技术路线为科技部部署的新冠疫苗“5条路线”中的“重组亚单位疫苗”。临床前动物保护试验结果显示,疫苗免疫能诱导产生高水平的中和抗体,显著降低肺组织病毒载量,减轻病毒感染引起的肺部损伤,具有明显的保护作用。另外,疫苗通过工程化细胞株进行工业化生产,产能高,成本低,具有较强的可及性。公司在国内第6家获批进行新冠疫苗临床试验,也是第一家采用重组亚单位技术进行临床试验的公司。 新冠疫苗研发进一步丰富公司研发管线,研发管线存预期差有望持续获得市场重估。此次获批新冠疫苗,有利于公司丰富和优化产品管线,同时也彰显了公司研发实力,若未来研发成功将为恢复民众生活贡献巨大力量。公司研发管线中EC诊断试剂已获批,预防性微卡已处于审批尾声阶段,有望于2020年Q2到Q3获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎结合疫苗都处于临床III期阶段,EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司6月15日,公告控股子公司上海泽润自主研发的重组人乳头瘤病毒双价(16/18型)疫苗(酵母)收到国家药品监督管理局出具的新药生产申请《受理通知书》。 价二价HPV疫苗望研发进一步推进,有望2021年获批上市。子公司上海泽润二价HPV疫苗于2020年4月完成了Ⅲ期临床研究并获得了《临床试验报告》,此次申报生产获得受理,标志着二价HPV疫苗已进入上市审评流程,按照当前疫苗品种的行政审评进度,我们预计二价HPV疫苗有望于2021年完成审评流程,获得上市销售资格。 临床总结报告显示达到预设目标。根据公司此前5月1日公告,二价HPV疫苗《Ⅲ期临床试验报告》显示本疫苗Ⅲ期临床试验结果全面达到预设目标。 临床试验采用随机、盲法、多中心、安慰剂对照设计,试验样本量为12,000人,在广西、河北、河南、山西四省共10个临床试验现场开展。研究结果显示二价HPV疫苗在目标人群中具有良好的保护效力、免疫原性和安全性。 另外公司采用二针法在9-14岁女性进行接种,临床总结报告显示按0、6月免疫程序进行接种具有良好的免疫原性和安全性。 内国内HPV疫苗市场前景广阔。目前国内已上市的HPV疫苗包括默沙东的四价和九价HPV疫苗,GSK的二价HPV疫苗以及万泰生物的二价HPV疫苗,其中默沙东四价和九价HPV疫苗由智飞生物代理2019年销售额预计在75-80亿;GSK二价HPV疫苗中标价格在580元左右,2019年批签发201万支;万泰生物二价HPV疫苗于2019年12月30日获批,2020年4月获得首批批签发9万支。根据国家统计局数据,国内9-45岁适龄女性超4亿人,国内HPV市场潜在需求广大,尤其是对于国产HPV疫苗,未来有望凭借价格和产品渠道分享国内广阔空间。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为67X、46X以及36X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

事件:公司5月12日,公告关于同苏州艾博生物科技有限公司签署新型冠状病毒mRNA疫苗《技术开发合作协议》和带状疱疹mRNA疫苗《技术开发合作协议》。 mRNA技术合作拓展公司研发平台。艾博生物在mRNA疫苗分子设计、mRNA化学修饰以及核酸药物靶向递送制剂方面拥有国内领先的核心技术;基于沃森生物在疫苗注册、临床研究、产业化和市场营销方面拥有丰富的经验和核心能力。本着优势互补、合作共赢的原则,双方就共同开发mRNA疫苗达成合作协议,致力于共同合作开展mRNA疫苗的临床前研究、临床研究并实施商业化生产。同艾博生物的合作,有利于拓展公司研发平台,丰富公司研发管线。 合作方式与双方责任义务。艾博生物主要负责相关mRNA疫苗的临床前研究,包括mRNA疫苗分子设计、化学修饰以及制剂工艺开发,开展疫苗药效、毒理实验等;负责进行临床申报样品、临床一期、临床二期样品的制备;负责向沃森生物进行技术转移。沃森生物主要负责为相关mRNA疫苗申报IND与临床研究提供支持,以及负责NDA和商业化生产;负责按本协议向艾博生物支付相关mRNA疫苗研发费用,并根据里程碑支付艾博生物里程碑费用,在产品上市后按协议约定向艾博生物支付销售提成。双方都有义务共同推进研发与产业化进程。 公司将支付里程碑付款,未来合作双方将共享知识产权。新冠mRNA疫苗和mRNA带状疱疹疫苗获批上市后,沃森生物累计支付艾博生物的研发及临床里程碑费用分别为8000万元和11000万元,上市后双方按协议分享收益。沃森生物为中国区域内的批文持有人,未来双方将共享知识产权。新冠疫苗,目前全球研发进度最快的处在临床II期,我国尚没有mRNA疫苗进入临床研究阶段。带状疱疹疫苗,全球范围内默沙东的Zostavax和GSK的Shingrix获批上市,其中GSK的Shingrix19年销售额达到23.17亿美元。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为55X、38X以及30X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

事件:公司4月28日发布2020年一季报,报告期内实现营业收入26.35亿元,同比增长14.87%;归属于上市公司股东净利润5.16亿元,同比增长2.85%;归属于上市公司股东扣非净利润为5.25亿元,同比降低1.47%,公司一季度疫苗销售以及物流受到疫情影响,但仍保持了一定增长,公司业绩符合之前业绩预告。目前看3月份以来,接种工作已逐渐快速恢复。 财务指标上:整体费用端看,2020年一季度,销售费用1.37亿元,同比下降16.70%;管理费用0.48亿元,同比增长19.09%;财务费用0.39亿元,去年同期0.10亿元。其他财务指标看,报告期内应收账款52.83亿元,年初44.37亿元,主要是公司销售增长以及疫情影响回款的原因。存货37.05亿元,年初24.84亿元。经营性活动现金流净额为-4.85亿元,同比减少11.30%。 各产品批签发持续推进。根据中检院网站数据,公司自主产品Q1批签发情况,ACYW135疫苗批签发90万支(19Q1无批签发),AC多糖结合疫苗批签发97万支(19Q1无批签发),Hib疫苗批签发86万支(19Q1无批签发)。代理产品Q1批签发情况,四价HPV疫苗批签发113万支(-10%,19年12月批签发114万支),九价HPV疫苗批签发41万支(19Q1无批签发),五价轮状疫苗批签发117万支(+249%)。批签发持续推进,整体受到疫情影响较小。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线存预期差有望获得市场重估。研发管线中EC诊断试剂已处于待制证状态,预防性微卡已处于审批尾声阶段,有望于2020年Q2获批。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗都处于临床III期阶段,15价肺炎结合疫苗也于近期进入临床III期阶段,EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗都已开始临床试验,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司4月24日,发布2020年一季报,实现营业收入1.12亿元,同比下降36.34%;归属于上市公司股东净利润-1812万元,同比下降146.78%;归属于上市公司股东扣非净利润为-1990万元,同比下降153.41%,符合之前一季报预告区间。公司收入和利润下降,主要是受到疫情的影响,疫苗接种处于相对停滞状态,同时公司生产端保持生产,生产成本对利润进一步降低。3月份开始,疫情逐渐缓和,接种已逐渐恢复。 财务指标上:销售费用0.46亿元,同比下降22.19%,主要是公司受疫情影响收入端下降,市场推广力度减小的原因。管理费用0.40亿元,与去年一季度基本持平。财务费用-707.26万元,较上年同期减少1038.91万元。其他财务指标看,应收账款4.50亿元,较期初减少12.18%。存货3.95亿元,较期初增长26.21%。经营性活动现金流净额-5287.84万元,同比减少4904.41万元。 公司13价肺炎疫苗已获得首批批签发证明,市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。公司3月31日已获得首批14万支批签发,后续批签发将逐渐放量,同时公司招投标工作也在顺利进行中。18年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于16年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月加强一针,超过6月龄的儿童无法进行接种,沃森产品覆盖6周龄-5周岁人群。另外沃森在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价HPV疫苗也在临床III期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和HPV的产业基地都已完成。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为11.85亿元、17.37亿元以及22.05亿元,对应PE分别为51X、35X以及27X;EPS分别为0.77元、1.13元以及1.43元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

事件:公司4月20日发布2019年年报,2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;归属于上市公司股东净利润23.66亿元,同比增长63.05%;归属于上市公司股东扣非净利润为23.88亿元,同比增长63.70%,增长原因主要是公司持续专注疫苗销售及进口疫苗代理等,较好的完成了全年生产经营计划。公司Q4单季度净利润为6.03亿元,同比增长65.44%。整体看,公司业绩高速增长符合预期。 财务指标上:整体费用端看,2019年销售费用10.96亿元,同比增长43.15%,销售费用率10.35%,同比降低4.29个百分点,主要是公司代理业务高速增长以及公司加大市场推广的原因;管理费用1.83亿元,同比增长36.85%;财务费用0.75亿元,同比增长312.43%,主要是短期借款增加的原因。其他财务指标看,报告期内应收账款44.37亿元,年初19.76亿元,主要是公司销售快速增长的原因。存货24.84亿元,年初17.84亿元。经营性活动现金流净额为13.67亿元,同比增长133.44%。 各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价HPV疫苗19年全年批签发554万支(18年批签发380万支),九价HPV疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发470万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。另外,公司2020年Q1批签发受到疫情影响较小,公司自主产品2020年Q1批签发情况,ACYW135疫苗批签发90万支(19Q1无批签发),AC多糖结合疫苗批签发97万支(19Q1无批签发),Hib疫苗批签发86万支(19Q1无批签发),这三个产品也有望成为2020年新的业绩增长点。代理产品2020年Q1批签发情况,四价HPV疫苗批签发113万支(-10%,19年12月批签发114万支),九价HPV疫苗批签发41万支(19Q1无批签发),五价轮状疫苗批签发117万支(+249%)。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审评尾声,研发管线存预期差估值重塑持续推进。研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂已处于审评尾声,有望于2020年二季度获批,目前审评状态一切正常。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力,公司研发管线估值重塑有望得到市场不断认可。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;EPS分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司发布 2020年一季度业绩预告,预计 2020年 Q1实现归母净利润5.02-5.52亿元,同比增长 0-10%,其中非经常性损益-1232万元,扣非净利润同比增长-3%-6%,主营业务收入端预计也有小幅增长。 业绩符合预期,预防接种已在快速恢复中,疫情爆发后,公司一季度在物流运输效率、人员流动情况、预防接种门诊工作开展等方面受到一定影响,公司积极推动复工复产,保障产品生产和供应,目前疫苗接种工作已逐渐快速恢复,预计二季度随着接种工作的进一步恢复以及补充接种的到来,业绩有望快速反弹。 各产品批签发持续推进。根据中检院网站数据,公司自主产品 Q1批签发情况,ACYW135疫苗批签发 90万支(19Q1无批签发),AC 多糖结合疫苗批签发97万支(19Q1无批签发),Hib 疫苗批签发 86万支(19Q1无批签发)。代理产品 Q1批签发情况,四价 HPV 疫苗批签发 113万支(-10%,19年 12月批签发 114万支),九价 HPV 疫苗批签发 41万支(19Q1无批签发),五价轮状疫苗批签发 117万支(+249%)。批签发持续推进,整体受到疫情影响较小。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审评尾声,研发管线存预期差有望获得市场重估。研发管线中重磅产品预防性微卡和 EC 诊断试剂目前样品已在中检院进行检定,有望于 20年 Q2获批,目前审评状态一切正常。 其他产了 品还包括了 23价肺 炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。 。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股,成交总金额 6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测 :预计公司 2019-2021年归母净利润分别为 23.69亿元、33.91亿元以及 49.14亿元,同比增长 63%、43%以及 45%;EPS 分别为 1.48元、2.12元以及 3.07元。维持“买入”评级。 风险提示 :HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司2月27日发布19年业绩快报,预计19年实现归母净利润23.69亿元,同比增长63%,增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等,产品销售进展顺利,较好的完成了全年生产经营计划。公司Q4单季度净利润为6.06亿元,同比增长66%。整体看,公司业绩高速增长符合预期。 各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价HPV疫苗19年全年批签发554万支(18年批签发380万支),九价HPV疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发470万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审评尾声,研发管线存预期差有望获得市场重估。研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂目前样品已在中检院进行检定,有望于20年一季度末到二季度初获批,目前审评状态一切正常。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:由于疫情影响,我们略微下调盈利预测,预计公司19-21年归母净利润分别为23.7亿元、33.91亿元以及49.14亿元,同比增长63%、43%以及45%;EPS分别为1.48元、2.12元以及3.07元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

事件:公司2月21日发布19年业绩快报,预计19年实现营业收入30.22亿元,同比增长30%,净利润1.54亿元,同比下降45%,主要是因为公司计提了中泰生物和大洋制药商誉减值1.71亿元,另外安迪科剩余股权对价变动造成公允价值变动损失0.55亿元。我们认为若不考虑两部分损益变动,公司19年实际归母净利润为3.8亿元,同比增长36%。此次损益变动是一过性影响,不考虑损益情况下,3.8亿利润复合市场预期。 国内核药双寡头局面已经形成,东诚药业有望不断快速发展。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,国内双寡头格局已经形成。近两年核医学行业发展趋势不断向好,PET/CT配置证下放,核医学普及率不断提高,公司将不断享受行业红利。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品,重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)、99mTc标记美罗华等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。 盈利预测:公司受到疫情影响较小,略微下调盈利预测,预计公司2019-2021年归母净利润分别为1.54、4.62以及5.83亿元,同比增长-45%、199%以及26%,对应PE分别为77X、26X以及20X;EPS分别为0.19元,0.58元以及0.73元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。

业绩预告保持高速增长符合预期。公司发布19年年报业绩预告,预计19年实现归母净利润为22.50亿元-25.40亿元,同比增长55%-75%,增长原因主要是公司持续专注疫苗及生物制品研发、生产、销售、推广、配送及进口疫苗代理等,产品销售进展顺利,较好的完成了全年生产经营计划。本期非经常性损益为-2826万元,扣非后净利润同比增长56%-76%。公司Q4单季度预计净利润为5.04-7.22亿元,同比增长33%-113%,对于公司预告区间取中值为23.93亿元,业绩符合我们预期,按中值计算,Q4单季度同比增长73%。 各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,截至12月29日,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价HPV疫苗19年全年批签发485万支(18年批签发380万支),九价HPV疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发462万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。 公司综合实力强劲,研发管线存预期差有望获得市场重估。经过多年发展,公司“研发+销售”优势明显,综合实力强劲。除了已上市产品AC-Hib三联疫苗(再注册中)、AC结合疫苗、b型流血嗜血杆菌结合疫苗、ACYW135流脑多糖疫苗以及治疗性微卡等,研发管线中重磅产品预防性微卡和EC诊断试剂目前样品已在中检院进行检定,有望于20年初获批,其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、EV71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力。我们认为市场对公司研发管线认知存在较大预期差,公司研发管线有望获得市场重估。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心。公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格41.28元/股,成交总金额6.67亿元。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元,同比增长67%、45%以及41%;EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

公司13价肺炎疫苗获批上市。2019年12月31日公司公告,国家药品监督管理局官网药品监管要闻栏目发布:国家药品监督管理局已于近日批准公司子公司玉溪沃森生物技术有限公司申报的13价肺炎球菌多糖结合疫苗上市注册申请。该疫苗主要用于6周龄至5岁(6周岁生日前)婴幼儿和儿童,预防肺炎球菌1型、3型等13种血清型肺炎球菌引起的侵袭性疾病。世界卫生组织将儿童肺炎球菌疾病列为需高度优先使用疫苗预防的疾病,并推荐使用13价肺炎结合疫苗进行接种。2018年,我国新生儿数量超过1500万,对该疫苗有着巨大的临床需求。 13价肺炎疫苗市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。2018年辉瑞13价肺炎疫苗在全球销售58亿美元,被称为“疫苗之王”。辉瑞的13价肺炎疫苗于2016年获批进入国内。此次沃森产品获批,是国产第一家,全球第二家,国内潜在市场空间大,即使按照出生人口单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿。并且国产品种优势明显,接种程序上国产更加灵活,辉瑞在国内获批的接种程序是2/4/6月龄各接种一针,12-15月再加强一针,对于超过6月龄的儿童无法进行接种,而沃森产品覆盖整个6周龄-5周岁人群。另外沃森在国内疫苗行业深耕多年,在销售能力和区域覆盖上具有明显优势,有利于更快抢占市场份额。同时辉瑞全球订单供应紧张,对中国供应有限,而沃森产能充足,优势明显。 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力,13价肺炎疫苗获批后有望迎来快速发展。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,13价肺炎疫苗已获批上市,二价HPV疫苗也在临床III期尾声,未来将逐渐加大国际市场拓展。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力,目前13价和HPV的产业基地都已完成。公司13价肺炎疫苗获批后,业绩有望迎来快速增长,公司发展进入快速轨道。盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为1.83亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为257X、36X以及26X;EPS分别为0.12元、0.85元以及1.18元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种未来销量低于预期。

公司核药产品有望获得市场重估。公司经过多年发展,最早作为国内生化原料药生产基地之一,同时逐渐发展制剂板块业务,后通过外延相继并购成都云克药业、上海益泰医药、东诚欣科、南京江原安迪科,完成公司从生化原料药到核药板块的布局。目前公司核药按板块已发展为公司核心板块,潜力不断释放,我们认为公司核药产品在国内市场具有较大潜力,产品价值有望获得市场重估! 国内核药布局企业较少,随着东诚近两年的并购整合,双寡头局面已经形成,未来核药市场主要由双寡头主宰。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司已上市产品有望获得市场重估。公司目前已上市产品中包含了,云克注射液、18F-FDG,C13胶囊、C14胶囊、I125以及I131等核药产品,基本涵盖了目前国内市场的核药产品。鉴于国内核医学市场的低渗透率、良好的市场格局、产品的潜在价值和公司良好的核医学网络,我们认为在这些已上市产品中云克注射液、18F-FDG以及C13/C14胶囊市场价值有望得到重估。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇[90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后将会为公司带来丰厚业绩。 公司盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.77亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长34%、28%以及26%,对应PE分别为34X、26X以及21X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。

业绩增长符合预期。公司发布2019年三季度报告,前三季度实现营业收入21.75亿元,同比增长33.38%;归属于上市公司股东净利润2.79亿元,同比增长43.98%;归属于上市公司股东扣非净利润为2.93亿元,同比增长44.56%。公司第三季度实现营业收入8.48亿元,同比增长24.70%,归母净利润1.00亿元,同比增长23.21%,扣非净利润1.04亿元,同比增长24.80%。财务指标上:销售费用5.94亿,同比增长59%,销售费用率27.32%,同比增长4.43个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加;管理费用1.17亿元,同比增长27%,财务费用4200万元,同比下降20%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款10.06亿元,同比增长22%。存货8.07亿元,同比增长39%,主要是肝素粗品价格上涨所致。经营性活动现金流净额为3.99亿元,同比增长2%。各个板块情况,我们预计原料药板块稳定增长,由于18年第三季度肝素价格已经有所上涨,因此同比增速有所放缓。核药板块,云克药业预计继续保持20-25%增速,安迪科18F-FDG 增速预计在30%左右,GMS整体增速在10%左右。 国内核药双寡头局面已经形成,东诚药业有望不断快速发展。核医学国内市场快速增长,国内人均产出远低于美国,市场潜力大。目前东诚的产品管线中已形成包括云克注射液、锝标药物、正电子药物、I-125密封籽源、C-14胶囊等主打产品,其他的包括I-131口服液、氯化锶等产品东诚也涉及有代理业务,公司正不断缩小同中国同辐的差距,未来随着公司在核药网络化建设上以及治疗性核药方面的突破有望继续拉近甚至超越同中国同辐的差距。 公司核药研发管线中孕育有潜力大产品,重点看好公司核药发展发展。公司核药管线中铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT 疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核药发展的重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放,我们认为未来这些产品上市后有望未公司带来丰厚业绩。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE 分别为29X、23X以及18X;EPS 分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持 “买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。