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祁瑞

国盛证券

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张金洋 1 2
派林生物 医药生物 2021-07-19 38.06 -- -- 38.00 -0.16% -- 38.00 -0.16% -- 详细
事件:公司发布21年半年度业绩预告,实现归母净利润1.70亿元-1.89亿元,同比增长170%-200%,上年同期盈利6294万元。 业绩预计大幅增长。公司业绩保持高速增长,除了公司内生驱动,血浆规模明显提升,自身产品结构优化,销售积极推动外,主要还包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,派斯菲科经营状况良好,助力公司增长。公司内生和外延并举,业绩持续保持高速增长。未来广东双林和派斯菲科将不断拓展新浆站的开发,公司采浆能力持续提升的同时,将继续拉动业绩增长。 公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16%,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。 国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。 盈利预测:预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.24亿元、7.36亿元以及9.32亿元,同比增长182%、41%以及27%,对应PE分别为53X、38X以及30X。维持“买入”评级。 风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 2
智飞生物 医药生物 2021-06-16 193.56 -- -- 190.55 -1.56%
200.80 3.74% -- 详细
事件:2021年6月10日,根据药监局网站信息,智飞生物子公司龙科马研发的母牛分枝杆菌疫苗(结核感染人群用)获得批准(受理号CXSS1800010国,下称预防性微卡),智飞生物又一重磅产品获批上市。 世卫组织高度重视结核病的防治,中国是结核病高负担国家。联合国和世卫组织多次召开国家级会议,为2030年确定的具体目标是:与2015年相比,将结核病死亡的绝对数量减少90%,发病率(每年每十万人口新发病例数)降低80%。中国是结核病高负担国家,国内带菌人群多,发病人群多,死亡人群多。我国是全球22个结核病高负担国家之一。2018年肺结核发病人数 88.9万人,死亡人数3149人,结核病防治形势严峻。2011年发布的”第五次结核病流行病学调查结果“显示,中国感染肺结核病菌人群约为5.5亿人(PPD检测方法假阳性率较大,我们认为此数字偏高,但实际带菌人数确实庞大)。国内较高的带菌人群基数,也决定了预防性微卡和EC诊断的未来潜在巨大市场空间。 近年来政策端不断加码结核病的防治工作。《“十三五”全国结核病防治规划的通知》、《普通高等学校传染病预防控制指南》、《遏制结核病行动计划(2019-2022年)》等文件,都在卫生部门职责、区域防范、人群筛查、学生体检等方面不断加强相关工作。作为多个部门高度重视工作,未来的结核病防治工作将继续坚定推行,良好的政策预期之下,也有利于结核病防治相关产品的市场销量,相关结核产品有望更快进入市场,从而为结核疾病的筛查和防治贡献自身力量。 公司已在结核诊断与预防研发管线多个产品布局。除了已上市的治疗性微卡、已获批的EC诊断试剂和预防性微卡,目前公司在结核病领域布局了包括BCG-PPD诊断试剂、成人卡介苗等产品,公司在结核病领域产品储备丰富,诊疗体系搭建完善,未来在结核病市场开拓中先发优势明显。 预防性微卡将对公司未来估值+业绩形成双击作用。预防性微卡的获批是对公司研发实力的又一次证明,同时随着预防性微卡和EC诊断试剂的放量,未来自主产品未来利润占比将逐渐扩大,未来随着公司管线中23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗(我们预计21年内报产)、15价肺炎疫苗(我们预计22年报产),也将进一步提升占比,对公司整体估值和业绩将形成双击作用,公司未来增长动力十足,公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测:预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩,同时我们预计疫情呈现常态化趋势,由于贡献业绩数额较大,我们暂不考虑新冠预测,预计公司2021-2023年归母净利润为47.01亿元、62.29亿元以及81.13亿元,同比增长42%、33%以及30%;EPS分别为2.94元、3.89元以及5.07元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV销售低于预期;产品研发进度的不确定性。
张金洋 1 2
欧林生物 2021-06-11 36.80 -- -- 42.50 15.49%
42.50 15.49% -- 详细
公司专注人用疫苗研产销,十年积累逐渐进入收获期。公司成立于2009年,并于2014年获得国家高新技术企业认证。在“传统疫苗升级换代+创新疫苗开发”的产品研发策略下,公司已实现吸附破伤风疫苗、Hib 疫苗和AC 结合疫苗的上市销售,管线中另有多个在研产品。 公司破伤风疫苗近年有望高速增长,AC 结合上市有望带来新增量。居民破伤风接种意识不断增加,犬伤患者市场+需进行被动免疫的普通外伤患者市场+血液制品公司市场我们预计超20亿的市场规模。在国家政策的推动下,公司通过举办学术会、媒体报道等渠道加大吸附破伤风疫苗的推广力度,医护人员和潜在接种人员对吸附破伤风疫苗认识的逐步增加,未来吸附破伤风疫苗的市场容量也将逐步增加。同时公司AC 结合疫苗于21年上市,有望为公司带来新业绩增量。 多年技术积累为新产品研发打下坚实基础,已积累多款在研品种。经过多年持续不断的研发,公司目前拥有中国发明专利36项、美国专利1项及欧洲专利1项。同时,公司累计承担或参与多项国家科技重大专项、省市区课题或项目,已经形成“阶梯有序、重点突破、多产品储备”的产品研发格局。目前,公司共有多款在研品种,包括5种1类创新疫苗和5种市场需求广阔的多联多价疫苗。其中处于临床阶段的分别为重组金葡菌疫苗处于临床II 期,AC-Hib 三联苗处于临床III 期。 管线中创新疫苗重组金葡菌疫苗和重磅品种AC-Hib 均为重磅品种。 (1)公司与陆军军医大学于2011年开始合作研发1类创新疫苗-重组金葡菌疫苗,I 期安全性免疫原性表现良好,目前正在进行II 期临床研究。 随我国老龄化进程加快, 骨科伤病数量持续增高,骨科手术量保持高速增长态势。根据公司招股说明书信息,不考虑适应症拓展,到2030年,闭合性骨折手术患者的总数将增至134万人左右,理论市场超40亿,接种渗透率假设按照30%,对应市场规模达12亿元。 (2)公司冻干三联苗处于临床III 期,符合多联趋势,有望于2021年下半年报产,填补市场空缺。参照此前智飞生物市场销售情况,潜在市场超10亿。 盈利预测与投资建议。预计公司21-23年,归母净利润分别为1.29亿、2.95亿以及4.05亿元,同比增长257%、129%以及37%,对应当前分别119X、52X 以及38X。公司管线品种AC-Hib 三联苗已进入临床III 期,金黄色葡萄球菌疫苗处于临床II 期,未来上市后有望进一步提升公司业绩。首次覆盖,给予公司“买入”评级。 风险提示:疫苗销售低于预期风险;研发失败风险。
张金洋 1 2
康希诺 2021-05-10 462.07 -- -- 605.00 30.93%
798.00 72.70% -- 详细
oracle.sql.CLOB@7fae07da
张金洋 1 2
康华生物 医药生物 2021-04-22 273.59 -- -- 484.80 17.76%
333.28 21.82%
详细
事件: 公司 4月 19日发布 20年年报和 21年一季报。 20年实现营业收入 10.39亿 元,同比+87%,归母净利润 4.08亿元,同比+119%。 Q4单季度,实现营业收入 2.14亿元,同比-18%,归母净利润 0.64亿元,同比-35%。公司 Q4业绩同比有所下滑, 主要是 19年完成车间改造后,发货集中在 19Q4的原因。 21年 Q1,实现营业收入 2.37亿元,同比+51%,归母净利润 1.00亿元,同比 55%,扣非净利润 0.99亿元, 同比 54%。 21Q1业绩略超预期,保持高速增长。 20年年报与此前快报一致, 21年 Q1延续 20年高增长态势,并且略超市场预期,主要还是公司核心产品二倍体狂苗带来的销售 增长。二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅 5%左右,未来有望进一步提高,按 30%替 代率测算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份, 对应 2000-2750万支,结合公司 2020年批签发情况,预计 2020年二倍体狂苗独家销量在 340-350万支左右,存量 市场替代潜在空间超 6倍。 财务指标上, 费用端看 20年,销售费用 3.71亿元,同比增长 71%; 管理费用 0.74亿元,同比增长 28%; 财务费用-1215万元。研发费用 5826万元,同比增长 156%。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 3.53亿元,占总资产比重 16%,比年初减少 24个百分点,主要是公司收到首次公开发行的募集资金,资产总额增加所致。 存货 4992万元。 经营性活动现金流净额为 3.70亿元,同比增长 102%。 21Q1,管理费用 0.24亿,同比增长 87%,主要是职工薪酬、中介机构服务费用增加所致, 经营性活 动现金流净额为-6352万元,主要是支付结算导致。研发费用 1675万元,去年同 期 256万元。 二倍体狂苗批签发大幅增长,销售持续向好。 根据中检院数据,公司 20年二倍体 狂苗批签发 370万支,同比增长 60%,其中 11-12月共批签发 94万支,部分存货预 计 21年 Q1进行销售; 21年 Q1批签发 43万支,根据 20年底存货到 21年批签发数 据,预计 21Q1整体二倍体狂苗销量大概在 80-90万支,销售增长趋势向好。 推出激励计划,彰显未来发展信心。 4月 19日,公司发布 2021年限制性股票激励 计划(草案),拟授予的激励对象 73人,主要为中层管理人员及核心骨干,预计 总量不超过 10万股,授予价格为每股 202.80元。考核目标为,以 2020年净利润 为基数, 21-23年净利润增长目标为 40%、 108%以及 218%。净利润为剔除公司股权 激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。按照我们此前的盈利预测, 21-22年净利润分别为 7.07亿元、 9.29亿元, 23年按照 20年基数增长 218%计算, 23年 目标值为 12.97亿元,同比我们此前预测的 22年增长 40%。 21-23年总摊销费用为 2054万元,对公司业绩影响较小。高增长,彰显了公司未来发展信心。 新增产能落地,未来成长确定性进一步提高。 根据此前公告,公司于 20年 4月开 始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件,公司将完成《药品生产许可证》 许可事项变更,完成变更后将投入生产。二车间投产后将新增 200万支二倍体狂苗 产能,公司总产能将达到 500万支,未来成长确定性进一步提高。 根据招股说明书 信息,我们预计 23年左右公司募投项目新增产能 500万支也将落地。 盈利预测: 参考公司产品的销售进度,我们对此前的盈利预测进行调整, 预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 7.07亿元、 9.63亿元以及 13.14亿元,同比增长 73%、 36%以及 37%, EPS 分别为 11.78元、 16.04元以及 21.90元,对应 PE 分别为 35X、 26X 以及 19X。维持“买入”评级。
张金洋 1 2
智飞生物 医药生物 2021-04-21 190.15 -- -- 231.19 21.58%
231.19 21.58%
详细
事件: 4月 19日发布 20年年报和 21年一季报, 20年实现营业收入 151.90亿元, 同比增长 43%;归母净利润 33.01亿元,同比增长 40%;扣非净利润为 33.23亿 元,同比增长 39%,其中 Q4单季度营业收入 41.41亿元,同比增长 42%;归母净 利润 8.23亿元,同比增长 36%。 21年 Q1,实现营业收入 39.27,同比增长 49%; 归母净利润 9.38亿元,同比增长 82%,扣非净利润 9.42亿元,同比增长 80%。 公司业绩超市场预期, 自主产品增长再提速,预计新冠疫苗贡献较少。 20年新冠 疫情爆发接种受到影响,但公司 20年 Q1仍然保持一定增长, 21年 Q1在较高基 数的基础上,依托核心产品,通过强大的销售推广和市场拓展, 业绩继续保持高速 增长,超市场预期。 利润端增速超出收入端明显,主要是自主产品增速提升大于代 理产品,预计 21年 Q1新冠疫苗贡献较少,主要增长还是原主业产品驱动。 财务指标上: 20年, 销售费用 11.98亿元,同比增长 9%; 管理费用 2.12亿元, 同比增长 16%; 财务费用 1.31亿元,同比增长 75%。研发费用 3.00亿元,同比 增长 77%。 其他财务指标,应收账款 66.24亿元。 存货 34.06亿元,主要是公司 采购代理产品所致。 经营性活动现金流净额 34.97亿元,同比增长 156%,大幅改 善。 21年 Q1, 销售费用 2.72亿元,同比增长 99%,主要是去年疫情推广费用较 少。 经营性活动现金流净额-1.14亿元, 同比增加明显,主要是销售回款的原因。 自主产品和代理产品批签发表现亮眼, 21年 Q1延续高增长趋势。 根据中检院数 据, 公司 2020年公司代理和自主产品批签发均实现大幅增长,公司一季度批签发 同样呈现快速增长趋势,代理产品,四价 HPV 批签发 166万支( +47%),九价 HPV 批签发 121万支( +191%),五价轮状 101万支( -13%)。自主产品继续呈 现大幅增长, AC 结合批签发 184万支( +90%)、 ACYW135批签发 216万支 ( +140%)。 公司新冠疫苗已获批紧急使用,有望解决国内产能需求,大幅提升公司业绩,同时 未来疫情常态化可能会超预期。 公司新冠疫苗生产工艺稳定可靠,可以快速实现大 规模产业化,产能优势明显,在全民接种的大背景下, 有望大幅填补国内产能需求, 同时 Q2接种工作有望超预期,也是我们 4月 4日周报《为什么说智飞生物二季度 有望迎来亮眼表现? 》的原因。另外疫情的持续进行,病毒传播的时间拉长,后续 病毒变异可能性越大,未来预防形势会更加严峻,通过加强针提高免疫或通过研发 新疫苗应对变异,疫情常态化发展,新冠疫苗市场空间有望超预期。 公司研发投入加大, 重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线估值重塑持续进 行。 研发投入 20年占自主产品收入达到 40%,研发管线中 EC 诊断试剂已获批, 预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了 23价肺炎多糖疫苗、人二倍 体狂犬疫苗、四价流感疫苗、 15价肺炎疫苗都处于临床 III 期阶段, EV71疫苗、 四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗、 四价流脑结合疫苗处于临床 I 期到 II 期阶段,未来 几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力,公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测: 预计新冠疫苗有望大幅提升公司业绩,同时我们预计疫情呈现常态化趋 势,未来新冠市场有望超预期,由于贡献业绩数额较大,我们暂不考虑新冠预测, 同时根据公司产品销售和研发进度,调整此前盈利预测, 预计公司 2021-2023年 归母净利润为 47.01亿元、 62.29亿元以及 81.13亿元,同比增长 42%、 33% 以及 30%; EPS 分别为 2.94元、 3.89元以及 5.07元。维持“买入”评级。
张金洋 1 2
派林生物 医药生物 2021-04-19 35.48 -- -- 38.96 9.81%
38.96 9.81%
详细
事件:公司4月14日发布21年一季度业绩预告,21年一季度实现归母净利润5498万元-6247万元,同比增长120%-150%,上期盈利2499万元。 业绩预计大幅增长。公司一季报预计大幅增长,除了公司内生驱动,自身产品结构优化,同时销售积极推动外,主要包括几个方面的原因:同新疆德源战略合作,公司给予新疆德源的资金借款贡献财务收益;公司去年完成对派斯菲科的收购,自21年2月1日起纳入合并报表,一季度有所贡献。我们预计公司一季报的大幅增长,主要利润贡献大部分还是内生增长,财务收益和并表因素占比较小。 公司迎来快速发展,内生激励外延合作都将为公司打开成长空间。公司在浙民投入驻后,逐步迈向正轨,迎来快速发展。公司20年实现净利润1.87亿,同比增长16%,其中四季度净利润8300万,19年四季度仅有3300万。公司20年4月,公司公推出激励计划(内生增长,不考虑外延),根据业绩触发值计算20-22年(1.62亿、3亿和4亿),公司业绩同比增长1%、85%以及33%。而以目标值(2亿,3.7亿和5亿)计算,公司业绩同比增长为25%、85%以及35%。高增长目标也彰显了公司未来发展信心。另外派斯菲科的收购完成也为公司浆站资源拓展和业绩持续增长提高确定性。新疆德源的战略合作也进一步打开了未来成长空间。 国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。当前国内行业发展趋势明显,弹性空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合不断壮大将是未来发展趋势。公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来公司有望在做大做强自身业务的基础上,积极参与血液制品行业整合,通过并购具有一定客户基础、业务渠道、技术优势和竞争实力,不断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。 盈利预测:随着派斯菲科收购完成,我们提高之前的盈利预测(之前预测为暂不考虑收购),预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.86亿元、5.24亿元以及7.36亿元,同比增长16%、181%以及41%,EPS分别为0.25元、0.72以及1.01元,对应PE分别为139X、49X以及35X。维持“买入”评级。“买入”评级。 风险提示:协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 2
智飞生物 医药生物 2021-03-17 168.00 -- -- 192.96 14.86%
231.19 37.61%
详细
事件:3月10日,公司同中科院微生物所联合研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)在中国国内紧急使用获得批准,成为国内第五款获批使用的新冠病毒疫苗,也是国际上首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 全球首个重组亚单位新冠疫苗获得批准。公司和中科院研发的重组新型冠状病毒疫苗(CHO细胞)是国务院应对新型冠状病毒肺炎疫情联防联控机制科研攻关组布局的5条技术路线之一。研发历程看,6月份获得临床批件,10月完成I、II期临床试验。2020年11月起陆续在国内及乌兹别克斯坦、巴基斯坦、厄瓜多尔、印度尼西亚多国启动III期临床试验,计划接种人数29000例。21年3月1日在乌兹别克斯坦获批使用。3月10日国内获批紧急使用。此次国内批准是全球首个获批临床使用的新冠病毒重组亚单位蛋白疫苗。 公司新冠疫苗具有产能、成本和工艺等优势,有望解决国内产能需求,未来有望大幅提升公司业绩。公司新冠疫苗生产采用工程化细胞(CHO)生产重组蛋白,不需要高等级生物安全实验室生产车间,生产工艺稳定可靠,可以快速实现国内外大规模产业化生产,具有产能、包装、运输等优势。国内后续新冠疫苗接种有望提速,在全民接种的大背景下,国内产能需求巨大,重组亚单位疫苗在产能上具有明显优势,有望大幅填补国内产能需求,同时新冠疫苗21年有望大幅提升公司业绩。 预计未来疫情常态化可能会超预期,新冠疫苗市场有望进一步扩大。疫情的持续进行,即病毒传播的时间拉长,后续病毒变异的可能性越大,未来的预防工作形势将会更加严峻,目前的新冠疫苗普遍对南非毒株有效性下降明显,未来通过加强针提高免疫或通过研发新的疫苗应对变异,新冠疫苗市场空间有望超预期。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线估值重塑持续进行。研发管线中EC诊断试剂已获批,预防性微卡已处于审批尾声阶段。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、15价肺炎疫苗都处于临床III期阶段,EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双价疫苗处于临床I期到II期阶段,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力,公司研发管线估值重塑持续进行。盈利预测:暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报,预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.00亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长40%、49%以及25%;EPS分别为2.06元、3.07元以及3.85元。公司作为国内疫苗行业龙头标的,近年业绩高速增长,同时新冠疫苗有望进一步大幅提高业绩,公司管线布局处于逐渐兑现期,研发在国内上市公司中处于领先地位,继续强烈看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期;产品研发的不确定性。
张金洋 1 2
康华生物 医药生物 2021-02-26 458.00 -- -- 468.99 2.40%
485.49 6.00%
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事件:公司2月24日公告,收到《药品补充申请批件》,经审查同意本品生产地址在“成都经济技术开发区北京路182号”原生产线的基础上增加原液生产车间“病毒性疫苗二车间”。 新增产能落地,未来成长确定性进一步提高。根据此前公告,公司于20年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作,20年12月取得中检院签发的注册现场检查三批样品的检验报告,此次获得补充批件后,公司将完成《药品生产许可证》许可事项变更,完成变更后将投入生产。此次病毒性疫苗二车间投产后将新增200万支二倍体狂苗产能,公司总产能将达到500万支,未来公司产能限制因素进一步解除,成长确定性进一步提高。 二倍体狂苗潜在市场广阔,有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看,根据中检院批签发数据,目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据,每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右,假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,对应2000-2750万支,结合公司2020年的批签发情况,我们预计2020年二倍体狂苗独家销量在340-350万支左右,存量市场替代潜在空间超6倍。从增量市场角度看,受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代,有望共同做大做强。 当前估值性价比高,未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值39倍左右,21年公司业绩预计同比增长71%,估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和外部引进等方面,公司有望迎来双击。值得关注的是,公司目前已参股艾博生物,进入mRNA技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元,同比增长121%、71%以及31%,EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元,对应PE分别为66X、39X以及29X。维持“买入”评级。 风险提示:疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 2
智飞生物 医药生物 2021-02-23 184.86 -- -- 195.27 5.63%
231.19 25.06%
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事件: 公司 2月 21日发布 2020年业绩快报,实现营业收入 151.90亿元,同 比增长 43%;归属于上市公司股东净利润 33.00亿元,同比增长 39%。 其中 Q4单季度实现营业收入 41.40亿元, 同比增长 42%;归属于上市公司净利润 8.21亿元,同比增长 36%。 公司业绩符合市场预期。 20年新冠疫情暴发以来, 疫苗接种工作受到一定影响,尤其是一季度,后续在公司努力推进研发和销售 的情况下,公司收入和利润都取得了明显增长。 代理产品 HPV 批签发增长明显, 自主产品同样大幅增长。 根据中检院网站数 据, 2020年公司代理的 HPV 疫苗继续快速增长,四价 HPV 批签发 698万支, 同比增长 44%,九价 HPV 批签发 507万支,同比增长 52%。五价轮状 399万支,同比下降 13%。自主产品大幅增长,公司 2020年加大单苗市场推广, 几个单苗品种 ACYW135、 AC 结合以及 Hib 均呈现大幅增长,其中 AC 结合批 签发 440万支( +558%)、 ACYW135批签发 606万支( +703%)、 Hib 批 签发 370万支( +764%)。公司在近年单苗连续保持较低基数的情况下, 2020年将重心放在单苗后即呈现大幅增长,也展现了公司强大的市场推广能力。 公司新冠疫苗处于临床 III期,未来有望大幅提升公司业绩。 新冠疫苗承载终 结新冠疫情的使命,对于疫苗的研发全球各国已成为重中之重当前海外 Moderna、 BioNTech 等企业临床数据优异,已在美国获得紧急批准授权使用, 未来民众接种工作将持续推行,对于生产企业来说,产能、包装、运输等将是 巨大的挑战。 国内上市公司层面,智飞生物和康希诺处于临床 III期,进展顺 利。智飞生物的重组蛋白路径,在产能、成本、运输等方面具有自身优势,同 时从已公布的二期临床数据看,安全性和有效性良好,我们预计公司将在 21年上半年结束临床三期,新冠疫苗 21年有望大幅提升公司业绩。 公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审批尾声,研发管线估值重塑持 续进行。 研发管线中 EC 诊断试剂已获批,预防性微卡已处于审批尾声阶段。 其他产品还包括了 23价肺炎多糖疫苗、人二倍体狂犬疫苗、四价流感疫苗、 15价肺炎疫苗都处于临床 III 期阶段, EV71疫苗、四价诺如疫苗、痢疾双 价疫苗处于临床 I期到 II 期阶段, 未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发 展动力,公司研发管线估值重塑持续进行。 盈利预测: 暂不考虑未来新冠疫苗研发成功可能带来的业绩回报, 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 33.00亿元、 49.14亿元以及 61.64亿元,同 比增长 40%、 49%以及 25%; EPS 分别为 2.06元、 3.07元以及 3.85元。 公 司作为国内疫苗行业龙头标的,近年业绩高速增长,同时管线布局处于逐渐兑 现期,新冠疫苗研发在国内上市公司中处于领先地位,继续强烈看好公司未来 发展, 维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期;产品研发 的不确定性。
张金洋 1 2
东诚药业 医药生物 2021-02-09 18.82 -- -- 21.99 16.84%
21.99 16.84%
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事件: 公司 02月 05日公告, 以现金 1807.29万美元认购 APRINOIA Therapeutics Inc.(目标公司)增发的 1348.72万股 C 系列优先股同时在本轮投资交割前,按照公司 可接受的条件购买其原有股东部分股权,数量不低于 385.43万股。本轮投资和员工 期权发放完成后,预计公司持股比例为 16%。 目标公司针对神经退行性疾病技术储备良好。 目标公司针对神经退行性疾病已建立 了扎实的研发平台,对不同变异蛋白质有选择性的小分子化合物的药品开发。其中, 用于 PET 影像诊断类药物 Tau 蛋白正电子摄影示踪剂( 18F-APN-1607),是能够与 脑内积蓄的 Tau 蛋白进行特异性结合从而实现诊断阿尔兹海默症的制剂, Tau 蛋白 与阿尔茨海默病的发病具有直接关系。 同一般的针对 β-淀粉样蛋白诊断药物具有明 显优势,针对 Tau 蛋白专一性强,并且靶优势明显,可以实现更早诊断。目前已被 美国食品药品监督管理局认定为“孤儿药”,正在美国与中国台湾同步进行 II 期临 床, 2020年 10月该产品在中国大陆获得三期临床批件。 对于该产品,我们认为在 阿兹海默症的早期诊断方面具有明显,未来上市后有望快速放量。 上市公司获得目标公司中国区 CMO 独家权益以及未来委托销售和研发的优先权。 此次认购后公司获得目标公司 16%的股权,同时享有目标公司在中国的独家 CMO 权利以及中国所需要的 CSO(委外销售)和 CRO(委外研发)服务优先委托权。 针 对 18F-APN-1607药物,由于是 F 标药物,半衰期较短,对于国内生产必须依托核 药房的建设,上市公司子公司安迪科的核药房将再次发挥卡位优势,核药房的布局 潜力有望逐渐显现。 继续看好公司核医学未来发展,公司核医学布局愈加丰富。 公司核药管线中锝 [99mTc]替曲磷注射液、 铼 [188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化 钠注射液(骨转移诊断)、 [18F] 氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、 BNCT 疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇 [90Y]微球(肝癌治疗)等产品, 将承 载国内核医学重任,未来随着国内核医学市场的潜力逐渐释放。 另外公司在核药房 布局上的卡位优势,未来有望不断引进新产品。 盈利预测: 预计 2020-2022年归母净利润为 4.23亿元、 5.17亿元以及 6.53亿元, 同比增长 173%、 22%以及 26%,对应 PE 分别为 35X、 29X 以及 23X; EPS 分别为 0.53元, 0.64元以及 0.81元。 公司作为国内核医学龙头标的,管线布局丰富,未来 有望不断挖掘国内市场潜力,继续看好公司未来发展, 维持 “买入”评级。 风险提示: 原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期;研发管线进展具有不确定性。
张金洋 1 2
东诚药业 医药生物 2021-01-28 20.19 -- -- 21.99 8.92%
21.99 8.92%
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事件:公司1月26日公告2020年年度业绩预告,公司预计实现归属于上市公司股东净利润4.0亿元-4.5亿元,同比增长158.54%-190.86%;归属于上市公司股东扣非净利润为3.75亿元-4.25亿元,同比增长93.90%-119.79%,公司此次业绩预告符合公司三季报中预告的归母净利润3.60-4.68亿元。公司20年原料药板块持续增长,制剂和核药板块受到疫情影响,而后逐渐恢复。19年公司由于商誉减值等因素基数较低,因此20年同比增长幅度较大。 各业务板块全年看,预计原料药板块稳定增长,核药板块后续快速恢复。结合三季报的情况,我们认为原料药板块全年看有望继续保持稳定增长趋势,而核药板块恢复趋势有望延续,其中安迪科业务有望延续三季度强劲势头,安迪科18F-FDG在Q4业绩有望同比高速增长。20年公司核药板块受到疫情影响较大的情况下,公司业绩保持稳定增长,21年公司核药板块业绩有望同比提速。 继续看好公司核医学未来发展,公司核医学布局愈加丰富。公司核药管线中铼[188Re]依替膦酸注射液(骨转移疼痛)、氟[18F]化钠注射液(骨转移诊断)、[18F]氟丙基甲酯基托烷注射液(帕金森诊断)、BNCT疗法(硼中子俘获治疗癌症新领域)以及钇[90Y]微球(肝癌治疗)等产品,将承载国内核医学重任,未来随着国内核医学市场的潜力的释放。同时近期同GE关于锝[99mTc]替曲磷注射液的合作,授权安迪科持有药品注册证书,同时拥有生产和销售的权利。公司的这一合作,不仅体现了公司嫁接国际产品的潜力,同时也彰显了核药房的卡位布局优势(可进行核药生产和销售)。另外对于锝[99mTc]替曲磷注射液本身,我们认为公司在拿到注册证后快速推向市场,产品具有良好市场前景,有望进一步提升公司业绩。 盈利预测:结合公司年报预告以及当前疫情发展对业务的影响,我们调整公司盈利预测,预计2020-2022年归母净利润为4.23亿元、5.17亿元以及6.53亿元,同比增长173%、22%以及26%,对应PE分别为41X、34X以及27X;EPS分别为0.53元,0.64元以及0.81元。公司作为国内核医学龙头标的,管线布局丰富,未来有望不断挖掘国内市场潜力,继续看好公司未来发展,维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。
张金洋 1 2
康华生物 医药生物 2021-01-21 491.02 -- -- 539.88 9.95%
539.88 9.95%
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事件:公司1月19日发布20年业绩快报,2020年实现营业收入10.39亿元,同比+87%,归母净利润4.08亿元,同比+119%。2020Q4,公司实现营业收入2.14亿元,同比-18%,归母净利润0.64亿元,同比-35%。 公司Q4业绩同比有所下滑,主要是公司19年完成生产车间改造后,发货集中在19Q4,19Q4基数较大的原因。 业绩符合预期,保持高速增长。公司三季报中预告,20年全年归母净利润为3.90-4.25亿元,公司快报业绩4.08亿元为预告中值,符合预期。公司二倍体狂苗保持快速放量,驱动公司业绩高速增长。公司20年共实现370万支批签发,目前新增200万支产能也处于最后认证阶段。 二倍体狂苗。潜在市场广阔,有望持续拓展提高渗透率。从存量市场角度看,根据中检院批签发数据,目前二倍体狂苗在整个狂犬疫苗的占比仅为5%左右,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据,每年狂犬疫苗的批签发量在1300-1800万人份左右,假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬疫苗达到30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到400-550万人份,万人份,对应对应2000-2750万支,结合公司2020年的批签发情况,我们预计2020年二倍体年二倍体狂苗独家销量在狂苗独家销量在340-350万支左右,存万支左右,存量市场替代潜在空间超量市场替代潜在空间超6倍倍。从增量市场角度看,受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。即使算上2022年有望陆续获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代,有望共同做大做强。 当前估值性价比高,未来研发管线有望突破。按照我们的预测当前公司对应2021年估值40倍左右,21年公司业绩预计同比增长71%,估值性价比高。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和外部引进等方面,公司有望迎来双击。值得关注的是,公司目前已参股艾博生物,进入mRNA技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 盈利预测::预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.13亿元、7.07亿元以及9.29亿元,同比增长121%、71%以及31%,EPS分别为6.89元、11.78以及15.48元,对应PE分别为71X、42X以及32X。维持“买“买入”评级。入”评级。 风险提示::疫苗销售低于预期风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 2
双林生物 医药生物 2021-01-21 40.72 -- -- 50.21 23.31%
50.21 23.31%
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老牌血制品企业股东更替后有望迎来快速发展。 2018年 12月, “浙民投” 入驻 上市公司, 成为第一大股东。 公司内部管理及运营效率明显提高,吨浆利润提升, 同时产品研发速度快速推进, 20年八因子已获批,纤原等产品快速推进,公司整 体步入快速发展阶段。 2019年采浆量突破 400吨, 2017-2019年营收入由 6.85亿增长到 9.16亿,归母净利润由 0.22亿(扣非净利润 0.55亿)增长到 1.60亿元。 国内血制品企业已进入转型阶段,未来将通过并购整合不断壮大,集中化趋势更 加明显,公司浙民投背景具备产业整合优势。 当前国内行业发展趋势明显,弹性 空间仍然取决于采浆规模的扩大,血制品行业相对集中度较高,进一步整合将是 未来发展趋势。 公司大股东浙民投,在产业整合方面具有明显积累的优势,未来 公司有望积极参与行业整合,通过并购具有技术优势和竞争实力等方面标的,不 断提升公司原料血浆供应量和单采血浆站规模,提升核心竞争力。 公司推出股票期权和限制性股票计划激励彰显未来发展信心。 20年 4月,公司公 推出激励计划, 根据业绩触发值计算 20-22年( 1.62亿、 3亿和 4亿) ,公司业 绩同比增长 1%、 85%以及 33%。而以目标值( 2亿, 3.7亿和 5亿) 计算,公司 业绩同比增长为 25%、 85%以及 35%。 高增长目标也彰显了公司未来发展信心。 发行股份收购派斯菲科,未来成长性显著提升。 公司公告发行股份收购派斯菲科 (目前已获核准) ,派斯菲科 2019年采浆量超 240吨,拥有 10家单血采浆站, 收购完成后,上市公司将拥有 23家单血采浆站,采浆规模大幅提升。 同时公司和 派斯菲科均在积极拓展新的浆站浆源,中期来看,上市公司浆站数量有望突破 30家。另外派斯菲科收购的业绩承诺,也将显著提升上市公司业绩增长的确定性。 新疆德源合作将进一步扩充公司采浆规模。 公司 20年 6月公告, 与新疆德源生 物工程有限公司签署供浆合作协议。 双方在五个合作年度内,新疆德源将向双林 生物供应不低于 180吨/年,且每半个合作年度不低于 90吨。五个合作年度合 计供应血浆浆量不得低于 900吨,合作将进一步提升公司采浆规模。 盈利预测。 若不考虑收购派斯菲科带来的业绩增厚, 预计公司 20-22年归母净利 润分别为 2.12/3.69/5.24亿元,同比增长 32%、 75%以及 42%, EPS 分别为 0.43元、 0.75元以及 1.06元,对应 PE 分别为 97X、 56X 以及 39X。假设考虑收购派 斯菲科带来的业绩增厚和协同效应,预计公司 21-22年归母净利润分别为 5.24/7.36亿元,以 1月 18日收盘价计算发行股本收购和假设募集配套资金 16亿元,对应 PE 分别为 57X 以及 41X。 中长期角度看,我们认为公司采浆规模有望 逐渐攀升, 24-25年有望达到 1500吨左右,跻身行业第一队伍。 首次覆盖,给予 公司“买入” 评级。 风险提示: 协同发展风险;价格波动风险;新产品研发进度低于预期风险。
张金洋 1 2
康华生物 医药生物 2021-01-06 507.96 -- -- 578.88 13.96%
578.88 13.96%
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为什么看好疫苗? 疫苗是医药板块政策淘汰赛过程中极其稀缺的政策免 疫高景气主线赛道,板块内优质一二线标的均值的高度关注。 二倍体狂苗空间到底有多大?竞争格局是“格局恶化”还是“共享高增长 红利”? 从存量市场角度看, 截至 2020年 Q3,二倍体狂苗在整个狂犬疫 苗的占比仅为 4.7%,我们认为二倍体狂苗作为世卫组织推荐的狂犬疫苗 金标准,未来有望持续替代普通狂苗。根据中检院数据, 每年狂犬疫苗的 批签发量在 1300-1800万人份左右, 假如未来二倍体狂苗占比整个狂犬 疫苗达到 30%替代率计算,二倍体狂苗有望占到 400-550万人份, 对 应 2000-2750万支,结合公司 2020年的批签发情况,我们预计 202年二倍体狂苗独家销量在 350万支左右,存量市场替代潜在空间超 6倍 从增量市场角度看, 受益国内消费升级以及宠物市场的增加,狂犬疫苗整 体容量还会稳步上涨,进而保障长期成长性。 即使算上 2022年有望陆续 获批的智飞和康泰,整个行业还是高速共成长时代, 有望共同做大做强 如何看待康华当下研发管线和估值? 当前疫苗板块对应 2021年(详见盈 利预测部分)平均估值在 58倍左右,按照我们的预测当前公司对应 202年估值 40倍左右, 我们认为公司股价目前估值已经有所反应了研发管线 相对早期的预期。未来如果公司在研发管线上有所突破,包括自主研发和 外部引进等方面, 公司有望迎来双击。 值得关注的是,公司目前已参股艾 博生物,进入 mRNA 技术平台,同时公司股东中包含平潭盈科、淄博泰格 盈科等产业+资本股东,都具有丰富的品种资源,未来值的期待。 当下时点, 我们为什么推荐康华生物? 第一, 推荐市场风格切换状态下 政策免疫主线赛道二线优质标的的一季报爆发式高增长超预期。 第二, 推 荐疫苗赛道高景气下优质标的的持续高增长。 公司二倍体狂苗处于产能扩 张和提价双重逻辑共振期,按照我们盈利预测, 2021年业绩增速预计同 比增长 71%,呈现高爆发性。 2020年全国多个地方出现了狂苗短缺现象 进而带来了提价,我们 2021年还有提价带来的后效应。 第三, 2021年 预计催化会比较多。 公司新增 200万支新产能有望落地、经历多年沉淀后 的管线进展都有望成为公司 2021年的重要催化剂。 第四,宠物疫苗的布 局,市场仍存在认知差。 盈利预测。 预计公司 2020-2022年归母净利润分别为 4.13亿元、 7.07亿 元以及 9.29亿元,同比增长 121%、 71%以及 31%, EPS 分别为 6.8元、 11.78以及 15.48元,对应 PE 分别为 68X、 40X 以及 30X。结合疫苗 板块的平均估值情况以及各公司 2021年业绩增速,我们认为公司 21年 合理市值为 427亿,对应 21年 60倍估值。 首次覆盖,给予公司“买入 评级。 风险提示: 疫苗销售低于预期风险; 新产品研发进度低于预期风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名