业绩保持高速增长符合预期。 公司发布三季报, 19年前三季度实现营业收入 76.66亿元,同比增长 119.35%, 实现归母净利润为 17.63亿元,同比增长 62.25%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。 扣非净利润 17.97亿元,同比增长 64.17%, 本期非经常性损益为-3500万元左右, 主要是公司捐助造成。 公司第三季度实现净利润为 6.16亿元, 同比增长 52.39%。 财务指标上: 整体费用端看, 销售费用 7.08亿,同比增长 50.08%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 9.24%,同比下降 4.27个百分点,主要是收入端高速增长, HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 1.26亿元,同比增长31.03%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.50亿元,主要是借款增加的原因。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 44.45亿元, 上年同期23.83亿元,主要是销售大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 26.27亿元, 同比增长 47.21%,主要是按计划采购代理产品的原因。 经营性活动现金流净额 5.63亿元, 上年同期为 0.04亿元,主要是销售回款增加的原因。 各产品批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 根据中检院网站数据, 截至 9月 30日, 三联苗 19年前三季度批签发 428万支(18年 12月单月批签发 163万支, 19年第三季度批签发 129万支),四价 HPV19年前三季度批签发 397万支(19年第三季度批签发 114万支),九价 HPV19年前三季度批签发 188万支(18年 12月单月批签发 91万支, 19年第三季度批签发70万支) ,五价轮状 19年前三季度批签发 299万支(其中第三季度 125万支) 。整体看, 批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 公司第二期员工持股计划购买完成彰显未来发展信心, 关注重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡审评进度。 公司第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 根据药监局网站审评进度, 目前 EC 诊断试剂已经开始现场检查, 预防用微卡也已通知生产现场检查,两个产品有望于 19年底到 20年初获批。 未来上市后将对公司研发实力是一个证明, 自主产品未来利润占比将逐渐扩大, 20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.3亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

业绩预增符合预期,扣非净利润高速增长。公司发布2019年三季度业绩预告,预计前三季度归属于上市公司股东净利润为1.18亿元-1.30亿元,同比增长29%-43%。其中第三季度归母净利润为3300万元-4500万元,同比增长84%-151%。预计前三季度非经常性损益影响归属于上市公司股东的净利润约620万元,主要来源于政府补助收益,上年同期非经常性损益为3102万元,预计前三季度扣非净利润为1.12亿元-1.24亿元,同比增长87%-107%。公司整体经营状况保持良好态势,自主疫苗产品产销持续稳定增长,经营业绩实现同向上升,公司自主疫苗产品营业收入增长39%,净利润增长28%。 公司各疫苗产品批签发快速增长,工艺难度较高的无细胞百白破疫苗批签发大幅增长。公司自身生产质量管理严格规范,一类苗品种AC多糖前三季度批签发1493万支,同比增长32%;工艺难度要求比较高的无细胞百变破疫苗前三季度批签发690万支,同比增长252%。二类苗整体在批签发下滑的情况下保持增长,23价肺炎疫苗前三季度批签发230万支,同比增长93%。;Hib疫苗前三季度批签发234万支,同比增长2%;AC结合疫苗前三季度批签发99万支,同比增长120%;ACYW135疫苗前三季度批签发190万支,同比增长67%。行业监管趋严的情况下,公司的生产能力优势开始显现,预计整体将继续保持增长态势。 公司13价肺炎多糖结合疫苗处于审批尾声,未来市场可期。根据药监局网站审评进度, 13价肺炎多糖结合疫苗目前已经在生产现场检查阶段尾声,公司三批生产样品即将送往中检院进行检测,有望年内获批。另外公司2价HPV揭盲有望年内完成,9价HPV疫苗研发持续推进,公司业绩有望迎来高速增长期。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为1.83亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为233X、33X以及24X;EPS分别为0.12元、0.85元以及1.18元。维持 “买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种审评进度低于预期。

业绩预告保持高速增长符合预期。 公司发布三季报业绩预告,预计 19年前三季实现归母净利润为 16.52亿元-18.69亿元,同比增长 52%-72%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。本期非经常性损益为-3500万元,扣非后净利润用比增长 54%-74%。 公司第三季度预计净利润为 5.04-7.22亿元, 同比增长 24.85%-78.61%。 对于公司预告区间假设取中值 17.61亿元,符合我们预期。 各产品批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 根据中检院网站数据, 截至 9月 30日, 三联苗 19年前三季度批签发 428万支(18年 12月单月批签发 163万支, 19年第三季度批签发 129万支),四价 HPV19年前三季度批签发 397万支(19年第三季度批签发 114万支),九价 HPV19年前三季度批签发 188万支(18年 12月单月批签发 91万支, 19年第三季度批签发70万支) ,五价轮状 19年前三季度批签发 299万支(其中第三季度 125万支) 。整体看, 批签发进度符合预期,三季度有加速趋势。 第二期员工持股已经购买完成,彰显公司发展信心。 第二期员工持股计划已经购买完成,成交价格 41.28元/股。相比第一次员工持股金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 关注重磅产品 EC 诊断试剂以及预防性微卡审评进度。 对于国内结核病预防而言,形势严峻,在预防和大规模筛查端都处于缺失状态,而 EC 诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。 根据药监局网站审评进度, 目前 EC 诊断试剂已经开始现场检查, 预防用微卡也已通知生产现场检查,两个产品有望于 19年底到 20年初获批。 两个产品未来上市后将对公司研发实力是一个证明,可以打消部分投资者的疑问, 同时未来上市后我们预计将实现快速放量,自主产品未来利润占比将逐渐扩大, 20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,也将进一步提升自主产品利润占比,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.3亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

业绩高速增长符合预期。 公司发布 2019年中期报告, 上半年实现营业收入50.39亿元,同比增长 143.19%;归属于上市公司股东净利润 11.47亿元,同比增长 68.08%; 归属于上市公司股东扣非净利润为 11.77亿元,同比增长 71.85%; EPS 为每股 0.72元,同比增长 68%。 公司营业收入增速高于利润增速,主要是公司低利润率代理产品业务占比增大的原因。 公司二季度实现营业收入 27.45亿元,同比增长 122.54%,归母净利润 6.45亿元,同比下降 52.55%,扣非净利润 6.44亿元,同比增长 52.61%。 财务指标上: 整体费用端看, 销售费用 4.39亿,同比增长 49.40%, 主要是销售人员增加以及市场推广力度加大的原因, 销售费用率 8.72%,同比下降 5.48个百分点,主要是收入端高速增长,代理 HPV 疫苗占比增大的原因; 管理费用 0.80亿元,同比增长 30.91%,主要是本期员工薪酬增加的原因。 财务费用 0.25亿元。 其他财务指标看, 报告期内应收账款 41.20亿元, 上年同期 15.31亿元,主要是销售规模大幅增长、疾控中心需要回款的原因。 存货 18.98亿元,同比增长 63.90%,主要是代理业务大幅增长的原因。 经营性活动现金流净额为 1.63亿元, 上年同期为-0.15元,主要是销售回款增加的原因。 研发投入大幅增长,各研发管线持续推进,预防微卡和 EC 诊断进展顺利。 公司上半年研发投入 1.02亿元,同比增长 105.53%。报告期内,公司获得EV71疫苗、四价诺如病毒疫苗临床批件, 23价肺炎多糖、 15价肺炎多糖结合、痢疾双价、二倍体狂犬以及四价流感病毒疫苗等产品都在持续推进。 同时公司的重磅产品预防性微卡和 EC 诊断处于审评尾声,我们预计都将于19年内获批,未来有望弥补国内结核病市场在预防和大规模筛查端的空缺。 第二期员工持股计划彰显未来发展信心,未来增长动力充足。 公司 7月 30日公告第二期员工持股计划购买完成,本次涉及计划募集总金额达 6.7亿,成交价格 41.28元/股, 第二次员工持股相比第一次金额更大,涉及人数更多,充分释放员工积极性的同时也表明公司对未来发展的坚定信心。 盈利预测: 预计公司 19-21年归母净利润分别为 24.30亿元、 35.31亿元以及 49.92亿元,同比增长 67%、 45%以及 41%; EPS 分别为 1.52元、 2.21元以及 3.12元。维持“买入”评级。 风险提示: HPV 疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

扣非净利润高速增长,公司业绩已回归正轨。公司发布2019年中期报告,上半年实现营业收入5.00亿元,同比增长33.63%;归属于上市公司股东净利润0.85亿元,同比增长16.09%;归属于上市公司股东扣非净利润为0.81亿元,同比增长84.86%;EPS为每股0.055元,同比增长15.97%。在疫苗行业监管趋严的大背景下,公司业绩回归正轨。公司二季度实现营业收入3.24亿元,同比增长26.25%,归母净利润0.45亿元,同比下降9.25%,扣非净利润0.42亿元,同比增长0.79%。财务指标上:整体费用端看,期间费用率19年H1为34.18%,18年H1为31.06%,其中销售费用1.94亿,同比增长40%,销售费用率33.26%,同比下降5.87个百分点,我们认为主要是公司加大市场推广,自主疫苗销量稳步增长,同时销售费用较低的一类苗占比增大的原因;管理费用0.69亿元,同比增长109%,主要是公司期权激励分摊费用2798万元,同时会议费、咨询费等增加的原因。财务费用-180万元,同比减少157%。其他财务指标看,报告期内应收账款4.99亿元,同比增长1.06%。存货2.68亿元,同比增长0.56%。经营性活动现金流净额为-0.58亿元,同比增长26.49%,上年同期为-0.79亿元,主要是销量增长带来的回款增加。 公司是所有疫苗企业中唯一一个自身疫苗品种19年H1批签发都保持增长的企业。公司自身生产质量管理严格规范,一类苗品种AC多糖稳定增长17%,工艺难度要求比较高的百白破疫苗大幅增加,上半年批签发387万支; 二类苗整体在批签发下滑的情况下保持增长,23价肺炎疫苗同比增长16%,ACYW135疫苗同比增长31%,AC结合疫苗同比增长94%。行业监管趋严的情况下,公司的生产能力优势开始显现,预计整体将继续保持增长态势。 公司13价肺炎多糖结合疫苗处于审批尾声,未来市场可期。根据药监局网站审评进度,13价肺炎多糖疫苗结合疫苗目前已经在生产现场检查阶段,公司产品有望于19年年内获批上市,未来市场可期。2价HPV揭盲有望年内完成,9价HPV疫苗研发持续推进,公司业绩有望迎来高速增长期。 盈利预测:预计公司19-21年归母净利润分别为2.15亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为202X、33X以及24X;EPS分别为0.14元、0.85元以及1.18元。维持“买入”评级。 风险提示:批签发速度减缓;疫苗大品种审评进度低于预期。

预防性微卡是创新疫苗第二波大浪潮的核心产品。创新疫苗行业进入大产品大时代,我们认为17年下半年到18年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现,以HPV疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应,而沃森生物和康泰生物的13价肺炎结合疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂,我们认为疫苗板块已经进入第二波大浪潮。预防性微卡和EC诊断试剂目前处于审批尾声,作为第二波大浪潮的核心产品,未来有望解决国内结核领域筛查和预防的空缺。 结核病是全球十大死因之一,中国是结核病高负担国家,国内带菌人群多,发病人群多,死亡人群多。结核病是全球十大死因之一,也是最大的单一感染性病原体致死原因(高于艾滋病),按照世卫组织2017年数据,中国结核病发病人群排在全球第二位。2018年我国肺结核发病人数 88.9万人,死亡人数 2823 人,结核病发病人数仍然较多。 对于当前国内结核病预防而言形势严峻,智飞生物的EC诊断试剂和预防型微卡有望解决预防和大规模筛查端的空缺。对于国内市场,首先没有有效的大规模筛查手段;其次即使带菌人群筛选出来,也没有有效的预防手段。而智飞的EC诊断试剂和预防型微卡恰恰可以解决这两个方面的空缺。目前两个产品已处于审批尾声,有望年内获批。 预防性微卡将对公司未来估值+业绩形成双击作用。预防性微卡预计将于19年内获批,将对公司研发实力是一个证明,打消了部分投资者的疑问,同时未来上市后我们预计将实现快速放量,自主产品未来利润占比将逐渐扩大,20年下半年三联苗冻干粉针有望获批,也将进一步提升自主产品利润占比,对公司整体估值和业绩将形成双击作用。 公司盈利预测及投资评级。预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、35.31亿元以及49.92亿元,同比增长67%、45%以及41%;EPS分别为1.52元、2.21元以及3.12元。维持“买入”评级。 风险提示:审评进度低于预期风险,批签发速度低于预期,行业性负面事件扰动。

业绩符合预期,继续保持高速增长。公司发布2019年中期报告,上半年实现营业收入13.27亿元,同比增长39.60%;归属于上市公司股东净利润1.78亿元,同比增长59.14%;归属于上市公司股东扣非净利润为1.88亿元,同比增长58.46%;EPS为每股0.22元,同比增长39.60%。公司二季度实现营业收入7.93亿元,同比增长43.90%,归母净利润1.14亿元,同比增长66%,二季度增速相比一季度更为突出。安迪科18年4月份开始完成全部并表,扣除并表因素,预计整体利润端增速依然可达到45-50%。财务指标上:整体费用端看,期间费用率19年H1为34.18%,18年H1为31.06%,其中销售费用3.50亿,同比增长66%,销售费用率26.4%,同比增长4.22个百分点,我们认为主要是公司整体收入增长引起的销售费用增加,其中制剂板块销售费用增长最为明显;管理费用7473万元,同比增长28%,财务费用2850万元,同比增长10%,管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看,报告期内应收账款9.14亿元,同比增长18%。存货7.98亿元,同比增长26%。经营性活动现金流净额为2.59亿元,同比增长48%。 核医学和原料药板块上半年均表现亮眼,制剂板块继续保持高速增长。原料药板块收入5.29亿元,同比增长28%,毛利率27.08%,同比增长5.53个百分点,主要是猪瘟影响下肝素原料涨价;制剂板块收入2.53亿元,同比增长78.70%,主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用;核医学板块收入5.13亿元,同比增长32.14%,其中云克药业收入2.24亿,同比增长20.03%,净利润1.03亿,同比增长23.70%,19年H1云克药业保持稳定增长;安迪科收入1.67亿元,同比增长40%,净利润6013万元,同比增长20.78%,PET/CT配置证下放后,安迪科保持了良好的增长势头;上海欣科收入1.26亿元,同比增长11%,净利润2546万元,同比增长9%,上海欣科保持稳定增长。 盈利预测:预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.80亿元、4.82亿元以及6.05亿元,同比增长36%、27%以及25%,对应PE分别为25X、20X以及16X;EPS分别为0.47元,0.60元以及0.75元。维持“买入”评级。 风险提示:原料药价格下滑;核药板块业绩低于预期。

业绩预增略低于预期。公司发布半年度业绩预告,预计19年上半年归母净利润为10.58亿元-12.62亿元,同比增长55-85%,增长公司原因主要是基于公司狠抓疫苗产品生产、销售、产品进出口及推广等工作。本期非经常性损益为2970万元,扣非后净利润用比增长59%-89%。公司一季度净利润为5.02亿元,其中扣非达到5.32亿元,我们认为公司一季度是传统淡季,春节、以及疫苗招标等因素扰动较多,我们预估整体销售会受到1个月左右的影响。而二季度开始销量快速增加,对于公司预告区间假设取中值11.6亿元,则单单二季度为6.04亿元,略低于我们预期,如果按上限12.62亿元来看,二季度为7.6亿元,则符合我们预期。整体来看,业绩预增略低于预期。 各产品批签发进度看,HPV疫苗批签发速度略低于预期。根据中检院网站数据,截至6月23日,三联苗19年批签发202万支,四价HPV19年批签发272万支,九价HPV19年批签发118万支,五价轮状19年批签发174万支。整体看,四价HPV和九价HPV略低于预期。 关注重磅产品EC诊断试剂以及预防性微卡审评进度。对于国内结核病预防而言,形势严峻,在预防和大规模筛查端都处于缺失状态,而EC诊断试剂和预防用母牛分歧杆菌疫苗恰恰可以解决这两个方面的空缺。根据药监局网站审评进度,预防用母牛分歧杆菌疫苗是全球唯一完成临床III期的结核疫苗,有望于19年内获批。 盈利预测:暂不考虑预防性微卡贡献,预计公司19-21年归母净利润分别为24.3亿元、33.2以及46.2亿元,同比增长67%、37%以及39%;EPS分别为1.52元、2.07元以及2.89元。维持“买入”评级。 风险提示:HPV疫苗销售低于预期;第二期员工持股草案推行进度低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。

创新疫苗大产品大时代将进入第二波大浪潮,公司十三价肺炎处于审批尾声。我们认为17年下半年到18年上半年是疫苗行业出现了第一波浪潮的表现,以HPV疫苗投入市场快速放量为主导带来了板块整体的催化效应,而当前沃森和康泰的13价肺炎多糖结合疫苗临床进展+智飞生物重磅产品预防性微卡的进展有望成为行业的大催化剂,我们认为疫苗板块将进入第二波大浪潮。根据药监局网站审评进度,公司的13价肺炎多糖结合疫苗目前已经在国内审批的尾声阶段(原研辉瑞全球18年销售58亿美元被称为“疫苗之王”),有望于19年年内获批上市销售,而公司核心骨干于今年3月份增持2亿元充分表现了公司对品种获批的信心。 我们认为,市场对于公司存在巨大认知差: 公司具备“创新+国际化视野+产业化能力”的核心竞争力。1)创新基因驱动公司发展。公司以传统疫苗起家,后通过外延收购上海泽润、嘉和生物(目前参股),逐渐向创新疫苗、单克隆抗体领域发展,始终秉承创新理念;2)公司具有国际化视野。公司作为盖茨基金会国内认可并资助的唯一民营企业,未来在二价HPV疫苗和13价肺炎多糖结合疫苗上市后将为国际市场提供疫苗帮助。3)公司产业化能力突出。公司产业化的突出优势也进一步提升了企业的市场竞争力。目前13价和HPV的产业基地都已完成,获得批文后马上可以生产上市。 13价肺炎结合疫苗市场潜力巨大,国产相比进口具有自身明显优势。目前辉瑞的13价肺炎多糖结合疫苗在国内已上市销售,但我们认为国内潜在市场空间大,即使按照单年龄组计算,20%的接种渗透率,国内潜在市场已超百亿,未来13价肺炎结合疫苗将逐渐渗透,并且我们认为国产品种具有“接种程序更加灵活”、“销售能力更强,覆盖区域更广”、产能等明显优势。 公司不仅仅具备中短期超高速增长的业绩,中长期来看同样具备持续增长点。中短期来看,我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为3.99亿元、13.01亿元以及18.14亿元,将实现由国产自主研发的重磅产品引导的高速增长。中长期来看(21后再往未来3年看),国内市场随着接种渗透率的提高,我们预计2023-2024年左右公司13价肺炎销售额有望突破60亿,公司整体利润有望超过30亿,假设按照2024年计算,2019-2024年业绩复合增长率达到65%,5年维度看仍然保持超高速增长。同时,未来在国际市场上,有望通过和世卫组织、盖茨基金会等机构的合作,贡献新的业绩增量。 对于未来国际市场,我们暂时不做具体预测,但是可以看到全球其他市场远高于中国市场的人口基数,未来的市场潜力不亚于国内,公司自身产能以及成本效应具有明显优势。 公司盈利预测及投资评级。根据药监局网站审批进度,公司13价肺炎多糖结合疫苗已经在审批的尾声阶段,公司业绩有望迎来高速增长期。预计公司19-21年归母净利润分别为3.99亿元、13.01亿元以及18.14亿元,对应PE分别为104X、32X以及23X;EPS分别为0.26元、0.85元以及1.18元。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:重磅产品临床进度及上市进度低于预期;批签发进度低于预期。