1.事件 公司发布了2019年半年报。2019年上半年,公司共实现营业收入3.41亿元,同比增长15.14%;实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%; 实现扣非归母净利润0.60亿元,同比增长53.98%。 2.我们的分析与判断 1)中报业绩增长加速,收入结构改善带来毛利率提升 2019年上半年,公司实现归母净利润0.62亿元,同比增长42.50%;去年同期净利润增速为24.29%,公司业绩增长加速。业绩增长原因主要是两方面:一方面是公司合同订单增长较大,医疗医保业务收入同比增长11.19%,智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%;另一方面是公司毛利率有较大提升。2019年上半年公司毛利率为57.14%,去年同期为44.03%,提升了13.11个pct。总体毛利率提升主要是因为公司毛利率较高的软件及运维服务占比提升较大,而毛利率较低的系统集成业务占比下降,由此收入结构改善。 2)医保IT建设大幕拉开,公司中标国家医保局平台项目,提升竞争优势 2018年5月31日,国家医保局正式挂牌成立。截至2019年初,全国30余个省/直辖市医保局也相继挂牌成立。医保从人社分离出以后,医保业务信息系统面临升级改造需求,潜在市场空间几十亿量级。2019年5月7日,国家医保局信息平台项目招标落地,医保IT建设大幕拉开。此次招标中,公司中标应用软件采购项目第2包“跨省异地就医管理子系统”和第8包“基础信息管理子系统、医保业务基础子系统、应用支撑平台子系统”,并已启动建设。其中第8包属于医保核心业务系统,支撑医保支付、医保定价、医保监管三大医保核心职能。公司在人社IT领域沉淀多年,市占率行业领先,此次中标国家医保局信息平台项目,进一步提升公司竞争优势,有助于公司在后期医保IT建设中获取更多市场份额。 3)DRGs系统成医保控费抓手,存百亿发展空间 DRGs作为一种医保支付方式已在国际上有广泛应用,且医保控费效果良好。目前DRGs也是我国医保局重点推进方向之一,DRGs系统建设在医保局端的潜在市场规模在十亿量级,而在医院端有百亿量级。上半年,在DRGs系统方面,公司在医保端、医院端和卫健端均有布局。在医保端,公司成功实施了部分省市医保DRGs项目;在医院端,公司已在部分省市医院等医疗机构成功实施了院端DRGs项目,并正在与四川大学华西医院合作研发DRGs精细化管理平台;在卫健端,公司启动了四川省雅安市卫健委DRGs平台的实施工作。 4)医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,进一步拓展公司成长空间 有别于卫健委的药品集采平台,医保局的药品集采平台更符合“带量采购”的要求,目前在上海试点的效果良好。未来随着带量采购在全国的推广,医保局药品集中采购平台建设有望带来增量需求,潜在规模在十亿量级。上半年,公司成功实施了成都市药品“4+7”管理平台,助力“4+7”药品集中采购试点工作的开展。 5)智慧城市与数字政务、军民融合业务稳步推进 2019上半年,公司智慧城市与数字政务业务收入同比增长10.46%,军民融合收入同比增长240%。数字政务方面,人社部就业管理信息系统及民政部“金民工程”等项目稳步推进,支撑100多个地级以上城市人社核心业务系统、50多个地级以上城市住房公积金核心业务系统的稳定运行。军民融合方面,公司积极推进军工基础技术平台研发和重点军民融合项目建设;围绕自主可控,以对外提供适配服务为目标,推进自主可控实验室建设,并打造银海自主可控数据库中间件。 3.投资建议 公司在人社IT领域沉淀多年,行业经验丰富,市占率领先。此次新一轮医保IT建设开启,医保业务信息系统、DRGs系统及医保局药品集采平台都有增量需求,潜在市场空间巨大,公司竞争优势显著,为深度受益标的。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.75/1.04/1.34元,对应2019-2021年PE40.9X/29.5X/22.8X。 4.风险提示 医保IT建设进展不及预期的风险。

1.事件 公司发布了2019年半年报。2019年上半年,公司共实现营业收入6.14亿元,同比增长16.52%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长104.59%;实现扣非归母净利润0.8亿元,同比增长57.84%。上半年非经常损益为0.45亿元,主要为投资收益。 2.我们的分析与判断 1)中报业绩维持高增长,医疗卫生行业收入快速增长2019年上半年,公司实现扣非归母净利润0.8亿元,同比增长57.84%;去年同期扣非净利润增速为55.52%,公司业绩维持高增长。公司订单同比保持快速增长,医疗卫生行业收入实现4.26亿元,同比增长31.36%,占公司营业收入的69.35%,毛利率55.60%,同比提高4pcts。上半年公司加大了研发投入,研发投入0.95亿元,同比增长32.24%,主要用于大数据项目的研发。费用与收入增速持平,销售费用0.62亿元,同比增长15.48%;管理费用0.87亿元,同比增长17.14%。 2)医卫信息化事业群订单增长显著,医疗大数据业务亮眼 受益于国家电子病历新政推动以及公司在电子病历领域的经验积累,公司上半年医疗行业订单增长显著,其中千万级以上大单已累计达十余个,超过去年同期水平。电子病历升级也在带动全院系统其他产品的建设,国家对提升现有医疗数据质量也有着迫切的要求。2019年4月份,国家卫健委、国家中医药管理局联合发布《关于启动2019年全国三级公立医院绩效考核有关工作的通知》,对三级医院绩效考核中明确指出要加强住院病案首页质量管理,提升首页数据质量,并使用统一的上传接口标准。公司自2017年12月中标医疗行业内首个大数据项目以来,在医疗大数据业务方面已相继与上海市闵行卫计委、江阴市人民医院、白银市第一人民医院等400余家医疗卫生机构及卫生行政部门开展了合作,在医疗大数据方面具有先发优势。上半年,公司又中标福建协和医院基于大数据的智能医院建设项目,中标金额为1.47亿元。此次中标将进一步提高公司在大型三甲医院上的建设水平。相对传统医疗信息化项目来说,大数据项目实施周期更短,定价更高,有助于提升公司医疗卫生业务整体毛利率。 3)医疗物联网受政策推动,公司物联网子公司转型顺利 上半年,公司物联网子公司慧康物联实现营业收入1.71亿,净利润0.42亿。慧康物联已有三分之一的业绩来自于医疗端,公司计划慧康物联2019年度的业绩构成中医疗端业务和金融端业务将各占50%,转型较为顺利。医疗物联网受政策推动,相关需求释放。2019年7月,卫健委发布了开展2019年医院智慧服务分级评估的工作函,7月25日,公司中标了江阴市人民医院“基于物联网等信息技术的系统升级改造和服务项目”。5G时代来临,物联网大有可为,现阶段物联网技术开始加速在医疗领域的渗透,有望成为医疗IT行业新的高成长业务增长点。 4)“健康中山”运营取得阶段性成果,异地复制空间大 2019年是“中山市区域卫生信息平台建设营运项目”特许经营的第一年,上半年,公司的“互联网+护理服务”业务落地,健康中山APP已开通互联网医院线上问诊服务,商业保险线上理赔平台已接入15家区镇医院。2019年初,自贡市与公司签订了《全民健康信息平台建设和运营合作协议》,“健康中山”模式实现异地复制。自贡市项目建设期会比中山项目大幅缩短,目前自贡市与医院医疗数据互联互通基本完成,核心区域平台已经上线。目前,公司公共卫生项目已经遍及全国340多个区县,未来可复制“中山模式”的潜在目标较多,市场空间巨大。公司建设互联网医院的客户数量在猛增,特别是建设含互联网诊疗及提升服务化的合同及销售线索合计已经超过去两年的总和。同时,区域性的互联网项目也在增加。 5)中标国家医保局信息平台项目,有助公司拓展医院端医保IT市场 公司中标《国家医疗保障局医疗保障信息平台建设工程业务应用软件采购项目》中的第八包,基于此,公司将有资格参与国家医保局建设技术以及指标参数的制定,也有助公司拓展医院端医保IT市场。并且,公司已提前布局侧重于医疗机构端的DRGS改造业务相关产品,如大数据病种分组开发的公立医院管理系统机构版和区域版,该研发产品已在上海市二十余家公立医院和若干区县卫健委上线运行,并取得良好的应用效果,有助于公司在未来DRGS增量市场取得先发优势。 3.投资建议 公司深耕医疗信息化领域20余年,拥有深厚的市场积累,尤其在区域公共卫生方面客户资源优势显著,医疗IT升级空间巨大。受益于行业高景气,公司业绩有望持续高增。首次覆盖,给予“推荐”评级,预测2019-2021年EPS0.38/0.48/0.61元,对应2019-2021年PE41.5X/33.1X/26.1X。 4.风险提示 创新业务发展不及预期的风险。政策推进不及预期的风险。