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华泰证券
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银行和金融服务
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2020-05-04
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17.62
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18.47
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3.47% |
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24.67
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40.01% |
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事件 华泰证券发布2020年一季报。公司实现营业收入68.65亿元,同比+9.87%;实现归母净利润28.88亿元,同比+3.90%;ROE2.33%,同比-0.33个百分点。截至期末,公司归母股东权益1251.52亿元,较年初+2.13%;BVPS13.79元。 简评 整体业绩逆势增长。一季度,公司归母净利润同比+3.90%,好于行业整体水平(同期行业净利润同比-11.69%)。公司亮眼的业绩,一方面是因为轻资本业务景气度提升,手续费及佣金净收入同比+30.42%;另一方面是因为权益类方向性投资做得很少,规避了股市行情低迷的影响,投资业务净收入增速维持稳健。按照利润表口径,经纪/投行/资管/投资/信用业务净收入占营业总收入的比重分别为22%/6%/12%/36%/7%,投资业务继续挑大梁。 同时,公司资产总额较期初+6.59%,杠杆倍数由期初的3.76倍增至3.84倍,扩表趋势延续。 经纪业务客户资金扩容。一季度,市场交易活跃,公司实现经纪业务净收入15.15亿元,同比+34.74%,增速与行业整体水平基本持平;期末代理买卖证券款1059.93亿元,较期初+18.01%,主要是客户资金扩容。公司的财富管理业务已经形成总部驱动的平台化发展模式,面向客户的移动服务平台“涨乐财富通”与面向投资顾问的工作云平台“AORTA”在迭代升级中实现贯通,自主研发的机构客户服务平台“行知”APP2.0版本已上线。 信用业务资产规模回升。一季度,公司实现利息净收入4.46亿元,同比-11.31%,主要因为负债利息支出增加。公司继续借力科创板融券、公募基金参与出借、两融标的扩容等监管创新规则,期末融出资金余额706.58亿元,较期初+2.39%;合理调整股票质押业务规模,期末买入返售金融资产213.25亿元,较期初+15.48%。
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东方证券
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银行和金融服务
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2020-04-01
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9.06
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9.78
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6.30% |
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9.70
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7.06% |
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事件 东方证券发布2019年年报。2019年度,公司实现营业收入190.52亿元,同比+84.91%;实现归母净利润24.35亿元,同比+97.81%,加权平均ROE4.61%,同比+2.24个百分点。截至2019年末,公司归母股东权益539.66亿元,较年初+4.30%;BVPS7.72元/股。 简评 业绩符合预期,ROE同比回升。 (1)公司实现大宗商品交易等其他业务收入92.59亿元,同比+144%,此类业务毛利率偏低,对业绩贡献不明显;剔除其他业务收入后,公司营业收入同比+50.57%,主因利息净收入和自营业务净收入扭负为正。(2)按照利润表口径,经纪/投行/资管/信用/自营业务净收入分别占营业收入的8%/6%/9%/5%/20%。 自营收益率改善,收获多项新业务资格。公司实现自营业务净收入29.88亿元,同比扭负为正,一方面因为资本市场回暖,公司处置交易性金融资产产生的投资收益有明显改善,另一方面因为公司主动扩充投资规模。年末自营交易业务余额983.42亿元,较年初+14.41%;其中股票自营交易业务余额69.48亿元,较年初+101%。公司成功获得中金所第一批国债期货做市商资格,并揽得沪深300ETF期权、沪深300股指期权、上期所白银期货等衍生品做市资格,以及结售汇业务经营资格,业务范围不断向前瞻领域延伸,利于长期竞争优势的构建。 资管规模逆势增加,但费率和提成有所回落。公司实现资管业务净收入18.00亿元,同比-24.35%,排名行业第二,收入减少主因费率和业绩提成回落。年末东证资管受托资产管理规模合计2228.79亿元,较年初+11.36%,其中主动管理规模占比高达99.26%,远超券商资管行业平均水平。东证资管权益类基金近三年、近五年绝对收益率68.91%、133.82%,均排名行业首位;固定收益类基金近三年绝对收益率19.06%,排名行业第四位。联营企业汇添富基金的公募基金管理规模为5194亿元,较年初+12%,剔除货币基金及短期理财债基后的规模为2895亿元,较年初+65%,排名行业第一。 财富管理实力增厚,信用减持计提充分。(1)公司实现经纪业务净收入15.46亿元,同比+14.44%,市场率1.46%,同比-0.08个百分点,行业排名维持第20位;年末托管资产总额5513.62亿元,较年初+23.63%,其中高净值客户托管资产总额的占比提升至77.61%。公司财富管理影响力和渠道竞争力大幅增强,全年代销金融产品1338.69亿元,同比+10.79%,权益类产品销售量和保有量位居行业头部。(2)公司两融业务受益于市场回暖和政策红利,年末融资融券余额128.53亿元,较年初+31.88%,其中融券余额增幅超过180%,成为业务增长新引擎;股票质押业务以“控风险、降规模”为工作重心,年末股票质押业务余额206.94亿元,同比-19.13%,规模得到有效压缩。全年计提信用减持损失10.44亿元,同比+565%,股票质押业务违约风险显著出清。 投行业务中规中矩。公司实现投行业务净收入10.50亿元,同比-7.54%,主因东方花旗的IPO和债承金额缩水。全年东方花旗共实现IPO承销金额15.84亿元,同比-15.91%;实现再融资承销金额92.93亿元,同比+77.31%;实现债权承销金额875.78亿元,同比-7.88%。东方花旗记账式国债、国开行金融债、农发行金融债承销均排名行业内前2名,年内成功打通大陆、香港美元债承揽发行流程。 投资建议:维持“增持”评级。券商板块走势将持续受益于流动性宽松和资本市场改革的催化,长期趋势向上。公司以资管+自营作为核心支柱业务,资管业务的主动管理能力优势显著,自营投资的长期价值发现能力优越,在市场回暖时有较大的业绩弹性。我们预计2019-2020年公司BVPS为8.23元、8.71元,对应当前股价PB为1.13X、1.06X,维持“增持”评级。 风险提示:货币政策边际宽松不达预期;资本市场改革进程不达预期。
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东方财富
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计算机行业
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2019-12-04
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13.80
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16.28
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17.97% |
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20.20
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46.38% |
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详细
快速崛起的互联网金融服务平台综合运营商。公司卡位互联网金融资讯端口,完成用户流量的原始积累,并通过不断延伸业务链实现流量变现,推动营收结构持续升级、业绩弹性大放异彩。 上市以来,公司已连续实施两次股票期权激励计划,充分调动起公司中高级管理人员及员工的积极性;通过连续募资,公司的资本实力以及抗风险能力均得到了跨越式的发展。 2019年公司拟发行新一轮可转债,预计发行后,公司证券业务迎来新一轮的扩张。 大规模、高粘性流量,奠定核心竞争优势。PC 互联时代,公司依托天时、地利和人和等有利因素,将东方财富网打造成国内用户访问量最大的互联网金融服务平台。移动互联时代,公司转型步伐相对缓慢,导致流量规模被竞争对手反超。未来公司将依托行业领先的技术研发投入,以智能化+社交属性的东方财富网APP 承接 PC 端流量,以高性价比的 Choice 金融终端开发机构客户流量,并联手传统金融机构共享流量,力争重夺流量龙头地位。 流量变现之一:基金代销业务将稳定贡献业绩。公募基金市场规模前景广阔,第三方销售机构依托客群基础+低转换成本,将是未来主流的基金销售渠道。忽略市场行情的影响,公司旗下的天天基金的变现能力非常稳健,核心货基产品“活期宝”对高换手客户有较强粘性。随着互联网巨头相继涌入基金代销行业,天天基金的市占率会将不可避免地受到影响,但天天基金有望通过不断优化收入结构、保障尾随佣金及销售服务费的稳定性,使上述影响相对可控。 流量变现之二:证券业务市占率提升是大势所趋。互联网券商的兴起加快了证券业的转型,并赋予第三方平台空前重要的地位。公司旗下的东方财富证券基于用户+成本的资源禀赋,选择低佣金作为引流卖点,带动经纪业务市占率持续攀升;对标海外龙头,东方财富证券经纪业务仍有提升空间。同时,东方财富证券两融业务的引流同样卓有成效,未来随着新用户成熟、线下网点补足以及杠杆率提升,两融业务市占率将持续提升。鉴于监管层对互联网巨头控股境内券商牌照持谨慎态度,以及多数传统证券机构不具备互联网基因,东方财富证券的商业模式不易被竞争对手所复制。 流量变现之三:构建金融生态圈,探索新的优质赛道。公司积极布局新业务,延伸和完善业务链条,探索新的流量变现机会。 2019年,公司首获基金管理牌照,同年基金产品发行或证监会许可,“低费率+被动管理积累规模效应”的变现逻辑已明确,未来基金管理业务或成为新的业绩增长点。 盈利预测和估值。我们预计公司 2019-2021年营业收入分别同比+30%、+28%和+30%,归母净利润分别同比+93%、25%和 35%,当前股价对应 2019-2021年 EPS 分别为 50.03X、40.13X 和 29.83X PE,处于历史底部。若市场行情能够回暖,公司证券业务营业收入有望再度创造惊喜,基金代销业务也将从中受益,两项核心业务将共同赋予公司业绩高弹性,叠加估值回升因素,公司股价有望迎来戴维斯双击。我们给予东方财富(300059)“买入”评级。 风险提示。 (1)央行货币政策宽松不达预期,以及资本市场增量改革不达预期,拖累上市金融公司估值水平。 (2)公司移动端流量萎缩,用户群体老化,导致后续变现潜力不足。 (3)公司公募基金代销业务受互联网巨头冲击,认(申)购份额市占率下行。 (4)公司证券经纪业务和两融业务市占率上行进度不达预期。
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