产品价格处于底部,销量放缓拖累公司业绩。报告期内,公司毛利率环比四季度单季下滑2.9个百分点,但与2015全年相比则微升0.37个百分点。我们认为目前的钕铁硼价格处于历史底部区域,继续下跌的空间较小,毛利率有望保持稳定。然而需求下滑导致销量放缓成为拖累公司业绩的主要因素。我们认为,去年是钕铁硼价格探底的一年,而今年将是磁材龙头公司销量增速探底的一年,我们认为随着新能源汽车,节能环保等领域需求的稳步增长,中长期依然看好销量增速回升。 短期充分受益稀土价格上涨。一季度末,公司存货账面价值9.37亿,存货占市值比位于A股主流磁材公司第一。我们认为,公司作为国内钕铁硼龙头企业,稀土价格上涨有利于产品价格及毛利的回升,相比A股其他磁材公司,三环稀土存货弹性最大,短期将充分受益稀土价格上涨。 与日立合作稳步推进,中长期发展前景可期。公司与日立金属合作建厂正在稳步推进中,三环将巩固自己国内高性能钕铁硼行业的龙头地位,享受中国新能源汽车市场的快速成长。另一方面,作为中国高端制造代表,公司将长期受益于“中国制造2025”这一国家战略,其中高档数控机床和机器人、先进轨道交通装备、节能与新能源汽车、电力装备、新材料、农业机械装备等重点领域都将提升市场对钕铁硼的需求。公司中长期发展前景依然向好。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为钕铁硼价格已经处于历史底部,毛利继续下滑空间较小,短期作为存货弹性最大的磁材公司将充分受益稀土价格上涨;中长期市场需求将极大受益新能源汽车及其他中国高端制造业发展。预计2016-2018年eps分别为0.28,0.35和0.38元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 银河磁体发布2016年一季报。2016年一季度公司实现销售收入9165.5万,同比增长1.85%,实现归属于母公司净利润2247.37万,同比增长23.75%,实现eps0.07元(去年第四单季0.086元);单季毛利率36.64%,环比上升1.87个百分点。 事件评论 MQ磁粉专利到期,成本下降提振毛利。2015年公司钕铁硼平均吨单价约30万元,同比下滑3.9%。另一方面,MQ磁粉专利到期使得公司生产成本大幅下降4.7%,平均吨成本约为20万元,同比下滑9.2%。 成本下降直接拉动公司毛利提升,此外,我们认为MQ磁粉专利到期将对公司经营形成中长期利好,主要体现在两方面:(1)打破磁粉供应的垄断格局。子公司园通磁粉生产的磁体可以直接出口,降低生产成本,扩大市场份额。(2)加速钕铁硼对铁氧体的替代。磁粉到期叠加稀土价格处于底部,粘结钕铁硼性价比凸显,原先使用铁氧体的微电机领域有望被加速替代。 产品结构有望持续改善。报告期内,公司产品结构持续优化,硬盘驱动器和光驱磁体应用持续下滑,但汽车类磁体占比迅速提升,并实现总体销量正增长。我们认为,稀土价格维持低位以及汽车整体电动化水平提升将进一步提升公司汽车用粘结钕铁硼磁体的的收入占比,并提升毛利水平。另一方面,虽然硬盘驱动器需求稳中趋降,但公司市场份额有所提升,硬盘用磁体销售收入同比有一定增加。 热压磁体放量,贡献新的利润增长点。2016年Q1完成热压钕铁硼订单299万,较2015全年热压钕铁硼收入165.8万增长80%,按照50万每吨售价估算,公司一季度热压钕铁硼销量超过60吨,标志着公司热压磁体工业化生产的技术障碍已经消除,未来两年随着客户认证的持续推进,热压磁体业绩贡献有望快速增长,从长期看将取代现有粘结钕铁硼成为公司未来第一大利润来源。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,MQ磁粉到期将优化公司产品结构,提升中长期盈利能力,公司全球粘结钕铁硼龙头地位无可撼动。同时,热压磁体实现工业化生产,未来将成为新的重要利润增长点,短期也将充分受益稀土价格上涨。预计2016-2018年eps分别为0.32、0.34和0.37元,维持“买入”评级。

事件描述 公司发布一季报告:第一季度实现营业收入5.72亿元,同比增长238.19%,归母净利3671.98万元,同比增长104.07%,稀释eps 0.028元;2016年1-6月份归母净利指引1.04亿元-1.21亿元,同比增长200-250%。 事件评论 九龙汽车、米格电机并表增厚收入及利润规模,预计业绩贡献将在三、四季度更充分体现。(1)我们认为,九龙汽车以及米格电机并表是公司一季度收入、归母净利分别大增288.19%、104.07%的主要因素;由于一季度国内新能源汽车市场较为平淡,同时也是传统淡季,我们预计九龙汽车、新能源汽车电机业务对于公司整体业绩的拉动将在第三、四季度展现得更加充分。(2)看2015全年收入拆分,公司电机智能化转型已展现出积极成果,虽然起重冶金电机、电梯扶梯电机、中型高压电机等仍占公司总收入的41%,但一、二季度中国工业需求的环比企稳复苏预计将有利于公司传统电机产品的盈利修复。 公司雄心勃勃积极求变,大刀阔斧打造机电、云母矿、锂电材料和电动汽车四大产业。(1)锂上游:公司旗下氧化锂资源量超87万吨,正在建设共计200万吨/年的采矿规模;(2)锂中游:公司已具备2000吨碳酸锂、1200吨正极材料产能;面对锂盐供不应求、价格暴涨的历史机遇,公司正加速推进碳酸锂一期2000吨达产、二期6000新生产线的建设,四季度有望形成8000吨的生产规模;(3)锂下游:公司旗下拥有九龙汽车、宜春客车厂和江特电动车三大新能源汽车生产基地;其中,九龙与宜春客车厂协同,专注于以新能源为主的商用车生产,江特电动车专注于微型车、特种代步车,并有望切入新能源乘用车;(4)电机智能化:2014-2015年公司新能源汽车电机、风电配套电机迎来高速成长期;此外,通过收购上海交鸿51%股权、米格电机100%股权,公司已深入布局伺服电机-智能机器人产业链。 给予“增持”评级。预计2016-2018年eps 分别为0.29、0.46和0.48元。风险提示:新能源汽车推广不及预期、锂价格波动、整合风险等。

锂盐销售“量、价”齐升支撑2015年利润大增,2016年环比业绩释放值得关注。(1)产销方面:2015年公司锂盐销量大增,精矿(含化学级、技术级)产量平稳但销量收紧,库存主要体现在精矿形式;其中,公司2015全年锂盐产品销量超2.2万吨,同比大增68.46%,生产量近1.7万吨,同比下滑10.95%;锂矿方面,2015年销量25.7万吨,同比收紧19.39%,生产量43.8万吨,同比增长2.75%。(2)价格方面:2015年电池级碳酸锂市场均价含税5.74万元/吨,同比走高41.79%;工业级全年均价4.80万元/吨,同比走高34.23%;而2016年初以来,电池级、工业级均价已进一步升至16-17万元/吨、13.5-14万元/吨的高位。(3)利润趋势:受益于需求、价格上的高景气,2015年公司锂盐产品的毛利润率大幅走高至37.62%,精矿毛利率也稳步升至56.81%的水平;看2016年一季度,公司综合毛利率已由2015全年的46.94%进一步升至69.79%;考虑到当前16-17万元/吨的电池级市价、泰利森精矿采购价稳定在440美元/吨,加上产销量的环比增长以及充裕的精矿库存,预计公司2016年业绩环比尤其具备看点。 高景气之下,公司作为行业龙头,当前启动“2万吨电池级氢氧化锂扩产前期研究”乃下游的客观需求,必要性十足。(1)公司资源端-泰利森具备11万吨/年的LCE产能,射洪、江苏两大基地目前拥有碳酸锂设计年产能合计27500吨、氢氧化锂5000吨、氯化锂1500吨、金属锂200吨,从配套角度分析锂盐扩产空间充裕。(2)氢氧化锂主要用于NCA、NCM811等高镍三元以及部分磷酸铁锂正极材料,2017-2020年需求爆发性不可小视(当前NCA主要用于特斯拉-松下系统),公司补强氢氧化锂、夯实市场份额的必要性十足。 维持“增持”评级。预计公司2016-2018年考虑利润分配后的eps分别为1.61、2.14和2.50元。投资风险和结论的局限性:若锂盐价格较大幅波动,若国内外新能源汽车产销趋势不及预期。