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王一川

长江证券

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工作经历: 执业证书编号:S0490514070001...>>

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常熟银行 银行和金融服务 2019-10-29 8.71 -- -- 9.23 5.97% -- 9.23 5.97% -- 详细
事件描述 10月25日,常熟银行发布2019年三季报。 事件评论 业绩增长再提速,ROA同比继续扩张。2019前三季度,常熟银行实现归属于母公司股东净利润13.71亿,同比增长22.39%,其中单三季度实现归属净利润5.16亿,同比增长26.28%,均为前三个季度中最高。业绩归因看,除了非息收入及费用支出外,规模、息差、拨备及税收等其余各项均有正贡献;边际来看,虽然规模贡献边际趋稳,且息差贡献继续收窄,但拨备反哺利润贡献突出,此外实际所得税率贡献环比略有下降。受益于业绩增长再提速,前三季度公司ROA较去年同期提升9bp至1.13%,ROE则由于可转债转股因素摊薄为12.27%,较去年同期下降68bp。基于对公司未来业绩稳定高增的看好,我们依然维持ROE中长期保持升势的判断不变。 量价单季表现回暖,但基数原因致收入增速继续放缓。2019前三季度,常熟银行实现营收47.87亿,同比增长11.86%,单三季度较去年同期增长8.69%,较单二季度增速微升3bp。其中,前三季度利息净收入增速较上半年放缓2.92pct至11.84%,原因在于尽管单三季度息差(估算值)环比二季度还有所扩张,且资产同比增速亦环比回升,但息差同比扩张幅度继续收窄;非利息净收入方面,手续费及佣金净收入前三季度降幅大幅收窄至-5.50%,驱动净非息收入增速回升至12.01%。 规模扩张增速边际回升,存款结构继续改善。资产端,前三季度配置依然向贷款倾斜。截至三季度末,常熟银行贷款总额较年初增长15.81%,显著大于资产较年初增幅7.05%,占生息资产比重升至59.84%;同业资产虽然较年初大幅增长54.86%,但单三季度环比压降42.17%,投资类资产单三季度有所增长,但较年初仍然下降3.49%。负债端,单三季度看,存款增长边际放缓,相反同业负债扩张边际加快。截至三季度末,存款、同业负债占负债比重分别较年初提升7.19、0.65pct至81.03%、6.43%,应付债券占比则下降至7.94%。虽然存款增长放缓,但从结构来看,却呈现边际改善,单三季度不论是个人活期、还是企业活期均有较好表现,存款活期化率自二季度以来持续回升。 大行挤压因素渐消,小微业务继续深化。从贷款投放结构来看,三季度末,常熟银行个人贷款较年初增长16.71%,增幅较对公贷款实现反超,年初受政策鼓励大行投放小微企业贷款的影响,公司的个人贷款投放不及预期,但从前三个季度来看,个人贷款投放节奏呈现逐季加快的趋势,其中个人经营性贷款单三季度净增长20.44亿,而上半年净增额为35.43亿。从户均贷款来看,三季度末常熟银行户均贷款规模40.05万,较上半年末下降0.5万,单户贷款规模在1000万以下的贷款占比回升至64.42%,较年初还微升15bp,单户贷款规模在5000万以上的贷款占比也下降至14.52%。 资产质量继续稳中向好。截至三季度末,公司不良贷款率0.96%,较年初下降3bp,环比持平,不良余额继续小幅上升。公司账面不良保持稳中有降的同时,潜在不良暴露风险也进一步降低,关注类贷款今年以来逐季双降,报告期末占比降至1.63%;从半年报披露的不良、逾期偏离度看,确认亦十分充分。此外,公司风险抵补能力亦进一步增强,尽管三季度拨备计提力度边际放缓,但报告期末拨备覆盖率仍然提升至467.03%的高水准。 投资建议:尽管公司收入端增速逐渐趋缓,但拨备反哺之下,业绩继续保持高速增长态势,同时看到拨备覆盖率仍进一步抬升,足见公司资产质量优异。报告期内,公司小微业务继续扎实推进,长期看好由此带来的差异化竞争优势。预计19/20年公司归属净利润增速分别(上修)为23.12%、22.88%,对应当前股价(10月25日)PB为1.41、1.29倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-25 16.50 -- -- 17.44 5.70% -- 17.44 5.70% -- 详细
事件描述 10月21日,平安银行发布2019年度三季报。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润236.21亿,同比增长15.47%,增速较上半年略微加快0.28个百分点;其中单三季度归属净利润增速为16.01%,慢于单二季度的17.41%。从业绩归因来看,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张,拨备计提继续维持审慎,边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,而息差贡献边际略有收窄。受益于归属净利润的高增长,前三季度ROE(年化)较去年同期提升0.04个百分点至12.64%。 息差边际有所回落,但量增驱动收入增速继续加快。2019前三季度,公司实现营业收入1029.58亿,同比增长18.80%,增速较上半年略微加快0.30个百分点,但单三季度收入增速较单二季度放缓1.62个百分点至19.39%。其中,前三季度净利息收入和非息净收入增速分别为21.53%、14.17%,较上半年分别加快4.96个百分点和放缓7.97个百分点。利息净收入增速继续提升主要来源于规模扩张加快,而净息差贡献则环比减弱,前三季度息差为2.62%,较上半年持平,单三季度净息差为2.62%,环比下降9bp,息差边际回落的主要原因在于贷款收益率明显下行,尤其是对公贷款;非息净收入增速虽继续趋缓,但手续费及佣金净收入则明显回暖,前三季度同比增速达17.41%。 资产质量继续稳中向好。①不良率环比持平,余额有所上升。截至三季度末,公司不良贷款余额361.27亿,不良率1.68%,较上半年末分别增加12.02亿、持平。②潜在不良风险继续改善。一方面,关注类贷款继续双降。三季度末,关注类贷款余额继续趋于下降,同时关注类贷款占比较上半年末、年初分别下降9、34bp至2.39%;另一方面,不良确认愈发充分,不良、逾期偏离度继续改善。③风险抵补能力亦继续强化。报告期末拨备覆盖率较年初、上半年末分别提升30.94、3.65个百分点至186.18%。④零售不良压力稳健可控。三季度末,零售贷款不良率连续两个季度实现下降,为1.07%,与年初持平。 零售转型渐入佳境,存款单季表现较弱。年初以来,公司规模扩张不断提速,但从结构来看配置偏向投资类、同业资产,贷款配置占比有所下降。细分贷款结构来看,对公领域延续压缩态势,投放仍然集中在零售领域,报告期末零售贷款占比进一步升至59.19%。具体看,零售三大尖端产品中,信用卡增长继续强劲表现,更关键的是单三季度看到了此前压降的新一贷和汽车金融均重回增长路径,同时新一贷及信用卡不良率水平环比均有下降,表明当前公司在推进零售转型过程中,对于渠道下沉和风险控制平衡的把握是良性的。负债端,单三季度存款明显减少,占负债比重亦显著回落至67%,零售转型在负债端的体现仍需耐心。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量延续稳中向好态势。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别为15.92%、16.51%,对应当前股价(10月21日)PB估值为1.21、1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
宁波银行 银行和金融服务 2019-10-02 25.00 -- -- 28.95 15.80%
29.19 16.76% -- 详细
坚持差异化战略,城商行中的标杆 宁波银行成立于1997年,2006年引入新加坡华侨银行成为战略股东,2007年成功登陆深交所,是国内最早完成引战、上市的城商行之一,在实现“引战、跨区、上市”三步曲的过程中,公司逐渐形成以长三角为主体,珠三角、环渤海为两翼的发展格局,业务开展始终聚焦“大银行做不了,小银行做不好”的差异化策略,辅以市场化的激励机制,逐渐成长为国内城商行的标杆。 盈利水平显著优于同业,且率先迎拐点 2019上半年,宁波银行19.35%的ROE和1.19%的ROA均领先上市城商行。从趋势来看,公司盈利水平在2015年以前较可比同业优势并不显著,甚至在2013年以前还略低;但近年来公司盈利率先迎拐点,且优势扩大。公司高ROE同时由高ROA和高杠杆率贡献,从杜邦分析结果看,公司较高的ROA主要来自于收入端贡献,尤其是较低的负债成本和出色的中收表现,费用则是主要的负面因子,而减值损失的影响则相对平稳。而公司之所以能够在2016年迎拐点,主要也是得益于中收表现持续向好、费用支出日益集约化以及杠杆率的稳步抬升;资产端收益水平虽然形成拖累,但主要因投资类资产配置占比较高所致,在贷款定价方面,公司聚焦小企业和个人消费贷均具备优于行业的收益率水平;同时减值损失也主要与公司审慎计提有关。 资产质量十分优异,乃是业绩稳定高增长的“压舱石” 宁波银行资产质量在整体上市银行中都处于领先地位,不仅仅体现在远低于行业的账面不良率,从关注类占比、不良偏离度等不良先行指标来看,潜在不良风险也处于非常低的水平,与此同时常年审慎计提积累下的超厚拨备也赋予了公司极强的风险抵补能力。公司之所以具备如此出色的资产质量,一方面固然与所处区位的先天优势有关,但另一方面,公司自身的风控体系在过往信用风险暴露周期中也是经受住考验的,波动性显著低于同业。 正确看待公司的“高估值”,看好长期投资价值 我们仍然从净资产真实程度、超额计提的拨备以及盈利能力三个维度来考量宁波银行所应享有的PB估值溢价。经测算,静态下公司应享相对估值溢价超过80%,与市场近1年所赋予的估值溢价中枢相当,且历史序列测算值与市场赋予的估值溢价也呈现高度拟合。考虑到公司优异的资产质量为业绩稳定高增保驾护航,同时盈利正处于向上通道,因此继续看好公司的投资价值。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管进一步趋严
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-26 7.82 -- -- 7.91 1.15%
9.23 18.03% -- 详细
县域农商龙头,异地扩张领先 常熟银行由常熟市农村信用合作联社改制而来,是全国首批组建的股份制农村金融机构,在全国农村中小金融机构中,是首家成功引进战略投资者、首家走出注册地开展跨区经营、首家获批筹建投资管理型村镇银行的银行。公司业务主要集中在省内,但在异地扩张方面走在可比同业前列,2018年公司在常熟以外的省内区域营收占比37.88%,营业利润占比46.63%,另省外村镇银行营业收入、营业利润占比分别为12.32%、9.10%。 盈利优于同业,且率先迎拐点 2018年,常熟银行12.62%的ROE在上市农商行中排名第二,1.01%的ROA则排名所有上市农商行首位,也是唯一一家高于1%的上市农商行。从历史序列来看,公司盈利水平在2014年以前并不突出,但在经历2014-2015年的利率市场化过程中的盈利恶化之后,2016年以来盈利逐步改善,且率先从上市农商行中脱颖而出。从杜邦分析来看,公司高于可比同业的ROA主要源自于息差和手续费及佣金净收入的贡献,息差的贡献尤其突出,且近年优势持续扩大;主要的拖累项则来自于较高的业务及管理费和减值损失计提。 主业聚焦微贷,差异化竞争强 公司超高的息差主要是公司一般贷款收益率水平远超同业,这源自于业务聚焦“微贷”,具备极强的定价能力。截至2018年末,常熟银行户均贷款规模仅有36.61万元,单户贷款在1000万以下的贷款比例高达64.27%,因此不论是零售、或是对公贷款,收益率水平在上市银行中均居领先地位。拥有高息差优势的同时,公司也很好的控制了小微业务的信用风险,资产质量在上市银行中处于领先。一方面,公司业务集中在江苏省,享有地域优势;另一方面,公司从人员、系统和数据三个维度建立的风控体系十分完备,从资产质量在省内领先、并领先同在苏南的几家上市农商就可见一斑。 投资建议:看好差异化经营的长期竞争优势 公司业务一直以来坚持聚焦小微实体,由此带来绝对的高息差优势;与此同时,公司创新性的建立了以客户经理团队、大数据技术和信贷工厂为核心竞争力的差异化经营模式,具备优异的资产质量,为业绩稳定高增长提供保障;目前公司盈利能力在上市农商行中处于领先低位,同时先于可比同业迎来ROE上行拐点,盈利优势仍将持续扩大,因此我们看好公司差异化经营模式所带来的长期竞争优势。
平安银行 银行和金融服务 2019-08-13 14.61 -- -- 15.22 4.18%
17.60 20.47%
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事件描述 8月7日,平安银行披露2019年半年度报告。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润154.03亿,同比增长15.19%,增速较一季度加快2.28个百分点;其中单二季度归属净利润增速达17.41%。从业绩归因来看,正面贡献主要来自于息差、规模扩张,拨备计提依然保持审慎,边际增量贡献则主要来自于息差水平提升。受益于归属净利润的高增长,上半年ROE(年化)较去年同期提升0.27个百分点至12.63%。 收入端受益资产端量稳价升以及其他非息收入的亮眼表现,增速继续提升。2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿,同比增长18.50%,增速较一季度加快2.62个百分点,单二季度收入增速更是高达21.01%。其中,上半年净利息收入和非息净收入增速分别为16.57%、22.14%,较一季度分别加快5.40个百分点和放缓3.16个百分点。利息净收入增速提升主要来源于息差水平扩张,上半年净息差为2.62%,较年初、一季度分别扩张27、9bp,单二季度净息差为2.71%,息差延续扩张主要源自贷款收益率提升以及主动负债成本下行的贡献,此外单二季度存款成本环比亦有所下行;非息净收入增速放缓则主要是手续费及佣金净收入的拖累,上半年仅增2.52%,而一季度增速达11.24%。 资产质量继续稳中向好。①账面不良单季环比实现双降。截至上半年末,公司不良贷款余额349.25亿,不良率1.68%,环比一季度末分别减少4.87亿、下降5bp。②潜在不良风险进一步改善。一方面,关注类贷款继续双降。上半年末,关注类贷款余额继续趋于下降,关注类贷款占比为2.48%,较一季度末、年初分别下降10、25bp;另一方面,不良/逾期90天以上贷款提升至106.49%,偏离度进一步修正。③风险抵补能力持续提升。报告期末拨备覆盖率较年初、一季度末分别提升27.29、11.94pct至182.53%。 零售转型持续深化。资产端,年初至今配置向“投、贷”类倾斜,相对低收益的同业资产在二季度主动压缩后余额与年初基本持平。贷款方面,投放依然聚焦于零售端,对公贷款继续处于主动压降的状态,报告期末零售贷款占比进一步升至58.84%。具体来看,零售三大尖端产品中,信用卡增长依旧强劲,但新一贷和汽车金融相比之下则主动放缓,这与我们此前在深度报告中提示的零售扩张过程中必然涉及到如何平衡客户资质下沉以及风险控制有关,目前我们看到公司自身有主动调整的行为。负债端,核心负债强化,存款占比较年初、环比分别提升3.31、0.54个百分点至70.28%;同业负债明显压缩,大多置换为了同业存单。具体看存款,活期占比虽然仍然还是没有明显的提升,但零售存款比例在快速上升。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量继续稳中向好。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别上调至15.92%、16.51%,对应当前股价(8月8日)PB估值为1.0、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-26 36.75 -- -- 37.37 1.69%
37.45 1.90%
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事件描述 7月 24日晚,招商银行发布 2019年半年度业绩快报。 事件评论 业绩增速环比回升,全年 ROE 有望继续保持升势。2019上半年,招商银行实现归属于母公司股东净利润 506.12亿,同比增长 13.08%,增速较一季度回升 1.77个百分点;其中,单二季度归属净利润同比增长 14.90%。从业绩归因来看,边际增量贡献主要来自于规模扩张加快和拨备反哺,息差正面贡献减少,非息则继续拖累。ROE 方面,尽管上半年的 19.47%(年化)较去年同期略微下降 0.14个百分点,但依据目前公司的业绩趋势判断,我们认为全年 ROE 有望继续保持扩张之势。 收入增速全面放缓,息差环比回落。2019上半年,招商银行实现营业收入 1383.23亿,同比增长 9.65%,增速较一季度放缓 2.49个百分点; 其中,单二季度营收同比增长 7.30%。一方面,结合规模与净利息收入增长判断,二季度息差环比回落是上半年净利息收入增速较一季度放缓0.80个百分点至 13.51%的主要原因;另一方面,上半年非息业务收入增速较一季度亦放缓 5.01个百分点至 3.61%。 规模加快扩张,二季度非信贷类资产增长较快。截至上半年末,招商银行资产规模同比增长 10.04%,一季度末同比增速为 8.67%,规模扩张节奏继续加快。与年初相比,贷款依然是上半年主要投放的资产品种,增长 9.93%,明显高于资产的 6.64%;但从二季度情况来看,贷款环比增长 4.79%,而资产总额环比增长 5.88%,表明单二季度增加了非信贷类资产的配置,这也是二季度息差回落的原因之一。负债方面,存款增长较为平稳,与主动负债相比基本相当。 资产质量继续优化。上半年末,招商银行不良贷款率为 1.24%,较年初、一季度末分别下降 12、11bp;报告期末不良贷款余额约 536亿,与年初基本持平,较一季度末减少 20亿,不良贷款单二季度环比实现双降。 投资建议:公司上半年业绩增速受益于优异的资产质量而环比回升至13.08%,符合预期。预计 19/20年公司归属净利润增速分别 13.15%、16.27%,对应当前股价 PB 为 1.61、1.43倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2. 金融监管大幅趋严。
招商银行 银行和金融服务 2018-03-26 30.26 -- -- 30.95 2.28%
31.21 3.14%
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事件描述。 2018年3月23日,招商银行发布2017年度报告。报告期,实现营业收入2208.97亿元,同比增长5.33%;实现归属于本行股东的净利润701.50亿元,同比增长13.00%。符合我们的预期。 事件评论。 ROE 迎拐点,息差、拨备立功。全年ROE 较去年同期提升0.27个百分点至16.54%,主要受益于息差及资产质量向好。①2017全年营业增速环比三季度提升1.95个百分点。一方面,息差环比三季度末提升1bp至2.43%,同比收窄幅度趋降;另一方面,银行卡、结算与清算手续费高增,推动中收改善。②全年归属净利润增速环比前三季度继续提升。 从盈利归因分析看,息差、拨备的边际贡献最大,规模因素贡献趋降。 确定性的资产质量拐点,将持续反哺业绩。①2017年连续四个季度均实现不良双降,不良贷款率降至1.61%。②反映潜在不良风险的关注贷款、逾期贷款亦实现双降,新生成不良压力大幅降低。③不良确认充分,2017年末不良/逾期、不良/逾期90天以上达92.78%、125.64%。④不良风险抵御能力进一步增强,2017年末拨备覆盖率提升至262.11%。 此外,招行核销及处置/新生成不良提升至118.16%的高水平;不良/逾期90天以上、核销及处置/新生成不良、资本充足率同时满足拨备监管新规贷款分类准确性、处置不良主动性及资本充足性三个考核维度,适用拨备覆盖率、拨贷比第一档(120%,1.5%)监管标准。 负债优势进一步巩固。存款重回增长,单四季度增加901亿(VS 单三季度减少1680亿),存款/负债较年初、三季度末分别上升0.53、1.26个百分点至69.90%,存款活期化率较上半年也回升至62.84%。 再当领先者,拟出资50亿元设立资产管理子公司,有望成为业内首家。 投资建议:2017年公司业绩十分出色。展望2018年,息差回升趋势料将延续,同时优异的资产质量将打开业绩释放空间和弹性,公司业绩增速有望再上台阶。目前公司股价对应18/19年净资产为1.54X/1.38XPB,继续推荐,维持“买入”评级。
厦门钨业 有色金属行业 2017-08-02 31.58 -- -- 35.90 13.68%
38.15 20.80%
详细
全球精密制造业和新能源前端材料产业最重要供应商之一。 厦门钨业是中国钨钼行业的龙头企业,也是全球精密制造业和新能源汽车前端材料最重要的供应商之一。公司业务主要包括三个方面,钨钼及深加工产品,稀土及下游磁性材料,新能源正极材料等。公司坚持“以钨和稀土为主业,以新能源材料和钼系列产品为两翼,以房地产为利润补充”的战略定位,通过钨钼、稀土永磁、正极材料三大业务板块,实现资源与技术的强强联合。 钨全产业链王者,深加工打开成长空间。 钨行业价值链分布呈现“两头高、中间低”的特点:上游钨矿采选和下游高端硬质合金的利润水平较高。公司业务覆盖钨全产业链,从上游看钨作为稀缺性较强的战略性金属,开采长期受国家调控,公司钨精矿资源禀赋突出,储量全国第二;从下游看硬质合金是厦钨的做强之本,经过多年不浮躁高标准的积淀和布局,以技术为保障,公司未来有望跻身国际一线硬质合金厂商。 稀土价格长期看涨,磁材业务快速增长。 供给侧改革的背景赋予了稀土打黑更多的任务和意义,各地重视程度与以往的各次整治行动不可同日而语。同时环保的压力也对稀土的开采和冶炼环节产生持续性较强约束。我们认为,随着新能源汽车需求爆发,以及打黑带来的供给侧红利,稀土价格中长期上涨确定性较强。公司作为福建稀土整合主体,长期受益政策红利;永磁材料销量的快速增长也为公司打开盈利空间。 国内龙头正极材料厂商,成长前景广阔。 公司锂电池材料具有较强的技术和规模优势,产品品质得到全球高端电池厂商的高度认可,未来扩产步伐预计大幅加快。随着新能源汽车产业的快速发展,正极材料企业分化会愈发明显,公司的龙头优势会愈发凸显。因此,我们认为公司正极材料业务将受益于行业的高速发展,在公司几大业务板块发展中将占据越来越重要的地位。 投资建议:看好公司长期发展前景,维持“买入”评级。 公司三大业务布局合理,在资源有效保障下发挥技术领先优势,同时积极推进股权激励及事业部改革,激发经营活力;钨钼、稀土、正极材料扩产及价格上涨为公司业绩提供弹性。我们坚定看好公司长期发展前景,预计2017-2019年eps分别为0.79、1.25和1.56元,维持“买入”评级。
宝钛股份 有色金属行业 2017-05-08 22.93 -- -- 20.65 -10.18%
22.87 -0.26%
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宝钛股份是国内钛行业规模技术实力领先的龙头企业 宝钛股份是国内钛行业的龙头企业,公司产品涵盖钛板材、管材、棒材、丝材,钛材产能、产量国内第一,也是目前国内唯一具有铸-锻-钛材加工完整产业链的龙头企业。 钛材行业有望迎来未来3~5 年的景气周期大拐点 钛的比强度高和耐腐蚀性强决定了钛在空中、陆地、海洋和外层空间都有广泛的用途。我们认为,随着全球航空以及经济逐步发展,尤其是中国处于军工现代化的加速阶段,目前钛材行业处于在经历多年行业低谷后新一轮较长周期的拐点。我们认为随着中国正进入军工现代化的加速阶段,未来随着军改的稳步推进,中国军事装备力量尤其是空军和海军装备有望不断加速更新换代,将持续拉动高端军工钛材的需求,此外,海绵钛价格已处于历史价格底部区域,钛材性价比已格外突出。我们预计,钛材行业已经迎来较长的景气周期。 宝钛股份作为钛材行业的稀缺龙头企业有望充分受益钛材景气周期的持续提升 作为钛行业的龙头企业,多年来,公司不断提高自主创新能力,产品质量紧跟国外航空巨头及国内军工制造企业的标准。高端钛材占比提升使毛利率及吨毛利稳步改善。2016 年,公司钛加工材的高端产品收入增长20%以上。我们认为,作为钛行业的龙头稀缺企业,完善的生产链,领先的生产技术和雄厚的研发实力有望使得公司充分受益高端钛材需求爆发。 投资建议:战略看好公司未来的发展,上调至“买入”评级 我们认为,随着中国迎来军工现代化的加速阶段,在航空、军工双引擎驱动下,钛加工材需求有望实现较大幅度增长,而作为国内技术先进、规模领先的钛行业龙头,公司有望最大程度的受益于行业景气度的回升。我们预计公司2017-2019 年eps 分别为0.16、0.29 和0.47 元,基于我们认为钛材行业迎来未来3 到5 年的景气周期大拐点,我们战略看好公司未来几年的投资机会,将公司投资评级上调为“买入”评级。
中科三环 电子元器件行业 2017-03-27 14.73 -- -- 15.78 6.33%
15.66 6.31%
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报告要点 公司主营平稳,利润重回增长 中科三环发布2016年年报。2016年公司实现销售收入35.4亿元,同比增长1.1%,实现归母净利润3.17亿元,同比增长15.2%,实现eps0.3元(四单季0.08元,三单季0.074元);由于成本下降,公司全年综合毛利率同比提高1.36个百分点,至24.78%,其中第四单季毛利率23.74%,环比下滑0.8个百分点。另外,公司拟每10股派1.00元,分红占比33.65%。受益于产量增长及毛利回升,公司净利润自2011年下滑以来首次重回正增长。 稀土价格回暖及产品结构优化是毛利改善的核心原因 报告期内公司毛利显著提升1.36个百分点至24.78%。从历史上看,龙头磁材企业的毛利水平与稀土价格呈正相关关系。主要原因在于高端钕铁硼生产的高壁垒和高库存特性,使得原材料购入相对具有优势并能够实现成本转移。因此去年“U字形”的稀土价格走势有利于公司毛利率温和改善。另一方面,公司汽车用钕铁硼(含新能源汽车驱动电机)占比达到55%,结构的优化有利于提高产品价格。因此我们预计,随着稀土价格从历史底部区域温和抬升以及新能源汽车驱动电机占比的提高,公司毛利率仍有提升空间。 与日立及特斯拉的强强联合印证公司领先的行业地位 根据规划,公司与日立金属合资厂将于2017年4月初正式运营,我们预计合资厂的磁钢基本将供应新能源汽车驱动电机。同时,公司自去年10月与特斯拉签订合同后合作顺利,并已经有相关订单。我们认为,与日立及特斯拉的强强联合再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。因此,在稀土价格平稳的背景下,公司未来将充分受益新能源汽车、数控机床、机器人等行业的高速增长,高景气周期有望持续。 投资建议:维持“买入”评级 受益于稀土价格及结构优化,公司盈利出现恢复性增长。公司行业龙头地位稳固,基于公司处于高速发展产业中的核心产业链里的高壁垒环节,未来高景气成长可期。预计2017-2019年eps分别为0.46,0.70和0.93元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钕铁硼需求低于预期; 2.稀土价格出现较大幅度下跌。
正海磁材 电子元器件行业 2017-03-24 12.25 -- -- 12.84 4.82%
12.84 4.82%
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公司发布2016年年报。2016年公司实现销售收入15.88亿元,同比增长16.24%,实现归属于母公司净利润1.91亿元,同比增长21.06%,实现eps0.38元(四单季0.155元,三单季0.078元);由于产品价格下跌,公司全年综合毛利率同比下滑1.5个百分点,至26.46%,其中第四单季毛利率33.09%,环比提升6.88个百分点。同时,公司拟每10股转增5股派3元。同时,公司公布2017年一季度业绩预告,其中归母净利润317.86万-953.59万,同比下滑70%-90%。 磁材业务平稳增长。2016年公司生产钕铁硼永磁材料3920吨,同比增长5.66%;销售3810吨,同比增长2.97%。磁材毛利率25.76%,同比增长0.07%。考虑到去年公司风电的订单季节性增长放缓,公司磁材出货量整体依然保持了平稳增长。毛利的小幅回升来自稀土价格下跌放缓以及产品结构改善。2011年以来稀土价格的下跌对钕铁硼产业造成持续的冲击和影响,产品售价和毛利一路下行。2016年稀土价格进入历史底部区域,2017年一季度开始温和回升,磁材企业毛利有望稳步提高。另一方面,磁材下游应用不断升级,新能源汽车,机器人,空调等新兴领域的应用均将带动毛利改善。 新能源汽车驱动系统行业长期仍将受益。公司2017年一季度盈利下滑主要来自新能源汽车产销量的下滑,因此我们认为行业的恢复性增长也将带动电机电控产量和公司业绩的修复。从中长期看,新能源汽车整车补贴下降将带动电机电控厂商的降价并促使其高度参与整车厂的开发生产,因此行业或将出现两极分化的格局。上海大郡作为国内电机电控的龙头企业,仍将长期受益行业的较快成长。 投资建议:维持“买入”评级。我们认为,公司的两大主营高性能钕铁硼和新能源汽车驱动系统产业盈利能力稳定,磁材方面公司有望平稳较快增长,并成为全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。新能源汽车驱动系统也将保持较快增长。我们预计,公司2017-2019年eps分别为0.50、0.65和0.85元,维持“买入”评级。
赣锋锂业 有色金属行业 2017-03-06 28.88 -- -- 43.00 48.89%
45.90 58.93%
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报告要点 事件描述 公司公布2016年度业绩快报,营业总收入28.57亿元,同比增长111.04%, 归母净利4.56亿元,同比增长264.56%,基本每股收益0.61元。 事件评论 2016年四单季度营业总收入创新高、净利润不及预期主因美拜电子火灾计提2.33亿元减值准备所致。(1)基础锂盐板块电池级碳酸锂、氢氧化锂销售价格和销量大幅增长,支撑公司2016全年收入28.57亿元, 同比增长111%,其中四单季度收入8.35亿元创下新高,同比增长71%、环比增长近23%;(2)业绩快报中下调2016全年归母净利至4.56亿元,不及三季报预期的6.26-6.88亿元,主因美拜电子两次火灾合计计提减值2.33亿元,其中存货跌价1117.5万元、商誉减值2.22亿元; 若加回本次减值,全年归母净利约6.895亿元,与预期维持一致。 边际向上因子一:公司43.1%持有的Mt Marion 锂矿首批1.5万吨锂精矿已于今年2月装船发出。未来该矿若能稳定供矿,将彻底打破公司的原料束缚,成为“万吨锂盐”厂区1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂核心的原料基地。与此同时,公司当前原料来源较为多元,该矿的投产将优化公司在基础锂盐、氯化锂(金属锂原料)以及有机锂深加工的原料结构,削减转换提纯规模,降低综合成本、提升盈利性。 边际向上因子二:未来1-3年锂盐扩产路径清晰、打造优质动力电池产线。当前公司正全力推进1.5万吨碳酸锂扩产、新增2万吨氢氧化锂项目,同时在宁都也将投资5.03亿元建设1.75万吨碳酸锂产能;在下游, 预计美拜电子的挫折并不会减缓公司打造优质动力电池产线的步伐。 边际向上因子三:参股美洲锂业、介入阿根廷Cauchari 盐湖开发中长期意义深远。首先,在高成长的锂电-新能源汽车产业链中,上游优质资源的稀缺性将不断彰显;第二,Cauchari 是由一个美洲锂业、SQM 合资,一期规划2.5万吨碳酸锂的大型、低成本锂-钾项目,公司最高可获美洲锂业部分70%包销权,符合公司的资源战略;第三,盐湖提锂建设壁垒高,若能与“资深专家”SQM 携手开发无疑是难得的机遇。 维持公司“增持”评级,预计2016-2018年基本每股收益分别为0.61元、1.21元、1.69元。 风险提示: 1. 若中国乃至全球新能源汽车推广进程低预期,若锂产品价格大幅波动; 2. 公司老卤供应商SQM 陷入与智利政府机构Corfo 的仲裁,存在不确定性因子; 3. 若公司旗下矿山投产低预期、盐湖勘探的不确定性以及全球宏观经济和政治风险等。
正海磁材 电子元器件行业 2017-01-13 18.80 -- -- 18.90 0.53%
19.98 6.28%
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定增获批,公司发展再获助力 公司是国际领先、国内第二的钕铁硼磁性材料厂商,目前高性能钕铁硼产能为6300吨。1月5日公司三年期定增获得证监会核准发行。我们认为,通过本次定增,一方面公司补充了流动资金,为未来的扩张与外延打下了坚实的财务基础,另一方面也通过本次定增与下游新能源整车厂深度绑定,进一步巩固大郡的行业地位和规模的快速成长。我们认为,公司技术进步使其有望成为若干全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。 应用前景持续向好,钕铁硼依然高景气 目前钕铁硼下游应用结构为汽车微电机(24.3%)、EPS(18.9%)、风电(14.8%)、消费电子(10.5%)、新能源汽车(9.0%)、变频空调(8.9%)、工业机器人(7.0%)、节能电梯(6.5%)。我们认为钕铁硼下游需求格局将发生显著变化,其中,新能源汽车驱动电机、汽车微电机(包括EPS)和变频空调将是最重要的增长驱动力。我们预计至2020年全球高性能钕铁硼需求CAGR12%,行业仍将保持较高景气度,行业龙头企业将充分受益。 技术领先,上海大郡行业龙头地位日益巩固 大郡是国内领先的专业电机驱动系统生产企业,拥有一整套具有自主知识产权的永磁磁阻同步电机及其控制系统技术。去年年中入选首批国家重点研发计划,反映出公司国内领先的技术实力和行业龙头地位,随着中国新能源汽车产业的健康发展,公司有望凭借雄厚的技术实力,获得超行业平均的发展增速并进一步巩固龙头地位。大郡近年来快速发展,成立两家合资公司并实现产能规模的持续扩大,预计2020年将达成年产值100亿,50万套的新能源汽车动力系统生产能力。 投资建议:维持“买入”评级 我们认为,大郡已经逐渐巩固其新能源汽车驱动系统龙头企业地位,未来发展前景可期。公司“高性能钕铁硼永磁材料+新能源汽车电机驱动系统”的双轮驱动战略稳步推进,并有望成为全球著名汽车厂商新能源汽车驱动电机用钕铁硼第一供应商。磁材高景气与大郡的快速发展将显著增厚公司业绩。我们预计,公司2016-2018年eps分别为0.38、0.61和0.90元,维持“买入”评级。 风险提示: 1.钕铁硼销量低于预期; 2.新能源汽车行业发展低于预期。
中科三环 电子元器件行业 2016-11-02 16.73 -- -- 17.62 5.32%
17.62 5.32%
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事件描述 2016年前三季度公司实现营收25.49亿,同比下滑1.43%,归母净利润2.31亿元,同比增长25.23%,扣非净利润2.23亿元,同比增长29.59%,实现eps0.22元;年初至今稀土跌幅有限,叠加产品结构优化,前三季度毛利率同比提高2.93个百分点,至25.19%。 事件评论 新产品未来2年进入爆发期,业绩增长预计逐季加速。报告期内公司归母净利润同比增长25.23%,单三季增速为48.98%,表现超出市场预期。前三季度的增速分别为1.84%、15.71%和25.23%,实现增长逐季加速。尤其是,今年是公司2012年以来首年利润恢复增长。毛利率方面,受益于稀土价格下降趋势放缓及产品结构优化,公司前三季度毛利率同比提高2.93个百分点,至25.19%。我们认为,高性能钕铁硼将受益于新能源汽车产业快速成长及传统行业电动化,智能化趋势,公司作为全球钕铁硼龙头厂商,未来2年,随着新能源汽车用磁体进入爆发期,增长预计逐季加速。 新能源汽车及其他新兴应用领域不断拓宽,钕铁硼行业高景气仍将持续。我们看好全球新能源汽车市场未来的长期较快发展,尤其是看好未来2年海外全球汽车企业的新能源汽车的放量。相较于电池技术路线的不确定性,稀土永磁同步电机作为新能源汽车驱动电机的主流选择毋庸置疑。与感应异步电机相比,永磁同步电机效率优势明显且成本也具备一定优势。另一方面,随着国内首条永磁牵引高铁和地铁通车、数控机床和机器人的普及,钕铁硼下游需求仍将保持较高的景气度我们预计2020年之前高性能钕铁硼的需求复合增速为13%,公司中长期发展前景依然向好。 稀土价格处于历史底部区域,行业回暖可期。经过连续几年的下跌,目前稀土价格已经处于历史底部区域,六大集团稀土业务基本亏损,这一状态无法长期持续,国家将通过收储和打黑来改善行业生态环境,我们判断稀土价格中长期来看将逐渐回归。磁材作为稀土下游最景气的细分领域,企业成本定价模式及充足库存使得产品毛利率与稀土价格正相关。因此稀土价格的回暖有助于公司业绩进一步改善。投资建议:维持“买入”评级。上调2016-2018年eps分别至0.32,0.47和0.73元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。
中科三环 电子元器件行业 2016-11-01 16.66 -- -- 17.62 5.76%
17.62 5.76%
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报告要点 事件描述 中科三环于2016 年10 月27 日和Tesla Motors, Inc.(简称“特斯拉”)签署了《特斯拉零部件采购通用条款》,后者将向公司采购钕铁硼磁体,条款生效时间为2016 年10 月27 日,履行期限为生效后三年,交易价格将依订单确定。 事件评论 一、对于此次与Tesla 的合作,我们评论如下: 永磁直驱电机再次证明为主流技术路线,并且技术稳定。Tesla 从交流异步电机更改技术路线换用永磁直驱电机充分证明永磁直驱电机是新能源汽车驱动电机的主流技术路线。并且,未来几年相较于电池系统, 我们判断电机系统的技术将更加稳定,变革较小。 进入全球顶级汽车大厂具有很高的技术壁垒。Tesla 选择与中科三环合作,再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研生产实力与优异的产品质量控制能力。至此中科三环已成为全球各大主流车企(不包括在专利及其他各方面条约限制范围内)的主力磁材供应商之一。 新能源汽车动力电机是非标件生产,需要各个电机企业与下游钕铁硼磁材供应商多年紧密研发、设计和生产。Tesla 选择与中科三环合作, 再次证明中科三环作为全球钕铁硼行业龙头企业之一的强大科研实力与优异的产品质量控制能力。 中科三环作为30 年专注于只做钕铁硼、严守产品边界、并未向下游拓展电机业务的企业,更容易与下游国际顶级电机大厂建立充分的高粘性的信任合作关系。 作为一个工业品,更勿用说是用于汽车上的关键零件,其产品质量稳定性极其重要。中科三环曾在2003 年就获得美国GE 和日本Sony 的“优秀供应商”,其前提条件就是废品率不超过1 个ppm(百万分之一, 就是无废品)。这些年,从汽车eps(电动助力转向电机)用磁体,公司较高的全球市场占有率也能充分证明公司极强的产品质量稳定性的控制能力。我们判断此次tesla 也与中科三环合作之后,公司已成为全球各大主流车企(不包括有专利及其他各方面条约限制的车企)的主力磁材供应商之一。 Tesla 后续车型预计全部将采用永磁直驱电机,需求可能超预期。与感应异步电机相比,永磁同步电机在已经成功解决了高温退磁问题后,在封闭能量系统下的节能、效率提升、成本压缩方面具备毋庸置疑的优势。作为原来权宜采用交流异步电机的Tesla,此次更改路线我们认为是其经过深思熟虑的长远技术路线更改,后续所有车型预计都将采用永磁直驱电机。我们预计Tesla 对公司未来磁体的需求量会超出市场预期。 Tesla model3 的推出,会起到鲶鱼效应,刺激其他传统车企会加速推出相应车型,预计2017、2018 年海外车企总体新能源汽车产量将出现较大的爆发增长。与model s 相比,model3 车型倾向于走量,其他海外大厂车企不可能坐视巨大的新能源汽车市场被Tesla 一家充分安逸享受,其他车企一定会加速推出相应车型与之激烈争夺新能源汽车的广阔市场。我们预计2017、2018 年海外车企总体新能源汽车产量将出现较大的爆发增长。对于磁体的需求我们预计有可能超出市场预期。 二、我们坚定看好中科三环未来的投资机会,主要基于以下几点理由: 1、随着新能源汽车用磁体未来2 年进入放量,公司再次进入业绩高速增长期。过去几年,以中国新能源汽车行业为代表的全球新能源汽车产业方兴未艾, 未来全球的新能源汽车产业继续蓬勃发展是大势所趋。在前期中国政府政策引导和支持下,中国新能源汽车经历了爆发式的增长,未来由于安全事件及骗补事件影响,我们预计中国本土车企新能源汽车产量增速将有所放缓,我们更加看好未来2 年海外车企总体新能源汽车产量出现较大增长。随着新能源汽车用磁体产品未来2 年进入放量,公司再次进入业绩高速增长期。 2、中科三环作为已经通过各知名车企“全球认证”的中国企业,必将受益于全球市场尤其是中国市场新能源汽车未来的持续发展。我们预计海外各大车企为了能够顺利进入巨大的中国市场,在中国设厂或者采购核心系统和零部件将是未来可以预期的事情。作为已经通过全球各大知名车企“全球认证” 的中国企业,中科三环必将受益于全球市场尤其是中国市场新能源汽车未来的持续发展。 3、公司作为全球钕铁硼产量第一、竞争力极强的企业,此次新能源汽车用磁体很有可能再次复制当年eps(电动助力转向电机)用磁体的“卖铁锹比挖矿更受益”的情景。公司处于高速发展产业中(新能源汽车产业:高速发展) 的核心产业链(电机:技术变革较小)里的具有较高进入壁垒(电机核心部件-钕铁硼:公司全球产量最大,竞争力第二强),我们坚定看好公司的发展。 4、稀土价格处于历史底部区域,行业回暖可期。 经过连续几年的下跌,目前稀土价格已经处于历史底部区域,六大集团稀土业务基本亏损,这一状态无法长期持续,国家将通过收储和打黑来改善行业生态环境,我们判断稀土价格中长期来看将逐渐回归稀土合理的价值。磁材作为稀土下游最景气的细分领域,企业成本定价模式及充足库存使得产品毛利率与稀土价格正相关。因此稀土价格的回暖有助于公司业绩进一步改善。 5、投资建议:维持“买入”评级。基于公司处于高速发展产业中(新能源汽车产业:高速发展)的核心产业链(电机:技术变革较小)里的具有较高进入壁垒(电机核心部件-钕铁硼:公司全球产量最大,竞争力第二强)之情形, 公司作为钕铁硼龙头企业将充分受益行业长期高景气成长,预计2016-2018 年eps 分别为0.32,0.47 和0.73 元,维持“买入”评级。 6、风险提示:宏观经济低迷致钕铁硼需求下滑。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名