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王一川

长江证券

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南京银行 银行和金融服务 2020-05-04 7.22 -- -- 7.95 4.61%
8.97 24.24%
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事件描述 4月29日,南京银行发布2019年报暨2020年1季报。 事件评论 业绩增速回升,盈利能力提升。1季度公司归母净利润同比增长12.96%,较19全年12.47%有所回升,尽管相较于19年前三季度有些放缓,但业绩归因看,主要是实际所得税率上升以及息差收窄,同时拨备计提维持相对审慎原则,1季度、19全年拨备前利润增速分别有17.12%、20.21%;而1季度比较超预期的是看到收入端量增价升,一定程度上抵消了非息放缓的影响,同时所得税因子负面拖累边际收窄,因此业绩增速实现回升。得益于业绩相对稳定较快增长,1季度ROE(年化)4.75%,较去年同期持平;ROA(年化)同比提升2bp至1.06%。 量价齐升,净息改善;非息仍较快增长,但边际趋缓。1季度公司营收同比增长15.44%,相较于19全年18.38%略有放缓,但相较去年Q4的10.75%则回升。其中,1季度利息净收入同比增长4.59%,得益于息差同比提升以及规模扩张边际加快;非息虽相较19全年明显放缓,但35.50%的增速仍属于较快增长,仍是其他非息表现更好,手续费及佣金净收入同比增长9.16%。 息差走扩,资产定价有韧性,负债受益宽松货币环境。1季度公司净息差1.98%,较19Q1、19全年分别提升2、13bp。根据测算结果,1季度生息资产定价保持韧性,单季虽较同期下降4bp,但环比上升5bp;更大的贡献还是来自于计息负债成本下行,单季同、环比分别下降20、15bp,预计主要是受益于1季度宽松的货币环境,主动负债成本下行。 资产端1季度配置主要偏向信贷,此外现金及存放央行增幅明显,二者较年初分别增长10.68%、64.22%;信贷主要是依靠对公拉动,较年初大幅增长17.62%,而个人贷款仅小幅增长0.90%。负债端1季度存款与主动负债摆布相对均衡,存款较年初增长10.74%,占负债比重67.71%、与年初基本持平,其中居民存款表现更加出色,定期、活期较年初分别增长14.66%、23.40%。 资产质量稳中向好,为业绩稳定释放提供有力保障。1季度末,不良率较年初持平于0.89%,尽管看到关注类占比较年初上升28bp至1.49%,但仍属于较低水平;且近2年公司在审慎原则下强化逆周期储备行为,严格不良分类标准并积极核销处置存量,潜在风险、抵补能力均明显强化,19年末不良/逾期90天以上比值提升至115.32%,1季度末拨备覆盖率亦较年初上升4.89pct至422.62%。 投资建议:公司1季度量增价升,尽管非息高位回落,但营收总体依然较快增长,拨备延续审慎原则下,业绩增速较19全年有所加快,盈利能力亦有所提升,此外资产质量仍然保持同业领先的优异水平。考虑到公司定增落地,极大助力公司战略转型,规模扩张制约亦消退,因此看好长期成长性。预计20/21年公司归属净利润增速分别为14.85%、16.96%,对应当前股价(4月29日)PB为0.77、0.69倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
宁波银行 银行和金融服务 2020-04-28 23.41 -- -- 26.92 13.20%
32.61 39.30%
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报告要点 事件描述4月24日,宁波银行发布2019年报暨2020年一季报。 事件评论 拨备审慎,业绩依然稳定高增。宁波银行Q1实现归属净利润40.02亿,同比增长18.12%,较去年全年增速下降4.48pct;拨备前利润保持高位,增速为32.77%,较去年全年加快11.52pct。业绩归因来看,主要贡献来自于规模扩张、非息表现亮眼以及实际所得税率下降,而拨备计提继续保持审慎,息差负面贡献则有所收窄。盈利能力方面,1季度(年化)ROE、ROA 分别为18.12%、1.16%,继续保持同业领先。 以量补价,净利息收入较快增长,中收表现更为亮眼。宁波银行Q1实现营收108.60亿,同比增长33.68%,去年全年和四季度单季营收同比增速分别为21.26%、23.71%,表现超出预期,主要得益于生息资产规模扩张加快和中收的亮眼表现。Q1净利息收入同比增长19.45%,主要得益于生息资产规模的扩张,日均余额同比增长20.14%,息差1.74%,边际趋于收窄,但同比仅下降1bp;手续费及佣金净收入同比增速为47.90%,主要得益于代销基金及代客理财收入增加,此外投资收益得益债基投资收益增加同比亦大幅增长35.80%。 资产端,投放偏向贷款,尤其是对公(包括贴现)。1季度末,宁波银行资产规模较年初增长9.20%,其中贷款较年初增长10.58%;从贷款结构来看,整体对公条线扩张更快,具体一般对公、个人及贴现较年初分别增长9.02%、3.34%、50.58%。负债端,存款表现亮眼,弱化主动负债。1季度末,宁波银行存款较年初大幅增长20.54%,其中个人、对公均较快增长,扭转去年Q4环比小幅下降的趋势,存款占负债比提升至69.79%;主动负债则有所弱化,同业负债和应付债券较年初则分别减少30.56%、21.04%。 资产质量保持优异,继续是业绩稳定高增的“压舱石”。1季度末,宁波银行贷款不良率为0.78%,连续6个季度持平,不良贷款余额在主动充分确认情况下有所增加,19年末不良/逾期、不良/逾期90天以上比值分别为90.66%、108.49%;关注类贷款占比较年初持平于0.74%,尽管较去年3季度末上升17bp,但依然处于低水平;不良净生成率亦继续维持低位,今年1季度、去年全年分别仅为0.56%、0.60%;潜在不良风险继续保持较低的情况下,风险抵补能力亦继续优异,拨备覆盖率524.07%,较年初基本持平,继续处于超高水平,为未来业绩的稳定释放提供保障。 投资建议:公司1季度业绩在营收驱动下继续保持高增长态势,利息、非息净收入均较快增长,前者依托于以量补价,后者在代销、代客理财及投资收益端表现亮眼;成本端拨备计提审慎,资产质量保持优异,为未来业绩稳定高增继续起到“压舱石”作用。预计20/21年公司归属净利润增速分别为19.61%、21.10%,对应当前股价(4月24日)PB 为1.33、1.16倍,继续予以“买入”评级。
常熟银行 银行和金融服务 2020-04-27 6.35 -- -- 7.32 12.44%
8.98 41.42%
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事件描述 4月22日,常熟银行发布2019年报及2020年一季报。 事件评论 业绩增速放缓,ROA仍延续升势。公司Q1实现归属净利润5.10亿,同比增长14.05%,去年全年、单Q4增速分别为20.14%、13.25%。业绩归因看,息差边际收窄、贡献转负,以及拨备反哺力度减弱是增速放缓的主要原因。盈利放缓叠加去年可转债完成转股的摊薄影响,Q1年化ROE较去年同期下降1.60pct至11.80%,但ROA仍然微幅上升0.02pct至1.17%。 量增价缩、净息趋缓,非息增长更快。公司Q1实现营收16.97亿,同比增长10.41%,去年全年为10.67%,边际略微放缓;主要受净利息收入拖累,同比增速9.96%较去年全年放缓1.63pct,尽管规模扩张加快,但弥补息差收窄带来的负面影响。非息方面,整体同比增长13.40%,表现较好,但其中手续费及佣金净收入同时受收入、支出影响而大幅下滑38.37%,贡献突出的是公允价值变动损益,得益于基金估值增加。 根据测算,Q1净息差收窄主要是资产端收益率下行较快,较去年Q4下降22bp,或与政策引导让利小微实体有关;负债端整体成本较去年Q4小幅下行2bp,预计受益宽松货币环境以及存款占比上升。 资产配置向信贷、投资类倾斜,较年初分别增长7.97%、6.53%,同业资产较年初减少6.81%;细分贷款结构,一般对公、贴现增长更快,个人贷款较年初仅增长4.72%,其中经营性贷款较年初增加13.26亿,增幅3.48%。微贷业务受疫情影响较为明显,贷款户数较年初减少2730户,个人经营性贷款户均规模较年初上升1.53万元至28.99万元;整体户均贷款规模较年初亦小幅上升至40.54万元。负债端存款表现良好,较年初增长7.86%,但主要依赖个人定期拉动,较年初大幅增长21.14%,企业定期、活期较年初均有下降。 村镇银行Q1受疫情影响更加明显,母公司经营相对稳健。按母公司口径,Q1营收、净利润同比增速分别9.06%、24.51%,尽管收入增速相对合并口径略慢,但业绩继续保持稳健高增长态势未变;而村镇银行由于部分经营区域位于疫情相对严重地区,经营活动受到限制更为明显,Q1净利润同比下滑22.46%。 资产质量依然稳健,淡化短期扰动。尽管Q1公司经营面临不小的考验,但账面不良较年初仅上升2bp至0.98%,关注类贷款甚至较年初还实现了双降,占比仅有1.31%,均反映公司良好的风控能力;此外尽管拨备覆盖率较年初下降18.45pct,但仍然处于462.83%的高水平,具备优异的风险抵补能力,同时提供了业绩稳定性支撑。 投资建议:淡化短期经营波动,母行经营良好情况下,待村镇银行逐渐恢复,仍然长期看好公司坚持的差异化经营带来长期竞争优势。预计20/21年公司归属净利润增速分别为16.43%、20.29%,对应当前股价(4月22日)PB为1.03、0.94倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
平安银行 银行和金融服务 2020-04-23 13.14 -- -- 14.32 7.11%
16.63 26.56%
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报TA告BL要E_S点UM MARY] 事件描述4月20日,平安银行发布2020年一季报。 事件评论 业绩延续高增,盈利水平下降。公司Q1实现归属净利润85.48亿,同比增长14.80%,增速较去年全年加快1.19pct;拨备前利润增速19.20%,继续保持高位。业绩归因看,主要贡献仍来自于规模扩张、息差同比走阔、费用集约以及实际所得税率下降,而拨备计提则保持审慎;边际来看,规模贡献大幅提升,息差则明显减弱。盈利能力方面,年化ROE、ROA 分别0.85%、11.50%,较去年同期均有下降,ROE 受摊薄因素下降幅度更大。 量增价稳,利息净收入较好表现驱动营收高增。公司Q1实现营业收入379.26亿,同比增长16.78%,增速较去年全年放缓1.42pct。其中,利息净收入同比增长19.24%,主要受益于资本补充到位后规模加快扩张,报告期日均生息资产余额较去年同期增长14.90%,净息差环比下降2bp,同比依然有正贡献,但边际明显减弱;非息方面,手续费及佣金净收入表现较弱,同比仅增长1.34%,投资收益相对较好,同比增长47.88%,非息净收入整体同比增速为12.43%。 贷款定价有韧性,存款成本边际略升。Q1净息差2.62%,较去年Q4收窄2bp,生息资产、计息负债边际均有下降,但前者更快。资产端,整体收益率5.03%,环比下行3bp;货币环境宽松情况下,非信贷资产收益率下降明显;而贷款利率6.50%,环比上升6bp,其中对公、零售环比分别上升19、8bp。负债端,整体成本下行1bp;同样是受益于宽松的货币环境,主动负债成本下行明显;而存款成本环比小幅上升2bp。 对公继续发力,存款表现较好。资产端,主要向投、贷类倾斜,较年初分别增长7.02%、5.21%,贷款主要依托于对公发力,而零售贷款受疫情影响较年初仅微增0.81%,其中信用卡、新一代较年初分别下降4.5%、2.3%。负债端,通过持续做大AUM 提升自然存款派生,较年初增长5.33%,其中个人存款较年初增长9.84%;主动负债较年初则进行了压缩,同业负债、应付债券较年初分别减少1.98%、8.18%。 资产质量总体保持稳中向好,零售风险边际上升。①账面不良平稳,较年初持平于1.65%。②潜在不良风险继续化解,关注类占比较年初下降8bp 至1.93%,不良/逾期90天以上贷款比例进一步提升至128.66%。③风险抵补能力显著提升,拨备覆盖率较年初大幅提升17.23pct 至200.35%,逾期90天以上贷款拨备覆盖率较年初提升34.88pct 至257.77%。④零售贷款不良率较年初大幅上升33bp 至1.52%,信用卡、新一代、汽车金融不良率分别为2.32%、1.63%、1.07%,较年初分别上升66、29、33bp,尽管有疫情影响,但去年四季度零售不良就已经呈现边际抬升,因此零售不良压力有待持续跟踪。⑤一般对公贷款不良率较年初下降49bp 至2.05%,既有分母扩张因素,但不良清收处置成效亦较为明显。 投资建议:得益于资产端量增价稳,利息净收入良好表现带动营收较快增长,因此在拨备继续维持审慎计提原则下,业绩依然保持高增,资产质量总体亦保持稳中向好。战略层面,资本补充到位后,零售、对公均衡发力,转型持续深化。预计公司20/21年归属净利润增速分别为14.94%、16.47%,对应当前股价(4月20日)PB 估值为0.84、0.76倍,维持“买入”评级。
光大银行 银行和金融服务 2020-04-02 3.41 -- -- 3.77 4.43%
3.94 15.54%
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事件评论 量价齐升、非息亮眼,高营收驱动盈利稳增长,ROE迎来拐点。2019年,光大银行归属净利润同比增长10.98%,自2014年以来重回两位数增长,并且还是在公司主动审慎计提拨备的情况下取得的,全年拨备前利润增速则达到23.25%,连续2年实现超过20%。从业绩归因看,收入端20.47%的高增是主要贡献,2018-2019年公司规模扩张稳步加快,同时完成结构重塑,资产端加强贷款投放、压缩低效同业,负债端不断强化核心负债,共振促进净息差持续回升,去年四季度仍环比上升2bp至2.31%超出预期;此外手续费及佣金净收入亦连续2年较快增长,领先同业。成本端,公司充分展现审慎的逆周期思维,在收入高增的情况下加大当期拨备计提力度,不断夯实资产质量,为以后业绩稳定释放打下良好基础。受益于业绩持续改善,公司全年ROE迎来拐点,同比提升22bp至11.77%。 资产质量显著改善,潜在风险先行消化,有望成为业绩稳定释放的压舱石。2019年末,光大银行不良率从年初1.59%降至1.56%,尽管环比上升2bp,但我们认为这是公司自身主动充分暴露的结果。如此判断的依据在于,不良余额的上升对应着逾期贷款下半年显著减少,不良/逾期90天以上比值提升至124.49%,说明不良确认愈发充分;同时看到关注类贷款占比继续下降至2.21%。充分暴露不良并没有弱化风险抵补能力,在审慎拨备计提以及积极核销处置之下,拨备覆盖率水平亦继续上升至181.62%,是2014年以来的高点。 新战略深化推进,集团联动效应初显。三大重点方向来看,1)资产结构继续优化,2019年末贷款占生息资产比重58.85%,较2016年末上升13pct;同时连续3年大幅压缩低效同业资产配置,期末占比仅剩2.14%;贷款结构方面,期末零售贷款占比较年初略有下降,属于全行业零售风险关注度抬升的情况下主动放缓消费贷、信用卡扩张步伐的结果。2)强化核心负债,主抓“两朵云”,其中云缴费业务缴费用户达到3.78亿,同比增幅49.41%,缴费金额3673.15亿,同比增幅78.07%,直接带来中收4.27亿,同比增幅45.24%;云支付全年交易金额10.47万亿,同比增幅125.16%,直接带来中收超10亿,年日均沉淀存款超1000亿。3)发力财富管理,期末非保本理财余额7788.37亿,同比增长13.04%,净值型占比42.93%,理财子公司已实现盈利,成长空间可期;管理零售客户资产1.70万亿,同比增长14.95%,实现个人财富管理手续费净收入38.45亿,同比增长21.36%;私行客户数亦较年初增长15.21%达到3.22万户。除此以外,依托集团提出的E-SBU生态圈理念,2019年光大银行着力发展财富E-SBU,主动加强与集团联动,在工资代发、交叉销售、代客资管、资产托管等方面业务协同总额超过1.3万亿。 现金分红比例回升至30%,高股息吸引力凸显。公司拟向普通股股东派发每股0.214元现金股息,现金股息总额占归属净利润的30.07%,较2018年提升近5pct,对应最新收盘价,A股股息率达到5.83%,H股股息率高达8.07%。 投资建议:公司全年营收高增长下,注重审慎逆周期储备,盈利稳步改善,不断向好的资产质量亦为未来业绩打下良好基础,同时在新战略推进方面成效渐显。预计20/21年公司归属净利润增速分别为10.71%、11.33%,对应当前股价(3月27日)PB为0.56、0.51倍,继续予以“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2020-02-17 14.97 -- -- 15.72 6.58%
15.96 6.61%
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计提力度加大致业绩增速放缓,PPOP继续提速。2019年,公司实现归属于母公司股东净利润281.95亿,同比增长13.61%,增速较前三季度放缓1.87个百分点;单四季度归属净利润增速仅为4.86%。虽然公司全年业绩增速边际有明显放缓,但高达19.56%的PPOP增速则进一步加快。从业绩归因来看,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张;边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,息差贡献则边际收窄,同时拨备计提力度进一步强化。由于公司审慎计提下业绩增速放缓,同时叠加可转债转股摊薄影响,全年公司ROE同比下降19bp至11.30%;但ROA迎来拐点,同比提升3bp至0.77%。 收入略有放缓,息差环比持平。2019年,公司实现营业收入1379.58亿,同比增长18.20%,增速较前三季度略微放缓0.60个百分点;单四季度营业收入增速为16.46%,表现超出预期。其中,净利息收入同比增长20.36%,增速较前三季度仅小幅放缓1.17个百分点;主要原因在于,一方面,公司四季度在资本补充到位后加快资产投放节奏、尤其是贷款;另一方面,单四季度及全年息差均为2.62%,虽然资产端收益率难免下行,但受益于低成本存款增加以及同业负债利率进一步下降,息差仍然保持相对平稳,同比贡献因此并未显著下滑。此外,手续费及佣金净收入亦延续亮眼表现,全年同比增长17.40%,增速与前三季度基本持平,这部分主要是受益于结算、代理及银行卡业务的良好发展。 资本补充到位后,对公新战略协同发力。资产端,贷款全年仍然保持较快增长,较年初增长16.30%,占总资产比重较年初上升至58.98%;其中零售贷款较年初增长17.61%,零售战略继续推进。与此同时,四季度公司资本完成补充后,此前持续压降的对公贷款开始发力,依托集团联动践行的对公新战略效果显著,一般企业贷款较三季度末大幅增长12.12%,占总贷款比例环比回升至37.49%。零售贷款方面,报告期内公司有意识主动放缓了风险相对较高消费领域贷款投放,尤其是新一贷和汽车金融,信用卡相对保持较快增长。 在对公业务逐渐恢复正轨之下,负债端存款表现也迎来修复,环比三季度末大幅增长6.36%,其中企业存款环比增长7.03%。与此同时,零售战略在存款端成效也开始有所显露,全年个人存款大幅增长26.45%,并且个人活期存款较年初增幅15.34%亦要快于存款总额的14.49%增幅。 资产质量主动做实,关注零售不良边际变化。①账面不良率继续下降至1.65%,环比、较年初分别下降3、10bp;②潜在不良风险显著降低,报告期公司主动加大不良确认、化解力度,不仅关注类贷款占比大幅降至2.01%,同时期末不良/逾期90天以上贷款提升至122.22%,同时逾期60天以上贷款也已经全部纳入不良进行确认;③拨备覆盖率在四季度加大不良确认的情况下,公司通过强化逆周期审慎计提,环比仅小幅下行3.06个百分点至183.12%,相比年初依然显著改善,同时单看逾期90天以上贷款拨备覆盖率则持续提升至222.89%的较高水平,风险抵补能力实质性在提升。④但值得关注的是,期末信用卡、新一贷不良率有明显抬升迹象,推升零售贷款整体不良率较年初上升12bp至1.19%;积极的是此前提到报告期内公司有意识主动放缓消费领域贷款投放,这部分还有待持续跟踪。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,尽管逆周期储备行为强化导致业绩增速放缓,但资产质量做实则为未来业绩打下坚实的基础。与此同时,公司零售战略推进持续深化的同时,依托集团协同发展的对公新战略亦有序推进,我们坚定看好公司的长期增长潜力。预计公司20/21年归属净利润增速分别为14.94%、16.47%,对应当前股价(2月13日)PB估值为0.95、0.85倍,维持“买入”评级。
招商银行 银行和金融服务 2020-01-21 38.22 -- -- 38.15 -0.18%
38.15 -0.18%
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事件描述 1月17日,招商银行发布2019年业绩快报。 事件评论 业绩增速逐季加快,全年ROE延续扩张。2019年,招商银行实现归属于母公司股东净利润928.67亿,同比增长15.28%,增速较前三季度继续加快;其中单四季度归属净利润同比增长18.57%,再创近年来新高。从业绩归因来看,边际增量贡献主要来自于拨备反哺,此外非息收入持续改善使得贡献转正,而息差正面贡献预计继续趋于下降,同时规模扩张步伐有所放缓。受益于业绩高增,全年公司ROE同比提升0.27个百分点至16.84%,已连续3年回升,领先同业。 量价齐缩净利息收入趋缓,非息收入延续向好。2019年,招商银行实现营业收入2697.50亿,同比增长8.53%,增速较前三季度放缓1.83个百分点;其中单四季度营收同比增长2.79%。营收增速放缓主要源自息差收窄,同时规模扩张放缓,单四季度净利息收入同比减少1.29%,拉低全年同比增速至7.92%;而非息收入表现延续向好,全年同比增速达到9.63%,单四季度同比增长12.45%。 资产端,规模扩张放缓,单四季度增加非信贷类资产配置。截至2019年末,公司总资产规模较年初增长9.95%,同比增速较三季度末明显放缓,其中有基数原因;结构看,全年仍然延续向信贷类倾斜的配置,贷款较年初增长14.18%,但单四季度适当增加了非信贷类资产配置的力度,贷款总额环比仅增长0.64%,小于总资产环比增幅1.52%。负债端,存款继续保持良好增长。存款总额较年初增长10.08%,快于总负债增幅9.63%;即便单四季度看,存款环比增长1.69%,也要好于总负债增幅1.44%,存款占负债比例进一步提升至71.25%。 不良双降,将继续是业绩稳定高增的压舱石。截至2019年末,公司贷款不良率进一步降至1.16%,环比三季度末下降3bp、较年初下降20bp;与此同时,不良贷款余额较年初、环比分别减少15.13、11.69亿,实现双降,这在上市银行中属于绝对领先,也将继续为业绩保驾护航。 投资建议:公司非息收入渐入佳境,但量价均缩使得净利息收入增速明显放缓,进而拖累整体收入;但受益于优异的资产质量,拨备继续有效反哺利润,业绩增速逐季抬升,ROE也继续同比扩张。预计20/21年公司归属净利润增速分别为15.53%、16.25%,对应当前股价PB为1.48、1.30倍,继续予以“买入”评级。
平安银行 银行和金融服务 2020-01-20 16.38 -- -- 16.61 1.40%
16.61 1.40%
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计提力度加大致业绩增速放缓,PPOP继续提速。2019年,公司实现归属于母公司股东净利润281.95亿,同比增长13.61%,增速较前三季度放缓1.87个百分点;单四季度归属净利润增速仅为4.86%。虽然公司全年业绩增速边际有明显放缓,但高达19.56%的PPOP增速则进一步加快。从业绩归因来看,我们判断,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张;边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,息差贡献则边际收窄,同时拨备计提力度强化。由于公司审慎计提下业绩增速放缓,同时叠加可转债转股摊薄影响,全年公司ROE同比下降19bp至11.30%;但ROA迎来拐点,同比提升3bp至0.77%。 收入略有放缓,维持高增态势超出预期。2019年,公司实现营业收入1379.58亿,同比增长18.20%,增速较前三季度略微放缓0.60个百分点;单四季度营业收入增速为16.46%,表现超出预期。一方面,公司四季度在资本补充到位后加快资产投放节奏、尤其是贷款,总资产、贷款环比分别增长6.24%、8.00%;另一方面,预计公司四季度息差环比保持相对平稳,而这无疑体现了零售业务定价优势。 资本补充到位后,对公新战略协同发力。资产端全年大方向依然是向贷款倾斜,贷款总额较年初增长16.30%,要快于总资产增幅15.22%;其中零售贷款较年初增长17.61%,占总资产比重上升至58.98%,零售战略持续深化推进。单四季度,公司在资本补充到位后,明显增加了对公贷款的投放,依托集团联动践行的对公新战略效果显著,对公(含贴现)贷款环比三季度末增长10.04%,而个人贷款环比增幅仅6.59%。 在对公业务逐渐恢复正轨之下,负债端存款表现也迎来修复,环比三季度末就大幅增长6.36%,其中企业存款环比增长7.03%。与此同时,零售战略在存款端成效也开始有所显露,全年个人存款大幅增长26.45%,并且个人活期存款较年初增幅15.34%亦要快于存款总额的14.49%增幅。 资产质量主动做实。①账面不良率继续下降至1.65%,环比、较年初分别下降3、10bp;②潜在不良风险显著降低,报告期公司主动加大不良确认、化解力度,期末不良/逾期90天以上贷款提升至122.22%,同时逾期60天以上贷款也已经全部纳入不良进行确认;③拨备覆盖率在四季度加大不良确认的情况下,公司通过强化逆周期审慎计提,环比仅小幅下行3.06个百分点至183.12%,相比年初依然显著改善,同时单看逾期90天以上贷款拨备覆盖率则持续提升至222.89%的较高水平,风险抵补能力实质性在提升。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,尽管逆周期储备行为强化导致业绩增速放缓,但资产质量做实则为未来业绩打下坚实的基础。与此同时,公司零售战略推进持续深化的同时,依托集团协同发展的对公新战略亦有序推进,我们坚定看好公司的长期增长潜力。预计公司20/21年归属净利润增速分别为14.94%、16.47%,对应当前股价(1月14日)PB估值为1.08、0.97倍,维持“买入”评级。
兴业银行 银行和金融服务 2019-11-04 19.65 -- -- 20.30 3.31%
20.42 3.92%
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事件描述10 月 29 日,兴业银行发布 2019 年三季报。 事件评论业绩增速回升,单季增速为近年新高。前三季度,兴业银行实现归属于母公司股东净利润 549.10 亿,同比增长 8.52%,较上半年回升 1.91个百分点;单三季度业绩同比增长 13.25%,为 14 年三季度以来最高。 从业绩归因看,大力度计提减值依然是最大的负面因子,但收入端正向贡献全面放缓的情况下,拨备计提力度边际有所减弱,进而驱动业绩增速边际回升。盈利水平方面,前三季度公司年化 ROA 为 1.08%,较去年同期继续保持升势,但年化 ROE 较去年同期下降 33bp 至 15.63%。 收入端单季改善,但前三季累计各项增速均有放缓,息差环比继续小幅扩张。前三季度,兴业银行实现营业收入 1366.06 亿,同比增长 19.18%,较上半年放缓 3.33 个百分点;单三季度营收同比增长 13.25%,边际略有回升。一方面,我们估算的前三季度息差水平尽管边际仍有提升,但同比扩张幅度收窄,使得净利息收入增速继续放缓至 8.51%;另一方面,上半年手续费收入及佣金净收入、其他非息净收入增速分别为 15.93%、84.10%,在可比同业中属于佼佼者,但较上半年也都有所放缓。 规模扩张边际企稳,配置向贷款倾斜,负债结构继续优化。截至三季度末,兴业银行总资产同比增速 6.71%,较上半年末的 6.50%仅微升。 结构来看,前三季度整体主要是强化了贷款和同业资产的配置,较年初分别增长 15.42%、26.12%;而投资类资产则继续延续压缩的态势,报告期末占生息资产比重降至 39.98%。从单三季度看,配置集中于贷款,投资类、同业资产均有压缩,也使得总资产规模较上半年末略有减少;细分贷款结构来看,个人贷款较年初增长 19.42%,要明显大于一般对公贷款的增幅,三季度末对公贷款余额较上半年末升至有所减少,个人贷款占贷款比例已经升至 41.13%。负债端,存款单三季度增加 456 亿,增长有所放缓,但较年初 12.46%的增幅,仍然显著大于负债整体的增幅 3.28%,存款占负债比重由于主动负债的压缩而进一步提升至57.66%。 存量压力有序消化,资产质量稳中有进。前三季度,兴业银行尽管减值计提力度边际趋缓,但事实上仍然十分审慎,前三季度计提减值达到 416 亿,而去年同期仅 277 亿,单三季度计提 125 亿,在“强化确认、大力度计提减值和积极核销处置”的策略下,兴业银行资产质量状况也相应得到改善。三季度末,不良率为 1.55%,环比、较年初分别下降 1、2bp;关注类占比 1.85%,环比、较年初分别下降 3、20bp;同时拨备覆盖率环比也回升至 197.87%。但值得注意的是,在如此大力度化解的情况下,上述指标的改善幅度相对缓慢,且不良、关注类贷款余额仍然呈现增长。综上,我们认为,在公司维持审慎之下,整体信用风险可控,且边际向好,但短期或仍有一定消化存量包袱的需要,资产质量压力有待持续跟踪观察。 投资建议:报告期公司收入端增速虽继续趋缓,但单季表现亮眼,且相较可比同业仍处于较快水平;在成本端,减值计提力度总体延续了审慎的态度,但边际有所趋缓,也因此驱动业绩增速环比回升,单季增速更是创下近年来新高。资产质量总体而言保持稳中向好的趋势,新生成压力边际逐步释放,短期需继续跟踪观察。预计 19/20 年公司归属净利润增速分别(调整)为 9.10%、10.70%,对应当前股价(10 月 30 日)PB 为 0.80、0.72 倍。 风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2. 金融监管大幅趋严。
常熟银行 银行和金融服务 2019-10-29 8.71 -- -- 9.23 5.97%
9.39 7.81%
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事件描述 10月25日,常熟银行发布2019年三季报。 事件评论 业绩增长再提速,ROA同比继续扩张。2019前三季度,常熟银行实现归属于母公司股东净利润13.71亿,同比增长22.39%,其中单三季度实现归属净利润5.16亿,同比增长26.28%,均为前三个季度中最高。业绩归因看,除了非息收入及费用支出外,规模、息差、拨备及税收等其余各项均有正贡献;边际来看,虽然规模贡献边际趋稳,且息差贡献继续收窄,但拨备反哺利润贡献突出,此外实际所得税率贡献环比略有下降。受益于业绩增长再提速,前三季度公司ROA较去年同期提升9bp至1.13%,ROE则由于可转债转股因素摊薄为12.27%,较去年同期下降68bp。基于对公司未来业绩稳定高增的看好,我们依然维持ROE中长期保持升势的判断不变。 量价单季表现回暖,但基数原因致收入增速继续放缓。2019前三季度,常熟银行实现营收47.87亿,同比增长11.86%,单三季度较去年同期增长8.69%,较单二季度增速微升3bp。其中,前三季度利息净收入增速较上半年放缓2.92pct至11.84%,原因在于尽管单三季度息差(估算值)环比二季度还有所扩张,且资产同比增速亦环比回升,但息差同比扩张幅度继续收窄;非利息净收入方面,手续费及佣金净收入前三季度降幅大幅收窄至-5.50%,驱动净非息收入增速回升至12.01%。 规模扩张增速边际回升,存款结构继续改善。资产端,前三季度配置依然向贷款倾斜。截至三季度末,常熟银行贷款总额较年初增长15.81%,显著大于资产较年初增幅7.05%,占生息资产比重升至59.84%;同业资产虽然较年初大幅增长54.86%,但单三季度环比压降42.17%,投资类资产单三季度有所增长,但较年初仍然下降3.49%。负债端,单三季度看,存款增长边际放缓,相反同业负债扩张边际加快。截至三季度末,存款、同业负债占负债比重分别较年初提升7.19、0.65pct至81.03%、6.43%,应付债券占比则下降至7.94%。虽然存款增长放缓,但从结构来看,却呈现边际改善,单三季度不论是个人活期、还是企业活期均有较好表现,存款活期化率自二季度以来持续回升。 大行挤压因素渐消,小微业务继续深化。从贷款投放结构来看,三季度末,常熟银行个人贷款较年初增长16.71%,增幅较对公贷款实现反超,年初受政策鼓励大行投放小微企业贷款的影响,公司的个人贷款投放不及预期,但从前三个季度来看,个人贷款投放节奏呈现逐季加快的趋势,其中个人经营性贷款单三季度净增长20.44亿,而上半年净增额为35.43亿。从户均贷款来看,三季度末常熟银行户均贷款规模40.05万,较上半年末下降0.5万,单户贷款规模在1000万以下的贷款占比回升至64.42%,较年初还微升15bp,单户贷款规模在5000万以上的贷款占比也下降至14.52%。 资产质量继续稳中向好。截至三季度末,公司不良贷款率0.96%,较年初下降3bp,环比持平,不良余额继续小幅上升。公司账面不良保持稳中有降的同时,潜在不良暴露风险也进一步降低,关注类贷款今年以来逐季双降,报告期末占比降至1.63%;从半年报披露的不良、逾期偏离度看,确认亦十分充分。此外,公司风险抵补能力亦进一步增强,尽管三季度拨备计提力度边际放缓,但报告期末拨备覆盖率仍然提升至467.03%的高水准。 投资建议:尽管公司收入端增速逐渐趋缓,但拨备反哺之下,业绩继续保持高速增长态势,同时看到拨备覆盖率仍进一步抬升,足见公司资产质量优异。报告期内,公司小微业务继续扎实推进,长期看好由此带来的差异化竞争优势。预计19/20年公司归属净利润增速分别(上修)为23.12%、22.88%,对应当前股价(10月25日)PB为1.41、1.29倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。
平安银行 银行和金融服务 2019-10-25 16.50 -- -- 17.44 5.70%
17.44 5.70%
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事件描述 10月21日,平安银行发布2019年度三季报。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019前三季度,公司实现归属于母公司股东净利润236.21亿,同比增长15.47%,增速较上半年略微加快0.28个百分点;其中单三季度归属净利润增速为16.01%,慢于单二季度的17.41%。从业绩归因来看,正面贡献依然主要来自于息差、规模扩张,拨备计提继续维持审慎,边际增量贡献则主要来自于规模扩张加快,而息差贡献边际略有收窄。受益于归属净利润的高增长,前三季度ROE(年化)较去年同期提升0.04个百分点至12.64%。 息差边际有所回落,但量增驱动收入增速继续加快。2019前三季度,公司实现营业收入1029.58亿,同比增长18.80%,增速较上半年略微加快0.30个百分点,但单三季度收入增速较单二季度放缓1.62个百分点至19.39%。其中,前三季度净利息收入和非息净收入增速分别为21.53%、14.17%,较上半年分别加快4.96个百分点和放缓7.97个百分点。利息净收入增速继续提升主要来源于规模扩张加快,而净息差贡献则环比减弱,前三季度息差为2.62%,较上半年持平,单三季度净息差为2.62%,环比下降9bp,息差边际回落的主要原因在于贷款收益率明显下行,尤其是对公贷款;非息净收入增速虽继续趋缓,但手续费及佣金净收入则明显回暖,前三季度同比增速达17.41%。 资产质量继续稳中向好。①不良率环比持平,余额有所上升。截至三季度末,公司不良贷款余额361.27亿,不良率1.68%,较上半年末分别增加12.02亿、持平。②潜在不良风险继续改善。一方面,关注类贷款继续双降。三季度末,关注类贷款余额继续趋于下降,同时关注类贷款占比较上半年末、年初分别下降9、34bp至2.39%;另一方面,不良确认愈发充分,不良、逾期偏离度继续改善。③风险抵补能力亦继续强化。报告期末拨备覆盖率较年初、上半年末分别提升30.94、3.65个百分点至186.18%。④零售不良压力稳健可控。三季度末,零售贷款不良率连续两个季度实现下降,为1.07%,与年初持平。 零售转型渐入佳境,存款单季表现较弱。年初以来,公司规模扩张不断提速,但从结构来看配置偏向投资类、同业资产,贷款配置占比有所下降。细分贷款结构来看,对公领域延续压缩态势,投放仍然集中在零售领域,报告期末零售贷款占比进一步升至59.19%。具体看,零售三大尖端产品中,信用卡增长继续强劲表现,更关键的是单三季度看到了此前压降的新一贷和汽车金融均重回增长路径,同时新一贷及信用卡不良率水平环比均有下降,表明当前公司在推进零售转型过程中,对于渠道下沉和风险控制平衡的把握是良性的。负债端,单三季度存款明显减少,占负债比重亦显著回落至67%,零售转型在负债端的体现仍需耐心。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量延续稳中向好态势。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别为15.92%、16.51%,对应当前股价(10月21日)PB估值为1.21、1.09倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化,影响银行资产质量; 2.金融监管大幅趋严。
宁波银行 银行和金融服务 2019-10-02 25.00 -- -- 28.95 15.80%
29.19 16.76%
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坚持差异化战略,城商行中的标杆 宁波银行成立于1997年,2006年引入新加坡华侨银行成为战略股东,2007年成功登陆深交所,是国内最早完成引战、上市的城商行之一,在实现“引战、跨区、上市”三步曲的过程中,公司逐渐形成以长三角为主体,珠三角、环渤海为两翼的发展格局,业务开展始终聚焦“大银行做不了,小银行做不好”的差异化策略,辅以市场化的激励机制,逐渐成长为国内城商行的标杆。 盈利水平显著优于同业,且率先迎拐点 2019上半年,宁波银行19.35%的ROE和1.19%的ROA均领先上市城商行。从趋势来看,公司盈利水平在2015年以前较可比同业优势并不显著,甚至在2013年以前还略低;但近年来公司盈利率先迎拐点,且优势扩大。公司高ROE同时由高ROA和高杠杆率贡献,从杜邦分析结果看,公司较高的ROA主要来自于收入端贡献,尤其是较低的负债成本和出色的中收表现,费用则是主要的负面因子,而减值损失的影响则相对平稳。而公司之所以能够在2016年迎拐点,主要也是得益于中收表现持续向好、费用支出日益集约化以及杠杆率的稳步抬升;资产端收益水平虽然形成拖累,但主要因投资类资产配置占比较高所致,在贷款定价方面,公司聚焦小企业和个人消费贷均具备优于行业的收益率水平;同时减值损失也主要与公司审慎计提有关。 资产质量十分优异,乃是业绩稳定高增长的“压舱石” 宁波银行资产质量在整体上市银行中都处于领先地位,不仅仅体现在远低于行业的账面不良率,从关注类占比、不良偏离度等不良先行指标来看,潜在不良风险也处于非常低的水平,与此同时常年审慎计提积累下的超厚拨备也赋予了公司极强的风险抵补能力。公司之所以具备如此出色的资产质量,一方面固然与所处区位的先天优势有关,但另一方面,公司自身的风控体系在过往信用风险暴露周期中也是经受住考验的,波动性显著低于同业。 正确看待公司的“高估值”,看好长期投资价值 我们仍然从净资产真实程度、超额计提的拨备以及盈利能力三个维度来考量宁波银行所应享有的PB估值溢价。经测算,静态下公司应享相对估值溢价超过80%,与市场近1年所赋予的估值溢价中枢相当,且历史序列测算值与市场赋予的估值溢价也呈现高度拟合。考虑到公司优异的资产质量为业绩稳定高增保驾护航,同时盈利正处于向上通道,因此继续看好公司的投资价值。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2.金融监管进一步趋严
常熟银行 银行和金融服务 2019-08-26 7.82 -- -- 7.91 1.15%
9.23 18.03%
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县域农商龙头,异地扩张领先 常熟银行由常熟市农村信用合作联社改制而来,是全国首批组建的股份制农村金融机构,在全国农村中小金融机构中,是首家成功引进战略投资者、首家走出注册地开展跨区经营、首家获批筹建投资管理型村镇银行的银行。公司业务主要集中在省内,但在异地扩张方面走在可比同业前列,2018年公司在常熟以外的省内区域营收占比37.88%,营业利润占比46.63%,另省外村镇银行营业收入、营业利润占比分别为12.32%、9.10%。 盈利优于同业,且率先迎拐点 2018年,常熟银行12.62%的ROE在上市农商行中排名第二,1.01%的ROA则排名所有上市农商行首位,也是唯一一家高于1%的上市农商行。从历史序列来看,公司盈利水平在2014年以前并不突出,但在经历2014-2015年的利率市场化过程中的盈利恶化之后,2016年以来盈利逐步改善,且率先从上市农商行中脱颖而出。从杜邦分析来看,公司高于可比同业的ROA主要源自于息差和手续费及佣金净收入的贡献,息差的贡献尤其突出,且近年优势持续扩大;主要的拖累项则来自于较高的业务及管理费和减值损失计提。 主业聚焦微贷,差异化竞争强 公司超高的息差主要是公司一般贷款收益率水平远超同业,这源自于业务聚焦“微贷”,具备极强的定价能力。截至2018年末,常熟银行户均贷款规模仅有36.61万元,单户贷款在1000万以下的贷款比例高达64.27%,因此不论是零售、或是对公贷款,收益率水平在上市银行中均居领先地位。拥有高息差优势的同时,公司也很好的控制了小微业务的信用风险,资产质量在上市银行中处于领先。一方面,公司业务集中在江苏省,享有地域优势;另一方面,公司从人员、系统和数据三个维度建立的风控体系十分完备,从资产质量在省内领先、并领先同在苏南的几家上市农商就可见一斑。 投资建议:看好差异化经营的长期竞争优势 公司业务一直以来坚持聚焦小微实体,由此带来绝对的高息差优势;与此同时,公司创新性的建立了以客户经理团队、大数据技术和信贷工厂为核心竞争力的差异化经营模式,具备优异的资产质量,为业绩稳定高增长提供保障;目前公司盈利能力在上市农商行中处于领先低位,同时先于可比同业迎来ROE上行拐点,盈利优势仍将持续扩大,因此我们看好公司差异化经营模式所带来的长期竞争优势。
平安银行 银行和金融服务 2019-08-13 14.61 -- -- 15.22 4.18%
17.60 20.47%
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事件描述 8月7日,平安银行披露2019年半年度报告。 事件评论 业绩增速继续提升,ROE同比扩张。2019年上半年,公司实现归属于母公司股东净利润154.03亿,同比增长15.19%,增速较一季度加快2.28个百分点;其中单二季度归属净利润增速达17.41%。从业绩归因来看,正面贡献主要来自于息差、规模扩张,拨备计提依然保持审慎,边际增量贡献则主要来自于息差水平提升。受益于归属净利润的高增长,上半年ROE(年化)较去年同期提升0.27个百分点至12.63%。 收入端受益资产端量稳价升以及其他非息收入的亮眼表现,增速继续提升。2019年上半年,公司实现营业收入678.29亿,同比增长18.50%,增速较一季度加快2.62个百分点,单二季度收入增速更是高达21.01%。其中,上半年净利息收入和非息净收入增速分别为16.57%、22.14%,较一季度分别加快5.40个百分点和放缓3.16个百分点。利息净收入增速提升主要来源于息差水平扩张,上半年净息差为2.62%,较年初、一季度分别扩张27、9bp,单二季度净息差为2.71%,息差延续扩张主要源自贷款收益率提升以及主动负债成本下行的贡献,此外单二季度存款成本环比亦有所下行;非息净收入增速放缓则主要是手续费及佣金净收入的拖累,上半年仅增2.52%,而一季度增速达11.24%。 资产质量继续稳中向好。①账面不良单季环比实现双降。截至上半年末,公司不良贷款余额349.25亿,不良率1.68%,环比一季度末分别减少4.87亿、下降5bp。②潜在不良风险进一步改善。一方面,关注类贷款继续双降。上半年末,关注类贷款余额继续趋于下降,关注类贷款占比为2.48%,较一季度末、年初分别下降10、25bp;另一方面,不良/逾期90天以上贷款提升至106.49%,偏离度进一步修正。③风险抵补能力持续提升。报告期末拨备覆盖率较年初、一季度末分别提升27.29、11.94pct至182.53%。 零售转型持续深化。资产端,年初至今配置向“投、贷”类倾斜,相对低收益的同业资产在二季度主动压缩后余额与年初基本持平。贷款方面,投放依然聚焦于零售端,对公贷款继续处于主动压降的状态,报告期末零售贷款占比进一步升至58.84%。具体来看,零售三大尖端产品中,信用卡增长依旧强劲,但新一贷和汽车金融相比之下则主动放缓,这与我们此前在深度报告中提示的零售扩张过程中必然涉及到如何平衡客户资质下沉以及风险控制有关,目前我们看到公司自身有主动调整的行为。负债端,核心负债强化,存款占比较年初、环比分别提升3.31、0.54个百分点至70.28%;同业负债明显压缩,大多置换为了同业存单。具体看存款,活期占比虽然仍然还是没有明显的提升,但零售存款比例在快速上升。 投资建议:公司收入端表现持续亮眼,带动业绩增速持续提升的同时,逆周期储备行为力度不减,资产质量继续稳中向好。与此同时,公司零售战略推进持续深化,坚定看好由此带来的长期增长潜力。预计公司19/20年归属净利润增速分别上调至15.92%、16.51%,对应当前股价(8月8日)PB估值为1.0、0.9倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1.企业盈利大幅恶化影响银行资产质量;2.金融监管大幅趋严。
招商银行 银行和金融服务 2019-07-26 36.75 -- -- 37.37 1.69%
37.45 1.90%
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事件描述 7月 24日晚,招商银行发布 2019年半年度业绩快报。 事件评论 业绩增速环比回升,全年 ROE 有望继续保持升势。2019上半年,招商银行实现归属于母公司股东净利润 506.12亿,同比增长 13.08%,增速较一季度回升 1.77个百分点;其中,单二季度归属净利润同比增长 14.90%。从业绩归因来看,边际增量贡献主要来自于规模扩张加快和拨备反哺,息差正面贡献减少,非息则继续拖累。ROE 方面,尽管上半年的 19.47%(年化)较去年同期略微下降 0.14个百分点,但依据目前公司的业绩趋势判断,我们认为全年 ROE 有望继续保持扩张之势。 收入增速全面放缓,息差环比回落。2019上半年,招商银行实现营业收入 1383.23亿,同比增长 9.65%,增速较一季度放缓 2.49个百分点; 其中,单二季度营收同比增长 7.30%。一方面,结合规模与净利息收入增长判断,二季度息差环比回落是上半年净利息收入增速较一季度放缓0.80个百分点至 13.51%的主要原因;另一方面,上半年非息业务收入增速较一季度亦放缓 5.01个百分点至 3.61%。 规模加快扩张,二季度非信贷类资产增长较快。截至上半年末,招商银行资产规模同比增长 10.04%,一季度末同比增速为 8.67%,规模扩张节奏继续加快。与年初相比,贷款依然是上半年主要投放的资产品种,增长 9.93%,明显高于资产的 6.64%;但从二季度情况来看,贷款环比增长 4.79%,而资产总额环比增长 5.88%,表明单二季度增加了非信贷类资产的配置,这也是二季度息差回落的原因之一。负债方面,存款增长较为平稳,与主动负债相比基本相当。 资产质量继续优化。上半年末,招商银行不良贷款率为 1.24%,较年初、一季度末分别下降 12、11bp;报告期末不良贷款余额约 536亿,与年初基本持平,较一季度末减少 20亿,不良贷款单二季度环比实现双降。 投资建议:公司上半年业绩增速受益于优异的资产质量而环比回升至13.08%,符合预期。预计 19/20年公司归属净利润增速分别 13.15%、16.27%,对应当前股价 PB 为 1.61、1.43倍,继续予以“买入”评级。 风险提示: 1. 企业盈利大幅恶化影响银行资产质量; 2. 金融监管大幅趋严。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名