公司扩张性高，风险较低。杭银消费及小微贷平台成熟、深耕科技文创、基建投资确定性高；区位优势带来优质信贷资源，潜在风险小。公司依托区域优势，推出“公鸡贷”对优质客户发放消费贷，云抵贷、抵易贷等线上线下融合的小微贷模式，零售及小微业务迅速发展，省内外扩张可期。同时“1+6+N”科技文创金融专营体系也提升差异化竞争实力，助力公司信贷扩张。伴随着浙江省2020年新一轮的基建，杭州银行将迎来资产风险低、规模增长快的新一轮扩张，对公贷款仍有较大扩张空间。公司近年积极压降不良率较高的制造业、建筑业和批发零售业占比；不良率较低的个人住房抵押贷款占比较高，资产质量总体较好。截至2020年6月不良率下降至1.24%，拨备覆盖率384%，高出同业平均近100%，潜在信用风险压力较小。 贷款占比提升空间大、债券投资能力较强、存款占比提升带来息差韧性。公司资负结构持续优化，向存贷业务回归。公司2020H1贷款占比升至41.1%，4月定增8亿股缓解核心资本约束，贷款占比较同业仍有上升空间；债券投资收益率高出同业均值40bps，具有相对优势。存款占比持续提升至69.9%，拉低整体负债成本。2020H1净息差逆势较上年末提高12bps，具有韧性。 理财业务助力中收快速增长，发展潜力巨大。公司2020中报中收同比增长高达120.91%，托管理财、投行业务对非息收入贡献较大，但占营收比例仍低。公司上线了综合财富管理平台“WE理财”，促进提升客户体验及理财产品推广，有望持续促进托管理财业务发展。银行卡业务占比较小，杭州经济发达，各消费类银行卡产品培育土壤绝佳，手续费提升空间巨大。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年EPS为1.45、1.79、2.26元，BVPS为11.31、12.61、14.28元。按PB法对公司估值，根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.13倍，得到杭州银行对应目标价为12.74元，目标价对应2020年PE为8.8倍。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 经济下行使信用风险增加；降息挤压公司净息差；证券投资业务波动较大。

公司上半年业绩增速较往期放缓，比营收同比3.35%，PPOP同比2.13%，归母净利同比-9.96%。PPOP，表现稳健，本期贷款减值损失同比加增加30.60%，拉低了利润。公司上半年ROA0.64%，较去年同期下降0.13%；ROE12.65%，较去年同期下降3.73%。本期“以量补价”逻辑仍在持续。上半年生息资产扩张稳健，同比6.39%，息差2.42%，较上年末下降8bps。上半年手续费及佣金净收入同比4.17%。受疫情影响，本期银行卡手续费贡献减少，同比减少8.85%；公司代销渠道优势明显、投后管理能力较强，本期代理业务、公允价值变动损益表现亮眼，同比增长59.13%、80.91%。 息差小幅下行，资产收益率下降是主因。因货币市场流动宽松加LPR下行幅度较大，生息资产收益率较去年末下降8bps，计息负债付息率较去年末上升1bp。其中，贷款收益率较去年末下降11bps至4.72%；同业资产收益率为3.20%，较去年末下降48bps；存款付息率较刚性，较去年末增加2bps；同业负债和应付债券付息率较去年末分别下降50bps和22bps。 不良贷款率保持稳定，拨备水平上升，资本充足率下降。上半年不良率0.89%，较Q1升3bps。其中，关注类贷款占比较上年末下降13bps；不良贷款与逾期90天以上贷款比例147.74%，较上年末上升19bps。当期拨备覆盖率400.12%，较Q1升12.82%。本期资本充足率为13.97%，一级资本充足率为11.47%，核心一级资本充足率为9.17%，较一季度分别下降60bps、56bps、47bps。 财务预测与投资建议用PB法对公司估值，考虑疫情及银行让利影响，对公司盈利预测作出调整。 2020-2022年EPS预测值0.66、0.70、0.78元（原2020-2022年EPS预测值为0.78、0.87、0.98元），BVPS预测值6.69、7.19、7.75元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.59倍，采用与首次覆盖报告统一的估值溢价30%，得到目标价5.15元，对应2020年PB0.77倍，PE为7.83倍，本次维持“增持”评级。 风险提示同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。

招行2020上半年营业收入稳健，归母净利小幅下降。净利息收入同比+3.97%；代理手续费高增带来非息收入同比+12.94%，对净利润贡献较大。公司2020上半年营收1483.53亿元，同比增长7.27%；归母净利497.88亿元，同比下降1.63%；ROE15.77%，较去年同期降低2.28%。报告期内，招行生息资产同比增长8.6%，相比于一季度、去年末分别13.6%、9.9%的同比增速，二季度资产扩张放缓，主要是同业资产、贷款扩张较一季度放缓所致。手续费及佣金净收入同比增长8.46%，受疫情影响，银行卡手续费收入同比下降2.44%；受益于上半年基金发行代销、受托理财情况较好，公司代理手续费及托管佣金同比分别增长32.35%、10.43%。 息差下行，主因在于资产收益率下滑，存款成本小幅上升。公司2020上半年净息差2.50%，较2019年底下降9bps。上半年各项资产收益率均有下滑，贷款由于LPR下行幅度较大及高收益零售贷款投放放缓，收益率下降12bps至5.05%。存款付息率较年初上行3bps至1.61%，主要因为存款中成本率较高的结构性存款和大额存单增多；同时货币市场利率下行导致同业负债和应付债券付息率的下降对冲了存款成本的上升，总体带来息差下行。 资产质量优异，不良率及关注率改善，拨备水平上升，资本充足率有所下降。上半年不良率较年初下降2bps至1.14%；关注率环比3月末下降28bps至0.99%。拨备水平较去年末提升14.03个百分点至440.81%。资本充足率较上年末下降0.64个百分点。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值，考虑疫情及银行让利影响，对公司盈利预测作出调整。2020-2022年EPS预测值3.66、3.92、4.40元（原2020-2022年EPS预测值为4.11、4.67、5.43元），BVPS预测值25.43、28.24、31.44元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值1.00倍，给予近2年平均65%的估值溢价，得到目标价41.91元，对应2020年PB为1.65倍，PE为11.5倍，本次维持“增持”评级。 风险提示 同业竞争加剧致揽存难度增加、降息带来息差承压、经济下行造成风险增加。

营收增长良好，贷款减值损失增加拉低净利；息差稳健，贷款收益率变动有限。兴业银行2020上半年实现营业收入1000.17亿元，同比增长11.24%；归母净利325.90亿元，同比减少9.17%，主要原因在于贷款减值损失的计提增加。报告期内计提贷款减值损失334.64亿元，同比增长37.50%。公司上半年实现净息差1.93%，较上年末下降1bp，同业资产和证券投资收益率下行是主要原因。资产收益率较上年末下降17bps至4.13%，其中同业资产和证券投资收益率大幅下降，分别较上年末下降38bps至2.16%，37bps至4.09%，贷款收益率较上年末下降5bps至4.69%；负债付息率下降20bps至2.46%，其中同业负债和应付债券付息率明显下降，分别较上年末下降49bps至2.34%，26bps至3.14%。 非息收入亮眼，手续费及佣金收入和投资收益贡献较大；投行业务、资管和托管业务发展态势较好。截至报告期末，公司实现非利息净收入450.39亿元，同比增加50.27亿元，增长12.56%；实现手续费及佣金净收入302.23亿元，同比增加66.77亿元，增长28.36%；实现投资收益177.01亿，同比增长17.14%。目前公司非金债券承销规模及支数保持市场第一，信托和券商资管托管规模保持全行业第二。 资产质量稳健，拨备水平上升，资本充足率有所下降。上半年不良率为1.47%，较上年末下降7bps。关注类和不良类贷款占贷款总额比例为3.14%，较上年末下降45bps。拨备覆盖率214.97%，较上年末大幅上升15.84个百分点。资本充足率为12.73%，较上年末下降63bps。 财务预测与投资建议 用PB法对公司估值，由于今年疫情影响及银行让利幅度较大，本次较前次报告调整了业绩预测。原盈利预测2020-2021年EPS为3.42、3.84元，现得到公司2020-2022年EPS预测值为2.92、3.24、3.73元，BVPS预测值为24.72、26.45、28.59元。根据可比公司2020年调整平均PB值0.82倍，得到目标价20.39元，对应2020年PE为7.0倍，本次给予“买入”评级。 风险提示 降息使息差承压，风险出清不及预期，疫情造成资产质量风险的延后爆发。

常熟银行2020上半年营业收入、归母净利润同比均实现正增长，但增速明显放缓。公司2020上半年营收34.17亿元，同比增长9.46%；归母净利润8.66亿元，同比增长仅1.38%；ROE10.02%，较去年同期降低2.04%；净息差3.30%，比年初降低11bps。上半年各项资产收益率均有下滑，贷款由于LPR调降幅度较大且存量贷款已开始挂钩LPR，收益率较年初已下行33bps。存款付息率仍较为刚性，较年初上行9bps，同业负债和应付债券付息率均有所下降。本期资产规模增长对收益率下降形成对冲，生息资产同比增长14.86%，实现利息净收入同比增长10.15%。 村镇银行整理成效仍较为显著，业绩贡献度不断提升，但成本上升明显，导致中收增速放缓。常熟以外地区村镇银行上半年营业收入20.34亿元，占比达59.54%，较上年末提高5.88%，贷款占比达59.12%，较上年末提高2.13%。异地扩张带来管理成本显著提升，推广“码上付”产品、为客户承担渠道费用导致本期手续费及佣金支出同比增加82.86%，手续费及佣金净收入同比降低5.77%。此外，常熟银行上半年业务及管理费增长16.55%，异地扩张作为扩表方式的同时也明显抬升了运营成本。 不良仍稳健，拨备水平上升，资本充足率有所下降。上半年不良率0.96%与上年末持平。关注类与不良贷款占比达2.30%与三月末持平。拨备覆盖率487.73%，环比3月末大幅上升24.9个百分点。资本充足率较上年末下降1.33个百分点。 财务预测与投资建议用PB法对公司估值，得到公司2020-2022年EPS预测值为0.68、0.72、0.80元，BVPS预测值为6.85、7.56、8.34元。根据可比公司2020年平均一致预期PB值0.90倍，给予40%估值溢价，得到目标价8.67元，对应2020年PB为1.27倍，PE为12.80倍，本次给予“增持”评级。 风险提示异地业务扩张不及预期、降息带来息差承压、中美关系恶化加剧经济下行。