投资建议：预计公司2020-2022年净利润7.0、10.0、13.7亿，对应11月6日收盘价PE值分别为72、51、37倍，其中预计2020Q4利润2.9亿，同比增长27%，给予审慎增持评级。 风险提示：负极、涂敷出货量不及预期；产品大幅降价的风险等。

事件：8月25日公司发布2020H1业绩，上半年实现营收14.4亿元，同比增长4.5%。实现归母净利润3.2亿元，同比下降17%，扣非归母净利润2.67亿元，同比下降17%。符合市场预期。 上海恩捷本部业绩短期承压，苏州捷力和传统业务贡献增量：上海恩捷2020H1实现营收5.77亿，归母净利润2.02亿，同比下降44%；苏州捷力于2020年3月开始并表，实现并表营收2.06亿，归母净利润0.71亿； 恩捷股份传统业务实现营收6.57亿，归母净利润0.48亿。整体而言，上海恩捷利润短期下滑较为明显，苏州捷力和传统膜业务贡献增量，超预期。 单平米盈利环比下滑，下半年有望持续提升：2020H1公司湿法隔膜合计出货4亿平米（上海恩捷2.8亿平米，苏州捷力1.2亿平米），上海恩捷2020Q1、Q2单平米预计分别为0.7、0.54元/平米，Q2环比下滑，预计受到疫情影响，产品降价，同时叠加海外占比下降影响。展望2020H2，国内下游需求回暖，公司产能利用率持续提升，海外供货占比提升，并开始批量供应涂覆产品，公司产品盈利能力有望持续改善。苏州捷力贡献增量。 盈利预测:我们调整了公司的盈利预测，预计公司2020-2022年净利润分别为9.6、14.3、18.3亿元，对应8月25日股价PE 分别为65、44、34倍。维持审慎增持评级。 风险提示：隔膜产品价格下降幅度过大风险。

事件：8月 17日公司发布 2020年半年度业绩，上半年公司实现营业收入18.88亿元，同比下滑 13.3%，实现归母净利润 1.97亿元，同比下滑 25.44%，实现扣非归母净利润 1.75亿元，同比下滑 26.84%。基本符合市场预期。 负极业务出货量逆势增长，锂电平台协同效应增强：上半年国内锂电需求下滑，但欧洲需求强势，公司海外订单有效对冲国内需求下滑，2020H1出货量 2.22万吨，同比增长 5.71%，但动力占比提升，同时售价有所下调，导致营收同比略有下滑。涂覆隔膜出货量 2.2亿平米，同比下滑 8.4%，营收同比降 17%，主要是产品降价所致。锂电设备自供协同，对冲疫情影响，营收同比下滑 11%。 三费有所提升，信用计提拖累上半年业绩：销售、管理、财务、研发费用合计占收入比为 17.62%，同比增加 4.26pct（同比增加 0.4亿），主要是海外销售增加导致的销售费用增加以及多次融资导致的财务费用增加。同时上半年信用计提减值 0.36亿，同比增加 0.15亿，费用和信用计提提升拖累业绩。2020H1公司经营活动产生的现金流量净额为 2.24亿元，同比增加 0.28亿元，主要系报告期内公司不断加强回款所致。 盈利预测:我们调整公司盈利预测，预计公司 2020-2022年业绩为 7.5、9.8、12.6亿，对应最新股价 PE 分别为 58、45、35倍，维持审慎增持评级。 风险提示：新能源汽车需求不达预期风险；负极、涂覆隔膜价格下降幅度过大风险

全球最大的继电器供应商，自主研发能力突出。 宏发是国内少有的可以在 世界舞台上与外资龙头一决高低的企业， 核心竞争力为产线设计能力与零 部件生产加工能力，在产品上主要体现为突出的自主研发能力及质量、成 本的全方位可控， 定制化产品是宏发近年来赶超外资龙头的主要因素。 市场空间快速增长叠加公司市占率快速提升，高压直流继电器将“再造一 个宏发”。 一方面， 预计 2020-2025年中国、美国、欧洲新能源汽车合计产 销量快速增长（CAGR 为 37.4%），对应高压直流继电器市场空间累计为 376亿元，占继电器整体市场空间约 14%，年均复合增速 35%； 另一方面， 宏发通过提供定制化产品服务牢牢占据了全球一线车企（特斯拉、大众 MEB 等）未来 8-10年独供/主供地位，预计宏发高压直流继电器全球市场 份额将在 2025年提升至 40%以上（目前 20%）。 综上， 预计宏发高压直流 继电器 2019-2025年营收 CAGR 为 42%， 2025年营收将达到 47.5亿元， 营收占比 29.7%。 传统业务增速稳健。 功率、电力、汽车、信号继电器业务预计 2019-2025年营业收入 CAGR 为 9.7%，将为公司贡献充足的现金流；低压电器、信 号继电器预计 2019-2025年 CAGR 为 13.2%，市占率还有提升空间。 投资建议： 宏发是国内少有的可以在世界舞台上与外资龙头一决高低的企 业，多年来通过坚持“继电器+出口”、“以质取胜”等战略积累了十分强 劲的自主创新能力，用 30年的时间完成了对外资龙头从跟随到超越的过 渡，预计高压直流继电器将给公司带来新的增长动力。 我们调整了盈利预 测，预计宏发 2020-2022年归母净利润分别为 8.04亿元、 10.72亿元、 12.19亿元，同比增速分别为 14.1%、 33.4%、 13.7%，对应 2020年 8月 3日收 盘价 PE 分别为 42.2/31.7/27.8倍，给予审慎增持评级。 ＃ summary＃