超额利润分配方案，岗位关联、绩效挂钩。 依照国务院国有企业改革领导小组《“双百企业”和“科改示范企业”超额利润分享机制操作指引》规定， 2021年 7月 6日， 公司公告了超额利润分配方案。 方案提出，年度超额利润分享额为当年超额利润（年度实现归母净利润减去年度目标利润值） 的 30%。 激励对象为核心骨干人才。 年度利润目标设定严苛。 公司设定的年度目标利润不低于 4类指标的最高值： 年度利润考核目标； 上一年净资产收益率计算的利润水平； 近三年平均利润； 按照行业平均净资产收益率计算的利润水平（选取容百科技、杉杉能源、厦钨新能源、长远锂科、 Umicore 作为行业对标企业）。 建立长效激励机制。 超额利润分享额采用递延方式予以兑现，分三年兑现完毕（50%/30%/20%）。第一年以现金形式直接发放，其余部分留存在公司用于统一进行投资管理。公司拟投资的方式主要包括增持公司股票或参与公司定向增发、 投资当升科技子公司股权等。 高管薪酬具备较强吸引力。 2021年 7月 6日， 公司公告高管薪酬及考核管理制度。高管年度薪酬由基础薪酬和绩效薪酬构成。基础薪酬主要考虑公司规模和盈利能力、岗位价值等，总经理 60-75万元/年，副总、董秘、财总等 50-70万元/年。 总经理绩效薪酬根据当年经营业绩考评结果计算确定，绩效薪酬最高不超过基础薪酬上限的 3倍， 其他高管的年度薪酬为总经理的 0.6-0.9倍。 打破固定薪酬考核体系，激发内在竞争活力。 为适应新能源车行业的迅猛发展、人才资本大量涌入、竞争加剧，公司最新颁布的利润分配以及高管薪酬体系，旨在打破国企传统僵化的固定薪酬考核体系，激发员工竞争意识、创新热情、 提高效率， 有利于公司的技术、产品持续引领市场，建立更加牢固的行业地位和领先优势。公司未来 3-5年的发展目标明确指出“内生外延，跨跃发展”：对内主业继续做强做大，保持高增长率；对外继续推进产业链整合，充分利用资本平台实现多元化发展。 投资逻辑： 公司是全球锂电正极材料龙头供应商，产品定位高端，高镍等技术储备深厚，海外基因深远。 正在进行的增发募投项目助力公司产能未来几年持续扩张（21-23年增长 76%/46%/47%）。随着新能源车、3C 数码以及储能等领域的强劲增长，公司有望巩固加深全球客户密切协作，扩大市场占有率， 实现营收利润步步高升。 虽然依托国企背景，但在实际经营中， 公司民企作风明显，具备较高的管理效率，人均创收能力强。公司目前已全面推行市场化经营机制以及长效激励机制。 盈利预测： 我们预计公司 2021-2023年营业收入为 60.24亿元、 83.09亿元、 120.59元，归母净利润为 6.42亿元、 8.81亿元、 12.24亿元， EPS为 1.42元、 1.94元、 2.70元（未考虑增发），对应当前股价 PE为 41.5倍、 30.4倍和 21.8倍， 维持公司“推荐”评级。 风险提示： 新冠疫情对行业冲击超预期；新能源汽车产业政策变化的风险；锂电池需求不及预期的风险；客户拓展不及预期的风险；上游原材料涨幅过大又无法向下游传导的风险。

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收338.32亿元，同比增长49.08%；归母净利润63.57亿元，同比增长82.44%；扣非净利润60.14亿元，同比增长76.35%。 2．我们的分析与判断组件、硅片销量增加，业绩符合预期。2020Q3公司实现营收136.91亿元，同比增长59.53%；归母净利润22.40亿元，同比增长51.93%；扣非净利润21.20亿元，同比增长49.93%，业绩符合预期，主要原因是组件、硅片销量增加。我们预计2020Q3公司硅片出货量约27.8亿片，组件出货约5.93GW，环比均持续增长。截至2020年三季报，公司合同负债为62.53亿元，环比增加29.04亿元，表明在手订单充沛。 Q3现金流提升，费用管控良好，毛利率整体下降。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为59.21亿元，同比增长273.01%，环比增长576.82%，大幅改善，主要原因是银行承兑汇票到期兑付增加，销售产品预收款增加。 2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.70%、2.75%、0.98%、1.14%，分别同比变动-1.62pct、-0.11pct、0.04pct、0.78pct，四项费用率合计为6.56%，同比下降0.91pct，管控良好。2020Q3公司整体毛利率为25.79%，同比下降4.14pct，环比下降1.48pct，主要原因是受到了组件业务的影响，辅材价格上涨挤压了组件的利润空间。我们预计2020Q3公司硅片业务毛利率环比稳中有升，主要原因是公司采用对前期低价硅料库存的消化，导致成本端相对较低。 产能加快扩张。截至2020年6月，公司单晶硅片年产能约55GW，单晶组件年产能约25GW，且完成了对越南光伏电池和组件的收购。其中，公司宁夏乐叶5GW单晶电池项目、滁州二期5GW单晶组件项目已全部投产；银川15GW单晶硅棒和硅片项目、泰州5GW单晶组件项目、咸阳5GW单晶组件项目已部分投产；西安泾渭新城5GW单晶电池项目、嘉兴5GW单晶组件项目、西安航天基地一期7.5GW单晶电池项目及云南三期拉晶切片项目进度加速推进。 3．投资建议：公司是全球单晶硅片双寡头之一，硅片领域优势明显，一体化布局持续发力。我们预计公司2020-2022年营收为539.43亿元、749.54亿元、983.45亿元，EPS为2.17元、2.81元、3.48元，对应当前股价PE为35.0倍、27.1倍、21.8倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：政策推进不及预期的风险；硅片价格大幅下降的风险；新技术的迭代风险。

1．事件公司发布2020年三季度报告，2020年前三季度公司实现营收315.22亿元，同比下降4.06%；归母净利润33.57亿元，同比下降3.10%；扣非净利润25.67亿元，同比下降13.40%。2020Q3公司实现营收126.93亿元，同比增长0.80%；归母净利润14.20亿元，同比增长4.24%；扣非净利润11.91亿元，同比增长3.91%。 2．我们的分析与判断龙头地位稳固，业绩符合预期。根据GGII，2020年前三季度国内动力电池装机量约34.15GWh，同比下降19%。其中，宁德时代装机量为16.245GW，占比为47.6%，市占率略有下滑，但符合行业发展规律，市占率仍为国内市场第一，业绩表现符合预期。2020年前三季度公司计提资产和信用减值准备合计10.14亿元，其中2020Q3公司减值5.5.亿元，对业绩有一定拖累。 Q3现金流大幅提升，费用管控出色，毛利率略有下滑。2020Q3公司经营活动产生的现金流量净额为44.79亿元，同比增长46.93%，环比增长67.15%，大幅改善。2020Q3公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.01%、2.71%、6.47%、-2.28%，分别同比变动-1.34pct、-1.79pct、-0.22pct、-0.65pct，四项费用率合计为10.92%，同比下降4.00pct，费用管控出色。 2020Q3公司整体毛利率为27.78%，同比下降0.15pct，环比下降1.27pct。 融资渠道畅通，助力产能加速扩张。公司定增197亿元顺利落地，且完成了境外总额15亿美元的债券，融资渠道畅通，截至2020Q3公司货币资金规模达到664.37亿元，现金储备充沛，为未来产能扩张打下了良好的基础。 客户基础深厚，为中长期发展奠定坚实基础。公司拥有业内最广泛的客户基础，深耕动力电池产业，在国内市场为上汽、吉利、宇通、北汽、广汽、长安、东风、金龙和江铃等品牌车企以及蔚来、威马、小鹏等新兴车企配套动力电池产品，在海外市场进一步与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标致雪铁龙、大众和沃尔沃等国际车企品牌深化合作，且已经进入特斯拉产业链，为中长期发展奠定坚实基础。 3．投资建议：公司是全球领先的动力电池企业，管理层远见卓识，技术储备雄厚，持续扩产加大领先优势，中长期前景明朗。我们预计公司2020-2022年营业收入为549.27亿元、752.71亿元、970.85亿元，EPS为2.26元、2.89元、3.71元，对应当前股价PE为105.0倍、82.1倍、64.0倍，公司作为行业龙头可以给予一定估值溢价，维持公司“推荐”评级。 4．风险提示：行业竞争加剧的风险；新能源车销量不及预期；动力电池价格下滑幅度超预期；新冠疫情影响超预期。