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赖靖瑜

华福证券

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贵州茅台 食品饮料行业 2021-04-02 2021.00 2495.00 19.10% 2165.00 7.13% -- 2165.00 7.13% -- 详细
全年任务圆满完成,盈利质量较高。公司业绩整体略超计划,归母净利润略超预期。2020Q4营收、归母净利润分别为284.18、128.70亿元,同增12.12%、19.70%。2020年毛利率、净利率分别为91.41%、52.18%,同比分别提高0.11、0.71个百分点;管理费率保持平稳;销售费率下降近1个百分点,整体盈利质量较好。 直销比例提升、系列酒收入接近百亿目标,改革执行较为顺利。渠道改革效果显著,2020年直销比例由8.15%提升至13.50%;直销收入为132.4亿元,同增82.60%。而且,报告期内减少346个经销商,公司在肃清渠道方面执行较好。“双轮驱动”稳步进行,公司系列酒营收为99.91亿元,同增4.7%;虽销售量同减1.13%,但吨价同增4.97%,而且渠道反应系列酒大单品已顺价销售,我们仍然看好酱酒热潮下的系列酒发展。 2021年计划营收同增10.50%,但超计划的概率较大。1)2017年基酒产量较2016年增长8.28%,为2021年茅台酒销量提供支撑。2)直销比重尚有提高空间,渠道结构优化带来收入提升。3)虽然普飞提价概率不大,但是非标酒出厂价已经提高,营收、利润提高有支撑。4)“拆箱”政策严格执行,有利于减少渠道囤积、增加开瓶率,公司整体经营稳中向上。 盈利预测:根据公司最新年报及计划,我们调整公司盈利预测及目标价。我们预计公司2021-2023年收入分别为1140/1513/1672亿元,同增16.33%/32.69%/10.52%;归母净利润分别为558/749/832亿元,同增19.54%/34.15%/11.05%;对应PE为45.21/33.70/30.35倍。 风险提示:市场资金偏好发生转变;公司经营不善;酱酒热度退散。
古井贡酒 食品饮料行业 2020-12-31 273.33 295.00 16.37% 295.00 7.93%
295.00 7.93%
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名酒基因助力公司品牌价值提升,中国酒文化为业务发展保驾护航。 古井贡酒及其收购的黄鹤楼酒业均因百年品牌历史和优质产品获得全国评酒大会的认可,成为所在地唯一上榜名酒,助力品牌高端化发展。中国拥有深厚的酒文化,人们需要酒作为媒介来进行社会应酬、情感维系,为白酒业务发展提供可持续性。因此,公司业务具有较深的护城河。 “年份原浆系列+三通工程+大量广告促销费用投入”使得第一个百亿时代开启,公司优秀的经营水平得到验证。公司2007年重回白酒主业,推出年份原浆系列,重塑产品品牌价值;通过“三通工程”来配合新系列的推广,可复制性和扩展性强的模式促使公司业务迅速拓展;加大销售费用投入,提高品牌曝光度。在管理层的精心经营下,公司2019年的营业收入达104.17亿元,毛利率提高至接近80%。而且,销售费用率自2016年起呈下降趋势,销售费用结构优化,经营效率提高,归母净利润近五年CAGR28.57%。 在员工现金报酬激励充足和产能扩建的支持下,公司紧抓省内消费升级机会以提高省内市占率,利用地缘优势以拓展全国化业务,第二个百亿时代可期。公司员工报酬在行业前列,2020年计划投入89亿形成年产6.66万吨原酒、28.40万吨基酒储存、年产13万吨灌装能力的园区,为优质产品生产及推广做好前提工作。安徽近年来经济发展速度快,人均消费能力提高,消费升级有需求。公司抢先口子窖优化产品体系、运用灵活渠道模式以配合省内市占率继续提高。公司地处多接壤省份的华中地区,相似的饮酒文化促进公司的全国化业务发展。 盈利预测:我们预计公司2020-2022年收入分别为10,939/13,297/16,237百万元,同比增长5.01%/21.55%/22.11%;净利润分别为2,111/2,760/3,512百万元,同比增长0.62%/30.75%/27.28%;对应PE为61.59/51.81/40.71倍。 风险提示:市场资金偏好转变;原材料供应不足;消费升级不及预期;行业竞争加剧。
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1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名