老龄化打开市场需求，慢病领域迎来发展黄金期人口老龄化不断加剧，慢病领域迎来发展黄金期。如今中国已迈入更快速的人口老龄化时期，根据国家统计局统计，自2000年步入老龄化社会以来的20年间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，后十年2010年“六人普”到2020年第七次全国人口普查的10年间升高了5.4个百分点，增速明显高于2000-2010年。另外，2020年，60岁及以上的老年人口总量已达2.64亿人，占到总人口的18.7％，数量庞大。人口老龄化加剧也会致使慢病患病率持续上升，高血压作为常见慢性病，近年来患病率持续攀升，2015年最新调查数据显示，我国18岁及以上居民高血压患病粗率为27.9%，标化率为23.2%，以此数据估算，我国目前高血压患者约3亿，慢病领域成为未来生物医药行业发展的重点。 乐心医疗深耕于健康IoT及远程健康管理领域，受到居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，未来市场对便携式远程健康管理医疗设备（血压计、血糖仪等）、医疗级智能可穿戴产品（手环）的需求将会持续加大，为公司可持续发展提供有利的支撑。 大客户战略效果显著，对标美国医疗业领先企业Livongo公司大客户战略效果显著，自2019年开始转型升级，从2C转向2B端，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系，战略客户包括Amazon、Livongo等国际知名品牌。基于稳定的合作关系，根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，广泛出口并销往50多个国家和地区。 此外，公司对标国际领先慢病管理医疗企业Livongo，价值空间巨大。 Livongo于2019年7月在纳斯达克上市，是一家专注于慢性病管理的企业，主要通过收集患者的大量数据，协助患者管理健康。在资本市场赋予其很高的估值定价，Livongo在2020年8月以市值185亿美元被TELADOC收购，退市时市值高达140亿美元，显示其巨大的增长潜力。公司亦专注于慢病数字化领域，Livongo的成功为公司树立了良好的标杆。 不断加大研发投入，持续性成长可期公司重视研发创新，创新研发投入提升明显。2020年研发费用近1亿元，同比增长40.55%，研发人数超过400人，约占总人数的16%。今年公司持续优化产品核心软硬件，2021Q1研发费用达2898万元，同比增长45.45%。 今年3月公司已完成定增项目的登记上市工作，募投3.95亿元用于建设健康智能手表生产线、基于传感器应用的智能货架生产线、TWS耳机生产线和研发中心，丰富公司在健康智能手表等品类上的布局，同时通过研发项目提升公司血压计、血糖仪、心电监测产品以及智能体重秤等产品的数据指标精度，完善并升级远程健康管理系统。 未来公司将进一步拓展应用范围，打造智能可穿戴产品如智能手环、手表等功能多样化，监测范围从血氧、ECG、心率拓展至血压等领域，实现多功能医疗级精准体征检测，开拓市场空间，以技术创新支撑公司未来可持续性发展。 投资建议：：乐心医疗顺应时代与政策发展，针对运动健康、慢病管理等重要领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理服务，在2019年转型升级后大客户战略效果显著，不断加大研发投入，有望打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。根据公司2020年年报，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.18亿元、30.53亿元和43.10亿元，同比增速分别为51.0%、51.3%和41.2%，净利润分别为1.60亿元、2.81亿元和3.88亿元，同比增速分别为128.2%、75.5%和38.0%，EPS分别为0.75元、1.31元、1.81元，对应2021年5月21日收盘价，对应市盈率分别为21X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

深耕智能健康，打造健康IoT产品和远程健康行业龙头 乐心医疗成立于2002年，是一家针对运动健康、慢病管理等领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理整体解决方案战略的高新技术企业，主营产品分为家用医疗产品（体脂称和血压计）、家用健康产品（体重秤和电子厨房秤）、可穿戴设备（智能耳机、运动手环和健康手表）和其他（智能货架等）。受益于良好的内部管理水平和成本控制能力，公司业绩快速增长，归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2020年的0.70亿元，CAGR达58%，归母净利润增速超过营业收入，今年Q1盈利同比增长近2倍，盈利能力持续提升。 健康IoT处于黄金发展期，大客户战略效果显著 受居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，中国已成为全球第二大医疗器械市场，家用医疗器械需求高速增长，健康IoT迎来黄金发展阶段。 公司顺应时代与政策发展，自2019年开始转型升级，从2C转向以2B为主的商业模式，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系。 根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，产品广泛出口并销往50多个国家和地区。公司大客户战略效果显著，力争打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。 积极构建智能化云平台，切入保险、保健品等新领域 公司深入5G+AI+IoT产品研发布局，不断提升健康大数据的开发能力及用户运营能力，实现个性化的有效管理。2020年前三季度研发费用达7281万元，同比增长57%。公司搭建起智能健康云平台“乐心云”，推出“乐心健康”、“乐心医生”等一系列移动互联网产品，完成各应用端覆盖，目前云平台注册人数超过2000万，月活人数约200万。 同时，公司与保险行业、保健品行业、健康管理行业等大型企业建立起深度合作关系，切入保险、药店、保健品等新领域，进一步拓展应用范围。 通过“智能可穿戴设备+健康保险”、“血压计+药店管理系统”等合作模式，发挥差异化竞争力，开启共赢模式。 此外，2020年8月公司发布股票激励计划，将员工薪酬与公司业绩挂钩，彰显公司对长期成长性和盈利持续增长的信心。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.35亿元、20.18亿元和30.53亿元，同比增速分别为51.0%、51.2%和51.3%，净利润分别为0.70亿元、1.60亿元和2.81亿元，同比增速分别为125.5%、128.6%和75.7%，EPS分别为0.33、0.75、1.31元，对应2021年4月16日股价，PE分别为51X、22X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

事件：2021年3月29日，公司发布2020年年报：2020年公司实现营业收入27.39亿元，同比增速-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比增速-91.49%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比增速-99.40%。 要点1：利空因素逐步出尽，2021年轻装上阵根据2020年年报，公司实现营业收入27.39亿元，同比增速-38.74%；归母净利润0.61亿元，同比增速-91.49%；扣非后归母净利润0.04亿元，同比增速-99.40%。因苏州恒晨未中标国家冠脉支架集采，计提商誉2.82亿元，在剔除此影响后，公司2020年实际利润约为3.43亿元。 分产品来看，公司全年制剂业务收入21.64亿元，同比下降42.70%，原料药实现营收5.06亿元，同比下降17.46%、医疗器械实现营收0.61亿元，同比下降11.50%。 主要原因为泰嘉受联盟地区未中标影响，收入同比下滑，同时在新冠疫情影响下，各医院门诊、手术量大幅下降，信立坦等新产品准入受阻，泰加宁、AlphaStet支架推广也受此影响。 长远看，公司商誉计提、集采等利空因素已逐步出尽，2021年能够轻装上阵，业绩在经历底部反转后将迎来高增长，未来随着在研创新产品陆续上市及商业化，将为公司带来新的业绩增长点。 要点2：信立坦快速放量，构建营销和研发高壁垒核心产品信立坦是2010年后国内唯一获批的抗高血压领域创新药，2017年纳入医保后，放量明显，根据PDB统计，2020年样本医院销售额达到1.91亿元，同比增长38.64%，是国内目前增长最快的抗高血压药物。 围绕信立坦，公司一方面调整营销架构，组建新型专业化推广团队，提升创新药品种的循证医学推广能力，2020年年报披露显示现有营销团队1231人，销售费用率约为32.83%，目前信立坦市场准入超过3000家，销量的快速增长验证其卓越的临床推广能力。另一方面开展纳入总数超过2,000人的信立坦IV期临床研究，拓宽其应用领域，且布局复方制剂，自主研发的1类新药S086、2类新药阿利沙坦酯氨氯地平片（SAL0107）和阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片（SAL0108）均已经进入临床阶段，构造持续丰富的创新药产品群，延长产品的生命周期。 我们认为，经过前期调整，公司已经在以高血压、肾病为代表的慢病用药领域形成营销优势，公司持续丰富研发管线，申报多个阿利沙坦酯复方制剂、恩那司他片等品种，未来有望形成丰富创新产品群，且能够借助完善的营销网络实现产品的快速放量。 要点3：研发管线顺利推进，定增获证监会核准批复公司重视研发创新，在疫情期间继续保持研发投入，2020年公司研发投入高达7.7亿元，其中资本化4亿元，费用化3.7亿元，同期研发费用率约为13.55%。 报告期内，公司向药监局提交6个新产品IND申请，1个新产品上市申请，7个一致性评价及补充申请，并获得4个药品临床批件，9个产品注册证，其中创新器械1个、首家一致性评价3个，预计2021年公司将会有5-6个III期临床产品，增厚梯队产品储备。 此外，近日公司非公开发行股票申请已获得证监会的核准批复，本次发行数量不超过发行前公司总股本的30%，且募集资金预计不超过19.52亿元，主要用于S086、SAL007、SAL0107、SAL0108等产品的研发支出。 我们认为，定增将会推动公司创新药研发布局，丰富产品线，为后续产品的推出提供有力的支撑，加快公司从仿制药向创新药转型升级，增强公司核心竞争力。 投资建议：公司商誉计提、集采等利空因素已逐步出尽，2021年轻装上阵，业绩在经历底部反转后将迎来高增长。此次定增募资有助于推动公司创新药研发布局，丰富产品线，未来随着在研创新产品陆续上市及商业化，将为公司带来新的业绩增长点。 根据公司2020年年报，我们暂调整公司2021-2023年营业收入分别为31.48亿元、35.14亿元和39.26亿元，同比增速分别为14.9%、11.6%和11.7%，净利润分别为5.42亿元、7.10亿元和9.11亿元，同比增速分别为789.8%、31.1%和28.4%，EPS分别为0.52元、0.68元、0.87元，对应2021年3月29日收盘价，对应市盈率分别为74X、57X、44X，维持“推荐”评级。 风险提示：创新药及高端首仿药品推广不及预期；研发进程不及预期；研发失败风险；产品降价风险；成本上升风险。