事件：乐心医疗发布2022 年三季报，前三季度公司实现营收8.40 亿元，同比下降34.18%；实现归母净利润892.76 万元，同比下降76.79%；扣非后归母净利润亏损145.74 万元，同比下降104.09%。 优化产品结构业绩短期承压，强化经营管理毛利率显著提高。2022Q3 公司实现营收2.99 亿元，同比下降37.45%；实现归母净利润205.49 万元，同比减少88.56%；扣非后归母净利润亏损75.15 万元，同比减少104.43%。 2022 年以来，面对全球经济下行压力及市场需求的变化，公司积极面对挑战，主动进行客户和产品结构优化，针对低毛利、重资产投入的部分项目策略性优化调整，导致业绩承压，营收出现一定程度的下滑。2022 年前三季度公司综合毛利率同比上升4.9%，主要得益于公司不断提升全球供应链管理能力，加强整体运营能力及经营质量，降本增效成果显著。 公司加大医疗健康领域创新研发投入，构筑公司长期驱动力。公司紧密围绕“成为世界级健康IoT 及数字健康服务提供商”的中长期战略目标，持续加大在远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域技术和产品的创新研发投入，2022 年前三季度，公司研发投入总额为 10,013.26 万元，占营业收入 11.92%，同比上升 7.83%。医疗健康领域技术创新的不断投入，将为公司未来发展提供长期驱动力。 医疗健康 IoT 与数字健康服务市场容量不断扩大，公司未来增长可期。 人口老龄化加剧、全球疫情流行、居民健康意识不断提升以及《“十四五”医疗装备发展规划》等多个政策推动下，医疗级家用健康产品和远程患者管理市场需求日益旺盛。全球远程健康管理市场处于持续增长状态，据预测，2026 年全球远程健康管理市场规模将达到1857 亿美元，我国远程健康管理市场空间在2030 年有望超过4 万亿元。公司作为医疗消费电子龙头企业，深耕医疗健康领域多年，拥有丰富的家用医疗产品管线以及传感器等关键设备的研发能力。同时凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付的能力深受国内外客户的青睐，与国内外多家大型IoT 硬件厂商保持长期稳定的合作关系，同时公司不断深化与战略重点客户的合作积极开拓新市场和新客户。未来随着公司研发新品不断推出，公司业绩有望恢复长期稳定增长。 投资建议： 我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为13.05 亿元、16.24亿元和20.90 亿元，归母净利润分别为0.18 亿元、0.90 亿元和1.43 亿元。 EPS 分别为0.14 元、0.44 元和0.69 元， PE 分别为112X、23X 和14X，给与“增持”评级。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，原材料价格上涨风险，疫情反弹风险等。

事件：2022年 1月 28日，乐心医疗（以下简称“公司”）发布 2021年度业绩预告公告，2021年度公司预计实现营收 17.00-19.00亿元, 比上年同期增长 27.17%-42.14%;实现归母净利润 800.00万元-1,200.00万元，比上年同期下降 82.90%-88.60%;实现扣非归母净利润 529.00-929.00万元，比上年同期下降 85.14%-91.54%。 营收增长迅速，原材料成本大幅上涨和研发投入致业绩短期承压据年度业绩预告与三季报推算，公司 2021Q4预计实现营收 4.24-6.24亿元，归母净利润预计亏损 2648.52-3046.52万元，非经常性损益预计发生额约为-11.81万元。从收入端来看，2021年度公司持续加强新市场和新客户的开拓，各条产品线及整体销售收入均实现较快增长，预计实现营收17.00-19.00亿元, 比上年同期增长 27.17%-42.14%。我们认为医疗健康IoT 行业目前正处于快速发展阶段，公司把握行业发展契机，RPM 业务收入增长较快，发展前景较好。 从成本费用端来看，报告期内，受全球芯片及电子元器件等关键物料严重短缺、能源短缺及全球物流效率下滑等因素影响，公司生产成本较上年同期大幅增加，三季报显示公司前三季度营业成本同比增长 64.39%；此外智能可穿戴业务毛利率较低，收入占比提升致公司总毛利率呈下降态势。 2021H1公司海外业务收入占比达 60.69%，而以外币结算的长期框架合同和订单的报价相对稳定，原材料涨价影响向终端传递受阻，且美元汇率波动对本期利润产生较大影响。此外公司增加远期研发投入，2021年前三季度公司研发费用同比增长 27.55%。整体来看，成本升高、汇率波动和持续研发投入是公司利润短期承压的主要因素。 核心管理层发生调整，发力精益管理改善成本管控从行业来看，随着国外疫情控制措施开展和本土半导体供应链发展，医疗器械行业缺芯状态有可能缓解。 据公司 2021年 11月 12日公告，公司核心管理层发生较大变动，王庆宇先生将担任公司总经理，全面负责公司“一体两翼”新战略的洞察、规划和组织实施；冯勇卫先生将担任公司副总经理、财务总监（2011年至 2021年曾任华为海外子公司财务负责人）。据 2021公司中报记载，公司将积极推行精益管理，通过加强供应链各环节成本分析，优化产品工艺等措施，多层面、全方位降低成本。本次核心管理层变动，有望提升公司经营管理效率，增强成本管控。 打磨供应链拓展优质客户，持续研发投入发力多领域应用公司以“成为世界级健康 IoT 及数字健康服务提供商”为中长期战略目标，2019年转型升级后大客户战略效果显著，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的 IoT硬件厂建立起稳定的合作关系，国外战略客户包括 Amazon、Livongo 等国际知名品牌。公司不断深化与重点战略客户的合作，积极开拓新市场和新客户，随着供应链口碑逐步建设，公司订单议价能力有望提升，有可能部分消化原材料涨价影响。 公司持续加大在远程医疗、家用医疗、基层医疗、慢病管理等领域的技术和产品创新及研发，未来公司将继续战略聚焦医疗健康 IoT 和数字医疗着力提升全球供应链管理能力，重点优化客户和产品结构，持续改善成本结构，提升产品和服务竞争力，推动盈利能力提升。 投资建议医疗健康 IoT 行业发展迅速，公司把握行业发展契机，RPM 业务收入增长较快，发展前景较好。2019年公司转型升级后大客户战略效果显著，2021年营收增长较快，净利润因原材料成本上涨和研发支出短期承压。 我们认为，公司持续加大多领域产品研发投入，核心管理层调整有望提升精益管理能力，提升产品和服务竞争力，推动盈利能力提升。 我们预计公司 2021-2023年营业收入分别为 18.71亿元、26.20亿元和 36.68亿元，归母净利润分别为 0.11亿元、1.29亿元和 2.08亿元，EPS 分别为0.06元、0.68元和 1.09元，对应 1月 29日收盘价，PE 分别为 234X、19X和 12X，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争风险，医药行业政策变化风险，国外经营贸易政策风险，汇率变动风险，原材料价格上涨风险，疫情反弹风险。

老龄化打开市场需求，慢病领域迎来发展黄金期人口老龄化不断加剧，慢病领域迎来发展黄金期。如今中国已迈入更快速的人口老龄化时期，根据国家统计局统计，自2000年步入老龄化社会以来的20年间，老年人口比例增长了8.4个百分点，其中，后十年2010年“六人普”到2020年第七次全国人口普查的10年间升高了5.4个百分点，增速明显高于2000-2010年。另外，2020年，60岁及以上的老年人口总量已达2.64亿人，占到总人口的18.7％，数量庞大。人口老龄化加剧也会致使慢病患病率持续上升，高血压作为常见慢性病，近年来患病率持续攀升，2015年最新调查数据显示，我国18岁及以上居民高血压患病粗率为27.9%，标化率为23.2%，以此数据估算，我国目前高血压患者约3亿，慢病领域成为未来生物医药行业发展的重点。 乐心医疗深耕于健康IoT及远程健康管理领域，受到居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，未来市场对便携式远程健康管理医疗设备（血压计、血糖仪等）、医疗级智能可穿戴产品（手环）的需求将会持续加大，为公司可持续发展提供有利的支撑。 大客户战略效果显著，对标美国医疗业领先企业Livongo公司大客户战略效果显著，自2019年开始转型升级，从2C转向2B端，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系，战略客户包括Amazon、Livongo等国际知名品牌。基于稳定的合作关系，根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，广泛出口并销往50多个国家和地区。 此外，公司对标国际领先慢病管理医疗企业Livongo，价值空间巨大。 Livongo于2019年7月在纳斯达克上市，是一家专注于慢性病管理的企业，主要通过收集患者的大量数据，协助患者管理健康。在资本市场赋予其很高的估值定价，Livongo在2020年8月以市值185亿美元被TELADOC收购，退市时市值高达140亿美元，显示其巨大的增长潜力。公司亦专注于慢病数字化领域，Livongo的成功为公司树立了良好的标杆。 不断加大研发投入，持续性成长可期公司重视研发创新，创新研发投入提升明显。2020年研发费用近1亿元，同比增长40.55%，研发人数超过400人，约占总人数的16%。今年公司持续优化产品核心软硬件，2021Q1研发费用达2898万元，同比增长45.45%。 今年3月公司已完成定增项目的登记上市工作，募投3.95亿元用于建设健康智能手表生产线、基于传感器应用的智能货架生产线、TWS耳机生产线和研发中心，丰富公司在健康智能手表等品类上的布局，同时通过研发项目提升公司血压计、血糖仪、心电监测产品以及智能体重秤等产品的数据指标精度，完善并升级远程健康管理系统。 未来公司将进一步拓展应用范围，打造智能可穿戴产品如智能手环、手表等功能多样化，监测范围从血氧、ECG、心率拓展至血压等领域，实现多功能医疗级精准体征检测，开拓市场空间，以技术创新支撑公司未来可持续性发展。 投资建议：：乐心医疗顺应时代与政策发展，针对运动健康、慢病管理等重要领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理服务，在2019年转型升级后大客户战略效果显著，不断加大研发投入，有望打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。根据公司2020年年报，我们预计公司2021-2023年营业收入分别为20.18亿元、30.53亿元和43.10亿元，同比增速分别为51.0%、51.3%和41.2%，净利润分别为1.60亿元、2.81亿元和3.88亿元，同比增速分别为128.2%、75.5%和38.0%，EPS分别为0.75元、1.31元、1.81元，对应2021年5月21日收盘价，对应市盈率分别为21X、12X、9X，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

深耕智能健康，打造健康IoT产品和远程健康行业龙头 乐心医疗成立于2002年，是一家针对运动健康、慢病管理等领域为客户提供健康物联网（IoT）与远程健康管理整体解决方案战略的高新技术企业，主营产品分为家用医疗产品（体脂称和血压计）、家用健康产品（体重秤和电子厨房秤）、可穿戴设备（智能耳机、运动手环和健康手表）和其他（智能货架等）。受益于良好的内部管理水平和成本控制能力，公司业绩快速增长，归母净利润从2017年的0.18亿元增长至2020年的0.70亿元，CAGR达58%，归母净利润增速超过营业收入，今年Q1盈利同比增长近2倍，盈利能力持续提升。 健康IoT处于黄金发展期，大客户战略效果显著 受居民消费水平升级、人口老龄化加剧、慢病患病率提升、健康智能产品和服务支付方多元化、“健康中国”上升至国家战略等因素催化，中国已成为全球第二大医疗器械市场，家用医疗器械需求高速增长，健康IoT迎来黄金发展阶段。 公司顺应时代与政策发展，自2019年开始转型升级，从2C转向以2B为主的商业模式，凭借优良的研发设计能力、产品品质和及时交付能力受到全球知名客户青睐，与国内外大型的IoT硬件厂建立起稳定的合作关系。 根据国家海关数据统计，2019年公司电子衡器出口总额在国内排名第二，电子血压计出口总额在国内排名第三，产品广泛出口并销往50多个国家和地区。公司大客户战略效果显著，力争打造成拥有“硬件+IoT平台+大数据”一体化的资深平台型企业。 积极构建智能化云平台，切入保险、保健品等新领域 公司深入5G+AI+IoT产品研发布局，不断提升健康大数据的开发能力及用户运营能力，实现个性化的有效管理。2020年前三季度研发费用达7281万元，同比增长57%。公司搭建起智能健康云平台“乐心云”，推出“乐心健康”、“乐心医生”等一系列移动互联网产品，完成各应用端覆盖，目前云平台注册人数超过2000万，月活人数约200万。 同时，公司与保险行业、保健品行业、健康管理行业等大型企业建立起深度合作关系，切入保险、药店、保健品等新领域，进一步拓展应用范围。 通过“智能可穿戴设备+健康保险”、“血压计+药店管理系统”等合作模式，发挥差异化竞争力，开启共赢模式。 此外，2020年8月公司发布股票激励计划，将员工薪酬与公司业绩挂钩，彰显公司对长期成长性和盈利持续增长的信心。 投资建议 我们预计公司2020-2022年营业收入分别为13.35亿元、20.18亿元和30.53亿元，同比增速分别为51.0%、51.2%和51.3%，净利润分别为0.70亿元、1.60亿元和2.81亿元，同比增速分别为125.5%、128.6%和75.7%，EPS分别为0.33、0.75、1.31元，对应2021年4月16日股价，PE分别为51X、22X、13X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 汇率波动风险，新冠疫情影响风险，业务推广不及预期风险，市场风险，投入产出不达预期风险。

前三季度业绩高增长，医疗级消费电子优势显著，大客户战略成绩斐然公司1-9M20营收8.47亿元(YoY37.52%)，归母净利润5328.78万元(YoY112.39%)，接近业绩预告5017.98-5770.67万元(YoY100%-130%)中值；业绩高增长得益于：1)来自于战略大客户的营收增长；2)1-9M20毛利率24.96%，同比增加0.83pct；3)1-9M20销售+管理+财务三项费用率9.99%，同比下降2.02pct。此外，1-9M20经营性现金流6636.81万元，较19年同期的-1318.16万元显著改善，主要系客户回款增加所致。我们看好公司充分发挥医疗级消费电子领域优势，聚焦战略大客户并实现业绩高增长，预计20-22年EPS为0.58/0.83/1.11元，目标价29.22元，维持买入评级。 20Q3营收创单季历史新高，毛利率及净利率同比显著改善公司20Q3营收4.02亿元，环比增长41.48%，同比增长51.76%，单季度营收规模创历史新高；归母净利润2806.38万元，环比增长39.08%，同比增长114.88%。20Q3毛利率25.09%，同比提升2.82pct；净利率6.51%，同比提升1.65pct。20Q3期间费用率17.83%，同比提升2.65pct，其中销售费用率同比下降0.43pct至5.89%，管理费用率同比下降1.66pct至2.83%，研发费用率同比增加0.28pct至6.74%，财务费用率同比增加4.46pct至2.36%，主要系人民币汇率波动，公司美元资产重估影响所致。 建立健全公司长效激励约束机制，高业绩考核目标彰显信心8月26日公司发布2020年限制性股票激励计划，激励对象为麦炯章等4位董事、高级管理人员和55位核心技术/业务人员，共计59人。激励计划拟授予激励对象限制性股票600万股（其中预留120万股），占公告日公司总股本的3.15%。在激励计划预设的公司层面业绩考核目标中，20/21/22年营业收入目标为13/20/30亿元(YoY47.11%/53.85%/50.00%)，20/21/22年归母净利润目标为0.8/1.6/2.8亿元(YoY157.53%/100.00%/75.00%)。 AppleWatch开启康健康IoT新纪元，公司医疗认证资质具有独特竞争力9月16日苹果（AAPLUS）发布AppleWatchS6，引入血氧测量、睡眠监测等功能，进一步强化健康监测功能，开启健康IoT新纪元。乐心产品具备全球医疗认证资质，根据公司公告（编号：2020-099、2020-103），公司手腕式电子血压计、臂式电子血压计的认证申请已获FDA受理，公司在医疗级消费电子领域的独特竞争力有望进一步增强。此外，根据乐心官网10月26日报道，公司搭建乐智健康云平台，为医疗机构、保险公司等提供权威的远程健康管理工具和服务，目前已服务行业客户超过280家。 康聚焦战略大客户，紧抓健康IoT黄金十年发展机遇，维持买入评级我们维持对公司20-22年归母净利润1.10/1.59/2.11亿元的预期，对应EPS为0.58/0.83/1.11元。参考可比公司2021年Wind一致预均值31.21倍PE估值，考虑到公司归母净利润具有较高的增长潜力，我们给予公司2021年35倍PE估值，目标价29.22元（前值：28.97元），维持买入评级。 风险提示：健康IoT市场竞争加剧；TWS耳机业务增速低于预期。

一、事件概述10月 26日， 公司发布 2020年三季报： Q3营收 4亿元，同比+51.8%， 环比+41%， 归母净利润 2806万元，同比+115%， 环比+39%， 扣非后归母净利润 2669万元，同比+111%。 二、分析与判断 业绩符合预期， 盈利能力同比大幅改善三季报业绩预告披露： 预计 20Q3归母净利润 2496万元至 3248万元， 同比+91.1%至148.7%， 实际业绩处于预告区间中值附近。 20Q3毛利率 25.09%，同比+2.82pct， 环比+0.12pct， 净利率 6.51%，同比+1.65pct， 环比-0.86pct， 销售/管理/财务费用率分别为5.89%/9.57%/2.36%，同比分别-0.43/-1.38/+4.46pct， 其中研发费用 0.27亿元，同比增长58%。 Q3业绩高增长受益于： （1） 深耕大客户， 市场份额提升， 可穿戴产品和医疗健康产品高景气； （2） 实施精细化管理， 新产品推出，盈利能力同比改善。 受益可穿戴和医疗健康设备渗透率提升， 大客户战略初步显现公司深耕医疗健康和可穿戴产品多年，凭借全球顶级的医疗器械质量体系认证和优异的软硬件研发生产能力， 持续突破国内外知名品牌厂商， 为其提供健康 IoT 和医疗级可穿戴解决方案。 2019年公司血压计、 电子衡器出口总额分别排名国内第三、第二， 20Q3智能手表、手环产能满产， 在手订单充裕。 据 IDC， 2019年全球可穿戴设备出货达到3.37亿部，同比增长 89%，预计 2023年达到 4.89亿台。 拟定增加码主业， 股权激励业绩解锁条件高 1、 公司拟定增募资不超过 5.97亿元，用于智能手表、智能货架、 TWS 耳机、 研发中心建设项目。 智能手表达产后收入预计 7亿元，净利润 0.45亿元， 毛利率 24.9%； 智能货架达产后预计收入 6.27亿元， 净利润 0.38亿元，毛利率 25.5%； TWS 耳机达产后预计收入 4.8亿元， 净利润 0.33亿元，毛利率 26.6%。 2、 公司以 14.26元/股价格向 59名核心员工授予 480万股限制性股票， 授予日为 9月 17日， 分三期解锁（15%/45%/40%），解锁目标为： 2020年至 2022年期间， 营收预设目标值分别为 13亿元、 20亿元、 30亿元， 营收预设下限分别为 11亿元、 16亿元、 24亿元，净利润预设目标值为 0.8亿元、 1.6亿元、 2.8亿元，净利润预设下限为 0.7亿元、 1.2亿元、 2亿元。 若收入或净利润达到预设目标值， 当期解锁比例为 100%； 收入或净利润达到预设下限但没有达到预设目标值， 当期解锁比例为 50%； 收入或净利润没有达到预设下限，当期解锁比例为 0%。 三、投资建议预计 20/21/22年净利润分别为 0.84/1.6/2.9亿元，对应 PE 分别为 55X/29X/16X。参考SW 电子行业 PE（TTM， 算术平均）为 64倍，考虑到公司股权激励业绩目标增速高，首次覆盖， 给予“推荐”评级。 四、风险提示： 1、行业竞争加剧； 2、下游需求不及预期； 3、大客户拓展不及预期。

业绩符合预期,大客户战略成效显著,20年业绩高增长趋势初显 乐心19年营收8.84亿元(YoY14.01%),归母净利润3106.41万元(YoY29.35%),符合预期。1Q20实现营收1.6亿元(YoY2.14%),归母净利润504.64万元(YoY104.60%),处于预告468.64-542.64万元中值。在3C品牌日益重视健康IoT产品创新、疫情加速在线诊疗和健康监护的背景下,公司基于各类传感技术及医疗级资质等优势,成功在智能体脂称、可穿戴、健康云服务等方向与部分战略大客户达成合作,我们预计公司20-22年EPS为0.58/0.84/1.11元,目标价20.33-21.49元,维持买入评级。 扣非净利润大幅增长,控费成效显现,重视研发保证核心竞争力 19年公司扣非归母净利润2660.15万元(YoY71.58%),1Q20扣非后归母净利润425.85万元(YoY128.95%)。伴随公司精细化管控的加强以及更多战略客户JDM业务占比的提升,19年乐心的销售费用率同比下降1.86pct至7.82%,1Q20降至6.32%。同时,公司重视对研发创新的投入,不断提升生理检测传感器技术和相关算法性能,19年公司研发费用7090.03万元,占收入比例为8.02%,同比增加0.74pct,1Q20提升至12.44%,19年内公司新增专利申请62件,推出了具备国家二类医疗器械认证的心电监测手表(国内首款)、S11脂肪测量仪等多款健康秤、血压计等新品。 积极整合资源为用户提供医疗服务,全面布局健康IoT 在丰富硬件产品种类、拓展战略客户的同时,公司在线上医疗服务领域继续推进资源整合,一方面持续优化自身的智能健康云平台“乐心云”;另一方面成立了数字健康研发中心,拓展远程健康管理系统(RPM),创建软硬件一体化远程数据监控。凭借在智能IoT和健康云服务等领域全方位的技术布局,公司作为主要参与单位承接了国家重点研发计划“重大慢性非传染性疾病防控研究”专项、“2型糖尿病智能化健康管理体系的建立”课题。 公司助力四川大学、中移动推出新冠肺炎免疫检测与智能分析系统 据四川大学官网,由四川大学、中国移动、成都逸视通牵头,携手乐心医疗、成都乐乐云科技等研发的新冠免疫检测与智能分析系统于4月15日发布。该系统基于5G、云计算、大数据等技术,使用1滴血清/血浆即可在15分钟内完成检测,检测信息自动上传至云端,应用后可实现疫情早发现、早治疗、早预防、早隔离,是控制传染源、切段传播途径的有效手段。在疫情结束后,该系统可继续应用于传染病疫情、生物安全监控等领域。 兼具3C量产能力及医疗级资质的健康IoT领军者,维持买入评级 基于良好的控费情况,我们将公司20-21年归母净利润预期由0.93/1.44亿元调整为1.10/1.59亿元,预计22年归母净利润2.11亿元,参考可比公司20年平均30倍PE估值,考虑公司在医疗资质认证/传感器/云服务等方面的竞争优势,维持20年17%-22%的估值溢价,给予20年35-37倍PE估值,目标价由23.59-24.58元调整为20.33-21.49元,维持买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。

可穿戴+云服务成就健康IoT龙头,首次覆盖给予买入评级 乐心成立于02年,16年上市,现拥有全面而专业的健康IoT产品线,包括智能手环、医疗级健康手表、血压计、血糖仪、体脂秤等,可获取多维体征数据以联合第三方健康医疗服务机构为用户提供专业化的服务。公司多数产品、产线具备中/美/日/韩及欧盟等地的医疗认证资质。在5G支撑物联网兴起、智能穿戴日益重视健康监测功能的背景下,我们看好公司在强化2C品牌终端业务及国际客户ODM业务的同时,一方面通过可穿戴+云服务拓展医疗、保险等2B市场,另一方面通过收购声源切入TWS蓝海市场,我们预计19-21年EPS为0.17/0.49/0.76元,首次覆盖给予买入评级。 控费成效显著,业绩重回增长,传感器技术和医疗认证构筑差异化竞争力 乐心以传感器起家,具备传感器等核心器件的自主研发能力,此外,凭借在多个地区的医疗认证资质,面对方兴未艾的家用医疗设备和日益强调健康监测的可穿戴市场,公司形成了差异化竞争力。16年上市后,为开拓2C市场,公司大幅增加投入,并曾在17年重金聘请偶像艺人陈伟霆担任大陆地区运动手环形象代言人,造成17年期间费用率上升,归母净利润下滑。18年起公司调整发展战略,聚焦医疗健康领域,积极开拓2B市场,严控各项费用,基于开源节流两方面的长期努力,公司3Q19单季营收创历史新高,2Q19、3Q19归母净利润同比增长77.19%、44.98%,重回高增长。 以ODM/JDM服务国际一线客户,以自有品牌+云服务开拓国内市场 乐心在国外市场的业务以ODM/JDM模式为主(医疗级终端品牌须找到具备医疗认证资质的厂商进行产品设计和贴牌生产);国内市场以自有品牌终端+云服务为主。乐心自2011年起搭建智能健康云平台,能为用户实现预防、治疗、康复、健康促进等个性化的健康服务和保障。根据调研反馈,截至19年末,乐心云平台注册用户超2000万,日活用户超30万。面对方兴未艾的健康IoT机遇,公司于18年9月实施股权激励计划,19年6月制定将薪酬与公司战略发展结合的高管薪酬考核方案,彰显信心与决心。 19年收购声源,收获以智能主动降噪技术为核心的TWS品牌“聆耳” 19年6月乐心以800万元收购声源科技41.60%的股权切入TWS业务。声源16年成立,拥有以智能主动降噪技术为核心的耳机品牌聆耳,并已于19年8月推出主动降噪耳机NC100,定价599元。我们认为,乐心基于ODM/JDM业务所积累的优质3C客户资源与声源领先的主动降噪技术将在TWS市场发挥良好的协同效应,预计20年声源收入有望达到1.2亿元。 首次覆盖给予买入评级,目标价19.66-21.14元 我们预计公司19-21年归母净利润0.32/0.93/1.44亿元,参考物联网、智能可穿戴行业可比公司20年平均41.51倍PE估值,考虑公司在医疗资质认证、传感器、云服务等方向上的独特竞争优势,我们给予公司2020年40-43倍PE,目标价19.66-21.14元,首次覆盖给予买入评级。 风险提示:健康IoT市场竞争加剧;TWS耳机业务增速低于预期。

投资事件: 苹果收购芬兰公司Beddit,该公司是一家睡眠追踪APP和硬件设备厂商。设备可以监测睡眠时长、打鼾频率、体温、呼吸、心率等睡眠的指数。Beddit整合了HealthKit,可以通过苹果的Health应用和AppleWatch全面跟踪用户身体健康状况。 报告摘要: AppleWatch应用生态丰富提高用户黏性,可穿戴设备景气度提升。苹果公司收购芬兰睡眠追踪公司Beddit,通过外延方式丰富AppleWatch应用生态。Beddit已经整合HealthKit,用户可通过AppleWatch监测睡眠时长、打鼾频率、体温、呼吸、心率等睡眠的指数,全面跟踪身体健康状态。这将提升用户体验,提高使用黏性。根据市场研究公司StrategyAnalytics研究报告,2017Q1全球智能可穿戴设备出货量达2200万台,同比增长20.88%,可穿戴设备行业仍保持稳定增长。 行业景气度提升+线下渠道建设发力+品牌影响力建设,公司智能手环业务有望加速发展。可穿戴设备行业景气度有所提升,公司作为行业龙头企业有望享受行业成长红利。并且目前公司智能手环业务销售以线上为主,线下渠道相对薄弱。现阶段公司在线下渠道体系建设、业务人员招聘和培训、业务管理体系建设等方面全面铺开,线下渠道建设加速推进。线下业务发展空间大,若顺利推进将显著增加业绩增长边际效应。除此之外,公司注重产品品牌和市场影响力打造,已落地“乐心手环冠名陈伟霆演唱会”。 健康管理平台生态部署完成,打开公司成长空间。产品端,硬件产品有智能手环、电子血压计等,软件产品包含乐心云平台、APP客户端等。用户端,乐心手环季度出货量高达百万台规模,用户数量庞大; 医疗机构端,公司已与深圳市罗湖医院集团、小榄卫生局、就医160等机构合作。经过系列布局,公司形成“硬件+算法+平台+APP+运营”的跨界经营组合,成功部署健康管理平台生态。 投资建议:预计公司2017/2018/2019年EPS0.56/0.70/0.91元,对应PE62.01/49.72/38.17倍,给予“买入”评级。 风险提示:自主品牌推广不及预期

投资事件:工业和信息化部制定《2017年消费品工业“三品”专项行动计划》,将可穿戴设备行业作为重点建设对象。政策将支持核心芯片和操作系统等关键技术研发;制定智能可穿戴设备及服务推广目录,丰富新型消费电子产品供给;组织开展智能可穿戴产品交流和推广活动。 报告摘要:政策利好,公司作为可穿戴设备龙头企业将受益。《2017年消费品工业“三品”专项行动计划》将“加强智能可穿戴设备研发与应用”作为重点建设对象,将制定智能可穿戴设备及服务推广目录,丰富新型消费电子产品供给。公司是国际可穿戴设备龙头企业,智能手环出货量在国内第二,全球第五。公司在可穿戴设备制造和研发上优势突出,新品不断,新品智能手环MAMBO2和ziva正在全面推广。政策推动可穿戴设备行业发展,公司作为行业龙头企业将沐浴政策春光。 业绩高速增长,毛利率显著提高,内外销业务增长空间广阔。2016年营收7.7亿元,同比增加22.52%;归母利润0.81亿元,同比增加60.44%;2016年毛利率达33.05%,同比提高6.03个百分点。公司业绩高增长,毛利率显著提高,公司盈利能力进一步强化。另外公司原以出口ODM为主,与博朗、伟伦、飞利浦等国际知名品牌合作,但2015年以来公司力推国内自主品牌,国际业务放缓,但国际业务空间巨大。国内自主品牌业务以智能手环为主,IDC预测可穿戴设备出货量增速为29%,龙头企业发展有望优于行业平均增速。内销业务增长空间广阔。 完成健康管理平台生态部署,生态运营能力强化。产品端,公司拥有智能手环、电子血压计等硬件产品和乐心云平台、APP客户端等软件产品。用户端,乐心手环季度出货量高达百万台规模,消费者众多;医疗机构端,公司已与深圳市罗湖医院集团、小榄卫生局、就医160等机构合作。目前已形成“硬件+算法+平台+APP+运营”的跨界经营组合,健康管理平台生态运营能力强劲。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS2.03/3.04元,对应PE80.62/53.72倍,给予“买入”评级。 风险提示:自主品牌推广不及预期,国际业务发展缓慢

投资要点: 营业收入快速增长,期间费用控制良好。公司营业收入和扣非后归母净利润同比增速分别为22.52%和81.38%,毛利率增长约5%。期间费用控制良好,期间费用率为21.32%,同比增长2.77%。其中,销售费用率为9.91%,管理费用率为12.65%。此外,公司注重对产品研发的投入,组建334人的研发团队。2016年,公司的研发费用率为7.7%,从2013至2016年,研发投入的复合增速为63.75%。 产品结构持续优化,国内业务带动增长。可穿戴手环的产品结构趋于优化,高附加值产品比例增加,销量和销售额分别同比增长66%和103%,毛利率同比增长10.2%。公司国内业务销售收入为3.26亿,同比增长53.56%,占总收入的比例增长至42.24%,极大带动公司业绩增长。 探索慢病管理模式,符合健康产业趋势。我国对运动瘦身和慢病管理需求的空间巨大。公司利用健康手环等智能硬件以及云平台的优势,与深圳罗湖医院集团等医疗机构成立智慧社区慢病管理创新基地,积极探索高血压、高血糖等慢病管理模式。 首次覆盖,给予推荐评级。预计2017-2019年的归母净利润分别为9946万、1.20亿以及1.46亿,对应EPS分别为1.69,2.03和2.47。考虑公司产品符合健康管理趋势;面对C端客户,存在销量爆发增长的可能性;且产品结构的改善,有助毛利率的提升,给予17年90倍PE,对应目标价151.72元。 风险提示:汇率剧烈波动、竞争激烈导致的产品单价降价。

投资事件:2016年实现营收7.7亿元,同比增加22.52%;归母利润0.81亿元,同比增加60.44%。预计2017年Q1实现归母利润950.11万元-1,425.16万元,同比下降10%-40%。利润分配方案:10股转22股,派2元。 报告摘要:业绩提升得益于自主品牌崛起。公司2016年自主品牌实现营收3.26亿元,占比为42.24%,比2015年的33.70%提高8.54个百分点。其营收规模同比增速为53.56%,高于总收入的增速22.52%。自主品牌商品以可穿戴手环为主,可穿戴手环的销量和销售金额分别增速66%和103.36%,表明产品单价提升1.57倍,并且高附加值的手环产品占比提升使得单价提升同时产品毛利率提高10.2个百分点。自主品牌占总收入比例提高,量价齐升,单价上涨,毛利率显著提高,这表明公司自主品牌逐步崛起。受自主品牌影响,公司业绩实现高成长。 国际一流的硬件设备生产商,内外销业务增长空间广阔。多年以来公司以ODM形式与博朗、伟伦、飞利浦等国际知名品牌合作,拥有众多海外大客户。2011-2014年国际业务年复合增速高达24.2%。2015年起公司加大自主品牌投入,国际业务趋于平缓,但国际业务增长空间广阔。公司国内业务以可穿戴手环为主。IDC表明2017年中国可穿戴设备出货量将达到5,000万台,同比增速为29%。并且公司产品市占率也在逐步提升。在此基础上,公司内销业务亦有望实现较高增速。 健康管理平台生态已搭建,生态运营能力逐步优化。硬件产品涵盖电子血压计、可穿戴运动手环等;软件包括乐心云平台、APP客户端等;用户数目初见规模,乐心手环季度出货量高达百万台规模,国内份额国内第二,全球第五;合作医疗机构端众多,公司已与深圳市罗湖医院集团、小榄卫生局、就医160等机构合作。经过多年的探索和积累,公司逐步形成了“硬件+算法+平台+APP+运营”的跨界经营组合,生态运营能力强劲。健康管理平台生态模式有望打开公司发展空间。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS2.03/3.04元,对应PE73.41/48.90倍,给予“买入”评级。 风险提示:国际业务发展缓慢,自主品牌推广不及预期

报告摘要: 业绩稳步增长,优秀的管理团队。公司营业收入和归母利润维持高增长之势。营收从2011年2.33亿元提升到2015年的6.29亿元,5年时间实现了2.7倍的增长,年复合增长率高达28.2%。归母利润从2011年0.22亿元提升到2015年的0.50亿元,增长2.25倍,年复合增长率高达22.5%。产品整体毛利率从2011年的22.34%提高至2015年的27.02%,2015年比2011年提高了4.68个百分点。公司核心领导层稳定,高管团队都直接或间接持有公司股份。公司领导在营销体系搭建和管理,以及产品设计研发生产等领域经验丰富,有利于公司快速发展和自主品牌的推广。 短期看点:可穿戴运动手环业务爆发式增长。根据IDC 统计,可穿戴设备行业2014年出货量28.8百万台,2015年则高达78.1百万台,同比增速达到171.2%,并预计2020年全球可穿戴设备出货量可达213.6百万台,2015年-2020年复合增长率能达到20.3%。乐心手环目前在国内市场份额仅次于小米,位居国内第二,2016年Q2市场份额达到10.8%。根据2016年Q2出货量,乐心手环在全球市场份额为4.6%,位居全球第五。公司IPO 募投项目之一就是新建生产基地,新增产能落地在即。在高成长行业中,公司作为龙头企业有望享受行业发展红利,并且新建产能迅速跟进,为业绩增长提供强有力的保障。 长期看点:健康云平台生态打开公司发展空间。公司健康云平台生态初步建立。产品端已经实现软硬结合,硬件产品涵盖电子血压计、可穿戴运动手环等,软件包括APP 以及微信公众平台。用户端初见规模,乐心手环季度出货量高达百万台规模,国内份额国内第二,全球第五。合作机构端,公司已与深圳市罗湖医院集团、小榄卫生局等机构合作。公司自主品牌的顺利推进为生态建设提供强劲保障。 健康云平台模式将扩宽公司业务边际,打开公司发展空间。 投资建议:预计公司2017/2018年EPS 2.03/3.04元,对应PE59.20/39.45倍,给予“买入”评级。 风险提示:可穿戴设备行业发展缓慢,公司经营风险

公司是国内智能家用医疗器械巨头。公司致力于家庭健康管理事业,专业从事家用医疗健康电子产品的研发、生产和销售,及乐心智能健康云平台的研发与运营,主要产品包括电子健康秤(可分为电子体重秤、电子厨房秤)、脂肪测量仪、电子血压计、可穿戴运动手环及其他家用医疗健康电子产品。 公司自主品牌产品崛起电子血压计、可穿戴设备成为主要增长点。公司近年来大力发展自主品牌的可穿戴设备、电子血压计,虽然起步较晚,但增长迅猛,国内收入从2013年的3230.57万元增至2015年的21198.46万元,年均复合增速为156.16%。未来,随着国内销售渠道的不断开拓与完善,品牌知名度不断提升,公司的自主品牌收入仍将保持较快速度增长。 以智能硬件切入移动医疗空间大。公司的产品线较齐全,覆盖血糖、血压、脂肪等测量。我们看好公司利用硬件优势切入互联网医疗,用户将血糖、血压、脂肪等参数上传至健康云平台,健康云平台再将数据传送至相应的医院或医生,由医生出具初步的诊断或直接在线交流回答患者的紧急咨询,从而达到远程医疗目的,形成互联网医疗生态。 盈利预测及投资建议。考虑IPO发行1480万股,我们预计发行后2016-18年EPS为1.24、1.60、1.96元。公司此次定价发行,发行价格为15.63元/股,对应2016年PE仅13倍,考虑公司为A股稀缺的智能家用医疗器械公司,增速较快,我们认为公司业绩及估值都有提升空间,可以给予2016年35-40倍PE,对应股价43.37-49.56元/股,给予“买入”评级。 风险提示。1)海外业务比重较大,受国际形势影响较大;2)家用器械更新换代较快、竞争激烈;3)原材料价格上升风险。