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胡独巍

民生证券

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兆易创新 计算机行业 2020-11-02 181.00 -- -- 233.37 28.93%
233.37 28.93%
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一、事件概述。 10月29日,公司发布2020年三季报:前三季度营收31.7亿元,同比+44%,归母净利润6.7亿元,同比+49.7%,扣非后归母净利润5.8亿元,同比+45.8%。其中Q3营收15.2亿元,同比+51%,环比+77.9%,归母净利润3.1亿元,同比+18%,环比+58.6%,扣非后归母净利润2.6亿元,同比+12%。 二、分析与判断 业绩环比持续改善,研发投入加大。 20Q3毛利率40.8%,同比+0.19pct,净利率20.43%,同比-5.7pct,销售/管理/财务费用率分别为5.73%/11.40%/3.22%,同比分别+2.07/-3.48/+7.02pct,其中研发费用1.19亿元,同比+15.5%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等。Q3业绩增长主要来自:工控、汽车、消费电子等下游需求环比改善,闪存、MCU等产品供不应求。 NOR闪存等供不应求,产品结构持续优化。 1、受益工控、汽车电子、消费电子等领域需求复苏,NOR闪存供不应求,进入上行周期。公司发布大容量、先进制程Flash,打造高性能、大容量、低功耗、小尺寸等产品线,55nm产品顺利出货。公司NORFlash市占率提升至18.3%,排名全球第三。 2、MCU产品国产替代加快,工控、物联网等市场需求旺盛。公司产品线布局较广,定位32位MCU中高端产品,下游客户数量超2万家,受益物联网、工控等市场复苏。 3、传感器芯片产品持续优化。公司指纹芯片全球份额9.4%,排名第三,持续发布超薄光学指纹等产品,MEMS超声波等研发顺利。 DRAM进展顺利,持续导入大客户。 长鑫存储发布了DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,产品具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可,目前产能和研发进展顺利。 三、投资建议。 公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为9.5亿/13.0亿/16.2亿元,对应PE分别为88X/64X/52X。参考SW半导体行业PE(TMT,中值)估值为103倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。
乐心医疗 机械行业 2020-10-28 24.61 -- -- 24.50 -0.45%
24.50 -0.45%
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一、事件概述10月 26日, 公司发布 2020年三季报: Q3营收 4亿元,同比+51.8%, 环比+41%, 归母净利润 2806万元,同比+115%, 环比+39%, 扣非后归母净利润 2669万元,同比+111%。 二、分析与判断 业绩符合预期, 盈利能力同比大幅改善三季报业绩预告披露: 预计 20Q3归母净利润 2496万元至 3248万元, 同比+91.1%至148.7%, 实际业绩处于预告区间中值附近。 20Q3毛利率 25.09%,同比+2.82pct, 环比+0.12pct, 净利率 6.51%,同比+1.65pct, 环比-0.86pct, 销售/管理/财务费用率分别为5.89%/9.57%/2.36%,同比分别-0.43/-1.38/+4.46pct, 其中研发费用 0.27亿元,同比增长58%。 Q3业绩高增长受益于: (1) 深耕大客户, 市场份额提升, 可穿戴产品和医疗健康产品高景气; (2) 实施精细化管理, 新产品推出,盈利能力同比改善。 受益可穿戴和医疗健康设备渗透率提升, 大客户战略初步显现公司深耕医疗健康和可穿戴产品多年,凭借全球顶级的医疗器械质量体系认证和优异的软硬件研发生产能力, 持续突破国内外知名品牌厂商, 为其提供健康 IoT 和医疗级可穿戴解决方案。 2019年公司血压计、 电子衡器出口总额分别排名国内第三、第二, 20Q3智能手表、手环产能满产, 在手订单充裕。 据 IDC, 2019年全球可穿戴设备出货达到3.37亿部,同比增长 89%,预计 2023年达到 4.89亿台。 拟定增加码主业, 股权激励业绩解锁条件高 1、 公司拟定增募资不超过 5.97亿元,用于智能手表、智能货架、 TWS 耳机、 研发中心建设项目。 智能手表达产后收入预计 7亿元,净利润 0.45亿元, 毛利率 24.9%; 智能货架达产后预计收入 6.27亿元, 净利润 0.38亿元,毛利率 25.5%; TWS 耳机达产后预计收入 4.8亿元, 净利润 0.33亿元,毛利率 26.6%。 2、 公司以 14.26元/股价格向 59名核心员工授予 480万股限制性股票, 授予日为 9月 17日, 分三期解锁(15%/45%/40%),解锁目标为: 2020年至 2022年期间, 营收预设目标值分别为 13亿元、 20亿元、 30亿元, 营收预设下限分别为 11亿元、 16亿元、 24亿元,净利润预设目标值为 0.8亿元、 1.6亿元、 2.8亿元,净利润预设下限为 0.7亿元、 1.2亿元、 2亿元。 若收入或净利润达到预设目标值, 当期解锁比例为 100%; 收入或净利润达到预设下限但没有达到预设目标值, 当期解锁比例为 50%; 收入或净利润没有达到预设下限,当期解锁比例为 0%。 三、投资建议预计 20/21/22年净利润分别为 0.84/1.6/2.9亿元,对应 PE 分别为 55X/29X/16X。参考SW 电子行业 PE(TTM, 算术平均)为 64倍,考虑到公司股权激励业绩目标增速高,首次覆盖, 给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧; 2、下游需求不及预期; 3、大客户拓展不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-10-27 387.00 -- -- 579.60 49.77%
685.00 77.00%
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一、事件概述10月25日,公司发布2020年三季报:前三季度营收19.7亿元,同比+100.3%,归母净利润7.18亿元,同比+122.4%,扣非后归母净利润7.0亿元,同比+120.5%。其中Q3营收9.75亿元,同比+107.6%,环比+78%,归母净利润3.64亿元,同比+114.6%,环比+81%,扣非后归母净利润3.6亿元,同比+113.6%。 二、分析与判断Q3业绩符合预期,受益大客户旺季备货业绩预告披露:Q3归母净利润3.48亿元至3.65亿元,同比+104.9%-114.91%,实际业绩接近预告上限。20Q3毛利率50.2%,同比-2.5pct,净利率37.3%,同比+1.3pct,,销售/管理/财务/研发费用率分别为0.47%/5.74%/0.52%,同比分别-2.1/-3.2/+3.2pct,其中研发费用0.48亿元,同比增长34.6%。业绩增长主要受益于:(1)受益5G换机,安卓大客户备货并且ASP提升;(2)规模效应显现,期间费用率同比下降,净利率提升。 益受益5G换机和和5G基基建,射频器件国产替代不断深入公司产品线覆盖终端的射频开关、低噪声放大器、SAW滤波器等,持续改善射频生产工艺,目前滤波器市场开拓顺利,公司积极布局射频模组和PA产品,ASP和市场份额有望提升,受益5G换机和5G基建。5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新,手机射频前端芯片的需求将会增加。受到5G换机周期,18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。 拟定增加码高端滤波器,进一步延伸产品线公司拟定增不超过5400万股,募资总额不超过30.06亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线,快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力,将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。 三、投资建议我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元,归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元,对应估值为81、62、49倍,参考SW半导体公司107倍PE(ttm)估值,同时考虑公司的稀缺性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。
海洋王 机械行业 2020-10-27 7.65 -- -- 8.30 8.50%
10.26 34.12%
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一、事件概述10月 23日,公司发布 2020年三季报:前三季度营收 10.3亿元,同比+16%,归母净利润 1.47亿元,同比+41.4%,扣非后归母净利润 1.16亿元,同比+45.0%;基本 EPS 为 0.20元,同比+37.6%。其中 Q3营收 4.67亿元,同比+38.7%,环比+26.7%,归母净利润 0.90亿元,同比+39.9%,环比+106.4%,扣非后归母净利润 0.82亿元,同比+40.6%。 二、分析与判断 Q3业绩高增长,在手订单充裕20Q3毛利率 62.17%,同比-12.25pct,净利率 21%,同比+1.92pct。业绩高增长主要受益: (1)下游需求复苏,核电等新市场成功开拓,新产品进展顺利; (2)公司加强 TQM 管理,提质增效,盈利能力进一步提升; (3)子公司明之辉并表。 智慧照明产品持续升级,核电等新市场取得重大突破专业照明相对商业照明环境要求苛刻、产品的可靠性和节能设计要求高,公司对“照明+互联网”产品持续升级,依靠智慧照明工作系统,为客户打造智慧工厂。具备耐辐照认证的 LED 灯通过核岛认证和试用,进入中国三大核电集团供应体系。随着工业 4.0兴起和制造业转型升级,公司将受益下游工业照明升级以及市场份额提升。 收购明之辉 51%股权,延伸照明产业链明之辉从事照明工程施工、设计、维保业务,已取得《照明工程设计专项甲级》、《城市及道路照明工程专业承包一级》、《建筑装修装饰工程专业承包一级》、《建筑装饰工程设计专项甲级》等资质。20H1明之辉收入为 1.57亿元,净利润 0.25亿元。明之辉承诺:20-22年扣非后归母净利润分别为 6100万元、6400万元、6500万元,2019年业绩承诺已完成。收购明之辉将延伸照明产业链,提供一站式服务。 三、投资建议预测公司 2020-2022年归母净利润为 3.25亿元、4.13亿元、5.25亿元,对应估值为17倍、13倍、11倍。参考 SW 电子制造行业 PE(TTM,整体法)为 38倍,考虑到公司在特殊环境照明行业的领先地位,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、期间费用率占比提升;2、宏观经济波动以及下游行业波动;3、行业竞争加剧; 4、原材料价格波动。
顺络电子 电子元器件行业 2020-10-22 25.50 -- -- 28.28 10.90%
28.28 10.90%
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一、事件概述 10月20日,公司发布2020年三季报:前三季度营收24.5亿元,同比+27.1%,归母净利润4.06亿元,同比+37.03%,扣非后归母净利润3.81亿元,同比+38.52%;基本EPS为0.51元,同比+37.84%。其中Q3营收10.1亿元,同比+41.87%,环比+20.7%,归母净利润1.65亿元,同比+61.84%,环比+11.5%,扣非后归母净利润1.50亿元,同比+60.7%。 二、分析与判断 业绩符合预期,单季营收和净利润创新高 公司在三季报业绩预告中披露:预计20Q3归母净利润1.65亿元,实际业绩符合预期。20Q3毛利率35.09%,同比+1.58pct,净利率16.65%,同比+2.19pct,销售/管理/财务/研发费用率分别为2.19%/4.29%/1.69%/6.35%,同比分别-0.38/-1.80/+0.89/-1.27pct,其中研发费用0.64亿元,同比增长18%。三季度业绩高增长受益于:(1)受益5G基站、5G终端、汽车电子等新领域需求拉动;(2)高端片式电感产能和技术进一步提升,新产品放量,毛利率提升;(3)实施成本管控和精细化管理,期间费用率下降。 5G对电感用量大幅提升,通讯持续引领增长 5G手机在滤波器、天线、电感等方面单机用量大幅提升,对电感元件要求提升,高频化、片式化、微型化、高精度成为发展方向。5G基站由于信道数量从32增加到64、天线扇面数量从1增加到3个,叠层片式射频电感用量提升6倍、功率电感提升3倍。公司在被动元器件具备全球竞争力,同时深化与海内外核心客户合作,份额持续提升,5G业务持续贡献增量。 汽车电子打造新增长点,精细陶瓷等进展顺利 汽车电子在电子变压器、BMS变压器、高可靠电感等产品量产出货,在客户认证和订单导入方面取得突破,海外汽车业务在三季度恢复并稳定增长;精细陶瓷产品与重要客户保持深度合作,智能穿戴产品和结构件领域持续发力,手机背板项目持续导入中。LTCC等微波器件前期投入较大,目前具备量产能力,有望迎来国产替代。 拟定增加码主业,引入知名战投 1、公司拟向先进制造产业投资基金、小米产业基金、安鹏资本、荔园新导等定增募资不超过14.8亿元,发行价格17.94元/股,用于片式电感、微波器件、汽车电子化、精细陶瓷四大项目。引入知名战投将在业务协同、技术资源合作、产业链整合方面有望发挥协同作用。2、定增项目瞄准高端核心产品。片式电感达产后将新增15.56亿只一体成型功率电感、436亿只高精密电感,达产后平均收入8.56亿元,税后净利润1.19亿元;微波器件扩充主要包括LTCC产品、双工器、耦合器等产品,面向5G基站和终端领域,达产后将新增产能29亿只、营收4.29亿元、税后净利润1.4亿元;汽车电子将新增产能12.31亿只,达产后收入5亿元、税后净利润8383万元;精细陶瓷扩产后将新增智能穿戴陶瓷底壳产能500万个、手机背板陶瓷底壳125万个,达产后营收4.58亿元、税后净利润5915万元。 三、投资建议 预计20/21/22年净利润分别为5.5/7.1/9.3亿元,对应PE分别为38X/29X/22X。参考SW被动元件行业PE(TTM,中值)为48倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡不及预期;4、5G基建和5G手机换机不及预期。
卓胜微 电子元器件行业 2020-10-14 440.88 -- -- 579.60 31.46%
678.26 53.84%
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一、事件概述公司预告前三季度归母净利润6.9-7.22亿元,同比增长113.84-123.76%,其中第三季度归母净利润3.48亿元至3.65亿元,同比增长104.9%-114.91%。 二、分析与判断Q3业绩预告高增长,环比大幅提升Q3单季度预告中值归母净利润3.57亿,同比+109.9%,环比+77.6%。公司Q3业绩大幅增长,我们认为其主要原因系:一方面,国产大客户备货并且ASP提升,销量维持快速增长态势;另一方面,公司充分发挥在移动终端射频领域的优势,持续推进与国产安卓大客户的深度合作。非经常性损益对归母净利润影响金额约为1777.51万元。 拟定增加码主业,益受益5G基建与手机射频器件国产化公司拟定增不超过5400万股,募资总额不超过30.06亿元,用于高端射频滤波器芯片及模组、5G通信基站射频器件项目。本次定增项目公司通过与Foundry共同投入晶圆前道产线,快速迭代高端滤波器与5G基站射频器件的生产工艺并打造量产能力,将形成覆盖高、中、低频段的射频滤波器和5G基站射频器件产品线。 5G换机潮来临,射频器件新一轮成长在即5G带来手机频段的增加+高端应用不断推陈出新,手机射频前端芯片的需求将会增加。 受到5G换机周期,18-23年全球射频前端市场规模CAGR预计为16%,2023年总规模接近313亿美元。公司一方面改进现有产品工艺,同时加大布局滤波器、PA等射频前端产品。滤波器客户导入顺利,当前已贡献收入,公司加快布局模组化产品,进一步打开成长空间。 三、投资建议我们预计公司20-22年收入为23、32、41亿元,归母净利润为8.7、11.3、14.5亿元,对应估值为48、37、29倍,参考SW半导体公司109倍PE(ttm)估值,同时考虑公司的稀缺性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:四、中美贸易摩擦、大客户进展不及预期、大客户技术迭代不及预期。
TCL科技 家用电器行业 2020-09-02 7.10 -- -- 7.64 7.61%
7.64 7.61%
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一、事件概述8月28日,TCL科技发布2020年半年报:营收293.3亿元,同比-33%,归母净利润12.1亿元,同比-42.3%,扣非后归母净利润1.82亿元,同比-27.39%;基本EPS为0.0932元/股,同比-40.6%。 二、分析与判断Q2业绩环比大幅改善,毛利率同比环比改善1、重组口径收入增长、Q2环比大幅改善。按照重组后口径计,20H1收入293.3亿元,同比+12.3%,剔除资产重组收益后,20H1归母净利润同比+7.6%,其中20Q2归母净利润8亿元,环比+96%。20H1研发投入28.8亿元,同比+28.9%,占营收比例9.81%,新增PCT专利申请数量838件。 2、20Q2单季营收155.91亿元,同比+9.95%,环比+13.45%;20Q2归母净利润8.00亿元,同比-39.09%,环比+96%,扣非归母净利润2.92亿元,同比、环比均扭亏;20Q2毛利率10.22%,同比+1.35pct,环比+2.96pct;20Q2净利率为5.12%,同比-7.08pct,环比+3.15pct。 市占率稳步提升,产品结构持续优化20H1TCL华星营收195.1亿元,同比+19.9%,EBITDA为46.3亿元,同比基本持平,净利润亏损1.33亿元,二季度净利润环比增加2.15亿元;面板销售面积1420万平方米,同比+47.9%。公司t1、t2、t6产线满产满销,TV面板市占率提升至全球第二,55英寸电视面板市占率全球第一、65英寸电视面板市占率全球第二;t3产线LTPS面板满产运营,t4柔性OLED产线技术提升、深化与顶级客户合作,t7项目进展顺利,预计2021年初力量产;惠州高世代模组厂月产能突破400万片,智慧工厂二期预计2020年底量产。公司积极优化大尺寸、8K、Touch、OLED等产品结构,战略投资JOLED,加速印刷显示产业化进程。 定增+可转债购买武汉华星,收购苏州三星夯实行业领军地位1、公司拟向武汉产投以发行股份(20亿元)+可转债(6亿元)+现金方式收购武汉华星39.95%(交易对价42.17亿元),发行价和转股价为4.01元/股;募集配套资金不超过26亿元,采取询价发行,用于支付交易现金对价、偿还债务及补充流动资金。武汉华星旗下有t3项目,总投资160亿元,主要生产高端智能手机、移动PC显示面板,截至19年底,t3项目产能达到5万大片玻璃基板/月,LTPS产品技术含量和良率达到一流水平,在LTPS-LCD市场份额达到全球第二。2019年武汉华星收入129.8亿元,净利润6.1亿元。公司将收购苏州三星电子60%股权及苏州三星显示100%股权,其主要业务分别为8.5代TFT-LCD显示产线(产能120K/月)和显示模组产线(产能3.5M/月)。t4、t7产能释放+苏州三星产能整合,预计到2023年,公司产能面积CAGR为18.8%。 2、20H1公司收购天津中环100%股权,旗下主要资产为中环股份的控股权。中环股份主营业务为半导体硅片材料和光伏硅片。我们认为,中环股份是国内优质的半导体硅片材料核心资产,双方均属于泛半导体领域,收购中环符合公司战略,双方有望在产业链、全球化、管理体制和机制上实现协同和赋能。e_Summary]发布第二期股权激励计划、员工持股计划,提升组织能动性1、本次激励计划拟授予限制性股票421.62万股,占总股本的0.03%,来源为回购的股票,授予人数为131人(面向中层和基层核心员工),授予价格为1.86元/股,分两期解锁(50%/50%),业绩考核目标:19年归母净利润同比增长率不低于10%,20年扣非归母净利润同比增长率不低于30%。2020年/2021年需分别摊销金额325万元、65万元。 2、本期员工持股计划规模上限不超过1.5亿元,持股数量上限为4385.96万股,占公司股本比例约为0.32%,股份来源为公司回购股份,资料来源为公司计提的2020年持股计划专项激励基金,锁定期不低于12个月。参与人数不超过1800人,其中董监高6人认购总份额不超过1500万元。 液晶面板供需拐点显现,公司将深度受益从需求看,三季度海外需求逐步复苏,明年大型赛事、面板尺寸提升、5G换机将成为面板需求的重要来源。从供给看,三星、LG等日韩企业退出的产能将占到全球总产能的约24%。19Q3大陆液晶面板产能占全球比例为48%,未来将有望承接日韩企业退出的产能空间,行业集中度将提升。长期看,大陆几乎不新增LCD面板高世代产线,液晶面板供需格局将有望从过剩转为紧平衡。面板价格自6月以来企稳上扬,随着供需格局拐点显现,公司作为国内领先的半导体显示供应商,将深度受益液晶面板景气周期向上。 三、投资建议考虑到面板行业供需格局好转,价格有望持续复苏,预计20/21/22年净利润分别为31.89/43.74/57.49亿元,对应PE分别为29X/21X/16X。参考SW显示器件行业PE(TTM,算术平均)为79倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、行业竞争加剧;2、下游需求复苏不及预期;3、新产能爬坡不及预期。
京东方A 电子元器件行业 2020-09-02 5.53 -- -- 5.80 4.88%
5.80 4.88%
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一、事件概述8月29日,京东方A发布2020年半年报:营收608.67亿元,同比+10.59%,归母净利润11.35亿元,同比-31.95%,扣非后归母净利润-1.76亿元,同比-127.07%;基本EPS为0.026元/股,同比-45.83%。 二、分析与判断Q2环比大幅改善,研发投入加大 1、20Q2营收349.87亿元,同比+22.4%,环比+35.19%;20Q2归母净利润5.69亿元,同比-7.77%,环比+0.37%,扣非归母净利润3.26亿元,同比+8.7%,环比扭亏;20Q2毛利率16.84%,同比+0.9pct,环比+2.5pct;20Q2净利率为0.68%,同比-0.3pct,环比+1.14pct。20H1资产减值损失为16.4亿元(19H1约6亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。 2、20H1研发投入39亿元,同比+0.8%,占营收比例6.4%,新增专利申请4876件,重点瞄准OLED、传感等领域。 液晶面板逆势增长,主流产品市占率持续稳固20H1公司显示器件出货量同比+15%,出货面积同比+10%,LCD智能手机、平板电脑、笔电、显示器、电视出货量和销售面积市占率全球第一,产品结构进一步优化:65英寸以上大尺寸产品全球销量+50%,8K超高清销量环比+15倍,Oxide笔电显示屏销量同比+10倍,创新应用产品销量+60%。公司积极提高生产效率和工艺水平,北京8.5代LCD产线单品良率创新高,重庆8.5代LCD制造水平提升,合肥10.5代产线单月投入基板数创新高,盈利能力有望提升。物联网转型顺利,智慧物联、智慧医工收入和出货量稳步提升,行业地位进一步夯实。 受益面板供需格局改善,公司有望迎来业绩拐点三星、LG等日韩厂商将逐步淡出LCD市场,退出产能将占全球总产能约24%。公司作为行业龙头,有望承接部分日韩退出的产能。行业集中度有望持续提升。随着海外需求复苏及下游厂商备货,需求持续复苏,电视面板价格自6月以来持续上涨,公司将持续受益。长期看,明年赛事、TV尺寸提升将成为需求的重要来源,供需格局持续改善,中大尺寸面板进入新一轮景气周期。 拟回购股份用于股权激励,业绩考核要求高 1、公司拟回购股份不低于2.5亿股,不超过3.5亿股,占总股本的0.72%-1.01%,回购价格不超过7元/股,回购资金为自有资金,规模不超过20亿元,回购股份用于股权激励计划。 2、本次股权激励计划合计不超过9.81亿股(6.4亿期权+3.41亿限制性股票),占总股本的2.82%。公司拟向包括董监高、核心员工在内的2974名激励对象授予6.399亿股股票期权、3.41亿股限制性股票,期权行权价为5.43元/股,限制性股票授予价格为2.72元/股。本次股权激励有效期6年,分3期行权或解锁(34%/33%/33%),第一个行权期业绩考核目标为:基于19年归母ROE,20-22年平均归母ROE不低于2.38%,22年毛利率不低于对标企业75分位值,22年显示器件市占率第一,以19年OLED营收为基数,22年OLED营收CAGR不低于15%,以19年智慧系统营收为基数,22年智慧系统营收CAGR不低于20%,22年创新业务专利保有量不低于9000件。三、投资建议考虑到面板进入新一轮景气周期,预计公司2020~2022年归母净利润分别为34亿元、71亿元、82亿元,对应PE分别为55X/27X/23X。参考SW电子制造行业平均PE估值为63.4倍(TTM,算术平均),考虑到公司的行业龙头地位,首次评级,给予“推荐”评级。 四、风险提示: 1、电视机等终端出货不及预期;2、日韩厂商液晶产线退出缓慢;3、海外需求复苏不及预期;4、汇率波动风险。
兆易创新 计算机行业 2020-09-02 200.05 -- -- 206.59 3.27%
233.37 16.66%
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一、事件概述8月25日,公司发布2020年半年报:营收16.58亿元,同比+37.9%,归母净利润3.63亿元,同比+93.7%,扣非后归母净利润3.12亿元,同比+95.6%;基本EPS为0.81元,同比+72.3%。 二、分析与判断业绩环比持续改善,研发投入加大20Q2单季营收8.52亿元,同比+14.3%,环比+5.8%;20Q2归母净利润1.95亿元,同比+32.1%,环比+16.3%,扣非归母净利润1.62亿元,同比+27.32%,环比+8.72%;20Q2毛利率40.25%,同比+2.7pct,环比-0.7pct;20Q2净利率为22.91%,同比+3.1pct,环比+2.1pct。存货9.2亿元,同比增长67%,主要系旺季备货增加;研发费用2.21亿元,同比增长58%,研发重点投向DRAM、闪存、MCU等。随着欧美经济重启及疫情逐步控制,预计Q3下游需求将环比改善。 产品线进一步优化,受益物联网、TWS、5G等趋势1、大容量、先进制程Flash发布。NORFlash市占率提升至18.3%,排名全球第三。公司发布国内首款2GB高性能SPINORFlash,积极拓展工业、车载、AI、5G等领域,打造高性能、大容量、低功耗、小尺寸等产品线,Flash产品累计出货超130亿颗,工艺节点主要为65nm,下半年将重点推进55nm产品。38nmSLCNANDFlash稳定量产,24nm产品持续推进,与主流工艺节点差距缩小。 2、MCU重点拓展物联网、工控市场。公司是国内32位MCU领导厂商,产品线广,发布并量产2个MCU系列新品,目前累计出货超4亿颗,客户数量超2万家,受益物联网、工控、智能终端景气。 3、传感器产品优化。公司是国内最早具有指纹全列别产品的公司,指纹芯片全球份额9.4%,排名第三,优化透镜式光学指纹、超小封装透镜式光学指纹、超薄光学指纹产品,发布大面积TFT光学指纹产品,MEMS超声波研发进展顺利。 定增完成,DRAM取得重大突破6月公司完成定增募资43.24亿元,重点研发1Xnm级(19nm、17nm)工艺制程下的DRAM技术,开发DDR3、LPDDR3、DDR4、LPDDR4系列DRAM芯片。4月公司与合肥长鑫签署协议,将在DRAM产品销售、代工及工程端开展合作。长鑫存储已推出DDR4、LPDDR4X内存芯片以及DDR4模组,具备高速传输、低功耗、可靠性高等优点,产品已经获得国内外客户认可。目前公司建立了DRAM代销和运营体系,客户数量和业绩持续增长。 三、投资建议公司是全球领先的存储器芯片及MCU供应商,受益半导体自主可控趋势,同时是国家存储芯片战略平台之一。预计20/21/22年净利润分别为11.2亿/14.1亿/17.4亿元,对应PE分别为55X/44X/35X。参考SW半导体行业PE(TMT,中值)估值为104倍,维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、下游需求下滑;2、对外合作不及预期;3、新产品量产不及预期;4、研发放缓。
沪电股份 电子元器件行业 2020-08-31 20.65 -- -- 21.45 3.87%
21.45 3.87%
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一、事件概述 8月25日,公司发布2020年半年报:营收35.3亿元,同比增长13%;归母净利润5.8亿元,同比增长22%;扣非后归母净利润5.5亿元,同比增长22%;经营活动现金流净额6.7亿元,同比增长21%。 二、分析与判断 Q2业绩环比大幅改善,产品结构优化驱动盈利能力提升 1、20Q2单季营收19.5亿元,同比+11%,环比+23.4%;20Q2归母净利润3.7亿元,同比+17%,环比+72.3%;20Q2扣非归母净利润3.5亿元,同比+15.5%,环比+75.5%;20Q2毛利率35.0%,同比+3.3pct,环比+8.3pct;20Q2净利率为18.9%,同比+0.96pct,环比+5.4pct。上半年资产减值损失为1.08亿元(去年同期为0.58亿元),若剔除该影响,实际业绩更佳。2、研发投入加大。20H1公司研发投入1.69亿元,同比增长18%,占营收比例为4.8%,重点投向下一代通信PCB。3、20H1黄石沪士营收4.3亿元,同比+14%,净利润0.46亿元,同比+86.9%,受益生产自动化水平和良率提升以及企业通讯市场需求较好;沪利微电营收7.3亿元,同比-7.6%,净利润1亿元,同比-1.3%,汽车板业务受疫情影响较大; 企业通讯板盈利能力提升,数据中心等需求较好 1、20H1企业通讯板收入26.4亿元,同比+25%,毛利率33.5%,同比+1.63pct。目前黄石一厂作为5G基站产品主要生产基地,产能适度扩充,高毛利5G产品占比提升,运营效率持续改善。截止6月底,国内三大运营商5G基站建设超过40万个,预计2020年5G基站业务占比提升至15%-20%。2、数据中心需求强劲。400G交换机、HPC等高端产品已规模出货,随着远程办公兴起、云计算资本开支复苏,企业通讯业务有望成为新增长点。3、20H1办公及工业设备营收2.4亿元,同比+21%,毛利率33.9%,同比+0.99pct。 汽车板产品结构优化,维持较高盈利能力 20H1汽车板收入5.6亿元,同比-15%,毛利率24.8%,同比持平。受疫情影响,全球汽车销量同比大幅下滑、中低端汽车板产能过剩,沪利微电、黄石二厂加大成本管控,优化产品结构,维持较好盈利能力。黄石二厂在客户认证和汽车板专线扩产方面进展顺利。随着整车厂复工复产,Q2下游需求环比改善,汽车电子化和智能化渗透率持续提升,汽车电子对中高端PCB需求长期向趋势不变,公司将持续受益。 三、投资建议 公司是国内领先的通讯和汽车PCB供应商,长期受益5G基建、数据中心复苏趋势。考虑到疫情对汽车销量冲击以及5G通信景气度有所下降,下调20/21/22年归母净利润,分别为13.5亿元、17.8亿元、21.9亿元,对应PE分别为28X/21X/17X。参考SW印制电路板行业PE(TTM,整体法)估值为44倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、产能投放不及预期;2、汽车板竞争加剧;3、5G进展不及预期。
联创电子 电子元器件行业 2020-08-26 12.38 -- -- 12.75 2.99%
12.75 2.99%
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一、事件概述8月24日,公司发布2020年半年报:营收25.1亿元,同比-6.1%,归母净利润8714.9万元,同比-28.8%,扣非后归母净利润6598.6万元,同比-27%;基本EPS 为0.09元,同比-45.2%。 二、分析与判断 Q2业绩环比明显改善,在手订单充裕20Q2单季营收15.3亿元,同比-5.7%,环比+57%;20Q2归母净利润6300万元,同比-23%,环比+161%,扣非归母净利润5078万元,同比-29%,环比+234%;20Q2毛利率13.64%,同比+0.07pct,环比+1.2pct;20Q2净利率为3.86%,同比-0.86pct,环比+1.46pct。 20H1研发投入为1.4亿元,同比增长41%,主要用于光学镜头等领域。截至6月30日,光学业务在手订单或意向性订单为31.41亿元,触控业务在手订单或意向性订单约42.11亿元。上半年信用减值损失1千万,若剔除该影响,业绩更佳。 20H1光学逆势增长17%,智能手机、车载镜头取得重要突破1)光学景气度较高。20H1光学业务收入5.5亿元,同比增长17%,毛利率28.23%,同比持平。公司镜头产品线较广,具备玻璃镜头、塑料镜头、玻塑混合镜头研发和制造能看,受益汽车ADAS、手机多摄渗透率提升、安防监控等趋势。 2)手机镜头和模组出货同比较大增长。1G6P 玻塑混合镜头量产出货,48M 6P 手机镜头和前置摄像头量产出货。公司与H 客户在手机、智能监控、智能驾驶等深度合作,成为其正式认证供应商,手机镜头份额持续提升。 3)车载镜头深化大客户合作,高清广角镜头地位稳定。公司已有十多款车载镜头通过了Mobileye 的认证,与其EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5配套,多款车载镜头在Valeo、Conti、Aptiv 等得到认可并量产出货,特斯拉车载镜头稳定出货。公司是全球最大得运动相机镜头供应商,高清广角镜头深化与GoPro、大疆、Insta360、AXON 合作,在大疆的航拍、智能壁障等多个产品线大批量出货,行业地位稳固。 可转债成功发行,拟定增加码光学主业20Q1公司成功发行可转债,募资3亿元,用于年产6000万颗高端智能手机镜头产业化项目及补充流动资金。本项目投产后预计将带来营收3.05亿元/年、税后净利润3911万元/年。公司拟定增募资不超过22亿元,用于年产2.6亿颗高端手机镜头项目、年产2400万颗智能汽车光学镜头及600万颗影像模组项目,第一个项目达产后预计实现营收14.4亿元,税后净利润1.58亿元,第二个项目达产后预计营收15.7亿元,税后净利润1.05亿元。目前定增申请已获得中国证监会审核通过。 触控显示产品结构优化,联合黄石国资扩产5G 终端触控屏20H1触控显示收入10亿元,同比下滑22.5%,毛利率16.8%,同比-1.45pct。公司与京东方等深化合作,全面屏、窄边框贴合等产品优化,打孔屏量产出货,在一线品牌手机、平板、智能家居等份额提升,重庆两江联创电子三期年产3000万片触控显示项目进展顺利。公司与黄石国资拟设立项目公司,投资5G 网络智能终端用中大尺寸触控显示屏项目,其中黄石国资以现金认缴出资4.8亿元,公司以实物资产+现金出资4.8亿元,项目公司管理层出资0.4亿元,产品定位7-20英寸中大尺寸触控显示屏。 三、投资建议公司是国内领先的光学镜头供应商,受益多摄/3D Sensing/屏下光学指纹渗透率提升,智能手机镜头份额有望在高端机型持续增长,长期看汽车镜头业务将打造长期增长点。预计公司20-22年归母净利润为3.0、4.1、5.3亿元,对应估值为39、29、22倍。参考SW电子制造行业PE(整体法)为42倍,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示:1、智能手机出货量不及预期;2、光学镜头出货不及预期;3、行业竞争加剧;4、触控显示业务产能过剩。
深南电路 电子元器件行业 2020-08-24 139.50 -- -- 144.68 3.71%
144.68 3.71%
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一、事件概述。 8月19日,公司发布2020年半年报:营收59.2亿元,同比+23.5%,归母净利润7.24亿元,同比+53.8%,扣非后归母净利润6.65元,同比+51.4%;基本EPS为1.52元。 二、分析与判断?业绩接近预告上限,Q2业绩同比环比高增长。 1、公司在中报业绩预告中披露:归母净利润6.83亿元至7.30亿元,同比+45%至+55%,实际业绩接近业绩预告区间上限。20Q2单季营收34.2亿元,同比+30%,环比+36.8%;20Q2归母净利润4.5亿元,同比+57.4%,环比+61.7%,创历史新高;20Q2扣非归母净利润4.1亿元,同比+53.9%,环比+61.4%;20Q2毛利率26.66%,同比+2.65pct,环比+1.07pct;20Q2净利率为13.09%,同比+2.26pct,环比+2.02pct。 2、研发投入加大。20H1公司研发投入2.84亿元,同比增长23.1%,占营收比例为4.8%,重点投向下一代通信PCB、存储及FC-CSP封装基板。上半年业绩高增长主要受益5G、数据中心等高毛利产品占比提升,公司快速复工复产,订单饱满、产能利用率处于高位,新产能顺利开出、生产效率优化。 PCB主业保持较快增速,受益5G基站+数据中心需求拉动。 1、需求向好。20H1PCB营收43.1亿元,同比增长22%,占总营收比例73%,毛利率27.56%,同比+3.1pct,受益5G通信、数据中心、医疗设备等需求旺盛。公司5G通信市场份额稳定,20H1国内新建5G基站25.7万站;持续导入数据中心大客户,并量产出货。 2、产能储备充裕。南通数通二期项目于3月投产,目前产能和良率爬坡顺利,通信和数据中心订单充裕,预计达产后新增产能58万平米/年、营收15亿元、盈利达3亿元。老工厂开展智能化改造,生产效率持续提升,随着新产能持续开出,公司将受益5G基站建设高景气以及云计算资本开支回暖。 IC载板取得重要突破,持续导入存储客户。 20H1封装基板营收7.5亿元,同比+59%,占营收比例12.7%,毛利率28.5%,同比+0.67pct。封装基板业务在MEMS-MIC、指纹、射频等领域保持领先优势,硅麦克风封装基板市占率超30%,终端应用主要在三星、苹果等国际客户。无锡封装基板工厂19年6月投产,定位存储领域,积极储备FC-CSP等技术,目前产能爬坡进展顺利,部分客户已经完成认证并量产出货,公司有望受益存储国产化趋势。 三、投资建议。 预计公司2020~2022年实现归母净利润17亿、21亿、26亿元,对应2020~2022年PE分别为40、32、26倍。参考SW印制电路板行业目前市盈率(TTM、整体法)为45倍,考虑到公司为国内PCB领域的领军企业,基于业绩弹性,维持公司“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、扩产不及预期;3、5G基站建设进度低于预期;4、汇率波动风险。
胜宏科技 计算机行业 2020-08-21 23.40 -- -- 24.42 4.36%
24.55 4.91%
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一、事件概述 8月18日,公司发布2020年半年报:营收23.3亿元,同比+46.1%,归母净利润2.61亿元,同比+18.6%,扣非后归母净利润2.57元,同比+23.7%;基本EPS为0.33元,同比+17.9%。 二、分析与判断 ?收入超预期、归母净利润符合预期,Q2业绩创新高。 1)公司在一季报中披露,中报营收预计20.7亿元至22.3亿元,同比增长30%-40%,实际业绩超过收入预告上限;归母净利润2.53亿元至2.75亿元,同比增长15%-25%,实际业绩处于预告中值附近;扣非后归母净利润2.38亿元至2.82亿元,同比增长14%至36%,实际业绩处于预告中值附近。业绩高增长原因:复工复产较早,新产能持续开出,产能利用率处于高位;大客户开拓进展顺利,市场份额提升。 2)Q2业绩创新高,盈利能力同比环比改善。20Q2单季营收13.7亿元,同比+68.3%,环比+44%;20Q2归母净利润1.6亿元,同比+27.1%,环比+50%,扣非归母净利润1.5亿元,同比+24.3%,环比+47.1%;20Q2毛利率26.0%,同比-2.86pct,环比+0.34pct;20Q2净利率为11.4%,同比-3.69pct,环比+0.43pct。 新产能持续开出,受益显卡、服务器等需求旺盛。 1、产能增长。上半年智慧工厂六厂投产,产能爬坡顺利,中高阶HDI等高端PCB产品占比持续提升,重点面向服务器、车载、工控、通讯等领域。HDI在19Q3扩产后到19年年底实现规划预期,HDI一期的良率提升快速,目前处于满产状态。HDI方面,公司已导入闻泰、利亚德、洲明科技、天珑、思科、小米、OPPO、三星等客户,客户订单持续导入将持续消化新增产能。 2、需求较旺。显卡、服务器需求受益AI、云计算资本开支复苏等拉动,公司导入海外大客户订单,二季度订单充沛,部分客户进入量产出货阶段。公司高密度显卡PCB份额全球第一,在显卡、服务器等领域已经突破大客户并逐步导入订单,已通过国内服务器品牌厂商认证,将受益显卡PCB、服务器高景气。 拟定增募资,优化资本结构。 公司拟定增不超过1.27亿股,发行价为17.75元/股,募资不超过22.6亿元,募资净额将用于补充流动资金和偿还银行贷款。截至20H1,公司资产负债率为55%,上半年利息费用为1921万元。我们认为,本次定增完成后,募集资金每年将有望节省数千万财务费用,部分定增股东将与公司在供、研、产、销方面建立全面的战略合作关系,协助公司完善供应链体系、深度对接下游客户,进一步开拓新的市场。 三、投资建议。 预计20/21/22年归母净利润分别为6.5/8.5/11.3元,对应PE分别为29X/22X/16X。参考SW印制电路板(TTM,算术平均)为47倍,考虑到公司未来的业绩增速,维持“推荐”评级。 四、风险提示: 1、行业竞争加剧;2、产能扩产不及预期;3、原材料价格风险;4、汇率风险。
莱宝高科 电子元器件行业 2020-08-13 16.26 -- -- 17.16 5.54%
17.16 5.54%
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全球中大尺寸触摸屏龙头,技术优势明显公司在平板显示领域积累二十余年,是全球中大尺寸触摸屏龙头厂商,拥有国内目前唯一的一条量产G5一体化电容式触摸屏生产线,公司主导的OGS/OGM技术占据全球中大尺寸电容式触摸屏市场的主流地位,OGS/OGM技术在10英寸以上的中大尺寸应用具备成本优势和性能优势。目前下游客户已经突破联想、戴尔、惠普、华硕、华为、小米等全球知名笔电厂商。 受益触控笔电渗透率提升+笔电行业复苏,笔电触控屏市场空间有望超百亿元触控功能在浏览、阅读、设计、搭乘航班等场景下交互体验更优,主流笔电厂商已在旗舰机型搭载触控功能。随着变形本(翻转本)、二合一PC的热销,搭载触摸屏的笔电渗透率持续提升。受益远程办公、在线教育以及新的换机周期,预计20年全球笔记本电脑出货量为1.78亿部,未来3年CAGR为3.4%,触控笔记本电脑渗透率将从2019年的16%提升至2022年的30%,2022年全球触控笔记本出货量将达到5700万台。预计2020年至2023年笔记本触控屏市场空间分别为89亿元、108亿元、128亿元、144亿元。 积极布局车载触控市场,抢占行业先机随着汽车电子化、智能化,自2016年起触控显示已成为汽车的标配,车载触摸屏量价齐升:价,车载中控屏幕尺寸从传统的7寸/8寸提升到现在的8寸/10寸;量,单屏幕到现在的双屏、三屏。预计2022年全球车载中控触控屏出货达到7100万,车载触控屏市场规模有望达到411亿元。公司车载触摸屏定位前装市场,拥有电容式触摸屏全产业链自制的供应能力,自主研发的一体黑技术受到客户认可,目前已批量供应德赛西威、伟世通、长江电子、重庆桑德等汽车总成厂商,最终应用于吉利、长安福特、长安、广汽、上汽等汽车厂商。 投资建议预计20/21/22年归母净利润分别为5.0亿元、6.7亿元、8.2亿元,对应PE分别为24X/18X/14X。参考SW电子制造行业PE估值为41倍(TTM,整体法),可比公司2020年平均估值为28倍,考虑到公司作为国内中大尺寸触摸屏龙头,技术实力较强,客户优质稳定,基于公司业绩增长的弹性,维持公司“推荐”评级。 风险提示1、疫情导致下游需求波动;2、汇率波动风险;3、行业竞争加剧风险;4、技术路径发生变革风险。
奥拓电子 电子元器件行业 2020-08-13 5.93 -- -- 6.89 16.19%
6.89 16.19%
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一、事件概述一、近期,奥拓电子发布2020年中报:营收3.66亿元,同比下滑26.6%;归母净利润0.11亿元,同比下降83.9%;扣非后归母净利润-0.07亿元,同比下降111.1%;基本EPS为0.02元,同比下降83.3%。 二、分析与判断二季度业绩改善明显,盈利能力环比提升Q2营收2.28亿元,同比增长5.4%,环比增长65.2%,同比增长5.4%;毛利率为38.1%,环比+1.9pct;Q2净利润1972万元,实现扭亏为盈。Q2业绩改善主要受益于:(1)不断拓展国内市场,订单逐步恢复正常;(2)经营策略调整,管理效率改善;(3)全面推进复工复产,生产逐步恢复。我们认为,随着经营策略调整和在手订单的逐步释放,公司有望逐步走出低谷,预计下半年业绩有望持续改善。 疫情短期影响LED应用业务,下半年有望迎来转机上半年LED应用业务营收2.26亿元,同比下降37.60%,毛利率为34.25%,同比-9.94pct,主要受疫情等因素影响,公司海外订单交付延期,国内LED项目的施工和业务拓展受到较大影响,项目正常验收和回款相应延后。目前公司积极开拓国内LED显示业务并依托MiniLED先发优势,逐步发力会议室等LED细分领域市场,已经完成了包括中国建设银行上海科创金融核心实验室、瑞士、招商银行深圳分行、及北京大学深圳研究生院深圳湾实验室等多个项目。在智慧照明领域,公司继续甄选精品项目,挑选地方财政较好的项目,上半年承接了佛山市南海金融区景观照明提升项目及深圳市宝安滨海文化公园(一期)项目等一批优质项目。我们认为,公司在LED应用业务领域技术储备充足,MiniLED业务具备先发优势,随着海外经济重启和订单恢复正常,下半年LED业务有望步入正轨。 金融科技业务布局持续优化,营收实现逆势增长金融科技业务营收1.39亿元,同比增长2.69%,毛利率为42.3%,同比-3.18个pct,多个智能银行网点项目和中国电信及中国移动智慧营业厅改造项目助推公司业绩实现逆势增长。报告期内,公司实施了多个特色性智慧银行网点项目,包括建设银行嘉兴市住房金融中心及建设银行西安市住房金融中心等项目,同时还成为了中国移动DICT全国集成库合作伙伴(第二批)智慧银行项目候选人和中国联通5G创新应用专区供应商。 我们认为,公司深耕金融科技20余年,具备大客户优势、服务和网点覆盖范围广、解决方案优异等优势,随着银行和运营商智慧网点改造渗透率提升,公司将持续受益。 三、投资建议预计公司2020~2022年归母净利润分别为1.79亿元、2.38亿元、2.99亿元,对应PE分别为21X/16X/13X。参考SW电子制造行业平均PE估值为41倍(TTM,整体法),维持“推荐”评级。 四、风险提示:1、海外需求复苏不及预期;2、行业竞争加剧;3、金融科技推进不及预期;4、MiniLED渗透率不及预期。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名