浙江自然是户外运动用品制造细分领域的全球龙头之一，公司长期专注于充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等户外运动用品的研发、设计、生产和销售。 受益下游订单的持续增加， 2017-2020年公司销售收入和净利润年复合增长14%与 25%， 2021Q1公司收入和净利润分别同比增长 55%与 60%。 公司所处的 TPU 面料户外运动用品领域，随着 TPU 材料物理和环保指标上领先于 PVC 特性的不断倍挖掘，叠加产品价差的缩窄，在高端户外产品中，TPU 正在加快对 PVC 材质产品的替代。从全球来看， 目前仅有美国的Cascade Designs、台湾 FENGYI 与浙江自然大规模涉足 TPU 充气床垫的生产制造， 公司通过与迪卡侬等海外大客户的深度绑定，已在 TPU 充气床垫领域占得先机，在规模上保持领先优势。 经过多年打磨，公司已经形成了上下游垂直一体化的经营模式，将业务延伸到了面料加工、聚氨酯软泡发泡等行业上游环节， 既实现了整个制造环节的全流程把控， 又获取了相对同行更高的盈利水平。 由于供应商的认证流程复杂、认证成本较高， 公司与下游客户形成了长期稳定的合作关系与较高的粘性。 2021年 1月公司与迪卡侬签订战略合作伙伴协议，成为后者户外熔接业务全球唯一战略合作伙伴。 后续迪卡侬除了从订单上保障公司中长期的增长之外， 还将支持公司在产品结构多元化、海外产能布局、人才储备国际化等各方面的突破。 今年开始随着募投项目中台州新增与改造产能、越南生产基地的陆续投产，公司未来 3年产销量有望实现可持续快速增长。后续公司也将向家用充气床垫、户外箱包、水上用品等更多元的品类延伸，考虑到新品类定位的下游客户多数已和公司建立合作关系，预计未来新品类拓展落地将加快推进。 财务预测与投资建议 我们预计公司 2021-2023年每股收益分别为 2.13元、 2.84元、 3,75元，参考可比公司平均估值水平，我们给予公司 2021年 33倍的 PE，对应目标价70.29元，首次给予公司“买入”评级。 风险提示： 客户集中度较高、疫情反复影响海外需求及运输、以 TPU 与 TDI为代表的原材料价格的大幅波动对公司成本的可能影响、产能投放不及预期等。

受国内外疫情催化，公司周五过股价大涨超过8%。南京此次疫情病毒毒株为德尔塔毒株，传播速度极快，目前已向周边省市扩散，截至7月29日24时，南京全市累计报告本土确诊病例184例，其中82例为轻型，94例为普通型，8例为重型，本土无症状感染者1例，另外南京市外关联病例也在逐步增多。海外方面，虽然疫苗接种率不断提升，但是美国、欧洲等国家7月以来疫情仍然出现明显反弹，美国7月29日单日新增突破7万例。 受全球运力紧张等因素影响，公司预告的中报业绩略低于预期。近日公司发布上半年业绩预告，21H1营业收入同比下滑2.2-3.6%，相比2019年增长91%-94%，分业务来看：1）医疗业务同比下滑15-17%，相比2019年增长2.5倍左右，2020年受疫情影响基数较高，此外全球货物运输速度减缓，运力紧张，导致部分境外订单交付推迟，对公司销售和利润均有影响（特别是Q2）。2）日用消费品业务同比增长20-22%，相比2019年增长33-35%，增长相对平稳，公司继续拓展线上和线下销售网络协同布局，建立新品及爆品策略，带来销售业绩较快增长。 自公司股价自6月以来已下滑过超过30%，目前逐步进入价值配置区间。我们判断近期的股价下跌与市场风格、次新股估值消化相关。但从基本面看，医疗业务方面，公司在2020年已抢先布局优质渠道，截至去年年底全国范围内已覆盖3,000家医院和9万家OTC药店，境外也获得更多大客户认可。 我们认为，未来疫情防控大概率将实现常态化和长期化，公司境内自有品牌和境外业务有望持续发力，驱动业务持续较快增长。日用消费品业务方面，未来有望受益于“渠道扩张+产品优化+全渠道数字化赋能”，叠加“全棉时代”优质品牌的稀缺性，看好中长期发展潜力。 财务预测与投资建议根据中报业绩预告，我们下调公司未来3年收入和毛利率预测，上调销售费用率预测，预计2021-2023年每股收益分别为3.67元、4.55元和5.45元（原21-23年为4.61、5.71和6.92元），参考行业可比公司，给予公司2021年28倍PE估值，对应目标价102.73元，维持公司“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧，客户拓展、毛利率不及预期，品类扩张不及预期