公司三季度业绩不及预期：公司前三季度实现营业收入63.99亿元，同比增长10.13%，实现归母净利润7.62亿元，同比增长20.95%。单第三季度来看，公司实现营业收入21.22亿元，同比增长16.67%，实现归母净利润2.09亿元，同比增长4.03%。整体来看，公司三季度业绩不及市场预期，主要原因在于原材料成本和海运成本上升对利润的侵蚀。 公司经营情况分析：截止到2021年中报，公司原料药、中间体业务收入42.77亿元，同比增长8.29%，收入占比73.35%；合同研发生产服务收入7.21亿元，同比增长30.65%，收入占比16.85%，较2020年底提高3.46PCT；制剂业务收入4.02亿元，同比增长9.46%，收入占比9.40%。可以清晰看到，公司依托原料药、中间体业务优势向合同定制生产服务和制剂业务发展升级。公司在迅速扩增产能，21年三季度，公司在建工程分别为2.35、3.73、5.00亿元，增速分别为68.24%、130.37%、187.64%。未来随着扩增产能逐步投产，公司业绩有望进一步提高。 投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入91.25、107.46、127.22亿元，同比增长15.81%、17.76%、18.39%；归母净利润10.51、13.66、17.62亿元，同比增长28.68%、29.97%、29.02%，当前股价对应PE估值为40/30/24倍，给予“推荐”评级。 风险提示：海外疫情风险、大客户流失风险、人才流失风险、汇率波动风险、美国政府将公司纳入实体清单风险。

公司三季度单季度业绩不佳：公司前三季度实现营业收入115.96亿元，同比增长35.38%，实现归母净利润20.03亿元，同比增长29.59%。单第三季度来看，公司实现营业收入42.48亿元，同比下滑3.48%，实现归母净利润8.88亿元，同比增长2.05%。整体上来看，公司21年前三季度在2020年整体基础上有较好的恢复增长。而2020年上半年受疫情影响，当年眼科就医需求延后，因此2020年三季度业绩爆发。而21年三季度受各地散发疫情影响，因此在20年三季度较高基数的基础上，公司业绩表现不佳。 体外医院不断注入，推动业绩长期增长：2021年12月17日，公司发行公告，拟收购义乌爱尔59.50%的股权、沅江爱尔51%的股权、盖州爱尔51%的股权、佳木斯爱尔80%的股权、贺州爱尔80%的股权、北碚爱尔75%的股权、固原爱尔55%的股权、凉山爱尔65%的股权、赣州爱尔60.8696%的股权、抚顺爱尔75%的股权、铁岭爱尔55%的股权、齐齐哈尔爱尔75%的股权、葫芦岛爱尔75%的股权、营口爱尔55%的股权。本次共计划并购重组收购14家医院。公司体外培育眼科医院，再注入上市公司的模式，为公司长远增长提供了源源不断的动力。 投资建议：预计2021-2023年，公司实现营业收入151.42、190.72、239.18亿元，增速分别为27.11%、25.96%、25.41%；实现归母净利润23.38、30.79、40.09亿元，增速分别为35.63%、31.68%、30.23%；当前股价对应PE估值为99/75/58倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情反复风险、需求不及预期风险、商誉较大风险、消费降级风险、行业政策风险。

北方综合性港口服务商：青岛港股份系青岛市国资委旗下港口运营平台，2019年山东港口整合后实控人为山东省国资委。自然条件优良叠加地理区位优势突出，公司成为“一带一路” 交汇点上的重要桥头堡。青岛港货物以集装箱为主，干散、液体散货等多货种经营。2021年上半年，青岛港口货物吞吐量位居全国沿海港口第四位，集装箱吞吐量保持全国沿海港口第五位，外贸吞吐量保持全国沿海港口第二位、北方港口第一位。 集运产业链利润传导，港口有望进入提价周期：12月3日，宁波港发布外贸进出口集装箱港口收费目录清单公示的通知，公布《宁波舟山港外贸进出口集装箱港口收费目录清单（202111版）》，计划自2022年1月1日起执行。这次价格调整是国内集装箱大港在近2年的集装箱运输高景气下的首例涨价公告，预计宁波港调价只是开端，整个港口费率有望进入提价周期。 海运景气扩散是支撑港口涨价的根本原因。中国港口费用率本身低于全球，并且本次上涨幅度相对外贸集运价格涨幅甚微。由于全球集装箱运输需求增长明显，尤其是中国出发至欧美区域的货量增长显著，港口作为重要的物流节点，作业量显著增加；另一方面，在全球疫情的背景下，随着疫情复苏，出口增加，港口作为关口，其防疫检疫的压力较大，集装箱堆港，港口作业率下滑，相应支出也随之增加，成本端有所加重。因此无论从供需关系还是成本加成的角度，港口费用上升具备支撑性。深层次 盈利预测与投资建议：预计此次宁波港调价只是行业序幕，青岛港由于集装箱业务占比高达50%以上，有望受益集装箱吞吐量增速和费率回升，预计2021/2022/2023年营业收入分别为148.44/164.07/180.86亿元，同比增长12.29%/10.53%/10.23%; 归母净利润分别为45.47/53.30/62.56亿元，同比增长18.35%/17.22%/17.37%；对应PE分别8.51/7.27/6.21倍，给予“推荐”评级。 风险提示：全球贸易增速下降、港口降费政策出台、再投资收益率下滑。

中国港口企业龙头，集装箱吞吐量连续11：年全球第一：上港集团是全球第一大集装箱港口运营商，中国最大港口上市公司。上海港位于长江入海口，连接长江和中国南、北沿海，外通全球各大洋，地理区位优势显著。以苏南和浙北等中国最发达的地区为经济腹地，集装箱业务稳健发展，2020年集装箱吞吐量达到4350万标准箱，是全球唯一实现4000万标准箱以上吞吐量的港口。随着上海自贸区推进和上海国际航运中心建设，上海港国际集装箱枢纽港地位将得到进一步巩固和加强。2020年5月，洋山特殊综合保税区正式揭牌，力争在2035年，打造成为国际中转集拼中心，将为上港集团洋山深水港区中转业务的发展带来动能。2020年洋山港区集装箱吞吐量约为2000万标准箱，2025年洋山港区吞吐目标为2400万标准箱。 疫情下全球港口拥堵严重，港口费率有望提升：自2020年疫情导致全球集疏运体系紊乱、运输效率下降。部分集装箱港口严重拥堵，大量集装箱船滞港。船舶在港时间延长，导致运力周转率下降，有效运力不足，推动集装箱海运价格成倍上涨。集装箱港口费率有望进入上升期。上港集团的主要盈利来自集装箱码头业务和投资收益。集装箱码头自然垄断属性决定了费率受政策影响。2021年，面向港口企业的降费阶段性结束，部分降费政策到期取消，叠加需求回升，2021年上半年港口费率回升。在全球港口拥堵阶段，港口企业需要获得盈利激励，来提高港口吞吐能力。这也有助于提高全球集装箱运输的效率、降低出口物流成本。 盈利预测与投资建议：集装箱吞吐量增速和费率回升，投资收益大幅增加，预计2021/2022/2023年营业收入分别为333.54/338.43/362.51亿元，同比增长27.7%/1.47%/7.11%;归母净利润分别为146.81/127.75/126.98亿元，同比增长76.73%/-12.98%/-0.61%；对应PE分别8.81/10.14/10.22倍，给予“推荐”评级。风险提示：全球贸易增速下降、港口降费政策出台、上海房价大幅下降、再投资收益率下滑。

事件：中国国航披露2021年三季报。公司Q1-3营收574.6亿（+18.6%），归母净利润-103.2亿， 其中单三季度收入197.9亿（+5.2%），归母净利润-35.4亿，持续亏损。 三季度运量受疫情干扰，价格同比改善，收入小幅回升：受暑期多地疫情反复影响，公司三季度业务量环比有所下滑，单季度ASK376.8亿，同比降10.7%，环比降19.6%，单季度RPK253.8亿，同比降18.2%，环比降26.9%，客座率67.36%，同比降6.22pct，环比降6.68pct。其中8月国内线RPK、客座率较2019年同期降幅为62.0%、28.3pcts，主要受到南京、扬州等地疫情波动和极端天气影响。测算Q3公司客公里收益0.56元，同比增长22.8%，恢复至2019年同期89.6%，后疫情时代复苏阶段供给紧平衡背景下票价弹性释放有望超预期。运价水平仍有改善，且货运高景气，公司单季度收入197.9亿，同比增5.2%。 油价上涨拖累成本，汇率稳定汇兑收益贡献下降：成本端方面，由于全球油价持续走高，燃油成本大幅上升从而带动Q3单季度营业成本同比增长14.44%。费用端，由于3Q21人民币升值幅度同比减弱，料汇兑收益为公司带来的正向贡献下降，国航Q3财务费用环比上升11.27亿元至15.52元。此外， Q3公司投资亏损下降至3.19亿元，同比减少4.76亿元。 盈利预测与投资建议：中短期来看，预计疫情仍会对公司的业绩造成干扰，行业整体复苏节奏虽然难以预判，但国航坐拥最优质的时刻资源与全球航线网络，后疫情时代，一旦供需弹性显现，国航将有望充分受益。预计2021/2022/2023年营业收入分别为795.51/1065.42/1390.23亿元，同比增长14.47%/33.93%/30.49%; 归母净利润分别为-126.05/60.54/78.51亿元，同比增长12.52%/148.03%/20.68%；对应PE分别-8.11/16.88/13.02倍，给予“推荐”评级。 风险提示：疫情持续视角超预期；国际线政策开放不及预期；油价上涨超预期。