2022H1市场大幅波动，自营业务拖累公司整体业绩表现， Q2已呈修复态势。 公司财管、资管、 IPO 及场外衍生品业务转型成效显著， 带来充分的增长空间及后劲。 维持增持评级。 自营业务拖累业绩，成本管控优化。 2022H1公司总营收 121亿元，归母净利润 48亿元， 分别同比减少 48%和 42%，业绩下滑主要由于市场大幅回撤， 自营业务净收入同比减少 90%，收入占比由 29%降至 6%。 Q2业绩显著呈修复态势， 单季归母净利润较 Q1翻倍。 公司信用减值损失、职工薪酬、子公司销售成本显著减少，净利润率提升 4pct 至 39%。 财管持续多方向转型， 加强协同发力私人财富业务。 代销业务日均保有量在市场降低背景下同比增长 9.7%， 拓展定投业务，新增有效客户近 1.5万户，新增资产近 4亿元，有望带来持续且稳健的资产增量。 发力私人财富业务，丰富投资选择， 并加强与投行业务的协同， H1通过发行人 IPO员工计划战略配售为公司带来超百位高净值客户，计划净值逾 6.6亿元。 富国基金增势强劲，海通资管转型成效显著。 全集团资管总规模 2.1万亿元，较年初增长 11%，其中富国基金管理总规模超 1.4万亿元，公募管理规模 9329亿元，均创历史新高。 此外， 富国基金还拥有充分创新储备，预计增长后劲充足。海通资管转型成效显著，主动管理规模占比已升至98.7%， 并持续营销公募固收及权益、私募固收、私募 FOF 产品， 净申购明显。 海通资管集合产品投资业绩排名市场同类产品的前 23%。 IPO 和衍生品业务有望持续兑现业绩。 1） 股权承销总额和 IPO 承销金额市场份额分别为 4.5%和 7.4%，均升至近年来较高水平。 H1申报 IPO 项目39单创历史新高，在审及待发 IPO 项目 68单，排名市场前列。 2） 权益类场外衍生品业务将重回部分交易对手方白名单池，收益互换打通与海通国际的交易通道，固收类落地多项新产品，带来新增长空间。 估值 公司坚定顺应行业趋势推进各项业务转型并已取得显著成效， 增长后劲充足。 由于 2022H1市场波动对业绩的影响， 将 22/23年归母净利润预测值下调为 139/156亿元，新增 24年预测值 172亿元，维持公司增持评级。 风险提示 政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司资管头部地位愈发稳固，财管多元转型成效凸显，两项业务推动2021年公司业绩大增97%，财富管理需求持续提升的历史机遇与公司资管业务投研与服务双核竞争力有望长期带动业绩增长，推升ROE 与估值中枢。 资管经纪驱动下业绩增长97%，增幅排名暂列行业第2。1）公司2021年归母净利润54亿元，增幅在已公布业绩的34家券商中排名第2。ROE为8.64%，提升近4百分点。2）资管、经纪业务是收入主要贡献，也是主要增长驱动力。经纪、投行、资管、自营、利息业务收入占比分别为15%、7%、15%、14%、6%，同比分别增长38%、8%、47%、-36%、88%。 资管业务聚焦提升客户投资体验，实力头部地位稳固。近七年东证资管股票投资主动管理收益率行业第一，旗下固收类基金近五年绝对收益率排行业前1/5。公司持续加强投研能力、完善服务体系和产品矩阵，不断提升的投资体验带来持续增长的客户资产管理规模和收入，截至年末东证资管总规模3659亿元，较期初增长23%，其中公募基金占74%，规模增幅35%；年度受托资管业务净收入行业第一，大增47%。 财管转型成效凸显。1）代销收入增45%，占经纪业务16%，收入结构优化。公司引导客户长期持有优质权益基金，主动管理权益产品封闭式结构占比62%，股混基金保有量行业第7，长期有望展现更强的抗波动能力。2）通过私募FOF 创新服务于高净值客户的私人财富业务，高净值客户数增24%，资产规模增20%。3）建立以机构理财作为核心、连通研究、交易、衍生品、托管业务的机构业务链，机构客户数同比增长48%。 投行业务提升显著。据公司统计口径，年内股权承销金额391亿元，同比大幅增长129%，买入行业前十。IPO 承销规模增长27%，债权承销规模增长15%，市场份额均提升至2016年以来最高水平。 估值公司有望抓住财富管理需求爆发的历史机遇，以“专业投研”和“专业服务”双核竞争力持续推动资管和财管业务增长。22/23/24年的归母净利润预测值上调为67/81/94亿元，维持增持评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司全年业绩增长亮眼，合并口径归母净利润同比增大增72%-86%，证券业务和基金代销业务成长能力不断得到验证，投资业务也快速扩张，持续看好对公司成长性。可转债转股对EPS稀释有限，并且赎回预期落地后，正股估值压制有望缓解。公司当前估值较低，上升空间较大，维持买入评级。 基金代销与证券业务共同带动业绩持续高增。2021年，公司合并口径预计实现归母净利润82-89亿元，同比大增71.92%-86.78%，高成长性持续得到验证。其中子公司东方财富证券业绩持续大增，实现营业总收入73亿元，同比大增59%，净利润48亿元，同比大增67%。2021年公募基金产品火热、公司保有份额提升的背景下，预计基金销售业务同样大增。 证券子公司两大支柱业务继续高增，投资业务快速扩张。1）子公司手续费和利息收入占比分别为45%和39%，可见经纪业务和利息业务仍是东财证券的两大支柱。受益于市场交投情绪活跃、公司互联网平台引流效应凸显，手续费和利息收入分别大增52%和39%。2）可转债募集资金中一部分用于扩大证券投资业务规模，扩规模成效显著，年末金融投资规模468亿元，较年初增长276%，投资收益及公允价值变动损益合计9.28亿元，同比大幅增长223%，收入占比也从6.2%提升到12.7%。3）投行业务债承规模增长76%至30亿元，市场份额0.02%较2020年略有抬升。 可转债赎回落地，估值压制有望得到缓解。因股价触发有条件赎回条款，公司发布可转债赎回公告。在当前剩余转债全部转股的假设下，股本增加后预计公司21/22/23年EPS为0.75/0.99/1.26，不转股预计EPS为0.80/1.05/1.34，转股对EPS稀释影响有限，并且转股后利息支出减少，也更利于支持两融业务与证券投资业务的长期扩张。此外，今年以来市场对公司转债存在较强的赎回预期，赎回实施后估值压制有望得到缓解。 盈利预测与估值公司成长能力不断得到验证，有望通过不断充实资本支持公司完善财富管理链条，助力市占率持续提升，同时投资业务快速增长，共同推动业绩保持高增。根据公司业绩预告将21/22/23年的归母净利润预测值上调为83/109/139亿元，维持买入评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

公司2021年全年实现营业收入766亿元，同比增长41%；归母净利润230亿元，同比大增54%。公司基金投顾业务正式展业，配股获批支持衍生品、做市等蓝海业务增长，有望紧握财富管理需求增长和资本市场供给侧改革的时代红利，持续发挥龙头优势提升份额，保持高增，维持买入评级。 高基数下业绩加速增长，ROE 显著提升。1）2021年公司各项业务均衡发展、稳步增长，全年营收与归母净利润分别同比增长41%和54%，高基数下业绩加速增长（2020年增速分别为26%和22%）。其中Q4单季归母净利润53亿元，同比大增138%。2）盈利能力显著提升，年化ROE 12.0%，同比提升358BP。 基金投顾强势起跑，点亮长期增长点。1）2021年股市日均成交额10,587亿元，同比增长24.8%，公募基金净值合计25万亿元（截至11月），较年初增长27.3%，预计带动公司经纪、资管等多业务增长，是2021年增长的主要驱动力。2）11月1日公司基金投顾业务正式展业，截至12月29日，签约资产突破70亿元，签约客户接近9万人，财管新赛道持续快速扩张，有望持续受益于居民财富增长与搬家趋势，长期驱动成长。 配股获批助推衍生品和做市等重资本业务增长。公司配股申请获批，280亿元配股中190亿元计划投入资本中介业务（包括融资融券、股票质押、收益互换、股权和大宗商品衍生品、做市交易、跨境交易等业务），衍生品业务成长空间广阔，科创板做市交易试点在即，增长获得资金保障。 投行业务龙头地位稳固，持续受益于供给侧改革。2021年公司股权承销市场份额维持18%以上，债权承销份额稳健提升至13.8%，均稳居行业第一。IPO 份额由9.5%大幅提升到15.7%，排名由第4提升到第1。公司龙头品牌效应卓著，有望在持续的资本市场供给侧改革中获得更多红利。 估值公司有望通过基金投顾业务和衍生品、做市等重资本业务夯实长期成长点，维持高增，并持续发挥龙头优势进一步提升份额。21/22/23年的归母净利润预测值230/284/324亿元，维持买入评级。 风险提示政策出台对行业的影响超预期；市场波动对行业业绩、估值的双重影响。