事件： 1、 4月 26日，公司发布《2023年年度报告》及《2024年一季度报告》， 2023年，公司实现营业收入 208.12亿元，同比增长 9.2%；实现归母净利润 8.50亿元，同比增长 21.1%；基本 EPS 2.35元/股，同比增长 21.1%； 2024Q1，公司实现营业收入 57.75亿元，同比增长 8.3%；实现归母净利润3.00亿元，同比增长 15.0%；基本 EPS 0.83元/股，同比增长 15.3%。 2、 4月 26日，公司发布《2023年度利润分配预案公告》， 每 10股拟派发现金红利 6.00元（含税），合计拟派发现金红利 2.39亿元，占 2023年归母净利润 28.15%。 批发业务稳健增长， 器械耗材份额持续提升。 2023年，公司批发业务实现营业收入 167.88亿元， 同比增长 9.6%；实现归母净利润 4.92亿元， 同比增长10.2%。 其中器械耗材 SPD 项目推动医疗器械板块保持较快增长，全年实现营收 24.15万元， 同比增长 20.0%， 公司已与区内 30家核心医疗机构开展器械耗材 SPD 项目合作，合作医院的器械耗材份额得到较大提升，推动批发业务毛利率同比提高 0.15pct 至 7.83%。 零售业务优化结构， 持续开店并提升差异化专业服务。 2023年， 公司零售业务实现营业收入 28.22亿元， 同比减少 1.8%，主要系政策影响处方药针剂品种在零售端的销售减少所致；公司调整品种结构，提高高毛利品种的销售占比，毛利率同比提高 0.89pct 至 21.04%； 实现归母净利润 1.47亿元， 同比增长 20.8%。 公司连锁药店以“成为老百姓身边的健康管理专家”为目标，完善专业的服务团队，对会员进行慢病健康管理，提升顾客消费体验和粘性，并通过互联网信息技术赋能， 打造一站式“医+药 +健康管理”服务闭环，构建“新零售”业态。 2023年，公司新增慢病建档患者近 10万人，与 26家医疗机构联合开展了医生患教、学科患教、公益诊疗、会员家访活动等 1500场， 与区内 25家核心医疗机构开展处方外延项目，在广西柳州、南宁、梧州、河池等 4个城市建立与当地政府公共 APP 客户端的对接。门店数量持续增加，2023全年净增加药店 78家至 814家。 工业业务高增长，配方颗粒备案数超过 450个。 2023年， 公司医药工业板块实现营业收入 11.13亿元， 同比增长 39.7%；实现归母净利润 2.08亿元，同比增长 55.6%。 饮片方面， 公司已能生产加工 1100个中药饮片品种， 产 能规模提升至 6000吨以上， 并在 OTC 端推出陈皮、西洋参、燕窝等多款精致饮片产品，子公司仙茱中药科技全年实现收入/净利润 6.59/1.19亿元，同比增长 51.7%/47.0%； 中成药方面， 公司以成药营销中心统筹规划，制定品牌推广战略，整合代理渠道资源，强化渠道价格管控。 万通制药核心产品为复方金钱草和万通炎康片，同时打造了祛瘀健脾茶、神曲胃痛片等优质单品； 康晟制药核心产品归芪补血口服液保持较快增长，金银花合剂单品销售突破1000万元，年内新增蛭血通肠溶胶囊等院内制剂产品，院内制剂产品年销售总额达 850多万元。 子公司万通制药全年实现收入/净利润 2.61/0.87亿元，同比下降 7.0/17.0%； 配方颗粒方面， 至 2023年末公司已完成 450多个中药配方颗粒品种的申报备案工作， 省外备案同步开展；公司在广西区开发客户200多家，其中二级以上医院客户 80家，同时在周边省份通过代理模式拓展增量市场，已在广东、福建、四川、贵州等地开发客户合计超过 200家，为中药配方颗粒销售放量奠定基础。 子公司仙茱制药全年实现收入/净利润9457/1967万元。 2023年圆满完成业绩目标，第二增长曲线成长迅速。 受益于零售板块的持续 增长和 工业 板块的 快速发 展， 2023年 公司毛 利率 /净利率 分别为11.89%/4.36%，同比均提高 0.38pct；期间费用率基本维持稳定。 2024Q1毛利率/净利率分别为 12.25%/5.42%，同比提高 0.18/0.35pct；销售/管理费用率分别同比+0.17/-0.39pct。 从业绩占比来看， 2023年批发板块营收/归母净利润占比分别为 80.93%/57.85%，同比+0.34/-8.74pct，零售和工业板块对利润端贡献增长较快，公司第二增长曲线持续兑现。 因各业务板块之间节奏差异， Q1仍以批发业务为主，业绩增速低于全年目标，随着零售和工业业务后续占比提升，全年业绩有望逐季加速。 投资建议： 公司作为广西区内医药流通行业龙头，医药批发业务基石稳固，并能为医药零售和医药工业业务持续赋能，实现业绩结构的持续优化。正值中药配方颗粒行业迎来发展窗口期，公司医药工业板块有望引领跨地区增长。 公司推出股权激励计划，增长目标有着较好的参考性，公司成长确定性较高。 我们预测公司 24-26年 EPS 分别为 2.56、 3.09、 3.59元/股，对应 PE 分别为8.9x、 7.4x、 6.4x， 维持“买入”评级。 风险提示： 行业政策风险，业务拓展不及预期，账款管理风险，集采政策风险，市场竞争加剧。

事件：4月9日，晨光生物发布《2024年第一季度业绩预告》，公司2024Q1预计实现归母净利润3300-4200万元，同比减少75.56%-68.90%；预计实现扣非归母净利润4300-5200万元，同比减少63.09-55.37%。 Q1棉籽业务大幅下滑，其影响将在后续季度逐步平抑。报告期棉籽类等相关产品受豆油、豆粕等大宗商品行情波动影响价格下降，该类业务实现的业绩同比大幅下降，相应影响公司整体业绩同向下降。Q1业绩易受棉籽产品价格波动影响，由于公司在棉籽业务上实行对锁经营，套期保值工具价格波动造成的浮盈和浮亏会集中确认。回看2023Q1，由于期货工具公允价值提高，当期确认公允价值变动损益1893.02万元，确认投资收益435.61万元，新疆晨光当期归母净利润为6160万元，大幅增加212.21%，占全年归母净利润的54.7%。棉籽业务Q1的集中影响将在后续季度逐步平抑，但全年来看或仍将拖累整体业绩。 长期向好趋势不变，业绩向下有底。经济发展下国民收入提升大方向不会改变，国内种植成本将保持上升趋势，种植环节全球性转移仍将具备中长期确定性，公司在东南亚和非洲布局的海外种植基地有望帮助公司强化领先地位。 大跌主要受情绪主导，公司积极回购彰显信心，我们认为下半年有望见到拐点。4月10日公司股价收跌10.37%，总市值55.25亿元，降速预期已在前期得到pricedin，今日大跌主要受情绪主导。年前公司快速开展回购，两度提高资金总额，至2024年3月31日公告回购比例已达3.79%，回购价格在10.39-14元/股，回购额度尚余近6000万元，或将继续执行。我们认为公司业绩在周期叠加下面临短期压力，主要影响在价格而非需求，结合基数考量，预期拐点有望在下半年出现。 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司持续维持稳健、高速增长趋势，且未来发展后劲充足，预计公司2023-2025年EPS为0.91、0.74、1.13元，对应PE分别为11.3X、13.9X、9.1X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，业绩兼具确定性、成长性和延续性，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。

老牌中药企业，核心产品市占率突出，确立“百年百亿”愿景。桂林三金是国内最早生产现代中药制剂的厂家之一，拥有47个独家特色产品，其中西瓜霜系列和三金片系列家喻户晓，是口咽、泌尿健康的龙头品牌。公司于2017年确立了“以中药制药为核心，以生物制药为重点的生物技术产业与大健康产业为两翼，相关产业为辅”的一体两翼发展战略，向“百年三金、百亿三金”的目标坚实迈进。 经营质量优秀，投资亏损掩盖核心业务增长。公司盈利能力出色，在中药上市公司中排名居前。公司拥有优秀的现金创造能力，核心业务业绩占比高且基础稳定，近年来稳定增长。生物药业务由于进入时间尚短，前置投入尚未回收，随着生物制药行业步入寒冬，对上市公司业绩产生较大拖累。剔除生物药版块影响后，公司版块影响后，公司2018-2022净利润CAGR达到11.3%。 一线核心产品品牌基础稳定，覆盖人群广，经营风险低；二线品种销售达到准亿级，进入快速成长期，有望组成第二增长曲线。咽喉疾病用药和泌尿系统疾病用药具有广泛的患者人群，公司核心产品西瓜霜系列和三金片系列份额长期领先，且在单品规模、价格和院端销售方面都有提升空间可进一步挖掘。多个二线产品建立了一定的销售基础，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程。整体上，公司将有望受益于即将调整整体上，公司将有望受益于即将调整的新版基药目录，以及老龄化趋势下医疗产业的长期发展机会。医疗产业的长期发展机会。 短期需求集中释放不代表后续乏力，后疫情时代咽喉保健关注提高，行业仍有望持续扩容。咽喉用药具有广泛性和刚需属性，高线城市年轻群体由于职业压力需要较高强度用嗓，叠加新冠后普遍反馈咽喉变得更加敏感，咽喉健康关注度以及咽喉用药常备需求得到提升。行业需求扩容的同时，西瓜霜系列产品仍有较大优化提升空间。 大健康大健康+生物制药产业布局长远，生物制药产业布局长远，体量尚小，长期有望支撑百亿目标。1）公司大健康产业具备与行业优秀公司相似的独家产品基础和品牌声望，从绝对值或贡献比例来看都有较大成长潜力。公司积极实践营销创新，帮助品牌走向年轻化、流行化，实现向消费品品牌的顺利转型。2）生物药已逐渐建立技术及产能优势，但由于近年行业持续遇冷，公司战略性暂缓扩张，聚焦主业度过严冬，控费减亏将有往直接提升公司业绩表现。保持乐观。 投资建议：公司作为老牌中药企业，坐拥西瓜霜系列和三金片系列两大家喻户晓的中药产品。核心产品基础稳固，市场份额突出，业绩占比高，有望持续受益于后疫情时代人们对咽喉保健的重视以及老龄化趋势，是公司业绩的定海神针。公司多个二线产品达到准亿级规模，后续有的放矢地叠加销售资源有助于加快其“从1到10”的增长过程，组成第二增长曲线。整体上看，公司长期低姿态经营，多个方向均有改进升级空间，随着新版基药目录的调整在即，多个产品面临发展窗口。近年来生物制药版块拖累作用较明显，随着减亏增效工作的持续推进，公司业绩表现有望迎来显著提升。我们预测公司2023-2025年EPS分别为0.77、0.95、1.15元/股，对应PE分别为19.5x、15.8x、13.1x，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：行业政策风险、减亏控费效果不及预期、竞争加剧风险、原材料价格波动。